Tài chính tiền tệ thực trạng và giải pháp thị trường chứng khoán việt nam

Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam I Mở đầu Nền kinh tế thị trờng có định hớng Xà hội chủ nghĩa Việt nam ngày diễn sôi nổi, với trình trao đổi hàng hoá quy mô lớn, chủng loại hàng hoá ngày trở nên đa dạng Theo quy luật thông thờng Thị trờng chứng khoán đợc hình thành phát triển, đồng thời tạo môi trờng mà mua bán tài sản tài Thị trờng chứng khoán phát triển sản phẩm hàng hoá dịch vụ trở nên dồi số lợng, đa dạng phong phú chủng loại Với đặc trng Thị trờng chứng khoán hoạt động theo nguyên tắc chung gian công chúng, nhà đâu t với doanh nghiệp đòi hỏi tinh tế, nhạy cảm vận hành.Trong bối cảnh Thị trờng chứng khoán Việt nam đợc hình thành trình phát triển câu hỏi đặt Làm để Thị trờng chứng khoán Việt nam vận hành theo nguyên tắc chất vốn có để tạo kênh chung gian huy động vốn từ tạo động lực mạnh mẽ cho phát triển kinh tế Việt nam? Để giải đáp câu hỏi em đà đa số nhìn nhận đánh giá thực trạng Thị trờng chứng khoán Việt nam đồng thời đa giải pháp để phát triển Thị trờng chứng khoán hoàn cảnh thực tế Việt nam II Thực trạng diễn thị trờng chứng khoán việt nam Công mà nói Thị trờng chứng khoán Việt nam đời có số thuận lợi khó khăn Những điều thuận lợi là: ổn định trị, đà phát triển ổn định cao, lạm phát đà đợc kiểm soát, hệ thống tài hệ thống ngân hàng chuyển sang hoạt động theo chế thị trờng, thị trờng tiền tệ đà phát triển, nhiều loại hình doanh nghiệp đà đời Những khó khăn đợc nêu gồm có: thiếu tri thức, thiếu cán quản lý thùc hiƯn kinh doanh chøng kho¸n, hƯ thèng ph¸p lý cha đầy đủ, văn cha phù hợp, hoạt động tài ngân hàng, kế toán thông tin cha đạt đợc yêu cầu, cổ phần hoá chậm, hiệu kinh doanh thấp, hàng hoá cho thị trờng Chúng ta thêm vào số nhận định liên quan đến hỗ trợ cần thiết từ bên đến điều kiện tinh thần, cho hoạt động lâu dài Thị trờng chứng khoán nớc ta Về phía nhà đầu t vào chứng khoán Đối với ngời đầu t, việc phải hiểu biết rành rẽ hoạt động kinh doanh sản xuất công ty, họ cần có tâm lý thích hợp hai điều: Tính rủi ro cao óc nhìn xa trông rộng kinh doanh Tâm lý chung ë ta hiƯn bá tiỊn vµo công ry đòi chia lời Điều lại đợc củng cố việc loại kỳ phiếu, tín phiếu hay cổ phiếu thời thờng đợc chia lời quý Vì sổ sách kế toán không đợc công bố ta có nhận định việc chia lời Dù sao, kiện làm cho nhiều ngời không quen với quan niƯm rđi ro cßn thiÕu mét nhËn thøc r»ng hïn hạp có thua lỗ Khi cha thấy địa ngục việc đầu t Và có cảnh xảy nghe nói có chứng khoán mua giá chứng khoán tăng vọt, không đợc chia cổ tức lại ào Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam đem bán làm cho giá cổ phiếu rớt thê thảm ®ã nhiỊu ngêi sÏ mÊt tiỊn Trong ®iỊu kiƯn nh thế, dù trờng hợp xảy ra, Thị trờng chứng khoán tồn đợc Ngời ta không thấy hay Thị trờng chứng khoán đâu mà tức tối náo loạn Doanh nhân ngời nhìn hội kiếm lời lâu dài, kinh doanh phải biết nhìn xa, thả xin xắt bắt cá rô Ngời đầu t phải biết chia sẻ với nhìn doanh nhân Vì nhìn xa, nên công ty định không chia cổ tức để lấy tiền đầu t mở rộng hay chiều sâu điều nớc ta hạn chế, hiểu biết, trình độ nh tính cập nhập thông tin Về phía công ty phát hành chứng khoán Điều kiện để công ty bán đợc chứng khoán phải kinh doanh phát đạt Kinh nghiệm Mỹ công ty đạt mức lợi tức khoảng 10% sau đà nộp thuế có nhiều ngời muốn mua giữ chứng khoán họ Mức cao nhiều công ty tình hình Về điểm d luận chung đề cập mà trái lại chuyện đợc bàn có hàng nhiều hay tìm cách giải cách thúc đẩy việc cổ phần hoá, đề nghị với công ty nhà nớc làm ăn tốt tham gia vào Thị trờng chứng khoán Thiết tởng, cần có vàI nhận định việc Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam Hàng hoá phải có chất lợng Đúng Thị trờng chứng khoán cha có hàng hóa nhiều Nhng vấn đề không nằm số lợng hàng hoá mà chất lợng nó, nghĩa công ty đà phát hành chứng khoán có làm ăn phát đạt không Có hàng hoá nhiều nhng mua vào vốn chẳng có mua Nếu ngời đầu t muốn bỏ vốn đến Thị trờng chứng khoán Việc huy động vốn qua Internet chứng Thị trờng chứng khoán mạng điện toán lớn, nớc ta không nh sở hạ tầng Thị trờng chứng khoán ta cha phát triển Cổ phần hóa để có hàng hoá Về việc cổ phần hoá, có công ty cổ phần hoá Nhìn vào tính chất việc cổ phần hóa, ta nói trình chủ yếu là: Xác định số tài sản doanh nghiệp nhà nớc có Chia thành cổ phần Giao số cổ phần cho số ngời Việc cổ phần hoá không làm gia tăng số vốn doanh nghiệp có khiến phải phát hành chứng khoán Giả sử cổ phần hoá xong mà công ty cổ phần không tăng vốn, hay cổ đông không đem cổ phiếu bán, dù có cổ phần hoá cha có Thị trêng chøng kho¸n theo c¸i nghÜa thùc sù cđa nã Việc thúc đẩy công ty lớn phát hành chứng khoán Thị trờng chứng khoán giúp công ty huy động vốn, nhng công ty có nguồn khác huy động vốn đợc rẻ khuyến cáo họ phát hành chứng khoán đợc không? Dù công ty trớc phát hành chứng khoán họ phải xem xét đến nhiều yếu tố thơng mại nh: nhu cầu phát triển, nguồn tiền mặt dự trữ, nguồn tài trợ khác nhau, chi phí phải có vốn không đơn phát hành chứng khoán Trừ có công ty thích tiếng có cách để xoay vốn họ chẳng chịu đem Thị trờng chứng khoán làm Xem nh việc đề nghị tổng công ty phát hành trái phiếu việc phải làm làm Quá trình xếp doanh nghiệp Nhà nớc diễn chậm, cổ phần hoá doanh nghiệp có xu hớng chậm lại Trong suốt 10 năm đổi vừa qua, Chính phủ đà tiến hành đổi khu vực kinh tế Nhà nớc, đa Tổng công ty Nhà nớc phát triển thành tập đoàn kinh tế mạnh chuyển đổi sở hữu số lớn doanh nghiệp Nhà nớc thành công ty cổ phần, nhng trình diễn chậm chạp Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam Các công ty có vốn 10 tỷ đủ điều kiện niêm yết giao dịch cổ phiếu Trung tâm giao dịch chứng khoán khoảng 100 công ty Tính trung bình số lợng cổ phiếu, trái phiếu niêm yết chiếm khoảng 0,8%GDP, nớc có Thị trờng chứng khoán phát triển, mức độ vốn hoá thị trờng chiếm khoảng 30%GDP Các công ty cổ phần lực lợng cung cấp hàng hoá chủ yếu cho Thị trờng chứng khoán Số lợng ỏi công ty cổ phần đủ chất lợng để niêm yết Thị trờng chứng khoán khiến cho Thị trờng chứng khoán Việt nam phải thời gian lâu để có đợc hoạt động sôi Để có đợc coi Thị trờng chứng khoán tơng đối phát triển để nghĩ đến việc tham gia tiến trình hội nhập toàn cầu cách tự tin, hàng hoá chứng khoán lu chuyển nh cần phải đợc bổ sung nhiều số lợng, chủng loại chất lợng Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam Hoạt động hỗ trợ ngành ngân hàng Nói chung, dịch vụ ngân hàng nghèo nàn Thị trờng chứng khoán xây dựng nơi mà dịch vụ ngân hàng khó có đông ngời Chẳng hạn việc toán tiền bạc sau giao dịch Ta đà biết giao dịch xong phải toán tiền, nơi khác họ dùng séc gửi qua bu điện để làm việc Quy chÕ vỊ sÐc cđa chóng ta hiƯn cã mµ nh không đợc ký séc trớc ngời thụ hởng Chúng ta cha có định chế hỗ trợ thích ứng cho hoạt động Thị trờng chứng khoán hình nh để ý đến chuyện Thị trờng chứng khoán hoạt động độc lập với dịch vụ ngân hàng Thị trờng chứng khoán thực lệnh mua bán, trả tiền lấy tiền Lệnh đợc thực nhanh, việc toán tiền lâu, ngời ta cần đến dịch vụ ngân hàng không quan liêu, không nghĩ ban ân huệ Nếu ngời đầu t phải đến chi nhánh Thị trờng chứng khoán xem giá, đặt mua hàng, trả tiềnthì Thị trờng chứng khoán khó thu hút khách hàng nhiều số cá nhân gửi tiền ngân hàng Hơn xu thÕ héi nhËp ViƯt nam cã nỊn kinh tÕ thấp Một Thị trờng chứng khoán bớc vào tiến trình hội nhập cần có tảng kinh tế vĩ mô nh vi mô phát triển ổn định bền vững Sự ổn định dền vững giúp quan quản lý chứng khoán có đợc hậu thuẫn để đối phó với biến động phát sinh tiến trình hội nhập Nền tảng kinh tế thấp nguyên nhân dẫn đến tình trạng không kiểm soát luồng tiền vào thị trờng vốn, dễ dẫn đến khủng hoảng Chính vậy, yếu tố trở thành thách thức đáng kể với Thị trờng chứng khoán Việt nam trớc bớc vào hội nhập Nền tảng tài Thị trờng chứng khoán phần định chế tài Không có phần khác định chế cha hoạt động đợc Lấy việc phát hành trái phiếu Thị trờng chứng khoán để làm sáng tỏ Trái phiếu mua bán đợc mức sinh lợi chúng khiến cho mệnh giá trái phiếu thay đổi Sự thay đổi bắt nguồn từ lÃi suất thị trêng VËy nÕu chØ cã mét l·i suÊt, hay l·i suất không đổi, chuyện mua bán trái phiếu Vậy có Thị trờng chứng khoán nh không nớc khác họ có nhiều lÃi suất, chúng cạnh tranh họ có thị trờng cho trái phiếu Tuy vậy, lÃi suất dựa lÃi suất ngân hàng trung ơng định họ bán hay mua công trái ngắn hạn để kiểm soát khối lợng tiền tệ lu hành chúng ta, Ngân hàng Nhà nớc hay Kho bạc cha làm việc mức lÃi suất Ngân hàng Nhà nớc ấn định lÃi suất cho vay ngân hàng thơng mại, có Kho bạc Nhà nớc phát hành trái phiếu tới 12%,13% năm lÃi suất nhằm huy động vốn công ty phát hành trái phiếu phải trả mức lÃi suất cao nh không công ty làm ăn đợc Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam Cuộc khủng hoảng tài tiền tệ Châu học sâu sắc hậu việc hội nhập thị trờng tài cha dủ hoàn thiện để đáp ứng nhu cầu hội nhập quốc tế Nhìn lại thực trạng thị trờng tài Việt nam hôm nay, ta thấy sơ khai cấu trúc thị trờng điểm yếu, thách thức đặt ngành chứng khoán Việt nam trình phát triển hội nhập Một kinh tế phát triển phải kinh tế có mức độ tiền tệ hoá giao dịch lớn Xét phơng diện mức độ tiền tệ hoá kinh tế, thị trờng tài Việt nam tình trạng tụt hậu so với nớc khu vực Điều cho thấy thực trạng độ sâu tài yếu kÐm cđa nỊn kinh tÕ cã thĨ dÉn tíi sù bất hợp lý phân bố nguồn lực, đặc biệt luồng vốn quốc tế Điểm yếu thách thức lớn thị trờng tài Việt nam trình hội nhập Hiện thị trờng tài Việt nam trì thông lệ, chuẩn mực riêng kiểm toán, kế toán khác biệt xa so với thông lệ chuẩn mực quốc tế Điều gây không khó khăn cho nhà đầu t nớc cịng nh cho c¸c doanh nghiƯp ViƯt nam mn më rộng phạm vi hoạt động thị trờng quốc tế Hệ thống định chế trung gian thị trờng sơ khai, thiếu kiến thức kinh nghiệm Trong khoảng thời gian dài kể từ Việt nam có Luật Đầu t nớc ngoài, nớc ta tập trung nhiều vào việc thu hút vốn nớc Nhng vài năm gần bắt đầu chó ý tíi tÇm quan träng cđa ngn vèn nớc Nhiều ngời nhận định huy động vốn nớc khó huy động vốn nớc ngoài, lại có nghịch lý nh thế? Nguyên nhân chủ yếu có lẽ Việt nam thiếu hệ thống tài để tập trung chuyển tải đồng vốn nằm phân tán, rải rác công chúng đến doanh nghiệp cần vốn Trớc có đời Thị trờng chứng khoán Việt nam, Ngân hàng Thơng mại mà chủ yếu Ngân hàng Thơng mại quốc doanh kênh cung ứng vốn nhÊt nỊn kinh tÕ Sù u kÐm cđa định chế trung gian biểu rõ rệt vụ đổ vỡ, phá sản đầu năm 90 tham nhũng, tình trạng nợ hạn năm gần Đến nay, đà có nhiều công ty chứng khoán đời không cần nghi ngờ bên cạnh lợi ngân hàng mẹ, công ty chứng khoán kế thừa yếu hoạt động quản lý ngân hàng Do vừa đợc thành lập nên định chế trung gian Thị trờng chứng khoán cha có kinh nghiệm, cha có bề dày hoạt động kiến thức thị trờng ỏi Đây hạn chế đáng kể Việt nam trớc tiến trình hội nhập, điểm bất lợi làm cho lộ trình hội nhập Thị trờng chứng khoán phải chậm lại để định chế nàt có ®đ thêi gian tiƯp thu kiÕn thøc, kinh nghiƯm cÇn thiết nh lớn mạnh tài nhằm cố thể cạnh tranh tồn môi trờng hội nhập Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam Một yêu cầu tiến trình hội nhập công khai hoá thông tin Tuy nhiên, nhìn lại thị trờng tài Việt nam, ta thấy vấn đề xa lạ với hầu hết định chế tham gia thị trờng Tại Việt nam, doanh nghiệp cha đợc chuẩn bị đầy đủ tâm lý để hiểu việc công bố thông tin nh điều đơng nhiên thị trờng minh bạch hiệu quả, gánh nặng tài phát sinh từ việc công bố thông tin đánh đổi tất yếu để có đợc nhng lợi ích khác tiến trình hội nhập Trong hội nhập, công bố thông tin minh bạch hoạt động nguyên tắc chung cho thị trờng tài nớc, quốc tế Thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp cá nhân ta cha đa sách, hay quan tâm đến việc khuyến khích hay ngăn cản chuyện mua bán chứng khoán Thuế công cụ dùng biện pháp tài chính, tác động đến định ngời công ty phát hành chứng khoán hay nhà đầu t t mua bán chøng kho¸n Khi cha cã mét chÝnh s¸ch nh thÕ, thuế không đả động đến th nhập doanh nghiệp cá nhân bắt nguồn từ việc mua bán chứng khoán, sang thái cực khác tận thu Cả hai thái cực không thích hợp cho hoạt động Thị trờng chứng khoán Việt nam Thực trạng môi trờng chứng khoán Việt nam Thị trờng chứng khoán cần môi trờng xà hội mà ngời ta tin để giao dịch trở nên đơn giản, nhanh chóng tốn Môi trờng tồn mọt nơi mà quản lý nhà nớc dựa nguyên tắc cho trớc đÃ-trừng phạt sau trách nhiệm đợc chia sẻ Nhà nớc công dân, Nhà nớc quy định, công dân tự làm chịu trách nhiệm cá nhân, Nhà nớc trừng phạt Khi chịu trách nhiệm xà hội có tin nhau, ngời nà tin ngời khác tốt bắt tay làm giao dịch họ trở nên nhanh chóng Một môi trờng nh cha xt hiƯn ë níc ta Lý lµ ngµy xa việc quản lý nhà nớc mang tính chất bao biện, nên đà làm nảy sinh tâm lý ỷ lại vào Nhà nớc Vì Thị trờng chứng khoán tồn tồn đầy rÃy chớng ngại vật cho giao dịch dân chúng Thị trờng chứng khoán nh hoạt động đợc môi trờng nh lợi mang lại cho nhà đầu t nh công ty không bõ công hai bên bỏ Việc công ty chứng khoán phải chế sổ xác nhận tài khoảnbên cạnh kê tài khoản nh đợc đề nghị cho thÊy c¸i khã cđa chóng ta.ë níc kh¸c chØ giấy xác nhận Thị trờng chứng khoán gửi qua bu điện ngời đầu t xong Đề nghị vừa nêu có nghĩ đến chuyện ngời đầu t đà tin tởng bỏ sổ Bao lâu chuyện xảy ra? Thị trờng chứng khoán có lợi cho kinh tế thật nhng đòi hỏi sinh hoạt xà hội cã mét phÈm chÊt t¬ng xøng Con ngêi h suy nghĩ làm định chế đẹp hỏng thực tế Môi trờng chung cho Thị trờng chứng khoán Việt nam tồn nhiều bất cập nh: hành lang pháp lý cha đợc coi hoàn thiện không muốn nói bất tiện, hạn chế kinh tế, sở hạ tầng, trình độ dân trí thấp, hạn chế thu hút đầu t,và tồn nhiều hạn chế trình hội nhập lÃnh vực Thị trờng chứng khoán a Hành lang pháp lý cha phù hợp Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam Đến nay, lĩnh vực chứng khoán Thị trờng chứng khoán Việt nam, đà có Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11 tháng năm 1998 Chính phủ văn pháp lý hớng dẫn thi hành hoạt động Thị trờng chứng khoán số văn Thủ tớng Chính phủ văn Uỷ ban Chứng khoán Nhà nớc Các văn đà ®a mét sè quy ®Þnh cho viƯc tỉ chøc vận hành Thị trờng chứng khoán nh thành viên, niêm yết, giao dịch, mua bán nội gián, thông tin sai thật, lũng đoạn thị trờng, bán khống vi phạm khác Tuy nhiên, hệ thống văn pháp luật có liên quan, nhiều thiếu sót việc xử lý vi phạm hoạt động chứng khoán Bộ luật hình đợc Quốc hội thông qua không ghi nhận tội danh liên quan đến hoạt động chứng kho¸n lt ph¸p vỊ chøng kho¸n cđa c¸c nớc khác khu vực quy định cách cụ thể chặt chẽ vấn đề Ngoài ra, không quán văn pháp luật dẫn đến khó thực thi nh vấn đề cộm Thí dụ, Quyết định 139/1999/QĐ-TTg Thủ tớng Chính phủ ban hành ngày 10/6/1999 cho phép nhà đầu t nớc đợc nắm giữ tối đa 20% cổ phiếu tổ chức phát hành, nhng Quyết định 145/1999/QĐ-TTg lại cho phép nhà đầu t nớc đợc nắm giữ tối đa 30% cổ phiếu thực cổ phần hoá Sự khác biệt tỷ lệ gây khó khăn trình triển khai thực Hoặc trờng hợp khác, khái niệm nhà đầu t nớc đợc hiểu khác văn pháp luật, bao hàm ngời c trú, bao hàm ngời chuyển nhợng chứng khoán khoán hai Thị trờng chứng khoán trờng sơ cấp thứ cấp khó khăn Hoặc trờng hợp định Thủ tớng Chính phủ cho phép nhà đầu t nớc đợc mua bán chững khoán Thị trờng chứng khoán Việt nam, nhng lại cha có văn quy định quản lý ngoại hối sách thuế cho nhà đầu t nớc b Hạn chế kinh tế, sở hạ tầng Cơ sở hạ tầng vật chất nghèo nàn cà tảng kỹ thuật vốn thấp khó khăn mà Thị trờng chứng khoán Việt nam cần phải vợt qua đặt móng phát triển thị trờng thực hội nhập Chúng ta thấy thực trạng sở hạ tầng thông tin nớc ta lạc hậu mối lo ngại lớn cho phát triển Thị trờng chứng khoán Các giao dịch Thị trờng chứng khoán phụ thuộc lớn vào phát triển khoa học kỹ thuật Đó công nghệ kỹ thuật áp dụng cho phơng tiện báo giá, thông tin, đàm thoại, giao dịch, thông qua hệ thống máy tính, thông tin vệ tinh mạng lới điện tín Việc thành lập Thị trờng chứng khoán hội nhập quốc tế cha đủ điều kiện vật chất, trang thiết bị hoạt động giao dịch chứng khoán khó tránh khỏi tình trạng lộn xộn, tốn chi phí nguồn nhân lực Những hạn chế sở vật chất kỹ thuật gây khó khăn ban đầu cho việc phát triển thị trờng, đồng thời lạc hậu công nghệ làm cho Thị trờng chứng khoán Việt nam tính hấp dẫn không thu hút đợc ý cộng đồng nhà đầu t quốc tế Yếu tố làm chậm lại tiến trình hội nhập quốc tế Thị trờng chứng khoán Tuy nhiên, nhợc điểm sở vật chất kỹ thuật hoàn toàn khắc phục cách nhanh chóng nh có sách đầu t hợp lý Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam c Trình độ dân trí thấp, làm hạn chế đến khả đầu t công chúng Một rào cản đặt trớc phát triển hội nhập Thị trờng chứng khoán Việt nam non nhận thức lực đầu t công chúng định chế Thị trờng chứng khoán Việt nam non nhận thức lực đầu t công chúng định chế Thị trờng chứng khoán Việt nam Thị trờng chứng khoán non trẻ sơ khai Chính mà ta phủ nhận thực trạng nhận thức nhà đầu t Thị trờng chứng khoán non Đây bất lợi, thách thức cho Thị trờng chứng khoán Việt nam trình hội nhập quốc tế Sự non nhận thức đầu t làm cho hoạt động lừa đảo chứng khoán có hội diễn ra, mức độ rủi ro đầu t công chúng Thị trờng chứng khoán tăng lên, dễ dẫn tới hoảng loạn tâm lý đầu t, đổ vỡ niềm tin Trong môi trờng hội nhập, rủi ro lại trở nên khó kiểm soát Ngoài ra, hạn chế lực đầu t xét hai phơng diện trình độ, kỹ nguồn vốn đầu t khiến cho Thị trờng chứng khoán khó khăn lớn tiến trình phát triển hội nhập d Tốc độ mở cửa kinh tế chậm, khả huy động vốn nội kinh tế yếu Một thách thức đặt với Thị trờng chứng khoán Việt nam bớc chân vào đờng hội nhập tốc độ mở cửa nói chung kinh tế ta chậm khả huy động vốn nội kinh tế yếu Một Thị trờng chứng khoán trì tốc độ mở cửa toàn kinh tế, Thị trờng chứng khoán phát triển nhanh phát triển kinh tế quốc gia nói chung toàn thị trờng tài nói riêng Bên cạnh đó, hội nhập Thị trờng chứng khoán diễn cách an toàn hiệu nh kinh tế nớc có đợc đối trọng tơng xứng với sức ép từ bên phát sinh trình hội nhập Sự hội nhập Thị trờng chứng khoán kéo theo luồng vốn đầu t nớc ngoài, chi phối nhà đầu t nớc ngoài, chi phối nhà đầu t nớc Khả huy động vốn kinh tế yếu khiến cho Thị trờng chứng khoán hội nhập trở thành phơng tiện để nhà đầu t nớc nắm quyền kiểm soát khu vực doanh nghiệp điểm trọng yếu kinh tế Nh vậy, hội nhập Thị trờng chứng khoán dẫn kinh tế đến tình trạng lệ thuộc nớc e Những nguy tiềm tàng tham gia héi nhËp quèc tÕ trªn lÜnh vùc Thị trờng chứng khoán Không thể có phát triển quay lng lại với kinh tế thị trờng toàn cầu Tuy nhiên tham gia hội nhập kinh tế quốc tế, gặp phải nhiều bất lợi mà định hớng, chủ trờng, chiến lợc nguyên tắc hội nhập đắn, rõ ràng gây tác hại khôn lờng cho kinh tế nớc nhà Những nguy tiềm mà hội nhập Thị trờng chứng khoán nói riêng nh toàn kinh tế nói chung bao gåm: Nguy c¬ mÊt chđ qun qc gia Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam Một đề đáng quan tâm tham gia hội nhập kinh tế quốc tế chủ quyền Nhu cầu tự hoá hội nhập quốc tế đà thúc đẩy phát triển kinh tế nơc phát triển nớc chuyển đổi chế kinh tế Tuy nhiên, nhiều trờng hợp, nớc mạnh đà áp đặt nguyên tắc nớc nhỏ yếu Cũng có khi, bị ràng buộc điều kiện mà thể chế tài quốc tế quy định sức ép nợc tiên tiến mà nớc yếu nớc nghèo phải thực hoạt động kinh tế bất lợi Bên cạnh đó, hội nhập đôi víi c¸c sù du nhËp cđa c¸c lng vèn qc tế Nếu phụ thuộc vào luồng vốn dẫn đến tình trạng lệ thuộc kinh tế trị Điều đáng lo ngại nhiều nớc không đủ khả kiểm soát trình hội nhập kinh tế họ Khiến kinh tế rơI tình trạng chủ quyền áp dụng hoàn toàn quy định mạnh Trong trình hội nhập, việc hoạch định sách mang tính chất liên phủ kinh tế toàn cầu ngày nằm tay lực công nghiệp lớn tổ chức quốc tế mà họ kiểm soát Ngân hàng Thế giới, Quỹ tiền tệ Quốc tế, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế Phán tổ chức này, mà thực chất phán nớc mạnh đứng đằng sau tổ chức định phần lớn sách kinh tế toàn cầu Các nớc phát triển với 80% dân số giới nhng lại chiếm 1/5 tổng GDP toàn cầu có ảnh hởng, không muốn nói hầu nh ảnh hởng đến sách Sau khủng hoảng Đông vừa rồi, nhiều quốc gia, kể quốc gia có tiềm lực kinh tế mạnh nh Nhật Bản Hàn Quốc đà phải nhợng bộ, chấp nhận điều kiện Quỹ tiền tệ Quốc tế mà biết đằng sau nớc Mỹ để có đợc trợ giúp tài nhằm khắc phục hậu khủng hoảng Đây ví dụ sinh động nguy lệ thuộc phát sinh trình hội nhập Nguy biến dạng thị trờng Một nguy không phần quan trọng tình trạng biến dạng thị trêng Khi héi nhËp kinh tÕ quèc tÕ, c¸c cêng quốc mạnh thờng áp đặt nguyên rắc họ vào nớc nhỏ, làm cho nớc nhỏ phải thay đổi nguyên tắc, chuẩn mực ban đầu họ thị trờng nớc đà bị biến dạng Thị trờng nớc nhỏ yếu dễ trở thành sân sau nớc mạnh quy luật nghiệt ngà cạnh tranh trình hội nhập Đó thách thức nớc nhỏ tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế Theo nhận định UNDP, hội nhập kinh tế đà phân chia quốc gia phát triển kinh tế chuyển đổi thành nớc tận dụng đợc lợi ích từ hội toàn cầu hoá nớc kkhông đợc hởng lợi ích từ tiến trình đó, đồng thời biến dạng thị trờng hậu tất yếu mà quốc gia phải gánh chịu Khi tham gia vào trình hội nhập, Thị trờng chứng khoán có nguy đối đầu với biến dạng đợc biện pháp phòng ngừa điều chỉnh hợp lý Khả lây lan rủi ro biến động thị trờng 10 Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam Phơng án thứ hai: Trung ơng, thành lập Quỹ hỗ tợ tài xếp cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nớc Trung ơng nhằm xử lý nhiệm vụ đà nêu doanh nghiệp Nhà nớc thuộc ngành quản lý.ở địa phơng Quỹ hỗ trợ tài xếp cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nớc Uỷ ban nhân dân tỉnh thành phố trực thuộc Trung ơng định thành lập quản lý Theo phơng án hai Quỹ bị phân tán không đIều hào đợc nguồn tài nớc, không phát huy hết tính hiệu Quỹ nhng sửa đổi Nghị định44/CP Thực tiễn cho thất không giải đợc hậu trình cổ phần hoá, làm cho ngời lao động doanh nghiệp không hởng ứng cổ phần hóa làm cho trình cổ phần hoá kéo dài Hiện đà có kế hoạch tổ chức quỹ theo phơng án thứ hai nhng theo phơng án thứ đem lại hiệu cao Cần có sách tàI bình đẳng thành phẩn kinh tế hoạt động ngành nghề ( trừ doanh nghiệp Nhà nớc hoạt động công ích), loại bỏ u đÃi doanh nghiệp Nhà nớc quyền dụng đất, quyền xuất nhập khẩu, quyền vay sách lÃi suất, khoản bù lỗ, trợ giá nhằm thúc đẩy cổ phần hoá Việc loại bỏ u đÃi doanh nghiệp Nhà nớc tạo bình đẳng kinh doanh thành phần kinh tế, từ thúc đẩy doanh nghiệp thuộc diện cổ phần hoá nhanh chóng cổ phần hoá nhằm thu hút nhà đầu t từ bên đặc biệt nhà đầu t nớc để thay đổi cấu vốn, phơng thức quản lý, đổi công nghệ, vơn thị trờng quốc tế nhằm nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh Chuẩn bị hớng dẫn cụ thể trớc doanh nghiệp tham gia vào Thị trờng chứng khoán đời Nh hớng dẫn chế độ báo cáo tài chính, kiểm toán, quy chế đăng ký, yết giá giao dịch chứng khoán Bởi vì, nhà đầu t đầu t quan tâm đến số vấn đề tính quản chứng khoán, tức khả chuyển từ chứng khoán thành tiền mặt ngợc lại Việc doanh nghiệp Nhà nớc sau cổ phần hoá tham gia vào Thị trờng chứng khoán đời làm nhà đầu t yên lòng để đầu t vào mua cổ phần Nhóm giải pháp thứ hai kiện toàn công tác tổ chức thực hiện: Tổ chức máy đạo, hớng dẫn cổ phần hoá nhiều bất cập, đa phần cán kiêm nhiệm cha đợc đào tạo hệ thống, đồng thời máy đạo, hớng dẫn cổ phần hoá cha hoàn thiện Do đó, cần tiếp tục kiện toàn củng cố máy đạo thực cổ pần hoá đảm bảo đến tất Bộ, địa phơng Tổng công ty có máy đạo công tác cổ phần hoá Hiện nay, công tác cổ phần hoá sở tiến hành chậm, dẫn tới cha năm đạt đợc kế hoạch đề Do đó, cần tăng cờng công tác giám sát, đôn đốc phối hợp công tác ban đạo trung ơng với ban đổi doanh nghiệp sở đảm bảo cán cấp sở giải nhanh vớng mắc nảy sinh trình thực cổ phần hoá doanh nghiệp 15 Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam Đẩy nhanh công tác tuyên truyền chơng trình cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nớc phơng tiện thông tin đại chúng, nh: báo, đài, tạp chí, truyền hình, đặc biệt truyền hình tổ chức trao đổi trực tiếp với ngời xem truyền hình để cán ngành cấp, ngời lao động doanh nghiệp quần chúng nhân dân hiểu đợc cổ phần hoá hiểu dợc ích lợi việc cổ phần hoá phận doanh nghiệp Nhà nớc Nhằm tạo trí Đảng máy Nhà nớc hởng ứng đông đảo nhân dân nhà đầu t Nhà nớc cần nhanh chóng tạo điều kiện cho ngời lao động dôi d có việc làm để ổn định đời sống cho họ: đào tạo lại tay nghề, bố trí vào sở khác tạo điều kiện cho họ tự làm ăn sinh sống Giải nhanh chóng chế độ bảo hiểm xà hội cho lao động dôi d Hàng năm, Chính phủ gia tiêu hoàn thành cổ phần hoá cho bộ, địa phơng, tổng công ty Nhà nớc Bộ trởng bộ, Uỷ ban nhân dân tỉnh thành phố trực thuộc trung ơng, Chủ tịch hội đồng quản trị tổng công ty Nhà nớc phải xây dựng kế hoạch cổ phần hoá phải chịu trách nhiệm trớc Thủ tớng Chính phủ việc hoàn thành kế hoạch cổ phần hoá Lựa chọn doanh nghiệp Nhà nớc cổ phần hoá phải thuộc diện Nhà nớc cho cổ phần hoá(doanh nghiệp Nhà nớc có cha tiến hành cổ phần hoá: doanh nghiệp Nhà nớc hoạt động công ích; doanh nghiệp Nhà nớc sản xuất sản phẩm, cung ứng dịch vụ Nhà nớc độc quyền kinh doanh : vật liệu nổ, hoá chất độc hại, chất phóng xạ, chứng có giá, in bạc, mạng trục thông tin quốc gia quốc tế), đồng thời phải đáp ứng nhu cầu ngời mua Thông thờng doanh nghiệp Nhà nớc thực cổ phần hoá nhanh chóng doanh nghiệp kinh doanh có hiệu đảm bảo lợi nhuận cho cổ đông nh hình thức đầu t khác Xây dựng quy trình mẫu hớng dẫn kỹ thuật cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nớc ngành nghề, điều giuap giảm bớt vài khâu, thủ tục không cần thiết đồng thời gúp giải nhiều vớng mắc trình cổ phần hóa, đảm bảo trình cổ phần hoá diễn nhanh chóng hiệu qủa b Phát hành trái phiếu doanh nghiệp Kinh nghiệm Thị trờng chứng khoán giới cho thấy trái phiếu nói chung trai phiếu doanh nghiệp nói riêng nguồn cung cấp chứng khoán quan trọng cho Thị trờng chứng khoán giai đoạn đầu, đồng thời nguồn cung cấp chứng khoán thờng xuyên cho Thị trờng chứng khoán Đối với Việt nam việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp có nhiều lợi đà có đợc hệ thống ngân hàng bảo hiểm tốt Chúng ta đà có đợc khung khổ pháp lý cho việc phát hành kinh doanh chứng khoán Đồng thời có đợc kinh tế kinh tế Quốc doanh giữ vai trò chủ đạo, có đợc hệ thống Tổng công ty hoạt động theo mô hình tập đoàn kinh doanh Trong công đổi mới, Nhà nớc khẳng địnhphát triển kinh tế hàng hoá nhiều thành phần, kinh tế quốc doanh giữ vai trò chủ đạo nguyên tắc bất di bất dịch để xây dựng kinh tế thị trờng theo định hớng xà hội chủ nghĩa Để kinh tế quốc doanh giữ vai trò chủ ®¹o nỊn kinh tÕ, ChÝnh phđ ®· cã nhiỊu biện pháp có biện pháp thành lập tổng công ty Nhà nớc có số vốn lớn, bớc đại công nghệ quản lý, có ý nghÜa chi phèi toµn bé nỊn kinh tÕ 16 Tµi tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam Vai trò chủ đạo kinh tế quốc doanh Việt nam đợc thực hệ thống kỹ thuật công nghệ tiên tiến, suất lao động cao Để đạt đợc mục tiêu doanh nghiệp Nhà nớc phải đợc cung ứng kịp thời nguồn vốn đầu t Trong đIều kiện ngân sách quốc gia bội chi, ngân hàng không đủ vốn dài hạn cung ứng cho đầu t phát triển, nguồn vốn đầu t tốt có doanh nghiệp Nhà nớc phát hành trái phiếu doanh nghiệp Doanh nghiệp quốc doanh, đặc biệt tổng công ty doanh nghiệp có mức độ an toàn cao Do , mức độ an toàn tr¸i phiÕu ChÝnh phđ cịng nh cđa doanh nghiƯp Do trái phiếu doanh nghiệp có vai trò quan trọng Thị trờng chứng khoán chiếm tỷ trọng lớn Tuy nhiên, trái phiếu doanh nghiệp chiếm tỷ trọng thấp Nguyên nhân chủ yếu việc trái phiếu doanh nghiệp chiếm tỷ trọng thấp cấu chứng khoán là: khủng hoảng tài khu vực Châu năm 1997 tác động tới Việt nam làm cho tình hình tài doanh nghiệp khó khăn, với lạm phát mức cao, l·i st tiÕt kiƯm cao céng víi chi phÝ phát hành khoảng 1-2% tức hàng năm doanh nghiệp phải chịu chi phí vào khoảng 15% tổng số vốn Từ lý đà làm hạn chế khả phát hành trái phiếu doanh nghiệp Ngoài ra, nguyên nhân khác nh : doanh nghiệp thiếu kinh nghiệm phát hành trái phiếu chế lÃi suất lÃi suất cố định dẫn tới không hấp dẫn ngời dân mua trái phiếu Trong thời gian gần đây, với việc giảm phát lÃi suất tín dụng bớc đợc hạ thấp, đà tạo điều kiện cho doanh nghiệp phát hành trái phiếu Nhng để phát hành trái phiếu doanh nghiệp thành công theo cần thực giải pháp sau: Thứ nhất, tổ chức tốt công tác phát hành, việc phát hành trái phiếu phải đợc chuẩn bị kỹ lỡng chu đáo, việc xây dựng phơng án phát hành khả thi, xin phép phát hành, thiết kế mẫu mÃ, thuê in ấn bán trái phiếu Mỗi công đoạn phải tuân thủ theo trình tự phân công phân nhiệm vụ rõ ràng Trong đó, việc xây dựng phơng án phải có tham gia chuyên gia, ngời có kinh nghiệm việc phát hành trái phiếu Việc in ấn phải tính toán đảm bảo đủ số lợng trái phiếu phát hành vừa phù hợp với tổng mệnh giá đợc phép phát hành vừa đáp ứng đợc nhu cầu cảu ngời mua Việc để phát hành phải tuyên truyền phơng tiện thông tin đại chúng để ngời đầu t biết đợc doanh nghiệp đợt phát hành tên doanh nghiệp, ngành nghề kinh doanh, tình hình tài doanh nghiệp địa điểm bán, loại trái phiếu phát hành, kỳ hạn, lÃi suất, quyền lợi ích hợp pháp ngời mua trái phiếu : lợi ích quan tâm hàng đầu ngời đầu t trái phiếu, lÃi suất trai phiếu phải thực đem lại lợi ích cho ngời mua, quyền mua trái phiếu quyền hạn, phơng thức mua toán trái phiếu Việc tổ chức bán trai phiếu phải đảm bảo nguyên tắc nhanh chóng, an toàn hiệu Thứ hai, thời gian gần đà tiến dần tới việc phát hành trái phiếu Ngân hàng đầu t- Phát triển Nhng theo để phát hành trái phiếu lÃi suất thả thành công phải có chế xác định lÃi suất hợp lý Cơ chế lÃi suất vừa có lỵi cho doanh nghiƯp võa hÊp dÉn ngêi mua L·i suất trái phiếu đIều chỉnh theo lÃi suất ngân hàng thì: LÃi suất Trái phiếu LÃi suất tín dụng dài hạn Các loại phí phát hành 17 Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam = - LÃi suất trái phiếu đIều chỉnh theo số lạm phát thì: LÃi suất Trái phiếu = LÃi suất + Chỉ số lạm + ph¸t L·i st khun khÝch Víi hai c¸ch tÝnh l·i suất nh trên, doanh nghiệp có khả huy động đợc vốn, lẽ lÃi suất không cao lÃi suất tiết kiệm ngân hàng Đồng thời có lợi cho doanh nghiệp lÃi suất thấp lÃi suất tín dụng ngân hàng c Phát hành bổ sung cổ phiếu công ty cổ phần Công ty cổ phần loại hình doanh nghiệp kinh doanh có hiệu cao phù hợp với kinh tế thị trờng Sự tăng trởng công ty cổ phần góp phần vào tng trởng kinh tế Trong qúa trình phát triển công ty cổ phần tự tích luỹ vốn làm cho vốn công ty tăng lên Kinh nghiệm từ lịch sử hình thành phát triển Thị trờng chứng khoán giới cho thấy để tăng số công ty tổng giá trị chứng khoán niêm yết Chính phủ nớc thờng khuyến khích công ty cổ phần phát hành cổ phiếu bổ sung Kết kinh doanh công ty cổ phần Việt nam năm gần co lợi nhuận cao: tỷ suất lợi nhuận hàng năm số ngân hàng cổ phần Thành phố Hồ Chí Minh đạt từ 20-40% công ty cổ phần hoá đạt 20% Các công ty cổ phần Việt nam cần vốn đầu t Chính phủ khuyến khích doanh nghiệp phát hành cổ phiếu rộng rÃi công chúng để mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh để trở thành công ty cổ phần công cộng Số liệu công ty cổ phần ngân hàng thơng mại Việt nam có điều kiện phát hành bổ sung cổ phiếu Đồng thời đà có đợc hành lang pháp lý phát hành kinh doanh chứng khoán Nhng trớc đât việc phát hành cổ phiếu bỏ sung công ty cổ phần hạn chế chúgn ta cha có văn pháp lý chứng khoán Thị trờng chứng khoán, với việc hạn chế phạm vi chủ thể tham gia thành lập góp vốn quản lý doanh nghiệp, việc quy định chặt chẽ chuyển nhợng cổ phần cha quy định cụ thể loại cổ phiếu công ty cổ phần phát hành 18 Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam Nhằm khắc phục hạn chế năm 1998 Chính phủ đà ban hành Nghị định số 48/4998/NĐ-CP quy định việc phát hành chứng khoán công chúng để niêm yết Thị trờng giao dịch tập trung Đồng thời Quốc hội đà thông qua luật doanh nghiệp thay cho luật công ty luật doanh nghiệp t nhân, lt doanh nghiƯp cha bao gåm c¸c doanh nghiƯp Nhà nớc Luật doanh nghiệp tạo đIều kiện cho công ty cổ phần phát hành chứng khoán công chúng, để thành lập doanh nghiệp niêm yết Thị trờng chứng khoán Luật doanh nghiệp đà cho phép tổ chức nớc ngoài, ngời nớc thờng trú Việt nam, ngời Việt nam định c nớc có quyền tham gia thành lập, góp vốn quản lý doanh nghiƯp cho phÐp tỉ chøc níc ngoµi, ngêi níc ngoai không thờng trú Việt nam đợc góp vốn vào doanh nghiệp Việc mở rộng phạm vi chủ thể đợc tham gia thành lập, góp vốn quản lý doanh nghiệp theo quy định luật doanh nghiệp đà góp phần tạo lợng vốn đầu t lớn góp vào thành lập doanh nghiệp Luật công ty không quy định cụ thể loại chứng khoán mà công ty cổ phần đợc phép phát hành, gây khó khăn cho doanh nghiệp phát hành chứng khoán Luật doanh nghiệp đà quy định cụ thể loại chứng khoán mà công ty cổ phần đợc phép phát hành, : cổ phiếu u đÃi biểu quyết, trái phiếu, tráo phiếu chuyển đồi Việc quy định nhiều loại chứng khoán công ty cổ phần phát hành giúp công ty lựa chọn loại chứng khoán để phát hành, đồng thời tạo hấp dẫn nhà đầu t Luật doanh nghiệp quy định điều kiện chuyển nhợng cổ phiếu cổ đông sáng lập cổ phiếu u đÃi biểu Với sửa đổi nêu đà thu hút tạo điều kiện cho nhà đầu t dễ dàng đầu t thành lập công ty cổ phần niêm yết chứng khoán Thị trờng chứng khoán Tổ chức phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng theo Nghị định48/1998/NĐ-CP phải đáp ững đIều kiện sau: Mức vốn ®iỊu lƯ tèi thiĨu lµ 10 tû ®ång ViƯt nam Hoạt động kinh doanh có lÃi năm liên tục gần Thành viên hội đồng quản trịvà Giám đốc có kinh nghiệm quản lý Có phơng án khả thi việc thu hồi vốn từ đợt phát hành cổ phiếu Tối thiểu 20% vốn cổ phần tổ chức phát hành phải đợc bán cho 100 ngời đầu t tổ chức phát hành, trờng hợp vốn cổ phần tổ chức phát hành từ 100 ty đồng Việt nam trở lên thỉ tỷ lệ tối thiểu 15% vốn cổ phần tổ chức phát hành Cổ đông sáng lập phải nắm giữ mức 20% vốn cổ phần tổ chức phát hành phải nắm giữ mức tối thiểu năm kể từ ngày kết thúc đợt phát hành Trờng hợp cổ phiếu phát hành có tổng giá trị theo mệnh giá vợt 10 tỷ đồng thời phải có tổ chức phát hành d Phát hành loại trái phiếu có mục đích xây dựng sở hạ tầng Kinh nghiệm hình thành phát triển Thị trờng chứng khoán giới cho thấy biện pháp nhằm tăng cung chứng khoán phát hành trái phiếu Chính phủ Việc phát hành trái phiếu phụ thuộc lớn vào đIều kiện vĩ mô nh lÃi suất, lạm phát phát hành trái phiếu thị trờng quốc tế phải vào hệ số tín nhiệm để xác định lÃi suất Đối với Việt nam việc phát hành trái phiểua thị trờng trái phiếu Quốc tế khó khăn, trái phiếu chóng ta cha cã hƯ sè tÝn nhiƯm hc hƯ sè tÝn nhiƯm thÊp khiÕn cho l·i st huy ®éng cao Do đó, 19 Tài tiền tệ: Thực trạng giải pháp Thị trờng chứng khoán Việt nam gây khó khăn cho việc trả lÃi, mặt khác số thị trờng trái phiếu không cho phép trái phiếu hệ số tín nhiệm đợc phát hành Hiện nay, việc phát hành trái phiếu Chính phủ thuận lợi, vì, lạm phát thấp lÃi suất tín dụng bớc đợc giảm nhng đợt phát hành tr¸i phiÕu ChÝnh phđ tû träng tr¸i phiÕu ChÝnh phđ nằm dân c thấp Ví dụ, đợ phát hành công trái đầu năm 1999 trogn 4000 tỷ đồng phát hành ngời dân mua khoảng 800 tỷ đồng Nguyên nhân trái phiếu Chính phủ cha đáp ứng đợc tâm lý ngời đầu t lợi ích trái phiếu: trái phiếu có lÃi suất cha hợp lý, thờng mua lại đăng ký chuyển quyền sở hữu trái phiếu ghi danh phức tạp Nếu Chính phủ khắc phục đợc nguyên nhân trân thu hút đợc đông đảo ngời dân mua trái phiếu Điều đề lớn có Thị trờng chứng khoán Trái phiếu Chính phủ bao gồm: trái phiếu tín phiếu Kho bạc Nhà nớc, công trái trái phiếu công trình Trong thời gian qua đà phát hành nhiều đợi trái phiếu tín phiếu Kho bạc Nhà nớc, công trái đạt đợc kết tốt Nhng trái phiếu công trình hạn chế, việc phát hành trái phiếu công trình đạt đợc kết tốt Bởi vì, trái phiếu công trình thờng có nguồn thu công trình hoàn thành Chính phủ trung ¬ng vµ chÝnh qun mét sè tØnh, thµnh cã thể lựa chọn số công trình sở hạ tầng cần xây dựng tu sửa có phơng án kỹ thuật hợp lý, có nguồn thu công trình đa vào sử dụng để phát hành trái trái phiếu công trình Giải pháp tổ chức công ty chứng khoán Không thể có đợc 5300 tỷ đồng giá trị chứng khoán nghĩa cho Thị trờng chứng khoán, ta đợc số công ty môi giới chứng khoán Bài học kinh nghiệm từ lịch sử phát triển Thị trờng chứng khoán giới cho thấy biện pháp để tăng tiềm lực vốn công ty chứng khoán cho phép ngân hàng tổ chức tài tham dự vào kinh doanh chứng khoán việc lập công ty chứng khoán độc lập Bởi vì, lịch sử hình thành phát triển Thị trờng chứng khoán rõ vai trò ngân hàng thơng mại quan trọng, đặc biệt giai đoạn đầu hình thành Thị trờng chứng khoán Nhng sau xảy khủng hoảng Thị trờng chứng khoán dẫn tới xụp đổ ngân hàng tham gia trực tiếp kinh doanh Thị trờng chứng khoán, sau ảnh hởng tới lợi ích ngời gửi tiết kiệm, mà Chính phủ nớc đà tách hoạt động ngân hàng khỏi Thị trờng chứng khoán việc thành lập công ty chứng khoán độc lập Việc thành lập công ty chứng khoán độc lập có lợi, vì, vừa tận dụng đợc mạnh vốn trình độ nghiệp vụ nhân viên ngân hàng, đồng thời tránh đợc ảnh hởng tiêu cực Thị trờng chứng khoán ngân hàng Ngoài ra, kinh nghiệm từ lịch sử hành thành phát triển Thị trờng chứng khoán giới ta thấy việc cho phép công ty chứng khoán nớc hoạt động với t cách thành viên Thị trờng chứng khoán thực nớc có tài tiền tệ vững mạnh Còn nớc khác thờng cho công ty chứng khoán nớc đặt văn phòng đại diện liên doanh với công ty chứng kho¸n níc Kinh nghiƯm cho thÊy ViƯt nam thời gian đầu để phát huy mạnh vốn công nghệ kinh doanh tiền tệ tổ chức tài tín dụng, nên cho phép ngân hàng thơng mại quốc doanh, ngân hàng cổ 20