(Luận văn) ước lượng xác suất kiệt quệ tài chính của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad y th ju Nguyễn Minh Nhật yi pl n ua al va n ƯỚC LƯỢNG XÁC SUẤT KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ n a Lu n va y te re Tp Hồ Chí Minh – 2015 t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad Nguyễn Minh Nhật ju y th yi pl n ua al ƯỚC LƯỢNG XÁC SUẤT KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM n va ll fu oi m at nh Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng z Mã số: 60340201 z ht vb k jm n TS Lê Đạt Chí a Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ n va y te re Tp Hồ Chí Minh – 2015 LỜI CAM ĐOAN t to Tôi xin cam đoan luận văn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử ng hi dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi ep hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh quan điểm Trường w Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh n lo ad ju y th Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 28 tháng năm 2015 yi Tác giả luận văn pl n ua al n va fu ll Nguyễn Minh Nhật oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to ng Trang phụ bìa hi ep Lời cam đoan Mục lục w n lo Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt ad ju y th Danh mục bảng yi Danh mục hình vẽ, đồ thị pl al ua TÓM TẮT n CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU n va ll fu 1.1 Lý chọn đề tài m oi 1.2 Tính cấp thiết đề tài nh at 1.3 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu z z 1.4 Bố cục luận văn ht vb jm CHƯƠNG II: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY k gm 2.2 Sơ lược nghiên cứu trước a Lu 20 n CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU om l.c 2.1 Khung lý thuyết kiệt quệ tài 3.3 Mơ hình nghiên cứu phương pháp ước lượng 22 y 20 te re 3.2 Mô tả biến số n 20 va 3.1 Phương pháp tiếp cận “kiệt quệ tài chính” 3.4 Số liệu Việt Nam 25 t to ng hi ep 3.4.1 Mô tả dạng số liệu 25 3.4.2 Thu thập số liệu 26 3.4.3 Tính tốn biến số xử lý số liệu 29 w n 42 lo CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN ad 42 ju y th 4.1 Kết ước lượng 47 yi 4.2 Thảo luận kết pl 47 n ua al 4.2.1 Bằng chứng nhân tố tác động 48 n va 4.2.2 Giải thích kết 54 ll fu CHƯƠNG V: KẾT LUẬN m 54 oi 5.1 Đóng góp, phát giới hạn nh 55 at 5.2 Định hướng nghiên cứu z ht vb k jm Phụ lục z Tài liệu tham khảo om l.c gm n a Lu n va y te re Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt t to ng EBITDA: Tổng lợi nhuận trước thuế, lãi vay, khấu hao chi phí trả trước hi ep FE: tỷ số chi phí tài FD: kiệt quệ tài w n lo HSX: Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh ad ju y th PRO: tỷ số tỷ suất sinh lợi yi RE: tỷ số lợi nhuận giữ lại pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Danh mục bảng t to Bảng 3.1: Danh sách mã chứng khoán lựa chọn đưa vào mẫu nghiên cứu ng hi Việt Nam (228 công ty) Nguồn: thống kê tác giả ep Bảng 3.2: Phân loại quan sát hàng năm cơng ty bình thường cơng ty kiệt quệ w tài mẫu Nguồn: thống kê tác giả n lo ad Bảng 3.3: Thống kê số quan sát kiệt quệ tài năm Nguồn: thống kê ju y th tác giả yi Bảng 3.4: Thống kê miêu tả biến giải thích mơ hình ước lượng xác suất kiệt pl ua al quệ tài (dữ liệu chưa hiệu chỉnh) Nguồn: thống kê tác giả n Bảng 3.5: Các quan sát biến số độc lập mẫu liệu bị điều chỉnh va n giá trị ngoại biên Nguồn: thống kê tác giả ll fu at nh tác giả oi m Bảng 3.6: Ma trận hệ số tương quan biến độc lập Nguồn: số liệu tính tốn z Bảng 4.1: Kết ước lượng hồi quy logistic “gộp” Nguồn: ước lượng tác giả z ht vb Bảng 4.2: Kết ước lượng logistic liệu bảng kết hợp kỹ thuật phân tích k jm “hiệu ứng cố định” “hiệu ứng ngẫu nhiên” Nguồn: ước lượng tác giả om l.c giả gm Bảng 4.3: Kết hồi quy chéo cho năm quan sát Nguồn: ước lượng tác Bảng 4.4: Liệt kê cơng ty bị tính tốn kiệt quệ tài (xác suất bị kiệt quệ a Lu lớn 0.5) từ mơ hình ước lượng chéo năm, tình trạng niêm yết (hủy/cảnh n n y te re hủy/cảnh báo/kiểm soát xảy Nguồn: số liệu thống kê tính tốn tác giả va báo/kiểm sốt), số năm từ thời điểm bị tính toán kiệt quệ đến kiện Bảng 4.5: Thống kê số lượng công ty mẫu bị hủy niêm yết bị tính tốn t to kiệt quệ tài giai đoạn từ 2013 -2015 Nguồn: số liệu thống kê tính ng tốn tác giả hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Danh mục hình vẽ, đồ thị t to Hình 3.1: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số tỷ suất sinh lợi công ty ng hi mẫu giai đoạn 2004 – 2014, liệu chưa điều chỉnh Nguồn: thống kê tác ep giả w Hình 3.2: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số chi phí lãi vay công ty mẫu n lo giai đoạn 2004 – 2014, liệu chưa điều chỉnh Nguồn: thống kê tác giả ad ju y th Hình 3.3: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số lợi nhuận giữ lại công ty yi mẫu giai đoạn 2004 – 2014, liệu chưa điều chỉnh Nguồn: thống kê tác pl giả ua al n Hình 3.4: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số tỷ suất sinh lợi sau điều chỉnh giá trị ll fu tác giả n va ngoại biên công ty mẫu, giai đoạn 2004-2014 Nguồn: thống kê m oi Hình 3.5: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số chi phí lãi vay sau điều chỉnh giá trị z tác giả at nh ngoại biên công ty mẫu, giai đoạn 2004-2014 Nguồn: thống kê z vb ht Hình 3.6: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số chi phí lãi vay sau điều chỉnh giá trị om l.c gm tác giả k jm ngoại biên công ty mẫu, giai đoạn 2004-2014 Nguồn: thống kê n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to Nguyên cứu sử dụng mơ hình “ước lượng xác xuất kiệt quệ tài chính” để ng hi kiểm tra nhân tố tác động, đồng thời ứng dụng mơ hình có để tính tốn xác ep suất kiệt quệ tài cho doanh nghiệp niêm yết Sàn Giao Dịch Chứng w Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh thời kỳ 2004 – 2014 Kết thu cho n thấy tỷ suất sinh lợi chi phí lãi vay có tác động mạnh cách có ý nghĩa lên xác lo ad suất kiệt quệ tài cơng ty, riêng lợi nhuận giữ lại giảm sút khả y th giải thích Kết tính tốn xác suất kiệt quệ cho thấy đa số cơng ty ju yi niêm yết bị tính tốn “kiệt quệ” (dựa theo mơ hình ước lượng) bị hủy pl niêm yết xuất danh sách cảnh báo/kiểm soát Sở Giao Dịch al n ua Chứng Khoán TPHCM Một kết quan trọng khác, cơng ty bị thức va hủy niêm yết có giá trị xác suất kiệt quệ cao dự báo sớm trung bình 1.5 n năm (cao năm) Điểm nghiên cứu ứng dựng định nghĩa fu ll linh động “kiệt quệ tài chính”, với việc sử dụng liệu dạng bảng hồi m oi quy logistic lợi hỗ trợ khắc phục tối đa hạn chế nhược điểm số liệu nh at thực tế Việt Nam Đồng thời, sử dụng tính tốn “chi phí thay tài sản” z giải pháp hạn chế ảnh hưởng quy tắc kế toán riêng theo doanh nghiệp z k jm “kiệt quệ” ht vb Cuối cùng, tính tốn giá trị xác suất “kiệt quệ tài chính” cảnh báo sớm om l.c gm an Lu n va ey t re Denis D., Mihov V., 2003 The choice among bank debt, non-bank private debt, and t to public debt: evidence from new corporate borrowings Journal of Financial ng Economics, 70:3-28 hi ep Dimitras A et al, 1996 A survey of business failures with an emphasis on failure w prediction methods and industrial applications European Journal of Operation n Research, 90:487-513 lo ad y th Doumpos M., Zopoudinis C., 1999 A multi-criteria discrimination method for the ju prediction of financial distress: the case of Greece Multinational Finance Journal, yi pl 3:71-101 al ua Gentry J.A et al, 1987 Funds flow components, financial ratios and bankruptcy n Journal of Business Finance & Accounting, 14:595-606 n va oi m 41:41-73 ll fu Graham J., 1996 Debt and marginal tax rate Journal of Financial Economics, z Hall at nh Green H., 2008 Econometric analysis 6th ed Upper Saddle River, N.J: Prentice z vb ht Grice J and Dugan M, 2001 The limitations of bankruptcy prediction models: gm 17:151-166 k jm some cautions for researcher Review of Quantitative Finance and Accounting, om York: McGraw-Hill Irwin Ch.16 l.c Gujagati, Damodar N and Porter Dawn C., 2008 Basic Econometrics 5th ed New a Lu Honoré B., 2001 Panel data model: some recent developments In Heckman J., n y of accounting information Journal of Business Research, 295:303 te re Joseph G., Lipka R., 2006 Distressed firms and secular deterioration in usefulness n Ch.53 va Leamer E., editors, 2001 Handbook of Econometrics North-Holland: Elsevier Jensen M., 1989 Active investor, LBOs and privatization of bankruptcy Journal of t to Applied Corporate Finance, 2:35-44 ng hi Karels G.V., Prakash A.J., 1987 Multivariate normality and forecasting of business ep bankruptcy Journal of Business Finance & Accounting, 14:573-593 w Keasey K and Watson R., 1991 Financial distress models: a review of their n lo usefulness British Journal of Management, 2:89-102 ad ju y th Kim E., 1978 A mean-variance theory of optimal capital structure and corporate yi debt capacity Journal of Finance, 33:45-64 pl n Finance, 60:2275-619 ua al Leary M, Roberts M., 2005 Do firms re-balance their capital structures? Journal of va n Mackie, Manson P., 1990 Do taxes affect corporate financing decisions? Journal of ll fu Finance, 44:1471-1493 oi m nh McLeay S., Omar A., 2000 The sensitivity of prediction models tot the non- at normality of bounded and unbounded financial ratios British Accounting Review, z z 32:213-230 vb ht Merton R., 1974 On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest k jm rate Journal of Finance, 29:449-470 gm om Spanish panel data Journal of Corporate Finance, 7:77-99 l.c Miguel A., Pindado J., 2001 Determinants of capital structure: new evidence from n Commercial Bank Lending, 69:27-38 a Lu Moses D., Liao S., 1987 On developing models of failure prediction Journal of y te re 13:187-221 n firms have information that investors not have Journal of Financial Economics, va Myers S C., Maijuf N S., 1984 Corporate financing and investment decision when Nash R et al, 2003 Determinants of contractual relations between shareholders and t to bond holders: investment opportunity and restrictive covenants Journal of ng Corporate Finance, 9:201-232 hi ep Neophytou E., Mar-Molinero C., 2001 Predicting corporate failure in the UK: a w multidimensional scaling approach Journal of Business Finance and Accounting, n 31:677-710 lo ad y th Ohlson J., 1980 Financial ratio and the probabilistic prediction of bankruptcy ju Journal of Accounting Research, 18:109-131 yi pl Perfect S., Wiles K., 1994 Alternative constructions of Tobin’s q: an empirical al n ua comparison Journal of Empirical Finance, 1:313-341 n va Phu Kim Yen, Nguyen Manh Hiep, 2014 Modeling of Financial Distress oi m Development, 16:68-81 ll fu probability for Vietnamese Listed Companies Journal of Economics and z Research, 61:995-1003 at nh Pindado J et al, 2008 Estimating financial distress likelihood Journal of Business z vb k jm companies Small Business Economics, 22:51-56 ht Pindado J., Rodrigues L., 2004 Parsimonious models of financial distress in small gm Platt H.D., Platt M.B., 2002 Predicting corporate financial distress: reflections on om l.c choice-based sample bias Journal of Economics and Finance, 26:184-199 Richardson F.M., Davidson L.F., 1984 On linear discrimination with accounting n a Lu ratios Journal of Business Finance and Accounting, 11:511-525 n y te re Companies, Inc va Ross et al, 2002 Corporate Finance 6th ed Boston: The McGraw-Hill Irwin Routledge J., Gadenne D., 2000 Financial distress, reorganization and corporate performance Accounting and Finance, 40:223-259 San L., Ayca J., 2006 Financial distress costs in Latin America: a case study, t to Journal of Business Research, 59:394-395 ng hi Shumway T., 1999 Forecasting bankruptcy more accurately: a simple hazard ep model [Online] Available at: w [Accessed n May, 1st, 2015] lo ad y th Taffler R.J., 1982 Forecasting company failure in the UK using discriminant ju analysis and financial ratio data Journal of the Royal Statistical Society, 145:342- yi pl 358 al ua Theodossiou P.T., 1993 Predicting shifts in the mean of a multivariate time series n process: An application in predicting business failures Journal of the American va n Statistical Association, 88:441–449 ll fu oi m Theunissen L., 1999 How sensitive are statistical prediction models to changes in nh accounting methods and other misleading financial techniques? Proceedings of the at Third international Stockholm Seminar on Risk Behaviour and Risk Management, z z Stokholm, June 1999 vb ht Tinoco Mario H and Wilson N, 2013 Financial distress and bankruptcy prediction jm k among listed companies using accounting, market and macroeconomic variables, l.c gm International Review of Financial Analysis, 30:394-419 om Van Caillie D and Arnould S., 2001, The follow-up of financial value creation a Lu indicators to prevent bankruptcy in Belgian SMEs: an empirical multivariate n approach 2001 Babson College Research Conference on Entrepreneurship n va Jonköping, Sweden, June 2001 y Finance, 27:419-444 te re Whitaker R., 1999 The early stage of financial distress Journal of Economics and Wood D., Piesse J., 1987 The information value of MDA based financial t to indicators Journal of Business Finance and Accounting, 14:27-38 ng hi Wruck K., 1990 Financial distress, reorganization and organizational efficiency ep Journal of Financial Economics, 27:419-444 w Zavgren C., 1983 The prediction of corporate failure: the state of the art Journal of n lo Accounting Literature, 2:1-37 ad ju y th Zavgren C., 1985 Assessing the vulnerability to failure of America industrial firms: yi A logistic analysis Journal of Business Finance and Accounting, 12:19-45 pl ua al Zmijewski M.E., 1984 Methodological issues related to estimation of financial n distress prediction model Journal of Accounting Research, 22:59-86 n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl Hình PL.1 Tỷ lệ mơ hình sử dụng cơng trình trước n ua al nghiên cứu kiệt quệ tài Nguồn: Aziz Dar, (2006) n va ll fu oi m at nh z z vb ht Hình PL.2 Tỷ lệ sai lầm loại I mơ hình sử dụng nghiên cứu kiệt k jm quệ tài Nguồn: Aziz Dar, (2006) om l.c gm n a Lu n va y te re Hình PL.3 Tỷ lê sai lầm loại II mô hình sử dụng nghiên cứu t to kiệt quệ tài Nguồn: Aziz Dar, (2006) ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl Hình PL.4 Tỷ lệ xác dự báo mơ hình sử dụng al n ua nghiên cứu kiệt quệ tài chính, “Nguồn: Aziz Dar, (2006)” n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm Bảng PL.1 Thống kê cơng trình nghiên cứu kiệt quệ tài chính, thực sử Số cơng trình nghiên cứu Greece Italy y Korea te re n Finland va 16 n UK a Lu 42 om USA l.c Quốc gia gm dụng liệu quốc gia đề cập Nguồn: Aziz Dar, (2006) t to ng hi ep Belgium Australia Norway Sweden Tổng số 89 w n lo ad Bảng PL.2 Liệt kê mơ hình sử dụng nghiên cứu kiệt quệ tài chính, y th thơng số độ lệch chuẩn tỷ lê dự báo Nguồn: Aziz Dar, (2006) ju yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm gm Bảng PL.3 Xác suất kiệt quệ tài cơng ty có mẫu liệu 2011- n n va y te re 2014 0.0003 0.0003 0.0000 0.0030 0.0032 a Lu Công ty AAM ABT ACC ACL AGF ALP Xác suất kiệt quệ tài 2011 2012 2013 0.0000 0.0128 0.0045 0.0000 0.0004 0.0002 0.0000 0.0000 0.0002 0.0000 0.0330 0.0242 0.0017 0.0383 0.0177 0.0075 0.5665 0.2089 om l.c 2014, tính tốn dựa mơ hình ước lượng Nguồn: tính tốn tác giả t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n 0.0247 0.0183 0.0195 0.0284 0.0038 0.0047 0.0072 0.0309 0.0046 0.0119 0.0017 0.0000 0.0000 0.0046 0.0375 0.0064 0.0015 0.0006 0.0370 0.0224 0.0493 0.0674 0.0015 0.0053 0.0380 0.0027 0.0287 0.0567 0.0974 0.0098 0.0001 0.0014 0.0707 0.0556 0.0076 0.0161 0.0420 0.2164 0.2318 0.0170 0.0040 0.0013 0.0087 0.0258 0.0000 0.0000 0.0038 0.0366 0.0055 0.0001 0.0004 0.0390 0.0100 0.0175 0.0248 0.0138 0.0004 0.0257 0.0006 0.0033 0.9092 0.2401 0.0053 0.0000 0.0005 0.0337 0.0108 0.0022 0.0137 0.0165 0.8120 0.6547 0.0097 0.0003 0.0014 0.0005 ll fu 0.0440 0.0379 0.0296 0.0377 m oi 0.0000 0.0000 0.0005 0.0002 0.0001 0.0476 0.0007 0.0011 0.0025 0.0032 at nh z z 0.0002 0.0003 0.2347 ht vb k jm om n a Lu n va y te re 0.0005 l.c 0.0005 0.0001 0.0001 0.0347 0.0056 0.0005 0.0156 0.0062 0.9404 gm 0.0107 0.0000 0.0496 0.0011 0.9923 0.0009 0.0000 0.0110 0.0000 0.0000 0.0000 0.0001 0.0018 0.0050 0.0000 0.0000 0.0034 0.0007 0.0138 0.0057 0.0034 0.0000 0.0001 0.0000 0.0006 0.0152 0.0128 0.0001 0.0022 0.0000 0.0079 0.0284 0.0004 0.0011 0.1959 0.0020 0.0246 0.0000 va ANV ASM ASP AVF BAS BBC BCE BCI BHS BMC BMP BRC BT6 BTP BTT C21 C47 CCI CCL CDC CII CLC CLG CLW CMT CMX CNT COM CSM CTD CTI CYC D2D DAG DCL DCT DDM DHA t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n 0.0000 0.0301 0.0181 0.0519 0.0003 0.0000 0.0001 0.0016 0.0000 0.0723 0.0000 0.0265 0.0289 0.0000 0.0002 0.0236 0.0024 0.0000 0.0000 0.1209 0.0012 0.0241 0.0001 0.0000 0.0000 0.0001 0.0003 0.0000 0.9037 0.0034 0.0000 0.0000 0.0011 0.0004 0.0078 0.0031 0.0592 0.0096 0.0090 0.0233 0.0789 0.0228 0.0101 0.0013 0.7729 0.6595 0.0001 0.0000 0.0083 0.0026 0.0000 0.0000 0.0024 0.0001 0.0000 ll fu 0.0000 0.0389 0.0708 0.0599 0.0014 0.0000 0.0000 0.0269 0.0000 0.5891 0.0000 0.0470 0.1470 0.0000 0.0048 0.0671 0.0024 0.0006 0.9569 0.0139 0.1185 0.0549 0.0004 0.0001 0.0106 0.0009 0.0356 0.0128 0.0137 0.0364 0.0471 0.0347 0.4959 0.0162 0.0184 0.0270 0.0467 0.0643 m oi at nh z z 0.0000 0.0006 0.0003 0.0004 0.0006 0.1645 0.0010 0.0018 0.0199 0.0174 0.0037 0.0011 0.0003 ht vb k jm om l.c n a Lu n va y te re 0.1396 gm 0.0000 0.0028 0.0052 0.0065 0.0000 0.0000 0.0000 0.0047 0.0000 0.0783 0.0000 0.0001 0.0663 0.0000 0.0001 0.0195 0.0000 0.0000 0.0052 0.0014 0.0010 0.0006 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0371 0.0007 0.0003 0.0001 0.0149 0.0168 0.3717 0.0000 0.0002 0.0000 0.0234 0.0027 va DHG DIC DIG DLG DMC DPM DPR DQC DRC DRH DSN DTL DTT DVP DXG DXV ELC EVE FBT FDC FDG FMC FPT GDT GIL GMC GMD GTA GTT HAG HAP HAS HAX HBC HDC HDG HLA HLG t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n ll fu m 0.0118 0.0001 0.0002 0.0074 0.0009 0.0187 0.4619 0.0134 0.0195 0.0004 0.2095 0.0008 0.0026 0.0098 0.0012 0.0001 0.0388 0.0390 0.0203 0.0148 0.0010 0.0004 0.7787 0.0269 0.1748 0.0036 0.0000 0.0008 0.0001 0.0015 0.0158 0.0007 0.0014 0.0001 0.0024 at nh 0.0606 0.0006 0.0002 0.0006 0.5901 0.0579 0.0084 0.0001 0.0002 0.0193 0.0111 0.0066 0.0318 0.8076 0.0117 0.0000 0.0002 0.0058 0.0026 0.0038 z z 0.0006 0.0021 0.0001 0.0001 ht vb k jm om n a Lu n va y te re 0.0011 0.0064 0.0787 0.0002 0.1075 0.0009 0.0126 0.0002 0.0000 l.c gm 0.0294 0.0089 0.0002 0.0083 0.0661 0.0709 0.0172 0.0337 0.0001 0.0404 0.0149 0.0130 0.0714 0.6052 0.0176 0.0019 0.0608 0.0644 0.0447 0.1762 0.0053 0.1277 0.0030 0.0032 0.1703 0.0131 0.0003 0.2842 0.0403 0.0042 0.0174 0.9829 0.0077 0.1041 0.0547 0.0542 0.0163 0.0002 oi 0.0000 0.0000 0.0000 0.0026 0.0020 0.0275 0.0011 0.0010 0.0000 0.0003 0.0002 0.0000 0.0054 0.7397 0.0001 0.0000 0.0286 0.7507 0.0464 0.0280 0.0006 0.0495 0.0003 0.0004 0.0188 0.0056 0.0000 0.0378 0.0188 0.0003 0.0010 0.0013 0.0001 0.0000 0.0218 0.0127 0.0002 0.0000 va HMC HPG HRC HSG HSI HT1 HTI HTL HTV HU1 HU3 HVG ICF IFS IJC IMP ITA ITC KAC KBC KDC KDH KHA KHP KMR KSA KSB KSH KSS KTB L10 LAF LBM LCG LGC LGL LHG LIX t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n ll fu m at nh 0.0070 0.0204 0.2701 0.0017 0.0359 0.0031 0.0084 0.0234 0.0172 0.0119 0.0006 0.0583 0.0000 0.0008 0.4894 0.0003 0.0021 0.0002 0.0230 0.0041 0.0040 0.0003 0.0001 0.1086 0.0017 0.3609 0.0014 0.0783 0.0002 0.0282 0.0002 0.0092 0.1912 0.0081 0.0267 0.9786 0.0426 0.0230 0.0063 0.0087 0.0084 0.0040 0.0881 0.0004 0.0007 0.0214 0.0408 0.0009 0.0397 0.0000 0.0000 0.8004 0.0002 0.0007 0.0001 0.0011 0.0021 0.0020 0.0003 z z 0.0176 0.0015 0.1204 0.0011 0.0303 ht vb k jm om l.c n a Lu n va 0.0015 0.0005 0.0015 0.0292 0.0014 gm 0.6057 y te re 0.0205 0.0292 0.0734 0.0062 0.0513 0.0474 0.0508 0.0496 0.0335 0.0008 0.0004 0.2622 0.0001 0.0127 0.3830 0.0007 0.0079 0.0000 0.0800 0.0074 0.0071 0.0004 0.0001 0.0693 0.0015 0.2600 0.0025 0.0684 0.0160 0.0742 0.0013 0.7575 0.0846 0.0725 0.0607 0.8513 0.0771 0.0722 oi 0.0016 0.0000 0.0290 0.0000 0.0114 0.0169 0.0001 0.0140 0.0000 0.0030 0.0000 0.0150 0.0000 0.0016 0.0506 0.0000 0.0001 0.0009 0.0531 0.0001 0.0037 0.0000 0.0000 0.0052 0.0000 0.0365 0.0000 0.0010 0.0448 0.0218 0.0000 0.0337 0.0007 0.0278 0.0008 0.0011 0.0001 0.0239 va LM8 LSS MCG MCP MDG MHC MPC MTG NAV NBB NHS NKG NSC NTL NVN OPC PAC PAN PDR PET PGC PGD PHR PIT PJT PNC PNJ POM PPC PPI PTB PTC PTL PVT PXI PXM PXT QCG t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n ll fu m 0.0116 0.0052 0.0000 0.0193 0.0008 0.0020 0.0073 0.0042 0.0002 0.0011 0.0000 0.0324 0.0002 0.0025 0.0083 0.0000 0.0004 at nh 0.0053 0.0067 0.0001 0.0273 0.0064 0.0195 0.0146 0.5124 0.0021 0.0136 0.0001 0.0049 0.0029 0.0005 0.1428 0.0456 0.0015 0.0279 0.0265 0.0025 0.0004 0.0032 0.0001 0.0000 0.0001 0.0133 0.0004 0.0016 0.3005 0.0070 0.0000 0.0001 0.0000 0.0409 0.0768 0.0039 0.0291 0.0084 z z 0.0000 0.0000 0.0000 0.0063 0.0002 0.0001 0.0073 0.0022 0.0001 0.0001 0.0016 0.0482 0.1101 0.0015 0.1126 0.0006 ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 0.0086 0.0072 0.0006 0.0574 0.0213 0.0531 0.0520 0.0106 0.0006 0.0645 0.0011 0.0022 0.0016 0.0020 0.6135 0.0435 0.0057 0.3859 0.0342 0.0054 0.0051 0.0116 0.0000 0.0001 0.0002 0.0314 0.0008 0.0078 0.0946 0.0275 0.0001 0.0000 0.0283 0.0676 0.0666 0.0076 0.0258 0.0318 oi 0.0002 0.0011 0.0000 0.0090 0.8592 0.0211 0.0097 0.0218 0.0000 0.0241 0.0000 0.0000 0.0000 0.0002 0.5513 0.0037 0.0008 0.2167 0.0033 0.0008 0.0181 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0010 0.0000 0.0002 0.0454 0.0000 0.0000 0.0000 0.0003 0.0008 0.0124 0.0000 0.0008 0.0040 va RAL RDP REE RIC SAM SAV SBA SBC SBT SC5 SCD SEC SFC SFI SGT SHI SJD SJS SMC SPM SRC SRF SSC ST8 STG SVC SVI SZL TNT TPC TRA TRC TS4 TSC TTF TTP TV1 TYA t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n ll fu m at nh 0.0293 0.0032 0.0000 0.1403 0.0004 0.0011 0.0005 0.0002 0.0358 0.0034 0.0908 0.1077 0.0248 0.2784 0.0316 0.0313 0.0134 0.1178 0.0000 0.0004 0.1157 0.0213 0.0000 0.0376 0.0000 0.7771 0.0029 0.0258 0.1655 0.0019 0.0006 0.0210 z z 0.0036 0.0004 0.0001 0.0000 0.0003 0.0037 0.0061 0.0801 0.1699 0.1244 0.0038 0.0845 0.0034 0.0105 0.2845 0.0247 0.0000 0.0003 0.0307 0.0020 0.0000 0.0140 0.0000 ht vb k jm 0.0001 0.0036 0.0126 0.0001 0.0004 0.0036 om l.c gm n a Lu 0.0662 0.0213 0.0000 0.4485 0.0008 0.0016 0.4208 0.0080 0.1443 0.0362 0.0733 0.0376 0.0653 0.1091 0.0581 0.0606 0.5324 0.1036 0.0000 0.0031 0.0907 0.0696 0.0000 0.0694 0.0000 0.6380 0.0117 0.0499 0.1747 0.0113 0.0002 0.0515 oi 0.0303 0.0028 0.0000 0.3221 0.0000 0.0000 0.6098 0.0009 0.0465 0.0053 0.0097 0.0001 0.0167 0.0047 0.0280 0.0115 0.0096 0.0560 0.0000 0.0000 0.0336 0.0378 0.0000 0.0011 0.0000 0.6625 0.0001 0.0009 0.0311 0.0015 0.0000 0.0102 va UDC UIC VCF VES VFG VHC VHG VIC VID VIP VIS VLF VMD VNA VNE VNG VNH VNI VNM VNS VOS VPH VPK VRC VSC VSG VSH VSI VST VTB VTF VTO n va y te re Bảng PL.4 Thống kê miêu tả xác suất kiệt quệ tài tính tốn t to năm Nguồn tính tốn tác giả ng hi ep 2011 0.0351 0.0009 0.9923 0.0000 0.1336 228 w Trung bình Trung vị Lớn Nhỏ Độ lệch chuẩn Số quan sát n lo ad 2013 0.0667 0.0084 0.9786 0.0000 0.1741 225 2014 0.0314 0.0014 0.9404 0.0000 0.1191 191 Trung bình 0.0520 0.1464 ju y th 2012 0.0749 0.0270 0.9829 0.0000 0.1590 227 yi pl Bảng PL.5 Tỷ lệ gia tăng số hàng hóa tiêu dùng Việt Nam Nguồn: World al n ua Bank 2005 2006 7.76 8.28 7.39 2007 n va 8.30 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 23.12 7.05 8.86 18.68 9.09 6.59 4.09 ll fu Tỷ lệ lạm phát (%) 2004 oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re