(Luận văn) nghiên cứu phần bù rủi ro trong trạng thái ngang giá lãi suất không phòng ngừa

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad ju y th PHAN THANH TÙNG yi pl al n ua NGHIÊN CỨU PHẦN BÙ RỦI RO TRONG va n TRẠNG THÁI NGANG GIÁ LÃI SUẤT KHƠNG fu ll PHỊNG NGỪA oi m at nh z z Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 k jm ht vb gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu Người hướng dẫn khoa học n va PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA ey t re th TP.HỒ CHÍ MINH - 2014 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi ep Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu nghiên cứu trung thực chưa công bố w n cơng trình nghiên cứu khác lo ad y th Tác giả đề tài nghiên cứu ju (ký ghi rõ họ tên) yi pl n ua al va Phan Thanh Tùng n ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC w n lo DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ad ju y th DANH MỤC CÁC BẢNG yi DANH MỤC HÌNH pl n ua al TÓM TẮT ĐỀ TÀI n va CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU fu ll 1.1 Lý thực đề tài m oi 1.2 Mục tiêu nghiên cứu nh at 1.3 Phương pháp nghiên cứu z z 1.4 Phạm vi nghiên cứu vb jm ht 1.5 Kết cấu nghiên cứu k 1.6 Đóng góp nghiên cứu gm l.c CHƢƠNG 2: LÝ THUYẾT “NGANG GIÁ LÃI SUẤT KHƠNG PHỊNG om NGỪA” VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN an Lu 2.1 Lý thuyết “Ngang giá lãi suất không phòng ngừa” ey 2.3.2 Phần bù rủi ro thay đổi theo thời gian 14 t re 2.3.1 Kỳ vọng không hợp lý 13 n 2.3 Giải thích độ lệch khỏi “Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa” 13 va 2.2 Các nghiên cứu trước “Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa” 2.3.3 Mối quan hệ phi tuyến 21 t to 2.4 Hiệu mơ hình Dị phương sai tự hồi quy thành phần tổng quát – ng hi CGARCH nghiên cứu thực nghiệm 21 ep CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 23 w 3.1 Kiểm định tính dừng trường hợp có xét đến “điểm gãy cấu trúc” 23 n lo ad 3.2 Mơ hình Dị phương sai tự hồi quy thành phần tổng quát – CGARCH 25 y th 3.3 Xây dựng mơ hình nghiên cứu thực nghiệm 32 ju yi 3.4 Tiến trình nghiên cứu thực nghiệm 38 pl ua al 3.5 Mô tả biến nghiên cứu nguồn liệu 39 n CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 41 n va ll fu 4.1 Kết kiểm định tính dừng 41 oi m 4.2 Kết kiểm định “Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa” phương pháp at nh Bình phương nhỏ 43 z 4.3 Kết kiểm định “Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa” mơ hình z vb CGARCH-M 46 jm ht CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HƢỚNG PHÁT TRIỂN CỦA BÀI k NGHIÊN CỨU 59 gm l.c 5.1 Kết luận 59 om 5.2 Hạn chế hướng phát triển 59 n va PHỤ LỤC an Lu DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO ey t re DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi ep ADF Dickey-Fuller Hiệu chỉnh (Augmented Dickey-Fuller) ARCH Dị phương sai tự hồi quy (Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) w Dị phương sai tự hồi quy thành phần tổng quát (Component n CGARCH lo ad Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) y th CGARCH-M Dị phương sai tự hồi quy thành phần tổng quát trung bình ju Generalized yi (Component Autoregressive Conditional pl Heteroskedasticity in Mean) al Dickey-Fuller Bình phương nhỏ tổng quát (Dickey-Fuller n ua DF-GLS n va Generalized Least Squares) Dị phương sai tự hồi quy tổng quát (Generalized Autoregressive ll fu GARCH oi m Conditional Heteroskedasticity) Ngang giá lãi suất (Interest Rate Parity) MAS Ngân hành trung ương Singapore (Monetary Authority of at nh IRP z z ht Tổ chức Hợp tác Phát triển kinh tế (Organisation for Economic gm Co-operation and Development) k jm OECD vb Singapore) Phương pháp Bình phương nhỏ (Ordinary Least Square) UIP Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa (Uncovered Interest rate om l.c OLS Đồng đô la Mỹ (United States dollar) n va USD an Lu Parity) ey t re t to ng DANH MỤC CÁC BẢNG hi ep w Bảng 3.1: Tổng hợp biến nghiên cứu sử dụng phương pháp tính 40 n lo ad Bảng 4.1: Kết kiểm định tính dừng chuỗi gốc ………… … 41 y th ju Bảng 4.2: Kết ước lượng UIP phương pháp OLS ……… … 44 yi pl Bảng 4.3: Kết kiểm định Wald cho mơ hình OLS ………… .… …… 45 ua al Bảng 4.4: Kết kiểm định tượng tự tương quan phần dư … … 46 n va n Bảng 4.5: Kết kiểm định hiệu ứng ARCH 46 ll fu oi m Bảng 4.6: Kết ước lượng mơ hình CGARCH-M 47 nh Bảng 4.7: Kết kiểm định Wald cho mơ hình CGARCH-M 49 at z z Bảng 4.8: So sánh mức độ bền vững thành phần ngắn hạn dài hạn biến vb k jm ht động tỷ giá hối đoái 51 om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng DANH MỤC HÌNH hi ep w Hình 2.1: : Giá trị ước lượng hệ số β giai đoạn khác quốc gia n lo OECD ……… ……… 10 ad y th Hình 4.1: Kết kiểm định nghiệm đơn vị phương pháp Perron (1997) đối ju với biến chênh lệch lãi suất Thái Lan .……… 42 yi pl al Hình 4.2: Đồ thị chênh lệch lãi suất Thái Lan Mỹ, giai đoạn Q1/1992 – n ua Q1/2013……………………… …… 43 va n Hình 4.3: Tỷ giá hối đối đồng ringgit Malaysia baht Thái Lan so với dollar Mỹ fu ll giai đoạn Q1/1998 – Q4/2006 …………….……… … 53 oi m nh Hình 4.4: Độ lệch chuẩn có điều kiện biến thay đổi tỷ giá hối đoái quốc at gia, ước lượng mơ hình CGARCH-M 56 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT ĐỀ TÀI t to ng Mục tiêu nghiên cứu nhằm phân tích tác động phần bù rủi ro hi thay đổi theo thời gian trạng thái “Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa” Mơ ep hình CGARCH-M áp dụng nhằm mơ hình hóa độ biến động tỷ giá hối w đối, biến động tuân theo xu hướng dài hạn, tồn n lo dao động ngắn hạn lệch khỏi xu hướng Kết nghiên cứu cho thấy hệ ad số ước lượng tương ứng với biến chênh lệch lãi suất nhận giá trị âm, có nghĩa y th lãi suất nội địa tăng cao so với nước ngồi đồng nội tệ lại tăng giá, cho thấy ju yi diễn biến tỷ giá thực tế lệch khỏi dự báo lý thuyết UIP Đồng thời, phần bù rủi pl ro có tồn tất quốc gia nghiên cứu, cho thấy phần bù rủi ro có vai al n ua trị quan trọng, cần quan tâm mơ hình nghiên cứu lý thuyết va thực nghiệm tỷ giá hối đối Ngồi ra, liệu từ quốc gia phát triển n cho thấy tồn UIP số nghiên cứu trước gợi ll fu oi m ý at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU t to ng hi ep 1.1 Lý thực đề tài Với phát triển thị trường tài quốc tế xu hướng tồn cầu hóa, w n dịng chu chuyển vốn quốc tế quốc gia giới đẩy mạnh thông lo ad qua việc giao dịch tài sản tài Do đó, lý thuyết ngang giá lãi suất ju y th đóng vai trị tảng cho định nhà đầu tư Trong đó, “Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa” (Uncovered Interest rate Parity - UIP) yi pl lý thuyết quan trọng sử dụng nghiên cứu tài quốc tế al n hối đối ua kinh tế vĩ mơ, đồng thời giả định chủ chốt nhiều lý thuyết xác định tỷ giá n va ll fu Theo lý thuyết này, khác biệt lãi suất hai quốc gia bù trừ oi m thay đổi tỷ giá hối đoái đồng tiền hai quốc gia Cụ thể, nh quốc gia có lãi suất cao tương đối so với quốc gia khác đồng tiền quốc gia at giảm giá tương đương với chênh lệch lãi suất, dẫn đến việc đầu tư nước z z nhằm tận dụng mức lãi suất cao tạo tỷ suất sinh lợi bình quân với tỷ vb ht suất sinh lợi thu đầu tư nước Tuy nhiên, thực tế, đồng jm tiền quốc gia có lãi suất thấp có khuynh hướng giảm giá so với đồng tiền k quốc gia có lãi suất cao Hiện tượng xác nhận nhiều nghiên gm l.c cứu tiến hành với nhiều quốc gia khung thời gian khác nhau, cho om thấy có mâu thuẫn chứng thực nghiệm dự báo lý thuyết an Lu UIP Nhìn chung chưa có thống việc giải thích thất bại UIP Trong bối cảnh đó, lý thuyết UIP cần tiếp tục nghiên cứu kỹ lưỡng nhằm n va đưa kết luận thống cho tồn lý thuyết phi tuyến chênh lệch lãi suất - thay đổi tỷ giá hối đoái, biến động theo thời ey ba hướng nghiên cứu chính: kỳ vọng không hợp lý nhà đầu tư, mối quan hệ t re Nghiên cứu thực tiễn nhằm giải thích thất bại lý thuyết UIP tập trung vào gian phần bù rủi ro Bài nghiên cứu tập trung vào yếu tố phần bù rủi ro t to thay đổi theo thời gian, ước lượng thơng qua mơ hình “Dị phương sai tự hồi ng quy thành phần tổng quát” (Component Generalized Autoregressive Conditional hi ep Heteroskedasticity - CGARCH) Đây mơ hình chứng minh có hiệu cao việc giải thích độ biến động tỷ giá hối đối, lẽ cho phép tách w biệt biến động tỷ giá hối đoái thành xu hướng dài hạn dao n lo động ngắn hạn lệch khỏi xu hướng Bằng việc sử dụng mơ hình tổng qt ad y th để đo lường độ biến động tỷ giá, nghiên cứu mong muốn xác định ju tác động toàn diện phần bù rủi ro lý thuyết UIP, từ phần giải yi pl thích câu đố “Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa” lý thuyết tài n va 1.2 Mục tiêu nghiên cứu n ua al quốc tế đại ll fu Đề tài sâu vào việc nghiên cứu thực tiễn “Ngang giá lãi suất khơng phịng oi m ngừa” số quốc gia Đông Nam Á, điều kiện có xem xét đến yếu tố phần at nh bù rủi ro thay đổi theo thời gian, nhằm trả lời câu hỏi sau: z  Phần bù rủi ro thay đổi theo thời gian có phải yếu tố quan trọng cần xem z jm quốc gia Đông Nam Á ? ht vb xét đến việc nghiên cứu “Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa” k  Giữa hai nhân tố: cú sốc yếu tố kinh tế gm dài đến biến động tỷ giá hối đoái? om an Lu 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu l.c cảm tính nhà đầu tư thị trường, nhân tố ảnh hưởng lâu Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình CGARCH-M nhằm đo lường phần bù rủi ey hình CGARCH-M đáng tin cậy, trước hết biến nghiên cứu kiểm định t re ngắn hạn Ngồi ra, với mục đích đảm bảo kết ước lượng mô n phân tách phần bù thành xu hướng biến động dài hạn dao động va ro UIP Phương pháp cho phép phần bù rủi ro thay đổi theo thời gian t to Null Hypothesis: VNM_INT has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on AIC, maxlag=8) ng t-Statistic hi ep -2.194407 Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level w -3.724400 -3.151600 -2.854000 n lo ad *Elliott-Rothenberg-Stock (1996, Table 1) ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Phụ lục 2: Kết ƣớc lƣợng mơ hình CGARCH-M t to ng Indonesia hi ep Dependent Variable: IDN_FX Method: ML - ARCH (Marquardt) - Student's t distribution Date: 09/11/14 Time: 09:27 Sample: 1992Q1 2013Q1 Included observations: 85 Convergence achieved after 38 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) Q = C(4) + C(5)*(Q(-1) - C(4)) + C(6)*(RESID(-1)^2 - GARCH(-1)) GARCH = Q + (C(7) + C(8)*(RESID(-1)