(Luận văn) mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad y th HOÀNG MẠNH HẢI ju yi pl n ua al n va ll fu MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ oi m GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY nh NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH at z CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH hi ep w n lo HOÀNG MẠNH HẢI ad ju y th yi pl MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ al n ua GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY n va NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH fu ll CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH oi m at nh z CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG z k jm ht vb MÃ SỐ: 60340201 om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa ey t re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015 t to LỜI CAM ĐOAN ng hi ep Tác giả xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Tp w Hồ Chí Minh” cơng trình nghiên cứu tác giả, hướng dẫn PGS.TS n lo Nguyễn Thị Liên Hoa Các số liệu luận văn có nguồn trích rõ ràng, đáng tin cậy ad y th xử lý khách quan, trung thực Các tài liệu tham khảo luận văn ju trích dẫn rõ ràng yi pl al n ua TP Hồ Chí Minh, tháng 05 năm 2015 n va Học viên thực ll fu oi m at nh Hoàng Mạnh Hải z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to Mục Lục ng hi Trang phụ bìa ep Lời cam đoan w Mục lục n lo Danh mục chữ viết tắt ad Danh mục bảng y th Danh mục hình ju yi TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU pl al n ua 1.1 Lý chọn đề tài n va 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu .3 ll fu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu oi m 1.4 Phương pháp nghiên cứu nh 1.5 Bố cục luận văn at CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY z z 2.1 Sở hữu nhà nước giá trị doanh nghiệp vb jm ht 2.2 Sở hữu cổ đông tổ chức giá trị doanh nghiệp .11 k 2.3 Sở hữu nước giá trị doanh nghiệp 17 gm l.c 2.4 Các nghiên cứu cấu trúc sở hữu tác động lên giá trị doanh nghiệp Việt Nam 21 om CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 an Lu 3.1 Dữ liệu 24 3.2.1.2 Các biến kiểm soát .26 ey 3.2.1.1 Các biến cấu trúc sở hữu 25 t re 3.2.1 Biến độc lập 25 n 3.2.1 Biến phụ thuộc .25 va 3.2 Mô tả biến 25 3.3 Giả thiết nghiên cứu 27 t to 3.4 Mơ hình nghiên cứu .29 ng hi CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 ep 4.1 Thống kê mô tả .33 4.2 Ma trận tương quan biến 36 w n 4.3 Kết nghiên cứu 37 lo ad 4.3.1 Tác động Sở hữu Nhà nước đến giá trị công ty .37 y th 4.3.2 Tác động sở hữu cổ đông tổ chức lên giá trị doanh nghiệp 40 ju yi 4.3.3 Tác động tổng hợp sở hữu nhà nước sở hữu cổ đông tổ chức lên pl giá trị doanh nghiệp 42 al n ua 4.4 Kiểm định tính vững .43 n va 4.4.1 Hiện tượng nội sinh tỉ lệ sở hữu nhà nước số Tobin’s Q 43 ll fu 4.4.2 Hiện tượng nội sinh tỉ lệ sở hữu nước với Tobin’s Q .46 oi m 4.4.3 Hiệu ứng chuỗi thời gian 48 at nh 4.4.4 Hiệu ứng ngành 50 z 4.4.5 Hiệu ứng theo địa lí kinh tế 51 z 4.4.6 Vấn đề đo lường hiệu doanh nghiệp 53 ht vb jm 4.5 Thảo luận kết nghiên cứu 54 k CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 56 gm 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 56 l.c 5.2 Hạn chế đề tài 57 om 5.3 Hướng nghiên cứu 57 n va PHỤ LỤC an Lu TÀI LIỆU THAM KHẢO ey t re DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT t to ng : PHƯƠNG PHÁP HỒI QUY HAI GIAI ĐOẠN hi 2SLS ep DNCP : DOANH NGHIỆP CỔ PHẦN w n HĐQT : HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ lo ad HOSE : SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH y th : PHƯƠNG PHÁP BÌNH PHƯƠNG BÉ NHẤT ROS : CHỈ SỐ SINH LỢI TRÊN DOANH THU SID : NGÀNH CHIẾN LƯỢC ju OLS yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG t to ng hi Bảng 4.1: Bảng dấu kỳ vọng .32 ep Bảng 4.2: Thống kê mô tả 34 w Bảng 4.3: Cấu trúc sở hữu theo ngành 35 n lo Bảng 4.4: Ma trận tương quan 37 ad y th Bảng 4.5: Mối quan hệ tỉ lệ sở hữu nhà nước số Tobin’s Q 38 ju Bảng 4.6: Mối quan hệ tỉ lệ sở hữu cổ đơng tổ chức ngồi nhà nước yi pl số Tobin’s Q 41 al ua Bảng 4.7: Mối quan hệ tỉ lệ sở hữu cổ đông tổ chức cổ đông nhà nước n số Tobin’s Q 42 va n Bảng 4.8: Ước lượng 2SLS với trường hợp State biến phụ thuộc 44 fu ll Bảng 4.9: Ước lượng 2SLS với trường hợp Tobin’s Q biến phụ thuộc 45 oi m Bảng 4.10: Ước lượng 2SLS với biến phụ thuộc tỉ lệ sỡ hữu nước 47 nh at Bảng 4.11: Ước lượng 2SLS với biến phụ thuộc Tobin’s Q .48 z z Bảng 4.12: Kiểm định tính vững (Time-series) 49 vb jm ht Bảng 4.13: Kiểm định tính vững (Industries) 50 k Bảng 4.14: Kiểm định tính vững (Geo-Econ.) 52 gm Bảng 4.15: Kiểm định tính vững (ROS) 53 om l.c an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC HÌNH t to ng Hình 4.1: Mối quan hệ tỉ lệ sở hữu nhà nước giá trị doanh nghiệp .39 hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng hi ep Luận văn nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ w Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2008-2013 Kế thừa nghiên cứu Zuabao Wei, n lo Feixue Xie, & Shaorong Zhang (2005), Loderer & Martin (1997) xây dựng ad y th kiểm định mơ hình Bằng nghiên cứu thực nghiệm dựa 1300 quan sát, kết ju cho thấy cấu trúc sở hữu thật có ảnh hưởng lên giá trị doanh nghiệp Việt yi Nam Cụ thể, sở hữu nhà nước sở hữu nước ngồi tác động tích cực lên giá trị pl ua al doanh nghiệp, tác giả khơng tìm thấy chứng sở hữu cổ đông tổ chức tác n động lên giá trị doanh nghiệp Mối quan hệ sở hữu nhà nước giá trị doanh n va nghiệp có dạng đường cong chữ U ngược giống với nghiên cứu Phùng Đức Nam ll fu Hoàng Thị Phương Thảo (2013) vấn đề cấu trúc sở hữu oi m Từ khóa: Sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức, giá trị doanh nghiệp at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU t to ng hi ep 1.1 Lý chọn đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển từ năm 1998 đến w n Số lượng doanh nghiệp niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM lo ad vượt qua số 300 Một vấn đề quan tâm nhà đầu tư, y th nhà lập pháp học giả vấn đề cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động ju doanh nghiệp Các nhóm cổ đơng khác có quyền lợi lợi ích khác yi pl nhau, có quan hệ khác với phủ, với ngân hàng, với đối tác chiến ua al lược nên cấu sở hữu có ảnh hưởng lớn đến định doanh nghiệp n tác động đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp khác va n Mối quan hệ cấu sở hữu giá trị công ty chủ đề nhiều nghiên fu ll cứu, đánh dấu nghiên cứu Berle & Means (1932) Nhiều nghiên cứu m oi xem xét tác động cấu sở hữu lên hiệu hoạt động doanh nghiệp (Belkhir, nh at 2009; Fauzi & Locke, 2012; Jones, Kalmi & Mygind, 2005; La Porta & đồng sự, z 2000; Lin & đồng sự, 2011; Margaritis & Psillaki, 2010; Porta, Lopez- de-Silanes & z ht vb Shleifer, 1999; Yu, 2005) Một số nghiên cứu khác nghiên cứu cấu trúc sở hữu liên jm quan đến chi phí đại diện, kéo theo giá trị doanh nghiệp (Lee Zang, 2011; k Turki & Sedrine, 2012; Ryu & Yoo, 2011;…) Tuy nhiên nhiều kết chưa thống gm l.c om Bên cạnh đó, sách kinh tế nước ta thay đổi nhiều theo an Lu hướng tích cực Một là, chủ trương thu hút đầu tư nước việc nâng trần sở hữu nhà đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn Hai là, chủ trương cổ nghiệp ey nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp cổ phần hóa nâng cao hiệu hoạt động doanh t re lớn có lợi tài chính, kinh nghiệm quản trị, điều hành tham gia đầu tư vào doanh n việc khuyến khích nhà đầu tư tổ chức bao gồm quỹ đầu tư, doanh nghiệp va phần hóa doanh nghiệp nhà nước thối vốn bớt doanh nghiệp Ba là, Kết hồi quy năm 2013 t to reg q logta rich ng hi Source SS df MS ep 1.12969983 31.2605909 272 564849917 114928643 Total 32.3902907 274 11821274 w Model Residual Number of obs F( 2, 272) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 275 4.91 0.0080 0.0349 0.0278 33901 n lo ad q y th ju logta rich _cons Coef Std Err .0178488 0508504 4985485 yi 055332 0329061 -.5778789 t 3.10 0.65 -1.16 P>|t| [95% Conf Interval] 0.002 0.518 0.247 0201927 -.0672044 -1.559383 0904713 1330165 4036255 pl n ua al predict q_hat (option xb assumed; fitted values) df MS Total 5.35587861 274 320541502 017333807 nh 272 oi 641083004 4.7147956 m Model Residual Number of obs F( 2, 272) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ll fu SS n Source va reg foreign q_hat logta 019547002 = = = = = = 275 18.49 0.0000 0.1197 0.1132 13166 at 1.82 -0.58 -1.12 [95% Conf Interval] 0.071 0.564 0.264 -.0921904 -.0853846 -1.15207 2.270822 0466269 3166669 k jm 6001382 0335272 3730174 P>|t| ht 1.089316 -.0193788 -.4177013 t vb q_hat logta _cons Std Err z Coef z foreign gm ivregress 2sls foreign logta (q = rich) l.c Instrumental variables (2SLS) regression 0.502 0.831 0.679 -2.090712 -.1970337 -2.394256 4.269348 1582758 1.558856 ey q logta rich 0.67 -0.21 -0.41 [95% Conf Interval] t re Instrumented: Instruments: 1.622494 0906419 1.008465 P>|z| n 1.089318 -.0193789 -.4177002 z va q logta _cons Std Err 275 5.06 0.0797 35594 an Lu Coef = = = = = om foreign Number of obs Wald chi2(2) Prob > chi2 R-squared Root MSE Kết hồi quy mẫu đầy đủ t to reg q logta rich ng Source SS df MS hi Number of obs F( 2, 663) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ep 4.71604231 95.3085425 663 2.35802115 143753458 Total 100.024585 665 15041291 w Model Residual = = = = = = 666 16.40 0.0000 0.0471 0.0443 37915 n lo Coef logta rich _cons 0747895 0477295 -1.045076 ad q Std Err t ju y th 013067 0384843 3683877 5.72 1.24 -2.84 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.215 0.005 0491319 -.0278364 -1.768423 1004472 1232953 -.3217288 yi pl n ua al predict q_hat (option xb assumed; fitted values) reg foreign q_hat logta df MS n SS va Source fu Number of obs F( 2, 663) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 14.795632 665 022249071 666 23.40 0.0000 0.0659 0.0631 14438 at nh Total 487849854 020844543 oi 663 m 975699708 13.8199323 ll Model Residual = = = = = = q_hat logta _cons -.2609353 0519894 -1.007193 Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] z Coef z foreign 0.396 0.022 0.001 -.8638085 0075988 -1.625479 3419378 09638 -.3889071 k jm ht -0.85 2.30 -3.20 vb 3070325 0226073 3148818 l.c gm ivregress 2sls foreign logta (q = rich) Instrumental variables (2SLS) regression 0.529 0.088 0.018 -1.073194 -.0078186 -1.840217 5513231 1117975 -.1741688 ey q logta rich -0.63 1.70 -2.37 [95% Conf Interval] t re Instrumented: Instruments: 4144252 0305149 4250201 P>|z| n -.2609354 0519894 -1.007193 z va q logta _cons Std Err 666 25.69 0.0000 19488 an Lu Coef = = = = = om foreign Number of obs Wald chi2(2) Prob > chi2 R-squared Root MSE PHỤ LỤC 10: KẾT QUẢ HỒI QUY BẢNG 4.10 t to Kết hồi quy năm 2008 ng reg foreign logta state hi ep Source SS df MS 181002359 2.39835561 116 090501179 020675479 Total 2.57935796 118 021858966 w Model Residual Number of obs F( 2, 116) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE n = = = = = = 119 4.38 0.0147 0.0702 0.0541 14379 lo ad Coef logta state _cons 0271708 -.1303756 -.5425317 ju y th foreign Std Err t yi 012784 0603747 3483354 2.13 -2.16 -1.56 P>|t| [95% Conf Interval] 0.036 0.033 0.122 0018504 -.2499553 -1.232454 0524912 -.0107959 1473905 pl al n ua predict foreign_hat (option xb assumed; fitted values) n va reg q foreign_hat logta SS fu Source df MS ll Number of obs F( 2, 116) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE m 5.63334581 13.5537716 116 2.8166729 116842859 Total 19.1871175 118 16260269 oi Model Residual at nh = = = = = = 119 24.11 0.0000 0.2936 0.2814 34182 z 1.10086 041591 1.018508 -3.27 6.70 -5.86 P>|t| [95% Conf Interval] 0.001 0.000 0.000 -5.775084 1964749 -7.980777 -1.414301 3612275 -3.946211 k jm -3.594693 2788512 -5.963494 t ht foreign_hat logta _cons Std Err vb Coef z q gm ivregress 2sls q logta (foreign = state) l.c Instrumental variables (2SLS) regression 0.094 0.001 0.003 -7.803041 1198576 -9.857028 6136551 4378448 -2.06996 ey foreign logta state -1.67 3.44 -3.00 [95% Conf Interval] t re Instrumented: Instruments: 2.147156 0811207 1.986534 P>|z| n -3.594693 2788512 -5.963494 z va foreign logta _cons Std Err 119 12.67 0.0018 6667 an Lu Coef = = = = = om q Number of obs Wald chi2(2) Prob > chi2 R-squared Root MSE Kết hồi quy năm 2009 t to encode(mack), gen(cty) ng reg foreign logta state hi ep Source SS df MS w 246701882 2.42084748 155 123350941 015618371 Total 2.66754936 157 01699076 n Model Residual Number of obs F( 2, 155) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE lo = = = = = = 158 7.90 0.0005 0.0925 0.0808 12497 ad Coef ju y th foreign 0362971 -.0574202 -.8567029 t 0095199 0419971 2610225 yi logta state _cons Std Err pl 3.81 -1.37 -3.28 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.174 0.001 0174915 -.1403808 -1.372323 0551026 0255404 -.3410824 ua al n predict foreign_hat (option xb assumed; fitted values) fu df MS ll SS n Source va reg q foreign_hat logta m Number of obs F( 2, 155) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 2.61941504 42.135228 155 1.30970752 271840181 Total 44.754643 157 285061421 oi Model Residual at nh = = = = = = 158 4.82 0.0093 0.0585 0.0464 52138 z 3.051361 1152064 2.80769 -1.46 2.31 -1.90 P>|t| 0.147 0.022 0.059 [95% Conf Interval] -10.47521 0387161 -10.89422 1.580033 4938706 1983327 k jm -4.447587 2662933 -5.347942 t ht foreign_hat logta _cons Std Err vb Coef z q gm l.c ivregress 2sls q logta (foreign = state) Instrumental variables (2SLS) regression 0.377 0.162 0.249 -14.32162 -.1065083 -14.43347 5.42645 6390949 3.737589 ey foreign logta state -0.88 1.40 -1.15 [95% Conf Interval] t re Instrumented: Instruments: 5.037866 1902084 4.63556 P>|z| n -4.447587 2662933 -5.347942 z va foreign logta _cons Std Err 158 3.53 0.1708 86082 an Lu Coef = = = = = om q Number of obs Wald chi2(2) Prob > chi2 R-squared Root MSE Kết hồi quy năm 2010 t to reg foreign logta state ng hi Source SS df MS ep 364585852 3.90931373 229 182292926 017071239 Total 4.27389959 231 01850173 w Model Residual Number of obs F( 2, 229) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 232 10.68 0.0000 0.0853 0.0773 13066 n lo ad foreign Coef y th ju logta state _cons Std Err .0082056 0356705 2259788 yi 0369831 -.0394686 -.9013063 t 4.51 -1.11 -3.99 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.270 0.000 020815 -.1097529 -1.34657 0531512 0308157 -.4560428 pl n ua al predict foreign_hat (option xb assumed; fitted values) df MS Total 24.349137 231 133321859 105163726 nh 229 oi 266643719 24.0824933 m Model Residual Number of obs F( 2, 229) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ll fu SS n Source va reg q foreign_hat logta 105407519 = = = = = = 232 1.27 0.2834 0.0110 0.0023 32429 at -0.80 1.11 -0.59 [95% Conf Interval] 0.422 0.268 0.555 -6.222875 -.0732127 -5.39628 2.616819 2619352 2.907796 k jm 2.243148 0850466 2.10723 P>|t| ht -1.803028 0943613 -1.244242 t vb foreign_hat logta _cons Std Err z Coef z q gm ivregress 2sls q logta (foreign = state) l.c Instrumental variables (2SLS) regression 0.550 0.410 0.661 -7.721961 -.130049 -6.804533 4.115906 3187715 4.316049 ey foreign logta state -0.60 0.82 -0.44 [95% Conf Interval] t re Instrumented: Instruments: 3.019919 1144971 2.836935 P>|z| n -1.803028 0943613 -1.244242 z va foreign logta _cons Std Err 232 1.40 0.4969 43659 an Lu Coef = = = = = om q Number of obs Wald chi2(2) Prob > chi2 R-squared Root MSE Kết hồi quy năm 2011 t to reg foreign logta state ng Source SS df MS hi Number of obs F( 2, 253) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ep 416662285 4.12488151 253 208331143 016303879 Total 4.54154379 255 017809976 w Model Residual = = = = = = 256 12.78 0.0000 0.0917 0.0846 12769 n lo Coef ad foreign y th ju logta state _cons Std Err .0348391 -.063734 -.8441663 t 0074212 0337688 2047602 4.69 -1.89 -4.12 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.060 0.000 0202239 -.1302377 -1.247418 0494543 0027697 -.4409147 yi pl n ua al predict foreign_hat (option xb assumed; fitted values) reg q foreign_hat logta df MS n SS va Source fu Number of obs F( 2, 253) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 16.6518685 255 065301445 256 1.30 0.2746 0.0102 0.0023 25524 at nh Total 08464003 065148571 oi 253 m 16928006 16.4825884 ll Model Residual = = = = = = foreign_hat logta _cons 072134 0213809 2738368 Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] z Coef z q 0.946 0.591 0.784 -2.013709 -.0568721 -1.686868 2.157977 099634 2.234541 k jm ht 0.07 0.54 0.28 vb 1.059134 0397348 9955924 l.c gm ivregress 2sls q logta (foreign = state) Instrumental variables (2SLS) regression 0.945 0.587 0.782 -1.986766 -.0558614 -1.661542 2.131035 0986232 2.209216 ey foreign logta state 0.07 0.54 0.28 [95% Conf Interval] t re Instrumented: Instruments: 1.050479 03941 9874564 P>|z| n 0721342 0213809 273837 z va foreign logta _cons Std Err 256 2.64 0.2670 0.0147 25316 an Lu Coef = = = = = om q Number of obs Wald chi2(2) Prob > chi2 R-squared Root MSE Kết hồi quy năm 2012 t to encode(mack), gen(cty) ng reg foreign logta state hi Source SS df MS ep 5705961 4.69896671 265 28529805 01773195 Total 5.26956281 267 01973619 w Model Residual n Number of obs F( 2, 265) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 268 16.09 0.0000 0.1083 0.1016 13316 lo ad foreign y th ju logta state _cons Coef yi 036654 -.0884118 -.8837159 Std Err t 007168 0339036 1980137 5.11 -2.61 -4.46 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.010 0.000 0225405 -.1551666 -1.273596 0507675 -.0216571 -.4938355 pl al n ua predict foreign_hat (option xb assumed; fitted values) va reg q foreign_hat logta n SS df MS Number of obs F( 2, 265) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ll fu Source 486088127 21.0753237 265 243044064 079529523 Total 21.5614118 267 080754351 oi m Model Residual 268 3.06 0.0487 0.0225 0.0152 28201 at nh = = = = = = z 8121229 0330075 8335565 -1.70 2.33 -1.28 P>|t| [95% Conf Interval] 0.091 0.020 0.201 -2.977278 0120351 -2.710037 2207906 1420156 5724353 k jm -1.378244 0770254 -1.068801 t ht foreign_hat logta _cons Std Err vb Coef z q gm ivregress 2sls q logta (foreign = state) l.c Instrumental variables (2SLS) regression 0.178 0.064 0.309 -3.384113 -.0045001 -3.127609 6276251 1585508 990007 ey foreign logta state -1.35 1.85 -1.02 [95% Conf Interval] t re Instrumented: Instruments: 1.023421 0415954 1.050432 P>|z| n -1.378244 0770254 -1.068801 z va foreign logta _cons Std Err 268 3.85 0.1460 35538 an Lu Coef = = = = = om q Number of obs Wald chi2(2) Prob > chi2 R-squared Root MSE Kết hồi quy năm 2013 t to reg foreign logta state ng hi Source SS df MS ep 642517118 4.71336149 272 321258559 017328535 Total 5.35587861 274 019547002 w Model Residual Number of obs F( 2, 272) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 275 18.54 0.0000 0.1200 0.1135 13164 n lo ad foreign Coef y th ju logta state _cons Std Err .006919 0332021 1918658 yi 0401436 -.0610266 -.9845478 t 5.80 -1.84 -5.13 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.067 0.000 0265219 -.1263923 -1.362279 0537653 0043391 -.606817 pl n ua al predict foreign_hat (option xb assumed; fitted values) df MS Total 32.3902907 274 1.34372087 109201651 nh 272 oi 2.68744173 29.702849 m Model Residual Number of obs F( 2, 272) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ll fu SS n Source va reg q foreign_hat logta 11821274 = = = = = = 275 12.30 0.0000 0.0830 0.0762 33046 at -3.83 4.61 -3.98 [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 -7.926284 1517469 -8.609572 -2.548614 378316 -2.915563 k jm 1.365776 0575421 1.446117 P>|t| ht -5.237449 2650314 -5.762567 t vb foreign_hat logta _cons Std Err z Coef z q gm ivregress 2sls q logta (foreign = state) l.c Instrumental variables (2SLS) regression 0.134 0.072 0.119 -12.08066 -.0232831 -13.00833 1.605763 553346 1.483193 ey foreign logta state -1.50 1.80 -1.56 [95% Conf Interval] t re Instrumented: Instruments: 3.491499 1471019 3.696885 P>|z| n -5.23745 2650315 -5.762568 z va foreign logta _cons Std Err 275 3.77 0.1522 84479 an Lu Coef = = = = = om q Number of obs Wald chi2(2) Prob > chi2 R-squared Root MSE Kết hồi quy mẫu đầy đủ t to ng xtset cty year panel variable: time variable: delta: hi cty (strongly balanced) year, 2008 to 2013 unit ep reg foreign logta state Source SS df MS w Number of obs F( 2, 663) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE n lo ad Model Residual 1.22823875 13.5673933 663 614119374 02046364 Total 14.795632 665 022249071 = = = = = = 666 30.01 0.0000 0.0830 0.0802 14305 ju y th foreign Coef yi 033087 -.0915751 -.7391514 pl t 0048505 0253239 1343768 P>|t| 6.82 -3.62 -5.50 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] 0235629 -.1412998 -1.003007 0426111 -.0418504 -.4752961 n ua al logta state _cons Std Err n va predict foreign_hat (option xb assumed; fitted values) ll fu reg q foreign_hat logta SS df MS Number of obs F( 2, 663) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE oi m Source 6.78965581 93.234929 663 3.39482791 140625836 Total 100.024585 665 15041291 at nh Model Residual = = = = = = 666 24.14 0.0000 0.0679 0.0651 375 z z 7249267 0272403 6570761 -4.04 6.21 -4.82 P>|t| 0.000 0.000 0.000 P>|z| 666 16.76 0.0002 63643 [95% Conf Interval] n va z = = = = = an Lu -2.92838 1692011 -3.167841 Number of obs Wald chi2(2) Prob > chi2 R-squared Root MSE om foreign logta _cons Std Err -1.504951 2226888 -1.87764 l.c Instrumental variables (2SLS) regression Coef -4.351809 1157135 -4.458042 gm ivregress 2sls q logta (foreign = state) q [95% Conf Interval] k -2.92838 1692011 -3.167841 t jm foreign_hat logta _cons Std Err ht Coef vb q 0.017 0.000 0.005 -5.339721 078591 -5.35349 -.5170388 2598112 -.982193 ey foreign logta state -2.38 3.66 -2.84 t re Instrumented: Instruments: 1.230299 0462305 1.115147 t to PHỤ LỤC 11: KẾT QUẢ HỒI QUY BẢNG 4.11 State Ownership Effect on Firm Value ng reg q logta foreign state state2 year08 year09 year10 year11 year12 year13 note: year13 omitted because of collinearity hi ep Source SS df MS 32.9582799 67.066305 656 3.6620311 102235221 Total 100.024585 665 15041291 w Model Residual n Number of obs F( 9, 656) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 666 35.82 0.0000 0.3295 0.3203 31974 lo ad Coef logta foreign state state2 year08 year09 year10 year11 year12 year13 _cons 0724155 7033924 7874103 -.8325973 0710426 3785009 1247876 -.1232482 -.0864854 -1.211953 ju y th q Std Err t yi pl n ua al [95% Conf Interval] 5.89 7.95 3.52 -2.20 1.63 8.77 2.90 -2.87 -2.01 0.000 0.000 0.000 0.028 0.104 0.000 0.004 0.004 0.044 0482833 5296323 3480841 -1.57573 -.0145571 2937428 0403453 -.2075655 -.1707956 0965476 8771525 1.226736 -.0894648 1566424 4632589 2092299 -.0389309 -.0021753 -3.52 0.000 -1.888163 -.5357436 n va 0122898 0884912 2237366 3784567 0435936 0431649 0430041 0429404 0429368 (omitted) 3443747 P>|t| ll fu oi m Institutional Ownership Effect on Firm Value nh at reg q logta foreign institutional institutional2 year08 year09 year10 year11 year12 year13 note: year13 omitted because of collinearity SS df z Source MS z Number of obs F( 9, 656) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 3.29957095 107207997 Total 100.024585 665 15041291 666 30.78 0.0000 0.2969 0.2872 32743 k jm 656 ht 29.6961385 70.3284463 vb Model Residual = = = = = = [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.434 0.845 0.117 0.000 0.003 0.005 0.040 0430064 5155322 -.278739 -.9922244 -.017515 2980569 0434981 -.2109915 -.1767944 0890883 8659159 6484693 8127332 1579444 4721059 2165874 -.0380588 -.004141 -2.90 0.004 -1.584956 -.3042653 n 5.63 7.74 0.78 -0.20 1.57 8.69 2.95 -2.83 -2.06 va ey t re 0117341 0892203 2361007 4596073 0446783 0443192 0440748 0440349 0439638 (omitted) 3261101 P>|t| an Lu 0660473 690724 1848652 -.0897456 0702147 3850814 1300428 -.1245252 -.0904677 -.9446108 t om logta foreign institutional institutional2 year08 year09 year10 year11 year12 year13 _cons Std Err l.c Coef gm q State and Institutional Ownership Combined Effect on Firm Value t to reg q logta foreign stateinstitutional stateinstitutional2 year08 year09 year10 year11 year12 year13 note: year13 omitted because of collinearity ng hi Source SS df MS ep 34.2672859 65.7572989 656 3.80747621 100239785 Total 100.024585 665 15041291 q Coef Std Err logta foreign stateinstitutional stateinstitutional2 year08 year09 year10 year11 year12 year13 _cons 0697706 7440278 8332596 -.7286327 0776377 3883783 131149 -.1209852 -.0889324 -1.198205 Model Residual w Number of obs F( 9, 656) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 666 37.98 0.0000 0.3426 0.3336 31661 n lo ad t ju y th yi pl [95% Conf Interval] 6.12 8.42 5.04 -3.25 1.79 9.09 3.08 -2.85 -2.09 0.000 0.000 0.000 0.001 0.074 0.000 0.002 0.005 0.037 0473785 5705165 5084922 -1.169164 -.0074136 3044922 0475564 -.2044865 -.1723915 0921627 9175392 1.158027 -.2881014 162689 4722644 2147416 -.037484 -.0054733 -3.76 0.000 -1.823894 -.5725162 n ua al 0114037 0883645 165395 2243503 0433143 0427209 0425714 0425249 0425034 (omitted) 3186459 P>|t| n va ll fu oi m PHỤ LỤC 12: KẾT QUẢ HỒI QUY BẢNG 4.12 State Ownership Effect on Firm Value nh at reg q logta foreign state state2 seca secb secc secd secf secg sech secj secl secr note: secb omitted because of collinearity df MS Number of obs F( 13, 652) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE z SS z Source 1.70328134 119450809 Total 100.024585 665 15041291 666 14.26 0.0000 0.2214 0.2058 34562 k jm 13 652 ht 22.1426575 77.8819274 vb Model Residual = = = = = = [95% Conf Interval] 0815949 8406106 1.352633 -.1100752 5881478 -0.25 -1.05 -0.45 -0.73 -0.68 0.59 0.97 -1.41 -1.25 0.803 0.293 0.650 0.468 0.497 0.554 0.330 0.158 0.213 -.33059 -.4729911 -.3774816 -.4104541 -.4106123 -.276544 -.1515911 -.6907819 -1.485775 255998 1428592 2358671 1889207 1994046 5156438 4502635 1125902 3317821 ey 0241932 4474691 3777541 -1.782929 -.0391842 t re 0.000 0.000 0.001 0.027 0.086 n 3.62 6.43 3.49 -2.22 1.72 va 0146164 1001069 2482365 4259641 1597396 (omitted) 1493648 1568159 1561789 1526207 1553305 2017173 1532521 2045652 4628103 P>|t| an Lu 0528941 6440399 8651935 -.9465021 2744818 -.037296 -.1650659 -.0708072 -.1107667 -.1056038 1195499 1493362 -.2890959 -.5769964 t om logta foreign state state2 seca secb secc secd secf secg sech secj secl secr _cons Std Err l.c Coef gm q Institutional Ownership Effect on Firm Value t to reg q logta foreign institutional institutional2 seca secb secc secd secf secg sech secj secl secr note: secb omitted because of collinearity ng Source SS df MS hi ep 18.636659 81.3879259 13 652 1.43358915 124828107 Total 100.024585 665 15041291 Model Residual Number of obs F( 13, 652) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 666 11.48 0.0000 0.1863 0.1701 35331 w n Coef logta foreign institutional institutional2 seca secb secc secd secf secg sech secj secl secr _cons 044996 6161817 1088249 -.0860246 2051731 -.1663683 -.2305542 -.2029802 -.2221427 -.2191563 -.0278713 0020207 -.4287418 -.1321506 lo q Std Err t ad ju y th yi pl n ua al 0138037 1000295 2553102 4970643 1619988 (omitted) 150943 1592584 1580111 1548534 157291 2043213 1545744 2076305 4379823 P>|t| [95% Conf Interval] 0.001 0.000 0.670 0.863 0.206 0178909 4197629 -.3925045 -1.062065 -.1129292 072101 8126005 6101543 8900155 5232753 -1.10 -1.45 -1.28 -1.43 -1.39 -0.14 0.01 -2.06 -0.30 0.271 0.148 0.199 0.152 0.164 0.892 0.990 0.039 0.763 -.4627613 -.5432754 -.5132521 -.5262141 -.5280144 -.4290785 -.3015029 -.8364469 -.9921767 1300248 082167 1072918 0819288 0897018 3733358 3055443 -.0210366 7278755 n va 3.26 6.16 0.43 -0.17 1.27 ll fu oi m State and Institutional Ownership Combined Effect on Firm Value nh at reg q logta foreign stateinstitutional stateinstitutional2 seca secb secc secd secf secg sech secj secl secr note: secb omitted because of collinearity z SS df MS Total 100.024585 665 15041291 q Coef Std Err logta foreign stateinstitutional stateinstitutional2 seca secb secc secd secf secg sech secj secl secr _cons 0466643 686847 766951 -.6524741 2373485 -.0537944 -.1876819 -.0888193 -.1319725 -.1217303 1283169 1335278 -.304645 -.4264566 k 1.72590202 118999783 jm 13 652 666 14.50 0.0000 0.2243 0.2088 34496 ht 22.4367263 77.5878585 = = = = = = vb Model Residual Number of obs F( 13, 652) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE z Source P>|t| gm [95% Conf Interval] -.3454656 -.4933917 -.39324 -.4300189 -.4249009 -.2668766 -.165596 -.7047505 -1.273838 2378769 1180278 2156015 1660738 1814402 5235103 4326516 0954606 4209243 ey 0.717 0.228 0.567 0.385 0.431 0.524 0.381 0.135 0.323 t re -0.36 -1.21 -0.57 -0.87 -0.79 0.64 0.88 -1.50 -0.99 n 0731657 8831539 1.126675 -.1728482 5480915 va 020163 49054 4072273 -1.1321 -.0733945 an Lu 0.001 0.000 0.000 0.008 0.134 om 3.46 6.87 4.19 -2.67 1.50 l.c 0134963 0999725 1831952 2442573 1582509 (omitted) 1485384 1556877 1550312 151785 1543945 2012587 1523337 2037603 4315426 t t to PHỤ LỤC 13: KẾT QUẢ HỒI QUY BẢNG 4.13 State Ownership Effect on Firm Value ng reg q state state2 foreign logta rich mrich hi Source SS df MS ep Number of obs F( 6, 659) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE Model Residual 659 2.57158321 12836887 100.024585 665 15041291 w 15.4294993 84.5950856 n lo Total = = = = = = 666 20.03 0.0000 0.1543 0.1466 35829 ad y th q Coef Std Err ju state state2 foreign logta rich mrich _cons yi 7102502 -.6661462 7090779 0588446 -.1380164 -.1923459 -.6311413 t pl n ua al 2510073 4238861 099636 0136566 1103273 1146024 3927927 P>|t| 0.005 0.117 0.000 0.000 0.211 0.094 0.109 2173797 -1.498476 5134356 0320289 -.3546517 -.4173758 -1.402417 1.203121 166184 9047202 0856603 078619 032684 1401348 n va 2.83 -1.57 7.12 4.31 -1.25 -1.68 -1.61 [95% Conf Interval] ll fu oi m at nh Institutional Ownership Effect on Firm Value reg q institutional institutional2 foreign logta rich mrich z SS df z Source MS 100.024585 665 15041291 0.790 0.928 0.000 0.000 0.236 0.073 0.268 -.448065 -1.055109 4757114 0290542 -.3561489 -.4407019 -1.151873 5889732 9626416 8701871 0804908 0880684 0198706 3205443 ey t re 0.27 -0.09 6.70 4.18 -1.18 -1.79 -1.11 [95% Conf Interval] n 2640695 5137965 1004486 0130977 1131147 1172794 3749338 P>|t| va 0704541 -.0462339 6729492 0547725 -.1340403 -.2104157 -.4156646 t an Lu institutional institutional2 foreign logta rich mrich _cons Std Err 666 14.68 0.0000 0.1179 0.1098 36591 om Coef = = = = = = l.c q gm Total k 1.96505329 133891146 jm 659 ht 11.7903198 88.2342651 vb Model Residual Number of obs F( 6, 659) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE State and Institutional Ownership Combined Effect on Firm Value t to reg q stateinstitutional stateinstitutional2 foreign logta rich mrich ng Source SS df MS hi 15.968926 84.0556588 659 2.66148767 127550317 Total 100.024585 665 15041291 q Coef Std Err stateinstitutional stateinstitutional2 foreign logta rich mrich _cons 7647784 -.6565735 7394342 0576738 -.1199481 -.1824344 -.6595863 ep Model Residual Number of obs F( 6, 659) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 666 20.87 0.0000 0.1597 0.1520 35714 w n lo ad t ju y th yi pl 1857069 2510777 1001349 0128049 1099162 1141661 3672612 P>|t| 0.000 0.009 0.000 0.000 0.276 0.111 0.073 4001299 -1.149582 5428123 0325304 -.3357763 -.4066075 -1.380729 1.129427 -.1635648 9360561 0828171 0958801 0417387 0615568 n ua al 4.12 -2.62 7.38 4.50 -1.09 -1.60 -1.80 [95% Conf Interval] n va ll fu PHỤ LỤC 13: KẾT QUẢ HỒI QUY BẢNG 4.14 State Ownership Effect on Firm Value oi m df MS z SS at Source nh reg ros state state2 foreign logta z Total 64.0523035 665 096319253 -0.88 1.53 4.12 0.10 -0.04 0.379 0.126 0.000 0.918 0.970 [95% Conf Interval] -.6073247 -.1565112 1819881 -.0214028 -.6384155 2315433 1.261536 5132245 0237829 6143362 n va 213609 3610909 0843459 0115061 3190002 P>|t| an Lu -.1878907 5525122 3476063 00119 -.0120397 t om state state2 foreign logta _cons Std Err 666 6.00 0.0001 0.0351 0.0292 30579 l.c Coef = = = = = = gm ros k 561325154 093505299 jm 661 ht 2.24530062 61.8070029 vb Model Residual Number of obs F( 4, 661) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ey t re Institutional Ownership Effect on Firm Value t to reg ros institutional institutional2 foreign logta ng Source SS df MS hi ep 1.53099636 62.5213072 661 382749089 094585941 Total 64.0523035 665 096319253 w Model Residual Number of obs F( 4, 661) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 666 4.05 0.0030 0.0239 0.0180 30755 n lo ad ros Coef y th ju institutional institutional2 foreign logta _cons Std Err -.0393538 1367553 3023994 0083468 -.1897793 t yi 2207725 4300711 0835873 0108186 2972744 P>|t| pl 0.859 0.751 0.000 0.441 0.523 -.4728536 -.7077149 1382709 -.0128962 -.7734952 394146 9812255 4665279 0295898 3939366 n ua al -0.18 0.32 3.62 0.77 -0.64 [95% Conf Interval] n va ll fu m State and Institutional Ownership Combined Effect on Firm Value oi reg ros stateinstitutional stateinstitutional2 foreign logta SS df MS at nh Source z 64.0523035 665 096319253 ros Coef Std Err stateinstitutional stateinstitutional2 foreign logta _cons 0560264 0944325 3456562 0081041 -.2229025 = = = = = = 666 5.52 0.0002 0.0323 0.0265 30622 k Total jm 517466453 093770708 ht 661 vb 2.06986581 61.9824377 z Model Residual Number of obs F( 4, 661) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 0.725 0.661 0.000 0.453 0.455 -.2563251 -.328041 1786292 -.0130964 -.8083067 [95% Conf Interval] 3683779 516906 5126832 0293045 3625018 om l.c an Lu 0.35 0.44 4.06 0.75 -0.75 P>|t| gm 1590741 215157 0850634 0107969 2981342 t n va ey t re