(Luận văn) ảnh hưởng của sở hữu nhà nước và các khoản vay ngân hàng đến quyết định đầu tư của các công ty việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad ju y th TRẦN THỊ TRANG yi pl n ua al n va ẢNH HƯỞNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC VÀ CÁC fu ll KHOẢN VAY NGÂN HÀNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH m oi ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY VIỆT NAM at nh z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re Tp Hồ Chí Minh - Năm 2017 BỢ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo TRẦN THỊ TRANG ad y th ju ẢNH HƯỞNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC VÀ CÁC yi pl KHOẢN VAY NGÂN HÀNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ua al n ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY VIỆT NAM n va ll fu oi m Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng at nh Mã số: 60340201 z z vb ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm om n a Lu TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va y te re Tp Hồ Chí Minh - Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN t to Trong trình thực Luận văn với đề tài “Ảnh hưởng sở hữu Nhà nước ng hi khoản vay ngân hàng đến định đầu tư công ty Việt Nam”, ep vận dụng kiến thức học tập với trao đổi, hướng dẫn, góp ý Giáo w Viên hướng dẫn để thực đề tài Luận văn Thạc sĩ n Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, số liệu kết lo ad Luận văn hồn tồn trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Các kết y th Luận văn chưa công bố cơng trình nghiên cứu Luận văn ju yi thực hướng dẫn TS.Nguyễn Thị Uyên Uyên pl ua al TP Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 05 năm 2017 n Người thực Luận văn n va ll fu oi m at nh TRẦN THỊ TRANG z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng hi TRANG PHỤ BÌA ep LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC w n DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT lo ad DANH MỤC CÁC BẢNG y th TÓM TẮT ju yi CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI pl 1.1 Lý chọn đề tài al n ua 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu va 1.3 Phương pháp nghiên cứu n 1.4 Ý nghĩa nghiên cứu đề tài fu ll 1.5 Kết cấu đề tài m oi CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU nh at TRƯỚC ĐÂY z 2.1 Khung lý thuyết z ht vb 2.1.1 Lý thuyết trật tự phân hạng .6 jm 2.1.2 Lý thuyết đại diện k 2.1.3 Lý thuyết dòng tiền tự gm l.c 2.1.4 Lý thuyết đầu tư 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 11 om CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 an Lu 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 23 3.2.2 Mô hình nghiên cứu mơ tả biến 31 ey 3.2.1 Các giả thuyết kỳ vọng nghiên cứu 27 t re 3.2 Phương pháp nghiên cứu 27 n 3.1.2 Mô tả liệu 23 va 3.1.1 Tiêu chí phân loại công ty theo tỷ lệ sở hữu Nhà nước 23 3.2.3 Phương pháp nghiên cứu cách thức thực 48 t to CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 53 ng 4.1 Thống kê mô tả 53 hi ep 4.2 Phân tích tương quan biến mơ hình 56 4.3 Kiểm định khuyết tật mơ hình 59 w 4.3.1 Hiện tượng đa cộng tuyến 59 n lo 4.3.2 Hiện tượng phương sai thay đổi 60 ad y th 4.3.3 Hiện tượng tự tương quan 60 ju 4.4 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu 61 yi pl 4.4.1 Phân tích kết hồi quy OLS .61 ua al 4.4.2 Phân tích kết hồi quy với mơ hình Ảnh hưởng cố định 70 n 4.4.3 Phân tích kết hồi quy mơ hình 2SLS với Qi,t-1 đại diện cho hội tăng va n trưởng công ty 74 ll fu 4.4.4 Phân tích kết hồi quy mơ hình 2SLS với Growthi,t đại diện cho hội oi m tăng trưởng công ty .79 at nh 4.4.5 Phân tích tổng hợp kết hồi quy OLS, FEM 2SLS cho mơ hình (3) 84 4.5 Thảo luận kết nghiên cứu 87 z z CHƯƠNG KẾT LUẬN 95 vb jm ht 5.1 Kết luận 95 5.3 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu 97 k gm 5.2.1 Hạn chế nghiên cứu 97 an Lu PHỤ LỤC om TÀI LIỆU THAM KHẢO l.c 5.2.2 Hướng nghiên cứu 98 n va ey t re DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi TỪ VIẾT ep TÊN ĐẦY ĐỦ TẮT w Stage Least of Square: Phương pháp hồi quy Bình phương nhỏ n 2SLS lo hai giai đoạn ad Chief Executive Officer: Giám đốc điều hành CEO y th Fixed Effect Method: Phương pháp hồi quy Ảnh hưởng cố định FEM ju Hội đồng quản trị yi HĐQT pl Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM n ua al HNX Ordinary Least Squares: Phương pháp hồi quy Bình phương nhỏ ll fu n va OLS Thành phố Hồ Chí Minh VIF Variance Inflation Factor oi m TP.HCM at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG t to ng Bảng 2.1 Tổng hợp kết nghiên cứu .18 hi ep Bảng 3.1 Bảng thống kê số lượng công ty mẫu nghiên cứu 26 Bảng 3.2 Bảng tổng hợp mô tả tóm tắt biến 45 w Bảng 3.3 Bảng mô tả tương quan kỳ vọng biến 47 n lo Bảng 3.4 Bảng ma trận hệ số tương quan biến nội sinh biến công cụ 52 ad Bảng 4.1 Bảng thống kê mô tả biến mơ hình nghiên cứu 54 y th ju Bảng 4.2 Bảng thống kê mô tả biến cơng ty Nhóm 55 yi Bảng 4.3 Bảng thống kê mô tả biến cơng ty Nhóm 56 pl ua al Bảng 4.4 Ma trận hệ số tương quan biến nghiên cứu 58 Bảng 4.5 Kết phân tích VIF .59 n n va Bảng 4.6 Kết kiểm định Breusch-Pagan 60 ll fu Bảng 4.7 Kết kiểm định Breusch-Godfrey 61 oi m Bảng 4.8 Kết hồi quy OLS với biến đại diện nợ ngân hàng .63 nh Bảng 4.9 Kết hồi quy OLS với biến đại diện nợ ngắn hạn ngân hàng 65 at Bảng 4.10 Kết hồi quy OLS với biến đại diện nợ dài hạn ngân hàng .67 z Bảng 4.11 Kết hồi quy FEM với biến đại diện nợ ngân hàng 70 z vb Bảng 4.12 Kết hồi quy FEM với biến đại diện nợ ngắn hạn ngân hàng 71 ht k jm Bảng 4.13.Kết hồi quy FEM với biến đại diện nợ dài hạn ngân hàng .73 gm Bảng 4.14 Kết hồi quy 2SLS với biến nợ ngân hàng sử dụng Qi,t-1 .74 l.c Bảng 4.15 Kết hồi quy 2SLS với biến nợ ngắn hạn sử dụng Qi,t-1 .75 om Bảng 4.16 Kết hồi quy 2SLS với biến nợ dài hạn sử dụng Qi,t-1 77 an Lu Bảng 4.17 Kết hồi quy 2SLS với biến nợ ngân hàng sử dụng Growthi,t 80 Bảng 4.18 Kết hồi quy 2SLS với biến nợ ngắn hạn sử dụng Growthi,t 81 ey t re Bảng 4.21 Bảng tổng hợp kết nghiên cứu 94 n Bảng 4.20 Tổng hợp kết hồi quy mơ hình (3) với biến nợ ngân hàng 85 va Bảng 4.19 Kết hồi quy 2SLS với biến nợ dài hạn sử dụng Growthi,t 83 TÓM TẮT t to Dựa nguồn liệu thu thập từ báo cáo tài 319 cơng ty phi tài ng hi niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) Sở ep giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2008 - 2015, cách sử dụng phương pháp hồi quy OLS, FEM 2SLS với biến công cụ, nghiên cứu w n kế thừa nghiên cứu Jiang Zeng (2014) thực kiểm định ảnh hưởng lo ad khoản vay ngân hàng đến định đầu tư cơng ty Việt Nam có tỷ lệ sở hữu ju y th Nhà nước khác mức độ tăng trưởng khác Kết nghiên cứu cho thấy, yi thứ nhất, tồn mối tương quan âm nợ vay ngân hàng việc thực pl định đầu tư công ty Việt Nam Xét kỳ hạn khoản vay ngân al ua hàng, tồn mối tương quan âm nợ ngắn hạn ngân hàng việc thực n định đầu tư công ty Việt Nam mối tương quan dương nợ dài hạn va n ngân hàng đầu tư công ty Việt Nam Điều hàm ý rằng, công fu ll ty Việt Nam vay nợ ngân hàng mà đặc biệt khoản vay ngắn hạn nhiều m oi cơng ty có xu hướng hạn chế việc thực định đầu tư nh at nợ vay dài hạn ngân hàng sử dụng cấu trúc vốn cơng ty z nhiều công ty tăng cường việc thực định đầu tư Thứ hai, z ht vb nghiên cứu cho thấy, mối tương quan âm nợ ngân hàng đầu tư jm công ty tăng trưởng cao yếu so với công ty tăng trưởng thấp Xét yếu tố kỳ hạn k vay, mối tương quan âm khoản vay ngân hàng với kỳ hạn ngắn đầu tư gm công ty tăng trưởng cao yếu so với công ty tăng trưởng thấp Ngược lại, mối l.c tương quan dương khoản vay ngân hàng với kỳ hạn dài đầu tư công ty om tăng trưởng cao yếu so với công ty tăng trưởng thấp Kết ngụ ý rằng, an Lu công ty có hội tăng trưởng, mức độ nợ ngân hàng, đặc biệt khoản nợ nhiều so với cơng ty có mức tăng trưởng cao Thứ ba, kết nghiên cứu ey Nhà nước việc tiếp cận khoản vay dài hạn ngân hàng để gia tăng đầu tư t re Nhà nước cao thường có xu hướng tận dụng lợi hỗ trợ n hạn chế tình trạng đầu tư q mức Và cơng ty lại có tỷ lệ sở hữu va ngắn hạn mà công ty sử dụng cấu trúc vốn nhiều giúp công ty cho thấy, mối tương quan âm nợ ngân hàng việc thực định đầu tư t to cơng ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước cao yếu so với cơng ty có tỷ lệ sở ng hữu Nhà nước thấp mối tương quan dương nợ dài hạn ngân hàng đầu tư hi ep cơng ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước cao yếu so với công ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước thấp Điều hàm ý rằng, cơng ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước cao w nhờ vào lợi hỗ trợ từ phía Nhà nước nên vay nợ ngân hàng n lo để thực định đầu tư ngân hàng sử dụng biện pháp xử lý ad y th kỷ luật để thực giám sát công ty hơn, ngân hàng áp dụng ju điều kiện vay nợ dễ dàng đưa sách cho vay ràng buộc so với yi pl cơng ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước thấp Hơn nữa, công ty sử dụng nợ vay dài ua al hạn ngân hàng cấu trúc vốn nhiều cơng ty tăng cường việc n thực định đầu tư, đồng thời, ngân hàng sử dụng biện va n pháp xử lý kỷ luật để thực giám sát khoản vay dài hạn cơng ll fu ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước cao so với nhóm cơng ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước thấp oi m Tuy nhiên, nghiên cứu cho thấy, vai trò xử lý kỷ luật ngân hàng đối at nh với khoản vay ngắn hạn khơng có khác biệt cơng ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước khác Thứ tư, nghiên cứu cung cấp chứng cho thấy, công ty z z có tỷ lệ nợ vay dài hạn tổng nợ vay ngân hàng cao mối tương quan âm vb jm ht nợ vay ngân hàng đầu tư công ty yếu Điều hàm ý rằng, ngân hàng Việt Nam chủ yếu sử dụng khoản vay ngắn hạn khoản vay k gm dài hạn để áp dụng biện pháp xử lý kỷ luật việc tài trợ cho công ty thực l.c định đầu tư Cuối cùng, nghiên cứu cung cấp thêm chứng om yếu tố tác động đến việc thực định đầu tư công ty Việt Nam an Lu sử dụng mơ hình nghiên cứu biến kiểm sốt như: dịng tiền hoạt động, quy mơ cơng ty, tỷ lệ doanh thu tài sản cố định biến đặc điểm quản trị ey t re nước (state ownership), vai trò xử lý kỷ luật (disciplining role) n Từ khóa: Địn bẩy (leverage), khoản vay ngân hàng (bank loans), sở hữu Nhà va doanh nghiệp tỷ lệ cổ phần CEO, nhiệm kỳ CEO… CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI t to ng 1.1 Lý chọn đề tài hi Nghiên cứu tác động định tài trợ đến định đầu tư chủ đề quan ep trọng tài doanh nghiệp Theo lý thuyết Modigliani Miller (1958), w thị trường vốn hoàn hảo, định tài trợ định đầu tư độc lập n lo cấu trúc vốn khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp Nhưng thực tế, với ad bất hoàn hảo thị trường tác động thuế, chi phí đại diện, y th ju bất cân xứng thơng tin… định đầu tư chịu tác động định tài trợ yi Sự mâu thuẫn nhà quản lý doanh nghiệp, cổ đông trái chủ tạo rào pl al cản vấn đề đại diện dẫn đến vấn đề đầu tư mức (under-investment) n ua đầu tư mức (over-investment) Theo nghiên cứu Myers (1977), n va công ty tăng trưởng cao với dự án tài trợ nợ, nhà quản lý doanh fu nghiệp lợi ích cổ đơng từ bỏ dự án có NPV dương lo sợ lợi ích ll thu từ dự án thuộc trái chủ Do đó, cơng ty có mức độ địn bẩy m oi tài sử dụng cấu trúc vốn cao thường có khả khai thác hội tăng nh at trưởng có giá trị so với cơng ty có mức độ địn bẩy tài sử dụng cấu trúc z vốn thấp chi phí sử dụng vốn từ nguồn tài trợ bên khả khoản z ht vb thấp dễ đẩy doanh nghiệp rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính, khơng có jm giám sát chủ nợ dẫn đến vấn đề đầu tư mức Còn theo nghiên cứu k Jensen (1986) Stulz (1990), công ty tăng trưởng thấp với dòng tiền tự gm l.c nhiều, nợ vay giúp hạn chế tình trạng đầu tư mức cách hiệu việc om vay nợ khiến công ty phải cam kết chi trả đặn khoản lãi vay vốn an Lu gốc, cơng ty có hội tăng trưởng, điều giảm thiểu lạm quyền nhà quản lý dòng tiền tự công ty Nếu không vay nợ, nhà ey tư mức t re có xu hướng làm gia tăng vai trò giám sát trái chủ giúp hạn chế vấn đề đầu n án có NPV âm, từ mức độ địn bẩy tài sử dụng cấu trúc vốn cao va quản lý thường có xu hướng mở rộng quy mơ cơng ty đầu tư vào dự t to -+ -sigma_u | 4.2311061 sigma_e | 3.8780555 rho | 54345488 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(232, 1618) = 5.95 Prob > F = 0.0000 ng hi ep  Kết hồi quy theo phương pháp 2SLS với biến nợ ngân hàng (Debti,t-1), w Growth biến đại diện cho tăng trưởng n lo Cột 1: hồi quy 2SLS ad Number of obs F( 12, 2539) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ju y th Source | SS df MS -+ -Model | 19264.2603 12 1605.35503 Residual | 49199.133 2539 19.3773663 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 yi = = = = = = 2552 87.26 0.0000 0.2814 0.2780 4.402 pl n ua al -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -2.981616 1.266406 -2.35 0.019 -5.464911 -.4983219 growth | 3114295 1019215 3.06 0.002 1115717 5112873 director | -.2770583 1939775 -1.43 0.153 -.6574285 1033118 Indepen | -.7129664 8329467 -0.86 0.392 -2.346291 9203579 ceoage | 1.046376 6149298 1.70 0.089 -.1594396 2.252191 ceotenure | -.4553538 1128894 -4.03 0.000 -.6767185 -.2339892 ceoshare | 3.298423 1.475731 2.24 0.025 4046637 6.192182 cf | -.0363072 0072813 -4.99 0.000 -.050585 -.0220294 salest1 | 0829435 0027062 30.65 0.000 077637 0882501 roa | -3.9139 1.342585 -2.92 0.004 -6.546572 -1.281227 size | 3087157 0945211 3.27 0.001 1233695 4940619 liq | 0121466 0125478 0.97 0.333 -.0124583 0367516 _cons | -10.11136 3.315297 -3.05 0.002 -16.61233 -3.610403 -Instrumented: debtt1 Instruments: growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory fixedasset n va ll fu oi m at nh z z ht vb Instrumental variables (2SLS) regression = = = = = = om 2552 80.01 0.0000 0.2768 0.2731 4.417 n a Lu Number of obs F( 13, 2538) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE l.c Source | SS df MS -+ -Model | 18947.7775 13 1457.52135 Residual | 49515.6158 2538 19.5096989 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 gm hồi quy 2SLS, có thêm biến Debt*Dgt k jm Cột 2: n va y te re -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -3.811326 1.699202 -2.24 0.025 -7.143289 -.4793626 DebtDgt | 1.781521 1.039561 1.71 0.087 -.2569531 3.819995 growth | 2423937 1090594 2.22 0.026 0285393 4562482 director | -.2797694 1947781 -1.44 0.151 -.6617097 1021708 Indepen | -.722372 8360534 -0.86 0.388 -2.361788 9170445 ceoage | 1.124324 6205614 1.81 0.070 -.0925344 2.341182 ceotenure | -.4540643 1131714 -4.01 0.000 -.6759819 -.2321467 t to ng hi ep ceoshare | 3.431734 1.52135 2.26 0.024 448519 6.414949 cf | -.0346134 0074981 -4.62 0.000 -.0493164 -.0199104 salest1 | 0825707 0027626 29.89 0.000 0771535 0879879 roa | -4.366609 1.507627 -2.90 0.004 -7.322914 -1.410303 size | 2949448 0905789 3.26 0.001 1173287 4725609 liq | 0116726 0126614 0.92 0.357 -.0131551 0365003 _cons | -10.01578 3.310585 -3.03 0.003 -16.50751 -3.52406 -Instrumented: debtt1 Instruments: DebtDgt growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory fixedasset w n lo Cột 3: hồi quy 2SLS, có thêm biến DebtNature biến nature ad Instrumental variables (2SLS) regression y th Number of obs F( 14, 2537) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ju Source | SS df MS -+ -Model | 18858.2052 14 1347.01466 Residual | 49605.1881 2537 19.5526954 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 yi pl 2552 74.43 0.0000 0.2754 0.2715 4.4218 ua al = = = = = = n -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -3.92015 1.354406 -2.89 0.004 -6.576004 -1.264295 DebtNature | 2.939942 1.198676 2.45 0.014 5894596 5.290424 nature | -.9188833 344026 -2.67 0.008 -1.593484 -.2442828 growth | 3070761 1025468 2.99 0.003 1059922 50816 director | -.2809452 195072 -1.44 0.150 -.6634619 1015714 Indepen | -.8296128 8399301 -0.99 0.323 -2.476631 8174058 ceoage | 9289596 6183893 1.50 0.133 -.2836397 2.141559 ceotenure | -.4521925 1122258 -4.03 0.000 -.6722561 -.232129 ceoshare | 3.715912 1.490645 2.49 0.013 7929068 6.638917 cf | -.0362377 0072926 -4.97 0.000 -.0505378 -.0219376 salest1 | 0828291 0027048 30.62 0.000 0775252 088133 roa | -3.858366 1.274793 -3.03 0.002 -6.358106 -1.358625 size | 3164299 0885294 3.57 0.000 1428327 4900271 liq | 0106028 0125798 0.84 0.399 -.0140648 0352705 _cons | -9.578619 3.181238 -3.01 0.003 -15.81671 -3.34053 -Instrumented: debtt1 Instruments: DebtNature nature growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory fixedasset n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c hồi quy 2SLS, biến nature=1 gm Cột 4: Instrumental variables (2SLS) regression y te re -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -1.160701 5301922 -2.19 0.029 -2.201725 -.1196765 growth | 1497391 1332657 1.12 0.262 -.111926 4114042 director | -.1149434 0747817 -1.54 0.125 -.2617762 0318894 n 688 2.92 0.0006 0.0190 0.1600 83374 va = = = = = = n Number of obs F( 12, 675) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE a Lu Source | SS df MS -+ -Model | 9.08577122 12 757147602 Residual | 469.212637 675 695129833 -+ -Total | 478.298409 687 696213113 t to ng hi ep w Indepen | 1453277 2581552 0.56 0.574 -.361556 6522114 ceoage | -.1049182 2581295 -0.41 0.685 -.6117516 4019151 ceotenure | 0202075 0427644 0.47 0.637 -.0637599 1041748 ceoshare | 1335801 5291588 0.25 0.801 -.905415 1.172575 cf | 1511654 0549035 2.75 0.006 0433632 2589675 salest1 | 000968 0018317 0.53 0.597 -.0026285 0045646 roa | -2.200401 5941168 -3.70 0.000 -3.36694 -1.033862 size | 113537 0453776 2.50 0.013 0244389 2026352 liq | -.0052314 0051047 -1.02 0.306 -.0152545 0047917 _cons | -1.26126 1.461432 -0.86 0.388 -4.130759 1.608239 -Instrumented: debtt1 Instruments: growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory fixedasset n lo ad hồi quy 2SLS, biến nature=1, có thêm biến debt*dgt y th CỘT 5: ju Instrumental variables (2SLS) regression yi Number of obs F( 13, 674) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE pl Source | SS df MS -+ -Model | 5.47556548 13 421197345 Residual | 472.822843 674 701517572 -+ -Total | 478.298409 687 696213113 n ua al = 688 = 2.68 = 0.0011 = 0.1832 = 0.1760 = 83757 va n -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -1.416454 7001741 -2.02 0.043 -2.791239 -.0416695 DebtDgt | 5615689 4097298 1.37 0.171 -.2429314 1.366069 growth | -.0262693 1754351 -0.15 0.881 -.3707344 3181957 director | -.1243327 0760993 -1.63 0.103 -.2737529 0250875 Indepen | 1389418 2591057 0.54 0.592 -.3698096 6476931 ceoage | -.0657665 2621042 -0.25 0.802 -.5804054 4488724 ceotenure | 0166901 0431261 0.39 0.699 -.0679874 1013677 ceoshare | 1918136 536612 0.36 0.721 -.8618185 1.245446 cf | 1583977 0542789 2.92 0.004 0518216 2649739 salest1 | 0008282 0018633 0.44 0.657 -.0028304 0044869 roa | -2.240052 615852 -3.64 0.000 -3.449271 -1.030833 size | 113118 0460323 2.46 0.014 0227341 2035018 liq | -.0055449 0051845 -1.07 0.285 -.0157246 0046348 _cons | -1.371811 1.521466 -0.90 0.368 -4.359194 1.615572 -Instrumented: debtt1 Instruments: DebtDgt growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory fixedasset ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm Cột 6: hồi quy 2SLS, biến nature=0 1864 73.18 0.0000 0.2962 0.2916 5.0813 y te re = = = = = = n Number of obs F( 12, 1851) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE va Source | SS df MS -+ -Model | 20114.2878 12 1676.19065 Residual | 47791.2868 1851 25.8191717 -+ -Total | 67905.5747 1863 36.4495838 n a Lu Instrumental variables (2SLS) regression -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -5.165457 1.290921 -4.00 0.000 -7.697272 -2.633642 t to ng hi ep w growth | 31107 1197082 2.60 0.009 0762928 5458472 director | -.0988282 26179 -0.38 0.706 -.612263 4146066 Indepen | -1.071678 1.226052 -0.87 0.382 -3.476268 1.332913 ceoage | 1.181165 8023425 1.47 0.141 -.3924262 2.754757 ceotenure | -.6968952 1519763 -4.59 0.000 -.9949582 -.3988323 ceoshare | 5.584474 1.889656 2.96 0.003 1.878392 9.290556 cf | -.0381104 0084477 -4.51 0.000 -.0546784 -.0215424 salest1 | 0918559 0032677 28.11 0.000 0854471 0982646 roa | -5.40105 1.603987 -3.37 0.001 -8.546864 -2.255236 size | 4561356 1078461 4.23 0.000 2446229 6676484 liq | 009777 0162073 0.60 0.546 -.0220095 0415634 _cons | -13.61022 4.12952 -3.30 0.001 -21.70923 -5.511216 -Instrumented: debtt1 Instruments: growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory fixedasset n lo ad y th ju Cột 7: hồi quy 2SLS, biến nature=0, có thêm debt*dgt yi Instrumental variables (2SLS) regression pl Number of obs F( 13, 1850) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE n ua al Source | SS df MS -+ -Model | 19270.9522 13 1482.38094 Residual | 48634.6225 1850 26.2889851 -+ -Total | 67905.5747 1863 36.4495838 1864 66.35 0.0000 0.2838 0.2788 5.1273 n va = = = = = = ll fu -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -6.737334 1.738558 -3.88 0.000 -10.14707 -3.327593 DebtDgt | 3.315092 1.162924 2.85 0.004 1.03431 5.595874 growth | 2017672 1262539 1.60 0.110 -.0458479 4493822 director | -.1010664 2641952 -0.38 0.702 -.6192185 4170858 Indepen | -1.047125 1.236656 -0.85 0.397 -3.472513 1.378264 ceoage | 1.230059 8098988 1.52 0.129 -.3583531 2.81847 ceotenure | -.6829542 1525977 -4.48 0.000 -.982236 -.3836725 ceoshare | 5.932947 1.954561 3.04 0.002 2.09957 9.766324 cf | -.0353774 008666 -4.08 0.000 -.0523736 -.0183811 salest1 | 0911487 0033317 27.36 0.000 0846144 097683 roa | -6.301467 1.758937 -3.58 0.000 -9.751177 -2.851758 size | 4238069 1043552 4.06 0.000 2191406 6284732 liq | 0093283 0163765 0.57 0.569 -.0227901 0414468 _cons | -12.9136 4.11734 -3.14 0.002 -20.98873 -4.838482 -Instrumented: debtt1 Instruments: DebtDgt growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory fixedasset oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm a Lu  Kết hồi quy theo phương pháp 2SLS với biến nợ ngắn hạn (Sdebti,t-1), n n va Growth biến đại diện cho tăng trưởng Cột 1: hồi quy 2SLS Source | SS df MS -+ -Model | 17951.6341 12 1495.96951 Residual | 50511.7592 2539 19.8943518 Number of obs F( 12, 2539) Prob > F R-squared = = = = 2552 86.46 0.0000 0.2622 y te re Instrumental variables (2SLS) regression -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 Adj R-squared = Root MSE = 0.2587 4.4603 t to ng hi ep w -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -sdebtt1 | -5.865543 1.222222 -4.80 0.000 -8.262196 -3.46889 growth | 2907972 103274 2.82 0.005 0882874 4933071 director | -.2738341 1958689 -1.40 0.162 -.6579131 1102449 Indepen | -.9463269 8457386 -1.12 0.263 -2.604735 7120808 ceoage | 8908787 6225599 1.43 0.153 -.3298984 2.111656 ceotenure | -.4078044 1108664 -3.68 0.000 -.6252022 -.1904066 ceoshare | 5.184099 1.47443 3.52 0.000 2.29289 8.075308 cf | -.0344325 0073495 -4.69 0.000 -.0488442 -.0200209 salest1 | 0845157 0026801 31.53 0.000 0792603 0897712 roa | -4.613499 1.187163 -3.89 0.000 -6.941405 -2.285592 size | 2737432 0703415 3.89 0.000 1358106 4116757 liq | 0086538 0124736 0.69 0.488 -.0158056 0331133 _cons | -8.445024 2.997011 -2.82 0.005 -14.32186 -2.568188 -Instrumented: sdebtt1 Instruments: growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory n lo ad ju y th yi pl ua al n Cột 2: hồi quy 2SLS,có thêm sdebt*dqt va n Instrumental variables (2SLS) regression Number of obs F( 13, 2538) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ll fu Source | SS df MS -+ -Model | 18947.7775 13 1457.52135 Residual | 49515.6158 2538 19.5096989 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 oi m 2552 80.01 0.0000 0.2768 0.2731 4.417 at nh = = = = = = z -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -3.811326 1.699202 -2.24 0.025 -7.143289 -.4793626 DebtDgt | 1.781521 1.039561 1.71 0.087 -.2569531 3.819995 growth | 2423937 1090594 2.22 0.026 0285393 4562482 director | -.2797694 1947781 -1.44 0.151 -.6617097 1021708 Indepen | -.722372 8360534 -0.86 0.388 -2.361788 9170445 ceoage | 1.124324 6205614 1.81 0.070 -.0925344 2.341182 ceotenure | -.4540643 1131714 -4.01 0.000 -.6759819 -.2321467 ceoshare | 3.431734 1.52135 2.26 0.024 448519 6.414949 cf | -.0346134 0074981 -4.62 0.000 -.0493164 -.0199104 salest1 | 0825707 0027626 29.89 0.000 0771535 0879879 roa | -4.366609 1.507627 -2.90 0.004 -7.322914 -1.410303 size | 2949448 0905789 3.26 0.001 1173287 4725609 liq | 0116726 0126614 0.92 0.357 -.0131551 0365003 _cons | -10.01578 3.310585 -3.03 0.003 -16.50751 -3.52406 -Instrumented: debtt1 Instruments: DebtDgt growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory fixedasset z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va te re Cột 3: hồi quy 2SLS, có thêm sdebt*nature nature y Instrumental variables (2SLS) regression Source | SS df MS -+ Number of obs = F( 14, 2537) = 2552 74.57 t to Model | 18045.6183 14 1288.97274 Residual | 50417.775 2537 19.8729897 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = 0.0000 0.2636 0.2595 4.4579 ng hi ep w -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -sdebtt1 | -5.903265 1.297473 -4.55 0.000 -8.447479 -3.359051 SdebtNature | -.4988403 8531606 -0.58 0.559 -2.171802 1.174122 nature | -.3257283 381007 -0.85 0.393 -1.072845 4213881 growth | 2754297 1034367 2.66 0.008 0726007 4782586 director | -.3089667 196815 -1.57 0.117 -.6949011 0769677 Indepen | -.896 8459225 -1.06 0.290 -2.554769 7627689 ceoage | 9087379 6222486 1.46 0.144 -.311429 2.128905 ceotenure | -.4241685 111087 -3.82 0.000 -.6419989 -.2063381 ceoshare | 5.073231 1.491702 3.40 0.001 2.148153 7.998309 cf | -.0342744 0073477 -4.66 0.000 -.0486824 -.0198663 salest1 | 0844108 0026832 31.46 0.000 0791493 0896723 roa | -4.579123 1.177221 -3.89 0.000 -6.887534 -2.270711 size | 2829099 0728702 3.88 0.000 1400187 4258011 liq | 0077047 0124635 0.62 0.537 -.016735 0321444 _cons | -8.56321 3.018142 -2.84 0.005 -14.48148 -2.644937 -Instrumented: sdebtt1 Instruments: SdebtNature nature growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu Cột 4: hồi quy 2SLS, nature=1 oi m Instrumental variables (2SLS) regression Number of obs = 688 F( 12, 675) = 2.63 Prob > F = 0.0019 R-squared = 0.2680 at nh Source | SS df MS -+ -Model | -1.55931076 12 -.129942563 Residual | 479.857719 675 710900325 -+ -Total | 478.298409 687 696213113 z z ht vb Adj R-squared = 0.2585 Root MSE = 84315 k jm -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -sdebtt1 | -1.429033 1.019367 -1.40 0.161 -3.430543 5724779 growth | 095996 1340439 0.72 0.474 -.1671971 359189 director | -.0981134 0751224 -1.31 0.192 -.245615 0493882 Indepen | 1250428 2608557 0.48 0.632 -.3871434 637229 ceoage | -.3180214 2916023 -1.09 0.276 -.890578 2545353 ceotenure | 0517403 0474719 1.09 0.276 -.04147 1449506 ceoshare | 17034 5429089 0.31 0.754 -.8956533 1.236333 cf | 1783178 0534619 3.34 0.001 0733463 2832894 salest1 | 0022148 0018204 1.22 0.224 -.0013595 0057892 roa | -1.814493 5575762 -3.25 0.001 -2.909285 -.7197002 size | 054145 0301634 1.80 0.073 -.0050803 1133703 liq | -.0045453 0052153 -0.87 0.384 -.0147854 0056948 _cons | 9523836 1.165803 0.82 0.414 -1.336653 3.24142 -Instrumented: sdebtt1 Instruments: growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory om l.c gm n a Lu n va y te re Cột 5: hồi quy 2SLS, nature=1, có thêm sdebt*dqt Instrumental variables (2SLS) regression t to Source | SS df MS -+ -Model | -14.585191 13 -1.12193777 Residual | 492.8836 674 731281305 -+ -Total | 478.298409 687 696213113 ng hi ep Number of obs F( 13, 674) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = 688 = 2.36 = 0.0043 = 0.2617 = 0.2582 = 85515 -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -sdebtt1 | -2.147941 1.587851 -1.35 0.177 -5.265672 9697888 SdebtDgt | 1.481186 1.215852 1.22 0.224 -.906127 3.868499 growth | -.1595839 2582857 -0.62 0.537 -.6667253 3475574 director | -.1162902 0779365 -1.49 0.136 -.2693178 0367374 Indepen | 1444253 2660824 0.54 0.587 -.3780248 6668754 ceoage | -.2320495 274812 -0.84 0.399 -.7716401 3075411 ceotenure | 04826 0471512 1.02 0.306 -.044321 1408409 ceoshare | 2421001 5639122 0.43 0.668 -.8651359 1.349336 cf | 1783388 0542213 3.29 0.001 0718757 2848018 salest1 | 0020733 001836 1.13 0.259 -.0015316 0056783 roa | -1.866544 5867132 -3.18 0.002 -3.018549 -.7145384 size | 0562572 0315351 1.78 0.075 -.0056616 118176 liq | -.0054611 0055291 -0.99 0.324 -.0163175 0053952 _cons | 6215903 1.180729 0.53 0.599 -1.696759 2.939939 -Instrumented: sdebtt1 Instruments: SdebtDgt growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory Cột 6: có hồi quy 2SLS, nature=0 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu m oi Instrumental variables (2SLS) regression nh at Source | SS df MS -+ -Model | 19995.9298 12 1666.32748 Residual | 47909.6449 1851 25.8831145 -+ -Total | 67905.5747 1863 36.4495838 z z = = = = = = 1864 73.87 0.0000 0.2945 0.2899 5.0875 ht vb Number of obs F( 12, 1851) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE k jm -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -sdebtt1 | -6.588475 1.280386 -5.15 0.000 -9.099628 -4.077322 growth | 2834511 1198936 2.36 0.018 0483102 5185919 director | -.1300371 2622583 -0.50 0.620 -.6443903 384316 Indepen | -1.187484 1.227647 -0.97 0.334 -3.595202 1.220234 ceoage | 1.290956 8037509 1.61 0.108 -.2853975 2.86731 ceotenure | -.6626316 1496301 -4.43 0.000 -.9560931 -.36917 ceoshare | 6.728028 1.889797 3.56 0.000 3.021671 10.43438 cf | -.037027 0084538 -4.38 0.000 -.0536069 -.0204471 salest1 | 0937731 0032382 28.96 0.000 0874222 1001241 roa | -5.453842 1.523118 -3.58 0.000 -8.441052 -2.466632 size | 3782107 0940795 4.02 0.000 1936977 5627238 liq | 010343 0160327 0.65 0.519 -.0211012 0417872 _cons | -12.16185 3.997347 -3.04 0.002 -20.00163 -4.322067 -Instrumented: sdebtt1 Instruments: growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory om l.c gm n a Lu n va y te re Cột 7: hồi quy 2SLS, nature=0, có thêm sdebt*dqt Instrumental variables (2SLS) regression t to Source | SS df MS -+ -Model | 18804.6879 13 1446.51445 Residual | 49100.8868 1850 26.5410199 -+ -Total | 67905.5747 1863 36.4495838 ng hi ep Number of obs F( 13, 1850) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 1864 66.51 0.0000 0.2769 0.2718 5.1518 w -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -sdebtt1 | -8.763189 1.830662 -4.79 0.000 -12.35357 -5.172808 SdebtDgt | 4.526171 1.409341 3.21 0.001 1.762104 7.290238 growth | 178314 1264134 1.41 0.159 -.0696139 426242 director | -.1220296 2654484 -0.46 0.646 -.6426396 3985804 Indepen | -1.10499 1.24201 -0.89 0.374 -3.54088 1.330899 ceoage | 1.344483 8144553 1.65 0.099 -.2528647 2.941831 ceotenure | -.6636541 1515491 -4.38 0.000 -.9608794 -.3664288 ceoshare | 7.077643 1.956405 3.62 0.000 3.240649 10.91464 cf | -.0348277 0086468 -4.03 0.000 -.0517863 -.0178692 salest1 | 0927964 0032925 28.18 0.000 0863389 0992539 roa | -6.421727 1.656842 -3.88 0.000 -9.671204 -3.17225 size | 3506287 093523 3.75 0.000 1672069 5340505 liq | 0093914 0162738 0.58 0.564 -.0225256 0413084 _cons | -11.55382 4.029172 -2.87 0.004 -19.45602 -3.651619 -Instrumented: sdebtt1 Instruments: SdebtDgt growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu m oi  Kết hồi quy theo phương pháp 2SLS với biến dài ngắn hạn (Ldebti,t-1), at vb Number of obs F( 12, 2539) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ht k jm = = = = = = 2552 85.27 0.0000 0.2621 0.2586 4.4606 gm Source | SS df MS -+ -Model | 17945.9533 12 1495.49611 Residual | 50517.44 2539 19.8965892 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 z Instrumental variables (2SLS) regression z Cột 1: hồi quy 2SLS nh Growth biến đại diện cho tăng trưởng om l.c -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ldebtt1 | 9.571791 3.229889 2.96 0.003 3.238305 15.90528 growth | 2614355 1042704 2.51 0.012 0569718 4658991 director | -.164591 1971319 -0.83 0.404 -.5511467 2219646 Indepen | -.8343148 8462466 -0.99 0.324 -2.493719 8250892 ceoage | 6202501 6337386 0.98 0.328 -.6224471 1.862947 ceotenure | -.20755 1266502 -1.64 0.101 -.4558983 0407983 ceoshare | 1.452111 1.240713 1.17 0.242 -.9808008 3.885023 cf | -.0401068 0072992 -5.49 0.000 -.0544197 -.0257939 salest1 | 0889772 003111 28.60 0.000 0828768 0950776 roa | 1744657 1.251528 0.14 0.889 -2.279654 2.628586 size | -.1706197 1249201 -1.37 0.172 -.4155753 074336 liq | 0269977 0124618 2.17 0.030 0025613 051434 _cons | 2.015159 4.121098 0.49 0.625 -6.065897 10.09622 n a Lu n va y te re Instrumented: Instruments: t to ldebtt1 growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq fixedasset ng Cột 2: hồi quy 2SLS, có thêm biến Ldebt*Dgt hi ep Instrumental variables (2SLS) regression Number of obs F( 13, 2538) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE w Source | SS df MS -+ -Model | 16732.217 13 1287.09361 Residual | 51731.1763 2538 20.3826542 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 n lo ad = = = = = = 2552 76.89 0.0000 0.2444 0.2405 4.5147 ju y th -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ldebtt1 | 14.4551 5.19692 2.78 0.005 4.264464 24.64574 LdebtDgt | -9.982576 4.102734 -2.43 0.015 -18.02762 -1.937529 growth | 3846547 1108931 3.47 0.001 1672046 6021049 director | -.1456252 2005505 -0.73 0.468 -.5388845 247634 Indepen | -.6571507 8535573 -0.77 0.441 -2.330891 1.016589 ceoage | 4860875 6534393 0.74 0.457 -.7952411 1.767416 ceotenure | -.2251539 1250716 -1.80 0.072 -.4704067 0200989 ceoshare | 1.153162 1.258823 0.92 0.360 -1.315262 3.621587 cf | -.0443749 0076771 -5.78 0.000 -.059429 -.0293208 salest1 | 0890396 0031611 28.17 0.000 082841 0952382 roa | 8814348 1.439157 0.61 0.540 -1.940608 3.703477 size | -.1469339 1187957 -1.24 0.216 -.3798804 0860125 liq | 0268919 0126056 2.13 0.033 0021736 0516102 _cons | 1.907019 4.142389 0.46 0.645 -6.215788 10.02983 -Instrumented: ldebtt1 Instruments: LdebtDgt growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq fixedasset yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z Instrumental variables (2SLS) regression jm Number of obs F( 14, 2537) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE k = = = = = = 2552 69.47 0.0000 0.2229 0.2186 4.5795 om l.c gm Source | SS df MS -+ -Model | 15257.6522 14 1089.8323 Residual | 53205.7411 2537 20.9719122 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 ht vb Cột 3: hồi quy 2SLS, có thêm biến Ldebt*Nature nature n a Lu -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ldebtt1 | 16.35156 5.712445 2.86 0.004 5.150028 27.55309 LdebtNature | -11.36161 4.416414 -2.57 0.010 -20.02175 -2.701461 nature | 5606423 3971609 1.41 0.158 -.2181503 1.339435 growth | 2209417 1094624 2.02 0.044 0062969 4355865 director | -.2399468 2016278 -1.19 0.234 -.6353187 1554251 Indepen | -.7430316 8670449 -0.86 0.392 -2.44322 9571564 ceoage | 1.10024 6450241 1.71 0.088 -.1645878 2.365067 ceotenure | -.2463661 1244549 -1.98 0.048 -.4904097 -.0023225 ceoshare | 1.494802 1.27705 1.17 0.242 -1.009365 3.998969 cf | -.0389766 0074854 -5.21 0.000 -.0536547 -.0242985 salest1 | 0902449 0034413 26.22 0.000 0834969 0969929 roa | 2561943 1.276101 0.20 0.841 -2.246112 2.7585 n va y te re t to size | -.202817 137042 -1.48 0.139 -.4715427 0659087 liq | 0300412 0130368 2.30 0.021 0044774 055605 _cons | 7984825 3.910096 0.20 0.838 -6.868823 8.465788 -Instrumented: ldebtt1 Instruments: LdebtNature nature growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq fixedasset ng hi ep Cột 4: hồi quy 2SLS, biến nature =1 w Instrumental variables (2SLS) regression n Number of obs F( 12, 675) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE lo Source | SS df MS -+ -Model | 23.6629074 12 1.97190895 Residual | 454.635501 675 673534076 -+ -Total | 478.298409 687 696213113 ad ju y th = = = = = = 688 2.85 0.0008 0.3109 0.3026 82069 yi pl -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ldebtt1 | -.7210151 4198799 -1.72 0.086 -1.545443 1034126 growth | 1428823 131329 1.09 0.277 -.1149802 4007448 director | -.1065523 0733734 -1.45 0.147 -.25062 0375153 Indepen | 1143664 2534103 0.45 0.652 -.3832007 6119336 ceoage | -.0237222 2618493 -0.09 0.928 -.5378593 4904149 ceotenure | 0078325 0431204 0.18 0.856 -.0768338 0924987 ceoshare | 0180814 5185255 0.03 0.972 -1.000036 1.036198 cf | 1677155 052819 3.18 0.002 0640063 2714248 salest1 | 0011418 0018075 0.63 0.528 -.0024073 0046908 roa | -1.697191 4936931 -3.44 0.001 -2.66655 -.7278323 size | 0694432 0333116 2.08 0.037 0040364 13485 liq | -.0031507 0048862 -0.64 0.519 -.0127447 0064433 _cons | -.6166005 1.372287 -0.45 0.653 -3.311064 2.077863 -Instrumented: ldebtt1 Instruments: growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq fixedasset n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb jm Cột 5: hồi quy 2SLS, biến nature =1, có thêm biến ldebt*dgt gm = = = = = = om l.c 688 2.64 0.0013 0.3112 0.3012 82128 n va y te re -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ldebtt1 | -.8665891 5722989 -1.51 0.130 -1.990292 2571141 LdebtDgt | 3291162 4603854 0.71 0.475 -.5748458 1.233078 growth | 0962372 1414018 0.68 0.496 -.1814039 3738783 director | -.1079483 0735591 -1.47 0.143 -.252381 0364843 Indepen | 1063917 2535793 0.42 0.675 -.3915088 6042921 ceoage | -.0218269 2624694 -0.08 0.934 -.5371828 4935291 ceotenure | 0068246 0433729 0.16 0.875 -.0783376 0919869 ceoshare | 0372322 519485 0.07 0.943 -.9827713 1.057236 cf | 1720055 052447 3.28 0.001 0690263 2749847 n a Lu Number of obs F( 13, 674) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE Source | SS df MS -+ -Model | 23.6847764 13 1.82190588 Residual | 454.613632 674 674500938 -+ -Total | 478.298409 687 696213113 k Instrumental variables (2SLS) regression t to salest1 | 0010978 0018192 0.60 0.546 -.0024741 0046697 roa | -1.709961 4982188 -3.43 0.001 -2.688209 -.7317134 size | 0686545 0328596 2.09 0.037 0041351 1331739 liq | -.0031416 0048891 -0.64 0.521 -.0127412 006458 _cons | -.5980785 1.363982 -0.44 0.661 -3.276244 2.080087 -Instrumented: ldebtt1 Instruments: LdebtDgt growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq fixedasset ng hi ep w Cột 6: hồi quy 2SLS, biến nature =0 n lo Instrumental variables (2SLS) regression ad Number of obs F( 12, 1851) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ju y th Source | SS df MS -+ -Model | 19492.4796 12 1624.3733 Residual | 48413.0951 1851 26.1551027 -+ -Total | 67905.5747 1863 36.4495838 yi = = = = = = 1864 71.25 0.0000 0.2871 0.2824 5.1142 pl n ua al -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ldebtt1 | 14.14953 7.082205 2.00 0.046 2595831 28.03948 growth | 2392242 1245501 1.92 0.055 -.0050493 4834977 director | -.054402 2632421 -0.21 0.836 -.5706846 4618807 Indepen | -.7091022 1.230245 -0.58 0.564 -3.121917 1.703712 ceoage | 1.394503 8164959 1.71 0.088 -.2068463 2.995853 ceotenure | -.4070098 1678794 -2.42 0.015 -.7362626 -.077757 ceoshare | 1.745246 1.609523 1.08 0.278 -1.411424 4.901917 cf | -.0427541 0084319 -5.07 0.000 -.0592911 -.0262171 salest1 | 0989178 0041662 23.74 0.000 0907468 1070888 roa | -.2691703 1.655789 -0.16 0.871 -3.516581 2.97824 size | -.112792 1821187 -0.62 0.536 -.4699717 2443877 liq | 0349801 0166561 2.10 0.036 0023133 0676468 _cons | -2.438783 4.995126 -0.49 0.625 -12.23546 7.35789 -Instrumented: ldebtt1 Instruments: growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq fixedasset n va ll fu oi m at nh z z ht vb l.c = = = = = = 1864 63.09 0.0000 0.2563 0.2511 5.2247 n a Lu Number of obs F( 13, 1850) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE om Source | SS df MS -+ -Model | 17405.5804 13 1338.8908 Residual | 50499.9943 1850 27.2972942 -+ -Total | 67905.5747 1863 36.4495838 gm Instrumental variables (2SLS) regression k jm Cột 7: hồi quy 2SLS, biến nature =0, có thêm biến ldebt*dgt n va y te re -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ldebtt1 | 23.33788 12.66652 1.84 0.066 -1.504295 48.18006 LdebtDgt | -17.35608 10.43005 -1.66 0.096 -37.81198 3.099824 growth | 4031737 1403976 2.87 0.004 1278193 6785281 director | -.0116334 2687702 -0.04 0.965 -.5387582 5154914 Indepen | -.5146621 1.261202 -0.41 0.683 -2.988191 1.958867 ceoage | 1.349993 8307127 1.63 0.104 -.2792402 2.979226 ceotenure | -.4718793 1580051 -2.99 0.003 -.7817664 -.1619922 t to ng hi ep ceoshare | 1.151831 1.66017 0.69 0.488 -2.104173 4.407836 cf | -.0487251 0093821 -5.19 0.000 -.0671257 -.0303245 salest1 | 0992248 0043705 22.70 0.000 0906531 1077965 roa | 9307218 2.164385 0.43 0.667 -3.314173 5.175616 size | -.0733938 1664139 -0.44 0.659 -.3997725 252985 liq | 0346044 0169505 2.04 0.041 0013602 0678487 _cons | -3.258956 4.827 -0.68 0.500 -12.7259 6.207985 -Instrumented: ldebtt1 Instruments: LdebtDgt growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq fixedasset w n Kết hồi quy tổng hợp theo phương pháp OLS, FEM 2SLS với biến lo  ad y th ngân hàng (Debti,t-1) ju Cột 1: hồi quy OLS, Tobin’s đại diện cho tăng trưởng Number of obs F( 14, 2537) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE yi Source | SS df MS -+ -Model | 20950.7183 14 1496.47988 Residual | 47512.675 2537 18.7278971 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 pl 2552 79.91 0.0000 0.3060 0.3022 4.3276 n ua al = = = = = = n va -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -.6636981 4116957 -1.61 0.107 -1.470992 1435958 DebtDm | -.038107 1471611 -0.26 0.796 -.3266751 2504611 dmt1 | 1.074196 3008402 3.57 0.000 4842781 1.664113 qt1 | 1678385 0274696 6.11 0.000 1139734 2217036 director | -.2272754 1900486 -1.20 0.232 -.5999417 1453908 Indepen | -.4476381 8131875 -0.55 0.582 -2.042217 1.146941 ceoage | 6319414 6005008 1.05 0.293 -.5455803 1.809463 ceotenure | -.3336016 1084247 -3.08 0.002 -.5462116 -.1209916 ceoshare | 1.76901 1.236663 1.43 0.153 -.6559618 4.193981 cf | -.0290896 0065031 -4.47 0.000 -.0418415 -.0163377 salest1 | 0840342 0026447 31.77 0.000 0788481 0892202 roa | -2.440324 1.049383 -2.33 0.020 -4.498058 -.3825901 size | 1230133 068372 1.80 0.072 -.0110574 257084 liq | -.005893 0126406 -0.47 0.641 -.0306801 018894 _cons | -4.790134 2.915868 -1.64 0.101 -10.50786 92759 ll fu oi m at nh z z ht vb k jm 2552 76.61 0.0000 0.2641 0.2600 4.4564 n va y te re -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -5.760352 1.287393 -4.47 0.000 -8.2848 -3.235903 DebtDm | 147965 1579055 0.94 0.349 -.1616718 4576018 dmt1 | 1.657847 3396323 4.88 0.000 9918625 2.323832 qt1 | 2033215 029526 6.89 0.000 145424 2612189 director | -.2925252 1963225 -1.49 0.136 -.6774939 0924435 n = = = = = = a Lu Number of obs F( 14, 2537) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE om l.c Source | SS df MS -+ -Model | 18080.5554 14 1291.46825 Residual | 50382.8379 2537 19.8592187 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 Instrumental variables (2SLS) regression gm Cột 2: hồi quy 2SLS, Tobin’s đại diện cho tăng trưởng t to ng hi ep w Indepen | -.6536892 8388299 -0.78 0.436 -2.29855 9911719 ceoage | 6926755 6185422 1.12 0.263 -.5202235 1.905575 ceotenure | -.4140575 1132886 -3.65 0.000 -.6362051 -.1919099 ceoshare | 5.190895 1.51255 3.43 0.001 2.224936 8.156854 cf | -.0242134 0067969 -3.56 0.000 -.0375414 -.0108855 salest1 | 0824177 0027506 29.96 0.000 077024 0878113 roa | -5.860328 1.353914 -4.33 0.000 -8.515217 -3.20544 size | 3648813 0910216 4.01 0.000 1863971 5433656 liq | -.023781 0136982 -1.74 0.083 -.0506418 0030798 _cons | -10.07883 3.256838 -3.09 0.002 -16.46516 -3.692493 -Instrumented: debtt1 Instruments: DebtDm dmt1 qt1 director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory fixedasset n lo ad y th Cột 3: hồi quy FEM, Tobin’s đại diện cho tăng trưởng Number of obs Number of groups ju Fixed-effects (within) regression Group variable: i yi within = 0.5233 between = 0.1262 overall = 0.2911 pl R-sq: ua al 2552 319 Obs per group: = avg = max = 8.0 F(14,2219) Prob > F va = -0.6111 n corr(u_i, Xb) = = = = 174.02 0.0000 n -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -1.296097 5775952 -2.24 0.025 -2.42878 -.163413 DebtDm | -.020219 124623 -0.16 0.871 -.264609 2241709 dmt1 | -.3774357 3874547 -0.97 0.330 -1.137247 3823759 qt1 | 0724678 0263935 2.75 0.006 0207092 1242264 director | -.1786463 2769267 -0.65 0.519 -.7217089 3644162 Indepen | -.8736248 9488867 -0.92 0.357 -2.734423 9871739 ceoage | 1.159157 9529937 1.22 0.224 -.709696 3.028009 ceotenure | -.4662724 134693 -3.46 0.001 -.73041 -.2021349 ceoshare | 3.243655 2.297029 1.41 0.158 -1.260895 7.748205 cf | -.0320678 0053331 -6.01 0.000 -.0425262 -.0216094 salest1 | 1519584 0031744 47.87 0.000 1457333 1581834 roa | -3.406611 1.160752 -2.93 0.003 -5.682885 -1.130337 size | 4449294 1926536 2.31 0.021 0671292 8227296 liq | -.0172337 0113124 -1.52 0.128 -.0394177 0049503 _cons | -15.40528 6.355626 -2.42 0.015 -27.86888 -2.941684 -+ -sigma_u | 3.812241 sigma_e | 3.3810743 rho | 55972533 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(318, 2219) = 6.09 Prob > F = 0.0000 ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm a Lu -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] y 2552 76.99 0.0000 0.2982 0.2943 4.3519 te re = = = = = = n Number of obs F( 14, 2537) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE va Source | SS df MS -+ -Model | 20414.0068 14 1458.14334 Residual | 48049.3865 2537 18.9394507 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 n Cột 4: hồi quy OLS, Growth đại diện cho tăng trưởng t to ng hi ep w -+ -debtt1 | -.4072914 4117598 -0.99 0.323 -1.214711 4001281 DebtDm | -.0396233 1479965 -0.27 0.789 -.3298296 2505831 dmt1 | 1.04483 302666 3.45 0.001 4513328 1.638328 growth | 2951276 1007754 2.93 0.003 0975172 4927381 director | -.2480386 1911201 -1.30 0.194 -.6228059 1267286 Indepen | -.683179 822718 -0.83 0.406 -2.296446 9300884 ceoage | 9607464 6073697 1.58 0.114 -.2302446 2.151737 ceotenure | -.3583968 1089363 -3.29 0.001 -.5720099 -.1447836 ceoshare | 1.86655 1.243974 1.50 0.134 -.5727576 4.305857 cf | -.0384475 0071215 -5.40 0.000 -.052412 -.0244831 salest1 | 0855545 0026498 32.29 0.000 0803585 0907505 roa | -2.127135 1.053772 -2.02 0.044 -4.193475 -.060795 size | 1055285 0686893 1.54 0.125 -.0291643 2402212 liq | 0202966 0119954 1.69 0.091 -.0032251 0438183 _cons | -5.558116 2.955281 -1.88 0.060 -11.35313 2368928 n lo ad ju y th Cột 5: hồi quy 2SLS, Growth đại diện cho tăng trưởng yi Instrumental variables (2SLS) regression pl Number of obs F( 14, 2537) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE n ua al Source | SS df MS -+ -Model | 19407.2837 14 1386.23455 Residual | 49056.1096 2537 19.3362671 -+ -Total | 68463.3933 2551 26.8378649 2552 75.91 0.0000 0.2835 0.2795 4.3973 n va = = = = = = ll fu -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -3.409323 1.209983 -2.82 0.005 -5.781977 -1.036668 DebtDm | 0703967 1552282 0.45 0.650 -.2339902 3747835 dmt1 | 1.391657 3328015 4.18 0.000 7390664 2.044247 growth | 2988202 1018352 2.93 0.003 0991316 4985089 director | -.2887233 1937248 -1.49 0.136 -.6685981 0911515 Indepen | -.8055687 8325817 -0.97 0.333 -2.438178 8270402 ceoage | 1.015612 6140507 1.65 0.098 -.1884795 2.219704 ceotenure | -.4101662 1118019 -3.67 0.000 -.6293985 -.1909339 ceoshare | 3.906767 1.475178 2.65 0.008 1.01409 6.799443 cf | -.035784 0072659 -4.92 0.000 -.0500318 -.0215362 salest1 | 0847704 0026938 31.47 0.000 0794881 0900528 roa | -4.119555 1.304741 -3.16 0.002 -6.678021 -1.561089 size | 2462986 0874967 2.81 0.005 0747264 4178707 liq | 0128739 0124417 1.03 0.301 -.011523 0372709 _cons | -8.680743 3.211454 -2.70 0.007 -14.97808 -2.383405 -Instrumented: debtt1 Instruments: DebtDm dmt1 growth director Indepen ceoage ceotenure ceoshare cf salest1 roa size liq inventory fixedasset oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm = = 2552 319 R-sq: Obs per group: = avg = max = 8.0 n Number of obs Number of groups va Fixed-effects (within) regression Group variable: i n a Lu Cột 6: hồi quy FEM, Growth đại diện cho tăng trưởng = -0.6141 F(14,2219) Prob > F = = 172.92 0.0000 y corr(u_i, Xb) te re within = 0.5218 between = 0.1226 overall = 0.2873 t to ng hi ep w -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -debtt1 | -1.091253 5740345 -1.90 0.057 -2.216954 0344481 DebtDm | -.0278893 1247969 -0.22 0.823 -.2726203 2168417 dmt1 | -.3996357 3881165 -1.03 0.303 -1.160745 3614738 growth | 0421564 096061 0.44 0.661 -.1462224 2305353 director | -.2399381 2766359 -0.87 0.386 -.7824304 3025541 Indepen | -.8911544 9504991 -0.94 0.349 -2.755115 9728063 ceoage | 1.503819 9465487 1.59 0.112 -.3523944 3.360033 ceotenure | -.475153 134962 -3.52 0.000 -.7398181 -.210488 ceoshare | 3.574559 2.297576 1.56 0.120 -.9310649 8.080184 cf | -.0333245 0059603 -5.59 0.000 -.0450129 -.0216361 salest1 | 1527248 003167 48.22 0.000 1465142 1589353 roa | -3.478264 1.162756 -2.99 0.003 -5.758468 -1.19806 size | 2814652 1835649 1.53 0.125 -.0785118 6414421 liq | -.0083378 0108795 -0.77 0.444 -.0296729 0129973 _cons | -12.31971 6.277449 -1.96 0.050 -24.62999 -.0094183 -+ -sigma_u | 3.8378312 sigma_e | 3.3866658 rho | 56220678 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(318, 2219) = 6.20 Prob > F = 0.0000 n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re