(Luận văn) ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH hi ep - w n lo PHAN THANH PHONG ad ju y th yi pl ua al n ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re th Tp Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH hi ep - w n lo PHAN THANH PHONG ad ju y th yi ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM pl n ua al n va ll fu oi m at nh Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng z Mã số: 60340201 z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ l.c gm om NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: an Lu PGS TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH n va ey t re th Tp Hồ Chí Minh - Năm 2014 t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep Tác giả xin cam đoan đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến tỷ w suất sinh lợi cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt n lo Nam” đề tài tác giả thực với góp ý giáo viên hướng dẫn, ad giúp đỡ bạn bè, đồng nghiệp gia đình Nội dung kết nghiên cứu y th luận văn không chép từ đề tài nghiên cứu khác ju yi Tác giả xin cam đoan lời hoàn toàn thật pl al n ua Tp Hồ Chí Minh, tháng năm 2014 n va Học viên ll fu oi m Phan Thanh Phong at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi MỤC LỤC ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN w n MỤC LỤC lo ad DANH MỤC VIẾT TẮT ju y th DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ TÓM TẮT yi pl CHƢƠNG GIỚI THIỆU al n ua 1.1 Lý chọn đề tài n va 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu fu ll 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu m oi 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu nh at 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu z z 1.3.1 Đối tƣợng nghiên cứu vb jm ht 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu k 1.4 Dữ liệu phƣơng pháp nghiên cứu gm l.c 1.5 Cấu trúc đề tài om CHƢƠNG TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY an Lu 2.1 Lãi suất giá chứng khoán 2.2 Cung tiền giá chứng khoán va n 2.3 Tỷ lệ lạm phát giá chứng khoán 10 ey th 2.5 Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) giá chứng khoán 14 t re 2.4 Tỷ giá hối đoái giá chứng khoán 12 t to ng hi 2.6 Giá vàng giá chứng khoán 16 ep 2.7 Tóm tắt nghiên cứu trƣớc 17 w CHƢƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 n lo 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 20 ad ju y th 3.2 Mô tả biến 20 yi 3.3 Mơ hính nghiên cứu 22 pl ua al 3.4 Phƣơng pháp kiểm định 22 n 3.4.1 Thông kê mô tả 23 va n 3.4.2 Kiểm định tình dừng (kiểm định nghiệm đơn vị) 23 fu ll 3.4.3 Kiểm định đồng liên kết 25 m oi 3.4.4 Mơ hính vectơ hiệu chỉnh sai số (VECM) 27 nh at 3.4.5 Kiểm định mối quan hệ nhân Granger (Causality Test) 27 z z 3.4.6 Hàm phản ứng đẩy (Impulse Response Functions) phân rã phƣơng vb jm ht sai (Variance Decomposition) 28 k CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 29 gm 4.1 Phân tìch thống kê mơ tả 29 l.c om 4.2 Kết kiểm định tình dừng - Unit Root Test 30 an Lu 4.3 Kết kiểm tra đồng liên kết – Cointegrateion Test 32 4.4 Kết ƣớc lƣợng mơ hính hiệu chỉnh sai số Vectơ (VECM) 34 va n 4.5 Kết ƣớc lƣợng mơ hính hiệu chỉnh sai số (ECM) 37 ey th 4.7 Phản ứng đẩy phân rã phƣơng sai 43 t re 4.6 Kết kiểm định nhân Granger 40 t to ng hi 4.7.1 Phản ứng đẩy 43 ep 4.7.2 Phân rã phƣơng sai 45 w CHƢƠNG KẾT LUẬN 49 n lo ad 5.1 Kết luận 49 ju y th 5.2 Kiến nghị 50 yi 5.3 Hạn chế đề tài 51 pl ua al TÀI LIỆU THAM KHẢO n PHỤ LỤC n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC VIẾT TẮT ep w ADF: Kiểm định ADF (Augemented Dicky Fuller) n lo CPI: Chỉ số giá tiêu dùng (Consumer price Index) ad ECM: Mô hính hiệu chỉnh sai số (Error Correction Model) y th ER: Tỷ giá hối đoái (Exchange rate) ju yi Eview: Phần mềm thống kê(Econometric Views) pl FD: Thâm hụt ngân sách (Fiscal Deficits) al n ua FDR: Lãi suất tiền gởi cố định (fixed deposite rate) n va FIML: The Full Information Maximum Likelihood) fu GDP: Tổng sản phẩm quốc nội (Gross Domestic Product) ll HOSE: Thị trƣờng chƣng khoán Thành Phố Hồ Chì Minh m oi IPI: Chỉ số sản xuất công nghiệp (Industrial product Index) nh at OLS: Phƣơng pháp bính phƣơng nhỏ (Ordinary Least Square) z TBR: Lãi suất trái phiếu kho bạc (Treasury bill rate) z jm ht USSP: Giá cổ phiếu Mỹ (US share price) vb TTCK: Thị trƣờng chứng khoán k VAR: Mơ hính vectơ tự hồi qui (Vecto Autogression Regression) gm l.c VECM: Mơ hính hiệu chỉnh sai số vectơ (Vecto Error Correction Model) om VNI: Chỉ số giá chứng khốn sàn chứng khốn Thành Phố Hồ Chì Minh an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ ep Tên bảng tên biểu đồ Bảng 2.7 Tóm tắt kết nghiên cứu trƣớc Bảng 3.2 Tóm tắt mô tả biến Bảng 4.1 Kết thống kê mơ tả Bảng 4.2 Tóm tắt kết tính dừng mức level sai phân bậc Bảng 4.3 Kết kiểm tra đồng liên kết Bảng 4.5 Kết ƣớc lƣợng mơ hính ECM Bảng 4.6 Kết kiểm định mối quan hệ nhân Granger Biểu đồ 4.7.1 Kết hàm phản ứng đẩy Bảng 4.7.2 Kết phân rã phƣơng sai w Trang 19 24 32 34 35 40 43 47 48 n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi TÓM TẮT ep Bài nghiên cứu điều tra thực nghiệm để xác định ảnh hƣởng nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ: lạm phát (CPI), tỷ giá hối đoái (ER), tổng sản phẩm quốc w n nội (GDP), giá vàng nƣớc SJC (GO), lãi suất (IR) cung tiền (MS) với số lo ad giá thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, mà đại diện chình số Vn Index y th (VNI) sàn chứng khoán Thành Phố Hồ Chì Minh giai đoạn từ quý I năm ju yi 2001 đến quý II năm 2013 Tác giả sử dụng liệu hàng quý với phƣơng pl pháp phân tìch thống kê nhƣ: kiểm tra tình dừng (ADF) kiểm tra đồng liên kết al n ua Johansen, mơ hính hiệu chỉnh sai số vectơ (VECM), mơ hính hiệu chỉnh sai số (ECM), va kiểm định nhân Granger, hàm phản ứng đẩy phƣơng pháp phân rã phƣơng sai n cho cứu nghiên cứu mính Kết mơ hính VECM cho thấy rằng, hầu fu ll hết biến kinh tế vĩ mơ có quan hệ dài hạn chiều với số giá chứng khoán m oi Vn Index (VNI), ngoại trừ biến vĩ mơ cung tiền có quan hệ ngƣợc chiều với số giá nh at chứng khoán VNI, với kết mơ hính ECM, để đạt đƣợc mức cân dài hạn z thí số giá chứng khoán VNI phải đƣợc điều chỉnh 43,35% quý Đối với z ht vb kiểm tra nhân Granger thí cho thấy biến kinh tế vĩ mơ: lạm phát, tỷ giá hối jm đối, tổng sản phẩm quốc nội, giá vàng nƣớc, lãi suất cung tiền khơng có mối k quan hệ nhân (một chiều hay hai chiều) với số giá chứng khoán VNI Cuối gm cùng, hàm phản ứng đẩy phân rã phƣơng sai cho kết rằng, lạm phát, giá vàng l.c nƣớc lãi suất có tác động đến số VNI ngắn hạn Nhƣng om biến thí lạm phát có vai trò quan trọng đến biến động số VNI, biến an Lu lại nhƣ: tổng sản phẩm quốc nội, cung tiền tỷ giá hối đối có vai trị mờ nhạt va trong việc giải thìch biến động VNI Từ kết nghiên cứu trên, n tác giả đƣa số kiến nghị giúp thị trƣờng chứng khoán ổn định phát triển ey t re th t to ng hi CHƢƠNG GIỚI THIỆU ep 1.1 Lý chọn đề tài Không thể phủ nhận thị trƣờng chứng khốn đóng vai trị quan trọng w n luôn chiếm vị trì chiến lƣợc quốc gia phát triển quốc lo ad gia phát triển Nó trở thành nhân tố quan trọng hệ thống tài chình y th quốc gia Lịch sử cho thấy hiệu suất thị trƣờng chứng khốn ju yi xem cơng cụ mạnh để đánh giá phát triển kinh tế xã hội quốc gia pl Thị trƣờng chứng khoán tạo điều kiện cho tất khách hàng tiềm quan trọng al n ua hệ thống tài chình, nhƣ huy động vốn, hội đầu tƣ, phân phối rủi ro gây kiểm va soát doanh nghiệp Do đó, biến động vấn đề kinh tế, chình trị xã n hội ìt nhiều tác động đến thị trƣờng chứng khốn Có nhiều nghiên cứu fu ll trƣớc nghiên cứu yếu tố vĩ mô nhƣ: lãi suất, cung tiền, giá dầu, giá vàng, m oi GDP, tỷ giá hối đoái… tác động đến thị trƣờng chứng khoán Chẳng hạn nhƣ nh at nghiên cứu Nadeem Sohail Zakir Hussain (2009), Abeyratna, Pisedtasalasai z Power (2004), Wan Mansor Mahmood Nazihah Mohd Dinniah (2007), Guneratne B z ht vb Wickremasinghe (2006) nhiều nghiên cứu khác Hầu hết kết nghiên cứu jm điều cho thấy rằng, có mối quan hệ nhân tố vĩ mô thị trƣờng chứng k khoán Tuy nhiên, kết nghiên cứu quốc gia lại khác kinh tế gm nói chung thị trƣờng chứng khốn nói riêng có tình riêng biệt, đặc trƣng chình l.c Vả lại với phƣơng pháp nghiên cứu, thời gian nghiên cứu khác thí kết om khác an Lu Thị trƣờng chứng khoán quốc gia chịu tác động yếu tố vĩ va mơ nhƣ vi mơ Do đó, thị trƣờng chứng khốn Việt Nam khơng ngoại lệ n Mặt khác kinh tế Việt Nam kinh tế TTCK Việt Nam non th trƣờng chứng khoán hoạt động kinh tế vĩ mô thực tế kinh tế phát ey Mặc dù có nhiều tài liệu kinh tế nghiên cứu mối quan hệ lợi nhuận thị t re trẻ, biến động mạnh chứa đựng nhiều rủi ro nhà đầu tƣ t to ng hi Null Hypothesis: lnMS has a unit root ep Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) w n Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.006582 0.9532 Test critical values: 1% level -3.571310 5% level -2.922449 lo t-Statistic ad ju y th yi pl -2.599224 ua al 10% level n *MacKinnon (1996) one-sided p-values n va ll fu oi m Augmented Dickey-Fuller Test Equation nh Dependent Variable: D(lnMS) at Method: Least Squares z z Date: 05/21/14 Time: 12:19 vb Sample (adjusted): 50 ht k jm Included observations: 49 after adjustments t-Statistic 0.3775 0.000001 Mean dependent var 0.059550 Adjusted R-squared -0.021276 S.D dependent var 0.030337 S.E of regression 0.030658 Akaike info criterion -4.091904 Sum squared resid 0.044175 Schwarz criterion Log likelihood 102.2516 Hannan-Quinn criter -4.062608 F-statistic 4.33E-05 Durbin-Watson stat -4.014687 1.413378 th 0.067331 ey 0.059993 t re C n 0.9948 va 0.004910 -0.006582 an Lu -3.23E-05 0.891011 Prob om lnMS(-1) R-squared Std Error l.c Coefficient gm Variable t to ng hi Prob(F-statistic) 0.994777 ep w n lo Null Hypothesis: D(lnMS) has a unit root ad Exogenous: Constant y th Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.006728 0.0001 Test critical values: 1% level -3.574446 yi Prob.* al ju t-Statistic pl n ua va fu 10% level -2.923780 n 5% level -2.599925 ll oi m *MacKinnon (1996) one-sided p-values at nh z z vb Augmented Dickey-Fuller Test Equation jm ht Dependent Variable: D(lnMS,2) Method: Least Squares k gm Date: 05/21/14 Time: 12:19 l.c Sample (adjusted): 50 C Prob 0.042606 0.009582 0.0001 R-squared 0.352726 Mean dependent var -0.000322 Adjusted R-squared 0.338655 S.D dependent var 4.446390 0.036447 th 0.0000 ey 0.142495 -5.006728 t re -0.713433 t-Statistic n D(lnMS(-1)) Std Error va Coefficient an Lu Variable om Included observations: 48 after adjustments t to ng hi ep 0.029640 Akaike info criterion -4.158635 Sum squared resid 0.040411 Schwarz criterion 101.8072 Hannan-Quinn criter -4.129171 25.06732 Durbin-Watson stat S.E of regression Log likelihood w n F-statistic lo 1.796609 0.000009 ad Prob(F-statistic) -4.080668 ju y th yi Phụ lục Độ trễ tối ƣu pl VAR Lag Order Selection Criteria al Endogenous variables: lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS n ua Exogenous variables: C n va Date: 05/19/14 Time: 21:41 fu Sample: 50 ll Included observations: 47 LR FPE SC HQ 208.5300 NA 4.45e-13 -8.575745 -8.300191 -8.472052 563.8432 589.6687 9.94e-19 -21.61035 -19.40592* -20.78081 615.1313 69.83910 1.04e-18 -21.70771 -17.57440 -20.15232 709.6175 100.5173* 2.21e-19* -23.64330* -17.58111 -21.36206* at z ht vb k jm LogL nh AIC z oi m Lag SC: Schwarz information criterion n va HQ: Hannan-Quinn information criterion an Lu AIC: Akaike information criterion om FPE: Final prediction error l.c LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) gm * indicates lag order selected by the criterion th Sample (adjusted): 50 ey Date: 05/20/14 Time: 11:33 t re Phụ lục Kết đồng liên kết t to ng Included observations: 46 after adjustments hi ep Trend assumption: Quadratic deterministic trend Series: lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS Lags interval (in first differences): to w n lo ad Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) y th Hypothesized Eigenvalue ju No of CE(s) 0.05 Statistic Critical Value Prob.** 340.9435 139.2753 0.0000 107.3466 0.0000 135.7768 79.34145 0.0000 yi Trace 0.942765 At most * 0.798015 At most * 0.648890 At most * 0.538800 87.63059 55.24578 0.0000 At most * 0.417911 52.03015 35.01090 0.0003 At most * 0.270594 27.13811 At most * 0.239998 12.62398 pl None * al 209.3567 n ua n va fu 0.0023 ll 18.39771 m 3.841466 0.0004 oi nh Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level at * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level z z **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Hypothesized Max-Eigen 0.05 k jm ht vb Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) 49.58633 0.0000 At most * 0.798015 73.57985 43.41977 0.0000 At most * 0.648890 48.14622 37.16359 0.0019 At most * 0.538800 35.60044 30.81507 0.0120 At most * 0.417911 24.89204 24.25202 0.0411 At most 0.270594 14.51414 17.14769 0.1162 At most * 0.239998 12.62398 3.841466 0.0004 * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level th Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level ey 131.5868 t re 0.942765 n None * va Prob.** an Lu Critical Value om Statistic l.c Eigenvalue gm No of CE(s) t to ng **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values hi ep Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): w lnCPI lnGDP lnGO lnIR lnMS -24.21889 -16.89965 -49.47350 -4.493635 -15.22990 53.49400 29.59921 54.90255 120.1923 19.56098 -3.839765 -23.46287 n lnVNI lo -7.635414 ad 5.918908 lnER 87.07397 54.62184 -9.414246 3.988145 27.85969 -7.759797 -82.48086 158.2512 65.92441 -12.73757 12.57393 0.280283 94.68004 2.507898 -17.96517 -0.899705 4.976090 47.66283 36.32986 -22.76591 4.350814 -11.74439 41.90636 15.43005 8.400981 -5.458923 ju -6.994757 yi y th -3.162491 -24.69284 2.406400 -5.037853 2.797721 7.182916 pl 2.603489 al n ua 8.126058 va n Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): 0.022627 0.043215 -0.018180 0.002415 -0.036249 0.004411 0.002382 -0.007992 0.012195 0.004012 -0.010381 0.006009 D(lnER) 0.004577 -0.001436 0.001658 -0.002404 -0.000949 0.000972 D(lnGDP) -0.019062 -0.022130 -0.010269 0.014386 0.002114 -0.014959 D(lnGO) 0.005573 -0.009507 0.009843 -0.003711 0.020739 0.005900 0.003288 D(lnIR) 0.027958 -0.022274 -0.010994 -0.001252 -0.003859 -0.018093 0.006441 -0.000479 z 0.005675 ht vb -0.006647 -0.027049 z -0.001551 0.000496 at 0.004271 nh D(lnMS) 0.029038 oi D(lnCPI) m 0.000691 -0.016144 ll fu D(lnVNI) -0.001873 k jm gm Log l.c Cointegrating Equation(s): likelihood 716.2769 om Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS 1.000000 3.171916 2.213324 6.479479 0.588525 1.994640 -7.006037 (0.43124) (1.45654) (1.09308) (0.26369) (0.15534) (0.30410) n va lnCPI an Lu lnVNI -0.005273 th (0.16971) ey D(lnVNI) t re Adjustment coefficients (standard error in parentheses) t to ng D(lnCPI) -0.033683 hi ep (0.05070) D(lnER) -0.034944 (0.00886) (0.09768) n 0.145544 lo w D(lnGDP) ad D(lnGO) -0.042555 y th (0.06290) ju D(lnIR) -0.213473 yi -0.032610 (0.02794) n ua al D(lnMS) pl (0.09652) 753.0668 ll likelihood fu Cointegrating Equation(s): n va Log oi m Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnGDP 1.000000 0.000000 -10.03550 lnMS -17.50148 -4.122508 6.579176 -12.28191 (4.62412) (5.26505) (1.17433) (0.67074) (1.45987) 3.861648 7.560402 1.485233 (1.33799) (1.52345) (0.33979) vb -1.445353 1.663309 (0.19408) (0.42241) k jm ht 1.000000 lnIR z 0.000000 lnGO z lnER at lnCPI nh lnVNI -0.100830 -0.494587 D(lnCPI) -0.019584 -0.036335 0.014560 -0.193372 (0.11487) (0.45476) -0.098828 -0.416392 (0.30536) th (0.07714) ey (0.04282) t re (0.01082) n D(lnGO) -0.043442 -0.153335 va D(lnGDP) (0.25320) an Lu (0.06396) D(lnER) (0.83982) om (0.21214) l.c D(lnVNI) gm Adjustment coefficients (standard error in parentheses) t to ng D(lnIR) hi ep D(lnMS) -0.041602 0.182372 (0.10648) (0.42153) -0.041793 -0.149355 (0.03521) (0.13940) w n lo ad Log y th Cointegrating Equation(s): likelihood 777.1399 ju yi Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnCPI 1.000000 0.000000 pl lnVNI lnER al 0.000000 lnGO lnIR lnMS -11.14531 -5.592563 8.368770 -12.20237 (3.34406) (1.47592) (0.83132) (1.79997) 5.114554 2.050908 -2.133986 1.632701 (1.05388) (0.46514) (0.26199) (0.56726) -0.146485 0.178326 0.007926 (0.06350) (0.03577) (0.07744) n ua lnGDP 1.000000 0.000000 n va 0.000000 1.000000 0.633369 ll 0.000000 fu 0.000000 m (0.14387) oi (0.11082) 0.047036 -0.121542 -1.787015 (0.11881) (0.45440) (1.21918) -0.129956 -0.485239 0.240874 (0.07831) (0.29951) (0.80361) 0.028840 0.338176 -0.817763 (0.10111) (0.38670) (1.03755) -0.020772 -0.102862 -0.736121 (0.03414) (0.13056) (0.35031) Log 794.9401 th (0.04130) ey (0.01080) t re -0.011761 n -0.048687 -0.164935 va (0.66737) an Lu (0.24873) om (0.06503) l.c -0.639679 gm 0.019568 k D(lnMS) 0.005691 jm D(lnIR) (2.23472) ht D(lnGO) (0.83290) vb D(lnGDP) (0.21777) z D(lnER) 1.072161 z D(lnCPI) -0.172387 -0.652855 at D(lnVNI) nh Adjustment coefficients (standard error in parentheses) Cointegrating Equation(s): t to ng likelihood hi ep Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) w lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.550141 3.677594 -10.75841 (0.40492) (0.29757) (0.50010) -0.263047 0.018783 0.970072 (0.14745) (0.10836) (0.18211) -0.433038 0.444918 -0.074132 (0.09324) (0.06852) (0.11515) 0.452426 -0.420911 0.129558 (0.08323) (0.06117) (0.10280) n lnVNI lo ad 0.000000 1.000000 0.000000 y th 0.000000 1.000000 ju 0.000000 0.000000 0.000000 yi pl 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 n ua al va Adjustment coefficients (standard error in parentheses) n -0.507727 -4.217268 (0.07475) (0.53301) (1.10794) (0.90977) -0.052535 -0.205846 0.066732 (0.01352) (0.09639) (0.20036) (0.16453) 0.256929 2.109469 -6.067526 -4.060880 (0.13000) (0.92695) (1.92678) (1.58216) -0.101156 -0.179122 -0.346455 -1.125494 (0.09800) (0.69874) (1.45243) (1.19265) 0.114150 1.244953 -2.557544 0.165478 (0.12362) (0.88140) (1.83211) (1.50442) -0.064810 -0.570960 0.161991 -0.386685 (0.04006) (0.59375) (0.48755) k jm ht vb om l.c gm (0.28564) -0.275695 z D(lnMS) 0.435455 z D(lnIR) 1.290206 at D(lnGO) -0.088940 -0.986292 nh D(lnGDP) (3.01007) oi D(lnER) (3.66572) m D(lnCPI) (1.76353) 2.110243 ll (0.24733) 7.910994 fu D(lnVNI) an Lu va Log 807.3862 ey t re likelihood n Cointegrating Equation(s): Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 2.008602 -8.679246 th lnVNI t to ng hi ep 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 w n lo ad 0.000000 0.000000 0.000000 y th 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 ju (0.30768) (0.50879) -0.779236 1.964214 (0.11460) (0.18950) -0.868811 1.562463 (0.12358) (0.20436) 0.951637 -1.580310 (0.13137) (0.21723) -3.033752 3.779333 (0.36132) (0.59749) yi pl D(lnVNI) ua al Adjustment coefficients (standard error in parentheses) -0.555058 -3.768359 2.064650 -0.755769 (1.78998) (4.01449) (2.94939) (0.59208) -0.078495 -1.085358 1.670058 0.445516 -0.125402 (0.07547) (1.22515) (0.90010) (0.18069) -0.281724 -0.027394 (0.14392) (0.02889) -0.160864 (0.01207) (0.08734) (0.19589) 0.294384 1.754230 -4.705429 (0.12649) (0.91558) oi -4.024800 -0.164466 (2.05342) at nh (0.30285) -0.047162 -0.691234 1.617142 -1.073482 (0.08168) (0.59124) (1.32601) (0.97420) 0.110890 1.275870 -2.676090 0.162338 (0.12610) (0.91280) (2.04719) (1.50404) (0.30193) -0.069688 -0.524698 -0.015390 -0.391383 -0.025593 (0.04055) (0.65829) (0.48363) (0.09709) (1.50862) z z -0.628991 vb (0.19557) ht 0.814594 k jm D(lnIR) -0.058794 -0.146488 m D(lnGO) ll D(lnGDP) (0.54627) fu D(lnER) n D(lnCPI) va (0.24729) n 6.189734 om Log likelihood an Lu Cointegrating Equation(s): l.c (0.29352) gm D(lnMS) 814.6432 lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -6.026188 (0.68245) 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.934962 th 0.000000 ey lnCPI t re lnVNI n va Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) t to ng (0.17784) hi ep 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.414895 (0.13672) 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 -0.323342 w n (0.14057) lo ad 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 -0.227792 (0.38313) y th 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 -1.320848 ju (0.20349) yi pl D(lnVNI) ua al Adjustment coefficients (standard error in parentheses) -0.549247 -3.780523 2.152373 -0.810740 0.711957 (1.79186) (4.11330) (3.02754) (0.73228) (0.39750) -0.103476 -1.033060 1.175269 0.068375 0.110932 -0.003640 (0.07090) (1.16014) (0.85391) (0.20654) (0.11211) -0.316195 -0.005793 -0.053303 (0.14420) (0.03488) (0.01893) -3.948005 -0.212590 -0.009529 (0.37430) (0.20318) -0.763300 -0.048779 -0.206088 (0.01197) (0.08535) (0.19592) 0.299470 1.743581 -4.604677 (0.12848) (0.91589) (2.10246) at -0.032965 -0.720955 1.898332 -0.859151 (0.08136) (0.58000) (1.33142) (0.97997) 0.101604 1.295311 -2.860015 0.022146 (0.12776) (0.91078) (2.09073) -0.054187 -0.557149 (0.03699) oi nh (1.54749) z z vb (0.23703) (0.12867) ht 0.902445 -0.780031 (1.53885) (0.37221) (0.20205) 0.291629 -0.157366 -0.172239 0.015473 (0.60525) (0.44548) (0.10775) (0.05849) k jm D(lnIR) -0.061077 -0.141708 m D(lnGO) ll D(lnGDP) (0.50539) fu D(lnER) n D(lnCPI) va (0.25136) n 6.304822 ey Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] t re Included observations: 46 after adjustments n Sample (adjusted): 50 va Date: 05/20/14 Time: 11:04 an Lu Vector Error Correction Estimates om Phụ lục Kết mơ hình VECM l.c (0.26366) gm D(lnMS) th Cointegrating CointEq1 t to ng Eq: hi lnCPI(-1) 3.171916 (0.43124) 1.000000 lo ep lnVNI(-1) w n ad [ 7.35535] 2.213324 ju y th lnER(-1) yi (1.45654) pl [ 1.51958] n ll fu [ 5.92772] va (1.09308) n 6.479479 ua al lnGDP(-1) m 0.588525 oi lnGO(-1) nh (0.26369) at [ 2.23191] z z 1.994640 vb lnIR(-1) jm ht (0.15534) [ 12.8405] k gm lnMS(-1) -7.006037 l.c (0.30410) om [-23.0389] an Lu 0.183744 C -41.25305 Error Correction: D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) CointEq1 -0.005273 -0.033683 -0.034944 (0.16971) (0.05070) (0.00886) n va @TREND(1) D(lnMS) 0.145544 -0.042555 -0.213473 -0.032610 (0.09768) (0.09652) (0.02794) (0.06290) th D(lnIR) ey D(lnGO) t re D(lnGDP) t to ng [-0.03107] [-0.66436] [-3.94274] [ 1.49007] [-0.67657] [-2.21164] [-1.16697] hi ep D(lnVNI(-1)) w n -0.014125 0.015032 -0.156150 -0.004793 0.107267 0.037474 (0.25266) (0.07548) (0.01319) (0.14541) (0.09364) (0.14369) (0.04160) [ 0.87730] [-0.18714] [ 1.13925] [-1.07384] [-0.05119] [ 0.74650] [ 0.90079] -0.273269 -0.026521 0.018302 0.052354 0.012969 -0.000219 0.036090 (0.19421) (0.05802) (0.01014) (0.11178) (0.07198) (0.11046) (0.03198) [-0.45711] [ 1.80454] [ 0.46837] [ 0.18019] [-0.00198] [ 1.12855] -0.005132 0.001271 -0.086071 0.045448 0.164562 0.022490 (0.09152) lo 0.221656 ad D(lnVNI(-2)) ju y th [-1.40705] yi pl 0.305579 (0.04750) (0.00830) (0.05893) (0.09043) (0.02618) [ 1.92177] [-0.10804] [ 0.15310] [-0.94051] [ 0.77121] [ 1.81969] [ 0.85897] -2.093671 0.076109 0.174517 -0.575291 0.411236 0.032163 (0.77591) (0.23179) (0.44656) (0.28756) (0.44129) (0.12776) [-2.69836] [ 0.32835] [ 2.44776] [ 0.39080] [-2.00059] [ 0.93190] [ 0.25175] -0.004447 0.151273 0.026303 0.039464 -0.059741 -0.174353 (1.00599) (0.30052) (0.05254) (0.37283) (0.57214) (0.16564) [-0.00442] [ 0.50336] [ 0.50067] [-0.50483] [ 0.10585] [-0.10442] [-1.05258] -2.141321 -0.166648 0.026438 0.211429 -0.066134 jm 0.250686 0.016940 (0.98482) (0.29420) (0.05143) (0.56680) (0.36499) (0.56010) (0.16216) [-2.17433] [-0.56645] [ 0.51406] [ 0.37302] [-0.18120] [ 0.44757] [ 0.10447] 7.479113 -1.199537 -0.400191 1.791559 0.215400 -2.996887 0.236948 (4.05100) (1.21017) (0.21155) (2.33149) (1.50135) (2.30396) (0.66703) [ 1.84624] [-0.99121] [-1.89168] [ 0.76842] [ 0.14347] [-1.30076] -1.112610 0.027297 -0.412927 2.051440 0.625391 -1.282771 -0.541257 (3.50535) (1.04717) (0.18306) (2.01745) (1.29912) (1.99362) (0.57718) [-0.31740] [ 0.02607] [-2.25572] [ 1.01685] [ 0.48140] [-0.64344] [-0.93776] -1.235632 -0.086315 -0.138906 -3.677816 -0.790353 n va (0.15901) n ua al D(lnVNI(-3)) 0.099182 ll fu D(lnCPI(-1)) oi m (0.04052) at nh D(lnCPI(-2)) -0.292287 z z (0.57898) ht vb D(lnCPI(-3)) k om l.c an Lu [ 0.35523] n va D(lnER(-2)) gm D(lnER(-1)) ey t re th D(lnER(-3)) 2.659921 0.713172 t to ng hi ep D(lnGDP(-1)) w n lo ad y th D(lnGDP(-2)) (0.89986) [-0.41020] [-0.09592] 0.176145 0.140786 0.149572 -1.559388 (0.82202) (0.24557) (0.04293) (0.47310) [ 0.21428] [ 0.57331] 0.586916 0.131060 0.095898 -1.403683 (0.18910) (0.03306) (0.36432) [ 0.69306] ju (3.01224) (0.63301) yi pl [ 0.92718] (0.15731) (1.73365) (1.11637) (1.71318) (0.49599) [-0.88302] [ 1.53429] [ 0.63883] [-2.14678] [-1.59349] 0.292677 1.072142 0.237162 (0.30465) (0.46751) (0.13535) [ 3.48427] [-3.29610] [ 0.96070] [ 2.29329] [ 1.75220] 0.293300 0.654151 0.206969 (0.23460) (0.36002) (0.10423) [ 2.90094] [-3.85288] [ 1.25021] [ 1.81700] [ 1.98570] 0.326385 ua al D(lnGDP(-3)) 0.063856 0.118242 (0.21455) (0.11137) (0.01947) (0.13816) (0.21202) (0.06138) [ 0.87552] [ 0.57339] [ 2.63511] [-5.68810] [ 1.24443] [ 1.36928] [ 1.92631] -0.616644 -0.033152 0.247115 -0.150091 -0.120724 -0.224352 (0.56903) (0.16999) (0.32750) (0.21089) (0.32363) (0.09370) [-1.08367] [-0.19502] [-1.11542] [ 0.75455] [-0.71170] [-0.37303] [-2.39447] -0.219208 -0.077462 -0.041727 0.500697 -0.211536 0.120416 -0.240264 (0.82726) (0.24713) (0.04320) (0.47612) (0.30659) (0.47049) (0.13621) [-0.26498] [-0.31344] [ 0.25593] [-1.76386] 0.694155 0.094137 -0.059152 -0.123164 0.051572 -0.498652 -0.097176 (0.67318) (0.20110) (0.03515) (0.38744) (0.24949) (0.38286) (0.11084) [ 1.03116] [ 0.46811] [-1.68260] [-0.31789] [ 0.20671] [-1.30243] [-0.87670] 0.453797 -0.101468 0.004340 -0.143001 -0.021480 1.044010 0.073533 (0.42090) (0.12574) (0.02198) (0.24224) (0.15599) (0.23938) [ 1.07816] [-0.80698] [ 0.19743] [-0.59032] [-0.13770] [ 4.36128] 0.227391 0.096005 0.034893 -0.090361 0.211930 -0.444533 -0.056055 (0.34201) (0.10217) (0.01786) (0.19684) (0.12675) (0.19451) (0.05631) [ 0.66487] [ 0.93967] [ 1.95364] [-0.45907] [ 1.67200] [-2.28537] [-0.99540] n va (0.37279) l.c 0.290315 ht 0.171931 vb -1.220402 n 0.051300 ll fu -0.033146 oi m D(lnGO(-1)) (0.02972) at nh z z D(lnGO(-2)) k jm [-0.96587] [ 1.05162] [-0.68996] gm D(lnGO(-3)) om an Lu D(lnIR(-1)) (0.06930) n va [ 1.06102] ey t re D(lnIR(-2)) th t to ng D(lnIR(-3)) hi ep w n D(lnMS(-1)) lo ad 0.001628 0.013824 -0.127358 -0.112239 0.333082 0.039605 (0.36399) (0.10874) (0.01901) (0.20949) (0.13490) (0.20701) (0.05993) [ 0.89973] [ 0.01497] [ 0.72725] [-0.60795] [-0.83203] [ 1.60899] [ 0.66082] 0.392159 -0.452131 -0.293947 2.389971 -0.176919 -1.157461 -0.038992 (2.44664) (0.73090) (0.12777) (1.40813) (0.90675) (1.39149) (0.40286) [ 0.16029] [-0.61860] [-2.30061] [ 1.69727] [-0.19511] [-0.83181] [-0.09679] 0.656290 -0.175420 -0.767296 0.348784 -1.110321 -0.376265 (1.93787) (0.57891) (0.10120) (1.11532) (0.71820) (1.10214) (0.31909) [ 0.99477] [ 1.13366] [-1.73339] [-0.68796] [ 0.48564] [-1.00742] [-1.17920] D(lnMS(-2)) ju y th 0.327491 1.927737 yi pl -0.186767 -0.037329 1.516055 0.071873 -1.900099 0.062103 (1.51758) (0.45335) (0.07925) (0.87342) (0.56243) (0.86310) (0.24988) [-1.50783] [-0.41197] [-0.47102] [ 1.73577] [ 0.12779] [-2.20147] [ 0.24853] 0.023182 -0.005359 0.033250 0.031348 0.223980 0.094907 (0.20167) (0.06025) (0.01053) (0.07474) (0.11470) (0.03321) [ 0.11495] [-0.08894] [ 3.15709] [-0.87308] [ 0.41941] [ 1.95274] [ 2.85802] -0.000109 0.001003 0.000412 -0.002965 0.002275 0.000545 (0.00311) (0.00093) (0.00016) (0.00179) (0.00115) (0.00177) (0.00051) [-0.03518] [ 1.08005] [ 2.53738] [-1.65673] [ 0.14471] [ 1.28664] [ 1.06526] R-squared 0.690807 0.285628 0.748781 0.919602 0.593498 Adj R-squared 0.367559 -0.461215 0.486142 0.835549 0.168518 Sum sq resids 0.499976 0.044619 0.001364 0.165613 S.E equation 0.150752 0.045035 0.007873 F-statistic 2.137084 0.382447 Log likelihood 38.73106 Akaike AIC n va n ua al -2.288251 D(lnMS(-3)) ll fu oi m C -0.101340 nh (0.11607) at z z vb @TREND(1) 0.000167 k jm ht 0.389865 0.367203 0.068673 0.161724 0.013555 0.086763 0.055870 0.085738 0.024822 2.850993 10.94076 1.396531 2.250183 94.30818 174.5342 64.14394 84.39067 64.69048 -0.640481 -3.056877 -6.544965 -1.745389 -2.625681 -1.769151 -4.248256 Schwarz SC 0.313593 -2.102804 -5.590892 -0.791315 -1.671608 -0.815078 -3.294182 Mean dependent 0.014130 0.017963 0.008016 0.014599 0.048411 0.006675 0.060211 S.D dependent 0.189563 0.037256 0.010982 0.213952 0.061271 0.109765 0.031204 om 0.690633 l.c gm 0.701712 an Lu 2.135341 121.7099 n va ey t re th t to ng Determinant resid covariance hi ep 1.23E-20 Determinant resid covariance 7.04E-23 Log likelihood 716.2769 (dof adj.) w -23.53378 n Akaike information criterion lo -16.57699 ad Schwarz criterion ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th