(Luận văn) xây dựng mô hình quản lý phát hành và bảo hộ vị thế trên quyền chọn kiểu châu âu tại công ty chứng khoán

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM ng hi ep w n lo ad ju y th Trần Ngọc Lượm yi pl ua al XÂY DỰNG MƠ HÌNH QUẢN LÝ PHÁT HÀNH n VÀ BẢO HỘ VỊ THẾ TRÊN QUYỀN CHỌN va n KIỂU CHÂU ÂU TẠI CƠNG TY CHỨNG KHỐN ll fu oi m at nh z Chuyên ngành : Kinh tế - Tài – Ngân hàng z k jm ht vb Mã số : 60.31.12 om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa n va ey t re th TP.Hồ Chí Minh - Năm 2010 ng MỤC LỤC hi ep PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: CÁC LÝ THUYẾT VỀ QUYỀN CHỌN 11 w n 1.1 Một số khái niệm quyền chọn: 11 lo ad 1.1.1 Quyền chọn: 11 1.1.2 Hợp đồng quyền chọn cổ phiếu: 11 1.1.3 Phân loại quyền chọn: 11 1.1.3.1 Quyền chọn kiểu Mỹ: 11 1.1.3.2 Quyền chọn kiểu Châu Âu: 11 ju y th yi pl al Vai trị cơng cụ quyền chọn tham gia vào TTCK: 12 n va ll fu oi m 1.3 Phòng ngừa rủi ro: 12 Vai trò đầu cơ: 12 Vai trò định giá: 13 Thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển: 13 n 1.2.1 1.2.2 1.2.3 1.2.4 ua 1.2 Bảo hộ vị quyền chọn chiến lƣợc bảo hộ : 14 nh at 1.3.1 Bảo hộ vị quyền chọn : 14 1.3.2 Vị khống vị có đảm bảo: 14 1.3.2.1 Vị khống: 15 1.3.2.2 Vị có đảm bảo: 15 1.3.3 Chiến lược chấm dứt lỗ: 15 1.3.4 Bảo hộ DELTA: 17 1.3.4.1 DELTA: 17 1.3.4.2 Delta danh mục đầu tư: 19 1.3.4.3 THETA : 19 1.3.4.4 GAMMA : 21 1.3.4.5 Mối liên hệ DELTA,THELTA VA GAMMA 22 1.3.4.6 VEGA : 22 1.3.4.7 RHO : 24 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va Thị trƣờng giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mỹ: 28 th 2.1 ey CHƢƠNG : KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TRÊN THẾ GIỚI 28 t re Kết luận chƣơng 27 ng 2.1.1 2.1.2 2.1.3 Sơ lược hình thành phát triển thị trường quyền chọn Mỹ: 28 Những quy định giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mỹ: 29 Cách thức giao dịch quyền chọn cổ phiếu: 30 hi 2.2 Sàn giao dịch giao sau quyền chọn tài quốc tế London (“LIFFE”) 31 ep w n lo 2.2.1 2.2.2 2.2.3 ad yi Sàn giao dịch chứng khoán Tokyo (“TSE”): 38 pl 2.5 Thị trƣờng giao dịch quyền chọn cổ phiếu Hàn Quốc: 35 ju 2.4 Thị trƣờng giao dịch quyền chọn cổ phiếu Úc: 34 y th 2.3 Lịch sử hình thành phát triển : 31 Nguyên tắc giao dịch: 32 Quy trình giao dịch : 33 Lịch sử hình thành phát triển: 38 Cơ chế giao dịch: 40 Cơ chế giám sát: 41 n ua al n va 2.5.1 2.5.2 2.5.3 ll fu 2.6 Thị trƣờng chứng khoán Trung Quốc - Những bƣớc đầu thực quyền chọn : 41 m Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam: 43 oi 2.7 nh at 2.8 Thực trạng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đề xuất chọn mơ hình phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu Việt Nam : 45 z z k jm ht vb 2.8.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam: 45 2.8.1.1 Những biến động bất thường t hị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua: 45 2.8.1.2 Những rủi ro tiềm ẩn thị tr ường chứng khoán Việt Nam : 45 2.8.2 Đề xuất chọn mơ hình phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu Việt Nam: 48 om l.c gm Kết luận chƣơng 49 an Lu n va CHƢƠNG 3: XÂY DỰNG MƠ HÌNH PHÁT HÀNH VÀ BẢO HỘ VỊ THẾ TRÊN QUYỀN CHỌN KIỂU CHÂU ÂU TẠI CÁC CÔNG TY CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 50 Sự cần thiết áp dụng sản phẩm quyền chọn cơng ty chứng khốn: 50 ey th 3.1.1 Góp phần thúc đẩy thị trường quyền chọn phát triển với vai trò nhà tạo lập thị trường: 50 t re 3.1 ng hi ep w n lo 3.1.2 Bảo vệ khách hàng-nhà đầu tư trước rủi ro biến động lớn thị trường: 51 3.1.3 Nâng cao lực cạnh tranh cách đa dạng hoá sản phẩm cung cấp cho khách hàng: 51 3.1.4 Cơng ty chứng khốn có điều kiện để phát triển sản phẩm quyền chọn 52 3.1.1.1 Năng lực tài : 52 3.1.1.2 Nguồn nhân lực: 52 3.1.1.3 Nguồn thông tin : 53 3.1.1.4 Nguồn khách hàng : 53 3.1.1.5 Công nghệ : 53 ad y th ju 3.2 Xây dựng mơ hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu công ty chứng khoán: 54 yi pl n ua al 3.2.1 Sơ đồ hoạt động : 54 3.2.1.1 Mô tả hoạt động phát hành bảo hộ vị quyền chọn : 55 3.2.1.2 Đặc điểm mơ hình : 56 3.2.2 Mô tả hoạt động cung cấp sản phẩm quyền chọn: 56 3.2.2.1 Môi giới : 56 3.2.2.2 Bảo hộ : 56 3.2.3 Xây dựng số quy định giao dịch quyền chọn TTCK Việt Nam: 56 3.2.3.1 Chứng khoán sở để phát hành quyền chọn phải đạt tiêu chuẩn “chất lượng”: 57 3.2.3.2 Hợp đồng quyền chọn: 57 3.2.3.3 Cách thức giao dịch: 57 3.2.4 Ví dụ việc phát hành bảo hộ vị quyền chọn cơng ty chứng khốn : 58 3.2.4.1 Ví dụ 1: cổ phiếu VNM - ngành sản xuất chế biến thực phẩm : 58 3.2.4.2 Ví dụ 2: cổ phiếu STB - ngành tài ngân hàng : 61 3.2.4.3 Nhận xét chung: 63 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu 3.3 Những giải pháp hỗ trợ cho việc đƣa áp dụng mơ hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khốn Việt Nam: 64 n va ey th Tuyên truyền thông tin, tư vấn công cụ quyền chọn đến nhà đầu tư: 64 Phát triển nâng cao chất lượng nguồn nhân lực 64 Xây dựng sở pháp lý cho hoạt động giao dịch quyền chọn chứng 65 t re 3.3.1 3.3.2 3.3.3 khoán: ng 3.3.4 Xây dựng việc tổ chức quản lý sàn giao dịch quyền chọn tập trung: 67 3.3.5 Phát triển nhà tạo lập thị trường: 67 3.3.6 Triển khai nghiệp vụ bán khống: 69 3.3.6.1 Mặt tích cực bán khống: 69 3.3.6.2 Mặt tiêu cực bán khống: 70 3.3.6.3 Một số quy định nhằm giảm thiểu mặt tiêu cực nghiệp vụ bán khống: 70 hi ep w n lo Kết luận chƣơng 71 ad PHẦN KẾT LUẬN 73 y th ju TÀI LIỆU THAM KHẢO 75 yi PHỤ LỤC 77 pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th ng PHẦN MỞ ĐẦU hi ep Cùng với phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khoán (TTCK) nước w n giới, phát triển TTCK tất yếu trình chuyển đổi sang lo ad kinh tế thị trường Việt Nam Sau gần 10 năm hoạt động, TTCK mang lại nhiều y th lợi ích ngày trở thành kênh huy động vốn hiệu cho kinh tế ju Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy thị trường có độ biến yi pl động lớn, đầu tư chứng khoán khơng ln mang lại lợi nhuận mà mà cịn ua al có rủi ro cao, khơng thể dự đoán trước dẫn đến thua lỗ nặng n Chứng khốn phái sinh cơng cụ nước phát triển ứng dụng va n vào thị trường chứng khoán, tiền tệ, hàng hoá…Trong giai đoạn thị trường giảm giá, ll fu có yếu tố bất lợi nhà đầu tư ạt bán chứng khoán lượng cầu m oi yếu, đẩy thị trường giảm giá mạnh mức cần thiết, gây hoảng loạn bất ổn at nh tâm lý đầu tư thị trường Tình trạng xảy Việt Nam thời z gian qua Nếu có quyền chọn bán, nhà đầu tư khơng hoảng loạn mà bán ạt z tức thời gần họ mua “bảo hiểm” giá Nếu giá chứng khốn tăng trở vb jm ht lại, họ khơng bán mà chịu phí (thường thấp nhiều so với k việc thực quyền) Trường hợp giá giảm so với giá quyền chọn bán, l.c gm họ bán với giá ghi hợp đồng Thực tế nước cho thấy, quyền chọn nhà đầu tư ưa chuộng, nhà đầu tư vốn mua quyền chọn, om thay phải bỏ khoản tiền lớn để mua chứng khoán, giá chứng khoán tăng an Lu lên bán hưởng chênh lệch, khơng, họ khoản phí nhỏ Lĩnh vực chứng khốn lĩnh vực chưa có xuất nhà bảo hiểm va n tính biến động khơn lường Các chủ thể tham gia khơng cịn cách th vụ quyền chọn chứng khốn ey rủi ro cho thị trường công cụ tài phái sinh, đặc biệt sử dụng dịch t re khác ngồi việc tự bảo hiểm cho việc chuyển hẳn san sẻ phần Mặc dù nay, nhiều lý khách quan chủ quan, việc ứng dụng quyền chọn chứng khoán thị trường chứng khốn Việt Nam có hạn chế ng định, nhiên xét mục tiêu dài hạn sản phẩm phái sinh cơng cụ hi ep thiếu thị trường chứng khốn phát triển Bên cạnh đó, yếu tố quan trọng để phát triển thị trường phái sinh việc tạo “hàng w n hoá” đưa hàng hoá vào giao dịch quan trọng, địi hỏi lực tài chính, lo trình độ kiểm soát đánh giá rủi ro thị trường tốt ad y th Xuất phát từ vấn đề trên, việc ứng dụng quyền chọn công ty chứng ju khoán vào điều kiện thực tiễn bước cần thiết tạo tiền đề để phát yi pl triển tồn diện thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam, lý do, tác ua al giả chọn đề tài “Xây dựng mơ hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền n chọn kiểu Châu Âu công ty chứng khoán” làm đề tài cho luận văn thạc sĩ n va ll fu Trong phạm vi nguyên cứu đề tài này, tác giả bỏ qua phần chứng minh m oi cần thiết áp dụng quyền chọn chứng khoán Việt Nam mà chứng minh cần at nh thiết áp dụng cơng ty chứng khốn, : thực tế có nhiều đề tài nghiên cứu chứng minh cần thiết áp dụng quyền chọn chứng khoán Việt Nam z z ( luận văn phần tài liệu tham khảo ), việc áp dụng công ty chứng vb jm ht khoán – nhà tạo lập thị trường- tạo tiền đề phát triển thị trường quyền chọn Việt Nam k gm Hiện tại, việc áp dụng quyền chọn giới khơng cịn xa lạ với nhà đầu l.c tư, nhà đầu tư tổ chức mà nhà đầu tư cá nhân Trên thị om trường cung cấp phầm mềm hỗ trợ chiến lược đầu tư tốt áp an Lu dụng quyền chọn chứng khoán cách tự động… Với mong muốn thị trường quyền chọn Việt Nam phát triển thị trường lâu đời giới, va n trình thực luận văn này, tác giả cố gắng thực thực tế việc tính th chọn chứng khốn TTCK Việt Nam ey theo Black Scholes áp dụng chiến lược bảo hộ Delta việc phát hành quyền t re toán quyền chọn tự động Excel từ việc xác định volatility, định giá quyền chọn Mục đích nguyên cứu : - Nghiên cứu, làm rõ số khái niệm, vấn đề quyền chọn ng chứng khoán nhằm thấy hữu hiệu công cụ tài hi ep việc bảo vệ nhà đầu tư trước biến động thất thường thị trường chứng khoán w n - Nghiên cứu kinh nghiệm thực tiễn phát triển thị trường giao lo ad dịch quyền chọn chứng khoán số nước giới nhằm học y th hỏi, rút nguyên lý, quy định, tảng sở cần thiết ju cho việc phát triển công cụ cơng ty chứng khốn, giúp phát yi pl triển thị trường giao dịch quyền chọn Việt Nam bền vững, ổn định Nghiên cứu thực tế TTCK Việt Nam cho việc xây dựng mơ hình ua al - n quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu va n cơng ty chứng khốn, từ tập hợp đề xuất số giải pháp hỗ trợ ll fu cho việc triển khai cơng ty chứng khốn đạt hiệu cao oi m Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu lý luận quyền chọn chứng khốn, mơ hình định at nh - z giá quyền chọn chứng khoán thị trường quyền chọn chứng khoán Nghiên cứu lý thuyết bảo hộ vị quyền chọn để đảm bảo rủi ro z vb - Nghiên cứu thực trạng hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam k - jm ht việc phát hành quyền chọn Việt Nam gm cần thiết áp dụng quyền chọn cơng ty chứng khốn l.c - Đưa nhận định khả áp dụng sản phẩm quyền chọn xây om dựng mơ hình phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu - an Lu cơng ty chứng khốn Việt Nam Đề xuất số giải pháp nhằm phát triển sản phẩm quyền chọn cơng n va ty chứng khốn th thuyết quản trị rủi ro tài chính, với phương pháp thống kê, mô tả, phân ey Luận văn nghiên cứu sở lý thuyết tài đại, lý t re Phương pháp nghiên cứu: tích tổng hợp liệu để khái quát hoá lên chất vấn đề cần nghiên cứu Bên cạnh đó, tác giả tìm hiểu thực tiễn để phân tích chất vấn đề ng cần nghiên cứu, rút học kinh nghiệm, từ đưa giải pháp khắc phục hi ep để triển khai Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu: w Thị trường chứng khoán vốn chẳng dự đoán hay đảm bảo n lo ad điều gì, điều với thị trường chứng khốn Việt Nam y th cịn non trẻ chứa đựng nhiều yếu tố bất ổn Xét quy mô ju thị trường môi trường đầu tư tại, việc nghiên cứu đưa vào áp yi pl dụng công cụ đầu tư cần thiết Quyền chọn - sản phẩm đặc ua al trưng cho công cụ phái sinh- nâng cao đáng kể tính khoản cho n TTCK đưa vào áp dụng triển khai hiệu mang đến cho thị va n trường nhiều nhà đầu tư với nhiều mức chấp nhận rủi ro khác nhau, bảo ll fu vệ lợi nhuận cho nhà đầu tư tránh tình trạng biến động lớn, m oi khoản thời gian dài TTCK at nh Hơn nữa, theo kế hoạch phát triển thị trường chứng khoán, Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước (“UBCKNN”) nghiên cứu triển khai z z bước việc mở tài khoản ký quỹ, tập trung nghiên cứu sản phẩm phái sinh vb jm ht Theo ông Vũ Bằng – Chủ tịch UBCKNN, có khả sản phẩm quyền chọn (Quyền chọn) áp dụng trước triển khai dần công cụ phái sinh khác k l.c gm có đồng yếu tố toán Do đó, việc nghiên cứu cơng cụ quyền chọn chứng khốn việc làm cần thiết cấp bách lúc om để tạo tiền thị trường phát triển an Lu Do hạn chế thời gian, trình độ kinh nghiệm, đề tài khơng thể sâu tìm hiểu, khảo sát phân tích hết khía cạnh có liên quan đến quyền va n chọn Mong đề tài tiếp tục nghiên cứu, khảo sát, kiểm th TTCK Việt Nam, áp dụng cơng ty chứng khốn mục tiêu ey pháp, đề xuất nhằm cho việc triển khai áp dụng quyền chọn chứng khoán t re chứng đầy đủ sở củng cố bổ sung thêm giải 10 đề tài đặt ra, để đạt hiệu cao hơn, giúp nhà đầu tư có thêm cơng cụ tài cần thiết để bảo hiểm, đa dạng hóa cách thức đầu tư, ng giảm thiểu rủi ro mở hội tìm kiếm lợi nhuận cho họ hi ep góp phần cho tăng trưởng kinh tế quốc gia ổn định bền vững w Những điểm bật luận văn: n lo ad - Nghiên cứu mơ hình định giá, đưa ưu khuyết điểm mơ y th hình Xây dựng mơ hình triển khai sản phát hành phẩm quyền chọn công ty ju - yi pl chứng khốn, phương pháp bảo hộ nhằm phịng tránh rủi ro cơng ua al ty chứng khốn n Kết cấu luận văn: va n Với phạm vi nghiên cứu trên, nội dung đề tài bao gồm 04 ll fu chương : Chương 1: Các lý thuyết quyền chọn - Chương 2: Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu oi m - z Chương 3: Sự cần thiết phát hành sản phẩm quyền chọn công ty chứng z vb - at nh giới chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khốn Chương 4: Những giải pháp kiến nghị nhằm phát triển công cụ quyền chọn cơng ty chứng khốn om l.c gm - k jm ht khốn xây dựng mơ hình quản lý phát hành, bảo hộ vị quyền an Lu n va ey t re th 74 chứng khoán sở hữu mua quyền chọn bán Nếu có cơng cụ quyền chọn chứng khốn nhà đầu tư không bị hoảng loạn thị trường đảo chiều họ ng mua “bảo hiểm” giá hi ep Quyền chọn cho thấy lợi ích vượt trội mà mang w lại Trong đó, nhu cầu sử dụng quyền chọn cho chiến lược đầu tư thị n lo trường chứng khốn lớn Vì thế, cơng ty chứng khoán sớm phát triển sản ad phẩm này, cung cấp cho nhà đầu tư để cung cấp cho khách hàng mình, đồng y th ju thời nâng cao khả cạnh tranh vai trò nhà tạo lập thị trường thị trường yi chứng khoán pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 75 ng hi ep TÀI LIỆU THAM KHẢO w n Tiếng Việt lo ad TS Bùi Lê Hà (chủ biên), TS Nguyễn Văn Sơn, TS Ngô Thị Ngọc Huyền, Ths y th Nguyễn Thị Hồng Thu (2000), Giới thiệu thị trường Future Quyền chọn, ju Nhà xuất thống kê , Hà Nội yi pl PGS.TS Trần Ngọc Thơ (chủ biên), TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, PGS.TS al ua Phan Thị Bích Nguyệt, PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa, TS Nguyễn Thị Uyên n Uyên, Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất thống kê, Tp HCM va n PGS.TS Trần Ngọc Thơ, TS Nguyễn Ngọc Định ( đồng chủ biên), TS Nguyễn fu ll Thị Ngọc Trang, PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa, ThS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo m oi (2005), Tài quốc tế, Nhà xuất thống kê, Tp HCM at nh Nguyễn Thị Ngọc Trang - chủ biên (2006), PGS.TS Trần Ngọc Thơ, ThS z Nguyễn Khắc Quốc Bảo, Hồ Quốc Tuấn , Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất z vb thống kê, Tp HCM k chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ jm ht Nguyễn Thị Phương Chi (2008),Phát triển công cụ Quyền chọn thị trường khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ Bộ tài : http://www.mof.gov.vn ey th Thời báo kinh tế Việt Nam : www.vneconomy.vn t re Báo đầu tư chứgn khoán : http://vir.com.vn n Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội : http://www.hnx.vn va Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM : http://www.hsx.vn an Lu Ủy ban chứng khoán nhà nước : http://www.ssc.gov.vn om Các trang Web : l.c gm Phạm Văn Chính (2007), Quyền chọn khả áp dụng cho thị trường chứng 76 Tiếng Anh ng Don M Chance, Ph.D., CFA (2003), Analysis Of Derivatives For The CFA hi ep Program, Louisiana State University Jonhn C.Hull (2006), OPTIONS, FUTURES, AND OTHER DERIVATIVES w n Michael S.Williams & Amy Hoffman (2001), Fundamentals of the Options lo ad market y th Chicago Board option exchange Understanding options (1985) ju http://www.hoadley.net/options/options.htm yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 77 PHỤ LỤC ng hi ep Phần mềm tính tốn độ bất ổn, định giá quyền chọn theo phương pháp định giá Black Scholes, tính toán thực bảo hộ Delta w n Các mơ hình định giá quyền chọn chứng khốn lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 78 Các mơ hình định giá Quyền chọn chứng khốn ng Mơ hình Black-Scholes: hi ep Phương pháp phân tích Black-Scholes dựa phân tích khơng có hội arbitrage để định giá quyền chọn Một danh mục đầu tư không rủi ro tạo nên w n từ vị quyền chọn vị chứng khoán sở Khi khơng có lo ad hội arbitrage, lợi nhuận từ danh mục đầu tư phải lãi xuất không rủi ro Khi y th danh mục đầu tư chứng khốn quyền chọn thiết lập thích hợp, lời lỗ ju từ vị chứng khốn ln ln bù trừ với lời lỗ từ vị quyền chọn yi pl giá trị toàn danh mục đầu tư biết vào cuối khoảng thời gian ngắn ua al trở nên chắn  n Công thức định giá quyền chọn mua: va n C = SN(d1) – Xe–rTN(d2) fu  ll Công thức định giá quyền chọn bán: oi m at nh P = Xe–rTN(–d2) – SN(–d1)   ln S X   r  σ 2 T k jm ht d  d1  σ T vb σ T z d1  z Trong đó, d1 d2 tính theo cơng thức sau: r : lãi suất không rủi ro suốt thời gian hiệu lực hợp đồng an Lu X : giá thực om y : tỷ suất cổ tức l.c S : giá cổ phiếu gm Với: n ey t re  : (sigma), hay gọi volatility, biến động giá cổ phiếu va T : thời hạn hợp đồng Tính Volatility : th  79 Độ bất ổn giá chứng chứng khoán số đo độ không chắn lợi nhuận chứng khốn Có cách xác định độ bất ng ổn hi ep - Theo phương pháp thống kê từ số liệu lịch sử: Volatility σ  ^ w n T lo ad ju y th u i    ln  si     si 1      n  i 1 u i u yi S  pl Trong : al n ua  ^   n   S T n va fu ll N+1 : số mẫu quan sát m : giá chứng khoán vào cuối khoảng thời gian thứ i (i=0,1,…n) T : độ dài khoản thời gian năm oi Si at nh z z Theo phương pháp nội suy từ giá quyền chọn (Implied ht vb - k jm Volatility): an Lu X  Ke -rT om Y  Se  yT     l.c gm 2 2π T   YX YX Y  X  σ C  C    YX  2  π   va Độ bất ổn có hàm ý sử dụng để giám sát đánh giá n thị trường độ bất ổn chứng khốn riêng biệt Nhà kinh th sơi động loại chứng khốn ey dịch sơi động sử dụng để tính giá quyền chọn giao dịch t re doanh thường tính độ bất ổn có hàm ý quyền chọn giao 80 o Ví dụ: tính giá quyền chọn mua giá quyền chọn bán cho ng hợp đồng quyền chọn có số liệu chứng khốn sở sau: hi ep S = 50 nghìn đồng - y = 2% - X = 45 - w n lo ad y th T = tháng (hoặc 0.25 năm) ju - yi σ = 25% (volatility) pl - ua al - r = 6% n  fu  0.25 0.25 ll σ T  ln 50 45  0.06  0.02  0.25 2 0.25 n  va  ln S X   r  y  σ 2 T m 0.10536  0.07125  0.25 0.125 oi at nh  z z  0.98538 gm = SN(d1) – Xe–rTN(d2) Giá Call k jm ht vb d  d  σ T  0.98538  0.25 0.25  0.86038 = 50 x 0.83778 – 45 x 0.98511 x 0.80521 ey th = 0.565 t re = 45 x 0.98511 x 0.19479 – 50 x 0.16222 n = 45 x e-(0.06)(0.25) x 0.19479 – 50 x 0.16222 va Giá Put = Xe–rTN(–d2) – SN(–d1) an Lu = 5.985 om l.c = 50 x 0.83778 – 45 x e-(0.06)(0.25) x 0.80521 81 Ưu điểm : Ưu điểm mơ hình Black-Scholes tính tốn định giá ng quyền chọn nhanh chóng hi ep Khuyết điểm: w Mơ hình Black-Scholes có khuyết điểm khơng thể định giá n lo xác quyền chọn kiểu Mỹ tính tốn giá quyền chọn ad thời điểm ju y th Tuy nhiên, nhiều thay đổi mở rộng làm cho mô hình Black-Scholes có yi thể tính tốn gần giá quyền chọn kiểu Mỹ ( Fisher Black pl Pseudo…) ua al n Mơ hình Binomial: n va Mơ hình binomial phân chia vịng đời quyền chọn thành nhiều ll fu khoảng thời gian (nhiều bước) Cây giá chứng khoán thời điểm oi m lúc đáo hạn Ở bước giá chứng khốn di chuyển lên xuống nh tính tốn dựa vào “độ bất ổn” thời gian đáo hạn Mơ hình binomial diễn at tả đường thay đổi xảy theo giá chứng khốn suốt vịng đời z z quyền chọn vb jm ht Ở điểm kết thúc binomial ( vào thời điểm đáo hạn quyền chọn), tất giá quyền chọn trường hợp xác suất giá chứng khốn mà xảy k Su4 Su S S Sd Sd Sd2 th Mơ hình sử dụng để định giá quyền chọn chứng khoán ey Sd4 t re n Sd2 va Sd an Lu Su Su S Su2 om Su l.c gm giá trị thực 82 Đối với quyền chọn kiểu Mỹ, ta cần kiểm tra nút để xem việc thực ng sớm có lợi so với việc giữ quyền chọn thêm khoảng thời gian T hi ep hay khơng Cuối cùng, cách tính ngược qua tất điểm nút, ta có giá trị quyền chọn thời điểm zero w n  Giá trị quyền chọn: lo ad f = e–rT [ pfu + (1-p)fu ] ju y th Trong đó: yi P  pl e  rT  d u - d ua al n Với : u  e n va t t ll fu d  e  m oi Ví dụ : Giả sử giá chứng khoán cổ phiếu REE 46.500 đ Nhà đầu tư muốn mua at nh quyền chọn mua kiểu Châu Âu với thời hạn tháng Chi tiết hợp đồng quyền z chọn sau : z Lãi suất phi rủi ro : r = 15% / năm - Độ bất ổn :  = 67.31%/năm l.c gm - k Giá thực : X = 46,5 nghìn đ jm - ht Giá chứng khoán : S = 46,5 nghìn đ vb - Giả sử chia nhỏ vòng đời quyền chọn thành khoảng, an Lu Ta có : t = 0.8234 ey th e  rT  d u - d t re P  = 1.2145 n d  e  t va u  e om khoảng dài tháng ( 1/12 năm) để xây dựng mơ hình Binomial 83 = 0.4837 1-p = 0.5163 ng hi ep w n lo 56.47 14.58 ad 46.50 8.49 56.47 9.97 46.50 4.76 ju y th 38.29 2.25 31.52 1.05 83.29 36.79 68.58 22.66 56.47 13.09 46.50 7.22 38.29 3.84 101.16 55.23 83.29 37.47 68.58 23.97 122.853 76.35 38.29 31.52 yi 25.96 25.96 pl 21.38 ua al 17.60 n Bằng cách tính ngược cây, tìm giá trị quyền chọn n va nút 8.490 đ ll fu oi m Ưu điểm: nh Ưu điểm mơ hình Binomial vượt trội mơ hình Black-Scholes at dùng để tính cách xác giá quyền chọn kiểu Mỹ Đó ứng z z dụng mơ hình này, ta định giá quyền chọn thời điểm, ứng dụng vb k Khuyết điểm: jm ht tính cho trường hợp đóng vị quyền chọn trước ngày đáo hạn gm om l.c Giới hạn mơ hình Binomial số lượng tính tốn lớn mơ hình chia nhiều khoảng thời gian an Lu n va ey t re th 84 PHẦN MỀM THỰC HIỆN CHIẾN LƢỢC BẢO HỘ DELTA ng TRÊN VỊ THẾ BÁN QUYỀN CHỌN MUA CHỨNG KHỐN hi ep Mơ tả phần mềm: w Phần mềm thực chức : n lo - Tính tốn Độ bất ổn dựa liệu đầu vào giá đóng cửa theo ngày ad chứng khốn y th Tính tốn giá quyền chọn mua, bán theo thông số đầu vào hợp ju - yi đồng quyền chọn bao gồm (giá tại, giá thực hiện, thời gian, lãi suất pl - ua al phi rủi ro) Tính tốn Delta dựa theo thơng số đầu vào giá chứng khốn chứng n ll Bảng : Dữ liệu thống kê giá chứng khoán sở theo ngày Nguồn oi m - fu Diến giải : n va khoán sở theo thời gian hợp đồng at khoán : nh liệu giá chứng khoán theo ngày tải từ sở giao dịch chứng z z  Sở GDCK HCM : www.hsx.vn ht vb  Sở GDCK HN : www.hnx.vn k jm  Các nguồn liệu cơng ty chứng khốn tin cậy… om l.c gm an Lu n va ey t re th 85 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 86 - Bảng : Lấy liệu khoảng thời gian (tùy chọn) từ lịch sử giá ng chứng khoán sở ( phần bảng 1) để tính độ bất ổn theo phương hi ep pháp thống kê w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 87 Bảng : tính tốn Độ bất ổn từ nguồn liệu từ bảng - ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 88 - Bảng : tính tốn giá quyền chọn theo thơng số đầu vào chứng khoán ng sở : giá tại, giá thực hiện, lãi suất phi rủi ro, thời gian hợp đồng hi tính tốn Delta theo giá chứng khoán sở nhập vào ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th