(Luận văn) triển khai quyền chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam

ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH hi ep - w n lo ad ju y th HUỲNH THIÊN PHÚ yi pl TRIỂN KHAI QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n ua al n va ll fu oi m Chuyên Ngành: Kinh tế Tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 at nh z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: om l.c PGS-TS: PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT n a Lu n va y te re ac th TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2008 ng hi MỤC LỤC ep - w n lo ad Đề mục y th Mở đầu: Sự cần thiết đề tài ……………………………………………… ju 1.1 Tổng quan quyền chọn ……………………………………………… yi Chương 1: Tổng quan quyền chọn v quyền chọn cổ phiếu…………… pl al 1.1.2 Một số vấn đề liên quan đến hợp đồng quyền chọn …………………… n ua 1.1.1 Khái niệm ……………………………………………………………… … va n 1.1.2.1 Quyền lợi nghĩa vụ hai bên HĐQC ……………………… fu 1.1.2.2 Các trạng thái quyền chọn …………………………………………… ll oi m 1.1.2.3 Các kiểu HĐQC thông dụng …………………………………………… 1.1.2.5 Tính hai mặt HĐQC ……………………………………………… at nh 1.1.2.4 Vai trò quyền chọn ………………………………………………… z z 1.2 Quyền chọn cổ phiếu ………………………………………………… vb 1.2.1 Đặc điểm quyền chọn cổ phiếu ……………………………………… ht k jm 1.2.1.1 Mua quyền chọn cổ phiếu mua quyền để thực hợp đồng ……… 1.2.1.3 Giá HĐQC cổ phiếu ……………………………………………… 11 l.c gm 1.2.1.2 Những tiêu chuẩn HĐQC ………………………………………… 1.2.1.4 Ảnh hưởng việc phân chia cổ tức v cổ phiếu đến giá thực 11 om hợp đồng quyền chọn cổ phiếu ………………………………………………… a Lu 1.2.2 Các loại quyền chọn cổ phiếu v số yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền 12 n 13 ac 16 th 1.2.3.1 Mục đích người mua quyền chọn ………………………………… y 1.2.3 Mục đích người mua, người bán quyền chọn ……………………… 16 te re 1.2.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu ………………… 12 n 1.2.2.1 Các loại quyền chọn cổ phiếu ………………………………………… va chọn……………………………………………………………………………… ng hi ep 1.2.3.2 Mục đích người bán quyền chọn ………………………………… 17 1.2.4 Vai trò quyền chọn cổ phiếu ………………………………………… 18 1.2.4.1 Là công cụ bảo hiểm kiếm lời hữu hiệu cho nhà đầu tư …………… 18 w 1.2.4.2 Thu hút nhiều đối tượng tham gia TTCK, góp phần thúc đẩy 19 n lo TTCK phát triển ………………………………………………………………… ad 1.2.4.3 Tạo tác động tíc h cực đến cơng ty phát h ành cổ phiếu 20 y th ju công ty chứng khoán …………………………………………………………… yi 1.2.5 Nghiệp vụ bán khống TTCK thị trường quyền chọn cổ phiếu … 21 pl 22 1.2.6.1 Thành phần tham gia ………………………………………………… 22 n ua al 1.2.6 Giao dịch quyền chọn cổ phiếu ………………………………………… va 1.2.6.2 Những yêu cầu cho việc phát triển thị tr ường giao dịch quyền 24 n chọn cổ phiếu …………………………………………………………………… fu 25 ll 1.3 Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu tr ên giới m oi 1.3.1 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mỹ ……………………… 25 nh 1.3.1.1 Sơ lược hình thành phát triển thị trường quyền chọn Mỹ … at z 1.3.1.2 Một số quy định quyền chọn cổ phiếu Mỹ ………………… 26 26 z 28 1.3.2 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu Úc ……………………… 29 jm ht vb 1.3.1.3 Cách thức giao dịch quyền chọn cổ phiếu …………………………… 1.3.3 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu H àn Quốc ……………… 30 k 34 1.3.4.1 Những quy định cổ phiếu sở niêm yết thị trường quyền chọn 35 l.c gm 1.3.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam …………………………………… 35 1.3.4.3 Hệ thống công bố thông tin …………………………………………… 36 1.3.4.4 Hệ thống giám sát ……………………………………………………… 36 om 1.3.4.2 Hệ thống niêm yết ……………………………………………………… n a Lu y trường quyền chọn cổ phiếu ………………………………………………… te re Chương 2: Thực trạng TTCK Việt Nam v điều kiện hình thành thị 37 n va Kết luận chương 1……………………………………………………………… 36 2.1.1.Những biến động bất thường TTCK Việt Nam thời gian qua… 37 ac 37 th 2.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam ……………………………………… ng hi ep w 2.1.1.Những biến động bất thường TTCK Việt Nam thời gian qua… 37 2.1.2 Những rủi ro tiềm ẩn TTCK Việt Nam……………………………… 41 2.1.2.1 Tâm lý công chúng đ ầu tư theo kiểu bầy đàn, lướt sóng …… 41 2.1.2.2 Thị trường thiếu thông tin……………………………………………… 42 n lo 2.1.2.3 Có tượng trục lợi đầu phi đạo đức……………………… 42 ad 2.1.2.4 Hiệu ứng lạm phát giá cổ phiếu………………………………………… 43 y th 44 2.1.2.6 Chưa triển khai giao dịch quyền chọn cổ phiếu ……………………… 45 ju 2.1.2.5 Hệ thống quản lý, giám sát ch ưa hiệu …………………………… yi pl al 2.2 Một số quyền chọn đưa vào áp dụng Việt Nam…………… 46 n ua 2.3 Những điều kiện sở để hình thành nên thị trường quyền chọn cổ 47 va phiếu Việt Nam…………………………………………………………… 47 n 2.3.1 TTCK phát triển đóng vai trị quan trọng kinh tế……………… fu 47 ll 2.3.2 Nhận thức nhà đầu tư quyền chọn………………………………… m 48 oi 2.3.3 Luật pháp thị trường quyền chọn…………………………………… nh 2.3.4 Hàng hoá cho thị trường quyền chọn…………………………………… 50 at z 2.3.5 Nguồn nhân lực phục vụ cho thị tr ường quyền chọn…………………… 50 z vb 2.3.6 Cơ sở vật chất kỹ thuật, công nghệ phục vụ thị tr ường – Hệ thống 50 jm ht tra giám sát công bố thơng tin……………………………………………… 2.4 Những khó khăn thách thức đ ưa quyền chọn cổ phiếu vào thực 52 k gm tiễn VN………………………………………………………………………… 2.4.1 TTCK Việt Nam nhỏ bé, chưa thu hút nhiều nhà đầu tư 52 l.c om nước tham gia…………………………………………………………… đồng bộ………………………………………………………………………… n a Lu 2.4.2 Pháp luật chứng khoán đời, c òn nhiều sơ hở, thực thiếu 53 n va 2.4.3 Hiểu biết công chúng TTCK v thị trường quyền chọn hạn 53 54 ac lượng…………………………………………………………………………… th 2.4.5 Đội ngũ nhân lực phục vụ thị tr ường thiếu số lượng, yếu chất 54 y 2.4.4 Hàng hoá cho TTCK th ị trường quyền chọn nghèo nàn, đơn điệu te re chế ……………………………………………………………………………… ng 2.4.6 Cơ sở hạ tầng kỹ thuật cịn sơ khai hệ thống thơng tin TTCK 55 hi ep chậm chạp thiếu chuẩn xác ……………………………………………………… w 56 2.4.8 Nghiệp vụ bán khống chưa triển khai TTCK………………… 57 Kết luận chương 2……………………………………………………………… 58 n 2.4.7 Cơ chế quản lý TTCK bất cập chưa hiệu quả…………………… lo ad y th Chương 3: Giải pháp triển khai giao dịch quyền chọn cổ phiếu tr ên 59 ju TTCK-VN ………………………………………………… …………………… yi 3.1 Quy trình xây dựng đưa quyền chọn cổ phiếu b ước vận hành vào 59 pl al thực tiễn TTCK Việt Nam …………………………………………………… 59 n ua 3.1.1 Xây dựng điều kiện tiền đề cho thị tr ường quyền chọn cổ phiếu…………  Lộ trình xây dựng thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam ………… n va 60 3.1.2 Giai đoạn chuẩn bị thực thí điểm ……………………………… 61 fu ll 3.1.3 Giai đoạn hoàn thiện phát triển thị trường quyền chọn – Mơ hình vận 64 m oi hành quyền chọn cổ phiếu thị trường tập trung…………………………… nh 3.2 Giải pháp tổng thể nhằm hoàn thiện phát triển TTCK Việt Nam … 67 at z 3.2.1 Từng bước vận hành Luật chứng khoán vào TTCK Việt Nam ………… 67 z 69 3.2.3 Tăng cung nhằm kích cầu kích cầu tạo hàng hố cho TTCK ………… 69 jm ht vb 3.2.2 Hồn thiện sở vật chất kỹ thuật ……………………………………… 3.2.3.1.Khuyến khích phát triển công ty cổ phần đại chúng v khuyến khích 69 k gm doanh nghiệp có đủ điều kiện lên niêm yết TTCK tập trung…………… l.c 3.2.3.2 Đẩy mạnh việc thành lập quỹ đầu tư cổ phiếu tạo hàng hoá phong 70 om phú cho thị trường ……………………………………………………………… a Lu 3.2.3.3 Tạo nhận thức sản phẩm quyền chọn cổ phiếu …………………… 70 n 3.2.4 Có sách hấp dẫn nhằm tăng cường thu hút nhà đầu tư 71 va 3.2.5 Tăng cường công tác nghiên cứu phát triển thị trường hợp tác quốc tế 72 y 75 ac th TTCK cho thành phần tham gia thị trường ………………………………… 3.2.7 Triển khai nghiệp vụ bán khống tr ên TTCK…………………………… te re 3.2.6 Nâng cao trình độ quản lý hiểu biết chun mơn chứng khốn 73 n nước tham gia vào TTCK Việt Nam …………………………………… ng 3.3 Giải pháp phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu ………………… 76 hi ep 3.3.1 Hoàn thiện hệ thống luật pháp cho thị tr ường quyền chọn ……………… 76 3.3.2 Thiết lập quan quản lý điều hành thị trường quyền chọn ………… 77 w 3.3.3 Tạo dựng sở vật chất kỹ thuật cho thị tr ường quyền chọn …………… 77 n lo 3.3.4 Phát triển nguồn nhân lực phục vụ trực tiếp cho thị tr ường quyền chọn… 79 ad 3.3.5 Xây dựng danh mục hàng hố có chất lượng phong phú cho thị trường 79 y th ju quyền chọn………………………………………………………………… …… yi 3.3.6 Phổ biến, tuyên truyền giáo dục kiến thức quyền chọn cho công 80 pl al chúng…………………………………………………………………………… n ua 3.3.7.Tăng cường phát triển loại quyền chọn khác có tr ên thị trường… 82 83 Kết Luận ……………………………………………………………………… 84 n va Kết luận chương 3……………………………………………………………… fu ll Phụ lục ………………………………………………………………………… m oi Tài liệu tham khảo …………………………………………………………… at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng hi LIỆT KÊ CÁC DANH MỤC ep ************  Danh mục chữ viết tắt: w n lo + NHNN: ad + NHTM: y th + TCTD: ju Ngân hàng thương mại Tổ chức tín dụng Thị trường chứng khoán yi + TTCK: Ngân hàng Nhà nước pl + DNNN: Doanh nghiệp Nhà nước al ua + UBCKNN: Uỷ ban chứng khoán Nhà nước n + NĐTNN : Nhàđầu tư nư ớc ngoà i va Sản xuất kinh doanh + HĐQC: Hợp đồng quyền chọn + SGDCK: Sở giao dịch chứng khốn + CTCK: Cơng ty chứng khoán n + SXKD: ll fu oi m at nh z + TTLKCK: Trung tâm lưu ký chứng khoán  Danh mục bảng, biểu: k jm ht vb Quyền chọn cổ phiếu z + QCCP: gm + Bảng 1.1: Tóm tắt ảnh hưởng yếu tố đến giá QCCP (Trang 16) om ac th + Bảng 2.2: Chỉ số VN-Index từ 2000-2007 ( Trang 36) y + Bảng 2.1: Quy mơ thị trường chứng khốn qua năm 2000 -2007 ( Trang 38 ) te re + Bảng 5: Tính phí quyền chọn mua cổ phiếu ( Phụ lục ) n va + Bảng 4: Yết giá giao dịch quyền chọn thị trường Úc ( Phụ lục ) n + Bảng 3: Yết giá thị trường Mỹ ( Phụ lục ) a Lu + Bảng 2: Mã giá thực chuẩn ( Phụ lục ) l.c + Bảng 1: Mã tháng đáo hạn theo quy ước ( Phụ lục ) ng  Danh mục hình vẽ, đồ thị : hi ep + Sơ đồ giao dịch quyền chọn cổ phiếu sàn tập trung – Trang 66 w + Đồ thị: VN-Index (Nguồn: vse.org.vn) – Trang 38 n lo + Đồ thị: HoSE VN-Index (Nguồn: Công ty chứng khoán quốc gia) – Trang 39 ad + Đồ thị: HaSCT VN-Index (Nguồn: Cơng ty chứng khốn quốc gia) – Trang 39 ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th Luận Văn Thạc sĩ -1- GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt ng hi MỞ ĐẦU ep SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ T ÀI w - n lo ad y th Việt Nam thành viên thứ 150 Tổ chức Thương mại Thế giới WTO (World ju Trade Orgnization) yi pl Sau 20 năm thực đường lối đổi kinh tế v chủ trương tăng cường mở rộng ua al kinh tế đối ngoại, hội nhập kinh tế quốc tế Đảng v 11 năm kiên trì đàm n phán đa phương, song phương - ngày 07/11/2006 đến: Việt Nam thức va kết nạp vào WTO thành viên th ứ 150 tổ chức n ll fu Bằng cột mốc lịch sử thời gian n ày, nước ta bước vào “sân chơi mới” bối cảnh oi m giới đầy biến động bất ổn khó dự báo xác tr ước Những bất ổn giá hàng hố (Ví dụ Dầu mỏ - ngày 3/3/2008 tăng đến nh at 102USD/thùng; vàng 19 triệu VND / lượng) biến số tài khác tác z động đến thị trường: tiền tệ, chứng khoán, h àng hoá,… đến kinh tế quốc z ht vb gia, đến đời sống người dân … jm Kết thúc năm tài 2007 kinh tế Việt Nam khơng khả quan : k Chỉ sau năm thức đứng v WTO, kết thúc năm tài 2007 mặc gm dù GDP tăng 8,5% cao nh ất từ trước đến giờ, kinh tế n ước ta có nhiều dấu hiệu 16% so với kỳ năm 2007 chưa có dấu hiệu chựng lại om l.c đứng trước khó khăn bất lợi Tính đến cuối tháng 3/2008 lạm phát gia tăng h ơn a Lu Cơng cụ tài phái sinh góp phần phịng ngừa rủi ro cho chủ thể n kinh tế: HVTH: Huỳnh Thiên Phú ac chọn (option), kỳ hạn (Forward), giao sau (Future), hoán đổi (swap)…hiện cho th hết rủi ro.Tuy vậy, sản phẩm t ài phái sinh phổ biến như: quyền y kinh tế thấy hoạt động kinh tế l né tránh te re sử dụng công cụ tài phái sinh để phịng ngừa rủi ro cho chủ thể n va Quá trình phát triển kinh tế thị trường, từ lâu Mỹ Châu Âu phát minh Luận Văn Thạc sĩ -2- GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt ng phép chuyển giao trực tiếp rủi ro tài cho bên thứ ba sẵn sàng chấp nhận rủi ro hi ep Thực tế cho thấy sản phẩm t ài phái sinh triển khai Việt Nam w từ năm 2003 đến mờ nhạt chưa chủ thể kinh tế mặn m cho n lo lắm; đặc biệt quyền chọn cổ phiếu chưa quan tâm mức nên chưa có mặt ad giao dịch thị trường y th ju Như từ nhận thức Việt Nam b ước hội nhập vào kinh yi tế giới; hội mở bước đường tới cam go đầy thách pl al thức Kết thúc năm tài 2007 sau năm thành viên WTO kinh tế Việt n ua Nam đứng trước khó khăn lạm phát tăng cao, thị tr ường chứng khoán sa sút, va số VN-index giảm mạnh Các kinh tế nước phát triển tiếp n tục sử dụng sản phẩm tài phái sinh để bảo hiểm phịng ngừa rủi ro; fu ll có quyền chọn cổ phiếu phát triển mạnh mẽ điều Việt Nam cần m oi phải học tập, kế thừa để ph ịng vệ cho mình, phát huy cơng nhằm góp nh phần hỗ trợ cho thị trường khác vận hành trôi chảy, mang đến hiệu cao at z cho kinh tế; thực ba ti chí: hội nhập với kinh tế giới, phát triển z vb ổn định bền vững, dân gi àu nước mạnh xã hội dân chủ văn minh jm ht Với lý cần thiết xin chọn lựa đề tài: “Triển khai quyền chọn cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn Thạc sĩ cho k gm Sản phẩm quyền chọn cổ phiếu triển khai tạo dựng niềm tin cho nhà đầu tư có cơng cụ phịng vệ cho mình, lâm vào trạng thái tâm lý l.c n a Lu cho TTCK giao dịch sôi động om hoảng loạn trước thăng trầm giá cổ phiếu trồi sụt bất th ường TTCK, làm HVTH: Huỳnh Thiên Phú ac Việt Nam th làm tảng khảo sát thực trạng triển khai công cụ n ày thị trường chứng khoán y  Nghiên cứu số vấn đề lý luận c thị trường quyền chọn (option) để te re 1/ Mục tiêu- Nội dung nghiên cứu: n va Luận Văn bao gồm: Luận Văn Thạc sĩ - 81 - GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt ng thi “quyền chọn ảo”… với quy mơ từ nhỏ đến lớn Có thể bắt đầu tổ chức hi ep thi câu lạc chứng khoán, nội ng ành chứng khoán để tạo tảng kiến thức đúc kết kinh nghiệm sau th ì mở rộng cho tất người w tham gia n lo  Tại trung tâm Nghiên cứu Đào tạo chứng khốn nên có lớp học chun ad y th đề quyền chọn để ng ười quan tâm đến cơng cụ t ài có nơi ju mà học tập nghiên cứu Khi lớp tổ chức cơng ty chứng yi khốn nên khuyến khích nhân viên đăng ký theo học pl ua al Hiện nay, tài liệu có giá trị phục vụ cho cơng tác nghi ên cứu vận hành TTCK, đặc biệt tài liệu thị trường quyền chọn ít, gây khó khăn n n va nhiều cho hoạt động tự nghiên cứu người quan tâm đến chứng khốn Do đó, Trung tâm Đào tạo chứng khốn nên quan tâm nhiều cơng tác tìm fu ll nguồn tài liệu phục vụ cho nhu cầu nh đầu tư UBCKNN nên h ỗ trợ cho m oi Trung tâm đào tạo xây dựng phịng ban với nhiệm vụ tìm kiếm nguồn tài nh liệu nước ngồi có giá trị TTCK thị trường quyền chọn, tổ chức dịch thuật hay at z xuất sách chuyên lĩnh vực chứng khốn nói chung v quyền chọn nói riêng z vb  Trên trang web chứng khoán cần bổ sung th êm chuyên mục quyền chọn jm ht với thông tin đầy đủ, giải đáp thắc mắc quyền chọn cho k quan tâm Trên chuyên mục này, việc cung cấp kiến thức gm bản, dễ hiểu minh hoạ giao dịch thị tr ường quyền chọn lớn l.c giới om  Có giảng quyền chọn dễ hiểu, sinh động ph ù hợp với mặt kiến a Lu thức chung tầng lớp dân c khác chương tr ình phổ cập kiến n thức chứng khoán phương tiện thơng tin đại chúng Sau ch ương trình va phổ cập kiến thức nên tổ chức thi nhằm tổng kết v đánh giá hiệu n y te re hoạt động ac th HVTH: Huỳnh Thiên Phú Luận Văn Thạc sĩ - 82 - GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt ng 3.3.7 Tăng cường phát triển loại quyền chọn khác có tr ên thị trường: hi ep Hiện thị trường Việt Nam có thị trường quyền chọn tiền tệ vàng sơ khai Hàng hoá thị trường cịn ít, số lượng ngân hàng phép thực w không nhiều, nhu cầu bảo hiểm rủi ro doanh nghiệp v người dân n lo tình hình giá vàng ngo ại tệ, đặc biệt đồng USD biến động khô ng thể ad lường trước hết lớn Do đó, để phát triển đ ược thị trường quyền y th ju chọn nói chung đúc kết kinh nghiệm cho việc h ình thành thị trường quyền chọn yi cổ phiếu nói riêng cần thiết nên: pl ua al  Cho phép thêm nhiều ngân hàng lớn tổ chức có tiềm lực, uy tín đ ược tham gia thị trường quyền chọn tiền tệ v quyền chọn vàng n n va  Thực tốt công tác marketing cho sản phẩm n ày, tổ chức buổi hội fu thảo nhằm cung cấp kiến thức sản phẩm, tiếp thu ý kiến khách h àng ll trình sử dụng sản phẩm, đ ưa sản phẩm quyền chọn đến với công chúng oi m bước hoàn thiện sản phẩm nh at  Giảm quy mô hợp đồng quyền chọn v àng xuống mức khuyến khích z nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia Hiện quy mơ hợp đồng quyền chọn vàng z ht vb tối thiểu 50 lượng, số lớn so với thu nhập công chúng Việt Nam, k tư jm làm giới hạn khả tham gia thị tr ường quyền chọn vàng nhiều nhà đầu gm Để việc điều hành thực hợp đồng diễn thơng suốt, đồng thời tạo l.c lịng tin khả hợp đồng đ ược thực có yêu cầu, đưa thị trường om quyền chọn Việt Nam ngày gần với thị trường quyền chọn giới th ì cần thiết a Lu nên thực mơ hình quyền chọn vàng ngoại tệ quan đảm bảo n tốn cho hợp đồng quan trực thuộc NHNN; có nhiệm vụ vừa va tốn giao dịch quyền chọn vừa giám sát việc thực nguy ên tắc n HVTH: Huỳnh Thiên Phú ac giao dịch quyền chọn nhằm bảo vệ lợi ích b ên tham gia, ban đầu tạo th có Do đó, NHNN nên ban hành văn b ản pháp luật điều chỉnh cho hoạt động y Hiện pháp luật cho thị tr ường quyền chọn tiền tệ quyền chọn vàng chưa te re đảm bảo an toàn cho hoạt động giao dịch quyền chọn c òn mẻ Luận Văn Thạc sĩ - 83 - GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt ng ổn định cho thị trường non trẻ từ đúc kết kinh nghiệm, học quý hi ep báu cho thị trường quyền chọn cổ phiếu sau n ày Mơ hình quyền chọn vàng quyền chọn tiền tệ nước ta loại hình đầu tư w trở nên phổ biến có nhiều tổ chức phép tham gia phát h ành quyền chọn có n lo thể biểu diễn sau: ad y th ju Người mua quyền chọn tiền tệ (vàng) yi Người bán quyền chọn:các NH tổ chức phép pl n ua al n va ll fu m Cơng ty tốn Hợp đồng (trực thuộc NHNN) Thành viên cơng ty tốn hợp đồng (Các NHTM) oi at nh Thành viên cơng ty tốn hợp đồng (Các NHTM) z z vb Trong NHTM phép giao dịch quyền chọn vừa l nơi khách hàng mở tài jm ht khoản giao dịch, tiếp nhận y cầu mua bán quyền chọn v trung gian công ty toán quy ền chọn bên mua bán quyền chọn k l.c gm Kết luận chương om Muốn xây dựng thành công thị trường quyền chọn cổ phiếu dựa v điều kiện a Lu Việt Nam, bên cạnh công tác nghiên cứu ứng dụng mơ hình n nước ngồi, điều kiện tiên cần phải có tâm Chính phủ thơng va qua hành động thiết thực cho công tác chuẩn bị, đầu t đào tạo; hoàn ac th HVTH: Huỳnh Thiên Phú y đáp ứng nhu cầu phát triển tương lai te re kiến thức chứng khoán, bán khống quyền chọn ưu tiên hàng đầu để n thiện dần hệ thống pháp luật chứng khoán, quyền chọn Trong đó, nguồn nhân lực Luận Văn Thạc sĩ - 84 - GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt ng hi KẾT LUẬN - ep w Như ta nghe nói đến thuật ngữ kinh tế vừa mang tính khoa học vừa n lo mang tính nghệ thuật tư vận dụng thực ti ễn Quả không ad đơn giản Mọi hoạt động sống ng ười hoạt động kinh tế y th người cịn thời đại mơng muội săn bắn v hái lượm ju yi Xã hội phát triển lên hoạt động kinh tế phát triển v phận pl ngành tài phát triển ngày hoàn thiện theo chế vận al n ua hành thời kỳ va n Thực tế nhiều năm cho thấy rằng, sách đổi mới, Việt Nam đ ã fu ll có bước tiến mạnh mẽ đường hội nhập quốc tế dĩ nhiên m oi phải qua nhiều trăn trở, thử thách, cam go… Trong đó, nhữ ng lĩnh vực at nh đánh giá nhậy cảm l hội nhập tài – ngân hàng Cũng giống tự mậu dịch, ngày hội nhập tài mang lại nhiều lợi ích lớn lao z z cho nước nói riêng kinh tế tồn cầu nói chung Việc bao gồm: giúp vb jm ht thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, cho phép cá nhân tự bảo vệ m ình, xử lý mối quan hệ tiết kiệm đầu tư, kích thích phát triển thị tr ường vốn, thúc k gm đẩy cải cách kinh tế vĩ mô tốt h ơn, hay chi tiêu cao có nh ững biến động hơn…Hồ xu trên, việc xây dựng phát triển thị trường tài phái l.c sinh, thị trường chứng khoán thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam om việc làm thiết thực cần kíp khơng thể chần chừ m ãi Sự kiện thị trường a Lu chứng khoán Việt Nam biến động dội cuối năm 2007, v sang n thị trường tiền tệ, ngoại hối v hàng hố cịn q mờ nhạt, niềm tin từ ac HVTH: Huỳnh Thiên Phú th nhỏ, lẻ tẻ thành tập quán từ lâu tư người Việt Nam y hay tới đó” “nước lên thuyền lên” khơng việc phải lo; theo kiểu làm ăn te re chủ thể kinh tế chưa cao cịn q thờ-ơ quan điểm “ tới đâu n va cuối quý 2/2008 nói lên điều Các sản phẩm phái sinh khác đ ã triển khai Luận Văn Thạc sĩ - 85 - GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt ng Thực tế, dù cố gắng đánh giá luận văn cịn nhiều mặt hạn hi ep chế thời gian nghiên cứu có hạn kiến thức kinh nghiệm thị trường tài nói chung, thị trường chứng khoán, quyền chọn v thị trường w quyền chọn cổ phiếu nói ri êng khơng có nhiều Vì luận văn hẳn có n lo nhiều khiếm khuyết nh thiếu sót, tơi mong nhận đ ược thông cảm quý ad thầy cô người đọc góp ý xây dựng chân tình tất quý vị Tuy y th ju nhiên, hy vọng tất g ì trình bày lu ận văn yi phần đóng góp nhỏ, xem tiếng nói thành viên xã hội; pl al có ích cho việc phát triển thị trường chứng khoán nh thị trường quyền chọn n ua cổ phiếu Việt Nam t ương lai, phù hợp với xu hội nhập quốc tế tr ên lĩnh va vực tài chính- ngân hàng nước ta tạo thêm nguồn hàng chất lượng cao cho n TTCK Việt Nam giai đoạn tới ll fu m oi Cuối điều tơi thực lịng mong mỏi đất nước có bước tiến nh mạnh nữa, chắn nữa, rủi ro trình hội nhập kinh tế at z giới, phát triển phát triển bền vững công xây dựng Chủ nghĩa x ã z vb hội mang đến phồn vinh, dân gi àu nước mạnh, xã hội dân chủ văn minh; đến đại hội Đảng k jm ht năm 2020 quốc gia có kinh tế phát triển theo nh tinh thần nghị om l.c gm Xin chân thành cảm ơn trân trọng kính chào n a Lu y te re Huỳnh Thiên Phú n va TP.Hồ Chí Minh Tháng 8/2008 ac th HVTH: Huỳnh Thiên Phú PHỤ LỤC 1: Giao dịch quyền chọn cổ phiếu thị trường Mỹ ng hi Mỹ nôi quyền chọn cổ phiếu v nơi quyền chọn cổ ep phiếu giao dịch nhiều tr ên giới w n Tình hình giao dịch: Quyền chọn giao dịch thị trường chứng lo ad khoán lớn Mỹ CBOE, American Stock Exchange, Newyork Stock Exchange y th Năm 2006 có 2394 quyền chọn vốn (Equity Option) đ ược niêm yết tổng giá trị ju giao dịch đạt 265.438 triệu USD Chỉ tính ri êng sàn giao dịch CBOE năm 2006 yi có 309,657 triệu hợp đồng quyền chọn cổ phiếu đ ược giao dịch, đại diện cho pl ua al 29,38 tỷ giá trị cổ phiếu sở ( Nguồn: http:/www.cboe.com) n  Cách ký hiệu hợp đồng quyền chọn: Quyền chọn ký hiệu mã chữ n va theo quy tắc: ll fu oi m Mã quyền chọn = Mã cổ phiếu sở + Mã tháng đáo hạn + Mã giá thực nh Trong đó: Mã cổ phiếu sở ký hiệu cổ phiếu sở giao dịch sàn; mã at z tháng đáo hạn mã giá thực quy định công ty quản lý giao dịch quyền z ht vb chọn có ký hiệu từ A đến Z k jm Bảng : Mã tháng đáo hạn theo quy ước (Nguồn: http:/www.biz.yahoo.com) gm Tháng Quyền chọn mua (Call) Quyền chọn bán (Put) A B C D E Q F R G S H T M l.c N om O P X ac th W L y K 12 te re 11 n V va U n I J a Lu 10 Ví dụ: Trên thị trường có quyền chọn đ ược ký hiệu ABCMD có nghĩa : ng ABCMD = Mã cổ phiếu (ABC) + Mã tháng đáo hạn ( M : Tháng quyền chọn hi ep bán ) + Mã thực (D: Giá thực l 120 ) Bảng : Mã giá thực chuẩn (Nguồn: http:/www.biz.yahoo.com) w n lo 105 205 305 405 505 N 70 170 270 370 470 570 B 10 110 210 310 410 510 O 75 175 275 375 475 575 C 15 115 215 315 415 515 P 80 180 280 380 480 580 20 120 220 320 420 520 Q 85 185 285 385 485 585 225 325 425 525 R 90 190 290 390 490 590 230 330 430 530 S 95 195 295 395 495 595 yi D ju y th ad A E 25 pl F 30 130 G 35 135 235 ua 335 435 535 T 100 200 300 400 500 600 H 40 140 240 340 440 540 U 7.5 37.5 67.5 97.5 127.5 157.5 I 45 145 245 345 445 545 V 12.5 42.5 72.5 102.5 132.5 162.5 J 50 150 250 350 450 550 W 17.5 47.5 77.5 107.5 137.5 167.5 K 55 155 255 355 455 555 X 22.5 52.5 82.5 112.5 142.5 172.5 L 60 160 260 360 460 oi Y 27.5 57.5 87.5 117.5 147.5 177.5 M 65 165 265 365 465 565 Z 32.5 62.5 92.5 122.5 152.5 182.5 125 al n n va ll fu m 560 at nh z z  Yết giá sàn giao dịch: ht vb k jm Bảng 3: Yết giá thị trường Mỹ (Nguồn: http:/www.biz.yahoo.com) Stock Option Option Close Change Volume XLF JUN08 XLFRX.X 1.23 SPY DEC08 (14.4%) SFBXE.X 10.775 F JAN09 (14.6%) VFOMA.X 0.725 70Put (-83.9%) 100 (5.1%) 3.01 0.915 (43.7%) 290767 -1545 (-0.0%) 289284 (-93.9%) 65663 58372 (800.6%) -91 1617 (0.6.%) 283305 502 (0.2%) ac MAY08 (0.6%) th IWM 0.035 -104 2104 y 5Put 20 329268 te re (1782.4%) Change n 135Put 1.375 26451 Interest va 27935 Intererst n 24Put 0.155 Open a Lu Change Open om Symbol Volume l.c Rank gm Ngày 05 tháng 04 năm 2008  Giải thích bảng yết giá: ng hi Ví dụ: Quyền chọn có ký hiệu XLFRX.X ep + Stock (Cổ phiếu ): Ký hiệu cổ phiếu sở, trường hợp XLF w n lo + Option ( Quyền chọn ): Cột cho biết loại quyền chọn mua hay bán, giá ad thực hiện, ngày đáo hạn Quyền chọn XLFRX.X l quyền chọn bán, đáo hạn vào y th tháng 6/2008, giá thực $24 ju yi pl + Option symbol: Chính mã quyền chọn niêm yết, ví dụ XLFRX.X al n ua + Close: Là giá quyền chọn lúc đóng cửa, theo ví dụ l $1.23 va n + Change: Thay đổi giá đóng cửa hôm so với giá ng ày hôm trước ( Tăng ll fu $0.155 ) m oi + Volume: Khối lượng giao dịch quyền chọn ng ày Quyền chọn XLFRX.X có nh at 27935 hợp đồng giao dịch ngày z z + Volume change: Thay đổi khối lượng ngày hôm so với ngày hôm vb jm ht trước; theo ví dụ tăng 26451 hợp đồng so với ngày hôm trước k + Open interest: Là số hợp đồng chưa thực (329268 hợp đồng) gm + Open interest change: Thay đổi số hợp đồng chưa thực so với hôm om a Lu PHỤ LỤC 2: l.c trước ( 2104 hợp đồng ) Giao dịch quyền chọn cổ phiếu tr ên thị trường Úc n y te re đồng, giá trị giao dịch khoảng 325 tỷ AUD n va Năm 2007 khối lượng giao dịch thị trường quyền chọn Úc đạt 32.495.624 hợp ac chọn Úc giống Mỹ th Hầu hết các quyền chọn Úc l quyền chọn kiểu Mỹ cách ghi mã quyền Trung tâm toán bù tr Úc (Australian Clearing House – ACH) đối tác ng bên mua bên bán Vai trò nhi ệm vụ ACH tương tự OCC Mỹ, thể hi ep qua sơ đồ trang dưới: w Người mua quyền (Buyer) n lo Người bán quyền (Writer) ad ju y th yi pl ua al n Thành viên ACH (ACH participants) Thành viên ACH (ACH participants) n va ACH fu ll Một số quy định cách thức giao dịch: oi m at nh  Một số quy định: Giao dịch quyền chọn cổ phiếu Úc chịu điều chỉnh Luật tập đoàn 2001 (Corporations Act 2001) quy t ắc thị trường Sở giao dịch z z chứng khoán Úc (The Market Rules of Australian Stock Exchange) Giao dịch jm ht vb quyền chọn đặt số quy định sau: k + Về quy mô hợp đồng: Mỗi hợp đồng quyền chọn cho phép giao dịch 1.000 cổ l.c gm phiếu sở om + Ngày cuối thực hợp đồng: Là ngày thứ năm trước ngày thứ sáu cuối a Lu tháng đáo hạn (nếu tr ùng ngày lễ chuyển sang ngày làm việc kế tiếp), n vào lúc 4H15’ chiều (tính theo Đông Úc – Australian Eastern Standard Time) va 5H chiều tính theo Newyork (Newyork Time) Ng ày thứ năm quyền y te re ac th + Một số quy định khác: Tương tự giao dịch quyền chọn Mỹ n chọn ngừng giao dịch Bảng 4: Yết giá giao dịch quyền ch ọn thị trường Úc ng hi ( Nguồn: http:/www.asx.com.au ) ep w Code Expiry C/P Exercise Bid Offer Last Volume Open n lo interest 30/10/08 C 20.000 2.465 2.465 2.415 y th 30/10/08 P 19.000 0.000 0.000 0.000 95 ANZJG 18/12/08 P 17.000 1.150 1.150 0.000 18/12/08 C 18.000 3.505 3.505 0.000 18 al ad ANZJE P 23.000 4.120 4.120 0.000 14 ANZJC ju yi pl ANZJI n ua ANZJW 27/11/08 n va fu ll PHỤ LỤC 3: Các ví dụ quyền chọn mua quyền chọn bán cổ phiếu oi m Ví dụ 1: ( Giá trị thực HĐQC) Hợp đồng quyền chọn cổ phiếu FGH tháng có nh at giá thực $50, thị giá cổ phiếu FGH l $60 z z jm ht MAX ( 60-50; )= $10 vb + Nếu quyền chọn mua giá trị thực hợp đồng : k + Nếu quyền chọn bán giá trị thực hợp đồng là: gm MAX ( 50-60; )= $0 Hợp đồng khơng có giá trị thực l.c om Như vậy, thấy quyền chọn đ ược giá có giá trị thực lớn 0, n a Lu quyền chọn ngang giá quyền chọn khơng giá có giá trị thực quyền chọn Giá trị thời gian đ ược tính theo công thức: y te re Phần chênh lệch giá quyền chọn giá trị thực gọi giá trị thời gian n va  Giá trị thời gian: Thực tế giá quyền chọn th ường lớn giá trị thực ac th Giá trị thời gian = Phí quyền chọn – Giá trị thực quyền chọn Ví dụ 2: ( Giá trị thời gian HĐQC ) Hợp đồng quyền chọn mua cổ phiếu ABC ng có giá thực $30, thị giá cổ phiếu ABC $32, phí quyền chọn $5 Như hi ep hợp đồng quyền chọn mua có: Giá trị thực = MAX (32-30;0)=$2 Giá trị thời gian = (5-2 ) = $3 w n lo Vì quyền chọn có giá trị thời gi an? Ta biết thị trường cổ phiếu biến ad động khơng ngừng khơng thể dự đốn xác Trong thời gian hiệu y th ju lực hợp đồng quyền chọn, nh đầu tư hy vọng giá cổ phiếu c sở biến yi động theo hướng có lợi cho Chính biến động thị trường cổ phiếu làm pl cho quyền chọn có giá trị thời gian ua al n Ví dụ 3:( Mục đích bảo hiểm rủi ro) Nhà đầu tư N sở hữu 5000 cổ phiếu va n ABC, giá cổ phiếu $50 Lo sợ giá cổ phiếu giảm mạnh t ương fu lai, ông N định mua quyền chọn bán cổ phiếu với giá thực $50 ll at nh 5000*50=$250.000 oi m Bằng cách ơng N đảm bảo số tiền thu tương lai tối thiểu z Ví dụ 4: ( Mục đích đầu ) Ngày 01/05/2005 giá cổ phiếu FGH có thị giá $100, z ht vb nhà đầu tư M dự đoán cổ phiếu tiếp tục tăng mạnh tháng tới, v ông k jm ta muốn mua 1000 cổ phiếu để kiếm lời Ơng M có hai lựa chọn: trường Số tiền bỏ lúc đầu l : 1000*100=$100.000 om l.c gm + Mua trực tiếp thị trường 1000 cổ phiếu FGH v chờ động thái thị + Mua 10 hợp đồng quyền chọn mua cổ phiếu tr ên với giá thực $102, phí n a Lu quyền chọn $2 Như số tiền bỏ ban đầu l 10*100*2=$2000 n va - Giả sử tháng sau, thị giá cổ phiếu FGH l $115 thì: y ac th suất lợi nhuận là: 15.000/100.000=15% te re + Trường hợp mua trực tiếp, phần lợi nhuận thu đ ược: (115-100)*100=$15000, tỷ + Trường hợp mua quyền chọn th ì phần lợi nhuận ròng thu được: (115-1002)=$13.000, tỷ suất lợi nhuận là: 13.000/2.000=650% - Giả sử nhà đầu tư dự đoán sai giá cổ phiếu tháng sau l $90 Nếu mua trực ng tiếp nhà đầu tư bị lỗ: (100-90)*1000=$10.000, mua hợp đồng quyền chọn mua hi ep lỗ $2.000 phí quyền chọn Ví dụ 5: ( Mục đích Bảo hiểm vị ) Tháng 5/2008 ông T sở hữu 3.000 cổ phiếu w n IJK, giá mua ban đầu $100/cổ phiếu, giá l $120/cổ phiếu Dự đoán giá lo ad cổ phiếu giảm tháng tới, ông T đ ã bán 30 quyền chọn mua (theo ơng T ju y th bán cổ phiếu) với giá thực l $120, phí quyền chọn $5 yi Giả sử ơng T dự đốn sai v giá cổ phiếu tăng $125/cổ phiếu Khi hợp đồng pl thực phần thu nhập người bán quyền cố định mức al n ua 120*3000=$360.000 va n Trong trường hợp ông T dự đốn v thị giá cổ phiếu cịn $100/cổ phiếu, fu lúc hợp đồng khơng thực số tiền phí thu 5*3000=$15.000 ll oi m giúp ông T bù đắp vào phần thiệt hại giá cổ phiếu giảm nh at Ví dụ 6: ( Nghiệp vụ bán khống cổ phiếu ) Giả sử công ty XYZ bán cổ phiếu với z giá 10$ / cổ phiếu Một người kinh doanh hình thức vay 100 cổ phiếu z ht vb công ty XYZ bán để thu 1000$ Nếu giá cổ phiếu jm cơng ty XYZ giảm xuống cịn 8$/ cổ phiếu người phải bỏ 800$ để k mua lại 100 cổ phiếu trả cho công ty XYZ ban đầu Như lãi 200$ gm Mặc dù phải trả khoản n lãi vay 100 cổ phiếu l.c n a Lu tiền đầu tư ban đầu om công ty XYZ có lãi, chí khơng có Cách làm nghe đơn giản có rủi ro Khi giá tăng l ên, ví dụ y te re để trả lại cho công ty XYZ nh bị lỗ 1500$ n va 25$ / cổ phiếu người phải bỏ 2500$ để mua lạ i 100 cổ phiếu ban đầu ac th PHỤ LỤC 4: PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN ng ( Dành cho Nhà đầu tư tham khảo ) hi ep Phương pháp chuẩn mực để tính tốn định giá quyền chọn dựa mơ hình w Black-Scholes đạt giải Nobel kinh tế Tuy nhi ên sử dụng mơ hình phải n lo chấp nhận rủi ro tạo giả định ngầm n địi hỏi ad người tiếp cận phải có trình độ tốn học tương đối cao nên không dễ dàng, thuận lợi y th cho lắm, thiếu tính phổ cập tiện dụng cho số đơng nhà đầu tư cịn non ju yi trẻ Việt Nam pl al n ua Học tập kinh nghiệm Richard Farleigh – Nhà đầu tư Tài Chính người Úc số người thành công lĩnh vực kinh doanh tiền tệ v chứng va n khoán, nằm danh sách 200 ngư ời giàu nước Úc; sử dụng cách tính giá trị fu ll trung bình (kỳ vọng toán) thống k ê sơ cấp để xác định giá quyền chọn đ ơn m oi giản, dễ hiểu, giúp nhà đầu tư có sở để tính giá đối chiếu, cân nhắc với at nh giá quyền chọn thị trường; từ xác định c hội giao dịch quyền chọn cách hợp lý có lợi cho Ta khảo sát ví dụ đây: z z vb jm ht Ví dụ: Giả sử thị trường giao dịch cổ phiếu ABC với thị giá $100 bạn muốn định giá quyền chọn mua tháng với giá thực $110 Đây k gm ví dụ đơn giản, việc bạn cần làm dự đoán số mức giá m thị trường đạt tới tháng t ương ứng với khả ( xác suất ) xảy Đây l.c om điều nhậy cảm kinh nghiệm, hay ý đồ riêng có nhà đầu tư mà tự ước tính phí quyền mua Giả sử có số liệu dự đốn theo bảng d ưới đây: n a Lu n va y te re ac th Bảng 5: Tính phí quyền chọn mua cổ phiếu ng ep w (c) (d) Thị giá Xác suất Giá trị thực Lợi nhuận điều chỉnh theo xác dự đoán dự đoán MAX(a-110;0) suất = (b)*(c) 60 5% 0 80 10% 0 50% 0 120 30% 10 30 1,5 n (b) y th hi (a) lo ad 100 ju yi pl 140 5% al Phí quyền chọn mua = 4,5 n ua Tổng =100% va n Ở cột (a) mức thị giá dự đốn có b ước nhảy 20 Ta tạo b ước fu ll nhảy khác thêm nhiều hay bớt mức giá d ự đoán kèm theo mức m oi xác suất dự đoán tương ứng cột (b) tuỳ theo nhận định t ình hình thị trường at nh z Tương tự dùng cách thức để tính phí cho hợp đồng quyền chọn bán z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng hi TÀI LIỆU THAM KHẢO - ep w n lo ad ju y th Sách: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang-chủ biên (2006), Quản trị rủi ro tài chính, NXB Thống kê, TP.HCM PGS-TS Trần Ngọc Thơ- chủ biên (2005), Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống kê, TP.HCM PGS-TS Trần Ngọc Thơ- (2005) Kinh tế Việt Nam đường hội nhập- Quản lý q trình tự hố tài chính, NXB Thống kê, TP.HCM PGS-TS Trần Ngọc Thơ PGS-TS Nguyễn Ngọc Định-đồng chủ biên (2005), Tài quốc tế, NXB Thống kê, TP.HCM PGS-TS Lê Văn Tề- chủ biên (2005), Thị trường chứng khoán Việt Nam, NXB Thống kê, TP.HCM PGS-TS Bùi Kim Yến (2006), Thị trường chứng khoán, NXB Lao động xã hội, TP.HCM Richard Farleigh (2008), Taming the Lion, NXB Tri thức, Hà Nội yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Các trang Web sử dụng: http://www.vnn.vn ( Báo điện tử Việt Nam Net) http://www.vnexpress.net (Tin nhanh Việt Nam) http://www.sbv.gov.vn (Ngân hàng Nhà nước Việt Nam) http://www.vse.org.vn (Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM) http://www.vneconomy.com.vn (Báo điện tử- Thời báo kinh tế Việt Nam) http://www.saigontimes.com.vn/tbktsg (Báo điện tử- Thời báo kinh tế Sài Gịn) http://www.vnanet.vn (Thơng xã Việt Nam) http://www.biz.yahoo.com http://www.cboe.com 10.http://www.asx.com.au 11.http://www.saga.vn z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th Tạp chí: Phát triển Kinh tế - Trường Đại học Kinh tế-TP.HCM Thành Đạt – Hiệp hội Quảng cáo Việt Nam Đầu tư chứng khoán – Bộ Kế hoạch Đầu tư