(Luận văn) phát triển thị trường trái phiếu chính phủ việt nam 001

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ÕÕÕÕÕ ng hi ep PHAN THỊ ĐOAN THỤC w n lo ad y th ju PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM yi pl ua al n Chuyên ngành: Kinh tế tài - Ngân hàng va n Mã số ll fu : 60.31.12 oi m nh at LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ z z ht vb k jm om l.c gm Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang n a Lu n va y te re TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2009 th LỜI CÁM ƠN ng Trƣớc hết, xin chân thành cảm ơn Ban giám hiệu Trƣờng Đại học Kinh Tế hi ep TP.HCM tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu Chân thành cảm ơn Thầy Cô Khoa Sau đại học tham gia giảng dạy chƣơng trình Các Thầy, w n Cơ cung cấp cho kiến thức quý báu giúp hoàn thành luận văn lo ad kiến thức hành trang theo đƣờng phát triển lực ju y th nghiệp yi Xin chân thành cảm ơn PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang tận tình hƣớng dẫn, pl ua al đóng góp ý kiến q trình thực luận văn Những ý kiến Cô giúp giúp bổ khuyết thêm điều hữu ích cho luận văn n va n Con xin đƣợc cảm ơn ba mẹ sinh dƣỡng con, động viên tạo điều kiện fu ll cho học tập thời gian qua Con kính dâng ba mẹ luận văn nhƣ m oi q thể lịng biết ơn sâu sắc ba mẹ nh at Và cuối xin cảm ơn anh chị, bạn bè chia sẻ kinh z z nghiệm, kiến thức suốt trình học tập nhƣ nghiên cứu luận văn ht vb k jm Xin trân trọng cảm ơn om l.c gm Tác giả luận văn n a Lu Phan Thị Đoan Thục n va y te re th LỜI CAM ĐOAN ng hi Tôi xin cam đoan luận văn “PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH ep PHỦ VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu thân, đƣợc đúc kết từ trình w học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, dƣới hƣớng dẫn PGS.TS n lo Nguyễn Thị Ngọc Trang ad ju y th yi Tác giả luận văn pl ua al n Phan Thị Đoan Thục n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th MỤC LỤC ng DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT hi ep DANH MỤC BẢNG, HÌNH w LỜI MỞ ĐẦU n lo CHƢƠNG ad y th CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ ju 1.1 Lý thuyết trái phiếu yi pl 1.1.1 Khái niệm ua al 1.1.2 Lợi nhuận rủi ro đầu tƣ trái phiếu n 1.1.2.1 Lợi nhuận đầu tƣ trái phiếu va n 1.1.2.2 Rủi ro đầu tƣ trái phiếu ll fu 1.1.3 Vai trò trái phiếu phủ kinh tế oi m 1.1.4 Đƣờng cong lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất at nh 1.1.4.1 Đƣờng cong lãi suất z 1.1.4.2 Cấu trúc kỳ hạn lãi suất z Định giá trái phiếu vb 1.1.5 ht 1.1.6 Các thƣớc đo lợi suất đầu tƣ trái phiếu jm k 1.1.7 Các yếu tố ảnh hƣởng đến giá trái phiếu 11 gm 1.1.8 Đo lƣờng biến động giá trái phiếu 13 om l.c 1.1.9 Hệ số tín nhiệm 14 1.1.9.1 Khái niệm 14 a Lu 1.1.9.2 Mục đích 15 n Thị trƣờng trái phiếu phủ 16 n th 1.2.2 Cơ chế vận hành thị trƣờng trái phiếu phủ 18 y 1.2.1 Tầm quan trọng thị trƣờng trái phiếu phủ 16 te re 1.2 va 1.1.9.3 Các yếu tố đánh giá hệ số tín nhiệm 15 1.2.3 Các phƣơng thức phát hành trái phiếu phủ 19 1.2.4 Các phƣơng thức giao dịch trái phiếu phủ 20 ng 1.3 Rủi ro quốc gia việc phát hành trái phiếu phủ 20 hi ep 1.3.1 Rủi ro khả toán 21 1.3.2 Phát hành trái phiếu phủ ảnh hƣởng đến cân đối vĩ mô kinh tế 22 w n lo ad 1.3.3 Phát hành trái phiếu phủ ảnh hƣởng đến cung cầu tiền tệ lãi suất cân 22 y th ju 1.3.4 Tăng cƣờng phát hành trái phiếu phủ kèm với hiệu sử dụng vốn thấp gánh nặng cho tài quốc gia 23 yi pl al 1.4 Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng trái phiếu phủ nƣớc 24 n ua 1.5 Phát hành trái phiếu phủ thị trƣờng tài quốc tế 26 n va Kết luận chƣơng 28 ll fu CHƢƠNG m oi PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM at nh 2.1 Q trình phát triển thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 30 z z 2.2 Thực trạng thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 32 vb ht 2.2.1 Quy mô thị trƣờng 32 jm k 2.2.2 Quy mô thị trƣờng theo thời gian đáo hạn 34 gm 2.2.3 Đƣờng cong lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam 36 om l.c 2.2.4 Hệ số tín nhiệm 41 2.2.5 Thực trạng hoạt động phát hành 42 a Lu 2.2.5.1 Khuôn khổ pháp lý 42 n va 2.2.5.2 Chủ thể phát hành 43 n 2.2.5.3 Thành viên thị trƣờng 43 y te re 2.2.5.4 Hoạt động đấu thầu 43 th 2.2.5.5 Hoạt động bảo lãnh phát hành 46 2.2.6 Thực trạng hoạt động giao dịch 47 2.2.6.1 Khung pháp lý điều chỉnh 47 ng 2.2.6.2 Thực trạng hoạt động niêm yết 48 hi ep 2.2.6.3 Tình hình giao dịch 48 2.2.7 Đánh giá vai trị huy động vốn trái phiếu phủ Việt Nam 57 w n lo ad 2.2.8 Công tác quản lý, giám sát việc sử dụng vốn trái phiếu phủ Việt Nam 59 y th 2.2.9 Đánh giá khả trả nợ Chính phủ Việt Nam 60 ju 2.2.9.1 Quy mơ nợ Chính phủ 60 yi pl 2.2.9.2 Khả trả nợ Chính phủ 63 ua al 2.2.9.3 Thâm hụt thƣơng mại thâm hụt ngân sách 64 n 2.2.10 Tình hình phát hành trái phiếu phủ Việt Nam thị trƣờng quốc tế 66 n va ll fu 2.3 Một số vấn đề rút từ việc phân tích thực trạng thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 68 oi m nh 2.3.1 Những mặt đạt đƣợc 68 at 2.3.2 Những mặt tồn 70 z z Kết luận chƣơng 72 ht vb jm CHƢƠNG k CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM gm om l.c 3.1 Nhận định thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam giai đoạn 2010 2020 73 a Lu 3.1.1 Xu hƣớng nguồn cung trái phiếu phủ giai đoạn 2010 - 2020 73 n 3.1.2 Xu hƣớng cầu trái phiếu phủ giai đoạn 2010 - 2020 73 va n 3.2 Những điều kiện cần thiết cho phát triển thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 76 y th 3.2.2 Thực sách hỗ trợ hạ tầng 78 te re 3.2.1 Minh bạch sách kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát 77 3.2.3 Chính phủ cần phải quản lý giám sát chặt chẽ việc sử dụng vốn vay từ trái phiếu phủ 79 ng 3.2.4 Thị trƣờng trái phiếu phủ hoạt động theo chế thị trƣờng 79 hi ep 3.3 Giải pháp phát triển thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 80 3.3.1 Phát triển thị trƣờng sơ cấp 80 w 3.3.1.1 Định hƣớng phát triển 80 n lo ad 3.3.1.2 Các giải pháp cụ thể 81 y th 3.3.2 Tăng cƣờng tính khoản cho thị trƣờng 86 ju 3.3.3 Thực sách thu hút, mở rộng đối tƣợng thành viên 89 yi pl 3.3.4 Nghiên cứu, ban hành sách thuế ƣu đãi xây dựng chế quản lý phù hợp với phát triển thị trƣờng 90 ua al n 3.3.5 Tăng cƣờng quản lý giám sát việc phát hành sử dụng vốn vay từ trái phiếu phủ 90 n va ll fu 3.4 Nâng cao hiệu phát hành trái phiếu phủ Việt Nam thị trƣờng quốc tế 91 m oi Kết luận chƣơng 94 nh at KẾT LUẬN 95 z ht vb k jm PHỤ LỤC z TÀI LIỆU THAM KHẢO om l.c gm n a Lu n va y te re th DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ng hi ep w ADB Ngân hàng Phát triển châu Á BTC Bộ Tài BHXH Bảo hiểm Xã hội n Cơng ty chứng khốn lo CTCK ad Kho bạc Nhà nƣớc NSNN ju y th KBNN Ngân sách Nhà nƣớc yi Ngân hàng Nhà nƣớc pl NHNN Ngân hàng Phát triển n ua al NHPT va Ngân hàng thƣơng mại n NHTM fu Trung tâm giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh TT GDCK HN Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà Nội TPCP Trái phiếu Chính phủ ll TT GDCK TP.HCM oi m at nh z z vb ht DANH MỤC BẢNG, HÌNH k jm DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU gm l.c Bảng 1.1: Ký hiệu xếp hạng tín nhiệm tổ chức định mức tín nhiệm 16 om Bảng 2.1: Tỷ trọng trái phiếu lƣu hành /GDP nƣớc khu vực châu Á 33 a Lu Bảng 2.2: Quy mô thị trƣờng TPCP Việt Nam theo thời gian đáo hạn 35 n n va Bảng 2.3: Tỷ trọng trái phiếu lƣu hành theo thời gian đáo hạn nƣớc 36 y th Bảng 2.5: Lợi suất TPCP thời điểm tháng 1, 8, 11, 12/2009 40 te re Bảng 2.4: Lợi suất TPCP theo thời gian đáo hạn tháng tháng 9/2008 38 Bảng 2.6: Lịch sử xếp hạng trái phiếu Việt Nam nội tệ ngoại tệ S&P đánh giá 42 ng hi Bảng 2.7: Một số đợt đấu thầu TPCP quý 1/2009 45 ep Bảng 2.8: Thống kê tình hình đấu thầu TPCP TTGDCK HN từ 2006-2009 46 w Bảng 2.9: Quy mô TPCP niêm yết theo thời gian đáo hạn 48 n lo ad Bảng 2.10: So sánh giá trị trái phiếu TPCP giao dịch giá trị TPCP niêm yết 50 ju y th Bảng 2.11: Thống kê tình hình giao dịch TPCP 2000 đến 30/6/2007 TT GDCK yi HCM 51 pl ua al Bảng 2.12: Đối tƣợng giao dịch TPCP TT GDCK HCM 52 n Bảng 2.13: Kết giao dịch theo nghiệp vụ thành viên TPCP tuần từ 12- n va 16/04/2010 TT GDCK HN 53 fu ll Bảng 2.14: Danh mục đầu tƣ Quỹ BHXH .56 m oi Bảng 2.15: Kết phát hành TPCP theo mục đích sử dụng 59 nh at Bảng 2.16: Quy mơ nợ nƣớc ngồi Chính phủ Việt Nam 61 z z Bảng 2.17: Các số khả trả nợ Chính phủ Việt Nam 63 ht vb jm Bảng 2.18: Dự kiến nghĩa vụ trả nợ Chính phủ từ 2010-2016 64 k Bảng 3.1: Một số tiêu kinh tế vĩ mô Việt Nam .75 om l.c gm DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ a Lu Hình 1.1: Các dạng đƣờng cong lãi suất n Hình 2.1: Biểu đồ biểu diễn quy mô TPCP theo thời gian đáo hạn cịn lại 35 va n Hình 2.2: Đƣờng cong lãi suất TPCP tháng 7, 9, 11, 12/2008 39 y te re Hình 2.3: Đƣờng cong lãi suất TPCP tháng 01, 08, 11, 12/2009 40 th ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th 87 tƣợng trở thành nhà tạo lập thị trƣờng Trong tƣơng lai, đối tƣợng đủ tiêu chuẩn để trở thành nhà tạo lập thị trƣờng ng hi NHTM, CTCK công ty bảo hiểm lực tài khả ep chun mơn cao Tuy nhiên, nay, lực tài định chế tài chƣa đủ mạnh Hơn nữa, khung pháp lý hƣớng dẫn cho hoạt động nhà tạo w n lập thị trƣờng chƣa đƣợc xây dựng Để thu hút tham gia định chế tài lo ad trở thành nhà tạo lập thị trƣờng trái phiếu, cần trang bị cho thị trƣờng trái ju y th phiếu khung pháp lý, chí nh sách ƣu đãi hoạt động nhà tạo lập thị trƣờng yi cụ thể ƣu đãi Chính phủ vốn ban đầu, ƣu đãi tiếp cận thông tin vƣợt pl trội Mặt khác, đƣợc ƣu đãi Nhà nƣớc việc tiếp cận thông tin, vay vốn, al ua hoạt động nhà tạo lập thị trƣờng dẫn đến việc thao túng thị trƣờng Do n đó, Nhà nƣớc cần xây dựng khung pháp lý quy định rõ chế hoạt động nhƣ va n trách nhiệm nhà tạo lập thị trƣờng fu ll Các mô hình cấu trúc thị trƣờng đƣợc vận hành số thị trƣờng m oi giới: nh at -Hệ thống nhà kinh doanh (single dealer system): nhà đầu tƣ kết nối với z z nhà kinh doanh trái phiếu để thƣơng lƣợng thực giao dịch Nhà kinh doanh ht vb trái phiếu đƣa yết giá chiều mua – bán TPCP jm k -Hệ thống liên định chế (interdealer system): hệ thống giao dịch gồm nhà gm kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp làm chức mơi giới mua/bán cho NKD C n NKD B a Lu NKD A om thời điểm tiến hành giao dịch thông qua nhà môi giới l.c mình; tổ chức đầu tƣ biết đƣợc chào giá tốt thị trƣờng n va y te re NĐT X th 88 -Các hệ thống đa định chế (multi-dealer system): nhà đầu tƣ kết nối với nhiều nhà kinh doanh trái phiếu; cho phép xem tất chào giá có hệ thống ng thời điểm để so sánh tìm chào giá tốt Nhà đầu tƣ liên hệ với nhà kinh doanh hi ep có chào giá tốt để thƣơng lƣợng mua/bán NKD A NKD C NKD B w n lo ad y th NĐT X ju -Các hệ thống khớp lệnh chéo (cross-matching system): nhà đầu tƣ kết nối với yi pl thông qua nhà kinh doanh trái phiếu (chỉ đóng vai trị môi giới) al n ua NĐT Y n va ll fu NKD D oi m at nh NĐT X z z -Các hệ thống đấu giá (auction system) vb ht Theo tác giả, mơ hình đa định chế có nhiều điểm phù hợp với tình hình thị trƣờng k jm trái phiếu Việt Nam: gm Thị trƣờng sơ cấp chƣa có hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu cấp I - Chƣa có sở nhà đầu tƣ trái phiếu đủ lớn tham gia tích cực om l.c - thị trƣờng sơ cấp Số lƣợng tổ chức tham gia đầu tƣ trái phiếu a Lu khơng nhiều ƣớc đốn thơng qua số lƣợng tổ chức đủ điều n n va kiện tham gia đấu thầu qua Sở GDCK HN Cho phép tổ chức tài lớn có tiềm lực vốn đứng tạo lập thị th thƣờng xuyên phát sinh tổ chức đầu tƣ TPCP tiềm y trƣờng TPCP; đáp ứng nhu cầu sử dụng vốn đầu tƣ đa dạng không te re - 89  Đa dạng hóa nghiệp vụ giao dịch Hiện nay, nghiệp vụ giao dịch TPCP thị trƣờng cịn hạn chế Để đa dạng ng hi hóa nghiệp vụ giao dịch, góp phần làm tăng khoản cho thị trƣờng, theo tác ep giả, Chính phủ cần sớm ban hành khung pháp lý hoạt động thị trƣờng phái sinh, nghiệp vụ cầm cố, chiết khấu, repo trái phiếu Đó hệ thống chuẩn cho w n hợp đồng quy định ràng buộc nghĩa vụ bên tham gia nhằm bảo vệ lo ad nhà đầu tƣ y th 3.3.3 Thực sách thu hút, mở rộng đối tƣợng thành viên ju yi Hiện nay, đối tƣợng tham gia thị trƣờng TPCP chủ yếu NHTM cơng pl ua al ty chứng khốn Phát triển sở nhà đầu tƣ Việt Nam giai đoạn trƣớc mắt tập n trung phát triển đối tƣợng thành viên sẵn có Về trung hạn, mở rộng đối tƣợng n va thành viên nhằm mục đích tăng cầu TPCP ll fu Giải pháp trước mắt: bao gồm giải pháp ngân hàng NHTM quốc m oi doanh, công ty bảo hiểm, quỹ BHXH nh at Các NHTM quốc doanh đóng vai trị chủ chốt thị trƣờng đáp ứng đƣợc z yêu cầu lực vốn Các NHTM cổ phần nhìn chung có quy mơ vốn z ht vb nhỏ, lực tài thấp khả tham gia vào thị trƣờng TP CP sơ cấp jm thứ cấp cịn hạn chế Bên cạnh đó, công ty bảo hiểm thƣờng đầu tƣ theo xu k hƣớng nắm giữ lâu dài nên khơng làm tăng tính khoản cho thị trƣờng trái gm phiếu Riêng Quỹ BHXH, nguồn vốn nhàn rỗi dồi chƣa đƣợc om l.c sử dụng vào mục đích đầu tƣ an tồn: khơng vốn có lãi Trƣớc mắt, cần phải có giải pháp để quỹ tham gia tích cực vào thị trƣờng TPCP Việc có a Lu thể thành cơng nhƣ Quỹ nâng cấp đổi hạ tầng quản lý đầu tƣ; thành lập n va đội ngũ đầu tƣ chun trách với đội ngũ cán có trình độ chuyên môn cao.Thực n điều này, tƣơng lai Quỹ BHXH Việt Nam số thành y te re viên tham gia lớn đầy tiềm thị trƣờng th Giải pháp trung hạn, thành viên tham gia thị trường TPCP mở rộng 90 Thực điều này, cần xem xét điều chỉnh quy định tiêu chuẩn trở thành thành viên giao dịch Sở GDCK HN Hiện nay, đối tƣợng quy định trở thành thành ng viên thông thƣờng cơng ty chứng khốn thành viên đặc biệt NHTM hi ep Thời gian tới, cần nới rộng tiêu chuẩn, cho phép tổ chức tài lớn, Quỹ đầu tƣ trở thành thành viên thị trƣờng w n 3.3.4 Nghiên cứu, ban hành sách thuế ƣu đãi xây dựng chế quản lý lo ad phù hợp với phát triển thị trƣờng y th Đối với sách thuế: nghiên cứu sách thuế hợp lý ƣu đãi giai đoạn đầu ju yi thu nhập từ TPCP nhà đầu tƣ tổ chức Chính sách thuế cần đảm bảo pl đối xử bình đẳng nhà đầu tƣ tổ chức cá nhân, nhà đầu tƣ nƣớc n ua al nƣớc n va Về mặt quản lý thị trƣờng, cần có quan chuyên trách theo dõi, quản lý phát oi m đoạn phát triển thị trƣờng ll fu triển thị trƣờng để có sách điều chỉnh kịp thời với giai z phiếu Chính phủ at nh 3.3.5 Tăng cƣờng quản lý giám sát việc phát hành sử dụng vốn vay từ trái z ht vb Huy động vốn từ TPCP phải quán triệt nguyên tắc: “vay nợ hôm phải hoàn trả jm vào ngày mai” Nguồn vốn vay từ TPCP vừa phải đƣa vào phục vụ cho nhu cầu k Chính phủ đồng thời vừa phải tạo giá trị tăng thêm để trả lãi Vì vậy, c ần phải gm tăng cƣờng quản lý giám sát việc phát hành sử dụng nguồn vốn huy động để đảm om l.c bảo sử dụng mục đích có hiệu Việc quản lý giám sát khoản vay từ TPCP đặt mối quan hệ với sách quản lý nợ quốc gia Các giải pháp tăng n a Lu cƣờng quản lý giám sát việc sử dụng vốn từ TPCP phải đảm bảo: n va - Kiểm soát khối lƣợng trái phiếu lƣu hành, đảm bảo thực giới hạn nợ quốc gia y chi NSNN cần có kiểm soát Quốc hội te re so với GDP Vay vốn TPCP làm tăng nợ Chính phủ đồng thời tăng bội th 91 - Kiểm soát việc sử dụng vốn đảm bảo nguồn vốn vay đƣợc sử dụng mục đích, có hiệu Để nâng cao hiệu sử dụng vốn Chính phủ cần có giải ng pháp cụ thể đẩy mạnh tốc độ giải ngân TPCP Đối với dự án cơng trình giao hi ep thơng, thủy lợi, Chính phủ cần tìm hiểu vƣớng mắc, khó khăn xây dựng từ có biện pháp giải kịp thời để đƣa vốn vào sử dụng nhƣ w n khâu lập thiết kế dự toán, ý xây dựng phƣơng án phòng ngừa rủi ro giá lo ad vật tƣ thay đổi Trong khâu đền bù giải phóng mặt cần áp dụng chế thị y th trƣờng việc thẩm định giá thỏa thuận với ngƣời dân; đồng thời, có ju biện pháp đôn đốc liệt Trong công tác thi cơng dự án, khuyến khích yi pl lựa chọn đơn vị thi công theo phƣơng thức đấu thầu cạnh tranh định ua al nhằm tuyển chọn nhà đầu tƣ có lực thi cơng cao chi phí hợp lý Ngồi ra, n Chính phủ cần có biện pháp cải cách hành chính, xây dựng khuôn khổ pháp va n lý quy định rõ trách nhiệm đơn vị sử dụng vốn fu ll 3.4 Nâng cao hiệu phát hành trái phiếu Chính phủ Việt Nam thị oi m trƣờng quốc tế nh at Đối với Việt Nam, việc phát hành trái phiếu quốc tế có ý nghĩa quan trọng: z z - Huy động vốn bù đắp thiếu hụt vốn nƣớc đầu tƣ, phát triển Đây vb ht kênh huy động có khả đáp ứng nhu cầu vốn cho dự án lớn, thời gian dài gm vốn nƣớc không thành công k jm bối cảnh giới hạn nguồn lực tiết kiệm nƣớc tình hình huy động l.c - Tạo điều kiện cho Việt Nam tiếp cận với thị trƣờng vốn quốc tế phát hành, om chủ thể phải tuân theo thông lệ quốc tế, chấp nhận cạnh tranh điều kiện a Lu ràng buộc tín dụng Đây hội cho thị trƣờng TPCP nƣớc học hỏi từ n giới cách thức định giá trái phiếu phát hành theo thông lệ quốc tế theo n va nguyên tắc thị trƣờng y th tế Việc phát hành trái phiếu thị trƣờng quốc tế không phụ thuộc vào mức lãi te re - Tạo cạnh tranh thị trƣờng TPCP nƣớc thị trƣờng trái phiếu quốc 92 suất điều hành chủ quan thị trƣờng tài nƣớc Nó sân chơi bình đẳng mang tính thị trƣờng cao với nguyên tắc chơi đƣợc công bố sẵn Do ng đó, lãi suất mà Chính phủ vay thị trƣờng vốn quốc tế mức lãi suất hi ep cho thị trƣờng tài nƣớc tham khảo Dƣới giác độ nhà đầu tƣ vốn chảy nơi sinh lợi cao, hội để nhà đầu tƣ nƣớc so sánh, phân bổ w n danh mục đầu tƣ lo ad Tuy nhiên, việc phát hành trái phiếu thị trƣờng quốc tế giai đoạn ju y th gặp phải thách thức mà tạo nhiều bất lợi nhƣ Chính phủ Việt Nam yi muốn phát hành trái phiếu quốc tế, cụ thể chịu lãi suất cao phát hành Bên pl cạnh đó, sử dụng khơng hợp lý gây ảnh hƣởng tiêu cực đến an ninh tài al ua quốc gia Do đó, cần phải nghiên cứu tình hình thị trƣờng tài quốc tế, lựa n chọn thời điểm phát hành, xem xét mức độ cấp thiết huy động có kế hoạch sử va n dụng trả nợ hợp lý khoản vay Trong tƣơng lai, phát hành trái fu ll phiếu quốc tế, cần phải thực giải pháp: oi m  Cải thiện hệ số tín nhiệm nh at Một xác định mức lãi suất phát hành hệ số tín nhiệm z z quốc gia Để cải thiện hệ số tín nhiệm quốc gia q trình địi hỏi vb ht nhiều thời gian; việc cải thiện yếu tố kinh tế vĩ mô, minh bạch sách, k jm đẩy mạnh q trình cải cách cơng tác quản lý nợ Chính phủ gm Vấn đề minh bạch sách kinh tế vĩ mơ đƣợc phân tích kỹ phần l.c Liên quan đến việc phát hành trái phiếu quốc tế, tác giả nhấn mạnh việc minh bạch om dự trữ ngoại hối Việt Nam Đây giải pháp giảm n a Lu thiểu tác động khơng mong muốn từ việc hạ mức tín nhiệm mà Fitch đề xuất va Cải thiện số tiêu kinh tế vĩ mô nhƣ thâm hụt ngân sách, thâm hụt cán n cân tài khoản vãng lai Các nhà đầu tƣ quốc tế định giá trái phiếu có tính đến y th chế quản lý điều hành theo định hƣớng kinh tế thị trƣờng, đặc biệt sách te re triển vọng kinh tế vĩ mô quốc gia bên cạnh hệ số tín nhiệm Tiếp tục đổi 93 lãi suất tỷ giá hối đoái Đây nhân tố ảnh hƣởng đến đánh giá xếp hạng tín nhiệm, thông qua số lãi suất tỷ giá phản ánh thực trạng ng cung cầu vốn, lực cạnh tranh hàng hóa Việt Nam thị trƣờng hi ep giới Đẩy mạnh trình tái cấu trúc doanh nghiệp nhà nƣớc hệ thống NHTM w n quốc doanh lo ad Đồng thời, bƣớc hoàn thiện hệ thống luật pháp, tạo môi trƣờng pháp lý thông y th thoáng cho hoạt động kinh doanh, nhƣ bảo vệ quyền lợi cho nhà đầu ju yi tƣ nƣớc pl ua al Phát hành trái phiếu quốc tế gây tác động đến rủi ro quốc gia trƣờng hợp sử n dụng không hợp lý Do đó, Chính phủ cần phải tính tốn cân nhắc kỹ việc trả nợ n va đảm bảo giới hạn an toàn ngân sách Quản lý giám sát chặt chẽ việc sử ll fu dụng nguồn vốn vay đảm bảo sử dụng có hiệu m oi  Nghiên cứu tình hình tài quốc tế phát phát hành nh at Một yếu tố quan trọng ảnh hƣởng đến giá trái phiếu phát hành z tình hình lãi suất thực tế thị trƣờng tài quốc tế thời điểm phát hành z ht vb Thông thƣờng giá trái phiếu đƣợc tính dựa trái phiếu kho bạc Mỹ, mà jm yếu tố cấu thành lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ mức lãi suất k Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cơng bố Ngồi cịn số yếu tố quan trọng khác gm ảnh hƣởng đến chi phí phát hành tình hình cung cầu trái phiếu thời om l.c điểm phát hành, tình hình giao dịch trái phiếu quốc gia thị trƣờng quốc tế Trên sở phân tích tổng hợp yếu tố để định thời điểm phát hành hợp lý n a Lu tiết kiệm chi phí vay Chính phủ n va  Lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành th vực phát hành Việc lựa chọn thông qua phƣơng thức đấu thầu cạnh tranh để đảm y có kinh nghiệm thị trƣờng vốn quốc tế, giúp số quốc gia khu te re Thơng thƣờng tập đồn tài ngân hàng đầu tƣ có uy tín, 94 bảo có lợi cho Chính phủ phát hành Vì định chế tài quốc tế, ngân hàng lớn, có uy tín tổ chức mà lựa chọn làm nhà bảo ng lãnh phát hành hi ep Kết luận chƣơng w Thị trƣờng TPCP có vai trị quan trọng kinh tế TPCP chịu s ự tác động n lo mạnh yếu tố kinh tế vĩ mơ nhƣ lãi suất, lạm phát Do đó, viêc p hát triển thị ad trƣờng TPCP phải đặt tranh tổng thể kinh tế Để thị trƣờng y th ju TPCP phát triển, trƣớc hết, cần đảm bảo điều kiện tiền đề cho phát triển (đó yi minh bạch sách kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát; cải cách chế xác định pl ua al lãi suất) Điều hoàn toàn phù hợp với xu phát triển kinh tế thị trƣờng thông lệ quốc tế Với mong muốn góp phần vào phát triển t hị trƣờng TPCP n n va Việt Nam, tác giả đề xuất giải pháp khắc phục tồn thị trƣờng ll fu Những giải pháp đƣợc đúc kết từ kiến thức thị trƣờng TPCP tác oi m giả, nghiên cứu thực trạng, tham khảo học kinh nghiệm nƣớc Thị at thực đƣợc nh trƣờng TPCP cần có quan tâm quan chức giải pháp z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th 95 KẾT LUẬN ng hi TPCP cơng cụ mà Chính phủ huy động vốn đồng thời cơng cụ để Chính phủ ep điều tiết hoạt động thị trƣờng tiền tệ TPCP đóng vai trị làm chuẩn mực cho cơng cụ nợ khác định mức tín nhiệm Chính phủ cao quốc w n gia Thị trƣờng TPCP phát triển khuyến khích tiết kiệm, tăng đầu tƣ phát triển Thị lo ad trƣờng TPCP khắc phục lệ thuộc vào ngân hàng, giảm chi phí sử dụng vốn y th xã hội Phát triển thị trƣờng TPCP có vai trị đặc biệt việc phát triển kinh tế - ju xã hội; thúc đẩy thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp; góp phần bình ổn kinh tế vĩ mô yi pl thông qua việc điều tiết lƣu thơng tiền tệ Chính phủ thị trƣờng tiền tệ; tạo al n ua công cụ chuẩn mực cho công cụ nợ khác va Sau 10 năm phát triển, thị trƣờng TPCP Việt Nam có thành tựu n định TPCP trở thành công cụ điều tiết lƣu thông tiền tệ, khung pháp dần đƣợc hoàn fu ll thiện, thị trƣờng TPCP nhận đƣợc quan tâm quan quản lý nhà đầu m oi tƣ Tuy nhiên, thị trƣờng TPCP Việt Nam đƣợc đánh giá phát triển so với nh at nƣớc khu vực với quy mô nhỏ; khối lƣợng huy động chủ yếu tập trung z vào kỳ hạn ngắn; chế phát hành nhiều bất cập đặc biệt chế xác định z ht vb lãi suất; tính khoản thị trƣờng TPCP thấp; TPCP chƣa thực đƣợc vai jm trị cơng cụ chuẩn cho cơng cụ nợ khác; TPCP chƣa thực vai trị cơng k cụ huy động vốn trung dài hạn Chính phủ; công tác quản lý sử dụng vốn l.c gm TPCP nhiều bất cập om Mặc dù thị trƣờng TPCP tồn nhiều bất cập nhƣng thị trƣờng TPCP Việt Nam a Lu đƣợc đánh giá thị trƣờng tiềm với khả tăng trƣởng cao Để thực n chiến lƣợc phát triển kinh tế - xã hội cần có lƣợng vốn lớn, điều n va kiện nguồn vốn từ thuế, khoản vay ƣu đãi giảm dần nguồn lực TPCP th thức tầm quan trọng TPCP kinh tế, phân tích đánh giá phân tích y giới hạn nợ cho phép đảm bảo an ninh tài quốc gia Trên sở nhận te re kênh huy động hữu hiệu cần thiết Tuy nhiên, việc huy động vốn TPCP cần đặt 96 nguyên nhân tồn thực trạng, tác giả mạnh dạn trình bày số giải pháp nhằm phát triển thị trƣờng TPCP Các giải pháp đề xuất theo trình tự: giải pháp ng trƣớc mắt nhằm giải tính cấp bách thị trƣờng giải pháp lâu dài hàng hi ep loạt cải cách đòi hỏi phải có tâm Chính phủ, đƣợc thực theo lộ trình thị trƣờng giải đƣợc vấn đề trƣớc mắt w n Trong khâu phát hành: lãi suất trái phiếu cần tuân theo nguyên tắc thị trƣờng; lo ad trì lịch phát hành đặn; minh bạch thơng tin; đa dạng hóa trái phiếu kỳ hạn ju y th nhƣ chủng loại trái phiếu; chọn lọc loại trái phiếu thích ứng đƣợc tình hình yi kinh tế để phát hành nhƣ trái phiếu số hóa, trái phiếu nhận lãi trƣớc; lựa pl chọn trái phiếu chuẩn để phát hành lô lớn nhằm tạo điều kiện cho giao dịch trái al ua phiếu Thực giải pháp cung ứng cho thị trƣờng lƣợng trái phiếu n chất lƣợng, góp phần làm cho lãi suất TPCP trở thành lãi suất chuẩn cho thị trƣờng n va trái phiếu fu ll Đối với thị trƣờng giao dịch TPCP, cần phải thực nhiều giải pháp để cải thiện m oi tính khoản thị trƣờng Đó việc ban hành khung pháp lý cho thị trƣờng nh at phái sinh phát triển Thực sách thu hút, mở rộng thành viên, lựa chọn z thành viên tích cực trở thành nhà tạo lập thị trƣờng Nghiên cứu sách thuế z ht vb hợp lý phù hợp với giai đoạn phát triển thị trƣờng k jm Phát hành TPCP ảnh hƣởng đến rủi ro quốc gia, nợ công vấn gm đề quan trọng mà vấn nạn toàn giới Do đó, việc phát hành l.c TPCP cần đảm bảo giới hạn nợ an toàn cho phép quan trọng hiệu sử om dụng khoản vay từ TPCP Để việc sử dụng vốn TPCP hiệu quả, cần thực a Lu giám sát chặt chẽ, quy định rõ trách nhiệm sử dụng vốn cho đối tƣợng sử dụng n để đảm bảo tiền vay đƣợc sử dụng mục đích hiệu quả, tạo đƣợc dịng tiền n va toán gốc lãi y te re th DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO ng Tiếng Việt hi ep Bộ Tài Chính, (2008), Đề án phát triển thị trường giao dịch chuyên biệt trái phiếu Chính phủ Việt Nam, Hà Nội w n lo TS Nguyễn Ngọc Định, (2006), “Một nhìn rủi ro quốc gia”, tạp chí Kinh tế phát triển, (01) ad ju y th TS Trần Xuân Hà (2003), “Sử dụng cơng cụ trái phiếu Chính phủ để huy động vốn cho đầu tư phát triển Việt Nam ”, Luận án Tiến sỹ Kinh tế, Học viện Tài Hà Nội yi pl Th.S Diệp Gia Luật, (2006),“Nghiên cứu phát hành trái phiếu Chính phủ thị trƣờng quốc tế”, tạp chí Kinh tế phát triển,(184) n ua al n va Ngân hàng Thế giới, (2009), Báo cáo cập nhật tình hình phát triển kinh tế Việt Nam năm 2008, TP Buôn Ma Thuột, trang 13-17 fu ll Ngân hàng Thế giới, (2009), Báo cáo phát triển Việt Nam 2009- huy động sử dụng vốn, Hà Nội, trang 42-52 oi m at nh PGS.TS Trần Ngọc Thơ, (2005), Tài doanh nghiệp, Nhà xuất Thống kê z z Phạm Thị Anh Thƣ, (2008), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn 2008-2020, Luận văn Thạc sỹ kinh tế, trƣờng Đại học Kinh tế TP.HCM ht vb k jm l.c gm Trần Thị Thanh Tú, 2003, “Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam”, Diễn đàn phát triển Việt Nam om 10 Website : www.asianbondonline ; www.vcbs.com; www.chinhphu.vn ; www.mof.gov.vn; www.gso.gov.vn; www.saigontimes.com.vn n a Lu Tiếng Anh: y te re th Frank K Reilly and Keith C Brown,(2007), Investment analysis and portfolio, Thomson One, Business School Edition,pp.696-807 n va Frank.J.Fabozzi, (2000), Bond markets analysis and strategies, Prentice Hall Inc, pp 1-8, pp 88-96 PHỤ LỤC ng Phụ lục hi ep Các loại TPCP Việt Nam w -Tín phiếu kho bạc loại TPCP có thời gian đáo hạn dƣới năm KBNN phát n lo hành Tín phiếu kho bạc đƣợc phát hành theo phƣơng thức đấu thầu, bán theo giá ad chiết khấu Tín phiếu kho bạc đƣợc phát hành nhằm phát triển thị trƣờng tiền tệ y th huy động vốn để bù đắp thiếu hụt tạm thời NSNN năm tài ju yi -Tín phiếu ngân hàng trung ương hay chứng ngân hàng trung ương NHNN pl ua al phát hành, công cụ để NHNN vận hành nghiệp vụ thị trƣờng mở thông qua thị n trƣờng tiền tệ liên ngân hàng điều tiết tiền tệ lƣu thơng Có hai loại thời n va hạn 90 ngày 180 ngày Đối tƣợng mua loại tín phiếu NHTM ll fu phận quan trọng phần dự trữ bắt buộc NHTM Tín phiếu oi m ngân hàng trung ƣơng cịn cơng cụ giao dịch thị trƣờng tiền tệ liên ngân hàng nh Các NHTM đƣợc quyền mua bán qua đêm tín phiếu để giải tình trạng at thừa thiếu vốn tạm thời tốn Thơng qua đó, Ngân hàng trung ƣơng z z điều tiết khối lƣợng tiền tệ lƣu thơng vb ht Các loại tín phiếu kho bạc hay chứng Ngân hàng Trung ƣơng đƣợc coi khơng jm k có rủi ro có tính khoản cao, cơng cụ đầu tƣ đƣợc yêu thích tổ gm chức tài l.c - Trái phiếu kho bạc loại TPCP có thời hạn từ năm trở lên KBNN phát hành om với mục đích huy động vốn theo kế hoạch ngân sách nhà nƣớc hàng năm đƣợc a Lu Quốc hội phê duyệt Phƣơng thức phát hành trái phiếu Kho bạc bao gồm: bán lẻ n qua hệ thống KBNN, đấu thầu qua TT GDCK, bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành va n - Trái phiếu quyền địa phương loại chứng khốn nợ, ủy ban nhân y th ủy ban nhân dân cấp tỉnh ngƣời sở hữu trái phiếu Trái phiếu te re dân cấp tỉnh phát hành, có thời hạn, có mệnh giá, có lãi, xác nhận nghĩa vụ trả nợ quyền địa phƣơng có kỳ hạn từ năm trở lên, phát hành với mục đích huy động vốn để đầu tƣ xây dựng công trình mang tính cơng cộng nhƣ đƣờng sá, bến ng cảng, trƣờng học, bệnh viện hi ep - Trái phiếu đầu tư loại TPCP có kỳ hạn từ năm trở lên tổ chức tài nhà nƣớc; tổ chức tài chính, tín dụng đƣợc Thủ tƣớng Chính phủ định phát w n hành nhằm huy động vốn để đầu tƣ theo sách Chính phủ lo ad - Trái phiếu cơng trình trung ương loại TPCP có thời hạn từ năm trở lên ju y th KBNN phát hành, nhằm huy động vốn cho cơng trình cụ thể thuộc diện ngân yi sách đầu tƣ, năm kế hoạch đầu tƣ đƣợc Chính phủ phê duyệt nhƣng chƣa pl đƣợc bố trí vốn ngân sách năm kế hoạch Trái phiếu cơng trình trung ƣơng al va lãnh n ua đƣợc phát hành theo phƣơng thức bán lẻ qua hệ thống KBNN, đấu thầu bảo n - Công trái xây dựng Tổ quốc loại trái phiếu dài hạn đặc biệt, thƣờng có thời hạn fu ll 10 năm trở lên Chính phủ phát hành nhằm huy động nguồn vốn nhân dân m oi để đầu tƣ xây dựng cơng trình quan trọng quốc gia cơng trình thiết nh at yếu khác phục vụ sản xuất, đời sống, tạo sở vật chất, kỹ thuật cho đất nƣớc z - Trái phiếu Chính phủ bảo lãnh loại trái phiếu có kỳ hạn từ năm trở lên, z ht vb doanh nghiệp phát hành nhằm huy động vốn cho dự án đầu tƣ theo jm định thủ tƣớng Chính phủ, đƣợc Chính phủ cam kết trƣớc nhà đầu tƣ k việc toán hạn tổ chức phát hành Trƣờng hợp tổ chức phát hành gm om l.c chịu trách nhiệm trả nợ thay tổ chức phát hành không thực đƣợc nghĩa vụ toán (gốc, lãi) đến hạn Chính phủ a Lu - Trái phiếu ngoại tệ loại TPCP, có kỳ hạn từ năm trở lên BTC phát hành n cho mục tiêu theo định Thủ tƣớng Chính phủ Loại ngoại tệ cụ thể n va đợt phát hành Bộ trƣởng BTC định phù hợp với nhu cầu sử dụng th Phụ lục y đấu thầu qua NHNN te re Trái phiếu ngọai tệ đƣợc phát hành theo phƣơng thức bán lẻ qua hệ thống KBNN Một số phƣơng thức phát hành TPCP Việt Nam:  Phát hành trực tiếp qua hệ thống KBNN: ng Theo phƣơng thức đơn vị KBNN tổ chức phát hành trực tiếp cho đối hi ep tƣợng mua trái phiếu theo định Bộ Tài Trái phiếu bán lẻ qua hệ thống KBNN đƣợc phát hành theo phƣơng thức chiết khấu ngang mệnh giá w n  Phát hành thông qua tổ chức bảo lãnh phát hành: lo ad Các loại trái phiếu phát hành theo phƣơng thức bảo lãnh phát hành bao gồm: trái y th phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ƣơng, trái phiếu đầu tƣ, trái phiếu đƣợc ju yi Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng pl ua al Tổ chức đƣợc lựa chọn bảo lãnh phát hành trái phiếu kho bạc bao gồm công ty chứng khốn, cơng ty tài chính, tổ chức ngân hàng hoạt động theo Luật Các tổ n n va chức tín dụng ll fu  Phát hành thơng qua đại lý phát hành: oi m Các loại trái phiếu phát hành theo phƣơng thức đại lý bao gồm: trái phiếu kho bạc, at nh trái phiếu đƣợc Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng  Phát hành theo phƣơng thức đấu thầu quan NHNN: z z Ở Việt Nam, theo Thông tƣ 19/2004/TT-BTC ngày 18/3/2004, loại TPCP vb ht đƣợc đấu thầu NHNN bao gồm tín phiếu kho bạc, trái phiếu ngoại tệ Tín phiếu jm k kho bạc, trái phiếu ngoại tệ đấu thầu qua NHNN Việt Nam đƣợc bán theo hình gm thức: ngang mệnh giá chiết khấu om l.c  Phát hành theo phƣơng thức đấu thầu qua thị trƣờng chứng khoán tập tru ng Những loại TPCP đƣợc đấu thầu qua thị trƣờng chứng khoán tập trung bao gồm trái a Lu phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ƣơng, trái phiếu quyền địa phƣơng, n n va trái phiếu đầu tƣ, trái phiếu đƣợc Chính phủ bảo lãnh Trái phiếu đấu thầu qua thị y khấu; bán ngang mệnh giá; bán cao mệnh giá thấp mệnh giá te re trƣờng giao dịch chứng khốn tập trung đƣợc bán theo hình thức: bán chiết th Những kết đạt đề tài ng hi Đề tài có nghiên cứu vấn đề lý luận liên quan đến TPCP, đường cong ep lãi suất, vai trò thị trường TPCP kinh tế Đề tài nghiên cứu rủi ro quốc gia việc phát hành TPCP, kinh nghiệm phát triển thị trường TPCP w n nước việc phát hành TPCP thị trường tài quốc tế lo ad Đề tài khái quát thực trạng thị trường TPCP Việt Nam thơng qua việc nghiên cứu q y th trình phát triển thị trường TPCP Việt Nam, quy mô thị trường, hoạt động phát hành ju yi hoạt động giao dịch thị trường TPCP Việt Nam Đề tài cịn có nghiên cứu pl vai trị huy động vốn TPCP, công tác quản lý giám sát việc sử dụng vốn TPCP, khả al n ua trả nợ Chính phủ Việt Nam Trên sở phân tích thực trạng, đề tài tóm lại va thành tựu hạn chế thị trường TPCP Việt Nam, tìm nguyên nhân tồn n thực trạng sở đề xuất giải pháp phát triển thị trường TPCP Việt Nam ll fu oi m Đề tài phân tích nhu cầu triển vọng phát triển thị trường TPCP Việt Nam giai nh đoạn 2010-2020, xác định điều kiện cần thiết cho phát triển thị trường, từ at đề xuất số giải pháp nhằm phát triển thị trường TPCP phát triển thị trường sơ z z cấp, tăng cường tính khoản cho thị trường, sách thuế ưu đãi chế vb ht quản lý phù hợp với phát triển thị trường Bên cạnh đó, đề tài đề giải om l.c gm phát hành TPCP Việt Nam thị trường quốc tế k jm pháp để nâng cao hiệu qua sử dụng vốn TPCP số vấn đề nhằm nâng cao hiệu n a Lu n va y te re ac th