(Luận văn) hoàn thiện phương pháp định giá cổ phiếu tại công ty cổ phần chứng khoán rồng việt

ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ep ******* w n lo ad ju y th PHÙNG HỮU HẠNH yi pl ua al n HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN RỒNG VIỆT n va ll fu oi m at nh z z : Kinh tế tài chính-Ngân hàng : 60.31.12 k jm ht vb Chuyên ngành Mã số gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c n a Lu n va Người hướng dẫn khoa học: TS TRẦM XUÂN HƯƠNG y te re ac th Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2009 ng hi ep w n lo ad y th ju LỜI CAM ĐOAN yi pl Tôi xin cam đoan luận văn “Hoàn thiện phương pháp định giá cổ phiếu Công ty cổ al n ua phần chứng khốn Rồng Việt” cơng trình nghiên cứu thân, đúc kết từ va trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua hướng dẫn khoa n học TS.Trầm Xuân Hương Các số liệu nội dung luận văn trung thực, fu ll có nguồn gốc phép công bố oi m nh at Tác giả luận văn z z k jm ht vb Phùng Hữu Hạnh om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng hi MỤC LỤC ep w Trang bìa n Lời cam đoan lo ad Mục lục y th Danh mục từ viết tắt ju yi Danh mục bảng pl Lời mở đầu al n ua CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU va 1.1 Định giá cổ phiếu n 1.1.1 Khái niệm fu ll 1.1.2 Sự cần thiết phải định giá cổ phiếu m oi 1.2 Các phương pháp định giá cổ phiếu nh at 1.2.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền z 1.2.1.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức-DDM z ht vb 1.2.1.2 Phương pháp FCFF (Free Cashflow to the Firm) jm 1.2.1.3 Phương pháp FCFE (Free Cashlow to Equity) 11 k 1.2.1.4 Điều kiện áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền 12 gm 1.2.1.5 Ưu nhược điểm phương pháp chiết khấu dòng tiền 13 om l.c 1.2.2 Phương pháp so sánh 13 1.2.2.1 Phương pháp P/E (Price/EPS) 14 a Lu 1.2.2.2 Phương pháp P/B (Price/Book Value) 17 n va 1.2.2.3 Điều kiện áp dụng phương pháp so sánh 18 n 1.2.2.4 Ưu nhược điểm phương pháp so sánh 19 te re 1.2.3 Phương pháp tài sản 20 ac th 1.2.3.2 Điều kiện áp dụng phương pháp tài sản 21 y 1.2.3.1 Khái niệm 20 ng hi ep CHƯƠNG THỰC TRẠNG VỀ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN RỒNG VIỆT 23 w n 2.1 Giới thiệu Công ty Cổ phần Chứng khoán Rồng Việt 23 lo ad 2.1.1 Quá trình hình thành phát triển 23 ju y th 2.1.2 Hoạt động tự doanh tư vấn đầu tư 23 2.2 Thực trạng định giá cổ phiếu Cơng ty chứng khốn Rồng Việt 24 yi pl 2.2.1 Mục tiêu định giá cổ phiếu 24 al ua 2.2.1.1 Hoạt động tự doanh 24 n 2.2.1.2 Hoạt động tư vấn đầu tư 25 va n 2.2.2 Đối tượng định giá 25 fu ll 2.2.3 Quy trình định giá 26 m oi 2.2.4 Các phương pháp định giá cổ phiếu sử dụng 27 at nh 2.2.4.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền 27 z 2.2.4.2 Phương pháp so sánh 29 z vb 2.2.5 Ứng dụng phương pháp định giá cổ phiếu 29 jm ht 2.2.5.1 Định giá cổ phiêu Viconship 30 k 2.2.5.2 Định giá cổ phiếu Cửu Long An Giang 35 gm 2.2.5.3 Định giá cổ phiếu Cao su Đồng Phú 39 om l.c 2.2.5.4 Định giá cổ phiếu Thủy điện Cần Đơn 43 2.2.5.5 Định giá cổ phiếu Imexpharm 47 a Lu 2.3 Đánh giá thực phương pháp định giá cổ phiếu cơng ty chứng khốn n Rồng Việt 51 va n 2.3.1 Thành tựu việc thực phương pháp định giá 51 te re 2.3.2 Tồn phương pháp định giá cổ phiếu VDSC 52 ac th 2.3.2.2 Xác định tỷ suất chiết khấu chưa xác 54 y 2.3.2.1 Xác định thành phần dòng tiền chưa đầy đủ 52 ng hi 2.3.2.3 Về phương pháp so sánh 56 ep 2.3.2.4 Chưa có phân biệt phương pháp định giá riêng cho loại cổ phiếu niêm yết chưa niêm yết, IPO 56 w n 2.3.3 Nguyên nhân dẫn đến tồn 57 lo ad ju y th CHƯƠNG HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN RỒNG VIỆT 61 yi pl 3.1 Nhóm giải pháp hồn thiện phương pháp định giá cơng ty chứng khốn al ua Rồng Việt 61 n 3.1.1 Hồn thiện phương pháp chiết khấu dịng tiền 61 va n 3.1.2 Bổ sung phương pháp P/B để định giá cổ phiếu 65 fu ll 3.1.3 Giải pháp định giá cho cổ phiếu chưa niêm yết IPO 69 m oi 3.1.3.1 Sử dụng phương pháp so sánh để định giá 69 at nh 3.1.3.2 Giảm trừ giá trị có từ phương pháp so sánh thông thường71 z 3.1.3.3 Đề xuất mức giảm trừ định giá cổ phiếu chưa niêm yết IPO z vb 72 jm ht 3.1.3.4 Minh họa định giá cổ phiếu chưa niêm yết 75 k 3.2 Nhóm giải pháp hỗ trợ cơng tác định giá cổ phiếu cơng ty chứng khốn gm Rồng Việt 78 om l.c 3.2.1 Tăng cường sở liệu thông tin cổ phiếu 78 3.2.2 Nâng cao chất lượng nhân phân tích định giá 79 a Lu 3.3 Nhóm giải pháp vĩ mơ 80 n 3.3.1 Mở rộng thị trường giao dịch thức 80 va n 3.3.2 Tăng cường minh bạch cho thị trường chứng khoán 82 te re 3.3.3 Tăng cường phát hành trái phiếu phủ kỳ hạn dài 84 ac th 3.3.5 Nâng cao nhận thức cổ phiếu cho công chúng đầu tư 86 y 3.3.4 Hình thành cơng ty chun cung cấp thơng tin tài 85 ng hi KẾT LUẬN 88 ep TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng hi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ep w : Capital Asset Pricing Model-Mơ hình định giá tài sản vốn DDM : Dividend Discount Model-Mơ hình chiết khấu cổ tức EPS : Earnings Per Share-Thu nhập cổ phiếu n CAPM lo : Free Cashflow to Equity-Dịng tiền cho cổ đơng FCFF : Free Cashflow to the Firm-Dòng tiền hoạt động công ty ad FCFE ju y th : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội pl HNX : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM yi HOSE al : Initial Public Offering-Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng NI : Net Earnings-Lợi nhuận sau thuế DEP : Depreciation-Khấu hao NWC : Net Working Capital-Vốn lưu động ròng TTCK : Thị trường chứng khoán UBCKNN : Ủy ban chứng khoán nhà nước VDSC : Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Rồng Việt VSC : Công ty Cổ phần Viconship WACC : Weighted Average Cost Of Capital-Chi phí sử dụng vốn bình quân n ua IPO n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng hi DANH MỤC CÁC BẢNG ep w Bảng 2.1 Số lượng cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán 25 n Bảng 2.2 Các tiêu tài VSC 30 lo ad Bảng 2.3 Kết kinh doanh dự phóng 2009-2013 VSC 31 y th ju Bảng 2.4 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 VSC 32 yi Bảng 2.5 GDP Việt Nam 1995-2008 32 pl ua al Bảng 2.6 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 VSC 33 n Bảng 2.7 So sánh P/E cổ phiếu ngành với VSC 35 va n Bảng 2.8 Các tiêu tài ACL 36 ll fu Bảng 2.9 Kết kinh doanh dự phóng 2009-2013 ACL 37 m oi Bảng 2.10 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 ACL 37 at nh Bảng 2.11 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 ACL 38 z Bảng 2.12 So sánh P/E cổ phiếu ngành với ACL 39 z ht vb Bảng 2.13 Các tiêu tài DPR 40 jm Bảng 2.14 Kết kinh doanh dự phóng 2009-2013 DPR 41 k Bảng 2.15 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 DPR 41 gm Bảng 2.16 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 DPR 42 l.c om Bảng 2.17 So sánh P/E cổ phiếu ngành với DPR 43 a Lu Bảng 2.18 Các tiêu tài SJD 44 n Bảng 2.19 Kết kinh doanh dự phóng 2009-2013 SJD 45 va n Bảng 2.20 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 SJD 45 ac Bảng 2.23 Các tiêu tài IMP 47 th Bảng 2.22 So sánh P/E cổ phiếu ngành với SJD 46 y te re Bảng 2.21 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 SJD 45 ng hi Bảng 2.24 Kết kinh doanh dự phóng 2009-2013 IMP 48 ep Bảng 2.25 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 IMP 49 w Bảng 2.26 Dự phóng dòng tiền FCFF 2009-2013 IMP 49 n Bảng 2.27 So sánh P/E cổ phiếu ngành với IMP 50 lo ad Bảng 3.1 Dòng tiền FCFE điều chỉnh lại 61 y th ju Bảng 3.2 Dòng tiền FCFE điều chỉnh lại 61 yi Bảng 3.3 Dữ liệu thống kê phần bù rủi ro chứng khoán 64 pl ua al Bảng 3.4 Tổng hợp kết định giá lại theo chiết khấu dòng tiền 65 n Bảng 3.5 So sánh P/B cổ phiếu ngành với VSC 66 va n Bảng 3.6 So sánh P/B cổ phiếu ngành với ACL 67 ll fu Bảng 3.7 So sánh P/B cổ phiếu ngành với DPR 67 m oi Bảng 3.8 So sánh P/B cổ phiếu ngành với SJD 68 at nh Bảng 3.9 So sánh P/B cổ phiếu ngành với IMP 69 z Bảng 3.10 Tóm tắt thơng số tài chủ yếu MB 75 z ht vb Bảng 3.11 So sánh P/E nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết 76 k jm Bảng 3.12 Tóm tắt yếu tố giảm trừ cổ phiếu MB 77 om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng hi CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC ep Điều chỉnh phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu cơng ty chứng w n khốn Rồng Việt với việc tính tốn lại dịng tiền, tỷ suất chiết khấu có trình lo ad bày phương pháp cụ thể để xác định tham số lãi suất phi rủi ro, chi phí sử dụng vốn y th cổ phần chi phí sử dụng vốn bình qn ju Bổ sung phương pháp P/B để định giá cổ phiếu cơng ty chứng khốn Rồng Việt yi pl Đưa giải pháp cụ thể để định giá cổ phiếu chưa niêm yết IPO, đáp ứng yêu cầu ua al thực tế công tác định giá cổ phiếu n Kiến nghị cơng ty chứng khốn Rồng Việt tăng cường sở liệu thông tin cổ va n phiếu thông qua giải pháp nâng cấp sở liệu thông tin, xây dựng ứng fu ll dụng tin học phục vụ cho việc xử lý thông tin tự động kịp thời m oi Kiến nghị Chính phủ mở rộng thị trường giao dịch thức thơng qua việc thúc at nh đẩy công ty đại chúng đăng ký niêm yết sàn giao dịch UPCOM điều z chỉnh chế giao dịch UPCOM theo hướng linh hoạt z Kiến nghị Chính phủ có biện pháp tăng cường tính minh bạch cho thị trường chứng vb jm ht khốn thơng qua việc thúc đẩy cơng ty đại chúng thực công bố thông tin theo k quy định, đồng thời gia tăng mức độ công bố thông tin để đáp ứng yêu cầu nhà đầu gm tư om quy định trần lãi suất đấu thầu trái phiếu phủ l.c Kiến nghị Chính phủ tăng cường phát hành trái phiếu phủ kỳ hạn dài bãi bỏ n công chúng đầu tư a Lu Ngoài tác giả đưa số giải pháp để nâng cao nhận thức cổ phiếu cho n va y te re ac th 26 ng hi 2,037 ep w n lo Nguồn kinh phí Nguồn kinh phí hình thành TSCĐ C LỢI ÍCH CỦA CỔ ĐƠNG THIỂU SỐ 3,256 554 ad - 568,426 596,411 ju y th TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN - yi Phụ lục Bảng tính dòng tiền 2009-2013 cổ phiếu VSC pl 2009 n Đv: triệu đồng ua al Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 2011 2012 2013 114,687 123,083 136,136 151,395 170,842 28,034 35,039 41,545 48,050 54,305 n ll fu Khấu hao va Lợi nhuận sau thuế 2010 (4,353) (10,713) (29,559) (24,108) (55,748) oi m Thay đổi vốn lưu động (495) Thay đổi khoản phải trả 14,906 (917) (1,013) (22,004) (37,705) (33,286) (37,280) 11,786 9,076 z (18,764) (930) z Thay đổi khoản phải thu (494) at nh Thay đổi tồn kho 10,095 (17,455) vb (70,050) (70,050) (60,050) (70,050) (55,050) Đầu tư tài sản cố định (70,050) (70,050) (60,050) (70,050) (55,050) Vay mới/(trả nợ vay) (1,834) 2,450 DÒNG TIỀN FCFE 66,484 79,810 k jm ht Chi phí đầu tư 1,786 1,204 90,949 107,073 115,553 2013 114,687 123,083 136,136 151,395 170,842 41,545 48,050 54,305 908 2,295 2,873 2,945 3,002 ac (4,353) (10,713) (29,559) (24,108) (55,748) th 35,039 y 28,034 te re Thay đổi vốn lưu động 2012 n Chi phí lãi vay sau thuế 2011 va Khấu hao 2010 n Lợi nhuận sau thuế 2009 a Lu Đv: triệu đồng om Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 l.c gm 2,878 27 ng hi Thay đổi tồn kho Thay đổi khoản phải thu ep (495) (494) (930) (917) (1,013) (18,764) (22,004) (37,705) (33,286) (37,280) Thay đổi khoản phải trả 14,906 w 9,076 10,095 (17,455) (70,050) (70,050) (60,050) (70,050) (55,050) n Chi phí đầu tư 11,786 lo (70,050) (70,050) (60,050) (70,050) (55,050) ad Đầu tư tài sản cố định 69,226 79,655 90,944 108,232 117,351 ju y th DÒNG TIỀN FCFF yi pl Phụ lục Bảng tính dịng tiền 2009-2013 cổ phiếu ACL al 2010 73,914 ll fu 73,663 81,848 81,729 6,843 9,343 12,343 16,843 (36,628) 21,721 (39,902) (37,398) at nh z (32,249) 2,410 3,918 jm ht 23,961 (33,492) (30,813) 6,503 gm (29,108) (8,743) (12,820) (13,170) k (8,297) vb Thay đổi khoản phải trả (6,395) z Thay đổi khoản phải thu 6,410 6,585 (5,000) (20,000) (30,000) (30,000) (60,000) (5,000) (20,000) (30,000) (30,000) (60,000) (5,000) (20,000) (30,000) (30,000) (60,000) om n a Lu 97,949 49,407 25,685 2012 2013 n (2,589) va 36,165 l.c DÒNG TIỀN FCFE 77,719 oi (33,093) Thay đổi tồn kho Vay mới/(trả nợ vay) 2013 5,593 Thay đổi vốn lưu động Đầu tư tài sản cố định 2012 m Khấu hao Chi phí đầu tư 2011 n Lợi nhuận sau thuế 2009 va Đv: triệu đồng n ua Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 te re 2010 2011 ac 2009 th Đv: triệu đồng y Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 28 ng hi Lợi nhuận sau thuế ep 73,914 77,719 73,663 81,848 81,729 5,593 6,843 9,343 12,343 16,843 14,526 16,129 18,359 20,770 23,123 (33,093) (36,628) 21,721 (39,902) (37,398) (6,395) (8,297) (8,743) (12,820) (13,170) (29,108) (32,249) 23,961 (33,492) (30,813) 2,410 3,918 Khấu hao w n Chi phí lãi vay sau thuế lo ad Thay đổi vốn lưu động y th ju Thay đổi tồn kho yi pl Thay đổi khoản phải thu al n ua Thay đổi khoản phải trả 6,585 (20,000) (30,000) (30,000) (60,000) (5,000) (20,000) (30,000) (30,000) (60,000) oi m 55,940 44,063 93,086 45,059 24,297 at nh DÒNG TIỀN FCFF 6,410 (5,000) ll fu Đầu tư tài sản cố định n va Chi phí đầu tư 6,503 z z Phụ lục Bảng tính dịng tiền 2009-2013 cổ phiếu DPR vb 2009 2010 2011 2012 2013 k jm Đv: triệu đồng ht Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 304,876 63,874 73,624 86,124 100,124 115,124 (48,873) (35,021) (17,245) 6,249 5,833 532 (5,942) (3,776) (8,296) (4,050) (12,244) (6,061) (6,788) (6,335) (45,355) (16,835) (7,407) 21,334 19,911 y te re thu (7,743) n Thay đổi khoản phải va 251,460 n 242,899 a Lu Thay đổi tồn kho 219,233 om Thay đổi vốn lưu động 276,993 l.c Khấu hao gm Lợi nhuận sau thuế ac trả th Thay đổi khoản phải 29 ng hi Chi phí đầu tư ep (75,000) (120,000) (130,000) (150,000) (150,000) Đầu tư tài sản cố định (75,000) (120,000) (130,000) (150,000) (150,000) w n Vay mới/(trả nợ vay) lo ad DÒNG TIỀN FCFE ju y th (17,614) 8,392 10,749 10,471 11,187 141,620 169,894 201,088 243,837 287,020 yi Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 pl 2009 2010 2011 2012 2013 219,233 242,899 251,460 276,993 304,876 63,874 73,624 86,124 100,124 115,124 12,204 12,481 13,644 14,885 (35,021) (17,245) 6,249 5,833 (3,776) (8,296) (7,743) (6,061) (6,788) (6,335) 21,334 19,911 Lợi nhuận sau thuế n ua al Đv: triệu đồng va n Khấu hao fu ll Chi phí lãi vay sau thuế m oi 3,953 (48,873) (16,835) (7,407) gm (75,000) (120,000) (130,000) (150,000) (150,000) (75,000) (120,000) (130,000) (150,000) (150,000) om 227,925 234,920 a Lu 294,154 l.c DÒNG TIỀN FCFF (45,355) k Đầu tư tài sản cố định (12,244) jm Chi phí đầu tư (4,050) ht Thay đổi khoản phải trả vb Thay đổi khoản phải thu (5,942) z 532 z Thay đổi tồn kho at nh Thay đổi vốn lưu động 273,084 315,054 n 2011 2012 2013 ac th 2010 y te re Lợi nhuận sau thuế 2009 n Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 Đv: triệu đồng va Phụ lục Bảng tính dịng tiền 2009-2013 cổ phiếu SJD 30 ng 65,417 93,076 120,790 130,585 41,150 41,525 42,425 43,925 46,775 (3,395) 3,820 5,024 4,705 (27,986) (938) (1,222) (523) (1,397) (3,476) (2,834) (1,883) (2,071) (2,278) (7,689) 376 6,925 7,617 8,379 (16,821) (5,000) (20,000) (40,000) (60,000) (130,000) (5,000) (20,000) (40,000) (60,000) (130,000) (92,830) (80,236) (71,616) 52,385 hi 55,102 ep Khấu hao w Thay đổi vốn lưu động n lo Thay đổi tồn kho ad ju thu y th Thay đổi khoản phải yi pl Thay đổi khoản phải trả al n ua Chi phí đầu tư n va Đầu tư tài sản cố định fu ll Vay mới/(trả nợ vay) oi m (105,428) DÒNG TIỀN FCFE (2,067) 20,288 37,803 69,443 at nh (17,572) z z Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 65,417 120,790 41,150 41,525 42,425 86,802 54,125 45,460 37,725 (3,395) 3,820 5,024 4,705 (938) (1,222) (523) (1,397) (2,834) (1,883) (2,071) (2,278) (7,689) 376 6,925 7,617 8,379 (16,821) 43,925 43,383 a Lu (27,986) n va (3,476) n y te re ac th Thay đổi khoản phải trả 46,775 om Thay đổi khoản phải thu 130,585 l.c Thay đổi tồn kho 2013 gm Thay đổi vốn lưu động 93,076 2012 55,102 k Chi phí lãi vay sau thuế 2011 jm Khấu hao 2010 ht Lợi nhuận sau thuế 2009 vb Đv: triệu đồng 31 ng hi Chi phí đầu tư ep (5,000) (20,000) (40,000) (60,000) (130,000) (5,000) (20,000) (40,000) (60,000) (130,000) 174,659 144,887 145,984 147,144 Phụ lục Bảng tính dòng tiền 2009-2013 cổ phiếu IMP 60,440 Đầu tư tài sản cố định w n DÒNG TIỀN FCFF lo ad ju y th Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 2009 yi Đv: triệu đồng 2010 2011 2012 2013 pl n Khấu hao ua al Lợi nhuận sau thuế n va Thay đổi vốn lưu động 60,791 77,823 88,740 97,888 111,823 15,532 16,432 18,232 20,632 23,032 5,091 (29,722) (21,581) (37,417) (2,115) (26,749) (30,762) (35,376) ll fu (16,286) Thay đổi tồn kho oi m (27,960) thu 22,110 (5,000) (10,000) (20,000) (20,000) (20,000) (5,000) (10,000) (20,000) (20,000) k 90,024 58,031 897 77,836 n 2011 2012 2013 88,740 97,888 111,823 15,532 16,432 18,232 20,632 23,032 ac 77,823 th 60,791 y te re Khấu hao 2010 va Lợi nhuận sau thuế 2009 78,469 n Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 Đv: triệu đồng 1,032 a Lu 55,560 780 (20,000) om 678 l.c 523 gm DÒNG TIỀN FCFE (24,151) 19,226 jm Vay mới/(trả nợ vay) 16,718 ht Đầu tư tài sản cố định 14,538 vb Chi phí đầu tư 22,269 z Thay đổi khoản phải trả (7,332) (19,691) (10,046) z (10,595) at nh Thay đổi khoản phải 32 ng hi Chi phí lãi vay sau thuế ep 432 Thay đổi vốn lưu động w n Thay đổi tồn kho 562 646 lo 743 854 (16,286) 5,091 (29,722) (21,581) (37,417) (27,960) (2,115) (26,749) (30,762) (35,376) (10,595) (7,332) (19,691) (10,046) (24,151) ad Thay đổi khoản phải ju y th thu yi Thay đổi khoản phải trả 19,226 22,110 (5,000) (10,000) (20,000) (20,000) (20,000) (5,000) (10,000) (20,000) (20,000) (20,000) pl 22,269 ua al Chi phí đầu tư n Đầu tư tài sản cố định 16,718 n va 55,469 89,908 57,896 77,682 78,292 ll fu DÒNG TIỀN FCFF 14,538 oi m nh Phụ lục Tính beta cổ phiếu at Tính beta cổ phiếu VSC z z Tỷ suất sinh lời jm ht vb Biến động VN-Index giá cổ phiếu VSC Tháng T01-2008 VNINDEX 844.1 T02-2008 663.3 100,000 -21.4% T03-2008 516.9 70,500 -22.1% T04-2008 522.4 65,500 1.1% -7.1% T05-2008 414.1 49,000 -20.7% -25.2% T06-2008 399.4 42,000 -3.5% -14.3% T07-2008 451.4 61,000 13.0% 45.2% T08-2008 539.1 84,500 19.4% 38.5% k VNVSC INDEX 116,000 gm VSC om l.c -13.8% -29.5% n a Lu n va y te re ac th 33 ng hi ep w n lo ad 456.7 74,000 -15.3% -12.4% T10-2008 347.1 60,000 -24.0% -18.9% T11-2008 314.7 56,500 -9.3% -5.8% T12-2008 315.6 45,700 0.3% -19.1% T01-2009 303.2 43,000 -3.9% -5.9% T02-2009 245.7 40,500 -19.0% -5.8% T03-2009 280.7 41,200 14.2% 1.7% T04-2009 321.6 51,000 14.6% 23.8% 411.6 69,500 28.0% 36.3% 448.3 64,500 8.9% -7.2% 466.8 82,000 4.1% 27.1% 546.8 92,500 17.1% 12.8% 580.9 108,000 6.2% 16.8% ju y th T09-2008 yi pl al n fu T07-2009 va T06-2009 n ua T05-2009 ll T08-2009 m oi T09-2009 at Cov(rE , rm ) = 1.13 Var (rm ) z z Beta = nh Với liệu tính : ht vb k jm Tính beta cổ phiếu ACL ac 516.85 35,200 th T03-2008 y 663.3 62,000 te re T02-2008 n 844.11 75,500 va T01-2008 n 88,000 86,500 85,500 84,500 Tỷ suất sinh lời VNINDEX ACL 2.50% -1.70% -8.90% -1.16% -4.63% -1.17% -8.94% 10.65% 21.42% 17.88% 22.08% 43.23% a Lu 1041 1067 972 927 ACL om T9-2007 T10-2007 T11-2007 T12-2007 VN-INDEX l.c Tháng gm Biến động VN-Index giá cổ phiếu ACL 34 hi ep w n lo 522.36 33,100 T05-2008 T06-2008 T07-2008 T08-2008 414.1 399.4 451.36 539.1 ad ju y th 456.7 40,500 T10-2008 347.05 34,200 314.74 22,800 -9.31% 315.62 20,400 303.21 20,400 0.28% -3.93% 18.95% 14.21% 14.59% 27.99% 8.90% 4.12% 17.14% 6.24% yi T09-2008 1.07% 20.73% -3.55% 13.01% 19.44% 15.28% 24.01% pl ng T04-2008 ua al T11-2008 n T12-2008 T01-2009 26,500 25,600 33,300 43,000 n va fu ll m 14,400 19,500 21,100 24,500 25,200 25,200 34,900 36,800 at nh z z -5.81% 15.56% 33.33% 10.53% 0.00% 29.41% 35.42% 8.21% 16.11% 2.86% 0.00% 38.49% 5.44% jm ht vb Cov(rE , rm ) = 1.02 Var (rm ) k y te re ac th Tỷ suất sinh lời VNDPR 927 85,000 INDEX -7.65% 844.11 78,500 -8.94% -22.29% 663.3 61,000 21.42% n T02-2008 DPR va T12-2007 T01-2008 VNINDEX n Tháng a Lu Biến động VN-Index giá cổ phiếu DPR om Tính beta cổ phiếu DPR l.c gm Beta = 245.74 280.67 321.63 411.64 448.29 466.76 546.78 580.9 oi T02-2009 T03-2009 T04-2009 T05-2009 T06-2009 T07-2009 T08-2009 T09-2009 Với liệu tính : -5.97% 19.94% -3.40% 30.08% 29.13% 35 ng hi ep w n lo ad ju y th T03-2008 T04-2008 516.85 49,000 522.36 56,000 T05-2008 T06-2008 T07-2008 T08-2008 414.1 399.4 451.36 539.1 T09-2008 45,400 52,500 63,500 69,500 yi 456.7 62,000 pl T10-2008 T11-2008 T12-2008 T01-2009 33,700 30,400 30,400 30,700 n ua al 347.05 314.74 315.62 303.21 n va fu ll oi m 24,000 30,400 31,800 44,500 42,600 45,800 63,000 60,000 at nh z -18.93% 15.64% 20.95% 9.45% -10.79% -45.65% -9.79% 0.00% 0.99% -21.82% 26.67% 4.61% 39.94% -4.27% 7.51% 37.55% -4.76% z jm ht Cov(rE , rm ) = 1.17 Var (rm ) k y ac th 44,700 46,000 41,500 39,000 te re 1041 1067 972 927 Tỷ suất sinh lời VNINDEX SJD 2.50% 2.91% -8.90% -9.78% -4.63% -6.02% n T9-2007 T10-2007 T11-2007 T12-2007 SJD va VNINDEX n Tháng a Lu Biến động VN-Index giá cổ phiếu SJD om Tính beta cổ phiếu SJD l.c gm Beta = -19.67% 14.29% vb T02-2009 245.74 T03-2009 280.67 T04-2009 321.63 T05-2009 411.64 T06-2009 448.29 T07-2009 466.76 T08-2009 546.78 T09-2009 580.9 Với liệu tính : 22.08% 1.07% 20.73% -3.55% 13.01% 19.44% 15.28% 24.01% -9.31% 0.28% -3.93% 18.95% 14.21% 14.59% 27.99% 8.90% 4.12% 17.14% 6.24% 36 ng hi ep w n lo ad ju y th yi 844.11 38,000 T02-2008 663.3 29,500 T03-2008 T04-2008 516.85 25,300 522.36 24,200 T05-2008 414.1 18,300 T06-2008 T07-2008 T08-2008 399.4 15,000 451.36 15,800 539.1 16,500 pl T01-2008 ua al T09-2008 456.7 15,000 n va n fu 347.05 314.74 315.62 303.21 oi m at z z vb k jm om l.c gm 14,600 16,400 19,200 20,700 -2.56% 22.37% 14.24% -4.35% 24.38% -3.55% 18.03% 13.01% 5.33% 19.44% 4.43% 15.28% -9.09% 24.01% -1.33% -9.31% -2.70% 0.28% -0.69% -3.93% -5.59% 18.95% -0.74% 14.21% 0.75% 14.59% 24.63% 27.99% 23.70% 8.90% 12.57% 4.12% 12.33% 17.14% 17.07% 6.24% 7.81% ht 245.74 13400 280.67 13,400 321.63 13,500 411.64 16,700 T06-2009 448.29 T07-2009 466.76 T08-2009 546.78 T09-2009 580.9 Với liệu tính : Cov(rE , rm ) = 0.63 Var (rm ) n a Lu Beta = 14,800 14,400 14,300 13,500 nh T02-2009 T03-2009 T04-2009 T05-2009 ll T10-2008 T11-2008 T12-2008 T01-2009 -8.94% 21.42% 22.08% 1.07% 20.73% y te re ac Tỷ suất sinh lời VNIMP th VNTháng INDEX IMP T10-2007 1,067 218,000 n Biến động VN-Index giá cổ phiếu IMP va Tính beta cổ phiếu IMP 37 ng hi ep w n lo ad ju y th yi T11-2007 INDEX 972 233,000 -8.90% T12-2007 T01-2008 927 187,000 844 192,000 T02-2008 663 158,000 T03-2008 T04-2008 517 120,000 522 129,000 pl 414 113,000 ua al T05-2008 n T06-2008 T07-2008 T08-2008 -4.63% -8.94% 21.42% 22.08% 1.07% 20.73% n va 457 315 316 303 66,000 75,000 68,500 246 281 322 412 448 467 547 581 51,500 48,700 57,500 61,000 61,000 60,500 69,500 80,000 at nh k jm ht vb n va y te re Cov(rE , rm ) = 0.71 Var (rm ) z Beta = z T02-2009 T03-2009 T04-2009 T05-2009 T06-2009 T07-2009 T08-2009 T09-2009 Với liệu tính : -9.31% 0.28% -3.93% 18.95% 14.21% 14.59% 27.99% 8.90% 4.12% 17.14% 6.24% n T11-2008 T12-2008 T01-2009 a Lu 77,000 om 347 l.c T10-2008 gm 90,000 -3.55% 13.01% 19.44% 15.28% 24.01% oi m ll fu T09-2008 399 97,000 451 109,000 539 104,000 6.88% 19.74% 2.67% 17.71% 24.05% 7.50% 12.40% 14.16% 12.37% -4.59% 13.46% 14.44% 14.29% 13.64% -8.67% 28.91% 11.65% 25.26% 6.09% 0.00% -0.82% 14.88% 15.11% ac th 38 ng hi Phụ lục Tổng hợp tham số phương pháp chiết khấu dòng tiền sau điều ep chỉnh lại cổ phiếu ACL DPR SJD IMP rf 9% 9% 9% 9% 9% beta 1.13 1.02 1.17 0.63 0.71 rE 15.4% 14.8% 15.7% 12.6% 13.0% 12% 12% 12% 12% 12% 25% 20% 25% 20% 20% 11.7% 14.7% 11.1% 12.8% 50% 15% 50% 5% 50% 85% 50% 95% w VSC n lo ad ju y th al 14.8% n ua WACC pl T yi rD 90.9% ll fu WE n 9.1% va wD m oi Phụ lục BẢNG KHẢO SÁT CHÊNH LỆCH GIÁ 30 CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TỪ nh at 31/07/2009-30/09/2009 z Ngày niêm yết 24,000 16,000 50,000 41,000 48,000 om 36,000 Chênh lệch 23.2% 33.3% 18.0% 25.0% a Lu 19/08/2009 66,000 09/09/2009 36,000 42,000 36.4% 26,000 27.8% 36,000 27,500 23.6% n n va y ac th 08/10/2009 te re 14/08/2009 35,000 l.c 11/08/2009 45,600 gm 08/09/2009 Gía tự k 24/09/2009 jm ATA CÔNG TY CỔ PHẦN NTACO CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG CSM NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM CÔNG TY CỔ PHẦN PHÁT D2D TRIỂN ĐÔ THỊ CÔNG NGHIỆP TỔNG CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN XÂY DIG DỰNG CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP HLG ĐỒN HỒNG LONG CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN ĐÔ THỊ LGL LONG GIANG ht Tên cơng ty CƠNG TY CỔ PHẦN THUỶ AAM SẢN MEKONG vb Mã z STT Gía niêm yết 39 ng PHR ep MCG hi w n lo PHT ad 10 13 VNI 24/09/2009 30,000 18/08/2009 43,200 22,300 25.7% 34,500 20.1% 28/09/2009 30,000 21,500 22/09/2009 18,000 13,000 12/10/2009 24,000 16,000 09/09/2009 30,000 23,000 n ua TIC al 12 pl RDP yi 11 ju y th 16 DAD 17 NBP 18 PDC 19 PMC 20 PVX 31,200 24,500 09/09/2009 36,000 27,000 19/08/2009 15,900 10,400 26,300 21,000 21,500 15,800 75,000 60,000 gm VPH 17/08/2009 20,500 09/10/2009 19/08/2009 k 25,700 76,700 19/08/2009 22,000 14/08/2009 37,200 18/08/2009 50,000 07/08/2009 14,200 58,000 24.4% a Lu 28/09/2009 21.5% 25.0% 34.6% 20.2% 26.5% 20.0% 20.2% om l.c 15,300 30.5% 28,500 23.4% 34,000 32.0% 10,500 26.1% n n y te re ac th CTM jm 25 29/09/2009 ht BKC vb 24 z VNT 06/08/2009 z 23 at SED nh 22 oi SDU m 21 ll fu 15 n VNL va 14 28.3% 27.8% 33.3% 23.3% va CÔNG TY CỔ PHẦN CƠ ĐIỆN VÀ XÂY DỰNG VIỆT NAM CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU PHƯỚC HỊA CƠNG TY CỔ PHẦN SẢN XUẤT VÀ THƯƠNG MẠI PHÚC TIẾN CÔNG TY CỔ PHẦN NHỰA RẠNG ĐÔNG CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ ĐIỆN TÂY NGUYÊN CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ BẤT ĐỘNG SẢN VIÊN NAM CÔNG TY CỔ PHẦN GIAO NHẬN VẬN TẢI VÀ THƯƠNG MẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VẠN PHÁT HƯNG CTCP ĐầU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN GIÁO DỤC ĐÀ NẴNG CTCP NHIỆT ĐIỆN NINH BÌNH CTCP DU LỊCH DẦU KHÍ PHƯƠNG ĐƠNG CTCP DUƯỢC PHẨM DƯỢC LIỆU PHARMEDIC TỔNG CTCP XÂY LẮP DẦU KHÍ VIỆT NAM CTCP ĐẦU TƯ XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN ĐÔ THỊ SÔNG ĐÀ CTCP ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN GIÁO DỤC PHƯƠNG NAM CTCP GIAO NHẬN VẬN TẢI NGOẠI THƯƠNG CTCP KHOÁNG SẢN BẮC KẠN CTCP ĐẦU TƯ XÂY DỰNG VÀ KHAI THÁC MỎ 40 ng hi ep 26 30/09/2009 17,000 12,000 EID CTCP ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH GIÁO DỤC CTCP ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN GIÁO DỤC HÀ NỘI 11/08/2009 26,700 19,200 SRC CTCP CAO SU SAO VÀNG 07/10/2009 50,000 40,000 12/10/2009 26,000 18,600 13/10/2009 29,500 23,000 Bình quân EFI 27 w n GGG CTCP Ơ TƠ GIẢI PHĨNG CTCP TƯ VẤN XÂY DỰNG TV2 ĐIỆN ju y th yi 30 ad 29 lo 28 pl 29.4% 28.1% 20.0% 28.5% 22.0% 25.9% al n ua Giá giao dịch ngày cổ phiếu niêm yết sàn HOSE giá n va đóng cửa ngày giao dịch oi m quân ngày giao dịch ll fu Giá giao dịch ngày cổ phiếu niêm yết sàn HNX giá bình at nh Nguồn liệu: HOSE, HNX, www.sanotc.com z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th