Luận văn thạc sĩ Tài chính ngân hàng: Nghiên cứu tác động của hành vi nắm giữ tiền mặt tới giá trị của doanh nghiệp ngành Xây dựng Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRUONG ĐẠI HỌC KINH TE QUOC DAN NGUYEN KHANH LINH NGHIEN CUU TAC DONG CUA HANH VI NAM GIU TIEN MAT TOI GIA TRI CUA DOANH NGHIEP NGANH XAY DUNG VIET NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG 2020 | PDF | 93 Pages buihuuhanh@gmail.com Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ ĐỨC HỒNG HÀ NỘI, 2020 LỜI CAM ĐOAN Tơi đọc hiểu hành vỉ vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân nghiên cứu tự thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Hà Nội, ngày - tháng - năm 2020 Tác giả luận văn Nguyễn Khánh Linh LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành luận văn này, xin chân thành cảm ơn Ban giám hiệu, Viện sau đại học, thầy, cô giáo trường Đại học Kinh tế Quốc Dân tận tình giúp đỡ, tạo điều kiện cho tơi q trình học tập thực đề tài Tôi xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc tới TS Lê Đức Hoàng - Giáo viên trực tiếp hướng dẫn tận tình đóng góp nhiều ý kiến q báu, giúp đỡ tác giả hồn thành luận văn Tơi xin gửi lời cảm ơn đến Công ty Stoxplus tạo điều kiện cung cấp số liệu, đóng góp ý kiến động viên tác giả suốt thời gian học tập hoàn thành luận văn Xin trân trọng cảm ơn! Hà Nội, ngày — tháng - năm 2020 Tác giả luận văn Nguyễn Khánh Linh LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN MỤC LỤC DANH MUC CAC BANG, BIEU DO, SO DO TOM TAT LUAN VAN LỜI MỞ ĐÀI CHƯƠNG 1:TÓNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CO SO LY THUYET VE TÁC DONG HANH CUA NGHIEP VI NAM GIU TIEN MAT TOI GIA TRIDOANH 1.1.Téng quan tác động hành vi nắm giữ tiềnmặt tới giá trị doanh nghiệp 1.1.1 Các nghiên cứu quốctế 1.1.2 Các nghiên cứu trongnước - — 12 Cơ sở lý thuyết tác động hành vi nắm giữ tiền mặt tới giá trị doanh nghiệp 1.2.1 Quan điểm nắm giữ tiềnmặt - 1.2.2.Các yếu tố ảnh hưởng đến hành vi nắm giữ tiềnmặt 1.3 Khái quat vé gia tri doanhnghiép 1.3.1 Khái niệm doanhnghiệp : 1.3.2 Quan điểm giá trị doanhnghiệp 1.3.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanhnghiệp 1.4.Các tiêu đo lường giá trị doanhnghiệp CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP, GIẢ THUYẾT VÀ MÔ 2.1 DHiệu 2.2 Phương pháp nghiêncứu 2.2.1 Một số khái niệm lưuý 2.2.2 Phương pháp nghiêncứu 19 219 21 - 24 -24 25 27 28 HÌNH NGHIÊN CỨU 31 31 32 32 33 2.2.3 Giải thích biến nghiêncứu 35 TOM TAT CHUONG2 CHUONG 3: KIEM DINH THUC CHUNG VETAC DONG CUA HANH VI NAM GIU TIEN MAT TỚI GIÁ TRỊCỦA DOANH NGHIỆPEror! Bookmark not defined 3.1 Khái quát ngành xây dung 41 3.1.1 Ngành xây dựng Việt Nam 3.1.2 Thực trạng hiệu hoạt động doanh nghiệp xây dựng niêm yết giai đoạn từ 2010-2018 46 3.1.3 Hiệu hoạt động doanh nghiệp xây dựng niêm yết giai đoạn 2010-218 : ” _ 3.1.4 Ngành xây dựng hội hội nhập quốc tế woe Sd 3.1.5.Thực trạng nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp xây dựng niêm yết 53 3.2 Kiểm định thực chứng tác động hành vi nắm giữ tiền mặt tới hiệu 5s hoạt động doanh nghiệp 3.2.1 Thống kê môtả 3.2.2 Kết nghiêncứu 55 : Error! Bookmark not defined Tom tắt chương CHƯƠNG 4:KHUYÊN 64 NGHỊ NÂNG CAO GIÁ 'THÔNG QUA VIỆC NÁM GIỮ TIỀN MẬT TRỊ DOANH NGHIỆP Error! Bookmark not defined 65 65 4.3 Giải pháp cho doanh nghiệp khối ngành xây dựng nâng cao gi trị doanh nghiệp thông qua việc nắm giữ tiềnmặ 66 4.3.1 Đối với công ty nắm giữ tiền mức tỉ 66 4.32 Đối với công ty nắm giữ tiền nhiều mức tốiưu 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 DANH MụC CÁC BảNG, BIểU Đồ Bảng I.1 Tổng kết nghiên cứu trước quốc tế Việt Nam vé dé tai nim giữ tiền mặt lĩnh vực tài doanh nghiệ) Bảng 1.2 Các số thể hiệu doanh nghiệp dùng luận văn 30 Bang 3.1: Doanh Thu, TTS ROA DNXDNY 48 Bảng 3.2: Các Hiệp định tự thương mại Việt Nam 51 Bang 3.3 Bang miêu tả kết biến hệ số Š7 Bang 3.4 Ma trận hệ số tương quan 22222 22zc2ztrsrrrrrrrsrrreerreeeeeee ĐỂ Bảng 3.5 Mối quan hệ lượng tiền mặt nắm giữ giá trị công ty Biéu dé 1.1 Chi phi phat sinh ndim git tin mat Biểu đồ 3.1: Tăng trưởng thực GDP giá trị xây dựng toàn cầu Biểu đồ 3.2: Giá trị thăng dư xây dựng theo giá so sánh 2010 eee 59 20 42 45 Biểu dé 3.3 Tốc độ độ tăng trưởng GDP Việt Nam giai đoạn 2010-2018 47 Biểu đồ 3.4: Phân tích xu hướng ROA doanh nghiệp nghiên cứu GDP Việt giai đoạn 2010-2018 : 48 Biểu đồ 3.5: Diễn biến ROA 02 mã chứng khoán CTD HBCgiai đoạn 20102018 49 Biểu đồ 3.6: Đánh giá kết hoạt động công ty dua trén Tobin’s Q S0 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRUONG ĐẠI HỌC KINH TE QUOC DAN NGUYEN KHANH LINH NGHIEN CUU TAC DONG CUA HANH VI NAM GIU TIEN MAT TOI GIA TRI CUA DOANH NGHIEP NGANH XAY DUNG VIET NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 TOM TAT LUAN VAN THAC SI HA NOI, 2020 TOM TAT LUAN VAN Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Cùng với phát triển sản xuất phân cơng lao động xã hội sâu sắc, vị trí vai trò ngành xây dựng kinh tế quốc dân ngày khẳng định Khi kinh tế phát triển, xây dựng không phục vụ cho cơng trình nhỏ với hình thức đơn giản thơ sơ mà trở thành ngành sản xuất vật chất quan trọng phục vụ kinh tế Ngày với số lượng lao động dồi dào, trình độ tay nghề phát triển, trang thiết bị máy móc đại, sử dụng phương pháp thi công tyên tiến áp dụng thành tựu khoa học vào xây dựng cơng trình đại Do doanh nghiệp xây dựng đủ sức đảm bảo việc cơng cơng trình có quy mơ lớn kĩ thuật phức tạp nước Đối với Việt Nam, Nhà nước quan tâm coi ngành xây dựng ngành công nghiệp đặc biệt, ngành xây dựng phát triển tiền đề để ngành cơng nghiệp khác phát triển theo Vì vốn đầy tư ngân sách nhà nước cấp cho ngành xây dựng ngày tăng Ngoài ra, với xu hội nhập phát triển kinh tế thị trường Việt Nam nay, nước ta thu hút lượng vốn đầu tư nước ngồi lớn Các dự án đầu tư lớn có tham gia doanh nghiệp xây dựng Trong đó, số lượng nghiên cứu mối quan hệ lượng tiền mặt nắm giữ giá trị doanh nghiệp cịn hạn chế Nhìn chung, nghiên cứu trước đưa kết luận tồn mối quan hệ lượng tiền mặt nắm giữ giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp điều chỉnh lượng tiền mặt tối ưu dựa vào mối quan hệ yếu tố Mặc dù có gia tăng số lượng nghiên cứu chủ đề tiền mặt doanh nghi Việt Nam, nghiên cứu mối quan hệ lượng tiền mặt nắm giữ giá trị doanh nghiệp chưa nhiều Hơn nữa, ngành xây dựng ln giữ vai trị quan trọng ngân sách nhà nước thúc kinh tế Xây dựng chỗ dựa vững cho nghiệp cơng nghiệp hóa, đại hóa quốc gia Mặt khác, vốn đầu tư cho ngành xây dựng chiếm tỷ trọng ii cao tổng ngân sách quốc gia việc quản lý tiền khoản liên quan đến tiền có ý nghĩa quan trọng giá trị doanh nghị ngân sách Nhà nước Chính lý với nhận thức vai trò ngành xây dựng với nên kinh tế quốc dân xin lựa chọn nghiên cứu đề tài: “Nghiên cứu hành vi nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp xây dựng” Mục đích nghiên cứu - Nghiên cứu vấn đề lý luận hành vi nắm giữ tiền mặt, giá trị doanh nghiệp - Đánh giá thực trạng hành vi nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp xây dựng niêm yết ~ Đề xuất khuyến nghị doanh nghiệp xây dựng niêm yết để gia tăng hiệu hành vi nắm giữ tiền mặt Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến giá trị công ty ~ Phạm vi nghiên cứu: Dữ liệu báo cáo tài 255 doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán TP.HCM TP.Hà Nội Phương pháp nghiên cứu Phương pháp so sánh, thống kê mơ tả, phân tích, tổng hợp sử dụng mơ hình kinh tế lượng đề đánh giá tác động hành vi nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp Kết cấu chuyên đề Luận văn kết cấu làm chương sau Chương 1:Tông quan nghiên cứu sở lý thuyết tác động hành vi nắm giữ tiền mặt tới giá trị doanh nghiệp Chương 2: Phương pháp, giả thuyết mơ hình nghiên cứu Chương 3: Kiểm định thực chứng vẻ tác động hành vi nắm giữ tiền mặt tới giá trị doanh nghiệp Chương4: Các khuyến nghị nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp thông qua việc nắm giữ tiền mặt 58 công ty mẫu nghiên cứu có giá trị trung bình địn bảy tải chính, đo lường tổng nợ tổng tài sản, 27.4% với độ lệch chuẩn 19.8% Các cơng ty Việt Nam có tỷ suất nợkhông cao, điều làm xác suất doanh nghiệp mắt khả toán hợp đồng nợ rủi ro cho côngty thấp Một số doanh nghiệp có lượng tiền mặt nắm giữ cao yếu tố mùa vụ, thời điểm ghi nhận kết tỉ lệ nắm giữ tiền mặt cao mang tính thời điểm, khơng ảnh hưởng đến kết mơ hình Bảng 3.4 Ma trận hệ số tương quan Tobins’ ROA Cash Size Leverage Growth Tobins'Q_ L00 ROA 0480 100 Cash 0.248 0274 100 Size 0313 0071 -0316 1.00 Leverage -0097 -0289 -04l§ 0384 100 0.007 0.017 -0017 0054 0030 1.00 0.020 0.078 -0.337 0.162 0252 Growth Tanigiblity Tangibility 1.00 015 Nguôn: Tác gia tong hop va sit dung phan mém STATA thong ké Ghi chit: Bảng cung cắp hệ số tương quản biến dùng nghiêncứu Biến Tobin 's Q đo lường tổng giá trị thị trường vốn sở hữu giá trị thị trường nợ phải trả chia cho tổng giá trị số sách vốn chủ sở hữu giá trị số sách nợ ph: ¡ trả Biến ROA — Tỷ số lợi nhuận tài sản, tính Loi nhuận rịng chiachobìnhqmtơnggiátritàisản.CashđolườngsốlượngtiỀnmặtnắmgiữcủacáccơng ty, Size tổng tài sản công ty, Leverage đo lường tỷ số tổng nợ tổng s9 tài sản công ty, Growth tốc độ tăng trưởng doanh thu Tangibility tỉ lệ tài sản hữu hình tổng tài sản Bảng 3.4 có vài kết đáng ý sau Thứ nhất, hệ số tương quan biến Cash biến đo lường hiệu hoạt động dương, hàm ý tồn mối quan hệ dương lượng nắm giữ tiền mặt hoạt động công ty Thứ hai, kết từ bảng hệ số tương quan biến _ giá trị tuyệt đối hệsótươngquangiữacácbiénđộclậptrong mơ hình thấp 0.5.Do đó, mơ hình nghiên cứu cho khơng có tượng đa cộng tuyến Điều quan trọng có tượng đa cộng tuyến mơ hình có thê đưa kết ước lượng bị chệch kếtluậnvềtham số mơ hìnhsẽbjsai Việc hệ số tương quan biến độc lập mơ hình thấp đãchứng tỏ tính đắn chắn mơ hình nghiêncứu 3.2.2 Kết nghiêncứu Bang3.Scung cấp kếtquả hồi quycủaphươngrinh(1).Trướctiên, nghiên cứu xem xét tính hợp lý phương pháp hồi quy GMM thông qua kiểm định sau nghiên cứu Kiểm định sau nghiên cứu kiểm định AR(2) test để kiểm tra tự tương quan bậc hai biến nội sinh Nếu tồn tự tương quan bậc hai biến nội sinh mơ hình khơng thể sử dụng độ trễ biến nội sinh biến công cụ Kết sau kiểm định hệ số p-value kiểm định AR() test lớn 0.1 cho cá hai cột tai bảng 3.5, hàm ý khơng có tượng tự tương quan bậc biến nội sinh Do đó, mơ hình sử dụng độ trễ biến nội sinh để làm biến công cụ Kiểm định sau nghiên cứu thứ hai kiểm định Hansen để kiểm tra xem biến cơng cụ sử dụng mơ hình có phù hợp không Kết p-value kiểm định Hansen cột bảng 3.5 lớn 0.1, chứng tỏ biến công cụ sử dụng mơ hình phù hợp Bảng 3.5 Mối quan hệ lượng tiền mặt nắm giữ giá trị công ty 60 Tobi 'sQ ROA Alpha (hệ số chặn) -0.616 ** (0.245) Biến phụ thuộc trễ 0.774*** (0.032) -0.061 * (0.046) 0.261*** (0.081) Cash(sqr) -5.453*(2.933) -0.996** (0.415) Cash 1.919*** (0.501) 0.263*** (0.082) Size 0.057** (0.024) 0.017*** (0.006) Leverage -0.095 (0.135) -0.107**(0.047) Growth 0.000 (0.001) 0.000 (0.000) Tangibility 0.294 (0.197) -0.043*(0.339) AR(2) test (p-value) 0.844 0.305 Kiém dinh Hansen (p- 0.126 0.673 0.737 0.332 value) R-squared Nguồn: Tác giá tong hop va sit dung phan mém STATA thong ké Ghỉ chú: Bảng cung cấp liệu vẻ số biến phương trình oO cột t1) thứnhất,biếnTobin 'sQđượcđolườngbằngtồnggiátrjthjtrrờngcủavồnsởhữauvàgiá trịthịtrườngcủangphaitrachiachotơnggiátrisơsáchciavồnclrisởhữauvàgiátrjsồ sáchciangphảitrd.CộtthứhailàbiênROA-Tsơlginhuậmtrêmtàisản,đượctínhbởi Lợi nhuận rịng chia cho bình quân tổng giá trị tài sản.Ở dòng, Alpha hệ số chặn phương trình hồi quy (1), Cash(sạr) Cash đo lườngsồ lượng tiền mặt nắm giữ công ty, Size, Leverage, Growth, Tangibiliy dùng làm biến 61 kiểm soát Kiểm định Sargan kiểm định giới hạn nội sinh mơ hình, với giả thuyết Hạ biến công cụ ngoại sinh, nghĩa khơng tương quan với sai số mơ hình Giá trị p đề cập ngoặc đơn số, với đánh dấu ***, **, * tương đương với mức ý nghĩa 1, 5% và10% Kết hồi quy bảng 3.5 có số kết đáng ý sau Thứ nhất, hệ số biến độ trễ biến phụ thuộc có dấu dương có ý nghĩa thống, kê, hàm ý cơng ty có hiệu hoạt động tốt vào năm trước năm có kết hoạt động tốt Thứ hai, hệ số biến Cash bình phương âm có ý nghĩa thống kê Điều gợi ý mối quan hệ lượng tiền mà công ty nắm giữ hiệu hoạt động doanh nghiệp có mối quan hệ tuyến tính Cụ thể, mối quan hệ lượng tiền mặt mà công ty nắm giữ hiệu hoạt động cơng ty có mối quan hệ hình chữ U ngược Tại cột 1, biến phụ thuộc hệ số Tobin's Q hệ số biến Cash bình phương -5.453 hệ số biến Cash 1.919 Dựa vào hệ số biến này, nghiên cứu mức tiền mặt tối ưu làm tối đa hóa giá trị cơng ty 17.6% Điều mức tiền mặt thấp cơng ty làm tăng giá trị công ty thông qua việc gia tăng tiền mặt Tuy nhiên, công ty nắm giữ nhiều tiền mặt, cụ thể tỷ lệ tiền mặt tổng tài sản vượt q 17,6%, giá trị cơng ty lại giảm xuống Cột bảng 3.5 kết tương tự biến phụ thuộc ROA Nếu dựa vào hệ số Tobin`s Q mối quan hệ lượng tiền mặt công ty hệ số Tobin's Q thể phương trình sau: Q=-0.616+ 0.774 Q(-1) -5.453 Cash? + 1.919 Cash + 0.057 Size + 0-.095 Leverage + 0.294 Tangi Nhìn chung, tắt kết ủng hộ cho giả thuyết đặt đầu “Chứngminhrằngtơntaimộtkhoảmtiênmặttốiuumàcácdoanhnghiệpkhốingànhxây: dựng (thờikỳ2010-2018)nênnắmgiữ Khoảmiènnàysêgópphẳngiatănggiátrjdoanh nghiệp.Đơngthờichứngmìnhrằngđộchênhlệchgiữalượngtiềnthựctế(màcơngtyđang ndmgitt)voilugngtiéntoiuucéthélamgiamgiatridoanhnghiép.(Luongtiénmatdugc 62 xác định phù hợp với số liệu năm 2010 — 2018) ” Các kết phù hợp với nghiên cứu khoa học trước Opler cộng (1999) Drobetz and Gruninger (2007), viết tỉ lệ nắm giữ tiền mặt ôn định doanh nghiệp Bài nghiên cứu đưa dẫn chứng mới: doanh nghiệp đạt ti lệnắmgiữtiềnmätởmứctồiưu,cácnhàđầutưsẽcómộtcáinhìntíchcựcvàlacquanvÈ cơng ty Khơng vậy, kết cịn giả thuyết tồn mơ hình tỉ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu doanh nghiệp Tỉ lệ tiền mặt tối ưu tìm áp dung cho tit ca công ty, không xem phương pháp đề đánh giá vồn công ty nhà đầu tư Các cơng ty có rủi ro khác nhau, tổn tài nhiều tỉ lệ tiền mặt tối ưu choho Tuynhiên,nếudoanhnghiệpnắmgiữquánhiềuhoặcquáttiềnmặtsovớitilệtiền mặttốiưu,giátricôngtysẽbiảnhhưởngmộtcáchtiêucực.Vớitrườnghợpdưới mứctối ưu, công ty phải đối mặt với số phí phí giao dịch, ví rủi ro taichinh, vàchiphícơhộïichocácđầututốt.Điềunàydẫnđéncácnhàđầutưsẽcócáinhìnsailệch vàtiêucựcvềdoanhnghiệp.Cịnkhidoanhnghiệpnắmgiữlượngtiềnmặtnhiềuhơnmức tối ưu, chí phí đại diện phát sinh, loại chi phí phát sinh tô chức gặp phải vấn đềvŠsựthiếuđồngthuậngiữamucdichcủangườiquảntrịvàngườisởhữuvàvánđẻthông tin bất cân xứng Các nghiên cứu trước xác nhận vấn đề đại diện phổ biến doanh nghiệp thường tập trung vào quyền sở hữu theo gia đình luật kiểm soát yé „ sơ sai (La Porta đồng nghiệp, 1998;Cheema, 2003) Với biến kiểm soát, rút số kết luận quan trọng sau: "Một là, hệ số đòn bây (Leverage) có hệ ố âm với lượng, mặt nắm giữ cơng ty Điều có nghĩa cơng ty có nợ hay hệ số địn bây tài cao giá trị doanh nghiệp phần giảm Lý giải chođiềunàylàviệccáccôngtyvaynợvớigiátrilớnlàm gia tăng áp lực trả gốc, lãi dẫn 63 đến việc e ngại nhà đầu tư khiến cho giá trị chứng khoán doanhnghiệp giảm Hai la, quy mơ doanh nghiệp (SIZE) có tương quan thuận với giá trị doanh nghiệp Điều ngụ ý cơng ty có quy mơ lớn có giá trị doanh nghiệp cảng cao Quy mô doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp có tỉ lệ thuận với TÓM TắT CHƯƠNG Kết kiểm định thực chứng cho thấy, Tồn khoản tiền mặt tối ưu mà doanh nghiệp khối ngành xây dựng (thời kỳ 2010 - 2018) nên nắm giữ Khoản tiền góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp Cụ thể tồn mối quan hệ hình “parabol úp ngược” lượng tiền mặt nắm giữ giá trị cơng ty Đỉnh đồ thị hình parabol mà Tobin`s Q đạt mức tối đa lượng tiền mặt nắm giữ tính 17,6% Như vậy, công ty vượt qua mức tối ưu trên, lượng tiền mặt nắm giữ gây tác động tiêu cực, ảnh hưởng xấu đến giá trị doanh nghiệp Để giải thích cho tác động này, số nguyên nhân đưa bao gồm đặc thù ngành xây dựng thường khiến doanh nghiệp thường xuyên phải ứng trước tiền cơng trình, phát sinh nhiều phí q trình thi cơng Đặc biệt cơng trình xây dựng sử dụng nguồn vốn nhà nước,nguồn vốn phân bổ hay tạm ứng thường chậm nhiều so với dự kiến, không vậy, vòng quay vốn ngành xây dựng thường dài so với ngành nghề sản xuất kinh doanh thơng thường Ngồi nguồn vốn huy động thường nguồn vốn ngắn hạn, vốn đầu tư lại nguồn vốn dài hạn, dẫn đến việc mắt cân đối nguồn vốn, thiếu hụt nguồn vốn ngắn hạn đặc biệt tiền khoản tương đương tiền 65 CHUONG 4: CAC KHUYEN NGHI NHAM NANG CAO GIA TRI DOANH NGHIEP THONG QUA VIEC NAM GIU TIEN MAT 4.1 Kétluan Từ việc nghiên cứu tác giả đưa hai giả thuyết tiến hành kiểm định hai giả thuyếtnghiêncứudựatrêndữliệucủa25Scơngtyxâydựngniêmyếttrênsànchứngkhốn Ha Nội Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2010 - 2018 kết hợp phương pháp nghiên cứu định lượng GMM STATA, để đưa mơ hình nghiên cứu trình bày tiết chương 2: “Phương pháp, giá thuyết mô hình nghiên cứu.” Với minh chứng tin cậy thơng qua công cụ kinh tế lượng, nghiên cứu khẳng định tính xác giả thuyết H1 sau: «_ Tổn khoản tiền mặt tối ưu mà doanh nghiệp khối ngành xây dựng (thời kỳ 2010 ~ 2018) nên nắm giữ Khoản tiền góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp CuụthÈfơnfgimộtmồiquanhệhình“parabolúpngược "iữalượngtiềnmặtnắm giữ giá trị công ty Đinh đồ thị hình parabol, điểm mà giá trị cơng ty đạt mức tối đa tương ứng với lượng tiền mặt nắm giữ 17,6%.Như vậy, công ty vượt thấp mức tối ưu trên, lượng tiền mặt thực tế mà doanh nghiệp nắm giữ gây tác động tiêu cực _ ảnh hưởng xấu đến giá trị doanh nghiệp Từ việc thu thập số liệu ngành xây dựng thông qua công cụ kinh tế lượng, kết giá trị trung bình số lượng nắm giữ tiền mặt công ty nghiên cứu từ năm _ 2010 đến 2018 đạt 13,3%, thấp so với số lượng tiền mặt tối ưu 4.2 Định hướng phát triển doanh nghiệp ngành xâydựng Doanh nghiệp khối ngành xây dựng ngày cảng đóng vai trị quan trọng kinhtếquốcdân lànềntảngvữngchắccủamỗiquốcgiabướcvàocơngcuộccơngnghiệp 66 hóa, đại hóa Đối với Việt Nam, Nhà nước ta thường đặc biệt quan tâm tới ngànhxâydựngbởikhơngchiđónggópmộtphẳnkhơngnhỏvàoGDPđắtnước,ngànhxâyd ungedn tao nhu cầu lao động lớn , giảm tỷ lệ thất nghiệp , đồng thời ngành tạo móng thúcđâychocácngànhcơngnghiệpkhácpháttriên ChínhvìthÉvốnđầutưcủangânsách Nha nước cấp cho ngành xây dựng ngày tăng đề xây dựng sở hạ tầng kiến trúc Đặc biệt bối cảnh kinh tế Việt Nam hịa nhập xu hội nhập pháttriễn,nướctađangthuhútmơtlượnglớnvốnđầutưtừnướcngồi.Mộtphằnlớncác dự án đầu tư có tham gia doanh nghiệp xây dựng Chính vậy, vấn đề tìm ragiảiphápchodoanhnghiệptơiđahóagiátriđẻcóthêpháttriễntrênnềntảngvữngchắc quantrọng 4.3 Giải pháp cho doanh nghiệp khối ngành xây dựng nâng cao giá trị doanh nghiệp thông qua việc nắm giữ tiềnmặt 'Việc nắm giữ tiền mặt nhiều hay bị ảnh hưởng nhiều yếu tố khác nhau, chínhsáchtàitrợdoanhnghiệp,doquyếtđịnhcủabanquảntrihayhànhvicủangườiquản lý (lý thuyết người đại diện — agency cost) Vige đánh đổi lợi ích phi, chiphíphổbiếnnhấtưđâychinhlàchiphícohội.Nếucơngtynámgiữđủlượngtiềnmặt có đủ khả tốn, làm giảm phí phá sản hay phí để huy động ngắn hạn, đồng thời sẵn sàng tham gia dự án đầu tư với mức sinh lời tốt Tuy nhiên, nắm giữ lượng tiền mặt nhiều khiến cho dòng tiền cho doanh nghiệp bị hạn chế, hay bỏ qua hội đầu tư sinh lời mang lại lợi ích gia tăng giá trị doanh nghiệp Vì vậy, từ kết nghiên cứu , tác giả đưa đề xuất cho doanh nghiệp thông qua việc nắm giữ tiềnmặt: 4.3.1 Đối với công ty nắm giữ tiền hon mức tién toiuu ~_ Đầutưyàonhữngdựánhaynhữngngànhphùhợpdoanhnghiệp,tránhđầutưlãnh phí Thơng thường, doanh nghiệp có lượng tiền mặt dồi dễ bị sa 67 vào tình trạngđầutưdàntrảithiếuhiệuquả.Đồivớicácdoanhnghiệpcólượngtiềnmặtthấp,điều nàydườngnhưcịnquantronghơn,bởihọcịnbiảnhhưởngbởiviệcđằutưhaythanhtốn cáckhoảnnợ.Giảiphápchovắnđnàylàtậ iptrungvàonhữngngànhđangmanglailợiich cao, có tỷ lệ sinh lời tốt, dung tiền để tái đầu tư cho máy móc, cơng nghệ, nhân lực,R&Dđểnângcaohiệuquảsảnxuất.kinhdoanh.Nếucóquyếtđịnhđầutưngồingành thìđứngtrướcmộtlĩnhvựcmới,doanhnghiệpnêncókhảosátvànghiêncứuthitrườngkĩ cảng, trướckhiđưaraquyếtđịnhcủaminh.Riêngvớicádoanhnghiệpngànhxâydựngrõ ràng họ nên tránh đầu tư ngồi ngành chứng khốn hay ngân hàng, khác biệt ngành lớn rủi rocao ~ Có phương án quản trị lượng tiền mặt củamình Sảnphẫmcủangànhxâydựngthườngcógiátrirắtlớnvàtơnnhiềuchiphí ngun vậtliệuvàthườngdảiratrongmộtthờigiandài ,hìnhthànhtừnhiềunguồnvốnkhácnhau Vì vậy, để quản trị lượng tiền mặt cần lưu ý đến vấn désau - Đánh giá lượng hàng tồn kho để xây dựng mơ hình dự báo tiềnmặt Có nhiều mơ hình kinh điển nghiên cứu để giúp cho doanh nghiệp đưaraquyếtđịnhnắmgiữutiềnmặtcủamình,nhưEOQhayPOQ.Đặcbiệt,hàngtồnkho hay thành phẩm dở dang ngành xây dựng nhiều chủng loại có thời gian phân bổ khác nhau, thế, để đảm bảo có tỷ lệ lượng tiền mặt tối ưu, doanh nghiệp phải chủ động xây dựng cho kế hoạch đặthàng ~ Lưu ý đến khoản nợ đến hạn phải Có nhiều khoản nợ phải trả dành cho doanh nghiệp, ngành xây dựng, khoản nợ đến tử nhiều phía nhà cung cấp hàng hóa vật liệu xây dựng, dịch vụ vận tải hay ngân hàng Dự tính việc trả nợ nguồn trả nợ giúpcho doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt nhiều, sử dụng chúng đề đằutư ~ Có kế hoạch cụ thể tính tốn dịng tiền ravào _, 68 Trong ngành xây dựng có đặc điểm khác ngành thương mại hay sản xuất khác dịng tiền liên tục trình hoạt động _, tiền trả lương nhâncơng.tiềnmuangunvậtliệu,,tiềnchitrảchocácnhàcungcấpdichvụ (vidu:dién, nước)vàthơngthườngdịngtiềnvàolàcácdịngtiềnđếntừvồnchủsởhữuhaynguồnvồn tín dụng, khơng phải khách hàng Do _ đó, thực trạng nhiều công ty xây dựngthiếutiền mặt thiếuvồnlưuđộngđểhoạtđộngđượcdiễnraliêntục.Nghiêncứucũngchỉ rằng, lượng tiền mặt tối ưu cao so với trung bình doanh nghiệp xây dựng Việt Nam Tuy nhiên, có sách tín dụng thương mại hợp lí, doanh nghiệp thêkhơngcằnphảinắmgiữlượngtiềnmặtnhiều,thơngquacáchợpđộngThanhtốn“gối” có hàng,chínhsáchtrảchậm,hoặcthutiỀnđặttrướccủakháchhàng(hiệnđangphơbiếntrong lĩnh vực kinh doanh nhà đất, chung cư hay hộ) để làm tăng lượng tiền mặt doanh nghiệp, giảm áp lực thanhtoán - Tận dụng nguồn vốn lưu động ngân hàng thay khoản vay trung hạn Thơng thường, doanh nghiệp sử dụng tài sản chấp đất đai, máy móc, nhà xưởng, kho hàng hay phương tiện vận tải truyền dẫn khơng đồng nghĩalàhosẽphảivaytiềntừngânhang Vốnlưuđộnglàmộthìnhthứctàitrợrấthayvới _ lãi suất thấp (tương ứng với lãi suất vay ngắn hạn), cho doanh nghiệp hạn mức tín dụngtươngứngvớitÿlệtàisảnthếcháp.Khicầntiềnmặt,doanhnghiệpmớitậndụnghạn mứccósằncủaminhđêvayvốnngânhàng,vàtrongngắnhạn,chiphívayvồnsẽrắtthấp 4.3.2 Đối vớicác công ty nắm giữ tiền nhiều mức tốitru ~ Tận dụng tối đa hội khai thác dự án đầu tưmới 'Theomộtsốnghiêncứuđãchothấy,chodùlàcơngtycóitcohộiđầutưhaynhiều _ hội đầu tư định đầu tư có tác động làm tăng giá trị doanh nghiệp Đặc biệt với doanh nghiệp nắm giữ lượng tiền mặt vượt trội, có nhiều hội đầu 69 tư hơn, tinh trạng bắt cân xứng thông tin hạn chế định đầu tư có tác động mạnh lên giá trị doanh nghiệp so với công ty có định đầu tư Và việc nắm giữ nhiều tiền mặt sẵn sàng triển khai việc đầu tư nhanh chóng hơn, điều làm đơng đánh giá cao hơn, có thê đạt mục tiêu tối đa hóa giá trị cơng ty Chính cơng ty xây dựng cần sử dụng hợp lí lượng tiền mặt giữ lại chênh lệch so với mức tiền tối ưu cho dự án đầu tư mới, tìm kiếm phát huy tối đa khả sinh lời dự án ~_ Tiếp cận mơ hình PPP điều chỉnh cho phù hợp với khả công ty Trước hết tiêu công cộng, PPP (Public - Private Partner) hợp tác cơng~ tư mà theo doanh nghiệp tư nhân nhà nước tham gia đầu tư dịch vụ cơng trình xây dựng cơng cộng nhà nước _ Với mơ hình này, tiêu chuẩn cung cấp dịch vụ thiết lập nhà nước doanh nghiệp tư nhân khuyến khích tốn theo chất lượng dịch vụ Đây hình thức hợp tác tối ưu hóa hiệu đầu tư cung cấp dịch vụ cơng cộng chất lượng cao, mang lại lợi ích cho nhà nước người dân tận dụng nguồn lực tài quản lýtừ tư nh ân, đảm bảo lợi ích cho người dân KhiápdụnghìnhthứcPPP,cơngtyxâydựngsẽsửdụngđượcnhữngkÿnăng,cơng nghệ đại tính hiệu khu vực tư nhân Những nhà cung cắp tư nhân cáccơngtyxâydựngngồiquốcdoanhsẽcótráchnhiệmhơntrongviệc cungcắpdịch vụ Trong mơ hình sáng kiến tài tư nhân (PEI), khu vực cơng cộng tốn dịch vụ cung cấp Đưa vốn tư nhân vào giải vấn đề lượng tiền mặt nhiều so với mức tối ưu, đặc biệt doanh nghiệp có tiềm lực tài mạnh mẽ, có sẵn nguồn vốn 70 TAI LIGU THAM KHaO Azmat, Q.-u.-a (2014) ‘Firm value and optimal cash value level: evidence from Parkistan’ International Journal of Emerging markets, 488-504 Các mơ hình kinh tế lượng động: Mơ hình tự hồi quy mơ hình phân phối tr (2011 - 2013) Kinh zế Lượng Cơ Sở Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Cơ quan thẩm định giá Viét Nam (nd) Retrieved from wwav.vnvc.com vn:htfp://vnve.com.vn/Cac-yeu-to-tac-dong-toi-GTDN510.html Dittmar, A., & Marth-Smith, J (83, 2007) ‘Corporate gover- nance and the value of cash holdings’ Journal of Financial Economics, 599-634 Doanh nghiệp xây dựng vị trí ngành xây dựng nên kinh tế quốc dén (n.d) Uyên, N T., & Thoa, T T (2015) ‘Anh hưởng việc nắm giữ tiền mặt vượt trội đến định tài doanh nghiệp Việt Nam’ Nghién cứu & Trao đối, 36-45 Viện nghiên cứu phát triển nguôn lực, ĐH Kinh té TP Hỗ Chí Minh (2015, 14) Retrieved from www phantichdulieu.info:http:/phantichdulieu info /trangchwkien-thuc-coban-ve-noi- sinh-cach-khac-phuc-noi-sinh-2sls-gmm_html Vinh, H T (2014) Sự ảnh hưởng hành vi nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp Ưiệt Nam giai đoạn 2007 - 2012 Hồ Chí Minh: Đại học Kinh tế Thanh phố Hồ Chí Minh Lê Đức Hồng (2015), Tác động cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động DN Việt Nam 10 Nguyễn Khánh Linh đồng tác giả (2016), Hành vi nắm giữ tiền mặt giá trị DNXDNY TTCK Việt Nam tapchicongsan.org.vn/the-gioi-van-de-su-kien/-/2018/49333 /hiep-dinh-doi- 71 tac-toan-dien-va-tien-bo-xuyen-thai-binh-duong-va-tac-dong-cua-no-denquyen-con-nguoi-o-viet-nam.aspx