thị trường phái sinh lãi suất
Trang 1Thị trường phái sinh lãi suất
1
Trang 2Tổng quan
Sự tham gia của các định chế tài chính
Các loại hoán đổi lãi suất
Rủi ro hoán đổi lãi suất
Định giá hoán đổi lãi suất
Những nhân tố ảnh hưởng tới giá trị hoán đổi lãi suất Caps, Floors và Collars
Toàn cầu hóa thị trường hoán đổi
2
Trang 3Hợp đồng hoán đổi lãi suất (Swap) là thỏa ước theo đó một bên đổi một loạt dòng thanh toán lãi suất cho bên kia
Ví dụ: Lãi suất cố định (fixed rate) đổi lấy lãi suất thả nổi (floating rate)Các điều khoản trong hoán đổi bao gồm:
Mệnh giá danh nghĩa
Lãi suất cố định
Công thức và loại chỉ số dùng để xác định lãi suất thả nổi
Tần suất thanh toán
Thời gian diễn ra hoán đổi
3
Trang 4Khoản tiền các bên nợ nhau thường được kết toán thuần, do vậy chỉ cần thanh toán phần chênh lệch
Thị trường hoán đổi thường giao dịch qua phương thức OTC
So với các loại phái sinh khác, độ chuẩn hóa của swap kém hơn
Swap được sinh ra vào thời kỳ có sự biến động mạnh trong lãi suất, bằng vào việc thực hiện hoán đổi, các định chế có thể giảm
lộ rủi ro lãi suất của mình
4
Trang 5If interest rates decline, the European institution provides lower interest payments in the swap, which helps to offset the lower interest payments received on its floating-rate loans
The U.S institution forgoes the potential benefits from a decline in interest rates
The European institution forgoes the potential benefits from an increase in interest rates
5
Trang 6Lý do chính cho sự phổ biến của swap là sự không hoàn hảo của thị trường
Sự thiếu thông tin về các định chế nước ngoài và
thiếu sự thuận tiện khiến những người gửi tiền ưa
thích thị trường nội địa
Swap có thể được sử dụng phục vụ mục tiêu đầu cơ
Ví dụ: Một doanh nghiệp có thể tham gia swap để
kiếm lợi từ việc lãi suất tăng, kể cả khi các hoạt động của doanh nghiệp này không bị lộ rủi ro lãi suất.
6
Trang 7Các định chế tài chính lộ rủi ro lãi suất thông thường
thực hiện swap để giảm rủi ro lãi suất.
Một số ngân hàng thương mại và các doanh nghiệp
chứng khoán đóng vai trò trung gian bằng cách ghép các doanh nghiệp và hỗ trợ thỏa thuận swap cho các doanh nghiệp này
Khi đó các định chế có thể thu phí, và cung cấp dịch vụ đảm bảo tín dụng
Một số định chế thực thi vai trò kinh doanh swap
Khi đó, định chế đóng vai trò là một bên trong thỏa thuận swap
7
Trang 8Financial Institution Participation in Swap Market
Commercial banks ØEngage in swaps to reduce interest rate risk
ØServe as an intermediary by matching up two parties in a swap
ØServe as a dealer by taking the counterparty position to accommodate a party the desires to engage in a swap S&Ls and savings banks ØEngage in swaps to reduce interest rate risk
Finance companies ØEngage in swaps to reduce interest rate risk
Securities firms ØServe as an intermediary by matching up two parties in a
swap ØServe as a dealer by taking the counterparty position to accommodate a party that desires to engage in a swap Insurance companies ØEngage in swaps to reduce interest rate risk
Pension funds ØEngage in swaps to reduce interest rate risk
8
Trang 9Swap đơn giản
Với swap đơn giản plain vanilla swap
(fixed-for-floating swap), các khoản thanh toán với lãi suất cố định được hoán đổi hàng kỳ với các khoản thanh toán lãi suất thả nổi.
Người tham gia có kỳ vọng khác nhau:
Sự tăng đều của lãi suất thị trường, hoặc
Sự giảm đều của lãi suất thị trườn
9
Trang 10Plain vanilla swaps (cont’d)
Floating Inflow Payments
Fixed Outflow Payments
Floating Inflow Payments
Trang 11Bruny Bank has negotiated a plain vanilla swap in which it will exchange fixed payments of 8 percent for floating payments equal to LIBOR plus 1
percent at the end of each of the next four years
Assume that the notional principal is $100 million Fill in the table on the next slide for the two
scenarios of rising and falling interest rates.
11
Trang 12Scenario 1 Year
Floating rate received
Fixed rate paid
Floating rate received
Fixed rate paid
Swap differential
Net dollar amount received 12
Trang 13Scenario 1 Year
Floating rate received 8.0% 8.5% 9.5% 10.5%
Fixed rate paid 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%
Floating rate received 7.5% 7.0% 6.0% 5.5%
Fixed rate paid 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%
Swap differential –0.5% –1.0% –2.0% –2.5%
Net dollar amount received –$500K –$1M –$2M –$2.5M 13
Trang 14Swap kỳ hạn
Một hoán đổi kỳ hạn (forward swap) là việc
đổi dòng thanh toán lãi suất bắt đầu vào một ngày nhất định trong tương lai.
Có ích cho các định chế dự đoán sẽ bị lộ rủi ro lãi suất tại một thời điểm trong tương lai
Lãi suất cố định trong swap kỳ hạn có thể khác
so với lãi suất cố định của swap bắt đầu ngay.
Các định chế có thể thỏa thuận một lãi suất cố định vào ngày hôm nay thấp hơn so với lãi suất cố định dự kiến đối với một swap được thỏa thuận trong tương lai
14
Trang 15A forward swap beginning in year 3:
Floating Inflow Payments
Fixed Outflow Payments
Floating Inflow Payments
Trang 16Swap có thể triệu hồi
Một hoán đổi có thể triệu hồi (callable swap) cho
phép bên thực hiện chi trả lãi suất cố định quyền kết thúc swap trước hạn
Cho phép người trả lãi suất cố định tránh việc trao đổi dòng tiền nếu họ không muốn.
Người chi trả lãi suất cố định phải trả phần bù dưới dạng lãi suất cao hơn, so với khi không có triệu hồi.
Đây là một ví dụ của swaptions (sản phẩm lai giữa
swap và option)
16
Trang 17A callable swap terminated in year 3:
Floating Inflow Payments
Fixed Outflow Payments
Floating Inflow Payments
3
Trang 18Swap bán lại
Hoán đổi bán lại (putable swap) provides the party making
the floating-rate payments with a right to terminate the swapNgười trả lãi thả nổi trả phần bù dưới dạng lãi suất thả nổi cao hơn
Swap kéo dài
Một hoán đổi kéo dài (extendable swap) cho phép bên thực hiện trả lãi
suất cố định kéo dài thời hạn hoán đổi
18
Trang 19A putable swap terminated in year 3:
Floating Inflow
Payments
Floating Inflow Payments
3
Trang 20An extandable swap after year 8:
Floating Inflow
Payments
Floating Inflow Payments
8 Extend
8 Don’t Extend
Trang 21Zero-coupon-for-floating swaps
Với zero-coupon-for-floating swap:
Người trả lãi suất cố định trả một lần vào lúc đáo hạn
Người trả lãi suất thả nổi trả suốt thời gian của swap theo định kỳ
Nếu dự đoán lãi suất sẽ tăng, bên tham gia sẽ muốn trả lãi suất
cố định và ngược lại.
21
Trang 22Floating Inflow Payments
Single Fixed Outflow Payment
Trang 23Swap trần lãi suất
Một swap trần lãi suất (rate-capped swap) bao gồm việc hoán đổi các khoản
trả lãi suất cố định với những khoản trả lãi suất thả nổi có trần trên
Để có thể sử dụng tính năng này, người trả lãi suất thả nổi phải trả phí
trước
Người trả lãi suất cố định sẽ cho phép có trần lãi suất nếu họ tin rằng lãi suất sẽ không vượt quá trần, và do đó được lợi do nhận phần phí trước
Swap vốn chủ sở hữu
Swap vốn chủ sở hữu (equity swap) bao gồm việc trả lãi suất liên quan tới
mức độ thay đổi của một chỉ số cổ phiếu
Phù hợp với nhà quản trị danh mục của các công ty bảo hiểm hoặc quỹ hữu trí đang quản trị cổ phiếu và trái phiếu
23
Trang 24Floating Inflow
Payments
Floating Inflow Payments
Cap level
Trang 25Các loại swap khác
Swap được sử dụng để hỗ trợ lựa chọn tài trợ vốn
Một số swap được kết hợp với những giao dịch khác, ví dụ như phát hành trái phiếu
Các định chế tài chính đóng vai trò ghép các bên tham gia
25
Trang 26Các loại swap khác (cont’d)
Dùng swap có lợi thế về thuế
Những doanh nghiệp có khoản kết chuyển lỗ thuế sắp hết hạn có thể tham gia vào swap với điều khoản nhận một
khoản thanh toán lớn ngay bây giờ, và nhận các điều kiện kém thuận lợi hơn trong tương lai.
Ngược lại, những doanh nghiệp hiện đang có lãi lớn nhưng
dự kiến sẽ có lỗ trong tương lai sẽ là đối tác của doanh
nghiệp trên.
26
Trang 27(Tự đọc)
Basis risk is the risk that the interest rate of the index used for an interest rate swap will not move perfectly in tandem with the floating-rate instruments of the parties involved in the swap
Default risk is the risk that a firm involved in the swap will not meet its payment obligations
Usually not pronounced because the nondefaulting party will discontinue its payments
Sovereign risk reflects potential adverse effects
resulting from a country’s political conditions
e.g., the government may take over one of the parties of the swap
27
Trang 28Lãi suất hiện hành của thị trường
Lãi suất cố định trong swap bị ảnh hưởng bởi cung và cầu vốn
Thông thường, lãi suất của swap phản ánh lãi suất hiện hành của thị trường vào thời điểm thỏa thuận.
Sự sẵn sàng của đối tác
Khi có nhiều đối tác sẵn sàng tham gia, điều khoản sẽ thuận lợi hơn.
Khi điều kiện kinh tế thay đổi, tính sẵn sàng của đối tác cũng thay đổi.
Rủi ro tín dụng và rủi ro quốc gia
28
Trang 29Quan trọng nhất là các nhân tố làm thay đổi lãi suất thị trường Tùy thuộc vào vị thế trong swap, tác động sẽ là khác nhau
e.g., strong economic growth can increase rates, which is beneficial for a party that is swapping fixed-rate payments for floating-rate payments but not for the counterparty
Những nhân tố được quan tâm theo dõi
Chỉ số tăng trưởng kinh tế
Chỉ báo về lạm phát
Chỉ báo về vay nợ chính phủ
29
Trang 30Trần lãi suất
Hợp đồng trần lãi suất (interest rate cap) thanh toán vào những thời
điểm khi mức lãi suất cụ thể vượt quá lãi suất trần
Số tiền chi trả bằng mức vượt của lãi suất so với lãi suất trần
Người mua trần lãi suất là những định chế bị tác động tiêu cực khi lãi suấttăng
Người bán nhận được một khoản phí trả trước và có nghĩa vụ phải trả tiềnđịnh kỳ nếu cần thiết
Người bán thường là những người kỳ vọng lãi suất sẽ giảm hoặc ổn địnhTrần lãi suất thường được phân phối/ môi giới bởi ngân hàng thương mại
và các công ty CK
30
Trang 31Bungee Bank purchases a three-year cap for a fee of 3 percent of notional principal valued at $50 million, with an interest rate ceiling of 10 percent The agreement specified LIBOR to be used to represent the prevailing market interest rate
LIBOR is currently 8 percent and is expected to increase by 1 percent in each of the next three years Fill in the table below.
End of Year
Interest rate ceiling
LIBOR’s percent above ceiling
Payments received
Trang 32End of Year
Interest rate ceiling 10.0% 10.0% 10.0%
LIBOR’s percent above ceiling 0% 0% 1.0%
Payments received $0 $0 $500,000
Fee paid $1,500,000
32
Trang 33Sàn lãi suất
Một hợp đồng sàn lãi suất (interest rate floor) sẽ thanh toán khi mức lãi
suất chỉ thị rơi xuống dưới mức sàn cụ thể
Khoản thanh toán bằng với mức chênh lệch giữa lãi suất và mức sàn.
Sàn lãi suất có thể được sử dụng để phòng vệ lãi suất giảm
Người bán sàn lãi suất nhận một khoản thanh toán trước và có nghĩa vụphải thanh toán định kỳ nếu bị yêu cầu
Sàn lãi suất thường được phân phối/ môi giới bởi ngân hàng thương mại vàcác công ty CK
33
Trang 34Purage Bank purchases a three-year floor for a fee of 3 percent of notional principal valued at $50 million, with an interest rate floor of 8 percent The agreement
specified LIBOR to be used to represent the prevailing market interest rate
LIBOR is currently 6 percent and is expected to increase by 1 percent in each of the next three years Fill in the table below.
End of Year
Interest rate floor
LIBOR’s percent below floor
Payments received
Trang 35End of Year
Interest rate floor 8.0% 8.0% 8.0%
LIBOR’s percent below floor 1% 0% 1.0%
Payments received $500,000 $0 $0
Fee paid $1,500,000
35
Trang 36Hợp đồng khung lãi suất kép
Một hợp đồng khung lãi suất kép (interest rate collar) bao gồm việc đồng thời mua trần và bán sàn lãi suất.
Khoản phí bán sàn có thể được sử dụng để trả phí mua trần
Các định chế muốn phòng vệ lãi suất tăng lên có thể mua hợp đồng khung lãi suất kép.
Nếu lãi suất tăng lên như dự kiến và ở cao hơn sàn lãi suất, định chế sẽkhông phải thanh toán
36