CHƯƠNG I: TỔNG QUAN 1.1 Tính cấp thiết đề tài: Lãi suất lạm phát tiêu kinh tế vĩ mô tập chung thu hút quan tâm lớn nhà nghiên cứu quan quản lý kinh tế – tài hầu khắp quốc gia giới Ngoài vấn đề qua lại hai tiêu với nhiều tiêu kinh tế - tài vĩ mô khác như: tăng trưởng kinh tế, tỷ giá, cung- cầu tiền, thâm hụt thu chi ngân sách cán cân toán …Giới nghiên cứu quản lý kinh tế – tài thực hành đặc biệt quan tâm tới mối quan hệ chất lượng hai đại lượng Trong tiến trình đó, nhiều mơ hình, nhiều phương pháp nghiên cứu đề xuất kiểm nghiệm, phải kể đến mơ hình Ir.Fisher đưa vào năm 1930, ông cho lạm phát lãi suất danh nghĩa dịch chuyển mối quan hệ dài hạn Đồng thời việc áp dụng kết cung mang lại nhiều thành khả quan Việt Nam bắt đầu công đổi kinh tế vào năm 19811990 Đó q trình chuyển từ kinh tế kế hoạch hố tập trung sang kinh tế thị trường có quản lý vĩ mơ Nhà nước đổi hệ thống tài xác định nhiệm vụ trọng yếu Trải qua thập niên đổi mới, đặc điểm khác, nhiều nhà nghiên cứu cung quan quản lý đánh giá cao thành tựu đổi tiến trình đổi là: Đẩy lùi kìm giữ tỷ lệ lạm phát mức số xuống số chí số Tuy nhiên, bên cạnh thành cơng cịn nhiều vấn đề xúc khác đặt đòi hỏi phải giải quyết, chẳng hạn tình trạng giảm phát, giảm tổng cầu tạo sức ép tăng biện pháp kích cầu tăng lượng tiền cung ứng, tăng đầu tư, giảm lãi suất điều tạo lạm phát tng lai Hỡnh (1.1) Tỷ lệlạm phát hàng năm Việt Nam từ từ năm 1992 đến 2002 20 15 Tỷ lệlạm phát hàng năm Việt Nam từ từ năm 1992 đến 2002 10 -5 10 11 Có nhiều quan điểm cho rằng, việc giải vấn đề thực tiễn kinh tế Việt Nam dựa tảng vận dụng lý thuyết nước phát triển, có nhiều ý kiến chứng khơng hợp vận dụng lý thuyết Với cách đặt vấn đề trên, trải qua trình học tập nghiên cứu đựơc giúp đỡ giáo viên hưỡng dẫn, tơi chọn đề tài “ Phân tích lãi suất danh nghĩa lạm phát đổi tài Việt Nam” làm đề tài luận văn tốt nghiệp 1.2 Mục đích đề tài: Mục tiêu luận văn đưa nghiên cứu có tính lý thuyết thực tế chất lãi suất danh nghĩa lạm phát dài hạn dựa giả thuyết Ir Fisher q trình đổi tài Việt Nam Trên sở đưa đánh giá khuyến nghị liên quan đến việc xử lý mối quan hệ dài hạn Việt Nam 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận văn lý thuyết mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lạm phát Ir Fisher kết nghiên cứu nhà kinh tế giới mối quan hệ này, thị trường tài Việt Nam số mơ hình kinh tế lượng phù hợp để kiểm chứng lý thuyết 1.4 Phương pháp nghiên cứu: Luận văn dùng lý luận phương pháp chủ nghĩa vật biện chứng phương pháp phân tích hệ thống, phương pháp mơ hình hố, phướng pháp kinh tế lượng, so sánh, tổng hợp Đồng thời luận văn dựa quan điểm Đảng Nhà nước trình đổi phát triển thị trường tài Việt Nam 1.5 Những đóng góp chủ yếu luận văn - Hệ thống hố sở lý luận lý thuyết lãi suất lạm phát, giả thuyết Ir Fisher mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lạm phát kết nghiên cứu số nhà kinh tế giới vấn đề - Khái quát nét chủ yếu thị trường tài diễn biến lãi suất lạm phát Việt Nam từ năm 1992 đến 2002 - Xem xét việc vận dụng mơ hình kinh tế lượng vào phân tích, đánh giá mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lạm phát điều kiện thị trường tài Việt Nam Đưa phân tích ban đầu mối quan hệ Trên sở luận văn khuyến nghị số vấn đề cần giải thị trường tài q trình đổi Việt Nam 1.6 Kết cấu luận văn: Ngoài phần mở đầu, kết luận, tài liệu tham khảo phần phụ lục, luận văn gồm chương: Chương I:Tổng Quan Chương II: Các kết nghiên cứu trước Chương III: Phương pháp luận Chương IV: Kết thực nghiệm 1.7 Phân tích mối quan hệ lãi suất lạm phát kinh tế thị trường 1.7.1 Mối quan hệ lãi suất lạm phát 1.7.1.1 Khái niệm lạm phát, lãi suất Lạm phát xảy mức giá chung thay đổi, mức giá tăng lên gọi lạm phát, mức giá giảm xuống gọi giảm phát Vậy, lạm phát gia tăng lên mức giá trung bình theo thời gian Tỷ lệ lạm phát - tức tỷ lệ thay đổi mức giá chung khác đáng kể thời kỳ khác nước khác Lãi suất giá thị trường mà nguồn lực chuyển nhượng tương lai, lợi tức trả cho tiết kiệm chi phí tiền vay Lãi suất danh nghĩa lợi tức trả cho tiết kiệm chi phí tiền vay, chưa điều chỉnh để loại trừ ảnh hưởng lạm phát Lãi suất thực tế lợi tức trả cho tiết kiệm chi phí tiền vay sau trừ lạm phát Lãi suất thực tế dự kiến lãi suất thực tế dự kiến cho vay; lãi suất danh nghĩa trừ lạm phát dự kiến Lãi suất thực tế thực lãi suất thực tế thực thực tế, lãi suất danh nghĩa trừ mức lạm phát thực tế 1.7.1.2 Hiệu ứng Fisher Mọi lý thuyết tác động qua lại lạm phát lãi suất thường xuất phát từ giả thiết Fisher Một số nghiên cứu nhằm kiểm tra tính hiệu giả thiết Fisher hai khía cạnh Một nghiên cứu trực tiếp xem liệu lãi suất danh nghĩa lạm phát có liên quan cách tích cực với quan hệ - dài hạn Một nỗ lực khác tìm liệu lãi suất thực tế có cố định dài hạn hay khơng Vì vậy, phần này, đề cập tới định nghĩa mang tính lý thuyết hiệu ứng Fisher Các nhà kinh tế gọi lãi suất mà ngân hàng trả lãi suất danh nghĩa gia tăng sức mua bạn gọi lãi suất thực tế Nếu biểu diễn i lãi suất danh nghĩa, r biểu thị lãi suất thực tế tỷ lệ lạm phát, mối quan hệ biểu số viết sau: r=i- Biến đổi phương trình lãi suất thực tế, thấy lãi suất danh nghĩa tổng lãi suất thực tế tỷ lệ lạm phát: i=r+ (1.1) Phương trình viết theo (1.1) gọi phương trình Fisher, lấy tên nhà kinh tế học I Fisher Nó cho thấy lãi suất danh nghĩa thay đổi hai nguyên nhân: lãi suất thực tế thay đổi lạm phát thay đổi Việc tách lãi suất danh nghĩa thành phần sở để xây dựng lý thuyết lãi suất danh nghĩa Còn phương trình Fisher cho biết tổng lãi suất thực tế tỷ lệ lạm phát lãi suất danh nghĩa lý thuyết số lượng phương trình Fisher cho thấy gia tăng cung ứng tiền tệ tác động tới lãi suất danh nghĩa Theo lý thuyết số lượng, cung ứng tiền tệ tăng 1% làm cho tỷ lệ lạm phát tăng 1% Theo phương trình Fisher, tỷ lệ lạm phát tăng 1% tiếp tục làm lãi suất danh nghĩa tăng 1% Tỷ lệ - tỷ lệ lạm phát lãi suất danh nghĩa gọi hiệu ứng Fisher 1.7.1.3 Lạm phát dự kiến lãi suất danh nghĩa Từ đầu năm 70 ảnh hưởng lạm phát lãi suất danh nghĩa, vấn đề Fisher (1930) đề cập đến cách tổng quát, lần lại thu hút ý lĩnh vực kinh tế Bởi có trùng hợp ngẫu nhiên tăng lên lạm phát làm lãi suất danh nghĩa tăng lên đẩy nhanh gia tăng lượng tiền đặc trưng năm 1970 Chúng ta biết học thuyết Keyhesian gia tăng số lượng tiền làm giảm lãi suất danh nghĩa Đây quan điểm mâu thuẫn với lý thuyết số lượng tiền tệ tỷ lệ tăng tiền tệ định tỷ lệ lạm phát Cho đến hiệu ứng Fisher nghiên cứu rộng rãi mở rộng phân tích thực nghiệm Vậy, hiệu ứng Fisher có tác dụng việc lý giải ý nghĩa lãi suất? Để trả lời câu hỏi này, xem xét vấn đề phần sau Fisher (1930) giả định lạm phát dự kiến thay đổi đơn vị kết mức cân lãi suất danh nghĩa thay đổi đơn vị tương ứng, điều lãi suất thực tế dự kiến, định chủ yếu đến đầu tư phương thức tiết kiệm, cố định Trong trường hợp vậy, thay đổi lượng tiền kéo theo thay đổi lạm phát lạm phát dự kiến gọi "độc lập" khơng có ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế Hơn nữa, lãi suất thực tế khơng thay đổi có tác động tạm thời có ảnh hưởng đáng kể đến Để hiểu rõ vấn đề đưa xem xét phương trình Fisher sau: it = Et-1 (rt) + E t-1 (t) Trong đó: it : lãi suất danh nghĩa thời gian t Et-1 (rt) : lãi suất thực tế dự kiến khoảng thời gian từ t-1 đến t Et-1 (t) : lạm phát dự kiến khoảng thời gian từ t-1 đến t Khi lạm phát dự kiến khơng tính đến, lãi suất thực tế lãi suất danh nghĩa Vì lạm phát dự kiến yêu cầu giá trị xác thực nên hiệu ứng Fisher khẳng định lãi suất thực tế dự kiến không đổi độc lập với lạm phát dự kiến, hay lãi suất danh nghĩa điều chỉnh để thích ứng với lạm phát dự kiến có nghĩa lạm phát dự kiến tăng 1% lãi suất danh nghĩa tăng tương ứng 1% Hiệu ứng Fisher biểu diễn xác dạng it = Et-1 (rt) + Et-1 (t) = lãi suất thực tế dự kiến E t-1 (rt) bị quy định trạng thái cân thị trường hàng hoá dịch vụ Lãi suất danh nghĩa i t thay đổi theo tỷ lệ - với thay đổi tỷ lệ lạm phát dự kiến E t-1 (t) 1.7.2 Tổng quan trình đổi Tài Việt Nam 1.7.2.1 Đổi tài Việt Nam năm vừa qua Hệ thống tiền tệ - Ngân hàng thị trường Tài " huyết mạch " kinh tế thị trường Chính vậy, đổi mới, xây dựng phát triển ngành Tài địi hỏi tất yếu khách quan tiến trình chuyển đổi phát triển kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa Việt Nam Nghị định NĐ 53/HĐBT ban hành ngày 26/03/1988 khởi đầu đổi theo định hướng chuyển hẳn hoạt động Ngân hàng sang kinh doanh tiền tới xây dựng mơ hình Ngân hàng cấp Sau 15 năm đổi tổ chức hoạt động Ngân hàng đạt thành tựu to lớn - Vấn đề thứ 1: Đổi tư tạo dựng mơ hình Ngân hàng hai cấp : + Ngân hàng Nhà nước Việt Nam xác lập làm thiết chế hành - kinh tế, vừa quan Chính phủ thực chức quản lý Nhà nước lĩnh vực tiền tệ hoạt động Ngân hàng vừa thực Ngân hàng Trung ương - Ngân hàng mẹ Ngân hàng Nhiệm vụ chủ yếu Ngân hàng Nhà nước hoạch định thực thi sách tiền tệ Quốc gia nhằm kìm chế lạm phát ổn định tiền tệ quản lý hỗ trợ Ngân hàng thương mại, tổ chức tín dụng hoạt động cung ứng vốn cho kinh tế Hoạt động Ngân hàng Nhà nước Việt Nam dựa luật Ngân hàng Nhà nước, chịu đạo Chính phủ điều hành trực tiếp thống đốc + Hình thành hệ thống Ngân hàng thương mại tổ chức tín dụng hoạt động kinh doanh tiền tệ - tín dụng dịch vụ Ngân hàng Từ Ngân hàng chuyên doanh: Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam hoạt động lĩnh vực kinh tế đối ngoại Ngân hàng đầu tư phát triển hoạt động lĩnh vực cấp vốn đầu tư xây dựng bản, đời Ngân hàng thương mại quốc doanh làm Ngân hàng Công thương Việt Nam, Ngân hàng nông nghiệp phát triển nông thôn Việt Nam Hiện nay, hệ thống tổ chức tín dụng gồm Ngân hàng thương mại Quốc doanh, Ngân hàng sách xã hội, Ngân hàng liên doanh chi nhánh Ngân hàng nước ngoài, hai Ngân hàng thương mại cổ phần Cơng ty Tài quỹ tín dụng nhân dân Tất tổ chức tín dụng hoạt động kinh doanh tiền tệ dịch vụ Ngân hàng theo luật tổ chức tín dụng thực chế độ tự chủ Tài chính, hạch tốn kinh tế theo phương châm vay vay Sự hình thành hệ thống Ngân hàng hai cấp phân định chức quản lý Nhà nước tầm vĩ mô với hoạt động kinh doanh tiền tệ dịch vụ Ngân hàng, phân tách chức phát hành cung ứng tiền tệ cho kinh tế chức tín dụng theo chế thị trường tầm vĩ mô - Vấn đề thứ 2: Hoạch định thực thi sách tiền tệ theo chế sách tiền tệ phận hợp thành sách kinh tế vĩ mơ thực cung ứng kiểm sốt khối lượng tiền lưu thơng, kìm chế lạm phát, ổn định tiền tệ, mở rộng đầu tư tín dụng điều tiết vĩ mô thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Phương thức điều hành sách tiền tệ thực theo chế vừa công cụ trực tiếp gián tiếp dự trữ bắt buộc Tỷ giá liên Ngân hàng, lãi suất liên Ngân hàng, thị trường mở - thị trường đấu thầu tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc ngắn hạn Tuy nhiên hoạch định thực thi hành tiền tệ định hướng theo tiến trình từ cơng cụ trực tiếp sang cơng cụ gián tiếp thơng qua kiểm sốt khối lượng cấu tiền tệ để tác động tới nhân tố trung gian Dự trữ, lãi suất tỉ giá liên Ngân hàng nhằm điều tiết tín dụng, tiết kiệm đầu tư , lạm phát việc làm sản lượng tăng trưởng kinh tế - Vấn đề thứ 3: Chuyển hoạt động Ngân hàng sang hạch tốn kinh doanh Q trình đổi khối đầu tư nghị định 53 NĐ53/HĐBT (26/03/1988) qua hai pháp lệnh Ngân hàng ( 05/1990 ) hai luật Ngân hàng (1997) với nội dung chủ yếu: Xác lập vị pháp lý kinh tế chủ thể kinh doanh Ngân hàng thương mại tổ chức tín dụng điều kiện thành lập hoạt động, chế Tài kế tốn, phương pháp kinh doanh, quyền trách nhiệm kết kinh doanh Thực phương châm vay vay, huy động vốn để cung ứng cho kinh tế bước hoàn thiện lãi suất kinh doanh, lãi suất cho vay cao lãi suất huy động, lãi suất trung gian cao lãi suất ngắn hạn, tuân thủ điều hành lãi suất Ngân hàng Nhà nước theo khung lãi suất, lãi suất trần, lãi suất tiến tới lãi suất thị trường Thực chế độ hoạch toán kinh tế, lấy thu bù chi nghĩa vụ nộp thuế cho ngân sách Nhà nước Xác lập mối quan hệ Ngân hàng Nhà nước với tổ chức tín dụng chấm dứt phát hành bao cấp tín dụng chuyển sang quan hệ Ngân hàng Nhà nước thực vai trị người cho vay cuối theo hình thức tái cấp vốn thị trường tiền tệ liên Ngân hàng Hoạt động kinh doanh Ngân hàng phải tuân thủ luật pháp nói chung, luật Ngân hàng nói riêng, đặt quản lý trực tiếp Ngân hàng Nhà nước Sau 15 năm đổi hoạt động kinh doanh tổ chức tín dụng bước thích ứng chế thị trường, chủ động động sáng tạo, kinh doanh nâng thu kế hoạch, phương án định hướng thị trường, đại hố Cơng nghệ Ngân hàng, hoàn thiện nghiệp vụ tạo sản phẩm dịch vụ Ngân hàng đại, đào tạo lại đào tạo đội ngũ nhân viên, chuyên viên Ngân hàng đạt trình độ, kĩ chuyên nghiệp Tuy nhiên, thực trạng hoạt động kinh doanh Ngân hàng thương mại tổ chức tín dụng chưa đáp ứng nhu cầu mở cửa hội nhập khu vực quốc tế quy mơ, cơng nghệ, cấu tài chính, tính đa dạng sản phẩm, đa hoá lĩnh vực kinh doanh, chứng khoán hoá nguồn vốn tài sản, vốn tư có vốn khả dụng vv - Vấn đề thứ 4: Từng bước tạo lập khuôn khổ pháp lý xây dựng luật Ngân hàng Qúa trình tao lập khuôn khổ pháp lý tạo lập NĐ 53/ HĐBT ban ngày 26/03/1988, hai pháp lệnh Ngân hàng ( 05/1990 ) hai luật Ngân hàng ( 12/12 - 1997 ) thức áp dụng từ ngày 10/10/1998 - Luật Ngân hàng Nhà nước với chương với 63 điều sở pháp lý cho Ngân hàng Nhà nước hoạch định thực thi sách tiền tệ quản lý hoạt động Ngân hàng thời kỳ mới, tạo vị độc lập tương đối góp phận điều tiết kinh tế vĩ mơ, đẩy mạnh cơng nghiệp hố đại hố đất nước - Luật tổ chức tín dụng gồm 11 chương 131 điều sở pháp lý hoạt động kinh doanh tổ chức tín dụng lành mạnh, an tồn hiệu quả, bảo vệ lợi ích Nhà nước, Ngân hàng tổ chức kinh tế cá nhân Thành tựu 15 năm đổi tổ chức hoạt động Ngân hàng to lớn để tạo dựng thành cơng mơ hình hệ thống Ngân hàng hai cấp xác lập vị Ngân hàng " huyết mạch " kinh tế, vai trò Ngân hàng Nhà nước " trái tim " hệ thống Ngân hàng, " đầu vào " điều tiết vĩ mô kinh tế, tường bước phát triển theo xu tích tụ, tập trung hình thành tập đoàn Ngân hàng lớn kinh doanh đa mở cửa hội nhập cộng đồng Tài khu vực quốc tế Ngân hàng Nhà nước Việt Nam để vận dụng sáng tạo thành tựu khoa học Ngân hàng kinh nghiệm thực tiễn giới phương thức điều hành sách tiền tệ Từ thị trường phải điều tiết vĩ mô kinh tế - Trường phái điều tiết - thiên mục tiêu chống lạm phát ổn định tiền tệ Người sáng lập đại diện Nhà kinh tế Mĩ Milton Friedman, ông đưa luật điểm tiếng " Bất đâu lạm phát vấn đề cung ứng tiền tệ " Vì vậy, Ngân hàng Trung ương cần điều tiết cung ứng tiền tệ gián tiếp điều tiết kinh tế kìm chế lạm phát vô hữu hiệu Bằng cách thi hành sách tiền tệ thắt chặt tăng lãi suất tái cấp vốn, tăng dự trữ bắt buộc, kiểm soát tín dụng, bán chứng khốn ngắn hạn nhiều mua vào thị trường mở vv thái q đẩy kinh tế vào suy thối gia tăng thất nghiệp - Trường phái điều tiết huớng tới chống suy thối kích thích tăng trưởng Người khởi xướng nhà kinh tế Anh May John Keys với sách tiếng "Tổng quan lãi suất việc làm thất nghiệp" Ông chủ trương mở rộng đầu tư, tăng tiêu Chính phủ, tăng tổng cầu theo nguyên tắc kích cầu sinh cung để trống suy thối song hiệu có nguy lạm phát cao kinh tế Mĩ vào thập kỉ 70 Chính vậy, ngày hầu hết Ngân hàng Trung ương kết hợp trường phái vận dụng linh hoạt sở phân tích cụ thể tình hình diễn biến động thái kinh tế nhằm thúc đẩy tăng trưởng cao bền vững ổn định tương đối Vấn đề vận dụng tổng hợp công cụ điều tiết vĩ mô, vào mối quan hệ lạm phát lãi suất danh nghĩa thực sách lãi suất thực dương thấp, tỉ giá điều chỉnh linh hoạt theo tỉ giá thực, tác động qua lãi suất tỷ giá liên Ngân hàng sách thuế với thuế suất thấp, kiểm soát chi tiêu Ngân hàng, cải thiện cán cân toán Quốc tế, quản lý nợ Quốc gia đảm bảo tốc độ tăng trưởng cao lạm phát Ở Việt Nam từ giải pháp tình đột phá năm 1989, tăng đột biến lãi suất tiền gửi - lãi suất danh nghĩa kìm chế đẩy lùi lạm phát từ số xuống số, ổn định tiền tệ, khuyến khích đầu tư kinh doanh, tự hoá hoạt động sản xuất kinh doanh - kinh tế nhiều thành phần, giải phóng huy động nguồn lực nước, thu hút vốn đầu tư nước ngoài, thúc đẩy tăng trương kinh tế nhanh kinh tế vĩ mơ ổn định 1.7.2.2 Vấn đề kiểm sốt lạm phát Việt Nam q trình tự hố lãi suất Trên phương diện lý luận, lạm phát tình trạng gia tăng mức giá trung hàng hố - dịch vụ thời gian định ( tháng, quý, năm ) bệnh tiềm ẩn kinh tế lưu hành tiền dấu hiệu giá trị Các nhà kinh tế phải chia lạm phát thành cấp độ: lạm phát vừa phải với tỉ lệ 10%/năm, lạm phát phi mã với tỉ lệ chữ số siêu lạm phát với số Lạm phát biến số kinh tế vĩ mô có quan hệ mật thiết với tăng trưởng kinh tế thất nghiệp Vấn đề kìm chế lạm phát, ổn định tiền tệ vấn đề chung quốc gia có Việt Nam Chúng ta thấy kiểm soát lạm phát, kiểm soát thâm hụt cán cân ngân sách cán cân toán Quốc tế biến số vĩ mô đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mơ tạo điều kiện thuận lợi kích thích tiết kiệm đầu tư kinh doanh phát triển kinh tế Ở trước phân tích thực trạng lạm phát Việt Nam mối quan hệ lạm phát lãi suất danh nghĩa, phân tích phương diện nguyên tắc - Trước hết, tỉ lệ lạm phát hợp lý, lẽ đương nhiên tuỳ thuộc vào kinh tế Quốc gia Nhưng nguyên tắc nhà kinh tế thống thực tiễn kiểm chứng tỉ lệ lạm phát cao 10%/năm không ổn định tiềm ẩn nguy ổn định kinh tế vĩ mơ kìm hãm tăng trưởng khủng hoảng kinh tế + Về nguyên tắc tỉ lệ lạm phát nên thấp tốc độ tăng trưởng gắn bó với lãi suất danh nghĩa minh hoạ qua sơ đồ sau: Lạm phát cao Tăng trưởng thấp Lãi suất cao Đầu tư thấp Lạm phát thấp Tăng trưởng cao Lãi suất thấp Đầu tư cao Thực tiễn nhiều thập kỷ qua hầu hết phủ công nhận lạm phát thấp mức độ hợp lý điều kiện tiền tệ cần thiết cho tăng trưởng kinh tế Mối quan hệ lạm phát tăng trưởng biểu tập trung cân đối vĩ mô cân đối sản xuất tiêu dùng, tiết kiệm đầu tư, thu chi ngân sách cán cân toán Quốc tế Vậy tỉ lệ lạm phát hợp lý bao nhiêu? tồn quan điểm: Quan điểm khuyến khích đầu tư cho tỉ lệ lạm phát mức thấp, giả sử 0% nên hạ lãi suất cho vay để thúc đẩy đầu tư kinh doanh tăng trưởng kinh tế, khơng khuyến khích gửi tiền lãi suất thực dương người gửi tiền gĩư tiền tổn thất không đáng kể Nếu lạm phát mức 5%/năm hồn tồn khác lãi suất danh nghĩa tiền gửi nguyên tắc cao tỉ lệ lạm phát để đảm bảo lãi suất thực dương người khơng gửi tiền tổn thất lớn Vì vậy, để giải mâu thuẫn tiết kiệm đầu tư dung hoà hai quan điểm phải xác lập trì lạm phát mức 10% ổn định lâu dài tạo điều kiện ổn định lãi suất khuyến khích đầu tư dài hạn để thúc đẩy kinh tế cao bến vững Đối với kinh tế có sản lượng tiềm tỉ lệ thất nghiệp cao có quan điểm bác bỏ kết luận dựa vào mối quan hệ lạm phát thất nghiệp theo đường cong Philip, nghĩa muốn giảm thất nghiệp phải chấp nhận lạm phát cao ngược lại Tất nhiên kìm chế trì lạm phát thấp tạo điều kiện hạ lãi suất, kich thích đầu tư tác động tới tổng cung tạo công ăn việc làm Ngược lại lạm phát mức cao chữ số thất nghiệp cao lao động không đáp ứng nhu cầu lao động chất lượng cao thị trường lao động Trong thực tế phối hợp tác động nên tổng cung tổng cầu cách hợp lý hoàn tồn kiểm sốt lạm phát tỷ lệ thất nghiệp hợp lý mà trì chất lượng cao Trong năm qua Việt Nam kiểm soát lạm phát thành công đạt tăng trưởng kinh tế cao (%) Về nguyên nhân lạm phát phương diện lý thuyết cầu kéo xảy đường tổng cầu AD dịch sang phí đẩy đường tổng cung AS dịch sang bên trái hay kết hợp nguyên nhân đẩy kinh tế vào tình trạng khủng hoảng mức siêu lạm phát suy thối trầm trọng Hình (1.2) Lãi suất tiền gửi (LSDN) lạm phát (LP) hàng năm Việt Nam từ năm 1992 đến 2002 Th e linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed, or deleted Verify that the link poin ts to the correct file and location Ở Việt Nam nguyên nhân lạm phát trước thập kỉ 90 vừa sản xuất bị kìm hãm chế hành quan liêu kìm hãm sản xuất ( kinh tế suy thoái ) vừa chế bao cấp phát hành bù đắp thiếu hụt ngân sách gây lạm phát phi mã Vào cuối thập kỷ 80 Việt Nam triển khai đồng chống lạm phát thành cơng, xố bỏ chế hành quan liêu, giải phóng lao động sản xuất bước tự hoá kinh doanh đặc biệt tăng lãi suất tiền gửi cao, thi hành sách lãi suất thực dương, hạn chế chấm dứt phát hành bù tăng thâm hụt ngân sách, thống tỷ giá hối đoái bước thực thi sách tiền tệ thắt chặt Về nguyên tắc, đồng thời thi hành sách tiền tệ sách tài khuyến khích tích kiệm đầu tư tác động đồng thời nên tổng cung tổng cầu vừa giảm thất nghiệp tăng trưởng kinh tế, kiểm soát trì lạm phát mức hợp lý Một vấn đề quan tâm giải mối quan hệ lạm phát lãi suất danh nghĩa mà trước hết lãi suất tiền gửi theo phương trình FiSher: lãi suất thực tế = lãi suất danh nghĩa - tỉ lệ lạm phát Hay: lãi suất danh nghĩa = lãi suất thực tế + tỉ lệ lạm phát Như vậy, lạm phát cao lãi suất danh nghĩa tăng cao mức lãi suất danh nghĩa cho vay, nguyên tắc lãi suất danh nghĩa cho vay cao lãi suất danh nghĩa huy động làm tăng chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp đẩy giá thành lên cao, giá bán lên cao đưa đến vòng xoáy gia tăng lạm phát Tuy nhiên tăng cao lãi suất danh nghĩa đặc biệt lãi suất tiền gửi tăng tiết kiệm giảm tiêu dùng dẫn đến lạm phát giảm lãi suất danh nghĩa hạ dần theo nguyên tắc lãi suất thực dương kích thích đầu tư tạo việc làm giảm thất nghiệp tăng trưởng kinh tế Vì vậy, kinh tế thị trường phủ thơng qua Ngân hàng Nhà nước sử dụng tổng hồ cơng cụ sách tiền tệ, đặc biệt hữu hiệu công cụ lãi suất để điều tiết kinh tế thông qua cung ứng kiểm sốt khối lượng tiền lưu thơng Cung ứng tiền thay đổi tác động tới dự trữ tổ chức tín dụng, đến lãi suất vay cho vay, tới tỉ giá mua bán ngoại tệ, làm thay đổi tiêu dùng tích luỹ, tiết kiệm đầu tư, giá lạm phát, việc làm thất nghiệp, sản lượng tăng trưởng kinh tế Thời gian qua Ngân hàng Nhà nước liên tục đổi sách Nhà nước theo diễn biến kinh tế lạm phát, thực lãi suất thực dương, lãi suất tiền gửi cao lạm phát, bảo toàn giá trị đồng tiền cho người gửi, lãi suất cho vay cao lãi suất huy động, lãi suất dài hạn cao lãi suất ngắn hạn, sử lý hài hồ cho mối quan hệ lợi ích cho người gửi tiền, người vay Ngân hàng, mối quan hệ lãi suất nội tệ ngoại tệ, lãi suất lạm phát Đổi chế kiểm soát lãi suất Ngân hàng Nhà nước theo trình tự hố lãi suất Trước hết xem xét quan điểm chế quản lý Tài tiến hành tự hố Tài nói chung lãi suất nói riêng Lịch sử kinh tế hình thành trường phái chế quản lý Tài chính: + Trường phái Nhà nước quản lý hành bao cấp, hình thành mơ hình kinh tế kế hoạch tập trung Nhà nước huy Ở Nhà nước can thiệp hành tới tồn quan hệ hoạt động Tài huy động phân bổ nguồn Tài theo kế hoạch có tính chất mệnh lệnh, quan liêu, chủ quan ý trí, ấn định hạn mức tín dụng, quy định giá lãi suất mua cao bán rẻ, lãi suất cho vay thấp lãi suất huy động thấp lạm phát dẫn đến kìm hãm sản xuất hàng hoá khan tăng trưởng kinh tế chậm + Cơ chế Tài thị trường tự điều tiết Đây trường phái dựa vào mơ hình kinh tế thị trường tự điều chỉnh Ở Nhà nước khơng can thiệp trực tiếp vào hoạt động Tài chính: giá cả, lãi suất, tỉ giá, thị giá chứng khoán hồn tồn hình thành theo quan hệ cung cầu thị trường Thị trường hoạt động Tài vận hành cách tự phát Tệ nạn đầu cơ, thao tứng lũng đoạn thị trường nằm ngồi kiểm sốt Nhà nước, dẫn đến khủng hoảng Tài tiền tệ Các khủng hoảng nợ nước Mĩ La Tinh khủng hoảng Tài tiền tệ số nước Châu (1997) khẳng định điều + Cơ chế Tài hỗn hợp: thị trường điều tiết Nhà nước quản lý Đây trường phái đại dựa theo mơ hình Tài hỗn hợp, hoạt động Tài vận hành theo chế thị trường có quản lý vĩ mơ Nhà nước Ở Nhà nước tạo lập khuôn khổ pháp lý cho hoạt động Tài điều tiết hoạt động Tài cơng cụ trực tiếp gián tiếp Việt Nam qúa trình chuyển đổi từ kinh tế kế hoạch sang kinh tế thị trường có quản lý Nhà nước nên chế quản lý Tài chuyển đổi từ chế hành sang chế hỗn hợp - Nhà nước điều tiết thị trường luật pháp, công cụ trực tiếp gián tiếp Thời kỳ đầu độ năm 1989 Ngân hàng Nhà nước ấn định mức cấu lãi suất cho tiền gửi lẫn cho vay Ngân hàng, lãi suất đa dạng hoá khác phục thuộc vào khu vực kinh tế có tính chất áp đặt với lý phi kinh tế dẫn đến lệch lạc vốn có hệ thống Tài Việt Nam Năm 1990 Ngân hàng Nhà nước có thay đổi quan trọng sách lãi suất đưa mức lãi tối đa cho vay ngoại nội tệ năm 1993 bãi bỏ lãi suất vay theo lĩnh vực cụ thể thay vào mức lãi suất khác cho vốn cố định vốn lưu động Chính sách lãi suất dẫn đến lãi suất thực dương từ 1989 trừ thời kỳ 1990 - 1991 điều chỉnh tăng lãi suất danh nghĩa giảm lạm phát Tuy nhiên lãi suất tiền gửi cho vay cao ấn định lãi suất thấp cho tiền gửi tổ chức kinh tế lãi suất tiền gửi dân cư Hơn có phân biệt đối sử lãi suất cho vay có mục đich cho vay thông thường Mặc dù năm 1994 lãi suất cho vay vốn cố định tăng lên thấp lãi suất cho vay vốn lưu động Vấn đề chỗ sách lãi suất phải thống bước tiến tới tự hố lãi suất Tuy nhiên khơng nên tự hố khuyến khích Ngân hàng cho người vay dám mạo hiểm tiềm ẩn rủi ro khó địi Mặt khác ổn định kinh tế vĩ mơ Việt Nam chưa thực vững mạnh để chịu tác động tự hố hồn tồn lãi suất Kinh nghiệm giới năm 1980 cho thấy tự hố lãi suất khơng thời điểm làm tăng tính bất ổn định kinh tế vĩ mơ gia tăng lạm phát, nợ nước ngồi, sản xuất đình đốn tình hình Việt Nam lựa chọn giải pháp phù hợp bảo vệ hệ thống Ngân hàng, ấn định lãi suất tiền gửi tối thiểu lãi suất cho vay tối đa Ngày 17/01/1998 Thống đốc Ngân hàng Nhà nước ban hành QĐ NH1 điều chỉnh lãi suất trần cho vay, lãi suất nội tệ, ngoại tệ tích cực điều chỉnh tăng lãi suất tái cấp vốn Ngân hàng Nhà nước tổ chức tín dụng từ 0,9% - 1,1% tháng kịp thời hạn chế ảnh hưởng khủng hoảng Tài tiền tệ Châu Từ tháng 02/1999 Ngân hàng Nhà nước thống lãi suất trần cho vay ngắn hạn dài hạn khác biệt lãi suất thành thị nông thôn Từ 08/2000 chế điều hành lãi suất thực hình thức lãi suất cộng với biên độ giao động 0,3% tháng cho vay ngắn hạn 0,5% tháng cho vay chung hạn lãi suất cho vay ngoại tệ khống chế với biên độ 1% năm cho với lãi suất LiBor Mặc dù lãi suất có tính chất thị trường cao lãi suất trần lãi suất tín dụng bán lẻ bị khống chế theo biên độ thực chất mang chất lãi suất trần nên 06/2001 Ngân hàng Nhà nước định thả lãi suất ngoại tệ thả lãi suất nội tệ Tháng 06/2000 đánh dấu thời điểm thức chuyển sang chế kiếm soát tiền tệ gián tiếp Hiện việc kiểm sốt tiền tệ chủ yếu thơng qua nghiệp vụ thị trường mở vào nhu cầu biến động lãi suất thị trường liên Ngân hàng kết hợp với chủ chương thực thi sách tiền tệ thắt chặt hay lới lỏng thời kỳ Từ cuối năm 2002 Ngân hàng Nhà nước bắt đầu quan tâm kiểm soát lãi suất ngắn hạn việc đưa công cụ lãi suất cho vay qua đêm theo định 1085/2002/QĐ - NHNN ngày 07/10/2002 lãi suất cho số dư tiền gửi thường xuyên tổ chức tín dụng Ngân hàng Nhà nước theo định 1284/2002/QĐ - NHNN ngày 21/11/2002 Như vậy, sau 15 năm đổi Việt Nam tiến tới tự hố lãi suất có điều tiết cơng cụ gián tiếp Ngân hàng Nhà nước Tuy nhiên vấn đề chỗ thời kỳ sách kinh tế vĩ mơ sách tiền tệ cần hoạch định hệ thống biến số vĩ mô mục tiêu, có số lạm phát dự kiến để từ vận dụng mối liên hệ đối tượng công cụ để điều tiết Mối quan hệ lạm phát lãi suất danh nghĩa cần lượng hoá trước hết nắm vứng mối quan hệ định tính để định hướng sử dụng chế gián tiếp tác động thông qua lãi suất liên Ngân hàng để điều tiết lãi suất tín dụng nhằm kiểm sốt lạm phát tạo môi trường kinh tế vĩ mô ổn định điều kiện kiên cho hoạt động kinh doanh đầu tư góp phần thúc đẩy kinh tế cao bền vững Chương II: CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các kết nghiên cứu: Lựa chọn vấn đề liên quan đến nghiên cứu mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lạm phát xem xét phần Đã có nhiều nghiên cứu khác liên quan đến hiệu ứng Fisher Một nhóm nhà nghiên cứu cố gắng đề nghiên cứu tác động ảnh hưởng hiệu ứng Fisher xuất phát từ phương trình Fisher, ví dụ lãi suất danh nghĩa tổng lãi suất thực tế dự kiến lạm phát dự kiến Nhóm nghiên cứu khác theo khía cạnh khác dựa mơ hình định giá tài sản vốn để đạt tới mối liên hệ với hiệu ứng Fisher Những phương pháp có định hướng khác đưa nhà nghiên cứu khác Fama (1975) đưa báo có ảnh hưởng suy diễn hiệu ứng Fisher dựa vào tỷ lệ lạm phát dự kiến điều dẫn đến tài liệu lớn nghiên cứu mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lạm phát dự kiến Quan điểm tảng phân tích Fama dựa giả thiết lãi suất thực tế dự kiến không đổi, thị trường trái phiếu hiệu với ngụ ý lãi suất danh nghĩa thời kỳ dự đoán tốt cho tỷ lệ lạm phát thời kỳ Những giả thiết phân tích Fama là: (i) Lãi suất thực tế dự kiến khơng đổi (ii) Các nhà đầu tư có dự kiến hợp lý (iii) Lạm phát lãi suất danh nghĩa có tỷ lệ tháng (iv) Lãi suất khoản khấu trừ thuế dài hạn (v) Lãi suất lạm phát trình ngẫu nhiên dừng Từ rút hai kết luận Một giai đoạn 19531971, thị trường trái phiếu dường hiệu có nghĩa sử dụng lãi suất tối Sáu tháng thị trường phù hợp việc dự báo thông tin tỷ lệ lạm phát tương lai việc sử dụng chuỗi thời gian tỷ lệ lạm phát khứ Hai là, người ta bãi bỏ giả thiết mức cân lợi nhuận thực tế dự kiến khoảng từ đến tháng không đổi suốt khoảng thời gian Sau kết hợp với kết luận thị trường hiệu người ta khơng thể bác bỏ giả thiết tất giao động khoảng thời gian từ đến tháng lãi suất danh nghĩa phản ánh xác tỷ lệ dự kiến sức mua khoảng từ - tháng Từ 1860 - 1939, mối tương quan đơn tỷ lệ lãi suất danh nghĩa với lạm phát -0,17 Mối tương quan tương ứng từ năm 1950 - 1979 0,71 Barslly (1987) làm rõ thêm thay đổi quan hệ Fisher với khác biệt trình ngẫu nhiên lạm phát, thay đổi cấu trúc mối quan hệ lãi suất lạm phát dự kiến Hai quốc gia lựa chọn để nghiên cứu Mỹ Anh nghiên cứu Mỹ đề cập đến thời kỳ khoảng 1870 - 1979 tính theo quý từ 1729 - 1913 tính theo năm Anh Mục tiêu nghiên cứu giải thích số liệu thời kỳ sau chiến tranh giới lần thứ II giống dự đoán Fisher số liệu trước chiến tranh Bởi có khác biệt lớn tương quan lạm phát sách tiền tệ khác nhau, lạm phát nhiễu trắng trình dừng năm chiến tranh giới lần thứ I, với mức độ liên tục Áp dụng phương pháp hồi quy cổ điển, cho kết thực tế ông trùng hợp với Sammer (1983) dẫn đến kết luận khơng có phân tán tỷ lệ lãi suất danh nghĩa 1930 tính đến lạm phát dự kiến hay thực tế Tuy nhiên, nghiên cứu ông không kết luận được, số liệu có q nhiều chứng lạm phát ảo tưởng tính khơng liên kết lạm phát dự tính với tỷ lệ lãi suất thực tế Đặc điểm chuỗi lạm phát theo thời gian 1913 cho thấy có mối quan hệ lạm phát lạm phát dự kiến thời kỳ không đáng kể Những quan hệ không dự kiến trước lãi suất danh nghĩa lạm phát không phản ánh lãi suất danh nghĩa lạm phát số liệu chắn phản ánh yếu tố chứng không điều chỉnh lãi suất danh nghĩa lạm phát dự tính có phân tán khơng đáng kể lạm phát dự kiến trước 1913 Mishllin (1992) giải vấn đề ảnh hưởng mạnh hiệu ứng Fisher xảy số thời kỳ định khơng phải vào lúc khác Ngồi ra, tính thiếu thuyết phục hiệu ứng Fisher làm cho nghi ngờ chút giá trị Những phát triển gần chuỗi thời gian kinh tế lượng giúp giải hai vấn đề giải thích ảnh hưởng hiệu ứng Fisher không mạnh Tồn nghiệm đơn vị lạm phát lãi suất Điều ngắn hạn lãi suất có khả dự báo lạm phát sau chiến tranh Mỹ giả mạo Việc tìm lạm phát có khả dự báo ngắn hạn lãi suất có tính thuyết phục Sau dùng kiểm định hồi quy đồng tích hợp Engle Granger, ơng tìm thấy chứng hiệu ứng Fisher dài hạn thời kỳ hậu chiến Mỹ trước tháng 10/1979 Dutt Ghosh (1995) nghiên cứu giá trị giả thuyết Fisher Canada dựa hai chế độ tỷ giá hối đoái cố định thả Họ đưa điểm mạnh điểm yếu giả thuyết Chế độ trước có mối tương quan dương chế độ sau có mối tương quan đối xứng Theo phương pháp Kwial Kowski (1992) đưa giả thiết: Ho: Là chuỗi dừng Hl: Là nghiệm đơn vị Lạm phát lãi suất hai chế độ tỷ giá hối đoái thả tồn nghiệm đơn vị Johansen and Juselius (1990) dùng phương pháp xấp xỉ Phillip Hansen Fully Modifieed dùng OLS kiểm định hai giả thiết Kết họ tìm thấy khơng có đồng tích hợp lãi suất lạm phát hai chế độ tỷ giá hối đoái cố định tỷ giá hối đoái thả Choudhrcy (1996) nghiên cứu mối quan hệ dài hạn lãi suất danh nghĩa lạm phát chế độ vị vàng (1879 - 1913) kiểm định ADF để kiểm tra tính chất chuỗi số liệu theo thời gian chuỗi, tỷ lệ lạm phát, lãi suất ngắn hạn, lãi suất dài hạn chuỗi dừng Sau lấy sai phân bậc không dừng số mức độ khác Theo kiểm định hồi quy đồng tích hợp Johansen, kết tồn ảnh hưởng hiệu ứng Fisher hai lãi suất danh nghĩa ngắn hạn dài hạn thời gian Mỹ, mối quan hệ lãi suất danh nghĩa (trong ngắn hạn dài hạn) tỷ lệ lạm phát - một, hiệu ứng Fisher đưa (1930) Điều mâu thuẫn với nghiên cứu trước Ví dụ : Summer (1983) nghiên cứu ơng tìm sai sót hiệu ứng Fisher thực nghiệm vào thời kỳ trước chiến tranh giới lần thứ I Ngoài ra, chế độ vị vàng, tỷ lệ lạm phát khơng có ảnh hưởng nhiều, vậy, dự báo lạm phát thời kỳ khơng đổi Do đó, khơng tồn mối tương quan lạm phát lãi suất danh nghĩa nhà đầu tư khơng thể dự tính trước lạm phát Hầu hết nghiên cứu trước áp dụng lãi suất ngắn hạn tỷ lệ lạm phát ngắn hạn Để khắc phục thiếu sót này, nghiên cứu áp dụng kiểm định nghiệm đơn vị phương pháp Johansen kiểm định hồi quy đồng tích hợp để tìm mối quan hệ dài hạn tỷ lệ lạm phát lãi suất danh nghĩa dài hạn lãi suất danh nghĩa ngắn hạn Nó tỷ lệ lạm phát thời kỳ mà khơng dừng với mức độ đó, lạm phát dự kiến tương lai không bị ảnh hưởng đến tỷ lệ lạm phát thời kỳ Thornton (1996) đưa tồn hiệu ứng Fisher lãi suất trái phiếu kho bạc lạm phát Mêhico thời gian 1978-1994 Bằng kiểm định ADF cho nhiều nghiệm đơn vị tỉ lệ lạm phát Mêhico 91 ngày trái phiếu kho bạc thực theo kiểm định Dickey and Pentuda (1987) hai, không nghiệm đơn vị Giả thiết nghiệm đơn vị không bị bác bỏ với mức độ lạm phát lãi suất bị bác bỏ lấy sai phân bậc hai chuỗi Hai chuỗi đồng tích hợp mối quan hệ đối xứng thấy trái phiếu kho bạc có khủng hoảng khoảng 12 tháng Do vậy, sách tiền tệ Mêhicơ khơng có tác động nhiều đến lãi suất thực tế dài hạn Engsted (1996) kiểm định hiệu ứng Fisher dài hạn dựa tỷ giá dự kiến lãi suất thực tế dự kiến không đổi sử dụng số liệu Đan Mạch thời kỳ sau chiến tranh giới thứ II (1948-1989) Phân tích lãi suất tỷ lệ lạm phát q trình khơng dừng Kết đưa chứng ủng hộ mạnh mẽ cho hiệu ứng Fisher: lãi suất xác định sau đánh thuế Nó tất viết tỷ giá dự kiến giả thiết Fisher với lãi suất thực tế dự kiến khơng đổi trước khơng cơng nhận nhiều nước ảnh hưởng thuế khơng đáng kể Do đó, người ta chuyển sang ủng hộ giả thuyết Feldstein (1976) Sử dụng số liệu theo quý từ (1973-1993), Yuhn (1996) nghiên cứu tác động hiệu ứng Fisher ngắn dài hạn lãi suất dựa mơ hình (post- March 1973) lấy tỷ giá hối đoái linh hoạt nước phát triển : Mỹ, Anh, Nhật Bản, Đức Canada Ảnh hưởng tỷ lệ lạm phát dự kiến dài hạn tính trung bình trượt tỷ lệ lạm phát quý Để kiểm định tồn nghiệm đơn vị ngắn dài hạn lãi suất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát, Philips Perron thực Kết kiểm định lãi suất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát nước tồn nghiệm đơn vị Một lãi suất tỷ lệ lạm phát đồng tích hợp, nên kiểm định tồn yếu tố xu lãi suất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát dùng phương pháp J.hansen kiểm định hồi quy đồng tích hợp biến có ích Một đặc điểm tìm thấy qua phân tích thực nghiệm Thứ nhất, Đức lãi suất ngắn hạn dài hạn, lạm phát khẳng định bước chuyển dịch ổn định số nước công nghiệp Thứ hai, ảnh hưởng hiệu ứng Fisher kiểm định Mỹ, Đức Nhật có chứng tìm thấy Anh Canada Phát đưa số liệu lịch sử lãi suất tỷ lệ lạm phát ba nước có biểu yếu tố xu Do vậy, chuyển dịch số lãi suất danh nghĩa nước phản ánh rõ ràng thay đổi lạm phát dự kiến lãi suất thực tế Trong đó, dịch chuyển (thay đổi) lãi suất danh nghĩa hai nước lại dường lại phản ánh thay đổi lãi suất thực tế Hơn nữa, số kiểm định khác thực để xem hiệu ứng Fisher có biến sau áp dụng mục tiêu tiền tệ (4/1974) Mỹ Hai mẫu đưa hai khoảng với hai sách tiền tệ khác đưa 4/1979- 2/1993 4/1982- 2/1998 Nghiên cứu ảnh hưởng hiệu ứng Fisher chế biến sau 4/1982 Vì vậy, thực tế dẫn đến kết luận, ảnh hưởng hiệu ứng Fisher khơng có tác dụng với thay đổi chế sách Olekalus (1996) kiểm định mối liên hệ hiệu ứng Fisher Úc, việc sử dụng phương pháp tự hối quy véctơ, nhờ đưa ước lượng tham số mơ hình đặc trưng kỳ vọng hợp lý Phương pháp áp dụng số liệu Úc dựa thương phiếu tỷ lệ phần trăm số giá Những số liệu lấy từ thời kỳ 4/1969 đến 3/1993 Kết có xấp xỉ 50% tỷ lệ lạm phát dự kiến thể lãi suất danh nghĩa Con số thấp thuế đánh vào lợi tức thực Tuy nhiên, từ Úc bãi bỏ quy định, hệ thống tài nước độc lập, điều chỉnh lạm phát khơng thể bị bác bỏ số liệu có sau bãi bỏ quy định Những kết việc quản lý ban hành sách tiền tệ trước điều chỉnh mà phần lãi suất danh nghĩa với lạm phát dự kiến có nghĩa lãi suất thực tế bị ảnh hưởng cách có hệ thống khủng hoảng cung tiễn danh nghĩa Ngược lại, sau bãi bỏ quy định lãi suất thực tế bị tách khỏi thay đổi tiền tệ Lãi suất thực tế bị tách khỏi thay đổi tiền tệ Lãi suất thực tế cao so với nghiên cứu trước Fisher Những nghiên cứu trước cho thấy lợi tức thực tế trái phiếu kho bạc có nghiệm đơn vị Phát nghiệm đơn vị khơng có ảnh hưởng hiệu ứng Fisher dài hạn mô hình định giá tài sản vốn Lai (1997) kiểm tra số liệu lợi suất thực tế dự kiến trái phiếu kho bạc thương phiếu Mỹ Thời kỳ nghiên cứu 11/1965-1/1979 11/1973-12/1994 Bằng phân tích thống kê (DF- GLS) tìm thấy chứng mạnh mẽ cho tính dừng tất chuỗi lợi suất thực tế kiểm tra lại mâu thuẫn với phát trước Tính dừng độ lệch lãi suất danh nghĩa lạm phát dự kiến lại trở tình trạng cũ tương đương với mối quan hệ Fisher dài hạn Hawheg (1997) kiểm dịnh cho lãi suất ngắn hạn dài hạn việc sử dụng phương pháp kiểm định hồi quy đồng tích hợp Johansen hai số trước sau thuế trọng đến việc đưa vào nghiên cứu ảnh hưởng bị bỏ qua trước kiện việc bãi bỏ điều lệ thị trường tài dựa cấu trúc quan hệ Fisher tất khoảng thời gian Dữ liệu theo quý sử dụng nghiên cứu ông từ thời kỳ 3/1963 đến 4/1994 tổng số 10 người quan sát Nghiên cứu ông chia làm hai giai đoạn: giai đoạn từ 3/1963 đến 4/1983 giai đoạn trước bãi bỏ quy định tài chính, giai đoạn từ 1980 đến 1990 giai đoạn sau bãi bỏ quy định tài Kết kiểm định hai mẫu cho thấy có chứng, đồng tích hợp mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lạm phát Ngược lại giai đoạn có chứng rõ ràng đồngtích hợp Để kiểm định tác động thuế hồi quy cho kết ước lượng sở sau thuế Cũng trường hợp trước thuế, hai hồi quy mẫu cho thấy có khơng có chứng đồng tích hợp Do đó, mẫu lại bị loại, với kết hạn chế giai đoạn đầu, lại có chứng tích cực lại xuất giai đoạn Điều bất ngờ, phương trình trước thuế, có quan hệ một- bị bác bỏ phương trình sau thuế lại thể mối quan hệ một- lại không bị bác bỏ Do vậy, nghiên cứu cơng trình thực tế bắt đầu với giả thiết hiệu ứng Fisher tiếp đó, nghiên cứu đến mối liên hệ kỳ vọng hợp lý dựa mơ hình định giá tài sản vốn hình thành nên mối quan hệ Fisher Shome, Smich Pinkerton (1988) phát triển ước lượng mô hình phương trình Fisher dựa vào tính khơng chắn khơng thích rủi ro Cấu trúc sử dụng mơ hình gọn hợp lý Lucas (1978) phát triển Những đặc điểm lý thuyết quan trọng mức cân là: (i) Đó phân bổ sức mua đồng tiền có ảnh hưởng đến cầu trái phiếu, tỷ lệ lạm phát Sự trì tỷ lệ lạm phát dẫn đến sức mua dự kiến tăng Do thiếu yếu tố rủi ro dẫn đến nhu cầu trái phiếu tăng, điều làm cho lãi suất danh nghĩa trái phiếu giảm, kết luận trái phiếu danh nghĩa hàng hố thơng thường (ii) Vấn đề thứ hai liên quan đến nghiên cứu tồn vai trị lý thuyết việc khơng thích rủi ro Vẫn có tranh luận mối quan hệ tích cực tính khơng chắn lạm phát tỷ giá danh nghĩa tính khơng chắn lớn làm cho nhà đầu tư thích rủi ro Cộng thêm mức bù rủi ro vào khoản tiền rủi ro để bù cho tính khơng chắn Nếu khùng khoảng sức mua đồng tiền có liên quan mật thiết với sản lượng thực tế kinh tế, với giả thiết nhà đầu tư thích rủi ro việc tăng lên sức mua đồng tiền làm tăng lãi suất danh nghĩa Để so sánh trực tiếp với nghiên cứu có liên quan, mơ hình họ lần kiểm định việc sử dụng biến sở dựa số liệu dự báo Livingston Mơ hình ước lượng sử dụng mơ hình dự báo chuỗi thời gian Thời kỳ sử dụng nằm khoảng 6/1971 tới 12/1984 Người ta biết đến từ trước quan điểm gốc giả thiết Fisher không chắn hai lý Thứ nhất, biến có liên quan thay đổi sức mua, theo kinh nghiệm thực tiễn việc nghiên cứu tiếp tục sử dụng lạm phát dự kiến Thứ hai, nhà đầu tư khơng thích rủi ro, họ cần phải có khoản lãi mức bù rủi ro, chí sau điều chỉnh khác sức mua lạm phát Mức bù rủi ro hiệp phương sai sản lượng thực tế giá tương lai Những kết thực tiễn, sử dụng phép đo biến số sở khác dựa số liệu điều tra Livingston số liệu dự báo theo chuỗi thời gian, diễn giải chúng tơi nhìn chung ủng hơ quan điểm hiệu ứng Fisher ảnh hưởng việc khơng thích rủi ro Với tính tốn hợp lý thay đổi sức mua dự kiến lạm phát dự kiến, phương sai lạm phát nhà đầu tư tham gia thị trường trái phiếu kho bạc người khơng thích rủi ro Do vậy, giảm sút hiệp phương sai lạm phát sản lượng thực tế tác động đến tỷ lệ lãi suất ngắn hạn Thêm vào kết cho thấy thay đổi giá ảnh hưởng đến lãi suất danh nghĩa mà kết hợp thay đổi mức giá sản lượng thực tế Rose (1988) cố gắng đưa chứng liên quan đến tính ổn định lãi suất thực tế ngắn hạn Mỹ Theo kiểm định ADF, có hai đặc tính xuất từ phân tích thực tế với mẫu lãi suất Thứ nhất, mơ hình chuỗi thời gian lãi suất danh nghĩa có nghiệm đơn vị Thứ hai, tồn nghiệm đơn vị việc so sánh mơ hình tỷ lệ lạm phát bị bỏ qua nhiều thời kỳ mẫu Nếu đặc tính hình thành số liệu, suy giảm lãi suất với lạm phát cần thiết giả mạo để liên kết biến số nhằm mục đích trì tích hợp yếu tố khác Đây chứng lãi suất thực tế dự kiến có nghiệm đơn vị, có chứng chứng tỏ lãi suất thực tế không dừng Thực tế rút từ số viễn cảnh Đầu tiên, mơ hình định giá tài sản vốn mâu thuẫn với thực tế cách điệu hoá tiêu thụ lãi suất thực tế Mơ hình CAMP đặc điểm chuỗi thời gian tỷ lệ tiêu dùng lãi suất thực tế tương đối Đặc điểm chuỗi thời gian tất lợi suất danh nghĩa tương đối Tuy nhiên số liệu Mỹ cho biết điều kiện thựctế lại tồn Thứ hai, cấu trúc chuỗi lợi suất danh nghĩa theo thời gian tài sản có rủi ro dường khác Hơn nữa, kết luận Rose cịn tính đến mẫu nhỏ có phân phối chuẩn kiểm nghiệm đơn vị trình trung bình trượt phương sai sai số thay đổi cho chuỗi lạm phát Mỹ Chan (1994) phân tích tầm quan trọng tính khơng chắn lạm phát chuỗi thời gian ngắn hạn lãi suất thực tế Người ta áp dụng mơ hình định giá tài sản vốn lãi suất trái phiếu kho bạc Điều kiện có danh mục đầu tư hiệu cho phương trình lãi suất thực tế liên quan đến tính khơng chắn lạm phát Để kiểm tra yếu tố có dừng xu không biến số khác nhau, nghiên cứu Said Dickey (1984) sử dụng kiểm định T dùng trình tự hồi quy với số ba biến mùa vụ Với giả thiết: Ho: nghiệm đơn vị bị bác bỏ khuynh hướng sức mua tăng hai chuỗi khác nhau, ví dụ chuỗi tiêu dùng tăng lãi suất thực tế cho thấy mức độ lãi suất bao gồm số thông tin rủi ro mức độ lạm phát dự kiến tương lai Theo Said Dickey giá trị phương sai mức bù rủi ro với tỷ lệ chiết khấu giúp giải thích mức độ lãi suất, hay cấu trúc mức độ lãi suất, hay cấu trúc biến cho việc dự báo lãi suất tài sản khác Crowder and Hoftman (1996) mở rộng kiểm nghiệm thực tiễn việc đánh giá hiệu ứng Fisher theo vài hướng Số liệu họ sử dụng lãi suất trái phiếu có thời hạn tháng sử dụng số giá tiêu dùng biểu cho lạm phát dự kiến Mẫu lấy số liệu theo quý từ 1/1952 đến 4/1991 Tính đến liên tục nghiệm đơn vị lãi suất danh nghĩa lạm phát, họ áp dụng phân tích Jehansen để ước lượng mối quan hệ dài hạn mức cân bằng tham số đặc trưng chho tác động ngắn hạn Sử dụng mơ hình định giá tài sản vốn, họ khái qt phương trình Fisher khơng đổi kỳ vọng hợp lý Họ tìm tồn Véc tơ đồng tích hợp lãi suất trái phiếu tháng tỷ lệ lạm phát dự kiến hay lãi suất thực tế dự kiến dừng Trong dài hạn, lãi suất danh nghĩa tăng 1,35 lạm phát tăng lên đơn vị Bằng việc tính đến mức thuế doanh thu cận biên mức cân Fisher họ đưa phân tích tính đồng tích hợp việc sử dụng lãi suất danh nghĩa điều chỉnh thuế Kết cho thấy có véc tơ đồng tích hợp bậc Ước lượng lạm phát lãi suất danh nghĩa có điều chỉnh thuế xác Bỏ qua mẫu theo tháng quý, lựa chọn yếu tố xu độ dài trễ sử dụng trình tự hồi quy tham số; ước lượng hệ số lạm phát dự kiến tính nhờ phương pháp Johansen xếp thứ tự từ 1.34 đến 1.37 Khi họ điều chỉnh ảnh hưởng thuế, hiệu ước lượng từ 0,97 đến 1,01 Công nhận phân phối mẫu nhỏ tầm quan trọng dự đoán mối quan hệ Fisher Ngồi ra, phân tích cải tiến khủng khoảng cũ có tính hệ thống rút Khủng khoảng hệ thống làm hiệu ứng Fisher tiến tới mức cân Khủng khoảng tìm thấy nhờ cải tiến lạm phát Do kết là, tỷ lệ lạm phát tính cách xác chuyển dịch sang mức mới, lãi suất danh nghĩa sau thuế thấp nhiều phản ứng với cải tiến lâu dài phải từ đến năm Vì vậy, điều chỉnh lãi suất danh nghĩa cách từ từ rõ ràng tác động đến việc giảm lãi suất thực tế thời kỳ chuyển tiếp Khủng khoảng tạm thời yếu tố cầu thành tương ứng mơ hình đặc trưng khủng hoảng lãi suất thực tế sau thuế Sự đổi tạm thời kết tương ứng lãi suất ban đầu tỷ lệ lạm phát dịch chuyển không đáng kể Một lần lãi suất danh nghĩa lại phản ứng chậm Vì phải năm để điều chỉnh lại mức cân ban đầu Thời gian để hệ thống đạt mức cân có tính chội có lãi suất thực tế mức bù rủi ro Tóm lại đổi diễn khủng khoảng lâu dài hay tạm thời, phải khoảng thời gian dài để đạt đến quan hệ cân Những động lực mạnh cho phép thời gian dài để đạt đến quan hệ cân Nhưng động lực tạo khoảng cách đáng kể cho mối quan hệ ngắn hạn lãi suất thực tế lạm phát, ảnh hưởng mà Mullden Tubin gợi ý Chương III: PHƯƠNG PHÁP LUẬN Trong phần trình bày chi tiết mơ hình giả thiết Fisher Phương pháp kinh tế lượng để nghiên cứu mối quan hệ dài hạn lãi suất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát phân tích hồi quy đồng tích hợp Tiếp đó, thảo luận mối quan hệ ngắn hạn mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM), sử dụng mơ hình phân tích mức cân thời kỳ trước trình điều chỉnh tới cân dài hạn kiểm định mối quan hệ nhân lãi suất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát 3.1 Định dạng mơ hình: Theo Crowder Holfman (1993) đưa mô hình tổng qt phương trình Fisher dự tốn hợp lý từ mơ hình định giá tài sản đơn giản Lucas (1978) Điểm thuận lợi việc sử dụng định giá tài sản mơ hình có sở kinh tế vi mô, ngược với nghiên cứu trước Mơ hình bắt đầu với hộ gia đình tối đa hố lợi ích với buộc ngân sách Tài sản trao đổi kinh tế trái phiếu doanh nghiệp khơng kỳ hạn tốn tiền mặt trái phiếu phi rủi ro toán hàng hố tiêu dùng Để có mối quan hệ Fisher, tiến hành bước sau: ∞ Max Et ∑ β t U (C t ) t=0 Với giả thiết Trong đó: Ct + β= Bt ( 1+ Rt ) B t +1 + bt +1 =Y t + +bt ( 1+r t ) Pt Pt 1+ ρ : ρ tỷ lệ tính thời gian UC(t): hàm lợi ích gia đình đại diện Ct: tiêu dùng thời kỳ t Bt: giá trị trái phiếu danh nghĩa thời kỳ t bt: lượng trái phiếu thực tế thời kỳ t Pt: mức giá thời kỳ t Rt: lãi suất danh nghĩa thời kỳ t rt: lãi suất thực tế thời kỳ t Yt: thu nhập hộ gia đình thời kỳ t Et: kỳ vọng điều kiện tất thơng tin có giá trị thời kỳ t Biểu thức vế bên trái ngụ ý gia đình sử dụng ngân sách vào tiêu dùng tiết kiệm thơng qua việc mua trái phiếu Tiền tiết kiệm gia đình gồm trái phiếu danh nghĩa có kỳ hạn trái phiếu thực tế Biểu thức vế phải bao gồm thu nhập thời kỳ t hai loại trái phiếu mua thời kỳ t-1, gồm vốn lãi hiệu Hàm số Lagrange trường hợp viết sau: L=Et [ ∞ ∞ t =0 t=0 ∑ βt U ( C t )+ Et ∑ λ t [ Yt+ B t ( 1+ Rt ) Pt +b t ( 1+r t )−C t − Bt +1 −bt +1 Pt ]] Bằng phương pháp tìm cực trị có điều kiện Lagrange Chúng ta có: Rt+1=r t+1 +E t Δ ln P t+1− Var ΔP t+1 −γ Cov ( Δ LnC t+1 , Δ LnPt+1 ) Độ dốc sức mua đồng tiền dự kiến lạm phát dự kiến trừ phương sai điều kiện lạm phát Số hạng cuối vế phải mức bù rủi ro kết hiệp phương sai có điều kiện mức tăng tiêu dùng tỷ lệ lạm phát Tính khơng ổn định lạm phát khiến nhà đầu tư khơng thích rủi ro tăng thêm mức bù rủi ro để đền bù cho khơng ổn định lạm phát Sau nhóm biển số lại với nhau, có phương trình Fisers sau: Sử dụng tính chất kỳ vọng hồi quy tuyến tính với điều kiện lạm phát dự kiến không đổi có: Δ LnP t +1 = Rt +1 − ρ+ ε Trong đó: Rt+1 lãi suất danh nghĩa khoảng t tới t+ LnPt+ l tỷ lệ lạm phát dự kiến từ t tới t+1 giá trị lãi suất thực tế trung bình ngắn hạn khoảng t tới t+1 trừ phần hai phương sai có điều kiện lạm phát Là mức bù rủi ro trung bình Tóm lại, Phương trình cuối vùng cho thấy số mối quan hệ đơn giản lãi suất danh nghĩa lạm phát bao gồm lãi suất thực tế trừ nhân tố đại diện, phương sai điều kiện lạm phát nhỏ mức bù rủi ro trung bình Mơ hình cho thấy đặc tính chuỗi lãi suất thực tế theo thời gian giống chuỗi mức tăng tiêu dùng dự kiến Ngoài ra, mơ hình động cho thấy mức tăng tiêu dùng khơng đổi cân ổn định Vì vậy, mục đích luận văn kiểm tra xem liệu có tồn hiệu ứng Fishers dài hạn hay không, cách tập trung vào mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lạm phát 3.2 Mơ hình kinh tế lượng : Trong phân tích đặc điểm chuỗi thời gian tài chính, nhiều tác giả cho chuỗi thường không dừng Do vậy, hồi quy mơ hình mơ hình hồi qui cổ điển cho ta kết giả mạo Vì vậy, để tìm mối quan hệ dài hạn chuỗi thường dùng kiểm định sau: - Kiểm định nghiệm đơn vị Tiêu chuẩn Dickey-Fuller (DF) ADF (augumented Dickey – Fuller) tiêu chuẩn để kiểm định tính dừng chuỗi thời gian - Kiểm định hồi quy đồng tích hợp Khi ước lượng hàm hồi quy chuỗi thời gian, mô hình đồng tích hợp khơng có hồi quy giả mạo, kiểm định dựa tiêu chuẩn T F có ý nghĩa Có nhiều phương pháp để xem xét vấn đề Kiểm định Engle-Granger kiểm định Engle-Granger bổ sung Kiểm định CRDW (Cointegrating Regression Durbin - Watson) Kiểm định hồi quy đồng tích hợp có ý nghĩa, cho biết rằng, thân chuỗi thời gian không dừng, tuyến tính kết hợp hai hay nhiều chuỗi thời gian dừng Kiểm định EG, AEG CRDW sử dụng để tìm thấy hai hay nhiều chuỗi thời gian đồng tích hợp Hơn nữa, cho biết tồn mối quan hệ dài hạn cân chuỗi - Mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM (Error Corection model) Mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM phát triển Engle and Granger có nghĩa trung hồ mối quan hệ biến số kinh tế ngắn hạn với dài hạn - Kiểm định quan hệ nhân Chương IV: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG THỰC NGHIỆM 4.1 Đánh giá thực nghiệm Trong phần tiến hành nghiên cứu sau Trước hết kiểm tra xem tất biến số có dừng hay khơng Để kiểm tra, ta dùng phương pháp kiểm nghiệm đơn vị ADF Tiếp theo sử dụng hồi quy đồng tích hợp kiểm định mơ hình có đồng tích hợp hay khơng để tìm mối liên hệ dài hạn Sau đó, sử dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM mô tả mối liên hệ ngắn hạn Cuối cùng, sử dụng kiểm định quan hệ nhân Granger nhằm kiểm định mối quan hệ nhân biến 4.1.1 Kết từ kiểm định nghiệm đơn vị: Số liệu sử dụng phần bao gồm Tỷ lệ lãi xuất danh nghĩa(R) lấy từ thời gian (1992 đến 2002) lãi suất tiền gửi có kỳ hạn năm ngân hàng thương mại lớn Việt Nam ( Viện nghiên cứu kinh tế Trung ương cung cấp) Tỷ lệ lạm phát (CPI) lấy từ thời gian 1992 đến 2002, tỷ lệ lạm phát hàng năm Tổng cục thống kê thông báo dựa báo cáo thường niên Ngân hàng nhà nước Việt Nam Sử dụng phần mềm Eviews 3.1 cho ta kết kiểm tra ADF R CPI sau: Với kết chuỗi R, ta có IqsI =2.112101 < I0.1I =2.9075; IqsI =2.112101 > I0.05I = 1.9835; IqsI =2.112101 > I0.01I = 1.6357, theo tiêu chuẩn ADF chuỗi R dừng với mức ý nghĩa 5% 10% không dừng với mức ý nghĩa 1% Với kết chuỗi CPI, ta có IqsI =1.053680 < I0.1I =2.9075; IqsI =1.053680 < I0.05I = 1.9835; IqsI =1.053680 < I0.01I = 1.6357, theo tiêu chuẩn ADF chuỗi R không dừng với mức ý nghĩa 5% 10% 1% Như biết giả thiết mơ hình hồi quy cổ điển biến độc lập phi ngẫu nhiên Nếu ước lượng mô hình với chuỗi thời gian biến độc lập (CPI) khơng dừng kết hồi quy giả mạo Tiêu chuẩn ADF( chuỗi R) The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed , or deleted Verify that the link points to the correct file and location Lược đồ tự tương quan chuỗi lãi suất danh nghĩa R: The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed , or deleted Verify that the link points to the correct file and location Tiêu chuẩn ADF( chuỗi CPI) The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed, or d eleted Verify that the link points to the correct file and location Lược đồ tự tương quan chuỗi tỷ lệ lạm phát (CPI): The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed , or deleted Verify that the link points to the correct file and location Đồ thị chuỗi lãi suất danh nghĩa R: The linked imag e cannot be displayed The file may have b een moved, ren amed, or deleted Verify that the link points to th e correct file and location Đồ thị chuỗi tỷ lệ lạm phát (CPI): The linked imag e cannot be displayed The file may have b een moved, ren amed, or deleted Verify that the link points to th e correct file and location Đồ thị chuỗi lãi suất danh nghĩa R tỷ lệ lạm phát CPI: The linked imag e cannot be displayed The file may have been moved , ren amed, or deleted Verify that the link poin ts to th e correct file and location 4.1.2 Kết kiểm định hồi quy đồng tích hợp: Theo phương pháp kiểm nghiệm đơn vị phần trước, Nếu ước lượng mô hình với chuỗi thời gian biến độc lập (CPI) khơng dừng kết hồi quy giả mạo Vì vậy, sử dụng kiểm định hồi quy đồng tích hợp dùng phương pháp Johansen để tìm mối quan hệ dài hạn lãi suất danh nghĩa lạm phát Để tìm số véc tơ đồng tích hợp sử dụng thống kê sau: n λ ( r , n )=−2 log ( Q ) =−T ∑ i=r+1 log ( 1− λi ) với r = 0,1,2…,n-2,n-1 Và kiểm định cặp giả thiết sau: H0: r =0 H0: r = H1: r >0 H1: r > Trong trình kiểm đinh phải chọn độ dài trễ thích hợp để loại trừ yếu tố tự tương quan có đủ bậc tự Tiêu chuẩn quy định độ dài trễ thích hợp biến tổng quát AIC AIC=T log|∑ |+2 N Trong ta chọn mơ hình có giá trị AIC thấp mơ hình lựa chọn để so sánh, thu kết sau: Lag Unrestricted VAR of CPI and R -3.899202 -4.468907 -5.624815 Theo tiêu chuẩn AIC, độ trễ thích hợp cho tỷ lệ lãi suất danh nghĩa đến Sử dụng Eviews 3.1 kết ước lượng kiểm định hồi quy đồng tích hợp có kết sau Kết kiểm định hồi quy đồng tích hợp lãi suất danh nghĩa R: The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed, or deleted Verify that the link points to the correct file and location Với kết tính tốn cho thấy tồn véc tơ đồng tích hợp I(1) lãi suất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát mức ý nghĩa 1% Vì thống kê quan sát cho 35.6645 lớn so với giá trị tới hạn 99% 24.6 5% là19.96 Do có sở để loại bỏ giả thiết H : Khơng đồng tích hợp Điều cho biết có mối quan hệ một- lãi suất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát Việt Nam Như biết, chuỗi lãi suất danh nghĩa lạm phát không dừng, mối quan hệ Fisher chuẩn mang ý nghĩa đồng tích hợp có xu biến động chung Điều chứng tỏ có chứng tồn mối quan hệ Fisher lãi suất danh nghĩa lạm phát Việt Nam thời gian 1992 đến 2002 Nó cho biết sách tiền tệ Việt Nam không tác động nhiều lên lãi suất thực tế dài hạn Sự thay đổi lãi suất danh nghĩa thay đổi mức lạm phát dự kiến Để kiểm định cho vấn đề đề cập đến phần sau Bây kiểm tra mối quan hệ cân ngắn hạn dài hạn hai chuỗi thời gian 4.1.3 Kết kiểm định mô hình hiệu chỉnh sai số ECM quan hệ nhân quả: Theo kết phần ta có R CPI đồng tích hợp bậc1, sai phân chúng D(R) D(CPI) chuỗi dừng, điều thể qua kết kiểm định ADF chuỗi sai phân cấp R CPI Vì thế, ta bỏ thơng tin dài hạn R CPI, dài hạn Rt = Rt+1 D(R) = 0, D(CPI)=0 nên khơng có thay đổi điểm cân Trong xét ngắn hạn lại có cân Để ước lượng phụ thuộc mức thay đổi sử dụng mơ hình ECM The lin ked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed, or deleted Verify that the link poin ts to the correct file and location The lin ked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed, or d eleted Verify that the link poin ts to the correct file and location Để áp dụng phương pháp ECM trước hết ước lượng mơ hình: Rt = 1 + 2 CPI + et Sử dụng Eviews 3.1 ta có: The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed , or d eleted Verify that the link points to the correct file and location Thu phần dư ( E) hồi quy mơ hình sau The linked image cannot be displayed The file may h ave been moved, ren amed, or deleted Verify that the link poin ts to the correct file and location Khi mơ hình ECM viết dạng: D(Rt) = C1D(CPIt) + C2 Et-1 +t Ước lượng mô hình ECM OLS ta The lin ked image cannot be dis played The file may have been moved, renamed, or deleted Verify that the link points to the c orrect file and loc ation The linked image cann ot be displayed The file may have b een moved, ren amed, or d eleted Verify th at the link points to the correct file and location Ta viết lại sau: D(Rt) = 0.675593D(CPIt) - 0.635425Et-1 +t Kết cho biết thay đổi ngắn hạn tỷ lệ lạm phát D(CPI) có ảnh hưởng chiều đến lãi suất danh nghĩa R, giá trị bị khử khoảng 0.635425 mức chênh lệch giá trị ngắn hạn dài hạn Hay nói cách khác tốc độ điều chỉnh tới mức cân dài hạn lãi suất danh nghĩa tìm thấy âm với mức ý nghĩa cao Trong kết ước lượng -0.635425, điều giải thích là, sau năm 63.5425% độ lệch từ cân dài hạn phục hồi mức cân Chẳng hạn, lãi suất danh nghĩa khoảng (t-1) cao so với mức cân dài hạn Thì xuất tác động cân làm giảm lãi suất danh nghĩa thời gian t Tuy nhiên, tỷ số t trường hợp ứng với E -3.608627 mức hiệu chỉnh khơng thể rõ Vì vậy, kết luận tỷ lệ lạm phát với tỷ lệ lãi suất danh nghĩa Việt Nam có phản ứng với cân mối quan hệ dài hạn Điều thể qua đồ thị sau The linked image can not be displayed The file may have been moved, renamed, or d eleted Verify that the lin k points to the correct file an d location 4.1.4 Kết kiểm định Granger Để tìm hiểu rõ mối quan hệ kiểm định mối quan hệ nhân lãi suất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát Chúng ta sử dụng kiểm định F kiểm định hai cặp giả thiết sau đây: Giả thiết 1: H0: CPI không gây thay đổi R Giả thiết 2: H0: R không gây thay đổi CPI Sử dụng Eviews với giá trị trễ hai thời kì ta thu đựơc kết quả: The lin ked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed, or d eleted Verify that the link points to the correct file and location Từ kết cho biết Với mức ý nghĩa 5% so với giá trị P -Value = 0.23169; 0.04059, thấy lạm phát gây thay đổi lãi suất danh nghĩa lạm phát giúp dự đoán lăi suất lãi suất khơng thể giải thích lạm phát Vì vậy, lãi suất danh nghĩa khơng có tác động đáng kể lên lạm phát ngoại trừ quan hệ dài hạn Do đó, lạm phát nhân tố hàng đầu giúp dự báo lãi suất danh nghĩa ngắn hạn Điều có nghĩa là, lãi suất trần bị bãi bỏ quy định tài chính, lãi suất tiền gủi có kỳ hạn tăng lên dịch chuyển tự để đạt cân thị trường tài Kết quan hệ Granger cho thấy: tỷ lệ thay đổi lãi suất tiền gủi tỷ lệ thay đổi lạm phát, điều ngược lại không tồn Mặt khác, điều cịn chứng tỏ người gửi khơng có ảo vọng tiền Người gửi tiền cần thay đổi lãi suất danh nghĩa để phù hợp với thay đổi lạm phát, tức họ giữ nguyên mức lãi suất thực tế tiền gửi Vì vậy, kết luận lãi suất tiền gủi tiết kiệm có kỳ hạn tương ứng với lãi suất danh nghĩa sử dụng cơng cụ để điều chỉnh lạm phát Có nghĩa lãi suất tiền gửi có kỳ hạn khơng phải cơng cụ thích hợp để điều chỉnh lạm phát 4.2 Mối quan hệ lạm phát dự kiến lãi suất danh nghĩa: Như biết lãi suất danh nghĩa khơng thể điều chỉnh để thích ứng với lạm phát thực tế, khơng biết lạm phát thực tế bao nhiều quy định lãi suất danh nghĩa Lãi suất danh nghĩa điều chỉnh để thích ứng với lạm phát dự kiến Trong trường hợp hiệu ứng Fisher biểu diễn phần (3.1) dạng: Δ LnP t +1 = Rt +1 − ρ+ ε Rt +1 = Δ LnPt +1 + ρ− ε Mặt khác, lạm phát trở lên dự kiến, người cho vay dự tính giá trị thực khoản vay gốc lợi nhuận thu bị giảm, người vay mong đợi phải trả khoản vay số giá trị thực phải trả trước dự kiến thay đổi Do đó, mức lãi suất thị trường cung số lượng khoản vay giảm cầu chúng tăng lên Cả hai nguồn làm lãi suất danh nghĩa tăng lên Nếu lãi suất thực tế khơng đổi lãi suất danh nghĩa tăng lên theo mức lạm phát dự kiến Nếu lãi suất thị trường giảm tỷ lệ lạm phát dự kiến tăng lãi suất danh nghĩa tăng mức lạm phát dự kiến Nếu lãi suất thực tế giảm tỷ lệ lạm phát dự kiến tăng lãi suất danh nghĩa tăng mức giảm lãi suất thực tế Cho đến chưa có quán học thuyết mối quan hệ lãi suất thực tế lạm phát dự kiến Kết người ta thừa nhận biến động mức lạm phát dự kiến không làm ảnh hưởng đến lãi suất thực tế Với lập luận nêu thấy, lạm phát dự kiến tác động lên lãi suất danh nghĩa với điều kiện lãi suất thực tế không đổi dài hạn, câu hỏi đặt liệu lạm phát dự kiến có tác động đến lãi suất danh nghĩa Việt Nam Để nghiên cứu vấn đề đo lường ảnh hưởng lạm phát dự kiến lãi suất danh nghĩa Việt Nam, mơ hình Fisher nêu Do lạm phát dự kiến không quan sát nên luận văn áp dụng mơ hình dự báo san mũ Holt- Winters để xây dựng chuỗi lạm phát dự kiến Bằng việc sử dung phần mềm Eviews 3.1 ta thu chuỗi lạm phát dự kiến (CPISM) sau: The linked imag e cannot be displayed The file may have b een moved, ren amed, or deleted Verify that the link points to the correct file and location Tương tự cách làm phần sử dụng phương pháp ADF để kiểm định tính dừng chuỗi CPISM, thu kết sau: The lin ked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed, or d eleted Verify that the link poin ts to the correct file and location Với kết chuỗi CPISM, ta có IqsI =5.217276 > I0.1I =2.9075; IqsI =5.217276 > I0.05I = 1.9835; IqsI =1.053680 > I0.01I = 1.6357, theo tiêu chuẩn ADF chuỗi CPISM dừng với mức ý nghĩa 5% 10% 1% Với kết phần (2.2.1) mức ý nghĩa 5% ta thấy hai chuỗi R CPISM chuỗi dừng Do vậy, áp dụng mơ hình hồi quy cổ điển OLS để ước lượng mơ hình Rt = C1 + C2 CPISMt + Ut Sử dụng Eviews ta thu kết sau: The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed , or deleted Verify that th e link poin ts to th e correct file and location Mơ hình viết lại sau: R = 0.061643 + 1.310882CPISM Kết hồi quy cho thấy chất lượng ước lương cao, R chấp nhận được, mơ hình giải thích khoảng 87.6% thay đổi biến phụ thuộc R Sử dung kiểm định T F cho thấy mơ hình khơng có khuyết tật, hệ số có ý nghĩa mặt thống kê, dấu ước lượng hệ số phù hợp với giả thuyết Fisher Tỷ lệ lạm phát dự kiến lãi suất danh nghĩa có quan hệ đồng biến Từ kết ước lượng mơ hình ta thấy hiệu ứng Fisher khơng thể hồn tồn “khi tỷ lệ lạm phát dự kiến tăng 1% kéo theo tỷ lệ lãi suất danh nghĩa tăng tương ứng 1%”, song khẳng định với điều kiện yếu tố khác khơng đổi, tỷ lệ lạm phát dự kiến tăng 1% kéo theo tỷ lệ lãi suất danh nghĩa tăng tương ứng 1.31% Điều sai lệch so với hiệu ứng Fisher “ một- một” Phải tồn vấn đề mẫu nghiên cứu Nhưng biết rằng, thời gian 1992-2002 thời kì kinh tế Việt Nam phát triển ổn định, khơng có cú sốc lớn kinh tế , lạm phát ổn định Hơn nữa, số liệu cung cấp từ nguồn thơng tin cơng khai thức tạo điều kiện để để dự báo lạm phát dự kiến cách xác Nếu mức độ xác số liệu mẫu nghiên cứu đáng tin cậy ngun nhân khơng phải số liệu Vì vậy, tỷ lệ lạm phát dự kiến tăng 1% kéo theo tỷ lệ lãi suất danh nghĩa tăng tương ứng 1.31% nhận định rằng, kinh tế thị trường Việt Nam thời gian tiểm ẩn khả rủi ro cao, khiến cho người gửi tiền đòi hỏi mức lãi suất danh nghĩa cao cao so với tỷ lệ “một – một” Fisher lạm phát dự kiến tăng 1% Nói cách khác người gủi tiền đòi hỏi cộng thêm vào lãi suất danh nghĩa mức bù rủi ro, nhằm tránh rủi ro xảy thị trường tiền gửi, chứng tỏ họ người khơng thích rủi ro Có thể khơng phải nguyên nhân vấn đề này, mà nhiều nguyên nhân khác, để giải thích vấn đề đòi hỏi phải làm nhiều thực nghiệm có liên quan Đây vấn đề phức tạp chưa thể giải khuôn khổ luận văn KẾT LUẬN Qua kết nghiên cứu luận văn cho cách nhìn tổng quát lãi suất lạm phát, đặc biệt mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lạm phát Theo giả thuyết Fisher, lãi suất danh nghĩa tổng lãi suất thực tế lạm phát dự kiến có mối quan hệ dài hạn, đồng thời lãi suất thực tế không phản ứng với lạm phát dự kiến dài hạn Sự thay đổi lạm phát kéo theo thay đổi lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực tế khơng đổi Vì vậy, thay đổi lãi suất thực tế kết từ yếu tố kinh tế Từ vấn đề nêu xuất phát từ thực tiễn diễn biến lãi suất lạm phát Việt Nam, với tham khảo kết nghiên cứu số nhà kinh tế Kết thực nghiệm chương II cho thấy, chuỗi lạm phát không dừng với mức ý nghĩa 1%, 5%, !0% lãi suất danh nghĩa không dừng với mức ý nghĩa 1% trình I(1) Vì vậy, mơ hình hồi quy cổ điển không dùng để ước lượng mối quan hệ kết ước lượng giả mạo xác Bằng việc sử dụng hồi quy đồng liên kết nghiên cứu Chúng ta tìm thấy chứng ủng hộ cho giả thuyết Fisher mối quan hệ dài hạn lãi suất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát Trong trường hợp áp dụng chuỗi lạm phát dự kiến ta thấy lạm phát dự kiến tăng 1% lãi suất danh nghĩa tăng 1.32%, kết thu có ý nghĩa cao, củng cố thêm kết luận tồn hiệu ứng Fisher Việt Nam Chỉ tiếc tồn mối quan dich chuyển lãi suất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát, mối quan hệ một- lại khơng tồn Mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM cho ta thấy lãi suất danh nghĩa điều chỉnh tốt từ trạng thái cân đến phục hồi đạt mức cân Hơn thế, quan hệ nhân cho thấy lạm phát yếu tố ngoại sinh hệ thống Kết việc phân tích tạo dẫn quan trọng cho việc nghiên cứu thị trường tài Việt Nam, cho thấy mối quan hệ dài hạn lãi suất danh nghĩa lạm phát Mặt khác, cho biết nguyên nhân lãi suất danh nghĩa chuyển động thay đổi lạm phát dự kiến Cuối cùng, hiệu ứng Fisher tồn tại, tỷ lệ lạm phát độc lập với định chi tiêu tiết kiệm thực tế, tỷ lệ lãi suất thực tế không điều chỉnh lạm phát Chính vậy, theo kết nghiên cứu ủng hộ quan điểm cho tỷ lệ lãi suất thực tế lãi suất danh nghĩa Ngân hàng Trung ương mong muốn tác động đến chu kì kinh doanh Từ kết thực nghiệm nêu trên, Ngân hàng Nhà nước cần phải tiếp tục đổi theo hướng sau: Thứ nhất, cần sớm bỏ việc quy định giới hạn biên độ tối đa chế điều hành lãi suất Thứ hai, thời gian tới, mà thị trường thực phát triển theo chiều hướng ổn định có đủ điều kiện tự hố lãi suất bỏ chế điều hành theo lãi suất mà chuyển hẳn sang chế điều hành hệ thống lãi suất đạo Ngân hàng Nhà nước( lãi suất chiết khấu lãi suất qua đêm) Tiến tới việc nhà hoạch định sách khơng can thiệp vào lãi suất tiền gửi Vì áp lực thị trường ln bảo vệ người gửi tiền tránh lạm phát Lãi suất tiền gửi điều chỉnh tương ứng với biến đổi chu trình lạm phát trừ lợi nhuận thực tế Nhưng kết sử dụng để thử nghiệm phương pháp phân tích nguyên nhân sau: Thứ nhất, quãng thời gian hình thành dãy số liệu ngắn, từ 1992 đến 2002, nên quan sát xấp xỉ yêu cầu tối thiểu để đẩm bảo độ tin cậy hàm hồi quy Tuy nhiên, sử dụng dãy số liệu phản ánh diễn biến biến số quãng thời gian dài chưa cho kết xác mà mối quan hệ khách quan chúng bị chi phối mạnh điều tiết Chính phủ Ngân hàng Nhà nước Vì kết ước lượng thử nghiệm khơng phù hợp với kết luận nghiên cứu khác Thứ hai, dãy số liệu cung cấp từ nguồn thông tin công khai thức mức độ xác đồng thông tin chưa đảm bảo nên đo lường hồi quy sai lệch so với diễn biến thực tế Chính vậy, thời gian năm trở lại lạm phát Việt Nam ln mức ổn định thấp, nên tác động lớn đến việc tăng trưởng kinh tế, việc thu hút vốn đầu tư ngồi nước Đã có nhiều quốc gia giới sử dụng lãi suất cơng cụ sách vĩ mơ nhằm khắc phục tình trạng giảm phát rủi ro kinh tế Nhật Bản nước thu kết khả quan nhờ áp dụng biện pháp việc kìm chế tình trạng giảm phát nước Bài học “ lạm phát thấp xuất rủi ro không đáng kể giảm phát, nhà hoạch định sách nên tiến hành đảm bảo thơng qua cắt giảm lãi suất cách thức khác” Những kết nghiên cứu cho thấy lãi suất danh nghĩa công cụ để điều chỉnh lạm phát Do đó, để giải vấn đề không nên loại trừ biện pháp cắt giảm lãi suất công cụ điều chỉnh tình trạng giảm phát Việt Nam Tuy nhiên, qua cho thấy rằng, vận động lãi suất nước ta chưa thực mang tính thị trường, nên Nhà nước cần sớm đưa điều khoản, luật cụ thể tạo điều kiện sở pháp lý cho hoạt động thị trường tiền tệ thông suốt Trên sở để đưa lãi suất trở thành cơng cụ hữu hiệu phủ Ngân hàng Nhà nước việc điều hành, kiểm soát giải pháp nhằm tăng cường hiệu lực sách tiền tệ thị trường Việt Nam PHẦN PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: MỘT SỐ MƠ HÌNH KINH TẾ LƯỢNG Kiểm định nghiệm đơn vị Một tiêu chuẩn để kiểm định tính dừng kiểm định nghiệm đơn vị (unit root test) Xét mơ hình sau đây: Yt = Yt-1 + ut, ut - nhiễu trắng (1) Nếu = 1, Yt bước ngẫu nhiên nói trên, Y t chuối khơng dừng Do để kiểm định tính dừng Y t ta kiểm định giả thiết H0: =1 Yt = Yt - Yt -1 = (-1) Yt-1 + ut (2) Yt = Yt-1 + ut Bây giả thiết H0 : = Nếu H0 chấp nhận thì: Yt = Yt - Yt -1 ut Do chuỗi Yt dừng ut nhiễu trắng Gọi toán tử sai phân, sai phân cấp I: Yt = Yt - Yt-1 Sai phân cấp II: (Yt) = 2(Yt) = Yt - 2Yt-1 + Yt-2; Sai phân cấp m: (m-1Yt) Yt gọi liên kết bậc Yt chuỗi dừng, ký hiệu I(1) Yt có sai phân cấp II, gọi liên kết bậc hai 2(Yt) chuỗi dừng, ký hiệu I (2) Yt có sai phân cấp d, gọi dừng d(Yt) dừng, ký hiệu I (d) Nếu d = Yt chuỗi dừng Do sử dụng thuật ngữ "chuỗi dừng" I(0) tương đương với Để tìm chuỗi Yt khơng dừng ước lượng (1) kiểm định giả thiết: =1; ước lượng (2) kiểm định giả thiết = Trong hai mơ hình khơng dùng tiêu chuẩn T (Student - test) trường hợp mẫu lớn Dickey-Fuller (DF) đưa tiêu chuẩn để kiểm định sau: H0 : = (Chuỗi không dừng) H0 : # (Chuỗi dừng) Ta ước lượng mơ hình (1.15), = / Se () có phân số DF Nếu như: = / Se ()> bác bỏ H0 Trong trường hợp chuỗi chuỗi dừng Tiêu chuẩn DF áp dụng cho mơ hình sau đây: Yt = Yt-1 + ut (3) Yt = 1 + Yt-1 + ut (4) Yt = 1 + 2t + Yt-1 + ut (5) Đối với mơ hình H0 : = (Chuỗi khơng dừng hay có nghiệm đơn vị) Nếu ut lại tự tương quan, cải biên mơ hình (5): m ΔY t =β + β t+ δY t−1 + ∑ α i ΔY t−i +ε t i=1 (6) Tiêu chuẩn DF áp dụng cho (6) gọi tiêu chuẩn ADF (augumented Dickey - Fuller) Nếu ut dừng (I(0)), Yt gọi đồng liên kết Khi xu hai biến Yt Xt khử Một cách tổng quát: Yt đồng liên kết bậc d, Xt đồng liên kết bậc d, hai biến gọi đồng liên kết bậc d Và hồi quy gọi hồi quy đồng liên kết, 2 gọi tham số đồng liên kết Kiểm định hồi quy đồng tích hợp Khi ước lượng hàm hồi quy chuỗi thời gian, mơ hình đồng tích hợp khơng có hồi quy giả mạo, kiểm định dựa tiêu chuẩn T F có ý nghĩa Có nhiều phương pháp để xem xét vấn đề 2.1 Kiểm định Engle-Granger kiểm định Engle-Granger bổ sung Xét mơ hình: LC = 1 + 2LY + Ui (7) Chúng ta ước lượng mơ hình hồi quy xuất phát, từ thu phần dư Sử dụng tiêu chuẩn DF ADF để kiểm định tính dừng Tuy nhiên et nhận khơng xác có đồng liên kết biến Engle Granger đưa giá trị tới hạn để kiểm định Người ta gọi kiểm định kiểm định EG AEG Phần dư ước lượng mơ hình (7) LC phụ thuộc LY e t Ta dùng EG để kiểm định nghiệm đơn vị et = et-1 2.2 Kiểm định CRDW (Cointegrating Regression Durbin - Watson) Một cách khác để kiểm định tính đồng liên kết biến phụ thuộc biến độc lập kiểm định CRDW Sargan Bhargava đưa giả thiết: H0: d = (Đồng tích hợp) H0: d = (Khơng đồng tích hợp) Nếu d nhận từ thống kê Durbin - Watson nhỏ giá trị H0 bác bỏ mức xác suất tương ứng Kiểm định hồi quy đồng tích hợp có nghiã thân chuỗi thời gian khơng dừng, tuyến tính, kết hợp hai hay nhiều chuỗi thời gian dừng Kiểm định EG, AEG CRDW sử dụng để tìm thấy hai hay nhiều chuỗi thời gian đồng tích hợp Kiểm định hồi quy đồng tích hợp hai hay nhiều chuỗi thời gian với ý nghĩa tồn mối quan hệ dài hạn cân chuỗi Mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM (Error Corection model) Như phần nêu ra, hồi quy hai biến thời gian, hai biến biến khơng dừng, kết giả mạo Chúng ta phải làm trường hợp Giả sử LC LY đồng liên kết bậc I, sai phân chúng LC LY chuỗi dừng Ta hồi quy LC phụ thuộc vào LY Tuy nhiên làm ta bỏ thông tin dài hạn quan hệ C Y Vì điều lại xảy ? Trong dài hạn ta có Yt = Yt-1, LY = 0, tương tự, LC = Vì khơng có thay đổi điểm cân Trong khi xét ngắn hạn lại có cân LCt = 1 + 2 LYt + 3 ECt-1 + t (8) Trong EC phần dư hồi quy LC phụ thuộc vào LY, t nhiễu trắng Số hạng 3 ECt-1 phần cân Mơ hình 4.15 ước lượng phụ thuộc mức thay đổi LC vào mức thay đổi LY mức cân thời kỳ trước Mô hình (8) gọi mơ hình ECM Trong thí dụ trên, LC, LY biến liên kết bậc I, hồi quy LC = 1 + 2 LY + u hồi quy đồng liên kết Do ước lượng mơ hình ECM OLS, ta được: LCt = 1LYt + 2ECt-1 + et Mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM phát triển Engle and Granger có nghĩa trung hồ mối quan hệ biến số kinh tế ngắn hạn với dài hạn Kiểm định quan hệ nhân Như biết dù phân tích hồi quy có nghiên cứu phụ thuộc biến vào biến khác, điều khơng thiết kéo theo quan hệ nhân Chẳng hạn ta xét biến: lãi suất danh nghĩa Y tỷ lệ lạm phát X Vấn đề đặt việc tỷ lệ lạm phát gây thay đổi lãi suất danh nghĩa, hay thay đổi lãi suất danh nghĩa gây thay đổitỷ lệ lạm phát, hai biến nội sinh Nói cách khác, liệu thống kê ta tìm hướng tác động (ngun nhân kết mối quan hệ) tạm thời có mối quan hệ qua lại sớm trễ biến Sau xem xét cách tiếp cận Granger vấn đề Tư tưởng sau: Nếu biến X gây thay đổi biến Y, thay đỏi X có trước thay đổi Y Đặc biệt để nói "X gây thay đổi Y" điều kiện sau phải đáp ứng: Thứ X giúp cho việc dự đoán Y, tức hồi quy Y giá trị trễ Y giá trị trễ X biến độc lập, sẽđóng góp cách có ý nghĩa vào khả giải thích hồi quy Thứ hai Y khơng giúp cho dự đốn X Vì X giúp cho dự đoán Y, Y lại giúp cho dự đốn X điều dường có số biến khác gây thay đổi X Y Để xét xem hai điều kiện này, điều kiện thoả mãn Chúng ta kiểm định giả thiết H0: biến không giúp cho dự đoán biến khác Chẳng hạn, để kiểm định giả thiết H0: "X không gây thay đổi Y" hồi quy giá trị trễ Y giá trị trễ (gọi hồi quy thu hẹp, có ràng buộc) Kiểm định F sử dụng, để xác định xem liệu giá trị trễ X có đóng góp cách có ý nghĩa vào khả giải thích hồi quy thứ (hồi quy có ràng buộc) khơng Nếu có, giả thiết H0 bị từ bỏ, kết luận tập hợp số liệu phù hợp với giả thiết X gây thay đổi Y Giả thiết H0, Y không gây thay đổi X, kiểm định giống cách trình bày Để kiểm định xem liệu X có gây thay đổi Y hay không, ta tiến hành sau: Trước hết ta kiểm định giả thiết H0: X không gây thay đổi Y, nhờ ước lượng hồi quy sau: Hồi quy không ràng buộc: m m Y t =∑ α i Y t−i + ∑ βi X t−i + U t i−1 i−1 m Hồi quy thu hẹp: Y t =∑ α i Y t−i + U t i−1 Và sử dụng tổng bình phương phần dư từ hồi quy tính thống kê F, kiểm định xem nhóm hệ số 1, 2, … m có khác khơng cách có ý nghĩa khơng ? Nếu chúng khác khơng cách có ý nghĩa ta từ bỏ giả thiết "X khơng gây thay đổi Y" Thứ hai: Kiểm định giả thiết H0: "Y không gây thay đổi X" tiến hành cách sử dụng hồi quy thay đổi vai trò X Y Để kết luận X gây thay đổi Y phải bác bỏ giả thiết: "X không gây thay đổi Y" chấp nhận giả thiết "Y không gây thay đổi X" PHỤ LỤC 2: Chuỗi tỷ lệ lạm phát(CPI), lạm phát dự kiến(CPISM) lãi suất danh nghĩa(R) The linked image cannot be displayed The file may have been moved, ren amed, or d eleted Verify that the link points to the correct file and location The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed, or deleted Verify that the link points to the correct file an d location PHỤ LỤC 3: Đồ thị phần dư thu từ kết ước lượng mơ hình Rt = C1 + C2CPIt +Ut The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed , or deleted Verify that the link points to the correct file and location Kiểm định tính chuẩn phần dư mơ hình Rt = C1 + C2CPISMt +Ut The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed , or deleted Verify that the link poin ts to th e correct file and location Kiểm định dạng hàm mơ hình hồi qui Rt = C1 + C2CPISMt +Ut The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed , or deleted Verify that th e link points to the correct file and location Kiểm định tượng tự tương quan mơ hình hồi qui Rt = C1 + C2CPISMt +Ut The linked image cannot be displayed The file may have been moved, renamed , or deleted Verify that th e link points to the correct file and location PHỤ LỤC TỶ LỆ LẠM PHÁT (Tính luỹ kế từ đầu năm) Thời 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Tháng 4.4 1.7 1.8 3.8 0.9 0.8 1.6 1.7 0.4 0.4 1.9 Tháng 10.1 3.6 5.6 7.3 3.4 2.6 3.8 3.6 2.0 0.7 3.6 Tháng 10.7 3.1 5.1 7.5 4.2 2.1 2.9 2.9 0.9 0.0 3.4 Tháng 11.7 2.9 5.5 8.6 4.4 1.5 4.5 2.3 0.2 -0.5 3.7 Tháng 13.1 4.4 6.1 10.6 3.8 1.0 6.0 1.9 -0.4 -0.7 4.1 Tháng 13.3 4.1 7.0 11.6 3.3 1.1 6.0 1.6 -1.0 -0.7 4.2 Tháng 13.6 3.9 7.3 11.6 2.6 1.3 5.5 1.2 -1.6 -0.9 4.2 Tháng 13.9 4.4 8.2 11.9 2.2 1.4 6.6 0.8 -1.5 -0.9 4.3 Tháng 13.9 4.3 9.8 12.2 2.5 2.0 7.7 0.2 -1.7 -0.4 4.1 Tháng 10 13.7 4.0 11.2 12.3 2.6 2.3 8.0 -0.8 -1.6 -0.4 4.5 Tháng 11 16.0 4.0 13.1 12.4 3.5 2.6 8.1 -0.4 -0.7 -0.2 4.6 Tháng 12 17.5 5.2 14.4 12.7 4.5 3.6 9.0 0.1 -0.6 0.8 4.0 gian “ Đơn vị tính %” Nguồn số liệu: Tổng cục thống kê(GSO) DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Lại Tiến Dĩnh(1998): Tốn tài chính, Nxb Thống kê Nguyễn Quang Dong(2000): Kinh tế lượng, Trường Đại học Kinh Tế Quốc Dân, Khoa tốn kinh tế, Bộ mơ điều khiển học kinh tế Nguyễn Quang Dong(2000): Bài tập kinh tế lượng, Trường Đại học Kinh Tế Quốc Dân, Khoa tốn kinh tế, Bộ mơ điều khiển học kinh tế 4 Nguyễn Quang Dong(2001): Bài giảng kinh tế lượng, Trường Đại học Kinh Tế Quốc Dân, Khoa toán kinh tế, Bộ mô điều khiển học kinh tế Nguyễn Quang Dong, Ngơ Văn Thứ, Hồng Đình Tuấn(2002): Mơ hình tốn kinh tế, Nxb Giáo dục Lưu Thị Hương(1998): Tài doanh nghiệp, Nxb Giáo dục Hồng Kim(1998): Tiền tệ ngân hàng, Nxb Chính Trị Quốc Gia- Hà Nội Tô Kim Ngọc: Các giải pháp nhằm tăng cường hiệu lực sách tiền tệ Việt Nam thông qua chế điều chỉnh lãi suất, luận án tiến sĩ kinh tế, Học viện Ngân hàng- Hà Nội 2003 David Begg- Stanley Fisher Rudiger Dornbusch: Kinh tế học, Nxb Giáo dục-1995 10 John Maynard Keynes: Lý thuyết tổng quát việc làm lãi suất tiền tệ 11 N.Gregory Mankiw: Kinh tế vĩ mô, Nxb Thống kê 12 Noppawan Photphisutthiphong: The long – run relationship between nominal interest rates and inflation in THAILAND: After financial deregulation, Master of Economic, Bangkok, Thailand 13 Vincent Giard(1999): Thống kê ứng dụng quản lý, Nxb Thanh niên 14 Gujarati, Damodar N Basic Econometrics McGraw- Hill, 1988 15 Ngân hàng Nhà nước Việt Nam : Tạp chí Ngân hàng, số [1 12] năm 2000,2001,2002, số [1 9] 2003 16 Ngân hàng Nhà nước Việt Nam : Báo cáo thường niên, năm 1992, 1993, 1994, 1995, 1996, 1997, 1998, 1999, 2000, 2001, 2002 17 Hiệp hội Ngân hàng Việt Nam: Tạp chí thị trường tài tiền tệ, số [1 24] năm 2002, số [1 18] năm 2003