(Luận văn) nghiên cứu mối liên hệ giữa tính thanh khoản và hoạt động đầu tư của các công ty niêm yết trên sàn hose

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp HCM hi ep - w n lo ad TRẦN HỒNG HẠNH ju y th yi pl NGHIÊN CỨU MỐI LIÊN HỆ GIỮA TÍNH THANH al n ua KHOẢN VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG va n TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE ll fu oi m at nh z z ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp HCM ep - w n lo ad TRẦN HỒNG HẠNH ju y th yi pl NGHIÊN CỨU MỐI LIÊN HỆ GIỮA TÍNH THANH al n ua KHOẢN VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY n va NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE ll fu m oi Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng at nh Mã số: 60340201 z z ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ jm k PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT om l.c gm n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CẢM ƠN t to ng hi Tôi xin chân thành cảm ơn PGS TS Phan Thị Bích Nguyệt hướng dẫn tơi ep thực Luận văn tốt nghiệp Tôi xin chân thành cảm ơn thầy cô trường Đại học Kinh tế thành phố Hồ w n Chí Minh truyền đạt kiến thức cho gần năm học tập trường lo ad người tận tình giúp đỡ tơi hồn thành đề tài ju y th Tác giả yi pl ua al n Trần Hồng Hạnh n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Nghiên cứu mối liên hệ ep tính khoản hoạt động đầu tư công ty niêm yết sàn HOSE” w cơng trình nghiên cứu cá nhân, có hướng dẫn khoa học PGS.TS Phan n lo Thị Bích Nguyệt chưa công bố Các số liệu sử dụng trung thực, có ad nguồn gốc trích dẫn rõ ràng nội dung không chép công trình ju y th khác yi pl n ua al Tác giả n va ll fu Trần Hồng Hạnh oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to Trang phụ bìa ng hi Lời cảm ơn ep Lời cam đoan Mục lục w n lo Danh mục ký hiệu chữ viết tắt ad Danh mục bảng biểu y th Tóm tắt ju yi Giới thiệu pl al Tổng quan lý thuyết Thanh khoản đầu tư thực 2.2 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu đầu tư n ua 2.1 n va ll fu 2.2.1 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu đầu tư thực oi m qua mơ hình liên quan đến việc định giá sai tài sản nh 2.2.2 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu đầu tư thực at liên quan đến chi phí phát hành 13 z z 2.2.3 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu đầu tư thực vb ht liên quan đến chi phí đại diện bất cân xứng thông tin 14 jm Phương pháp nghiên cứu 19 k Dữ liệu 19 3.2 Mơ hình nghiên cứu 19 3.3 Phương pháp nghiên cứu 21 om l.c gm 3.1 a Lu Kết thực nghiệm 28 Kết thực nghiệm 28 4.2 Hạn chế đề tài 45 n 4.1 y te re Phụ lục n Tài liệu tham khảo va Kết luận 47 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT t to ng Ý nghĩa hi Ký hiệu General Method of Moments – Phương pháp hồi quy Dòng tiền w ep Cash Flow n GMM lo theo moment ad Ho Chi Minh Stock Exchange – Sở giao dịch chứng y th HOSE ju khốn Thành phố Hồ Chí Minh Hàng tồn kho pl Đầu tư ua al Investment/K yi Inventories Instrumental variables – Ordinary Least Square (Phương n va IV-OLS n pháp bình phương bé có thêm biến “cơng cụ”) Địn bẩy tài Liquidity Tính khoản chứng khốn ll oi m Ordinary Least Square – Phương pháp hồi quy bình z phương bé at nh OLS fu Leverage z Fixed assest (Plant, property and equipment) – Tài sản ht Tồng tài sản Trading Vol Khối lượng giao dịch cổ phiếu om l.c Total assests Chỉ số Tobin’s Q gm Tobin’s Q k jm cố định vb PPE n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU t to ng hi Bảng 2.1: Tóm tắt mối quan hệ khoản đầu tư theo dự đoán lý ep thuyết kết thực nghiệm 18 Bảng 3.1: Giá trị tới hạn F để xác định biến công cụ yếu 24 w 27 n Bảng 3.2: Dấu kỳ vọng hệ số nghiên cứu lo ad Bảng 4.1: Thống kê mơ tả biến mơ hình 29 y th Bảng 4.2: Kết hồi quy 32 ju 35 yi Bảng 4.3: Kết hồi quy thêm biến giả phát hành cổ phiếu pl Bảng 4.4: Kết hồi quy thêm biến giả phân biệt công ty lớn nhỏ theo al 38 n ua tổng tài sản 40 ll fu giá trị vốn hóa n va Bảng 4.5: Kết hồi quy thêm biến giả phân biệt công ty lớn nhỏ theo 43 at nh công ty giá trị oi m Bảng 4.6: Kết hồi quy thêm biến giả phân biệt công ty tăng trưởng z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to ng Bài viết kiểm định xem liệu tính khoản cổ phiếu thị trường chứng hi ep khốn có tác động đến đầu tư thực doanh nghiệp hay không? Nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 86 công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM w n (HOSE) giai đoạn 2009-2012 Mơ hình nghiên cứu sử dụng lo ad liệu bảng hồi quy theo phương pháp bình phương bé có sử dụng “biến y th công cụ” IV-OLS (Instrumental Variable - Ordinary Least Square) Để kiểm tra ju việc sử dụng biến công cụ phù hợp hay không, nghiên cứu sử dụng kiểm định yi pl F-test kiểm định Hansen Kết thực nghiệm rằng, khoản có ua al tác động thuận chiều đến đầu tư tồn cơng ty mẫu, tác động n lớn công ty có nhiều hội đầu tư n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re GIỚI THIỆU t to ng Thanh khoản khái niệm quan trọng lý thuyết tài Tính hi khoản cổ phiếu tạo nên sức hấp dẫn cho thị trƣờng chứng khoán thu ep hút tham gia nhà đầu tƣ Trên giới, nghiên cứu tính w khoản nhận đƣợc nhiều quan tâm mặt lý thuyết n lo thực nghiệm Đặc biệt, vài năm gần đây, mối quan hệ tính ad khoản cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán kinh tế thực ngày y th ju đƣợc trọng nhiều (Francisco Muñoz, 2012) yi pl Trên giới, tầm vĩ mô, nghiên cứu nhƣ Kaul Kayacetin ua al (2009), Beber cộng (2010), Naes cộng (2011) tìm thấy n chứng cho thấy có mối quan hệ thuận chiều tính khoản thị va n trƣờng chứng khốn kinh tế thực thơng qua biến nhƣ GDP đầu tƣ ll fu (FDI) Ở tầm vi mơ, mối quan hệ tính khoản định oi m công ty đƣợc nghiên cứu thông qua việc sử dụng nhân tố nhƣ phát hành cổ at nh phiếu (Butler cộng sự, 2005; Gilchirst cộng sự, 2005; Lipson Mortal, z 2009), đòn bẩy (Bharath cộng sự, 2009; Lesmond cộng sự, 2008), hiệu z hoạt động công ty (Fang cộng sự, 2009) Nghiên cứu Francisco vb ht Muñoz (2012) mối quan hệ trực tiếp tính khoản cổ phiếu jm thị trƣờng đầu tƣ thực tìm thấy mối quan hệ thuận chiều hai yếu tố k gm nƣớc châu Mỹ Latin Brazil, Chile, Argentina Mexico om l.c Tuy nhiên, Việt Nam, chƣa có nhiều nghiên cứu tính khoản, đặc biệt mối quan hệ trực tiếp (có thể tồn tại) tính khoản a Lu cổ phiếu thị trƣờng hoạt động đầu tƣ doanh nghiệp Vì vậy, luận n y te re Minh (HOSE) giai đoạn 2009 – 2012 n tƣ công ty niêm yết Sở giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí va văn tiến hành nghiên cứu mối quan hệ tính khoản hoạt động đầu Bài viết đƣợc thực dựa cơng trình Francisco Moz (2012) t to Nghiên cứu sử dụng liệu bảng, liệu đƣợc thu thập theo quý dùng độ ng trễ sai phân Tobin’s Q làm biến công cụ ƣớc lƣợng Nghiên cứu dùng hi ep kiểm định F (F-test) kiểm định Hansen để xem xét phù hợp biến công cụ đƣợc sử dụng mơ hình Kiểm định cho thấy biến cơng cụ có ý w nghĩa giải thích mơ hình hồi quy mẫu cơng ty lựa chọn n lo ad Kết thực nghiệm tìm mối tƣơng quan thuận chiều, có ý nghĩa y th tính khoản đầu tƣ thực Mối quan hệ không thay đổi sử ju yi dụng ba thƣớc đo đầu tƣ tăng trƣởng tổng tài sản, tăng trƣởng tài sản cố pl định tăng trƣởng hàng tồn kho với chênh lệch thời gian khác (1,2 al n ua năm) Kết thu đƣợc tƣơng tự với chứng thực nghiệm mà Francisco va Muñoz (2012) tìm thấy hỗ trợ cho lý thuyết dự đoán tồn mối quan hệ n thuận chiều hai yếu tố này1 ll fu oi m Theo Francisco Muñoz (2012), nghiên cứu thêm biến giả phân biệt nh công ty phát hành không phát hành cổ phiếu Kết hồi quy mẫu at cho thấy, dù mối tƣơng quan thuận chiều khoản đầu tƣ tồn z z nhƣng hệ số biến giả thêm vào mơ hình hồn tồn khơng có ý nghĩa Điều vb ht khơng giống nhƣ kết mà Francisco Moz (2012) trình bày không jm hỗ trợ cho lập luận doanh nghiệp mà cổ phiếu có tính khoản k om l.c đầu tƣ gm cao tận dụng lợi để phát hành thêm dùng nguồn gia tăng Theo Almeida Campello (2007), tồn mối quan hệ thuận chiều a Lu tính khoản đầu tƣ, định đầu tƣ công ty chịu nhiều n ràng buộc tài nhạy cảm với tính khoản cổ phiếu thị Gilchrish cộng (2005), Butler cộng (2005), Polk Sapienza (2009) y te re công ty nhỏ) Kết cho thấy phân loại công ty theo tổng tài sản, đầu tƣ n ảnh hƣởng chịu ảnh hƣởng nhiều ràng buộc tài (cơng ty lớn va trƣờng Do đó, viết thêm vào biến giả để phân biệt cơng ty bị