(Luận văn) mối quan hệ giữa xác suất vỡ nợ và chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl NGUYỄN LÊ HỒNG DIỄM n ua al n va ll fu m oi MỐI QUAN HỆ GIỮA XÁC SUẤT VỠ NỢ VÀ nh at CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT TRÁI PHIẾU DOANH z z NGHIỆP VIỆT NAM k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad ju y th NGUYỄN LÊ HỒNG DIỄM yi pl ua al MỐI QUAN HỆ GIỮA XÁC SUẤT VỠ NỢ VÀ CHÊNH LỆCH n LÃI SUẤT TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM n va : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG ll oi m : 60.340.201 at nh Mã số fu Chuyên ngành z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC an Lu n va TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 ey t re LỜI CAM ĐOAN t to Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Mối quan hệ xác suất ng vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên hi cứu riêng hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ep Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố w n cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày lo ad luận văn y th ju TP.HCM, ngày 13 tháng 12 năm 2013 yi pl Tác giả n ua al n va ll fu m oi Nguyễn Lê Hồng Diễm at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi MỤC LỤC ep DANH MỤC CÁC BẢNG w TÓM TẮT n lo CHƢƠNG – GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU ad 1.1 Lý chọn đề tài y th 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu ju 1.3 Phương pháp nghiên cứu yi pl 1.4 Ý nghĩa điểm đề tài n ua al 1.5 Cấu trúc nghiên cứu n va CHƢƠNG – NHỮNG BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA XÁC SUẤT VỠ NỢ VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM ll fu m oi 2.1 Các nghiên cứu giới mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp at nh z 2.2 Tổng kết nghiên cứu giới mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp 12 z ht vb jm CHƢƠNG – DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 k 3.1 Mơ hình 15 gm 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 17 l.c 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 18 om 3.3.1 Đo lường chênh lệch lãi suất trái phiếu 18 an Lu 3.3.2 Biến số dự báo kiệt quệ tài 19 3.3.3 Biến quy mô doanh nghiệp 21 n va 3.3.4 Biến giá trị thị trường giá trị sổ sách 22 4.1.1 Số liệu thống kê 23 ey 4.1 Thống kê mô tả liệu 23 t re CHƢƠNG – PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 23 4.1.2 Tình hình biến động biến giai đoạn 2007-2012 26 4.2 Sự tƣơng quan biến 27 4.3 Kết kiểm định 30 t to 4.3.1 Kết kiểm định mẫu tổng thể 30 ng 4.3.2 Kết kiểm định theo thời gian 38 hi ep 4.3.3 Kết kiểm định theo ngành nghề 45 4.4 Kết kiểm định có dùng hiệu ứng cố định yếu tố ảnh hƣởng 50 w n lo CHƢƠNG – KẾT LUẬN 54 ad 5.1 Các kết luận 54 y th 5.2 Các hạn chế nghiên cứu 56 ju pl PHỤ LỤC yi TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG t to Bảng 4.1: Số liệu thống kê tóm tắt cho 202 doanh nghiệp mẫu từ nằm 2007-2012 ng Bảng 4.2: Tình hình biến động biến giai đoạn 2007-2012 hi Bảng 4.3: Sự tương quan biến ep Bảng 4.4: Ý nghĩa biến w Bảng 4.5: Kết hồi quy sử dụng hai phương pháp hồi quy Fixed Effect (FE) n lo Random Effect (RE) ad Bảng 4.6.1: Kiểm định hồi quy với số dự báo kiệt quệ tài Z-score y th ju Bảng 4.6.2: Kiểm định hồi quy với số dự báo kiệt quệ tài O-score yi Bảng 4.6.3: Kiểm định hồi quy với số dự báo kiệt quệ tài DD pl ua al Bảng 4.7.1: Kiểm định hồi quy theo thời gian với số Z-score Bảng 4.7.2: Kiểm định hồi quy theo thời gian với số O-score n n va Bảng 4.7.3: Kiểm định hồi quy theo thời gian với số DD ll fu Bảng 4.8: Kiểm định hồi quy theo ngành công nghiệp at nh đoạn 2007-2012 oi m Bảng 4.9: Kết kiểm định với hiệu ứng cố định yếu tố ảnh hưởng giai z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng Bài nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch hi lãi suất trái phiếu doanh nghiệp 202 doanh nghiệp niêm yết thị trường ep chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2012 Dữ liệu sử dụng w nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài doanh nghiệp, sau n lo sử dụng mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định FEM kiểm định Hausman để kiểm ad định mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh y th ju nghiệp Việc kiểm định thực thông qua biến phụ thuộc chênh lệch yi lãi suất trái phiếu doanh nghiệp biến độc lập bao gồm số dự báo pl al kiệt quệ tài (chỉ số Z-score, O-score, DD), biến quy mô doanh nghiệp, biến n ua giá trị thị trường giá trị sổ sách biến thời gian đáo hạn Kết kiểm định n va cho thấy tồn mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu fu doanh nghiệp Các biến quy mô doanh nghiệp, biến giá trị thị trường giá trị ll sổ sách tác động đến chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp m oi không nhiều, biến thời gian đáo hạn ý nghĩa nghiên cứu nh at Tác giả cho thấy biến xác suất vỡ nợ, biến DD có sức giải thích z cao so với hai biến Z-score O-score Tuy nhiên hai biến Z-score O- z ht vb score có sức giải thích thấp phần số liệu thu thập cho hai k gm hoảng nên số liệu bị ảnh hưởng jm số lấy từ báo cáo tài giai đoạn kinh tế khủng l.c Từ khóa: Chênh lệch lãi suất trái phiếu, xác suất vỡ nợ, số dự báo kiệt quệ tài om chính, rủi ro tài chính, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp, lãi suất tín phiếu kho bạc an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN t to CỨU ng hi ep 1.1 Lý chọn đề tài w Nhiều nghiên cứu thực nghiệm giới vay nợ làm tăng tỷ suất n lo sinh lợi dự kiến từ đầu tư cổ đông, vay nợ làm gia tăng rủi ro ad y th cho doanh nghiệp Khi doanh nghiệp phát hành nợ thay vốn cổ phần, ju rủi ro tài doanh nghiệp tăng lên Một số nghiên cứu yi rủi ro phá sản chi phí vay nợ doanh nghiệp có mối quan hệ tác động qua pl ua al lại lẫn (như Almeida and Philippon, 2007; Anginer and Yildizhan, 2010; n Bharath and Shumway, 2008; Davydendo and Strebulaev, 2007 ) Theo mơ hình n va lý thuyết định giá chứng khốn rủi ro cơng ty, rủi ro phá sản thành ll fu phần quan trọng chênh lệch lãi suất trái phiếu tổng thể Nhiều nghiên oi m cứu đưa kết luận gần nửa chênh lệch lãi suất trái phiếu giải nh thích rủi ro phá sản đặc biệt giai đoạn khủng hoảng tài gần at (2008-2009) Kết đồng thuận nhiều tác giả nghiên cứu z z mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh vb ht nghiệp kinh tế phát triển Tuy nhiên, nước phát triển, k jm nước thị trường nổi, nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ l.c gm đưa nhiều kết khác nhau, nhiều vấn đề cần tiếp tục nghiên cứu Trong tài chính, thuật ngữ "Yield spread" hiểu chênh lệch lãi suất trái om phiếu: khác biệt lãi suất trái phiếu thông thường lãi suất an Lu trái phiếu phủ có thời gian đáo hạn Chênh lệch lãi suất trái phiếu nghiệp Việt Nam lãng quên Với ý tưởng chi phí vay nợ loại chi phí ey mức lãi suất mà doanh nghiệp phải trả vay nợ dường bị nhiều doanh t re ấn định hợp đồng tín dụng Vấn đề xác suất vỡ nợ tác động đến n phiếu, tức nguy bên vay toán gốc lẫn lãi theo thời hạn va xác định trước tiên kỳ vọng thị trường rủi ro tín dụng trái khấu trừ thuế tạo lợi ích chắn thuế, vay nợ để tài trợ có lợi tài trợ vốn cổ phần, hàng loạt công ty đẩy mạnh vay vốn ngân hàng t to thương mại cho hoạt động sản xuất kinh doanh Kết tỷ lệ địn bẩy tài ng hi doanh nghiệp mức cao Và khủng hoảng kinh tế 2008 xảy ra, ep hàng loạt doanh nghiệp phải đối mặt với khả tiền trả nợ, phải đối mặt với nguy vỡ nợ w n lo Trước tình hình này, mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái ad y th phiếu vấn đề cần quan tâm nghiên cứu Các nhà quản trị cần có ju nhìn đắn vấn đề sử dụng nợ hiểu rõ nhân tố tác động yi đến mức chênh lệch lãi suất cơng ty mình, từ có hành động cụ thể pl ua al để điều chỉnh nhằm mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Khi doanh nghiệp hiểu rõ n mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu, doanh nghiệp n va tận dụng lợi ích việc sử dụng nợ tránh số rủi ro mặt ll fu tài Vậy mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu oi m doanh nghiệp Việt Nam có tồn hay khơng? Việc sử dụng nợ có khiến nh doanh nghiệp rơi vào phá sản hay không ? Do dựa nghiên cứu at “Bankruptcy Prediction Models and the cost of debt” Sattar A Mansi, z z William F Maxwell Andrew Zhang (2010) tác giả thực luận văn vb k jm nghiệp Việt Nam” để lý giải vấn đề ht “Mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh om l.c gm 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu kiểm định mối quan hệ xác suất vỡ nợ ey t re xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu , nghiên cứu tìm n Thứ nhất, tìm hiểu nghiên cứu thực nghiệm giới mối quan hệ va vấn đề nghiên cứu đặt cụ thể sau: an Lu chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Từ mục tiêu này,