(Luận văn) giải pháp hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng  hi ep w CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT n lo ad y th ju NGUYỄN THỊ HƯƠNG GIANG yi pl n ua al n va ll fu GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM oi m at nh z Chuyên ngành: Chính sách công an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: T.S NGUYỄN MINH KIỀU om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ k jm ht vb 603114 z Mã số: n va ey t re TP Hồ Chí Minh - Năm 2011 TP Hồ Chí Minh - Năm 2011 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tôi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số w liệu sử dụng luận văn đƣợc dẫn nguồn có độ xác cao n lo phạm vi hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh quan điểm ad tế Fulbright ju y th Trƣờng Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh hay Chƣơng trình giảng dạy kinh yi pl ua al Tp Hồ Chí Minh, tháng năm 2011 n Ngƣời thực luận văn n va ll fu oi m at nh Nguyễn Thị Hƣơng Giang z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC w Danh mục chữ viết tắt ký hiệu n lo Danh mục hình bảng ad y th CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Bối cảnh nghiên cứu 1.2 Xác định vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Cấu trúc nghiên cứu 1.6 Phạm vi nghiên cứu ju 1.1 yi pl n ua al n va ll fu m oi CHƢƠNG II: CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ ĐIỀU KIỆN ĐỂ THIẾT LẬP THỊ TRƢỜNG nh CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI CÁC NƢỚC ĐANG PHÁT TRIỂN at Khái niệm CKPS 2.2 TTCKPS tác động TTCKPS 11 z 2.1 z ht vb Khái niệm TTCKPS 11 2.2.2 Tác động TTCKPS đến Thị trường chứng khoán sở thị trường vốn 13 k jm 2.2.1 gm Điều kiện để hình thành phát triển TTCKPS thành cơng nƣớc phát triển 18 l.c 2.3 om CHƢƠNG III: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH 24 Kết nghiên cứu 24 3.2 Phân tích 26 an Lu 3.1 Thực trạng nhu cầu giao dịch sản phẩm phái sinh Việt Nam 26 n va 3.2.1 b) Xác định nhu cầu sản phẩm chứng khoán phái sinh thị trường 29 3.2.2 Đánh giá điều kiện để thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 32 ey Thực trạng giao dịch sản phẩm CKPS Việt Nam 26 t re a) t to ng Điều kiện Khung pháp lý 32 b) Điều kiện tính khoản 33 c) Thiết kế sản phẩm 34 d) Cơ sở hạ tầng công nghệ 36 e) Kiến thức nhà đầu tư thành viên tham gia thị trường 37 hi a) ep w n CHƢƠNG IV: KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH 38 lo Xác định mơ hình cho phát triển TTCKPS 38 ad 4.1 y th 4.2 Đáp ứng điều kiện khung pháp lý 38 ju Hoàn thiện chuỗi sản phẩm liên quan đến CKPS 38 4.2.2 Khung pháp lý sản phẩm 39 4.2.3 Yêu cầu chuẩn mực kế toán thuế 39 yi 4.2.1 pl n ua al Lựa chọn thiết kế sản phẩm cho giao dịch lần đầu 40 n va 4.3 Hợp đồng tương lai số 40 4.3.2 Thiết kế kích cỡ hợp đồng 40 4.3.3 Quy định mức ký quỹ 40 ll fu 4.3.1 oi m at nh Nâng cấp hệ thống sở hạ tầng công nghệ 41 4.5 Nâng cao kiến thức cho nhà đầu tƣ 41 z 4.4 z vb jm ht TÀI LIỆU THAM KHẢO 44 k PHỤ LỤC 47 om l.c gm an Lu n va ey t re Danh mục chữ viết tắt ký hiệu ng hi ep HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà nội (HaNoi Stock Exchange) HOSE: Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HoChiMinh Stock Exchange) Chứng khoán phái sinh w t to CKPS: n Ủy ban Chứng khoán nhà nƣớc (State Securities Commission of Vietnam) lo SSC: ad Thị trƣờng chứng khoán phái sinh y th TTCKPS: Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam ju TTCKVN: yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Danh mục hình bảng t to ng hi Hình 2.1 Những ngƣời tham gia TTCKPS Hình 2.2 Điều kiện tối ƣu để xây dựng TTCKPS thành công nƣớc phát ep triển khu vực Châu Á Tổng khối lƣợng giá trị giao dịch cổ phiếu qua năm HOSE w Hình 3.1 n Tổng khối lƣợng giá trị giao dịch cổ phiếu qua năm HNX lo Hình 3.2 ad Số lƣợng tài khoản nhà đầu tƣ mở cơng ty chứng khốn ju Bảng 3.1 Số lƣợng công ty niêm yết qua năm y th Hình 3.3 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI t to 1.1 Bối cảnh nghiên cứu ng hi Sau mƣời năm hoạt động, thị trƣờng chứng khốn Việt Nam (TTCKVN) bƣớc đầu hình ep thành kênh huy động phân bổ nguồn vốn quan trọng cho kinh tế Tuy vậy, w thị trƣờng giảm giá, nhà đầu tƣ chƣa có cơng cụ hiệu để trì tìm kiếm n lợi nhuận, giai đoạn TTCKVN suy giảm mạnh nhƣ thời điểm năm 2008 Điều lo ad làm cho nhà đầu tƣ niềm tin vào thị trƣờng1, ảnh hƣởng đến tính bền y th vững việc huy động vốn thị trƣờng sơ cấp Để tránh tác động tiêu cực này, ju nhà đầu tƣ cần phải có cơng cụ phịng ngừa rủi ro hiệu nhằm bảo toàn đƣợc giá trị yi pl danh mục đầu tƣ họ hai tình tăng hay giảm giá thị trƣờng al ua Vào tháng năm 2008, Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE)2 tiến hành khảo n sát phƣơng pháp vấn 366 đối tƣợng 25 sàn giao dịch va n CTCK, đó, 71% làm lĩnh vực tài nhƣ chứng khốn, ngân hàng ll fu 75% có mức độ am hiểu cơng cụ Chứng khốn phái sinh (CKPS) Kết oi m 67% cho TTCKVN cần thiết phải triển khai áp dụng công cụ CKPS, nh 67,7% nghĩ đến cơng cụ CKPS có nhu cầu phịng ngừa rủi ro, đặc biệt có đến at 92,8% sẵn sàng tham gia giao dịch thị trƣờng CKPS đƣợc triển khai z z Trên thực tế, để đáp ứng nhu cầu nhà đầu tƣ, cơng ty chứng khốn triển khai vb ht giao dịch cơng cụ CKPS dƣới hình thức hợp đồng hợp tác kinh doanh với sản phẩm ban k jm đầu quyền chọn cố phiếu3 Hiện tại, CKPS đƣợc định nghĩa Luật Chứng gm khoán sửa đổi, bổ sung 2010 mà chƣa có hƣớng dẫn cụ thể để triển khai l.c cơng cụ thị trƣờng Vì thế, hầu hết giao dịch nằm ngồi tầm kiểm sốt om quan quản lý, vậy, tồn nhiều nguy rủi ro Những rủi ro an Lu Bạch Hƣờng (2008), “Nhà đầu tƣ chứng khoán niềm tin”, Vnexpress, truy cập ngày 18/02/2011 địa chỉ: http://vnexpress.net/gl/kinh-doanh/2008/03/3b9ffd61/ Báo cáo đại diện Sở giao dịch TP.HCM hội thảo Chứng khoán phái sinh ngày 27/12/2010 /journal_content/journal_content_INSTANCE_6Fvc/10136/349178 ey 18/02/2011 địa chỉ: http://ndhmoney.vn/web/guest/dau-tu/chung-khoan/co-phieu/_/- t re Hà Trần (2010), “Chiêu “lách rào” thay tên đổi họ cho sản phẩm options”, NHDMoney.vn, truy cập ngày n va khơng đƣợc kiểm sốt tác động tiêu cực đến thị trƣờng chứng khoán sở t to Chính thế, thiết lập TTCKPS Việt Nam yêu cầu tất yếu không từ phía nhà ng đầu tƣ, thành viên tham gia thị trƣờng mà cịn từ phía quan quản lý nhà nƣớc hi ep 1.2 Xác định vấn đề nghiên cứu Bối cảnh cho thấy cần thiết phải thiết lập TTCKPS Việt Nam Vì vậy, trọng tâm w n đề tài nghiên cứu điều kiện để hình thành phát triển TTCKPS Việt Nam lo ad 1.3 Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu y th yi ju Vấn đề nghiên cứu nêu đƣợc làm rõ câu hỏi mục tiêu nghiên cứu dƣới pl ua al Câu hỏi nghiên cứu đƣợc đặt : Việt Nam có đủ điều kiện để thiết lập TTCKPS hay chƣa? Nếu chƣa điều kiện cần phải thực để hình thành phát n n va triển TTCKPS Việt Nam? ll fu Mục tiêu nghiên cứu bao gồm ba nội dung chính: i) nghiên cứu điều kiện tối ƣu để hình oi m thành phát triển TTCKPS nƣớc phát triển; ii) đánh giá điều kiện để z z 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu at dựng TTCKPS Việt Nam nh hình thành TTCKPS Việt Nam; iii) từ đó, đƣa khuyến nghị sách để xây vb jm ht Đề tài lựa chọn phƣơng pháp nghiên cứu định tính Cụ thể, nghiên cứu sử dụng phƣơng thức vấn chuyên sâu (indepth-interviews) để khảo sát ý kiến chuyên gia Phƣơng k gm pháp lựa chọn vấn trực tiếp Những ngƣời đƣợc lựa chọn ngƣời liên om thành viên thị trƣờng l.c quan trực tiếp đến việc thiết lập TTCKPS , bao gồm đại diện quan quản lý nhà nƣớc an Lu Các câu hỏi đƣợc đặt nhằm mục đích: i) xác định khó khăn tồn thị trƣờng chứng khoán sở gây cản trở đến trình thiết lập TTCKPS; ii) đánh giá đƣợc n va điều kiện cần có để hình thành TTCKPS qua điện thoại, (ii) gửi bảng hỏi đề nghị trả lời thƣ điện tử Bảng hỏi đƣợc lập ey gặp trực tiếp đối tƣợng đƣợc vấn, lựa chọn đƣợc đƣa bao gồm: (i) vấn t re Cách thức vấn đƣợc tiến hành cách hỏi trực tiếp Trong trƣờng hợp sẵn, câu hỏi đƣợc sử dụng trình vấn câu hỏi mở nhằm có t to đƣợc thông tin đầy đủ trọn vẹn ng Các đối tƣợng đƣợc hỏi bao gồm: hi ep Đại diện quan quản lý chuyên ngành: Uỷ ban Chứng khoán nhà nƣớc; - Đại diện Trung tâm Nghiên cứu Đào tạo chứng khoán; w - n Đại diện hai Sở tổ chức giao dịch chứng khoán: Sở giao dịch Chứng khoán thành lo - ad phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch Chứng khốn Hà Nội; y th Đại diện Công ty Chứng khoán ju - yi pl 1.5 Cấu trúc nghiên cứu al ua Đề tài nghiên cứu bao gồm chƣơng Chƣơng I giới thiệu đề tài nghiên cứu, bao gồm n bối cảnh nghiên cứu, vấn đề cần đƣợc giải hƣớng giải đƣợc trình bày va n chƣơng sau Chƣơng II tóm tắt lý thuyết làm tảng cho nghiên cứu, từ đó, ll fu tìm điều kiện thiết lập TTCKPS nƣớc phát triển Chƣơng III tổng kết oi m kết nghiên cứu đánh giá điều kiện hình thành TTCKPS Việt Nam Chƣơng IV at đề tài nh đƣa gợi ý sách để hình thành phát triển TTCKPS Chƣơng V kết luận z z 1.6 Phạm vi nghiên cứu vb jm ht Do nguồn lực có hạn nên đề tài tập trung nghiên cứu chứng khoán phái sinh k thị trƣờng chứng khoán sở mà không bao gồm tất loại sản phẩm phái om l.c gm sinh khác an Lu n va ey t re CHƢƠNG II: CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ ĐIỀU KIỆN ĐỂ t to THIẾT LẬP THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI CÁC ng hi NƢỚC ĐANG PHÁT TRIỂN ep 2.1 Khái niệm CKPS w Theo John C.Hull (2008), CKPS loại cơng cụ tài mà giá trị phụ thuộc vào, n lo đƣợc dẫn suất từ, giá trị loại biến số sở khác (underlying variables) CKPS ad đƣợc giao dịch lần thị trƣờng có tổ chức vào năm 1848 Sở giao dịch y th Chứng khốn hàng hóa Chicago, sau mở rộng sang Sở giao dịch New York, Sở giao ju yi dịch Chứng khốn Ln Đơn4 Sau chiến tranh giới thứ II, thị trƣờng tài tiền tệ pl lâm vào tình trạng khăn khủng hoảng Đặc biệt, sau hệ thống tỷ giá cố định Breton al ua Woods đời năm 1944 sụp đổ năm 1971, thị trƣờng phái sinh có nhiều lý để n phát triển Với chế độ tỷ giá hối đối cố định, doanh nghiệp khơng phải quan tâm đến va n việc phòng ngừa biến động tỷ giá Tuy nhiên, chế độ tỷ giá thả đời làm cho ll fu giá trị loại tiền tệ biến động, nhiều mang tính đột biến m oi Trong suốt năm 1980 1990, thị trƣờng tài tìm cách rào chắn rủi at nh ro việc thiết lập loạt công cụ quản lý rủi ro giá Những công cụ đƣợc z gọi CKPS CKPS có nhiều loại, có bốn loại đƣợc sử dụng phổ biến là: z hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tƣơng lai, hợp đồng quyền chọn hợp đồng hoán đổi Theo vb jm ht Hawkesby (1990), loại hợp đồng khác tài sản sở mà đại diện, tính tiêu chuẩn hóa, tính khoản, u cầu ký quỹ, phƣơng thức toán phƣơng thức k gm giao dịch l.c Hợp đồng kỳ hạn cam kết mua tài sản với mức giá định ngày cụ om thể tƣơng lai Đó công cụ TTCKPS phi tập trung (OTC) Trái ngƣợc với an Lu hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tƣơng lai đƣợc giao dịch TTCKPS tập trung Do đó, hợp đồng tƣơng lai có tính khoản đƣợc tiêu chuẩn hóa để phù hợp với nhu cầu ey Chance, Don M.(Winter, 1995) “A chronology of Derivatives” Derivatives Quarterly 2, pp 53-60 Theo ngân hàng tốn qc tế (BIS), cuối năm 1996 giá trị định danh hợp đồng tài phái sinh giao dịch đạt 35 nghìn tỷ la, 10 nghìn tỷ la đƣợc giao dịch tập trung Sở, lại đƣợc giao dịch qua sàn OTC t re n cầu nhà đầu tƣ ký quỹ trƣớc giao dịch khoản ký quỹ phải đƣợc điều chỉnh theo va đa số đối tƣợng ngƣời sử dụng (Ross, Westerfield Jaffe, 2005) Hợp đồng tƣơng lai yêu