(Luận văn) tác động của thành phần sở hữu ban quản lý lên hiệu quả hoạt động công ty, bằng chứng từ việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl ua al n NGUYỄN THÀNH ĐÔNG n va ll fu oi m at nh TÁC ĐỘNG CỦA THÀNH PHẦN SỞ HỮU z BAN QUẢN LÝ LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG z vb k jm ht CÔNG TY: BẰNG CHỨNG TỪ VIỆT NAM om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al NGUYỄN THÀNH ĐÔNG n va TÁC ĐỘNG CỦA THÀNH PHẦN SỞ HỮU fu ll BAN QUẢN LÝ LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG oi m at nh CÔNG TY: BẰNG CHỨNG TỪ VIỆT NAM z z k jm Mã số: 60340201 ht vb Chuyên ngành: Tài Ngân hàng om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va TS LÊ ĐẠT CHÍ an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: ey t re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN t to Học viên xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng học viên với ng hướng dẫn giúp đỡ TS Lê Đạt Chí hi ep Những số liệu thống kê lấy từ nguồn đáng tin cậy Nội dung kết w nghiên cứu luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên n lo cứu ad y th ju Tp Hồ Chí Minh, ngày 22 tháng 10 năm 2014 yi Tác giả pl ua al n Nguyễn Thành Đông n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi ep MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG w n DANH MỤC CÁC HÌNH lo ad Tóm lược .1 y th ju CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU yi pl 1.1 Giới thiệu al n ua 1.2 Mục tiêu nghiên cứu n va 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu ll fu 1.4 Cấu trúc nghiên cứu .4 oi m 1.5 Điểm đề tài .5 at nh CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT .7 z 2.1 Cấu trúc sở hữu công ty Việt Nam z ht vb 2.2 Mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động công ty k jm 2.2.1 Tập trung sở hữu hiệu hoạt động công ty l.c gm 2.2.2 Thành phần sở hữu hiệu hoạt động công ty .10 2.2.2.1 Thành phần sở hữu tổ chức 10 om 2.2.2.2 Thành phần sở hữu nhà nước 11 an Lu 2.2.2.3 Thành phần sở hữu ban quản lý 13 3.2.1 Biến độc lập 16 ey 3.2 Các biến cách đo lường 16 t re 3.1 Nguồn liệu 16 n va CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU .16 3.2.2 Biến phụ thuộc 20 t to 3.3 Mơ hình thực nghiệm 23 ng hi 3.4 Thống kê mô tả 24 ep CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 27 w 4.1 Kiểm tra đa cộng tuyến 28 n lo ad 4.3 Lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp 29 y th 4.4 Giới thiệu mơ hình GMM 36 ju yi 4.5 Kết ước lượng theo phương pháp GMM .38 pl ua al 4.5.1 Kết chạy hồi quy 38 n 4.5.2 Khả giải thích mơ hình 40 va n 4.5.3 Quan hệ thực nghiệm biến độc lập phụ thuộc 40 fu ll 4.6 Mối quan hệ phi tuyến hiệu hoạt động công ty sở hữu ban quản m oi lý 43 nh at 4.7 Tổng kết kết nghiên cứu 54 z z CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI .56 vb jm ht 5.1 Kết luận 56 k 5.2 Hạn chế đề tài 59 om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG t to Bảng 3.1 Tóm tắt biến mơ hình 20 ng Bảng 3.2 Kỳ vọng dấu biến mơ hình 22 hi ep Bảng 3.3 Thống kê mơ tả biến mơ hình 24 Bảng 3.4 Thống kê theo tỷ lệ cổ phần sở hữu ban quản lý 25 w n Bảng 4.1 Ma trận tương quan biến 28 lo ad Bảng 4.2 Kết tính hệ số VIF 29 y th ju Bảng 4.3 Kết hồi quy theo phương pháp Pooled OLS 30 yi Bảng 4.4 Kết hồi quy phương pháp Random Effect .30 pl ua al Bảng 4.5 Kết kiểm định Breusch Pagan Lagrangian 31 n Bảng 4.6 Kết hồi quy theo phương pháp Fixed Effect 32 va n Bảng 4.7 Kết kiểm định Hausman Test 32 fu ll Bảng 4.8 Kết kiểm tra phương sai thay đổi .34 m oi Bảng 4.9 Kết kiểm tra tự tương quan 35 nh Bảng 4.10 Kết mơ hình với biến phụ thuộc ROA 39 at z Bảng 4.11 Tóm tắt kết thống kê .40 z ht vb Bảng 4.12 Kết Mơ hình (1) .46 k jm Bảng 4.13 Kết Mơ hình (2) .47 gm Bảng 4.14 Kết Mơ hình (3) .48 l.c Bảng 4.15 Tóm tắt kết hồi qui 49 om Bảng 4.16 Bảng biến thiên đồ thị hàm số 51 an Lu Bảng 4.17 Tóm tắt kết nghiên cứu 54 n va ey t re DANH MỤC CÁC HÌNH t to Hình 4.1 Quy trình chọn phương pháp hồi quy .27 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Tóm lược t to Mối quan hệ thành phần sở hữu ban quản lý (Managerial Owenership) ng hiệu hoạt động công ty (Firm Performance) nhiều tác giả hi ep tiếng giới nghiên cứu nhiều thập niên qua Dựa theo nghiên cứu w tác giả trên, luận văn kiểm tra mối quan hệ thành phần sở hữu ban n lo quản lý hiệu hoạt động công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng ad khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Luận văn sử dụng liệu 246 công ty y th ju niêm yết ba năm 2011, 2012 2013 Mơ hình hồi quy lấy từ viết yi nghiên cứu Yifan Hu Xianming Zhou (2008) Mơ hình sử dụng tiêu ROA pl ua al (Lợi nhuận tổng tài sản) để đo lường hiệu hoạt động công ty Kết n nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ thành phần sở hữu ban quản lý hiệu va n hoạt động công ty Đồng thời, kết cho thấy tồn mối quan hệ phi tuyến fu ll thành phần sở hữu ban quản lý hiệu hoạt động công ty trường hợp oi m sử dụng biến ROA làm biến phụ thuộc at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU t to 1.1 Giới thiệu ng Việc nắm giữ cổ phần ban quản lý vấn đề hi ep nóng bỏng thời điểm Việt Nam giai đoạn cơng ty rơi w vào tình khó khăn nguồn nguyên vật liệu đầu vào tìm kiếm khách n lo hàng đầu khốc liệt việc cạnh tranh với đối thủ Điều gây áp lực ad lớn lên nhà quản lý, nhà quản lý nắm giữ cổ phần công ty Câu hỏi y th ju đặt đầu họ là: Tiếp tục nâng cao giá trị công ty dài hạn nhằm thu lợi yi tức từ cổ phần nắm giữ hay theo đuổi mục tiêu ngắn hạn nhằm tối đa hóa tiền pl ua al lương, tiền thưởng tại? Chính điều làm tăng nhiều chi phí đại diện n cho công ty Hơn nữa, Việt Nam kinh tế phát triển va n theo La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer Vishny (1998) vấn đề chi phí đại fu ll diện (tức vấn đề xung đột lợi ích ban giám đốc cổ đông công ty tách m oi biệt quyền sở hữu chức quản lý) tương đối nghiêm trọng vắng nh at mặt sở pháp lý chế quản lý khác Chính mà Jensen Meckling z (1976) cho nhà quản lý nắm giữ cổ phần khơng tối đa hóa tài sản cổ z ht vb đơng họ có động để tiêu thụ bổng lộc Tương tự vậy, số nhà bình luận k jm trích nhà quản lý nắm giữ cổ phần khơng nắm giữ cổ phần gm công ty, chủ đề chí cịn xuất nhiều thảo luận l.c hội đồng quản trị Demsetz Lehn (1985) cho phạm vi rủi ro đạo đức om lớn cho công ty mà ban quản lý không nắm cổ phần, nhà quản an Lu lý phải có cổ phần sở hữu lớn để gắn liền lợi ích họ với lợi ích cổ đơng Lehn (1985), Jensen Meckling (1976), McConnell Servaes (1990), Claessens ey ban quản lý hiệu hoạt động công ty Berle Means (1932), Demsetz t re Chính có nhiều nghiên cứu giới vấn đề sở hữu cổ phần n ban quản lý hiệu hoạt động công ty va công ty Điều nhấn mạnh tầm quan trọng việc sở hữu cổ phần Djankov (1999), Charles P Himmelberg, R Glenn Hubbard, Darius Palia (1999) t to … Các chứng thực nghiệm có chủ đề chưa kết luận đôi ng kết trái ngược hi ep Theo Yifan Hu Xianming Zhou (2008), cách kiểm tra mẫu w công ty Trung Quốc không niêm yết, tác giả cung cấp chứng từ n lo Trung Quốc cho tác động sở hữu cổ phần ban quản lý lên hiệu hoạt động ad công ty Kết cho thấy cơng ty có ban quản lý nắm giữ cổ phần hoạt động y th ju tốt công ty mà ban quản lý khơng nắm giữ cổ phần Ngồi ra, mối quan hệ yi hiệu hoạt động công ty sở hữu cổ phần ban quản lý phi tuyến, pl n hữu 50% ua al điểm uốn, mà mối quan hệ chuyển sang ngược chiều xảy mức sở va n Ngoài ra, vấn đề sở hữu cổ phần ban quản lý đặc biệt có ý nghĩa fu ll kinh tế Nắm tầm quan trọng việc ban quản lý sở hữu cổ phần m oi phần trăm cổ phần mà họ sở hữu giúp nhà đầu tư, ngân hàng xác nh at định đầu tư, giải ngân vào công ty Hơn nữa, quan z nhà nước dễ dàng kiểm soát tình hình hoạt động cơng ty, tạo điều z ht vb kiện thuận lợi quản lý kinh tế vi mô vĩ mô k jm Tuy nhiên, câu hỏi đặt là: Có tồn mối quan hệ sở hữu cổ gm phần ban quản lý hiệu hoạt động công ty Việt Nam hay không? l.c Xuất phát từ nhu cầu thực tiễn trên, nghiên cứu tiến hành kiểm tra om mối quan hệ thành phần sở hữu ban quản lý hiệu hoạt động công ty an Lu Việt Nam Dữ liệu thu thập từ công ty niêm yết Sở Giao Dịch Chứng sử dụng để đo lường hiệu hoạt động công ty Phương pháp hồi quy GMM ban quản lý hiệu hoạt động công ty ey Hu Xianming Zhou (2008) nhằm kiểm tra mối quan hệ thành phần sở hữu t re (Generalized Method of Moments) áp dụng mơ hình hai tác giả Yifan n va Khốn Thành phố Hồ Chí Minh Chỉ số ROA (Lợi nhuận tổng tài sản) 58 Việc tổ chức nắm giữ cổ phần công ty giúp công ty hoạt động t to hiệu Vì tổ chức, định chế tài có kinh nghiệm việc ng quản lý nguồn vốn săn tìm hội đầu tư đa ngành nên hổ trợ cơng hi ep ty tìm thị phần thích hợp, kênh đầu tư hợp lý… để cơng ty gia w tăng hiệu lên n lo  Giả thiết H7 (Tồn mối quan hệ thành phần sở hữu nhà nước hiệu ad hoạt động công ty) chấp nhận mối quan hệ chiều y th ju Việc nhà nước nắm giữ cổ phần công ty giúp công ty hoạt động hiệu yi nhiều sách, định đầu tư đưa có pl ua al phần hổ trợ cho cơng ty nắm giữ Điều giúp công ty nắm bắt n hội đầu tư mang lại lợi nhuận cao va n Đồng thời kết nghiên cứu trả lời hai câu hỏi nghiên cứu đặt ll fu phần mục tiêu nghiên cứu: m oi  Có tồn mối liên hệ thành phần sở hữu ban quản lý hiệu hoạt at nh động công ty Việt Nam z  Có xuất quan hệ phi tuyến thành phần sở hữu ban quản lý hiệu z k jm hoạt động công ty ht vb hoạt động công ty trường hợp sử dụng biến ROA để đo hiệu om l.c gm an Lu n va ey t re 59 5.2 Hạn chế đề tài t to Về mặt liệu: ng Do công ty niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí hi ep Minh công bố thông tin chưa đầy đủ khơng thống cách trình bày báo cáo thường niên nên gây khó khăn q trình thu thập số liệu w n lo Các báo cáo thường niên không công bố không đầy đủ Nhiều trường ad hợp cơng ty có báo cáo thường niên đến năm 2012 có báo cáo năm y th ju 2010, 2012, 2013 khơng có 2011, 2012 2013 Chính gây khó khăn yi trình thu thập số liệu pl ua al Ngồi cách trình bày báo cáo thường niên công ty Việt Nam n không thống với Mỗi cơng ty trình bày theo cách riêng phần va n cấu sở hữu trình bày khác hồn tồn cơng ty nên gây khó khăn fu ll cho việc thống kê số liệu Trong việc thu thập số liệu tiến hành thủ công m oi phải thu thập số lượng mẫu lớn với 738 báo cáo thường niên nên khó tránh at nh khỏi sai sót số liệu z Để chọn số lượng công ty lớn tất ngành (trừ tài z ht vb ngân hàng) mà công ty lại không công bố đầy đủ số báo cáo thường niên liên tục k jm nhiều năm nên đề tài giới hạn lại ba năm Với giai đoạn ngắn ty om Về mặt mơ hình: l.c gm nên khơng xem xét tác động dài hạn biến lên hiệu hoạt động công an Lu Trong nghiên cứu gốc hai tác giả Yifan Hu Xianming Zhou (2008) có mơ hình đo lường hiệu hoạt động cơng ty biến Value Added (Giá trị gia ey (Intemediate Goods) t re Sản Phẩm Trung Gian (Value Added) = Doanh Thu (Sales) – Sản Phẩm Trung Gian n va tăng) Biến tính cơng thức sau: 60 Vì lý khơng thu thập số liệu Sản phẩm trung gian nên học viên t to không tiến hành chạy mơ hình thứ hai tác giả Mơ hình có dạng sau: ng ln(VAit )    1x( MOi )  2 x ln(Capitalit )  3 x ln( Laborit )   j X itj  it hi ep j j j X it Trong đó: i doanh nghiệp thứ i t năm thứ t, α số  mơ hình Capital j w n tổng tài sản công ty, Labor số lượng nhân viên công ty MO biến lo ad giả (dummy) sở hữu ban quản lý quản lý MO có giá trị cơng ty có ban giám ju y th đốc nắm giữ cổ phần cho cơng ty có ban giám đốc khơng nắm giữ cổ đo lường yi phần Xtj biến độc lập ɛit sai số ước lượng Tập hợp biến pl đặc điểm doanh nghiệp khác vốn ảnh hưởng đến thước đo hiệu al n ua hoạt động công ty Bao gồm số năm hoạt động (AGE), địn bẩy tài n va (LEVERAGE), sở hữu tổ chức (INST) sở hữu nhà nước (STATE) ll fu 5.3 Hướng nghiên cứu oi m Vì khó khăn việc thu thập biến Giá trị tăng thêm (Value Added) công at nh ty nên nghiên cứu không thực mơ hình với biến phụ thuộc Nếu z tương lai, cơng ty có cơng bố biến doanh số bán hàng sản phẩm trung z vb gian tiêu Value Added tính mơ hình với biến phụ thuộc k cứu định lượng jm ht thực Đây thước đo hiệu hoạt động công ty cho việc nghiên gm l.c Ngoài ra, nghiên cứu chưa thực với số liệu ngành ngân hàng Hy om vọng tương lai có nhiều nghiên cứu theo hướng giải hạn chế an Lu nhằm tìm mối quan hệ thành phần sở hữu ban quản lý hiệu hoạt động cơng ty ngân hàng cho tồn cơng ty, ngân hàng niêm yết thị trường n va chứng khoán Việt Nam ey t re TÀI LIỆU THAM KHẢO t to Agrawal, A and Knoeber, C.R, (1996) Firm Performance and Mechanisms ng to Control Agency Problem between Managers and Shareholders Journal of hi ep Financial and Quantitative Analysis, vol 31, no.3, pp.377-397 Alchian, A.A (1950) Uncertainty, evolution, and economic theory The Journal w n of Political Economy, vol 58, no 3, pp 211 lo ad Atkinson, A.B & Stiglitz, J.E (1980) Lectures on public economics McGraw- y th Hill, New York, N.Y ju yi Barclay, M.J & Holderness, C.G (1989) Private benefits from control of pl ua al public Corporations Journal of Financial Economics, vol 25, no 2, pp 371 Beaver, W., Kettler, P & Scholes, M (1970) The Association Between n va Market Determined and Accounting Determined Risk Measures The Accounting n ll fu Review, vol 45, no 4, pp 654 m oi Becker, G.S (1962) Irrational behavior and economic theory Journal of at nh political economy, vol 70, no 1, pp z Berle, A., Means, G., (1932) The modern corporation and private property z ht vb Macmillan, New York jm Berk, J & DeMarzo, P 2007 Corporate finance, International ed Edn k Pearson Education, Boston gm Burkart, M., Gromb, D & Panunzi, F (1997) Large shareholders, monitoring, l.c and the value of the firm The Quarterly Journal of Economics, vol 112, no 3, om an Lu pp 693 10 Clay D G (2001), “Institutional Ownership, CEO Incentives, and Firm Value”, va Ph.D Dissertation, University of Chicago n in corporate governance and University Law Review, vol 93, no 3, pp 641 its implications Northwestern ey convergence t re 11 Coffee Jr, J.C (1999) The future as history: the prospects for global 12 Coffee, J.C (1991) Liquidity versus control: the institutional investor as t to corporate monitor Columbia Law Review, vol 91, no 6, pp 1277 ng 13 Demsetz, H., Lehn, K., (1985) The structure of corporate ownership: Causes and hi ep consequences Journal of Political Economy 93, 1155-1177 w 14 Denis, D.K & McConnell, J.J 2003 International Corporate Governance n lo The Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol 38, no 1, pp ad 15 Duggal, R & Millar, J.A (1999) Institutional ownership and firm y th performance: The case of bidder returns Journal of Corporate Finance, vol 5, no ju yi 2, pp 103 pl ua al 16 Dyck, A & Zingales, L (2004) Private Benefits of Control: An International n Comparison The Journal of Finance, vol 59, no 2, pp 537 va 17 Edwards, J & Nibler, M (2000) Corporate governance in Germany: the role of n fu ll banks and ownership concentration Economic Policy, vol 15, no 31, pp 237 m oi 18 Fama, E.F & Jensen, M.C (1983) Agency problems and residual claims The nh Journal of Law & Economics, vol 26, no 2, pp 327-349 at z 19 Fama, E.F & Jensen, M.C (1983) Separation of Ownership and Control The z ht vb Journal of Law & Economics, vol 26, no 2, pp 301-325 gm Chicago Press, Chicago k jm 20 Friedman, M (1953) Essays in positive economics The University of om of German Traded Companies Physica Verlag, Germany l.c 21 Gross, K (2007) Equity Ownership and Performance: An Empirical Study an Lu 22 Grout, P.A & Stevens, M (2003) The assessment: financing and managing public services Oxford Review of Economic Policy - LA English, vol 19, no 2, ey The Accounting Review, vol 65, no 4, pp 740 t re 23 Hand, J.R.M (1990) A Test of the Extended Functional Fixation Hypothesis n va pp 215 24 Hartzell, J.C & Starks, L.T (2003) Institutional Investors and Executive t to Compensation The Journal of Finance, vol 58, no 6, pp 2351 ng 25 Hermalin, B.E and Weisbach, M.S., (1988) The Determinants of Board hi ep Composition Rand Journal of Economics 19, pp.589-606 26 Hill, C.W.L & Jones, G.R (1992) Strategic management: an integrated w n approach, 2nd edition edn Houghton Mifflin Co., Boston, Mass lo ad 27 Himmelberg, C., Hubbard, R., Palia, D., (1999) Understanding the determinants y th of managerial ownership and the link between ownership and performance Journal ju yi of Financial Economics 53, 353–384 pl ua al 28 Holderness, C.G.G (2003) A survey of blockholders and corporate control n Economic policy review, vol 9, no 1, pp 51-63 va 29 Jensen, M., Meckling, W., (1976) Theory of the firm: Managerial behaviour, n fu ll agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics 3, 305–360 m oi 30 Jensen MC, Warner JB 1988 The distribution of power among corporate at nh managers, shareholders, and directors Journal of Financial Economics 20: 3-24 z 31 Jia, J., Sun, Q., & Tong, W (2005) Privatization through an overseas listing: z ht vb Evidence from China’s H-share firms Financial Management, 34,3–30 jm 32 Karpoff, J.M., Malatesta, P.H & Walkling, R.A (1996) Corporate k governance and shareholder initiatives: Empirical evidence Journal of Financial l.c gm Economics, vol 42, no 3, pp 365 om 33 Khalil-Ur-Rehman Wahla, Syed Zulfiqar Ali Shah Zahid Hussain (2012) an Lu Impact of Ownership Structure on Firm Performance Evidence from Non-Financial Listed Companies at Karachi Stock Exchange International Research Journal of ey or Rewards? Advances in Financial Economics, Vol.2, pp.119-149 t re 34 Kole, S.R (1995) Managerial Ownership and Firm Performance: Incentives n va Finance and Economics 35 La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A & Vishny, R.W 1998 Law t to and Finance Journal of Political Economy, vol 106, no 6, pp 1113 ng 36 Larner, R.J (1966) Ownership and control in the 200 largest nonfinancial hi ep corporations, 1929-1963 The American Economic Review, vol 56, no 4, pp 777 37 Le, T.V & Buck, T 2011 State ownership and listed firm performance: a w n universally negative governance relationship? Journal of Management & lo ad Governance, vol 15, no 2, pp 227 y th 38 McConnell, J., Servaes, H., (1990) Additional evidence on equity ownership and ju yi corporate value Journal of Financial Economics 27, 595–612 pl ua al 39 Meade, J.E (1948) Planning and the price mechanism: The liberal-socialist n solution George Allen&Unvin Ltd., London va 40 Megginson, W.L., Nash, R.C & Van Randenborgh, M (1994) The Financial n fu ll and Operating Performance of Newly Privatized Firms: An International m oi Empirical Analysis The Journal of Finance, vol 49, no 2, pp 403 nh 41 Morck, R., Shleifer, A., Vishny, R., (1988) Management ownership and market at z valuation Journal of Financial Economics 20, 293–315 z ht vb 42 Pagano, M & Röell, A (1998) The choice of stock ownership structure: gm Economics, vol 113, no 1, pp 187 k jm agency costs, monitoring, and the decision to go public The Quarterly Journal of industry Journal of Applied Corporate Finance, vol 5, no 2, pp om l.c 43 Porter, M.E (1992) Capital choices: changing the way america invests in Journal of Financial Economics, vol 22, no 2, pp 207 an Lu 44 Pound, J (1988) The information effects of takeover bids and resistance Part One, Prediction Criteria Financial Analysts Journal, vol 32, no 3, pp 60 ey 46 Rosenberg, B (1976) Prediction of Beta from Investment Fundamentals: t re empirical study The Economic Journal, vol 81, no 323, pp 547 n va 45 Radice, H.K (1971) Control type, profitability and growth in large firms: an 47 Shleifer, A & Vishny, R.W (1986) Large Shareholders and Corporate t to Control The Journal of Political Economy, vol 94, no 3, pp 461 ng 48 Short, H (1994) Ownership, control, financial structure and the performance hi ep of firms Journal of Economic Surveys, vol 8, no 3, pp 203 w 49 Stulz, R.M (1988) Managerial Control of Voting Rights: Financing Policies n lo and the Market for Corporate Control Journal of Financial Economics, vol 20, no ad 1,2, pp 25 y th ju 50 Taylor, W (1990) Can Big Owners Make a Big Difference? Harvard business yi review, vol 68, no 5, pp 70 pl ua al 51 Thompson, D.J (1976) Sources of Systematic Risk inCommon Stocks The n Journal of Business, vol 49, no 2, pp 173 va n 52 Tian, L., & Estrin, S (2005) Retained state shareholding in Chinese Plcs: does fu ll government ownership reduce corporate value? Working Paper No 750, William oi m Davidson Institute nh at 53 Wahal, S (1996) Pension Fund Activism and Firm Performance Journal of z Financial and Quantitative Analysis, vol 31, no 1, pp z ht vb 54 Wei, Z., Xie, F., Zhang, S., (2005) Ownership structure and firm value in China’s gm 108 k jm privatized firms: 1991–2001 Journal of Financial and Quantitative Analysis 40, 87- l.c 55 Yifan Hu and Xianming Zhou (2008) The performance effect of managerial om ownership: Evidence from China Journal of Banking & Finance 32, 2099-2110 an Lu 56 Zingales, L (1994) The Value of the Voting Right: A Study of the Milan n va Stock Exchange Experience Review of Financial Studies, vol 7, no 1, pp 125 ey t re PHỤ LỤC: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG t to MẪU NGHIÊN CỨU ng Tên Công Ty Ngành Nghề Kinh Doanh AAM CTTP Thủy sản Mekong Thực phẩm đồ uống ABT CTTP Thủy sản Bến Tre Thực phẩm đồ uống CTTP Thủy sản CL An Giang Thực phẩm đồ uống CTTP Thủy sản An Giang Thực phẩm đồ uống CTTP ALPHANAM Hàng & Dịch vụ Công nghiệp CTTP Thủy sản Nam Việt Thực phẩm đồ uống hi Mã CK ep w n lo ACL ad yi pl ANV ju ALP y th AGF al Thực phẩm đồ uống CTTP Sao Mai An Giang ASP CTTP Dầu khí An Pha Điện, nước & xăng dầu khí đốt ATA CTTP NTACO Thực phẩm đồ uống AVF CTTP Thủy sản Việt An BBC CTTP Bánh kẹo BIBICA Thực phẩm đồ uống BCE CTTP XD GT Bình Dương Xây dựng Vật liệu BGM CTTP Khoáng sản Bắc Giang BHS CTTP Đường Biên Hịa BMC CTTP Khống sản Bình Định BMP CTTP Nhựa Bình Minh Xây dựng Vật liệu BTT CTTP TM - DV Bến Thành Bán lẻ C21 CTTP Thế kỷ 21 Bất động sản C32 CTTP Đầu tư Xây dựng 3-2 Xây dựng Vật liệu C47 CTTP Xây dựng 47 Xây dựng Vật liệu CCI CTTP CIDICO Bất động sản CCL CTTP ĐT&PT Dầu khí Cửu Long Bất động sản CDC CTTP Chương Dương Corp Xây dựng Vật liệu n ua ASM n va fu ll Thực phẩm đồ uống oi m at nh z z Tài nguyên Cơ vb jm ht Thực phẩm đồ uống k Tài nguyên Cơ om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w CTTP Xây dựng COMA 18 Xây dựng Vật liệu CII CTTP Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM Xây dựng Vật liệu CLP CTTP Thủy sản Cửu Long Thực phẩm đồ uống CMG CTTP Tập đồn CMC Cơng nghệ Thơng tin CMT CTTP CN mạng Truyền thông Công nghệ Thông tin CTTP Thương nghiệp Cà Mau Bán lẻ CTTP Chế biến Thủy sản Cà Mau Thực phẩm đồ uống CTTP CNG Việt Nam Điện, nước & xăng dầu khí đốt CTTP XD Kinh Doanh C&T Xây dựng Vật liệu COM CTTP Vật tư Xăng dầu Bán lẻ CTD CTTP Xây dựng Cotec Xây dựng Vật liệu CTI CTTP Cường Thuận IDICO Xây dựng Vật liệu D2D CTTP Phát triển Đô thị số DAG CTTP Nhựa Đông Á DCL CTTP Dược phẩm Cửu Long DCT CTTP Tấm lợp VLXD Đồng Nai DHC CTTP Đông Hải Bến Tre DHG CTTP Dược Hậu Giang DHM CTTP Khoáng sản Dương Hiếu Tài nguyên Cơ DIC CTTP ĐT TM DIC Xây dựng Vật liệu DLG CTTP Đức Long Gia Lai Tài nguyên Cơ DMC CTTP Dược phẩm DOMESCO Y tế DQC CTTP Bóng đèn Điện Quang Hàng cá nhân & Gia dụng DRC CTTP Cao su Đà Nẵng Ơ tơ phụ tùng DRH CTTP Đầu tư Căn Nhà Mơ Ước Bất động sản DTL CTTP Đại Thiên Lộc Tài nguyên Cơ n CIG lo CMV ad yi pl CNT ju CNG y th CMX n ua al n va fu ll Bất động sản oi m nh Hóa chất at Y tế z z Xây dựng Vật liệu k jm ht vb Tài nguyên Cơ Y tế om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w CTTP Kỹ nghệ & Nhựa Đô Thành Hóa chất DXG CTTP Địa ốc Đất Xanh Bất động sản DXV CTTP Xi măng & VLXD Đà Nẵng Xây dựng Vật liệu ELC CTTP Phát triển Công nghệ ĐT-VT Công nghệ Thông tin EMC CTTP Cơ điện Thủ Đức Hàng & Dịch vụ Công nghiệp CTTP EVERON Hàng cá nhân & Gia dụng CTTP Cơng trình ngầm FECON Xây dựng Vật liệu CTTP Thủy sản Sao Ta Thực phẩm đồ uống n DTT lo EVE ad ju FMC y th FCN yi Công nghệ Thông tin GDT CTTP Gỗ Đức Thành Hàng cá nhân & Gia dụng GIL CTTP XNK Bình Thạnh Hàng cá nhân & Gia dụng GMC CTTP May Sài Gòn Hàng cá nhân & Gia dụng GTT CTTP Thuận Thảo Group HAG CTTP Hoàng Anh Gia Lai Bất động sản HAI CTTP Nơng Dược H.A.I Hóa chất HAP CTTP Tập đồn Hapaco HAR CTTP BĐS An Dương Thảo Điền HAS CTTP Hacisco Xây dựng Vật liệu HAX CTTP Ơ tơ Hàng Xanh Ơ tơ phụ tùng HBC CTTP Địa ốc Hịa Bình Xây dựng Vật liệu HDC CTTP Phát triển Nhà BR-VT Bất động sản HDG CTTP Xây dựng Hà Đô Bất động sản HLA CTTP Hữu Liên Á Châu Tài nguyên Cơ HLG CTTP Tập đoàn Hoàng Long Hàng cá nhân & Gia dụng HOT CTTP Du lịch - DV Hội An Du lịch Giải trí HPG CTTP Hòa Phát Tài nguyên Cơ pl CTTP Tập đoàn FPT FPT n ua al n va fu ll Du lịch Giải trí oi m at nh z z Tài nguyên Cơ k jm ht vb Bất động sản om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w CTTP Địa ốc Hoàng Quân Bất động sản HSI CTTP Phân bón Hóa sinh Hóa chất HTL CTTP Ơ tơ Trường Long Ơ tơ phụ tùng HU1 CTTP Xây dựng HUD1 Xây dựng Vật liệu HVG CTTP Thủy sản Hùng Vương Thực phẩm đồ uống CTTP Đầu tư & TM Thủy sản Thực phẩm đồ uống CTTP Đầu tư PT Đa Quốc Gia Thực phẩm đồ uống CTTP IMEXPHARM Y tế CTTP Đầu tư CN Tân Tạo Bất động sản ITC CTTP Đầu tư kinh doanh Nhà Bất động sản JVC CTTP Thiết bị Y tế Việt Nhật Y tế KAC CTTP Địa ốc Khang An Bất động sản KBC CTTP TCT Đô thị Kinh Bắc KDC CTTP Bánh kẹo Kinh đô Thực phẩm đồ uống KDH CTTP Nhà Khang Điền Bất động sản KMR CTTP MIRAE KSA CTTP CN Khoáng sản Bình Thuận KSS CTTP Na Rì Hamico L10 CTTP LILAMA 10 Hàng & Dịch vụ Công nghiệp LAF CTTP Chế biến Hàng XK Long An Thực phẩm đồ uống LBM CTTP Khoáng sản Lâm Đồng Xây dựng Vật liệu LCG CTTP LICOGI 16 Xây dựng Vật liệu LCM CTTP Khoáng sản Lào Cai Tài nguyên Cơ LGC CTTP Cơ khí - Điện Lữ Gia Hàng & Dịch vụ Công nghiệp LGL CTTP Long Giang Land Bất động sản LIX CTTP Bột giặt Lix Hàng cá nhân & Gia dụng n HQC lo ICF ad yi pl ITA ju IMP y th IDI n ua al n va fu ll Bất động sản oi m at nh z z Hàng cá nhân & Gia dụng jm ht vb Tài nguyên Cơ k Tài nguyên Cơ om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w CTTP LILAMA 18 Xây dựng Vật liệu LSS CTTP Mía đường Lam Sơn Thực phẩm đồ uống MCG CTTP Cơ điện XD VN Xây dựng Vật liệu MCP CTTP In Bao bì Mỹ Châu Hàng & Dịch vụ Công nghiệp MDG CTTP Xây dựng Miền Đông Xây dựng Vật liệu CTTP Hàng hải Hà Nội Hàng & Dịch vụ Công nghiệp CTTP Thủy sản Minh Phú Thực phẩm đồ uống CTTP MTGAS Điện, nước & xăng dầu khí đốt CTTP NBB CORP Bất động sản NHS CTTP Đường Ninh Hòa Thực phẩm đồ uống NHW CTTP Ngô Han Hàng & Dịch vụ Công nghiệp NKG CTTP Thép Nam Kim Tài nguyên Cơ NSC CTTP Giống trồng TW NTL CTTP Đô thị Từ Liêm Bất động sản NVN CTTP Nhà Việt Nam Bất động sản NVT CTTP Ninh Vân Bay OPC CTTP Dược phẩm OPC PAN CTTP Xuyên Thái Bình Hàng & Dịch vụ Công nghiệp PDN CTTP Cảng Đồng Nai Hàng & Dịch vụ Công nghiệp PDR CTTP BĐS Phát Đạt Bất động sản PET CTTP PETROLSETCO Bán lẻ PIT CTTP XNK PETROLIMEX Bán lẻ PNC CTTP Văn hóa Phương nam Truyền thông PNJ CTTP Vàng Phú Nhuận Hàng cá nhân & Gia dụng POM CTTP Thép Pomina Tài nguyên Cơ PPI CTTP BĐS Thái Bình Dương Bất động sản n LM8 lo MHC ad yi pl NBB ju MTG y th MPC n ua al n va fu ll Thực phẩm đồ uống oi m at nh z z Bất động sản vb k jm ht Y tế om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w CTTP Phú Tài Xây dựng Vật liệu PTC CTTP Xây lắp Bưu Điện PTIC Xây dựng Vật liệu PXM CTTP Xây lắp Dầu khí Miền Trung Xây dựng Vật liệu QCG CTTP Quốc Cường Gia Lai Bất động sản RAL CTTP Bóng đèn & Phích Rạng Đơng Hàng cá nhân & Gia dụng CTTP Nhựa Rạng Đơng Hóa chất CTTP Cơ Điện Lạnh REE Hàng & Dịch vụ Công nghiệp CTTP Cáp viễn thông SAM Công nghệ Thông tin n PTB lo RDP ad ju SAM y th REE yi Xây dựng Vật liệu SEC CTTP Mía đường Gia Lai Thực phẩm đồ uống SFC CTTP Nhiên liệu Sài Gịn Điện, nước & xăng dầu khí đốt SFI CTTP Vận tải SAFI Hàng & Dịch vụ Công nghiệp SHI CTTP SONHA CORP SMA CTTP Thiết bị Phụ tùng Sài Gịn Hàng & Dịch vụ Cơng nghiệp SMC CTTP Đầu tư & TM SMC Tài nguyên Cơ SRC CTTP Cao su Sao Vàng SRF CTTP SEAREFICO SSC CTTP Giống trồng Miền Nam Thực phẩm đồ uống ST8 CTTP Thiết bị Siêu Thanh Công nghệ Thông tin STT CTTP Vận chuyển Sài Gòn Tourist Du lịch Giải trí SVC CTTP SAVICO Ơ tơ phụ tùng SVI CTTP Bao bì Biên hịa Hàng & Dịch vụ Công nghiệp SVT CTTP Công nghệ SG Viễn Đông Tài nguyên Cơ TCO CTTP Vận tải Duyên Hải Hàng & Dịch vụ Công nghiệp TCR CTTP Gốm sứ TAICERA Xây dựng Vật liệu TDH CTTP Thủ Đức House Bất động sản pl CTTP Xây dựng Số SC5 n ua al n va fu ll Tài nguyên Cơ oi m at nh z z Ơ tơ phụ tùng vb k jm ht Hàng & Dịch vụ Công nghiệp om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w CTTP XD Tiền Giang Xây dựng Vật liệu TIX CTTP TANIMEX Bất động sản TLG CTTP Tập đoàn Thiên Long Hàng cá nhân & Gia dụng TLH CTTP Thép Tiến Lên Tài ngun Cơ TMT CTTP Ơ tơ TMT Ơ tơ phụ tùng CTTP XNK Thiên Nam Thực phẩm đồ uống CTTP TAI NGUYEN CORP Tài nguyên Cơ CTTP Nhựa Tân Đại Hưng Hóa chất n THG lo TNA ad pl Y tế CTTP Traphaco Thực phẩm đồ uống al CTTP Thủy sản số n ua TS4 yi TRA ju TPC y th TNT n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re