(Luận văn) phân tích ảnh hưởng của tỷ lệ nợ lên quyết định đầu tư , bằng chứng từ các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán tp hcm

t to BỘ GIÁO GIỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad y th ĐINH VIẾT KHUÊ ju yi pl al n ua PHÂN TÍCH ẢNH HƢỞNG CỦA TỶ LỆ NỢ LÊN QUYẾT ĐỊNH n va ĐẦU TƢ: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN ll fu SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re Tp Hồ Chí Minh - Năm 2013 th t to ng hi BỘ GIÁO GIỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad y th ĐINH VIẾT KHUÊ ju yi pl al n ua PHÂN TÍCH ẢNH HƢỞNG CỦA TỶ LỆ NỢ LÊN QUYẾT ĐỊNH n va ĐẦU TƢ: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN ll fu SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP.HCM oi m Chun ngành: Tài – Ngân hàng at nh Mã số: 60340201 z z k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ l.c gm om NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT n a Lu n va y te re th Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 t to LỜI CAM ĐOAN ng Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tác giả với giúp đỡ hi ep người hướng dẫn khoa học người mà tác giả cảm ơn Số liệu lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa w n công bố cơng trình thời điểm lo ad ju y th Tp.Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2013 yi pl n ua al n va ll fu m oi Đinh Viết Khuê at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to MỤC LỤC ng Trang phụ bìa hi ep Lời cam đoan w Mục lục n lo Danh mục bảng ad y th Danh mục hình ju TĨM TẮT yi GIỚI THIỆU 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU pl n ua al va n 3.1 Mơ hình: fu ll 3.2 Dữ liệu: 11 m oi 3.3 Cách tính lấy liệu biến mơ hình: 12 NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 13 at nh 4.1 Phân tích tƣơng quan: 13 z z 4.2 Đồ thị mơ tả thống kê biến mơ hình: 17 vb jm ht 4.3 Phân tích hồi quy: 20 KẾT LUẬN 37 k gm TÀI LIỆU THAM KHẢO 38 om l.c PHỤ LỤC 41 n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC BẢNG hi ep Bảng 3.1: số lƣợng công ty ngành 11 Bảng 4.1: Tƣơng quan biến độc lập (theo tỷ lệ tổng nợ) 13 w Bảng 4.2: Tƣơng quan biến độc lập (theo tỷ lệ tổng nợ vay) 14 n lo Bảng 4.3: Tƣơng quan biến độc lập (theo nợ vay ngắn hạn) 15 ad y th Bảng 4.4: Tƣơng quan biến độc lập (theo nợ vay dài hạn) 16 ju Bảng 4.5: Mô tả thống kê biến mơ hình 18 yi Bảng 4.6: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ tổng nợ lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.1) 21 pl al n ua Bảng 4.7: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.1) 23 va n Bảng 4.8: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay ngắn hạn lên đầu tƣ cố định theo mô hình (3.1) 25 ll fu m oi Bảng 4.9: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay dài hạn lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.1) 27 nh at Bảng 4.10: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ tổng nợ lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.2) 29 z z jm ht vb Bảng 4.11: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.2) 31 k Bảng 4.12: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay ngắn hạn lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.2) 33 gm om l.c Bảng 4.13: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay dài hạn lên đầu tƣ cố định theo mô hình (3.2) 35 n a Lu n va y te re th t to DANH MỤC HÌNH ng Hình 4.1: Đồ thị biến mơ hình 17 hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep TÓM TẮT Trong nghiên cứu này, tác giả phân tích tỉ lệ nợ(bao gồm tỷ lệ nợ: tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ w n nợ vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn tỷ lệ nợ vay dài hạn) cơng ty phi tài niêm lo yết sở giao dịch chứng khốn HOSE có tác động lên đầu tư cố định hay không, tác ad y th động này, tồn tại, tỷ lệ nợ công ty tăng trưởng cao tỷ lệ nợ ju công ty tăng trưởng thấp tác động lên đầu tư cố định? Bài nghiên cứu cung yi pl cấp thêm chứng thực nghiệm dựa nghiên cứu trước Masturah ua al Abdul (2011) Cũng nghiên cứu trước đó, nghiên cứu sử dụng phương pháp n liệu bảng không cân Các kết nghiên cứu rằng: va Thứ nhất, tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn dài hạn tác động n - fu ll tiêu cực lên đầu tư cố định công ty, điều chứng minh tác động tỷ m oi lệ nợ lên đầu tư cố định có tồn cơng ty phi tài niêm yết at Thứ hai, tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng z - nh sàn chứng khoán HOSE z ht vb cao công ty tăng trưởng thấp tác động tiêu cực lên đầu tư cố định, tỷ lệ k động tiêu cực lên đầu tư cố định jm nợ vay dài hạn tồn tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao tác om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng GIỚI THIỆU hi ep Đối với doanh nghiệp nói chung ngồi nguồn vốn sẵn có để đảm bảo cho w trình kinh doanh doanh nghiệp diễn liên tục ngày mở rộng quy mô, đầu n lo tư mua sắm đầu tư vào hoạt động khác, doanh nghiệp cần phải huy động nguồn ad vốn từ bên Những khoản gọi khoản nợ y th ju Địn bẩy tài xuất cơng ty định tài trợ cho phần lớn tài sản yi mình, đầu tư nợ vay, nhằm mục đích gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp Vì pl al vậy, địn bẩy tài việc sử dụng nợ vay nguồn tài trợ có chi phí tài cố n ua định nhằm gia tăng tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư n va Các cơng ty sử dụng địn bẩy tài với hy vọng gia tăng lợi nhuận cho ll fu cổ đông thường Nếu sử dụng phù hợp, công ty dùng nguồn vốn có chi phí cố oi m định, cách phát hành trái phiếu vay từ ngân hàng tổ chức tín dụng nh khác để tạo lợi nhuận cao Điều thể rõ nét phân tích mối at quan hệ địn bẩy tài tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu Hay nói khác, z z tác động địn bẩy tài lên mức sinh lợi vốn chủ sở hữu vb Các cơng ty sử dụng địn bẩy tài nhu cầu vốn cho đầu tư doanh nghiệp ht jm cao mà vốn chủ sở hữu không đủ để tài trợ Khoản nợ vay công ty trở thành k khoản nợ phải trả, lãi vay tính dựa số nợ gốc Một doanh nghiệp sử dụng gm nợ tin tỷ suất sinh lợi tài sản cao lãi suất vay nợ l.c om Trong nguồn tài trợ bên ngồi tài trợ nợ vay ln cân nhắc nợ vay a Lu thường có chi phí thấp tài trợ vốn cổ phần Tuy nhiên địn bẩy làm cho n khoản lỗ công ty trở nên lớn nhiều so với khơng sử dụng địn bẩy Vì vậy, tìm th tỷ lệ nợ định đầu Biến tỷ lệ nợ xuất khoản phải trả cơng ty bị y Khơng có thống quan điểm nhà kinh tế mối quan hệ te re trọng tài cơng ty n va hiểu tác động đòn bẩy tài lên định đầu tư xem vấn đề quan t to ng tác động lãi suất Chính tác động dẫn đến bất cân xứng thông tin thị trường hi ep tài Bất cân xứng thơng tin tạo chi phí bất lợi tài bên ngồi Quan điểm đưa Akerlof (1970), sau phát triến Bernanke w n Blinder (1988) với quan điểm tín dụng Mặc dù, Bernanke Blinder nghiên cứu khung lo ad lý thuyết Keyness, quan điểm tín dụng hai ơng phù hợp với phương pháp nghiên ju y th cứu tân cổ điển, ví dụ Lucas (1990), Fuerst (1992) ,Christianno Eichenbaum (1992) Phương pháp tân cổ điển tin ngân hàng có khả đặc biệt việc mở rộng tín yi pl dụng đến doanh nghiệp họ khơng có thơng tin hồn hảo nên khó khăn việc vay n ua al mượn từ nguồn khác.[1] n va Chính sách tiền tệ khơng ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu mà ảnh hưởng đến ll fu việc cung cấp tín dụng bên ngồi hệ thống ngân hàng Chẳng hạn việc thực oi m sách tiền tệ thu hẹp thơng qua tăng dự trữ bắt buộc hệ thống ngân hàng dẫn nh đến việc ngân hàng giảm cung cấp tín dụng bên ngồi chi phí vay mượn thông qua at phát hành trái phiếu tăng lên Những công ty phụ thuộc nhiều vào khoản vay từ ngân z z hàng gặp khó khăn việc tiếp cận khoản cung cấp tín dụng bên ngồi, từ dẫn vb đến cắt giảm đầu tư Các nghiên cứu Fuerst (1994), Labadie (1995), Bernanke ht gm biến then chốt truyền dẫn sách tiền tệ đến kinh tế k jm Gertler (1995) cung cấp chứng cho thấy tầm quan trọng tín dụng, xem Đối với thị trường tài Việt Nam, vấn đề nợ mối quan tâm sâu l.c om sắc khơng doanh nghiệp mà cịn tổ chức tín dụng Nợ a Lu đòn bẩy thúc đẩy doanh nghiệp phát triển đầu tư gánh nặng tài n kiềm hãm phát triển đầu tư doanh nghiệp Trong nghiên cứu trước đó, n va hai tỷ lệ nợ vay tỷ lệ tổng nợ có tác động đến đầu tư cơng ty Bài nghiên cứu [1] Masturah Abdul (2011), trang 134 th nghiên cứu nhằm góp phần làm sở tham chiếu cho doanh nghiệp Việt Nam y vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn tỷ lệ nợ vay dài hạn) lên đầu tư cố định doanh nghiệp Bài te re nhằm mục đích để kiểm tra tác động tỷ lệ nợ (bao gồm tỷ lệ nợ: tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ t to ng việc đưa định tài trợ cách phân tích mối quan hệ tỷ lệ nợ đầu tư cố định với hi ep việc sử dụng liệu tài cơng ty phi tài niêm yết sàn HOSE w n lo Các kết thu từ nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ tác động ngược ad chiều lên đầu tư cố định công ty Hầu hết nghiên cứu trước cho thấy y th ju tỷ lệ nợ công ty tăng trưởng thấp tác động tiêu cực lên đầu tư, tỷ lệ yi nợ công ty tăng trưởng cao tác động tiêu cực lên đầu tư, nghiên cứu cho tỷ pl al lệ nợ hai loại công ty tác động tiêu cực lên đầu tư Tuy nhiên, nghiên cứu n ua cho thấy tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao n va công ty tăng trưởng thấp tác động tiêu cực lên đầu tư cố định, tỷ lệ nợ vay dài ll fu hạn tồn tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao tác động ngược chiều lên oi m đầu tư cố định Điều có nghĩa tỷ lệ nợ có tác động lên đầu tư cố định công nh ty phi tài niêm yết sàn HOSE Bài nghiên cứu hỗ trợ thêm cho kết at nghiên cứu trước Lang et al (1996), Arikawa et al (2003), Aivazian et z z al (2005), Yuan and Motohashi (2008), Masturah (2011) Điểm khác biệt nghiên vb cứu so với nghiên cứu trước ngồi tỷ lệ tổng nợ nợ vay, ht jm nghiên cứu cịn có thêm tỷ lệ nợ vay ngắn hạn tỷ lệ nợ vay dài hạn k Phần lại nghiên cứu trình bày sau: phần trình bày tổng gm quan nghiên cứu trước đây, phần trình bày phương pháp nghiên cứu liệu nghiên om l.c cứu, phần trình bày nội dung kết nghiên cứu, phần kết luận n a Lu n va y te re th 50 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn theo phương pháp Fixed Effect mơ hình (3.1) Biến LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn Biến CF_K biến CF/K z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 51 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb gm om l.c Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn theo phương pháp Random Effect mơ hình (3.1) Biến LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn Biến CF_K biến CF/K n a Lu n va y te re th 52 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn theo phương pháp Pooling mơ hình (3.1) Biến LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn Biến CF_K biến CF/K z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 53 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao(Q cao) công z vb ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Fixed Effect mơ hình (3.2) Biến jm ht HQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao Biến k LQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến om l.c gm CF/K n a Lu n va y te re th 54 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb gm Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao(Q cao) công l.c om ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Random Effect mô hình (3.2) Biến a Lu HQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao Biến n LQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến n va CF/K y te re th 55 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao(Q cao) công at ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Pooling mơ hình (3.2) Biến z z HQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao Biến vb k jm CF/K ht LQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến om l.c gm n a Lu n va y te re th 56 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z vb ht Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty k jm tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Fixed Effect mơ hình (3.2) Biến nợ vay công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K om l.c gm HQ_LOAN biến tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao Biến LQ_LOAN biến tỷ lệ n a Lu n va y te re th 57 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb gm om l.c Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Random Effect mơ hình (3.2) Biến a Lu HQ_LOAN biến tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao Biến LQ_LOAN biến tỷ lệ n n va nợ vay công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K y te re th 58 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty z tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Pooling mơ hình (3.2) Biến HQ_LOAN z k jm ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K ht vb biến tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao Biến LQ_LOAN biến tỷ lệ nợ vay công om l.c gm n a Lu n va y te re th 59 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay ngắn công ty tăng trưởng cao(Q cao) vb jm ht công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Fixed Effect mơ hình (3.2) Biến HQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao Biến k om l.c CF_K biến CF/K gm LQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng thấp Biến n a Lu n va y te re th 60 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb gm om l.c Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Random Effect mơ hình (3.2) a Lu Biến HQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao Biến n y te re CF_K biến CF/K n va LQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng thấp Biến th 61 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao(Q cao) z công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Pooling mơ hình (3.2) Biến z HQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao Biến vb k CF_K biến CF/K jm ht LQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng thấp Biến om l.c gm n a Lu n va y te re th 62 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z jm ht vb Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao(Q cao) k gm công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Fixed Effect mơ hình (3.2) Biến l.c HQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao Biến n a Lu biến CF/K om LQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K n va y te re th 63 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb gm om l.c Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Random Effect mơ hình (3.2) Biến a Lu HQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao Biến n LQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K n va biến CF/K y te re th 64 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao(Q cao) at z công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Pooling mơ hình (3.2) Biến z vb HQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao Biến k biến CF/K jm ht LQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K om l.c gm n a Lu n va y te re th