Phân tích ảnh hưởng của tỷ lệ nợ lên quyết định đầu tư bằng chứng từ các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán tp HCM

BỘ GIÁO GIỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐINH VIẾT KHUÊ PHÂN TÍCH ẢNH HƢỞNG CỦA TỶ LỆ NỢ LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO GIỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐINH VIẾT KHUÊ PHÂN TÍCH ẢNH HƢỞNG CỦA TỶ LỆ NỢ LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP.HCM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tác giả với giúp đỡ người hướng dẫn khoa học người mà tác giả cảm ơn Số liệu lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa công bố cơng trình thời điểm Tp.Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2013 Đinh Viết Khuê MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng TÓM TẮT GIỚI THIỆU TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Mơ hình: Danh mục hình 3.2 Dữ liệu: 3.3 Cách tính lấy liệu biến mơ hình: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Phân tích tƣơng quan 4.2 Đồ thị mô tả thống kê biến mô hình: 4.3 Phân tích hồi quy KẾT LUẬN TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: số lƣợng công ty ngành 11 Bảng 4.1: Tƣơng quan biến độc lập (theo tỷ lệ tổng nợ) 13 Bảng 4.2: Tƣơng quan biến độc lập (theo tỷ lệ tổng nợ vay) .14 Bảng 4.3: Tƣơng quan biến độc lập (theo nợ vay ngắn hạn) .15 Bảng 4.4: Tƣơng quan biến độc lập (theo nợ vay dài hạn) 16 Bảng 4.5: Mô tả thống kê biến mơ hình .18 Bảng 4.6: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ tổng nợ lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.1) 21 Bảng 4.7: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay lên đầu tƣ cố định theo mô hình (3.1) 23 Bảng 4.8: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay ngắn hạn lên đầu tƣ cố định theo mô hình (3.1) 25 Bảng 4.9: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay dài hạn lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.1) 27 Bảng 4.10: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ tổng nợ lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.2) 29 Bảng 4.11: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.2) 31 Bảng 4.12: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay ngắn hạn lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.2) 33 Bảng 4.13: Kết phân tích hồi quy tác động tỷ lệ nợ vay dài hạn lên đầu tƣ cố định theo mơ hình (3.2) 35 DANH MỤC HÌNH Hình 4.1: Đồ thị biến mơ hình .17 TÓM TẮT Trong nghiên cứu này, tác giả phân tích tỉ lệ nợ(bao gồm tỷ lệ nợ: tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn tỷ lệ nợ vay dài hạn) công ty phi tài niêm yết sở giao dịch chứng khốn HOSE có tác động lên đầu tư cố định hay không, tác động này, tồn tại, tỷ lệ nợ cơng ty tăng trưởng cao tỷ lệ nợ công ty tăng trưởng thấp tác động lên đầu tư cố định? Bài nghiên cứu cung cấp thêm chứng thực nghiệm dựa nghiên cứu trước Masturah Abdul (2011) Cũng nghiên cứu trước đó, nghiên cứu sử dụng phương pháp liệu bảng không cân Các kết nghiên cứu rằng: - Thứ nhất, tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn dài hạn tác động tiêu cực lên đầu tư cố định công ty, điều chứng minh tác động tỷ lệ nợ lên đầu tư cố định có tồn cơng ty phi tài niêm yết sàn chứng khoán HOSE - Thứ hai, tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao công ty tăng trưởng thấp tác động tiêu cực lên đầu tư cố định, tỷ lệ nợ vay dài hạn tồn tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao tác động tiêu cực lên đầu tư cố định GIỚI THIỆU Đối với doanh nghiệp nói chung ngồi nguồn vốn sẵn có để đảm bảo cho q trình kinh doanh doanh nghiệp diễn liên tục ngày mở rộng quy mô, đầu tư mua sắm đầu tư vào hoạt động khác, doanh nghiệp cần phải huy động nguồn vốn từ bên Những khoản gọi khoản nợ Địn bẩy tài xuất công ty định tài trợ cho phần lớn tài sản mình, đầu tư nợ vay, nhằm mục đích gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp Vì vậy, địn bẩy tài việc sử dụng nợ vay nguồn tài trợ có chi phí tài cố định nhằm gia tăng tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư Các công ty sử dụng địn bẩy tài với hy vọng gia tăng lợi nhuận cho cổ đông thường Nếu sử dụng phù hợp, cơng ty dùng nguồn vốn có chi phí cố định, cách phát hành trái phiếu vay từ ngân hàng tổ chức tín dụng khác để tạo lợi nhuận cao Điều thể rõ nét phân tích mối quan hệ địn bẩy tài tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu Hay nói khác, tác động địn bẩy tài lên mức sinh lợi vốn chủ sở hữu Các cơng ty sử dụng địn bẩy tài nhu cầu vốn cho đầu tư doanh nghiệp cao mà vốn chủ sở hữu không đủ để tài trợ Khoản nợ vay công ty trở thành khoản nợ phải trả, lãi vay tính dựa số nợ gốc Một doanh nghiệp sử dụng nợ tin tỷ suất sinh lợi tài sản cao lãi suất vay nợ Trong nguồn tài trợ bên ngồi tài trợ nợ vay ln cân nhắc nợ vay thường có chi phí thấp tài trợ vốn cổ phần Tuy nhiên địn bẩy làm cho khoản lỗ công ty trở nên lớn nhiều so với khơng sử dụng địn bẩy Vì vậy, tìm hiểu tác động địn bẩy tài lên định đầu tư xem vấn đề quan trọng tài cơng ty Khơng có thống quan điểm nhà kinh tế mối quan hệ tỷ lệ nợ định đầu Biến tỷ lệ nợ xuất khoản phải trả công ty bị tác động lãi suất Chính tác động dẫn đến bất cân xứng thơng tin thị trường tài Bất cân xứng thơng tin tạo chi phí bất lợi tài bên ngồi Quan điểm đưa Akerlof (1970), sau phát triến Bernanke Blinder (1988) với quan điểm tín dụng Mặc dù, Bernanke Blinder nghiên cứu khung lý thuyết Keyness, quan điểm tín dụng hai ông phù hợp với phương pháp nghiên cứu tân cổ điển, ví dụ Lucas (1990), Fuerst (1992) ,Christianno Eichenbaum (1992) Phương pháp tân cổ điển tin ngân hàng có khả đặc biệt việc mở rộng tín dụng đến doanh nghiệp họ khơng có thơng tin hồn hảo nên khó khăn việc vay mượn từ nguồn khác [1] Chính sách tiền tệ khơng ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu mà ảnh hưởng đến việc cung cấp tín dụng bên hệ thống ngân hàng Chẳng hạn việc thực sách tiền tệ thu hẹp thơng qua tăng dự trữ bắt buộc hệ thống ngân hàng dẫn đến việc ngân hàng giảm cung cấp tín dụng bên ngồi chi phí vay mượn thông qua phát hành trái phiếu tăng lên Những công ty phụ thuộc nhiều vào khoản vay từ ngân hàng gặp khó khăn việc tiếp cận khoản cung cấp tín dụng bên ngồi, từ dẫn đến cắt giảm đầu tư Các nghiên cứu Fuerst (1994), Labadie (1995), Bernanke Gertler (1995) cung cấp chứng cho thấy tầm quan trọng tín dụng, xem biến then chốt truyền dẫn sách tiền tệ đến kinh tế Đối với thị trường tài Việt Nam, vấn đề nợ mối quan tâm sâu sắc không doanh nghiệp mà tổ chức tín dụng Nợ địn bẩy thúc đẩy doanh nghiệp phát triển đầu tư gánh nặng tài kiềm hãm phát triển đầu tư doanh nghiệp Trong nghiên cứu trước đó, hai tỷ lệ nợ vay tỷ lệ tổng nợ có tác động đến đầu tư công ty Bài nghiên cứu nhằm mục đích để kiểm tra tác động tỷ lệ nợ (bao gồm tỷ lệ nợ: tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn tỷ lệ nợ vay dài hạn) lên đầu tư cố định doanh nghiệp Bài nghiên cứu nhằm góp phần làm sở tham chiếu cho doanh nghiệp Việt Nam [1] Masturah Abdul (2011), trang 134 việc đưa định tài trợ cách phân tích mối quan hệ tỷ lệ nợ đầu tư cố định với việc sử dụng liệu tài cơng ty phi tài niêm yết sàn HOSE Các kết thu từ nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ tác động ngược chiều lên đầu tư cố định công ty Hầu hết nghiên cứu trước cho thấy tỷ lệ nợ công ty tăng trưởng thấp tác động tiêu cực lên đầu tư, tỷ lệ nợ công ty tăng trưởng cao tác động tiêu cực lên đầu tư, nghiên cứu cho tỷ lệ nợ hai loại công ty tác động tiêu cực lên đầu tư Tuy nhiên, nghiên cứu cho thấy tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao công ty tăng trưởng thấp tác động tiêu cực lên đầu tư cố định, tỷ lệ nợ vay dài hạn tồn tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao tác động ngược chiều lên đầu tư cố định Điều có nghĩa tỷ lệ nợ có tác động lên đầu tư cố định cơng ty phi tài niêm yết sàn HOSE Bài nghiên cứu hỗ trợ thêm cho kết nghiên cứu trước Lang et al (1996), Arikawa et al (2003), Aivazian et al (2005), Yuan and Motohashi (2008), Masturah (2011) Điểm khác biệt nghiên cứu so với nghiên cứu trước ngồi tỷ lệ tổng nợ nợ vay, nghiên cứu cịn có thêm tỷ lệ nợ vay ngắn hạn tỷ lệ nợ vay dài hạn Phần lại nghiên cứu trình bày sau: phần trình bày tổng quan nghiên cứu trước đây, phần trình bày phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu, phần trình bày nội dung kết nghiên cứu, phần kết luận Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn theo phương pháp Fixed Effect mơ hình (3.1) Biến LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn theo phương pháp Random Effect mơ hình (3.1) Biến LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn theo phương pháp Pooling mơ hình (3.1) Biến LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Fixed Effect mơ hình (3.2) Biến HQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao Biến LQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Random Effect mơ hình (3.2) Biến HQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao Biến LQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Pooling mơ hình (3.2) Biến HQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng cao Biến LQ_TOTAL_DEBT biến tỷ lệ tổng nợ công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Fixed Effect mơ hình (3.2) Biến HQ_LOAN biến tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao Biến LQ_LOAN biến tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Random Effect mơ hình (3.2) Biến HQ_LOAN biến tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao Biến LQ_LOAN biến tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Pooling mơ hình (3.2) Biến HQ_LOAN biến tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng cao Biến LQ_LOAN biến tỷ lệ nợ vay công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay ngắn công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Fixed Effect mơ hình (3.2) Biến HQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao Biến LQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Random Effect mơ hình (3.2) Biến HQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao Biến LQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Pooling mơ hình (3.2) Biến HQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng cao Biến LQ_SHORT_LOAN biến tỷ lệ nợ vay ngắn hạn công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Fixed Effect mơ hình (3.2) Biến HQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao Biến LQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Random Effect mơ hình (3.2) Biến HQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao Biến LQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K Hình kết chạy hồi quy tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao(Q cao) công ty tăng trưởng thấp(Q thấp) theo phương pháp Pooling mơ hình (3.2) Biến HQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng cao Biến LQ_LONG_LOAN biến tỷ lệ nợ vay dài hạn công ty tăng trưởng thấp Biến CF_K biến CF/K ... phân tích tỉ lệ nợ( bao gồm tỷ lệ nợ: tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn tỷ lệ nợ vay dài hạn) công ty phi tài niêm yết sở giao dịch chứng khốn HOSE có tác động lên đầu tư cố định. .. TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐINH VIẾT KHUÊ PHÂN TÍCH ẢNH HƢỞNG CỦA TỶ LỆ NỢ LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP. HCM Chun ngành: Tài... động lên đầu tư cố định Các kết tìm sau: Thứ nhất, tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ vay, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn dài hạn tác động tiêu cực lên đầu tư cố định công ty, điều chứng minh tác động tỷ lệ nợ lên đầu