(Luận văn) mô hình định giá tài sản năm nhân tố fama french và thực nghiệm ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -  - t to ng hi ep PHẠM THANH TÙNG w n lo ad ju y th yi pl n ua al va n MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN NĂM NHÂN TỐ fu ll FAMA-FRENCH VÀ THỰC NGHIỆM Ở VIỆT NAM oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - t to ng hi PHẠM THANH TÙNG ep w n lo ad y th ju MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN NĂM NHÂN TỐ yi pl FAMA-FRENCH VÀ THỰC NGHIỆM Ở VIỆT NAM n ua al va n Chuyên ngành: Tài Chính Ngân hàng fu ll Mã số: 8340201 oi m at nh z z LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ ht vb k jm l.c gm om Người hướng dẫn khoa học: n a Lu PGS TS Trần Thị Hải Lý n va y te re TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN t to Tôi xin cam đoan luận văn “Mơ hình định giá tài sản năm nhân tố Fama-French ng thực nghiệm Việt Nam” cơng trình nghiên cứu cá nhân hướng hi ep dẫn khoa học PGS.TS Trần Thị Hải Lý Kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác w n lo TP.HCM, Ngày tháng năm 2019 Tác giả ad ju y th yi pl Phạm Thanh Tùng n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC w DANH MỤC BẢNG BIỂU n lo DANH MỤC HÌNH ẢNH ad y th DANH MỤC VIẾT TẮT ju TÓM TẮT LUẬN VĂN yi ABSTRACT OF MASTER’S THESIS pl al CHƯƠNG GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU Đặt vấn đề n ua 1.1 Vấn đề nghiên cứu 1.1.2 Lý bối cảnh thực 1.1.3 Tên đề tài n va 1.1.1 ll fu Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp tiếp cận đề tài 1.5 Đối tượng phạm vị nghiên cứu 1.6 Kết cấu báo cáo oi m 1.2 at nh z z vb ht CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU jm 2.1 Cơ sở lý thuyết k Mơ hình CAPM 2.1.2 Mơ hình ba nhân tố 2.1.3 Mơ hình năm nhân tố 10 2.1.4 Hồi quy phân vị 13 om l.c gm 2.1.1 Các chứng thực nghiệm khác 15 2.3 Kết luận 19 n a Lu 2.2 va Kết luận chương 19 3.2 Kịch thực nghiệm 21 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 22 y Mơ hình nghiên cứu 20 te re 3.1 n CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 t to 3.3.1 Dữ liệu 22 3.3.2 Phương pháp thu thập 22 3.3.3 Xây dựng nhân tố sở 23 ng hi ep 3.4 Xây dựng danh mục 25 3.5 Xây dựng biến 28 w n 3.5.1 Biến độc lập 28 3.5.2 Biến phụ thuộc 31 lo Kết luận chương 31 ad CHƯƠNG KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 32 4.1 y th 4.2 Kết thống kê nhân tố 32 Kết thu thập liệu 32 ju yi Thống kê mô tả nhân tố 32 4.2.2 Hiệu ứng nhân tố lên TSSL 34 ua al 4.3 pl 4.2.1 Kết hồi quy 37 n Hồi quy tuyến tính mơ hình năm nhân tố Fama-French 37 4.3.2 Hồi quy phân vị mô hình năm nhân tố Fama-French 38 4.3.3 Hồi quy phân vị với danh mục 41 n ll fu m So sánh mô hình 44 oi 4.4 va 4.3.1 Mơ hình ba nhân tố 44 4.4.2 Cách kết hợp tạo danh mục 46 4.4.3 Kết thống kê GRS 51 at nh 4.4.1 z z vb Kết luận chương 52 ht CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 54 jm Kết luận 54 5.2 Khuyến nghị 55 5.3 Hạn chế đề tài 56 5.4 Hướng nghiên cứu 56 k 5.1 om n a Lu PHỤ LỤC l.c gm TÀI LIỆU THAM KHẢO n va y te re DANH MỤC BẢNG BIỂU t to ng hi ep Bảng 2-1 Hàm mục tiêu hồi quy tuyến tính OLS Phân vị 13 Bảng 2-2 Bảng thống kê tác động nhân tố quốc gia lãnh thổ .16 w n Bảng 2-3 Cách phân loại nhân tố 17 lo ad Bảng 3-1 Cách tính nhân tố sở .24 y th Bảng 3-2 Cách xếp loại nhân tố sở 25 ju Bảng 3-3 Cách phân chia danh mục 26 yi pl Bảng 3-4 Danh sách danh mục tương ứng với cách tạo danh mục 27 ua al Bảng 3-5 Cách tính nhân tố SMB .29 n Bảng 3-6 Cách tính nhân tố HML .29 va n Bảng 3-7 Cánh tính nhân tố RMW 30 ll fu Bảng 3-8 Cánh tính nhân tố CMA 30 oi m Bảng 4-1 Thống kê số lượng quan sát cổ phiểu giai đoạn 2009-2019 32 nh Bảng 4-2 Kết thống kê mô tả nhân tố với cách chia danh mục .33 at Bảng 4-3 Kết thống kê trung bình TSSL danh mục cách kết hợp tạo danh mục 35 z z vb Bảng 4-4 Kết hồi quy tuyến tính OLS tồn liệu theo danh mục .39 ht k jm Bảng 4-5 Kết hồi quy mơ hình năm nhân tố 40 gm Bảng 4-6 Kết hồi quy mơ hình ba nhân tố 47 om l.c Bảng 4-7 Kết hồi quy mơ hình năm nhân tố với cách kết hợp tạo danh mục 49 Bảng 4-8 Kết thống kê GRS mơ hình mơ hình năm nhân tố ba nhân tố .51 a Lu Bảng A-1 Kết hồi quy danh mục kết hợp Quy mô B/M 61 n Bảng A-3 Kết hồi quy danh mục kết hợp Quy mô Đầu tư .63 y Bảng A-5 Hiệu ứng nhân tố với cách kết hợp 2x2x2x2 .66 te re Bảng A-4 Hệ số hồi quy mơ hình ba nhân tố (Nguồn T.T.A.Tran,2017) 65 n va Bảng A-2 Kết hồi quy danh mục kết hợp Quy mô-Lợi nhuận 62 DANH MỤC HÌNH ẢNH t to ng hi Hình 4-1 Đồ thị hệ số hồi quy mơ hình năm nhân tố 40 ep Hình 4-2 Đồ thị hệ số hồi quy mơ hình năm nhân tố theo danh mục cặp kết hợp Quy mô-Giá trị 42 w n Hình 4-3 Đồ thị hệ số hồi quy mơ hình năm nhân tố theo danh mục cặp kết hợp Quy mô-Lợi nhuận 43 lo ad ju y th Hình 4-4 Đồ thị hệ số hồi quy mơ hình năm nhân tố theo danh mục cặp kết hợp Quy mô-Đầu tư 45 yi Hình 4-5 Đồ thị hệ số hồi quy mơ hình ba nhân tố 48 pl n ua al Hình 4-6 Đồ thị hệ số hồi quy mơ hình năm nhân tố với cách kết hợp tạo danh mục 50 n va Hình A-1 Đồ thị hệ số hồi quy mơ hình ba nhân tố (Nguồn T.A.Tran, 2017) 65 ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT LUẬN VĂN t to ng Tên đề tài hi ep Mơ hình định giá tài sản năm nhân tố Fama French thực nghiệm Việt Nam Tóm tắt luận văn w n lo Lý chọn đề tài – Định giá tài sản chủ đề quan tâm lĩnh vực tài ad có nhiều lý thuyết mơ hình nghiên cứu đời hỗ trợ việc y th định giá Trong đó, mơ hình định giá tài sản năm nhân tố Fama French nghiên ju yi cứu thực nghiệm nhiều Mơ hình giải thích tỷ suất sinh lợi (TSSL) pl cổ phiếu thông qua năm nhân tố (thị trường, quy mô, giá trị, lợi nhuận đầu tư) Các al n ua nghiên cứu đa phân thực nghiệm quốc gia phát triển Thị trường chứng va khoán Việt Nam ngày hấp dẫn đầu tư nước vị tăng trưởng n cao kinh tế ưu đãi thị trường Vì vậy, việc nghiên cứu fu ll định giá thị trường Việt Nam cần thiết Bên cạnh đó, hồi quy phân vị phương m oi pháp ước lượng có nhiều ưu điểm hồi quy tuyến tính OLS chưa sử dụng nh at phổ biến nghiên cứu định giá Với lý đó, tác giá mong muốn thực z đề tài “Mơ hình định giá tài sản năm nhân tố Fama French thực nghiệm z ht vb Việt Nam” hồi quy phân vị sử dụng để ước lượng gm giá tài sản năm nhân tố Fama French k jm Mục tiêu nghiên cứu - Đề tài nghiên cứu khả giải thích TSSL mơ hình định l.c Dữ liệu Phương pháp nghiên cứu - Dữ liệu nghiên cứu thông tin tài om báo cáo tài giá đóng cửa cơng ty phi tài niêm yết sàn a Lu HOSE từ năm 2009 đến 2019 Việc kiểm định nhân tố tham gia giải thích TSSL n thực thơng qua việc phân tích hiệu ứng năm nhân tố lên TSSL phân tuyến tính OLS, hồi quy phân vị với ba mơ hình ba nhân tố, hồi quy phân vị mơ hình y so sánh kết hồi quy phân vị cho mơ hình năm nhân tố với: hồi quy te re liệu hay danh mục Kiểm định hiệu mơ hình tác giả thực n va tích mối tương quan nhân tố với TSSL sau hồi quy phân vị toàn năm nhân tố với cách kết hợp tạo danh mục khác (2x2, 3x3, 2x2x2) Bên cạnh t to đó, tác giả sử dụng thêm thống kế GRS để kiểm định hiệu mơ hình ng Kết nghiên cứu - Năm nhân tố (thị trường, quy mô, giá trị, lợi nhuận đầu tư) hi ep tham gia giải thích TSSL thị trường Việt Nam giai đoạn 2009-2019 Phương pháp ước lượng hồi quy phân vị có hiệu giải thích mơ hình tốt w n phương pháp hồi quy tuyến tính OLS Mối tương quan nhân tố hai lo ad phương pháp ước lượng giống Mơ hình năm nhân tố có hiệu tốt ju y th mơ hình ba nhân tố khơng hoàn toàn vượt trội yi Kết luận hàm ý - Mơ hình năm nhân tố Fama French dùng để giải pl thích TSSL Việt Nam giai đoạn 2009-2019 Hồi quy phân vị nên sử al n ua dụng để ước lượng việc ước lượng mơ hình định giá Nhà đầu tư nên quan va tâm đến cổ phiếu có quy nhỏ, giá trị (tỷ số B/M) cao thay đổi tài n sản Những cổ phiếu thường cho TSSL cao Nhà quản lý thị trường nên quan fu ll tâm tính đầy đủ minh bạch thơng tin báo cáo tài oi m at nh Từ khố z Mơ hình định giá tài sản, mơ hình năm nhân tố Fama French, mơ hình ba nhân tố z ht vb Fama French, hồi quy phân vị, thống kê GRS k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to ABSTRACT OF MASTER’S THESIS ng hi Title ep The Fama-French five-factors asset pricing model - An empirical study in Viet Nam w n Abstract lo ad Reason for writing - Asset pricing is one of the most interested in the financial y th economics and currently there are many theories and models that have been ju yi established in this field The Fama-French five-factor pricing model is the most pl studied and investigated This model explains the return on equity of a stock through al n ua five factors (market, size, value, profit and investment) However, most of these va studies were experimented in the developed countries Therefore, the study of n valuation in Vietnam market is very necessary In addition, quantile regression is an fu ll estimation method that has many advantages over OLS linear regression and has not m oi been commonly used in pricing For these reasons, the author wishes to implement nh at the project "The Fama French five-factors asset pricing model - An empirical study z in Viet Nam" and quantile regression is applied to investiging the effect of each factor z ht vb in excess return k jm Problem - Research objective is investigating the possibility explaning of each factor gm in the Fama-French five-factor over the excess return of stocks listed on HOSE l.c Data & Methodology - The research data is collected from the the financial statements om and closing prices of non-financial stocks listed on the HOSE from 2009 to 2019 The a Lu investigating carried out: by analyzing the effects of five factors on the excess return n and analyzing the correlation of the factors with the excess return after quantile y the the thesis will use GRS statistics to test this model performance te re by analyzing the quantile regression and OLS linear regression results In addition, n va regression over the entire data or on each portfolo Performance model will be studied 52 HML, RMF SMB RMW RMF SMB CMA Dựa vào kết thống kê, mơ hình t to năm nhân tố Fama French sử dụng để giải thích TSSL sàn HOSE giai ng đoạn 2009-2019 theo phương pháp hồi quy phân vị lý Thứ nhất, trung hi ep bình hệ số chặn (dịng A) trung bình trị tuyệt đối hệ số chặn (dịng A||) mơ hình năm nhân tố (theo cách chia danh mục) có giá trị nhỏ tương đương w n mơ hình hình ba nhân tố hầu hết phân vị Thứ hai, trung bình hệ số chặn phương lo ad pháp OLS lớn theo phương pháp hồi quy phân vị (Q50) Thứ ba, trung bình sai y th số chuẩn hệ số chặn (dòng Ase()) phân vị nhỏ hồi quy OLS Tuy vậy, ju khoảng cách trung bình hệ số chặn mơ hình năm nhân tố ba nhân tố yi pl khơng vượt trội hồn tồn nên khơng thể kết luận mơ hình năm nhân tố tốt mơ va Kết luận chương n ua al hình ba nhân tố theo phương pháp hồi quy phân vị n Chương trình bày kết trình thực nghiệm mơ hình năm nhân tố Fama- fu ll French sử dụng hồi quy phân vị cổ phiếu niêm yết sàn HOSE giai m oi đoạn từ 2009-2019 Ở thị trường Việt Nam, tác động quy mô, giá trị, lợi at nh nhuận đầu tư có tác động đến TSSL z Kết hồi quy phân vị hồi quy tuyến tính cho thấy mơ hình năm nhân tố có z vb thể dùng để giải thích TSSL cổ phiếu Hồi quy phân vị cho thấy ưu việt ht jm cho thấy tổng quan ảnh hưởng quy mô, giá trị, lợi nhuận đầu k tư lên TSSL cổ phiếu Về dấu nhân tố đảm bảo tương thích với gm om hồi quy tuyến tính l.c cơng trình Fama-French, ngoại trừ nhân tố lợi nhuận Kết tương tự xuất a Lu Kết hồi quy phân vị cho danh mục bảo tồn dấu mơ hình tồn n cổ phiếu Nó phản ánh rõ nét hiệu ứng quy mô, giá trị, lợi nhuận y cao (thay đổi tài sản nhiều) TSSL giảm te re cao TSSL cao, giá trị (tỷ số B/M) cao TSSL thấp, Đầu tư n va đầu tư lên TSS Hiệu ứng cổ phiếu có quy mơ nhỏ TSSL cao hơn, lợi nhuận 53 Mơ hình năm nhân tố theo hồi quy phân vị đảm bảo mối tương quan t to TSSL với nhân tố tất phân vị mơ hình ba nhân tố (RMF SMB HML, ng RMF SMB RMW RMF SMB CMA) cách chia danh mục (2x2, 2x3, 3x3, hi ep 2x2x2x2) Nhân tố đầu tư không bảo tồn dấu mơ hình nhân tố có nhân tố đầu tư Tuy vậy, mơ hình đảm bảo xu hướng mức độ tác động (hệ số hồi quy) w nhân tố lên TSSL như: cổ phiếu có quy mơ cao xu hướng tác động n lo giảm, mức độ tác động nhân tố thị trường có xu hướng giảm hai phía vào ad y th trung vị (hệ số hồi quy thường nhỏ khu vực gần trung vị) đầu tư ju tăng mức độ tác động giảm yi pl Khi thực thống kê GRS, mơ hình năm nhân tố khơng hồn tồn vượt trội al ua mơ hình nhân tố theo thống kê GRS (khoảng cách trung bình hệ số chặn khơng lớn) n Tuy mơ hình năm nhân tố dùng để giải thích TSSL của cổ va n phiếu phi tài sàn HOSE Việt Nam ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 54 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ t to ng 5.1 Kết luận hi Trong đề tài tác giả kiểm định mơ hình năm nhân tố Fama French thị trường ep Việt Nam giai đoạn 2009-2019 Dữ liệu kiểm định thông tin tài w cơng ty phi tài niêm yết sàn HOSE n lo ad Kết thống kê liệu sau thu thập cho thấy có tác động (hiệu ứng) y th nhân tố quy mô, giá trị, lợi nhuận đầu tư lên TSSL Hiệu ứng quy mô thể ju điểm: cổ phiếu có quy mơ nhỏ thường có TSSL cao Hiệu ứng giá trị thể yi pl cổ phiếu có tỷ số B/M cao thường có TSSL cao Hiệu ứng lợi nhuận thể cổ ua al phiếu có lợi nhuận cao thường có TTSL cao Hiệu ứng đầu tư thể cổ phiếu có n thay đổi tài sản thường có TSSL cao Tuy hiệu ứng bị suy va n giảm khơng cịn danh mục nhóm gần trung vị fu ll Kết hồi quy phân vị hồi quy tuyến tính OLS thực cho tồn liệu m oi hay danh mục cho thấy năm nhân tố tham gia giải thích TSSL Mối tương nh quan nhân tố TSSL đảm bảo tất phân vị hồi quy tuyến tính at z OLS Nhân tố quy mơ, lợi nhuận đầu tư tương quan âm với TSSL, nhân tố thị z vb trường giá trị tương quan dương với TSSL Mức độ giải thích (giá trị hệ số hồi ht quy) có xu hướng giảm nhân tố quy mô đầu tư cổ phiếu có TSSL jm k phân vị cao, xu hướng tăng nhân tố giá trị, không thay đổi với nhân tố lợi nhuận gm có xu hướng giảm với cổ phiếu có TSSL gần trung vị nhân tố thị trường om l.c (mức độ ảnh hưởng thấp trung vị cao hai biên) Kết hồi quy các phân vị OLS cách kết hợp danh mục 2x2, 2x3, a Lu 3x3 2x2x2x2 cho kết tương đồng Điều chứng minh cách chia danh n y thiểu các danh mục (trong đề tài cổ phiếu/danh mục) te re TSSL Tuy nhiên, việc kết hợp danh mục phải đảm bảo số lượng cố phiếu tối n va mục không làm thay đổi dấu nhân tố mức độ tác động nhân tố lên 55 Với kết kiểm định hiệu mô hình, mơ hình năm nhân tố Fama French có t to thể dùng để giải thích TSSL cổ phiếu phi tài sàn HOSE Việt ng Nam giai đoạn 2009-2019 Phương pháp hồi quy phân vị phù hợp để sử dụng hi ep ước lượng cho mơ hình định giá tài sản Fama French, trung bình hệ số chặn tốt trung bình hệ số chặn hồi quy tuyến tính OLS Tuy vậy, mơ hình năm nhân w tố khơng hồn tồn tốt so với mơ hình ba nhân tố, khoảng cách trung bình n lo ad hệ số chặn không lớn y th 5.2 Khuyến nghị ju pl điểm sau: yi Với kết phân tích liệu hồi quy nhà đầu tư nên ý đến đặc al n ua Nhân tố thị trường có quan hệ chiều với TSSL, biến động thị trường va có tác động chiều với TSSL cổ phiếu Mức độ giải thích nhân tố thị n trường thấp trung vị cao hai biên Nhân tố thị trường tác động fu ll mạnh với cổ phiếu có TSSL thấp cao Điều tượng m oi tâm lý đám đông ảnh hướng lớn đến việc đầu tư chứng khoán thị trường Việt nh at Nam Nhà đâu tư cần quan tâm đến xu hướng thị trường để định tham gia z hay thoát khỏi thị trường z vb ht Nhân tố quy mơ có quan hệ ngược chiều với TSSL, cổ phiếu có quy mơ (vốn hố thị k jm trường) nhỏ thường có TSSL cao cổ phiếu có quy mơ lớn Do đó, nhà đầu tư gm gặp rủi ro lớn q trọng đến cơng ty có TSSL cao Nhân tố giá trị l.c dấu theo lý thuyết nên nhân tố có quan tâm nhà đầu tư Nhân tố om lợi nhuận tương quan âm với TSSL không giống với thị trường khác (các quốc a Lu gia phát triển thị trường nổi) ngoại trừ thị trường Trung Quốc, dấu hiệu n cho thấy có nét tương đồng hai kinh tế Nhân tố đầu tư tương quan âm với y cho nhà đầu tư te re khuynh hướng đầu tư bảo thủ (ít thay đổi tài sản) đem lại lợi nhuận cao n va TSSL, cổ phiếu có thay đổi tài sản thường có TSSL cao Như vậy, 56 Khi thu thập liệu tài sàn HOSE, số lượng cơng ty có thơng tin tài t to đầy đủ thấp (gần 52%) Điều làm cho kết ước lượng không phản ánh đầy ng đủ tác động nhân tố thị trường Nên cần thiết vai trò nhà quản lý hi ep thị trường để có quy định đảm bảo thông tin minh bạch đầy đủ 5.3 Hạn chế đề tài w n Thông qua kết kiểm định, hệ số chặn trung bình mơ hình năm nhân tố khơng lo ad hồn tồn vượt trội mơ hình ba nhân tố, mơ hình năm nhân tố chưa giải thích đầy ju y th đủ TSSL thị trường Việt Nam Đề tài cần mở rộng thêm nhân tố khác thay yi đổi nhân tố sở đại diện cho nhân tố mơ hình năm nhân tố Fama al Hướng nghiên cứu n ua 5.4 pl French va Hướng nghiên cứu tác giả hướng đến điểm sau Thứ nhât, n mở rộng kiểm định nhân tố sở đại diện nhân tố mơ hình Trong đó, nhân fu ll tố lợi nhuận lợi nhuận hoạt động hay dịng tiền tự do, lợi nhuận m oi thuần; nhân tố đầu tư thay thay đổi giá trị sổ sách Thứ hai, bổ sung nh at thêm nhân tố hành vi (tính bầy đàn, …) nhà đầu tư, tỷ lệ sở hữu nhà nước z doanh nghiệp, bao phủ truyền thông công ty, … z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng Tài liệu tiếng Anh hi ep Aharoni, G., Grundy, B., & Zeng, Q (2013) Stock returns and the Miller Modigliani valuation formula: Revisiting the Fama French analysis Journal of w n Financial Economics, 110(2), 347–357 lo ad https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.08.003 y th Fama, E F (1996) Multifactor Portfolio Efficiency and Muitifactor Asset Pricing ju yi In Journal Of Financial And Quantitative Analysis (Vol 31) pl ua al Fama, E F., & French, K R (1992) The Cross-Section of expected stock returns The Journal of Finance, 47(2), 427–465 https://doi.org/10.1111/j.1540- n n va 6261.1992.tb04398.x ll fu Fama, E F., & French, K R (1993) Common risk factors in the returns on stocks at nh 405X(93)90023-5 oi m and bonds Journal of Financial Economics https://doi.org/10.1016/0304- z Fama, E F., & French, K R (2006) Profitability, investment and average returns z ht vb Journal of Financial Economics https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.09.009 k Finance jm Fama, E F., & French, K R (2008) Dissecting Anomalies In The Journal Of gm Financial Economics https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.10.010 om l.c Fama, E F., & French, K R (2015) A five-factor asset pricing model Journal of model Journal of Financial Economics, 123(3), 441–463 Retrieved from y https://doi.org/10.1016/J.EMEMAR.2018.09.002 te re emerging markets Emerging Markets Review, 37, 199–222 n Foye, J (2018a) A comprehensive test of the Fama-French five-factor model in va https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0304405X1630215X n a Lu Fama, E F., & French, K R (2017) International tests of a five-factor asset pricing Foye, J (2018b) Testing alternative versions of the Fama-French five-factor model t to in the UK Risk Management https://doi.org/10.1057/s41283-018-0034-3 ng González, M de la O., & Jareño, F (2019) Testing extensions of Fama & hi ep French models: A quantile regression approach The Quarterly Review of Economics and Finance, 71, 188–204 w n https://doi.org/10.1016/J.QREF.2018.08.004 lo ad Guo, B., Zhang, W., Zhang, Y., & Zhang, H (2017) The five-factor asset pricing y th model tests for the Chinese stock market Pacific Basin Finance Journal ju yi https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2017.02.001 pl ua al Harvey, C R., Liu, Y., & Zhu, H (2016) ⋯ and the Cross-Section of Expected n Returns Review of Financial Studies https://doi.org/10.1093/rfs/hhv059 va n Huang, T L (2018) Is the Fama and French five-factor model robust in the fu ll Chinese stock market? Asia Pacific Management Review m oi https://doi.org/10.1016/j.apmrv.2018.10.002 nh at J Jay Choi, B O (2019) Disruptive Innovation in Business and Finance in the z Digital World (J J Choi & B Ozkan, eds.) Emerald Group Publishing z vb Novy-Marx, R (2013) The other side of value: The gross profitability premium ht k jm Journal of Financial Economics https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.01.003 gm Tran, T H L (2010) Mơ hình nhân tố Fama French hoạt động om (239) l.c thị trường chứng khoán Việt Nam Journal of Economic Development, Quantile Regression Approach 1(2), 239–256 n a Lu Tran, T T A (2017) The Fama-French Three-Factor Model in Vietnam - A n va y CTTTDT (2019, 10 18) Thông tin chi tiết Văn đạo điều hành Retrieved from Cổng Thông Tin Điện Tử Chính Phủ Nước Cộng Hịa Xã Hội Chủ te re Tài liệu Tiếng Việt Trang Web t to Nghĩa Việt Nam: http://vanban.chinhphu.vn/portal/page/portal/chinhphu/hethongvanban?class _id=2&_page=1&mode=detail&document_id=196352 ng hi ep Fireant.vn (2019, 20) Cổ phiếu Retrieved from FireAnt Platform - Nền tảng hỗ trợ đầu tư chứng khoán: https://www.fireant.vn/App#/company-AZ w Hsx.vn (2019, 20) Danh sách cổ phiếu Retrieved from :HOSE:: https://www.hsx.vn/Modules/Listed/Web/Symbols?fid=18b12d5d2d554559b f10eeb90304ff2e n lo ad ju y th Investing.com (2019, 20) Vietnam 5-Year Bond Yield Retrieved from Investing.com - Stock Market Quotes & Financial News: https://www.investing.com/rates-bonds/vietnam-5-year-bond-yieldhistorical-data yi pl n ua al Pham, N T (2019, 11 11) Giới Thiệu hồi quy phân vị Retrieved from Viện Khoa học Thống kê: http://vienthongke.vn/thong-tin-khoa-hoc/thong-tin-khtk/nam2006-2010/127-thong-tin-khoa-hoc-thong-ke-so-2-nam-2008/544-gioi-thieuhoi-quy-phan-vi n va fu ll SSC (2019, 25) Thống kê thị trường chứng khoán Retrieved from Uỷ ban chứng khoán nhà nước: http://www.ssc.gov.vn/ubck/faces/vi/vimenu/vipages_vithongtinthitruong/th ongkettck;jsessionid=jm6FcYhLT96YLGWR0PhyPDNhVcyxh4s5YVz916q XQJJm5HdZmNcV!1700127237!1209520473?_afrLoop=846255691716600 0&_afrWindowMode=0&_afrWindowId=null#%40%3F_afrWindowId%3D null oi m at nh z z ht vb k jm Tran, T H (2010) Mơ hình nhân tố Fama French hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam JABES gm om l.c Tran, T T (2015) Ứng dụng phương pháp hồi quy phân vị phân tích chênh lệch tiền lương Việt Nam Ho Chi Minh: Đại học Kinh Tế TP.HCM n a Lu Tran, V N., & Tran, M (2019, 10 18) Tại TP.HCM chưa thành trung tâm tài chính? Retrieved from TuoiTre: https://tuoitre.vn/tai-sao-tp-hcm-chua-thanhtrung-tam-tai-chinh-20191018102019811.htm n va y te re UBCKNN, Ủ b (2018, 7) Tạp chí tài Retrieved from Thị trường chứng khoán - bước phát triển mới, nhân hội cho nhà đầu tư: http://tapchitaichinh.vn/kinh-te-vi-mo/thi-truong-chung-khoan-buoc-phattrien-moi-nhan-co-hoi-cho-nha-dau-tu-134139.html t to Vo, X V., & Dang, Q T (2016) Ứng dụng mơ hình định giá tài sản năm yếu tố để giải thích tỉ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam JABES, 04-18 ng hi ep WorldBank (2019, 11 19) GDP growth (annual %) - Vietnam Retrieved from The World Bank: https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?end=2018&lo cations=VN&start=2004 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re ad ju y th yi pl n ua al n va A PHỤ LỤC m ll fu Quy mô B/M oi Bảng A-1 Kết hồi quy danh mục kết hợp Quy mô B/M Q90 Q10 Q25 Q25 Q50 Q75 Q90 0.5 0.3 0.1 0.0 -0.3 0.2 0.5 0.3 0.1 0.1 -0.1 0.1 0.3 0.3 0.2 0.0 -0.1 0.00 0.00 0.39 0.86 0.39 0.06 0.00 0.13 0.52 0.74 0.08 0.00 0.02 0.12 0.78 0.57 -13.9 -10.1 -8.7 -11.6 -11.1 -17.5 -11.1 -9.6 -9.2 -8.9 -9.4 -11.1 -9.7 -8.0 -8.1 -7.2 -9.2 -14.0 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2.7 0.7 1.6 2.5 4.0 4.4 0.5 -0.4 -0.1 0.7 1.2 1.0 1.8 0.7 1.3 1.8 2.9 3.4 0.00 0.48 0.01 0.00 0.00 0.04 0.12 0.44 0.84 0.06 0.22 0.00 0.07 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.06 -6.0 -6.1 -4.1 -5.0 -2.9 -6.2 -6.5 -6.9 -6.1 -5.0 -4.6 -5.4 -4.3 -4.5 -4.1 -2.7 -2.7 -5.5 0.00 0.00 0.00 0.00 0.05 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 -0.5 -0.4 -0.4 -0.5 -0.7 -0.3 -0.5 0.1 -0.3 -0.6 -0.6 om -0.8 -0.3 0.0 -0.3 -0.1 -0.4 -0.4 0.04 0.42 0.09 0.08 0.12 0.63 0.00 0.68 0.05 0.00 0.00 0.01 0.05 0.88 0.10 0.47 0.04 0.38 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.0 0.1 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.0 0.1 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.0 0.1 0.89 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 an Lu Q50 Q75 Q90 0.4 0.5 0.4 0.3 0.3 0.3 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 OLS Phân vị Q10 Q25 Q50 Q75 Q90 Q10 Q25 Q50 Q75 Q90 0.4 0.7 0.5 0.5 0.4 0.2 0.2 0.1 0.3 0.2 0.4 0.2 0.01 0.01 0.00 0.00 0.06 0.56 0.08 0.46 0.00 0.00 0.00 0.30 ac th Q25 Phân vị y te Q10 OLS re Phân vị SN n SL va OLS l.c -8.4 -6.6 -6.0 -6.8 -7.8 -11.8 -7.6 -5.1 -6.5 -6.1 -7.0 -10.1 -11.9 -10.7 -8.7 -11.9 -10.5 -13.7 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.0 0.6 0.8 0.8 0.6 1.1 0.8 1.2 0.8 1.1 1.6 1.1 0.7 0.7 0.8 0.6 0.9 0.9 si eg cd hml Q10 smb Q90 0.1 gm rmf Q75 Phân vị 0.70 SH Nhân tố Q50 k Hệ số chặn Q75 jm cma Q50 ht rmw Q25 OLS vb hml Q10 BN Phân vị OLS z smb Phân vị z rmf OLS BL at Nhân tố nh BH jg hg ad ju y th yi pl 0.11 0.31 0.12 0.03 0.02 0.01 0.62 0.00 0.18 0.00 0.02 0.03 0.18 -3.7 -4.0 -4.9 -6.9 -4.9 -3.7 -4.4 -3.7 -3.6 -6.3 -7.3 -6.3 -5.2 -7.4 -6.3 -8.1 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 0.00 0.01 0.01 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 -4.3 0.00 0.00 0.00 n -5.0 va -0.3 -0.4 -0.6 -1.4 -1.4 -0.4 0.0 -0.5 -0.4 -0.4 -1.0 -0.7 -0.6 -0.3 -0.4 -0.7 -1.8 0.31 0.01 0.00 0.00 0.00 0.25 0.93 0.06 0.05 0.33 0.07 0.05 0.02 0.10 0.01 0.00 0.00 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.1 0.1 oi 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.0 0.1 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.0 0.1 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 0.55 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 at nh -0.8 0.00 m ll fu Hệ số chặn 0.17 0.28 n cma ua al rmw 0.02 0.00 Nguồn: Tác giả tự tính tốn z 0.3 Hệ số hồi quy 0.00 p-value z jm ht Quy mơ Lợi nhuận vb Trong k Bảng A-2 Kết hồi quy danh mục kết hợp Quy mô-Lợi nhuận -0.2 0.22 -19.4 0.00 3.2 0.00 -9.1 0.00 -0.4 0.27 0.1 0.00 0.1 0.09 -5.8 0.00 2.2 0.00 -1.0 0.08 -0.5 0.00 0.0 0.00 0.3 0.00 -4.8 0.00 0.8 0.02 -2.1 0.03 -0.2 0.30 -0.1 0.00 0.3 0.00 -4.3 0.00 1.5 0.00 -1.1 0.12 -0.5 0.00 -0.1 0.00 0.1 0.13 -3.8 0.00 2.3 0.00 0.2 0.74 -0.4 0.00 0.0 0.00 Q90 0.0 0.99 -6.1 0.00 2.9 0.00 -0.4 0.69 -0.5 0.00 0.0 0.00 -0.2 0.1 0.32 0.66 -7.9 -23.4 0.00 0.00 3.7 -0.1 0.00 0.87 -0.4 -15.8 0.79 0.00 -0.4 -0.1 0.30 0.79 0.1 0.0 0.00 0.54 Q10 Q25 Q50 Q75 Q90 0.4 0.33 -15.9 0.00 -1.0 0.38 -11.6 0.00 0.5 0.55 -0.1 0.00 0.1 0.81 -18.5 0.00 -0.6 0.29 -12.9 0.00 0.0 0.99 -0.1 0.00 0.2 0.25 -17.2 0.00 0.1 0.84 -11.7 0.00 -0.3 0.54 0.0 0.15 0.4 0.29 -21.0 0.00 0.0 0.96 -14.8 0.00 -0.5 0.42 0.1 0.00 0.1 0.81 -27.1 0.00 1.7 0.36 -17.0 0.00 0.4 0.62 0.1 0.00 eg cd 0.2 0.08 -13.0 0.00 1.6 0.01 -7.2 0.00 -0.7 0.00 0.0 0.00 Q75 si 0.1 0.05 -13.1 0.00 0.8 0.02 -8.0 0.00 -0.3 0.07 0.0 0.00 Q50 ac th 0.3 0.00 -11.0 0.00 0.5 0.25 -7.2 0.00 -0.2 0.43 -0.1 0.00 Q25 y te 0.5 0.00 -10.9 0.00 -0.1 0.89 -7.7 0.00 0.2 0.55 -0.1 0.00 Q10 re Q90 n Hệ số chặn Q75 va cma Q50 an rmw Q25 Phân vị OLS Lu hml 0.2 0.07 -14.9 0.00 0.9 0.01 -9.0 0.00 -0.4 0.02 0.0 0.36 Q10 OLS om smb OLS BW Phân vị l.c rmf BR Phân vị Nhân tố gm BNP jg hg ad ju y th yi pl Q75 0.7 0.04 -3.8 0.16 1.2 0.07 -2.4 0.10 -0.3 0.60 -0.1 0.00 0.4 0.12 -5.9 0.00 1.2 0.00 -3.0 0.00 -0.7 0.07 0.0 0.00 0.0 0.96 -8.9 0.00 1.7 0.01 -4.0 0.00 -1.1 0.05 0.0 0.00 0.1 -0.1 0.4 0.62 0.82 0.00 -8.4 -11.6 -12.0 0.01 0.05 0.00 1.5 4.2 0.3 0.23 0.07 0.35 -3.9 -3.7 -8.0 0.02 0.23 0.00 -1.3 -2.3 -0.5 0.00 0.13 0.02 0.0 0.1 0.0 0.00 0.00 0.01 jm ht vb Q50 Q90 Q10 Q25 Q50 Q75 Q90 0.5 0.00 -8.6 0.00 0.0 0.92 -6.1 0.00 -0.3 0.27 -0.1 0.00 0.5 0.00 -8.6 0.00 0.4 0.35 -5.9 0.00 -0.3 0.35 -0.1 0.00 0.4 0.00 -10.6 0.00 0.4 0.11 -7.1 0.00 -0.5 0.01 0.0 0.00 0.5 0.00 -11.7 0.00 1.0 0.03 -7.3 0.00 -0.8 0.01 0.0 0.00 0.5 0.01 -15.1 0.00 0.8 0.30 -9.7 0.00 -0.9 0.04 0.1 0.00 l.c 0.1 0.64 -9.4 0.00 2.0 0.00 -4.2 0.00 -1.2 0.00 0.0 0.99 Q25 gm 0.3 0.12 -6.9 0.00 1.0 0.05 -3.6 0.00 -2.0 0.00 0.1 0.00 Phân vị OLS Q10 k 0.2 0.02 -7.4 0.00 0.9 0.02 -4.2 0.00 -1.1 0.00 0.0 0.00 z 0.1 0.09 -7.1 0.00 1.0 0.00 -3.8 0.00 -0.6 0.00 0.0 0.13 Q90 z 0.2 0.01 -6.9 0.00 1.0 0.00 -3.8 0.00 -0.5 0.00 0.0 0.00 Phân vị at Hệ số chặn 0.1 0.24 -7.8 0.00 1.1 0.00 -4.1 0.00 -0.8 0.00 -0.1 0.00 Q75 nh cma cma Q50 SW OLS oi rmw rmw Q25 m ll hml hml 0.2 0.04 -7.5 0.00 1.1 0.00 -4.0 0.00 -1.0 0.00 0.0 0.01 Q10 fu smb smb Phân vị OLS n rmf rmf SR va 2x3 n ua al SNP Nhân tố om 0.3 Hệ số hồi quy 0.00 p-value Lu Trong Nguồn: Tác giả tự tính tốn an Quy mơ Đầu tư va n Bảng A-3 Kết hồi quy danh mục kết hợp Quy mô Đầu tư Q25 Q50 Q75 Q90 0.3 0.02 -7.6 0.3 0.00 -7.2 0.1 0.20 -7.3 0.0 0.88 -8.4 -0.1 0.84 -11.6 0.1 0.28 -17.3 Phân vị Q10 Q25 Q50 Q75 Q90 0.3 0.09 -13.8 0.3 0.00 -13.0 0.1 0.29 -13.9 0.2 0.11 -13.3 -0.3 0.13 -19.0 OLS 0.2 0.07 -9.5 Phân vị Q10 Q25 Q50 Q75 Q90 0.5 0.00 -6.6 0.3 0.00 -6.9 0.2 0.03 -6.5 0.0 0.66 -8.4 -0.1 0.20 -12.8 eg cd Q10 OLS si smb 0.1 0.19 -9.1 Phân vị ac th rmf OLS BNI y te Nhân tố BC re BA jg hg ad ju y th yi pl oi m ll fu 0.00 2.6 0.00 -4.1 0.02 -1.2 0.00 0.1 0.00 nh 0.00 2.0 0.00 -9.4 0.00 -0.1 0.54 0.0 0.02 at z 0.00 2.0 0.00 -2.9 0.00 -0.8 0.00 0.0 0.00 n Hệ số chặn 0.00 1.3 0.00 -3.1 0.00 -0.8 0.00 0.0 0.00 va cma 0.00 0.4 0.44 -4.2 0.00 -0.8 0.00 -0.1 0.00 n rmw 0.00 0.8 0.15 -4.3 0.00 -0.8 0.00 -0.1 0.00 ua al hml 0.00 1.3 0.00 -4.3 0.00 -0.8 0.00 0.0 0.00 0.00 0.6 0.15 -3.8 0.00 -0.2 0.19 0.0 0.00 0.00 1.2 0.00 -2.9 0.00 -0.2 0.10 0.0 0.00 0.00 2.5 0.00 -2.5 0.01 -0.2 0.10 0.0 0.00 0.00 2.3 0.00 -5.2 0.00 -0.2 0.51 0.1 0.00 0.5 0.00 -8.4 0.00 0.7 0.03 -5.6 0.00 -0.4 0.10 0.0 0.00 0.3 0.00 -11.1 0.00 0.7 0.00 -7.2 0.00 -0.5 0.02 0.0 0.50 0.5 0.00 -11.7 0.00 0.5 0.09 -7.9 0.00 -1.1 0.00 0.1 0.00 0.5 0.07 -14.2 0.00 0.4 0.50 -9.5 0.00 -1.4 0.00 0.1 0.00 0.2 0.15 -8.8 0.00 0.9 0.00 -4.8 0.00 -0.7 0.00 0.0 0.14 Q10 Q25 Q50 Q75 Q90 0.0 0.90 -10.0 0.00 0.7 0.01 -5.5 0.00 -0.3 0.35 -0.1 0.00 0.2 0.07 -7.0 0.00 0.9 0.00 -3.7 0.00 -0.3 0.06 -0.1 0.00 0.2 0.01 -7.8 0.00 0.8 0.00 -4.5 0.00 -0.5 0.00 0.0 0.02 0.2 0.02 -7.7 0.00 1.2 0.00 -4.1 0.00 -0.9 0.00 0.0 0.00 0.3 0.19 -9.6 0.00 1.1 0.24 -5.5 0.01 -1.2 0.05 0.1 0.00 y te 0.8 0.00 -6.8 0.00 0.2 0.65 -5.2 0.00 0.0 0.87 -0.1 0.00 Q90 re 0.5 0.00 -11.4 0.00 0.5 0.21 -7.7 0.00 -0.7 0.00 0.0 0.00 0.00 0.6 0.18 -3.9 0.00 -0.1 0.70 -0.1 0.00 Phân vị OLS n 0.4 0.04 -8.7 0.00 0.9 0.39 -5.1 0.00 -1.8 0.00 0.1 0.00 0.00 1.5 0.00 -4.4 0.00 -0.2 0.14 0.0 0.48 va 0.3 0.06 -7.7 0.00 0.6 0.29 -4.5 0.00 -0.6 0.01 0.0 0.00 Q75 an 0.3 0.01 -7.0 0.00 0.8 0.00 -4.0 0.00 -0.5 0.00 0.0 0.00 Q50 Lu 0.4 0.00 -6.0 0.00 0.9 0.03 -3.5 0.00 -0.6 0.01 -0.1 0.00 Q25 om 0.4 0.01 -6.6 0.00 1.0 0.01 -4.0 0.01 -0.7 0.01 -0.1 0.00 Q10 l.c Q90 Hệ số chặn Q75 0.00 5.2 0.00 -7.3 0.00 -0.6 0.23 0.1 0.00 SNI gm cma Q50 k rmw Q25 0.00 2.7 0.01 -6.3 0.00 -0.3 0.25 0.0 0.00 Phân vị jm hml Q10 OLS ht smb 0.4 0.00 -8.3 0.00 1.1 0.01 -4.7 0.00 -0.8 0.00 0.0 0.88 Phân vị 0.00 1.6 0.01 -7.6 0.00 -0.1 0.67 0.0 0.00 SC vb rmf OLS 0.00 1.3 0.05 -7.5 0.00 0.1 0.80 -0.1 0.00 z SA Nhân tố 0.00 -0.2 0.85 -9.3 0.00 0.7 0.07 -0.1 0.00 ac th Nguồn: Tác giả tự tính tốn si eg cd 0.3 Hệ số hồi quy 0.00 p-value Kết hồi quy cơng trình (T T A Tran, 2017) Trong jg hg ad ju y th yi pl ua al n Bảng A-4 Hệ số hồi quy mô hình ba nhân tố (Nguồn T.T.A.Tran,2017) Phân vị Nhân tố OLS Q10 Q25 Q50 Q75 Q90 n va m ll fu 0.64 0.74 smb 0.19 hml 0.47 0.65 Hệ số chặn 0.09 -3.00 oi rmf at nh 0.21 0.45 0.67 0.61 0.15 0.10 0.14 0.34 0.47 0.27 0.52 0.62 -1.24 0.00 1.42 3.47 z 0.76 z k jm ht vb om l.c gm an Lu va n y te re Hình A-1 Đồ thị hệ số hồi quy mơ hình ba nhân tố (Nguồn T.A.Tran, 2017) ac th si eg cd jg hg ad ju y th yi pl ua al n Hiệu ứng nhân tố lên TSSL kết hợp 2x2x2x2 va n Bảng A-5 Hiệu ứng nhân tố với cách kết hợp 2x2x2x2 at z 0.82% 1.16% 0.34% 1.05% 1.07% 0.02% 0.85% 1.20% 0.35% z k jm ht vb gm Đầu tư S-B B nh Lợi nhuận L H H-L W R R-W C A C-A S oi m ll fu 2x2x2x2 B/M Quy mô 0.02% 1.19% 1.17% 0.03% 0.49% 0.46% 0.24% 0.63% 0.40% 0.80% -0.03% 1.02% 0.57% 0.62% 0.57% om l.c Nguồn: Tác giả tự tính tốn an Lu va n y te re ac th si eg cd jg hg