(Luận văn) các yếu tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn kỳ hạn nợ của các công ty niêm yết việt nam

t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad y th ju BÙI THỊ NGỌC HÀ yi pl n ua al n va ll fu CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN m oi VIỆC LỰA CHỌN KỲ HẠN NỢ CỦA nh at CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo BÙI THỊ NGỌC HÀ ad ju y th yi pl ua al CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN n VIỆC LỰA CHỌN KỲ HẠN NỢ CỦA va n CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM ll fu oi m nh Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng at Mã số: 8340201 z z ht vb jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k l.c gm om NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 i t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep w Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ kinh tế “Các yếu tố ảnh hưởng đến việc lựa n lo chọn kỳ hạn nợ Công ty niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng ad tơi với hỗ trợ từ phía Giảng viên hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên y th Các số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá Luận văn có nguồn gốc rõ ju yi ràng tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung Luận văn đảm pl ua al bảo không chép công trình nghiên cứu khác n TP.HCM, ngày 19 tháng 06 năm 2019 n va Tác giả ll fu oi m at nh z z Bùi Thị Ngọc Hà k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th ii t to MỤC LỤC ng hi LỜI CAM ĐOAN I ep DANH MỤC BẢNG BIỂU IV DANH MỤC HÌNH VẼ V w n DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VI lo TẮT ad TÓM ju y th …………………………………………………………………………………VII yi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU pl al 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI n ua 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU – CÁC VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU n va 1.3 PHƯƠNG PHÁP VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU ll fu 1.4 BỐ CỤC CỦA ĐỀ TÀI oi m CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY at nh 2.1 ẢNH HƯỞNG CỦA NHÓM NHÂN TỐ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN ĐẾN SỰ LỰA CHỌN KỲ HẠN NỢ CỦA CÔNG TY z z 2.2 ẢNH HƯỞNG CỦA NHĨM NHÂN TỐ BẤT CÂN XỨNG THƠNG TIN ĐẾN SỰ LỰA CHỌN KỲ HẠN NỢ TRONG DOANH NGHIỆP ht vb k jm 2.3 ẢNH HƯỞNG CỦA THUẾ ĐẾN SỰ LỰA CHỌN KỲ HẠN NỢ TRONG DOANH NGHIỆP 13 gm CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 l.c om 3.1 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 16 a Lu 3.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 n 3.2.1 CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 19 va 3.2.2 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU – MƠ TẢ BIẾN 21 n y CHƯƠNG KẾT QUẢ HỒI QUY 33 te re 3.2.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 29 th 4.1 MÔ TẢ THỐNG KÊ 33 4.2 HỆ SỐ TƯƠNG QUAN 38 iii t to 4.3 KẾT QUẢ HỒI QUY 40 ng hi CHƯƠNG - KẾT LUẬN 47 ep 5.1 KẾT LUẬN VỀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 47 w 5.2 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU 48 n lo TÀI LIỆU THAM KHẢO 50 ad y th PHỤ LỤC ju PHỤ LỤC 1: MÔ TẢ THỐNG KÊ 54 yi pl PHỤ LỤC 2: HỆ SỐ TƯƠNG QUAN 58 al n ua PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY 59 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th iv t to DANH MỤC BẢNG BIỂU ng hi ep Bảng 2.1: Tổng hợp kết nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn kỳ hạn w nợ doanh nghiệp 14 n lo Bảng 3.1: Thống kê mẫu liệu sử dụng nghiên cứu 18 ad Bảng 3.2: Tóm tắt ý nghĩa phương pháp tính tốn biến mơ hình nghiên y th cứu 28 ju yi Bảng 3.2: Tóm tắt yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn kỳ hạn nợ dấu hiệu dự kiến pl 31 al n ua Bảng 4.1: Mơ tả thống kê tồn mẫu 33 va Bảng 4.2: Mơ tả thống kê Nhóm cơng ty hạn chế tài bị hạn chế tài phân n loại theo Quy mô 34 fu ll Bảng 4.3: Mơ tả thống kê Nhóm cơng ty hạn chế tài bị hạn chế tài phân m oi loại theo Tính khoản 36 nh at Bảng 4.4: Mô tả thống kê Nhóm cơng ty hạn chế tài Nhóm cơng ty bị hạn chế z tài phân loại theo Khả tiếp cận thị trường trái phiếu 37 z ht vb Bảng 4.5: Hệ số tương quan 38 jm Bảng 4.6: Hệ số VIF 1/VIF biến độc lập 39 k Bảng 4.7:Kết hồi quy toàn mẫu mẫu phân loại theo Quy mô 40 gm Bảng 4.8: Kết hồi quy mẫu phân loại theo Tính khoản Khả om l.c tiếp cận thị trường trái phiếu 44 n a Lu n va y te re th v t to DANH MỤC HÌNH VẼ ng hi ep Hình 3.1: Các bước thực nghiên cứu 30 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th vi t to DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ng hi ep Từ viết tắt đầy đủ Từ viết tắt đầy đủ Tiếng Anh Tiếng Việt Từ viết tắt w n lo ad Hanoi Stock Exchange Hà Nội ju y th HNX Sở Giao dịch Chứng khoán yi Sở Giao dịch Chứng khoán pl Hochiminh Stock Exchange al HOSE n ua Thành phố Hồ Chí Minh n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th vii t to ABSTRACT ng hi ep This paper examines the impact of factors affecting the debt maturity of Vietnamese w listed stock companies including asset maturity, firm size, growth opportunities, turnover, n lo earnings volatility, liquidity, leverage, access to bond markets and tax With a sample of ad 328 joint stock companies listed on Ho Chi Minh City Stock Exchange and Hanoi Stock y th ju Exchange from 2008 to 2018 In addition, to study the effect of factors constraint yi financing to the selection of debt maturity of Vietnamese listed companies, the author pl ua al separates the research sample into two groups of companies: financially constrained companies and financially unconstrained companies, based on firm size, liquidity, and n n va access to bond markets Through the use of Tobit Fixed Effects (Tobit Fixed Effects), the ll fu study presents evidence that the asset maturity, firm size, turnover, earnings volatility, oi m liquidity, access to bond markets and leverage affect the choice of debt maturity of listed companies in Vietnam In addition, results show that financially constrained companies nh at and financially unconstrained companies to react differently to liquidity risks and thus z z pursue different debt maturity strategies Financially unconstrained companies will vb shorten the debt structure, while financially constrained companies that are prone to k jm ht liquidity risk will extend the debt maturity structure gm Keywords: Asset maturity, Firm size, Growth opportunities, Turnover, Earnings om Effects, Financial constraint l.c volatility, Liquidity, Leverage, Access to bond markets, Tax, Debt maturity, Tobit Fixed n a Lu n va y te re th viii t to TÓM TẮT ng hi ep Bài nghiên cứu thực kiểm định tác động yếu tố đến lựa chọn kỳ hạn w nợ công ty cổ phần niêm yết Việt Nam bao gồm tính đáo hạn tài sản, quy mô n công ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả lo ad tốn ngắn hạn, địn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu y th thuế; dựa mẫu quan sát 328 công ty cổ phần niêm yết Sở giao dịch chứng ju yi khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ năm 2008 đến năm pl 2018 Ngoài ra, để nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố hạn chế tài đến lựa chọn kỳ al n ua hạn nợ doanh nghiệp niêm yết Việt Nam, tác giả tách mẫu nghiên cứu thành va nhóm cơng ty, nhóm cơng ty bị hạn chế tài nhóm cơng ty bị hạn chế tài n dựa tiêu thức quy mơ cơng ty, tính khoản khả tiếp cận thị trường fu ll trái phiếu Thơng qua việc sử dụng mơ hình Tobit cố định ảnh hưởng (Tobit Fixed m oi Effects), nghiên cứu trưng chứng cho thấy tính đáo hạn tài sản, quy mô nh at công ty, hiệu sử dụng tài sản, khả tiếp cận thị trường trái phiếu, biến động lợi z nhuận giữ lại, khả tốn ngắn hạn địn bẩy tài có ảnh hưởng đến z ht vb lựa chọn kỳ hạn nợ doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Bên cạnh đó, nghiên jm cứu cịn tìm thấy kết cho thấy, cơng ty bị hạn chế tài bị hạn chế tài k phản ứng khác rủi ro khoản theo đuổi chiến lược kỳ gm hạn nợ khác Các cơng ty bị hạn chế tài rút ngắn cấu kỳ hạn nợ dài cấu kỳ hạn nợ om l.c doanh nghiệp, công ty bị hạn chế tài dễ bị rủi ro khoản kéo n a Lu khả tiếp cận thị trường trái phiếu, thuế, kỳ hạn nợ, Tobit Fixed Effects, hạn chế tài y te re tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả toán ngắn hạn, địn bẩy tài chính, n va Từ khóa: tính đáo hạn tài sản, quy mô công ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng th 51 t to Budina, N., Garresten, H., & de Jorg, E (2000) Liquidity constraints and investment ng hi in transition economies Economics of Transition, 8(2), 453–475 ep Caprio, G J., & Demirgüc-Kunt, A (1998) The role of long-term finance: Theory w and evidence World Bank Research Observer, 13(2), 171–189 n lo 10 Chen, J J (2004) Determinants of capital structure of Chinese-listed companies ad Journal of Business Research, 57(12), 1341–1351 y th ju 11 Chittenden, F., Hall, G., & Hutchison, P (1996) Small firm growth, access to yi capital markets and financial structure: Review of issues and an empirical investigation pl ua al Small Business Economics, 8, 59–67 12 Delcoure, N (2007) The determinants of capital structure in transitional n n va economies International Review of Economics & Finance, 16(3), 400–415 oi m Journal of Finance, 53(6), 2107–2137 ll fu 13 Demirgüc-Kunt, A., &Maksimovic, V (1998) Law, finance, and firm growth 14 Demirgüc-Kunt, A., & Maksimovic, V (1999) Institutions, financial markets, and nh at firm debt maturity Journal of Financial Economics, 54, 295–336 z z 15 Dewatripont, M., & Maskin, E (1995) Credit efficiency in centralized and vb decentralized economies Review of Economic Studies, 62, 541–555 ht gm Journal of Economics, 106, 709–737 k jm 16 Diamond, D W (1991a) Debt maturity structure and liquidity risk Quarterly 17 Diamond, D W (1991b) Monitoring and reputation: The choice between bank l.c om loans and directly placed debt Journal of Political Economy, 99(4), 689–721 a Lu 18 Duenwald, C., Gueorguiev, N., & Schaechter, A (2005) Too much of a good thing? Credit booms in transition economies: The cases of Bulgaria, Romania, and n th Industry-level evidence from Turkey Emerging Markets Finance and Trade, 40(5), 5–2 y 20 Erol, T (2004) Strategic debt with diverse maturity in developing countries: te re Business, 74(4), 557–590 n 19 Emery, G W (2001) Cyclical demand and the choice of debt maturity Journal of va Ukraine, Working Paper 128, International Monetary Fund 52 t to 21 Flannery, M J (1986) Asymmetric information and risky debt maturity choice ng hi Journal of Finance, 41(1), 19–37 ep 22 Graham, J R., Lemmon, M L., & Schallheim, J S (1998) Debt, leases, taxes, and w the endogeneity of corporate tax status Journal of Finance, 53(1), 131–162 n lo 23 Greene, W (2004) Fixed effects and the incidential parameters problem in the tobit ad 24 Cai, K., Fairchild, R., & Guney, Y (2008) Debt maturity structure of Chinese y th Pacific-Basin Finance ju companies Journal, 16(3), 268-297 doi: yi http://dx.doi.org/10.1016/j.pacfin.2007.06.001, Caprio Demirgüc - Kunt (1998); pl ua al Schmukler Vesperoni (2006) 25 Fan, J., Titman, S., & Twite, G (2012) An international comparison of capital n n va structure and debt maturity choices Journal of Financial and Quantitative Analysis, ll fu 47(1), 23 - 56 oi m 26 Flannery, M J (1986) Asymmetric information and risky debt maturity choice Journal of Finance, 41, 19-37 nh at 27 Jensen, M C., & Meckling, W H (1976) Theory of the Firm: Managerial z z Behavior, Agency Costs and Ownership Structure Journal of Financial Economics, vb 3(4), 305-360 ht k jm 28 Kirch, G., & Terra, P R S (2012) Determinants of corporate debt maturity in Corporate Finance, 18(4), gm South America: Do institutional quality and financial development matter? Journal of 980-993 doi: l.c om http://dx.doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2012.05.004 Emerging Markets Journal of Mathematical Finance, 3, 46-59 a Lu 29 Mateurs, C., & Terra, P (2013) Leverage and the Maturity Structure of Debt in doi: n y te re and the Theory of Investment The American Economic Review, 48(3), 261-297 n 30 Modigliani, F., & Miller, M H (1958) The Cost of Capital, Corporation Finance va http://dx.doi.org/10.4236/jmf.2013.33A005 th 53 t to ng hi 31 Morris, J (1976) On corporate debt maturity strategies Journal of Finance, 31(1), ep 29-37 w 32 Stephan A., Talavera O and Tsapin A., 2010 Corporation debt maturity choice in n lo emerging financial markets The quaterly review of economics and finance, 55(2), 141- ad 33 Stohs M H and Mauer D C., 1996 The seterminants of corporate debt maturity y th ju structure Journal of business, 69 (3), 279-312 Shane A.Johnson (2003) yi 34 Titman S and Wessels R., 1988 The determinanats of capital structure choice pl n ua al Journal of Finance, 43 (1), 1-19 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 54 t to ng PHỤ LỤC hi ep Phụ lục 1: Mơ tả thống kê Tồn mẫu w - n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh Nhóm cơng ty hạn chế tài phân loại theo Quy mơ (SIZE) at - z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 55 t to ng - Nhóm cơng ty khơng bị hạn chế tài phân loại theo Quy mô (SIZE) hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al Nhóm cơng ty hạn chế tài phân loại theo Tính khoản (CurrentRatioxLeverage) n va - ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 56 t to ng - Nhóm cơng ty bị hạn chế tài phân loại theo Tính khoản hi (CurrentRatioxLeverage) ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al va Nhóm cơng ty hạn chế tài phân loại theo Khả tiếp cận thị trường n - fu ll thị trường trái phiếu (ACCESS) oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 57 t to Nhóm cơng ty bị hạn chế tài phân loại theo Khả tiếp cận thị ng - hi trường thị trường trái phiếu (ACCESS) ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 58 t to ng Phụ lục 2: Hệ số tương quan hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 59 t to ng hi Phụ lục 3: Kết hồi quy - Hồi quy toàn mẫu ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 60 Hồi quy nhóm cơng ty hạn chế tài phân loại theo Quy mơ (SIZE) t to ng - hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 61 Hồi quy nhóm cơng ty bị hạn chế tài phân loại theo Quy mô (SIZE) t to ng - hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 62 t to ng - Hồi quy nhóm cơng ty hạn chế tài phân loại theo Tính khoản hi (CurrentRatioxLeverage) ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 63 t to ng - Hồi quy nhóm cơng ty bị hạn chế tài phân loại theo Tính hi khoản (CurrentRatioxLeverage) ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 64 t to Hồi quy nhóm cơng ty hạn chế tài phân loại theo Khả tiếp cận thị ng - hi trường thị trường trái phiếu (ACCESS) ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 65 t to Hồi quy nhóm cơng ty bị hạn chế tài phân loại theo Khả tiếp ng - hi cận thị trường trái phiếu (ACCESS) ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th