SỰ SỤP ĐỔ CỦA LONG TERM CAPITAL MANAGEMENT

Trong kinh doanh đầu tư sẽ có những điều bất ngờ ập đến và những điều bất ngờ ấy đôi khi chúng ta có thể dự đoán được. Với những bất ngờ này có thể mang đến cho chúng ta các khoản lợi nhuận hoặc thua lỗ trong việc đầu tư. Chính vì vậy mà trong đầu tư các nhà đầu tư luôn tìm cách để quản lý được những điều bất ngờ mang đến thua lỗ cho các khoản đầu tư của mình hay còn gọi là rủi ro. Vậy nên nếu một tổ chức không quản trị rủi ro tốt trong các khoản mục đầu tư có thế dẫn đến thiệt hại nặng nề cho tổ chức hoặc có thể dẫn đến việc sụp đổ của tổ chức. Và điều đó đã được chứng minh qua sự sụp đổ của Long Term Capital Management (LTCM) một quỹ đầu tư lớn nhất từ trước đến nay. Liệu những việc gì đã xảy ra với Long Term và cách quản trị rủi ro của họ như thế nào để cuối cùng lại dẫn đến sự sụp đổ thì đó là nguyên nhân chúng ta cần tìm hiểu để rồi từ sự việc của LTCM đã để lại bài học quý giá gì thì chúng ta sẽ cùng tìm hiểu.

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH - - MƠN: QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH BÀI TIỂU LUẬN NHĨM Đề tài: SỰ SỤP ĐỔ CỦA LONG TERM CAPITAL MANAGEMENT TP.Hồ Chí Minh, tháng năm 2023 NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN BẢNG PHÂN CÔNG VÀ MỨC ĐỘ HỒN THÀNH Tên MSSV Cơng việc Mức độ hồn thành MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU Giới thiệu Long Term Capital Management 1.1 Lịch sử hình thành 1.2 Các thành tựu bật 1.3 Sơ lược thành viên hội đồng quản trị 2 Sự việc Long Term Capital Management Hậu Phân tích việc 4.1 Sự việc phát sinh 4.1.1 Nguyên nhân phát sinh 4.1.2 Hành vi (thủ đoạn) thực 4.2 Nguyên nhân không phát việc .7 4.3 Nguyên nhân phát việc Phân tích rủi ro Bài học rút 11 KẾT LUẬN 13 CHÚ THÍCH TÀI LIỆU THAM KHẢO LỜI MỞ ĐẦU Trong kinh doanh đầu tư có điều bất ngờ ập đến điều bất ngờ đơi dự đốn Với bất ngờ mang đến cho khoản lợi nhuận thua lỗ việc đầu tư Chính mà đầu tư nhà đầu tư ln tìm cách để quản lý điều bất ngờ mang đến thua lỗ cho khoản đầu tư hay cịn gọi rủi ro Vậy nên tổ chức không quản trị rủi ro tốt khoản mục đầu tư dẫn đến Bản tin tài thiệt hại nặng nề cho tổ chức dẫn đến việc sụp đổ tổ chức Và điều chứng minh qua sụp đổ Long Term Capital Management (LTCM) quỹ đầu tư lớn từ trước đến Liệu việc xảy với Long Term cách quản trị rủi ro họ để cuối lại dẫn đến sụp đổ ngun nhân cần tìm hiểu để từ việc LTCM để lại học quý giá tìm hiểu Page Giới thiệu Long Term Capital Management định Và điều thể qua suất sinh lời vượt trội 1.1 Lịch sử hình thành Long Term Capital Management (LTCM) quỹ đầu tư lớn thành lập quỹ phòng hộ vào năm 1994 John Meriwether, cựu phó chủ tịch kiêm trưởng phận giao dịch trái phiếu Salomon Brothers LTCM có văn phịng trụ sở Greenwich, Connecticut Ngày đầu thành lập quỹ có vị trí bật với danh tiếng đáng kể thị trường tài đặc biệt lý thuyết kinh tế thị trường tài người đứng đầu Và với số vốn ban đầu ấn tượng với số 1,25 tỷ la Mỹ trở thành quỹ đầu tư lớn thời điểm Mục đích quỹ tạo lợi nhuận từ hội đầu tư toàn cầu cách sử dụng chiến lược đầu tư phức tạp LTCM tập trung vào khoản đầu tư tài trợ (arbitrage) thị trường khác nhau, bao gồm khoản đầu tư tài sản chứng khoán, trái phiếu, tiền tệ hàng hóa Quỹ sử dụng chiến lược đầu tư phức tạp tính tốn cao để tìm kiếm hội đầu tư với tỷ suất lợi nhuận cao thời gian ngắn 1.2 Các thành tựu bật Quỹ điều hành óc thiên tài nên khoảng thời gian hoạt động gặt hái khơng thành tựu Bản tin tài Nguồn:www.valuewalk.com/2016/11 /lessons-failure-ltcm/ Cơng ty bắt đầu với khoảng tỷ đô la vốn ban đầu tăng trưởng nhanh chóng từ năm 1994 đến năm 1998 Trước sụp đổ vào năm 1998, công ty quản lý khoảng 4,8 tỷ đô la vốn khách hàng, đầu tư tổng số vốn khoảng 130 tỷ la (thơng qua vay mượn) kiểm sốt 1,2 nghìn tỷ la dạng số lượng danh nghĩa công cụ phái sinh, chiếm 5% giá trị thị trường tồn cầu Cơng ty biết đến với việc nhận điều khoản có lợi từ người cho vay đối tác thương mại chủ yếu dựa danh tiếng đồng bảng Anh Với suất sinh lời LTCM cao suất sinh lời S&P 500 S&P 500 số khách quan quan tâm nhất, nhiều nhà đầu tư coi thước đo tốt thị trường chứng khoán Mỹ số chủ đạo kinh tế Vào năm 1994, LTCM tăng 20% S&P 500 tăng 1,3% Năm 1995, LTCM tăng 42,8% S&P 500 tăng 37,2% Năm 1996, LTCM tăng 40,8% S&P 500 tăng 22,6% Với người xuất Page chúng, lão làng thị trường tài mơ hình tốn học phức tạp, quỹ nhanh chóng nắm bắt sai lệch thị trường Chính nên vào năm 1994 đến 1996 lợi nhuận mà LTCM kiếm cho nhà đầu tư cao nhiều so với thị trường chung LTCM tự quảng cáo mang lại lợi nhuận vượt trội cho rủi ro không lớn lợi nhuận tìm thấy thị trường chứng khốn Hoa Kỳ -Tích lũy lợi nhuận mức cao: Từ năm 1994 đến năm 1997, quỹ LTCM đạt lợi nhuận 40% năm Điều kết chiến lược đầu tư họ thị trường tài toàn cầu -Trong năm 1994 LTCM gặt hái thành công vang dội với tỷ suất sinh lời (trước trừ phí quản lý quỹ ) 28% cao tỷ suất sinh lời thị trường.Nhờ óc thiên tài mơ hình phức tạp quỹ nắm bắt xu hướng thị trường thêm vào LTCM đẩy mạnh lợi nhuận cách sử dụng địn bẩy tài giúp cho quỹ năm 1995 1996 đạt lợi nhuận đỉnh cao rực rỡ với tỷ suất sinh lời 59% 57% (trước trừ phí quản lý) 1.3 Sơ lược thành viên hội đồng quản trị LTCM quỹ đầu tư thành lập John Meriwether hai cổ đơng Myron Scholes Bản tin tài Robert Merton thu hút lượng vốn lên tới 1,25 tỷ la Mỹ nhờ uy tín họ Ngồi ra, cịn phải kể đến nhiều tiến sĩ giáo sư xuất thân từ đại học hàng đầu giới tham gia vào việc vận hành quỹ Vậy họ mà thu hút lượng vốn đầu tư lớn quỹ thành lập Tham khảo thích Sau tiểu sử thành viên bậc: John Meriwether tên thật John William Meriwether, sinh Chicago, Illinois vào ngày 10 tháng năm 1947 Ông theo học Đại học Northwestern Trường Kinh doanh Gian hàng Đại học Chicago Sau tốt nghiệp, Jonh Meriwether chuyển đến New York bắt đầu làm việc cho Saloman Brothers với tư cách nhà giao dịch trái phiếu thăng tiến lên vị trí trưởng phận kinh doanh chênh lệch giá thu nhập cố định nước vào đầu năm 1980 trở thành phó chủ tịch cơng ty vào năm 1988 Meriwether thành lập quỹ phòng hộ Quản lý vốn dài hạn (LTCM) Greenwich, Connecticut vào năm 1994 Tuy nhiên, quỹ phòng hộ Quản lý vốn dài hạn sụp đổ vào năm 1998 truyền cảm hứng cho số sách sụp đổ Anh mở quỹ phịng hộ gần vào năm 2010 gọi JM Advisors Management  Page Robert Merton: Tên thật Robert Cox Merton (sinh ngày 31/7/1944), ông nhà kinh tế Mỹ, có cử nhân khoa học tốn ứng dụng Đại học Columbia, thạc sĩ khoa học Viện Công nghệ California, tiến sĩ kinh tế MIT người có đóng góp tiên phong ông tài thời gian liên tục Robert C Merton biết đến nhiều với mơ hình Black-Scholes , cịn gọi mơ hình Black-Scholes-Merton Mơ hình Black-Scholes mơ hình biến động giá cơng cụ tài cổ phiếu Trong khái niệm quan trọng lý thuyết kinh tế đại, Merton , với đồng nghiệp mình, phát triển mơ hình năm 1973 Merton nhận giải Nobel Kinh tế năm 1997 cho cơng trình ông mô hình Black-Scholes Trước gia nhập Salomon Brothers, Merton dạy Trường Quản trị Sloan, MIT, năm 1988, chuyển sang Đại học Harvard Lý lịch ơng khơng tì vết ảnh hưởng Merton với giới tài điều khơng phóng đại Stan Jonas, phù thủy chuyên sản phẩm tài phái sinh nói: “ Hầu hết thứ khác ngành tài ghi cho Merton làm vào năm 1970”  Myron Scholes Myron Samuel Scholes ( sinh tháng năm 1941) nhà kinh tế học tài Hoa Kỳ gốc Canada, ơng tiếng nhờ  Bản tin tài tác giả phương trình Black–Scholes Năm 1997, ơng nhận giải Nobel Kinh tế cho phương pháp xác định giá trị phát sinh Mơ hình cung cấp khung khái niệm cho tùy chọn giá trị, gọi mơ hình Black–Scholes Scholes có thạc sĩ quản trị kinh doanh tiến sĩ Trường Kinh doanh Booth, Đại học Chicago Sau đó, ơng tiếp tục làm việc Trường Quản trị Sloan, MIT trước trở dạy Chicago David Wiley Mullins Jr Và đến năm 1994, Myron Scholes tham gia quỹ phòng hộ Quản lý vốn dài hạn (LTCM), kết hợp với mơ hình Black-Scholes thất bại sau năm David Wiley Mullins Jr (28 tháng năm 1946) nhà kinh tế học người Mỹ Mullins có Cử nhân khoa học hành Đại học Yale năm 1968 sau theo đuổi cơng việc sau đại học Viện Cơng nghệ Massachusetts (MIT).Ơng hồn thành tiến sĩ kinh tế tài vào năm 1974 Mullins sau giảng dạy tài Trường Kinh doanh Harvard từ năm 1974 đến năm 1988 Tại Harvard, ơng chủ nhiệm khoa chương trình quản lý tài doanh nghiệp trường kinh doanh Đồng thời, ơng Phó Chủ tịch thứ 14 Cục Dự trữ Liên bang từ năm 1991 đến năm 1994 Trước đó, ơng Thứ trưởng Bộ Tài Tài Nội địa quyền  Page George HW Bush Mullins rời Cục Dự trữ Liên bang để gia nhập quỹ phòng hộ Long Term Capital Management (LTCM), công ty đầu tư Cơng việc ơng chủ yếu tập trung vào chiến lược liên quan đến vốn chủ sở hữu thu nhập cố định Hoa Kỳ, Châu Âu Nhật Bản Ông tiếp tục hoạt động lĩnh vực tài tư nhân sau quỹ sụp đổ vào năm 1998 Eric R Rosenfeld (sinh tháng năm 1953) doanh nhân người Mỹ Ông thương nhân người đứng đầu Long-Term Capital Management Ông nhận Cử nhân Kinh tế Viện Công nghệ Massachusetts năm 1975 Tiến sĩ tài MIT vào năm 1979 Từ 1979 đến 1984, Rosenfeld trợ lý giáo sư tài Trường Kinh doanh Harvard Tại HBS, ơng dạy khóa tài năm Tháng năm 1984, Rosenfeld gia nhập Salomon Brothers với tư cách nhà giao dịch Tập đoàn kinh doanh chênh lệch giá Chính phủ Sau đó, ơng với John Meriwether nhóm nhà giao dịch Salomon Brothers bắt đầu công việc Quản lý vốn dài hạn  Sự việc Long Term Capital Management Kể từ thành lập LTCM sử dụng kỹ thuật phức tạp để phân tích kinh doanh chênh lệch giá Chiến Bản tin tài lược LTCM thực giao dịch hội tụ Những giao dịch liên quan đến việc tìm kiếm chứng khoán bị định giá sai thấp so với giá trị từ kinh doanh chênh lệch giá Có bốn loại thương mại chính: Sự hội tụ trái phiếu có chủ quyền Hoa Kỳ, Nhật Bản Châu Âu;  Sự hội tụ trái phiếu có chủ quyền châu Âu;  Sự hội tụ trái phiếu phủ Hoa Kỳ phát hành phát hành;  Các vị mua thị trường có chủ quyền, phịng hộ đồng la  Tuy nhiên vào năm 1997 khủng hoảng kinh tế nước châu Á bắt đầu diễn lan rộng Và vào năm 1998 Nga vỡ nợ đẩy tâm lý thị trường từ lạc quan sang bi quan Có lẽ việc Nga kết hợp phá giá tiền tệ với vỡ nợ trái phiếu đủ để khiến người tham gia thị trường coi điều kiện kinh tế xấu thay cải thiện Chính mà nhà đầu tư bắt đầu công rút khỏi thị trường rủi ro tìm bến đỗ an toàn tạo hoảng loạn thị trường Trong hoảng loạn thị trường khiến nhà đầu tư bán phá giá trái phiếu châu Âu Nhật Bản để mua trái phiếu kho bạc Mỹ Điều làm chênh lệch giá trái phiếu kho bạc Mỹ tăng lên làm Page LTCM tổn thất khoản lớn đối mặt với việc sụp đổ Hậu Dù hay nhiều doanh nghiệp hay tổ chức sụp đổ để lại hậu cho kinh tế Và hết doanh nghiệp mà lớn hậu để lại kinh tế lớn, điều thể qua sụp đổ LTCM Ban đầu quỹ thu hút nhà đầu tư, phần tin tưởng họ vào danh tiếng ban lãnh đạo Và niềm tin ngày lớn dần theo thời gian mà số vốn mà quỹ có ngày tăng thêm Tuy nhiên tổ chức lãnh đạo óc thiên tài đứng trước bờ vực sụp đổ sau năm hoạt động kéo theo niềm tin nhà đầu tư tan biến Các nhà đầu tư lo lắng cho tài sản bắt đầu rút vốn khỏi LTCM với số tiền mà quỹ quản lý lớn trả hết lúc, điều làm cho tổ chức đứng gần sụp đổ lại tiến gần nữa, khơng có đủ khả toán cho nhà đầu tư Tuy nhiên LTCM sụp đổ vào thời điểm gây ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường thị trường chịu tổn thương Với thị trường chứng khoán Mỹ, tin tức LTCM đứng bờ vực sụp đổ nổ làm cho thị trường bắt đầu lao dốc Bản tin tài Điều thể biểu đồ số chứng khoán dựa vốn hóa 500 cơng ty đại chúng lớn nước Mỹ, giai đoạn gần đầu tháng khả sinh lời 500 công ty giảm mạnh, theo biểu đồ sụt giảm mạnh giai đoạn từ tháng 3/1994 đến tháng 9/1998 Chỉ số so sánh khả sinh lợi LTCM S&P 500 giai đoạn từ tháng 03/1994 đến tháng 09/1998 Nguồn: http://www.privateinvestment.at/posts/view/337 Để cứu vớt thị trường ngắn hạn cuối Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phải sử dụng tiền để bảo lãnh cho LTCM trước chủ nợ Tuy nhiên, Fed vấp phải phản đối kịch liệt sử dụng tiền công để cứu trợ tỷ phú đùa giỡn với rủi ro! Thế tác động sụp đổ LTCM dự đoán làm sụp đổ hệ thống tài Bởi niềm tin nhà đầu tư vào LTCM lớn việc làm cho họ niềm tin hoài nghi tổ chức tài khác, liệu họ có nên tiếp tục đầu tư vào tổ chức tài Page khác khơng Sợ phần lớn nhà đầu tư chọn cách tin vào sau cú sốc LTCM gây ra, từ dẫn đến việc rút tiền hàng loạt tổ chức tài khác dẫn đến việc tổ chức tài tính khoản, chí sụp đổ hàng loạt tổ chức tài khác Nên cuối Fed tổ chức cứu trợ tiếp quản 90% giá trị quỹ tương đương 3,65 tỷ đô la tiếp quản 14 ngân hàng phố Wall dẫn dắt Và đồng thời gói cứu trợ yêu cầu đối tác dài hạn công ty phải lại với cơng ty thời gian, họ có nhiều kinh nghiệm chuyên môn với giao dịch tai hại họ Khơng mà đối tác LTCM chịu thiệt hại mặt tài số là: UBS ghi nhận chi phí 700 triệu la, Ngân hàng Dresdner AG 145 triệu đô la, Credit Suisse 55 triệu đô la, v.v Chủ tịch UBS Mathis Cabiallavetta ba giám đốc điều hành đầu tư từ chức sau vụ việc Phân tích việc 4.1 Sự việc phát sinh 4.1.1 Nguyên nhân phát sinh LTCM lãnh đạo óc thiên tài bật lĩnh vực kinh tế, toán học Với óc vĩ đại quỹ nhiều tin tưởng phát triển cách nhanh chóng mạnh mẽ giai đoạn đầu Thế điều ngờ vào năm sau sụp Bản tin tài đổ, điều gây tiếng vang lớn tận Vậy nguyên nhân sụp đổ xuất phát từ đâu? Nguyên nhân dẫn đến việc sụp đổ quỹ xuất phát óc thiên tài Một người thúc đẩy quỹ phát triển Scholes, Merton Miller họ nhà toán học Họ tin thị trường vốn ngẫu nhiên cách để thành công thị trường hiểu khoa học tính ngẫu nhiên, tức xác suất Dựa niềm tin này, người sáng lập họ đồng tạo công thức Black Scholes Đây công thức sử dụng để định giá hợp đồng quyền chọn bắt đầu sử dụng rộng rãi thị trường Scholes cuối nhận giải thưởng Nobel cho đóng góp Tuy nhiên, Scholes tiếp tục hợp tác với Merton Miller tạo mơ hình tài khiến rủi ro khơng cịn quan trọng Điều thực thứ gọi “ bảo hiểm rủi ro động ” Điều có nghĩa vị mở tạo rủi ro, rủi ro bù đắp cách tạo vị có rủi ro ngược lại, vơ hiệu hóa tác động Những người sáng lập Long Term Capital Management (LTCM) gọi chiến lược phòng ngừa rủi ro động họ phát triển thuật tốn giúp họ xác định chứng khốn vòng Page nano giây thị trường khác Với mơ hình mà phát minh họ sử dụng vào việc kinh doanh chênh lệch giá thu khoảng lợi nhuận khổng lồ cho quỹ điều làm cho họ tin tưởng gần tuyệt đối vào mơ hình sử dụng Tuy nhiên chiến lược kinh doanh họ nhanh chóng bị đối thủ bắt kịp làm cho lợi nhuận họ khơng cịn cao trước mà quỹ định mở rộng việc kinh doanh khắp nước Để vào năm 1998 điều không may diễn hoạt động thị trường diễn biến bất thường mơ hình LTCM sử dụng dùng liệu khứ để đưa dự đoán, mà mơ hình dự đốn sai q tin tưởng mơ hình thành cơng trước mà đem lại với tự tin Đã làm cho quỹ có định sai lầm việc đầu tư dẫn đến sụp đổ 4.1.2 Hành vi (thủ đoạn) thực Với chiến lược kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage) nhằm tìm kiếm tỷ suất sinh lời vượt trội thị trường ý tưởng ban đầu cho rằng, tài sản giao dịch cao thấp giá trị thực dài hạn giá có xu hướng hội tụ giá trị thực nhà đầu tư kiếm lời dựa q trình LTCM sử dụng mơ hình định lượng phức tạp để tìm kiếm loại tài sản bị Bản tin tài định giá cao thấp giá trị thực, sau tiến hành bước cần thiết để Arbitrage Thế phương pháp LTCM nhanh chóng bị đối thủ khác bắt kịp Lợi nhuận bắt đầu suy giảm Do đó, ban lãnh đạo có bước táo bạo, chuyển hướng sang Arbitrage cổ phiếu đầu tư thị trường quốc tế (đầu tư vào thị trường trái phiếu Brazil, Nga…) Tuy nhiên, vào năm 1997 khủng hoảng lan rộng quốc gia châu Á làm cho thị trường trở nên hoảng loạn Vấn đề với thị trường cổ phiếu mức độ biến động lớn tiềm ẩn nhiều nguy cơ, nhà đầu tư khó phịng ngừa hồn tồn rủi ro, có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến thị trường khơng thể lượng hóa mơ hình tốn Cịn với thị trường trái phiếu quốc tế, ẩn chứa rủi ro hệ thống phức tạp, bị ảnh hưởng dây chuyền, giả định ban đầu mơ hình khơng cịn xác Nhưng người sáng lập Long Term Capital Management (LTCM) tin tưởng vào mơ hình họ Do đó, họ tiếp tục giao dịch phần cịn lại giới đóng cửa! Trên thực tế LTCM coi hội lớn Nhiều đến mức họ vay 100 tỷ đô la từ nhiều ngân hàng khác bắt đầu đặt cược với địn bẩy cao 4.2 Ngun nhân khơng phát việc Page Bất tổ chức họ có bí mật hoạt động họ, LTCM không tránh khỏi điều Tuy nhiên muốn giữ vững vị trí với hoạt động để tránh lộ thơng tin bên ngồi mà LTCM từ chối cung cấp thông tin cho ngân hàng nhà đầu tư Và đối tác lớn họ họ đưa chi tiết cụ thể chiến lược mà họ sử dụng giao dịch phân tán ngân hàng để tránh cung cấp nhiều thông tin cho phận độc quyền Điều thể rõ qua nguyên tắc hoạt động LTCM, nhà đầu tư không phép rút tiền ba năm chí hỏi loại hình đầu tư quỹ Chính che giấu đến mức cực đoan mà nhà đầu tư biết vấn đề tình trạng mà LTCM gặp phải 4.3 Nguyên nhân phát việc Cuộc khủng hoảng tài tiền tệ vào năm 1997 lan rộng khắp nước châu Á làm gia tăng rủi ro hệ thống thị trường quốc tế Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu thế, tâm lý nhà đầu tư bắt đầu thay đổi Các ngân hàng bắt đầu rút tiền khỏi khoản đầu tư khoản rủi ro Khao khát an toàn làm cho nhà đầu tư đổ xô vào trái phiếu kho bạc khiến chênh lệch ngày cao Bản tin tài Vào tháng năm 1998, chênh lệch trái phiếu Hoa Kỳ quốc tế mở rộng so với mơ hình họ dự đoán, Long-Term thua lỗ 6,7% mức giảm tháng tồi tệ họ thời điểm Vào tháng 6, quỹ thêm 10% nữa, họ bắt đầu thể nhìn vào nịng súng với mức thua lỗ 14% nửa đầu năm Thêm vào Nga nơi LTCM thực hoạt động Arbitrage trái phiếu Chính phủ Tháng 08/1998, Long-Term tính toán VAR ngày họ, tức giá trị chịu rủi ro 35 triệu đô la Ngày 21/8/1998 ngày mà lòng tin họ tan biến, với 553 triệu đô la mà họ Nga vỡ nợ làm quỹ 553 triệu USD ngày (tương đương 15% tổng vốn), việc khoản thị trường trái phiếu làm tình trạng trở nên tồi tệ Tuy nhiên công ty giữ vững niềm tin chênh lệch hội tụ trở lại, với nguồn vốn mà họ sử dụng xuất phát phần lớn từ khoản nợ việc LTCM khơng giải đối tác phải gặp rắc rối lớn buộc phải bắt đầu bán để tránh tổn thất thảm khốc Thật khơng may, khơng có mua, đặc biệt với số lượng lớn Long-Term.Và UBS, người chấp nhận rủi ro mua chứng quyền LTCM đỉnh cao vinh quang, phải đối mặt với sụp đổ nghiêm trọng Đến lúc ấy, người biết tất giao dịch Long-Term Bí mật họ bị lộ Page ngồi, điều có nghĩa người biết họ gặp rắc rối nghiêm trọng Phân tích rủi ro Quản trị rủi ro việc quan trọng tổ chức, doanh nghiệp, mang đến định hướng chiến lược thành công cho hoạt động đầu tư, giúp nhà đầu tư tránh nguy xảy ra, với tư chủ động sẵn sàng đối mặt với khó khăn bất ngờ xảy đến tìm kiếm bền vững ổn định lợi nhuận Tuy nhiên mơ hình quản trị rủi ro doanh nghiệp khơng phù hợp, khơng có chiến lược, mơ hình cụ thể hợp với tình hình xu hướng kinh tế nói chung doanh nghiệp nói riêng dẫn đến thất bại chí phá sản tương lai Và dẫn chứng cụ thể rủi ro làm sụp đổ quỹ đầu tư phòng hộ lớn thập niên 90 LTCM, quỹ tưởng chừng khơng có thất bại thành lập điều hành não thiên tài Sau rủi ro mà LTCM mắc phải Rủi ro mơ hình: rủi ro lớn với LTCM rủi ro khiến cho quỹ sụp đổ nhanh chóng thời gian ngắn LTCM xem xét yếu tố dựa mơ hình định lượng trừu tượng phức tạp Nhược điểm lớn mơ hình nhiều trường hợp, khơng phản ánh Bản tin tài chính xác giá trị thực tế LTCM sử dụng mơ hình định lượng phức tạp để tìm kiếm loại tài sản bị định giá cao thấp giá trị thực Sau tiến hành bước cần thiết để đầu tư, chờ đợi bán phương thức kinh doanh chênh lệch giá Một ví dụ giao dịch chênh lệch giá là, thay đổi lãi suất chưa phản ánh đầy đủ giá chứng khoán Điều mở hội giao dịch chứng khốn giá trị lúc đó, khác với giá trị mà chúng sớm trở thành, mà lãi suất đặt Ngồi ra, thất bại mơ hình định lượng LTCM cịn việc sử dụng biến số - giá trị chịu rủi ro không phù hợp (VaR) Sự phân nhánh khó chịu mà kỹ thuật sử dụng để thiết lập điều kiện tiên lực vốn cho ngành ngân hàng không đủ Bản thân VaR thủ phạm mà hành động người quản lý rủi ro để đo lường VaR LTCM sử dụng tham số phù hợp với ngân hàng thương mại khơng phải quỹ phịng hộ Do đó, dựa thơng số này, LTCM khơng thể dự đốn lượng vốn cần thiết nên giữ trường hợp rủi ro thị trường Hơn nữa, phương pháp trao đổi LTCM lạm dụng thiếu sót cổ hữu hệ thống quản lý rủi ro tăng cường dự đoán chủ đề lợi nhuận bắt buộc VaR Trao đổi hàng ngày dự trữ phụ thuộc vào thủ tục hợp chênh lệch Page giá LTCM không đặt cược theo hướng nên khơng phụ thuộc vào tác động thị trường Kỹ thuật kích hoạt niềm tin để thực cá cược không đa dạng sử dụng rộng rãi vào rủi ro kín đáo hơn, chẳng hạn rủi ro tín dụng, rủi ro trị biến động thị trường Trong giai đoạn đầu từ năm 1994 đến đầu năm 1997 LTCM thu khoản lợi nhuận khủng từ mơ hình kinh doanh Tuy nhiên nhược điểm mơ hình dần xuất thị trường có dấu hiệu biến đổi quỹ khác bắt kịp từ LTCM bắt đầu chuyển hướng sang Arbitrage cổ phiếu đầu tư thị trường quốc tế Khởi nguồn cho sụp đổ chớp nhoáng rủi ro mơ hình vào năm 1998 Từ phân tích cho thấy LTCM tập hợp cho óc xuất chúng, có hai nhà kinh tế đoạt giải Nobel khơng phủ nhận hiệu (về mặt lý thuyết) mơ hình mà LTCM sử dụng Tuy nhiên, thực tế có yếu tố tác động đến biến động thị trường khơng lượng hóa đưa vào mơ hình, yếu tố ngun nhân dẫn đến sụp đổ LTCM Bên cạnh đó, mơ hình định lượng sử dụng liệu q khứ để dự báo thị Bản tin tài trường với hàng loạt giả định phức tạp Do đó, cần kiểm định kỹ lưỡng mơ hình trước đưa vào sử dụng thực tế Vì tự tin vào mơ hình LTCM khơng lường trước rủi ro, tác động kinh tế biến động làm mơ hình lệch hướng dẫn đến thất bại chí phá sản Rủi ro thị trường: biến động thị trường Nga Từ vỡ nợ Nga khiến LTCM rơi vào khủng hoảng nơi LTCM thực hoạt động Arbitrage trái phiếu Chính phủ Nga (GKO) giữ vị quan trọng GKO Sự kiện khiến LTCM hàng trăm triệu đô la ngày, mơ hình máy tính LTCM khuyến nghị rằng, họ nên giữ vị Đến 31/8, số trung bình cơng nghiệp Dow Jones giảm 13%, nhà đầu tư tìm nơi ấn náu trái phiếu kho bạc, khiến lãi suất dài hạn giảm điểm vào ngày 30/9/1998 Do đó, khoản đầu tư LTCM xảy rủi ro lớn, khiến quỹ bắt đầu có dấu hiệu sụp đổ Cuối tháng 8/1998, 50% giá trị khoản đầu tư vốn Vào tháng 09/1998, LTCM 4.5 tỷ USD đối mặt với nguy phá sản Từ rủi ro thị trường kéo theo hàng loạt rủi ro khác rủi ro hệ thống rủi ro khoản Page 10 Rủi ro hệ thống: Sau LTCM đà sụp đổ kéo theo hàng loạt ngân hàng quỹ hưu trí đầu tư vào đứng bờ vực phá sản, sụp đổ mang tính dây chuyền (hiệu ứng Domino) thị trường giới Nguyên nhân dẫn đến sụp đổ LTCM bắt đầu vào năm 1997 thị trường châu Á sụp đổ Nó bắt đầu sau vụ vỡ nợ tài Thái Lan lan sang quốc gia khác Hàn Quốc, Indonesia, Malaysia Philippines Việc hàng loạt quốc gia châu Á rơi vào khủng hoảng làm gia tăng rủi ro hệ thống thị trường quốc tế, đặc biệt Nga IMF (quỹ tiền tệ quốc tế) cố gắng giải hậu sụp đổ châu Á bất ngờ khác xảy năm sau Năm 1998, Nga phá giá đồng rúp, điều ảnh hưởng đến tình trạng vỡ nợ khoản nợ đồng rúp.Vụ vỡ nợ Nga đơn giản kiện bất ngờ, khơng ngờ tới Điều ngạc nhiên việc Nga rơi vào tình trạng kinh tế tồi tệ, mà việc nước không thực nghĩa vụ quy định đồng rúp, trái ngược với việc in thêm tiền mặt tình cờ cản trở số trao đổi thương mại từ xa ngân hàng Nga Tại thời điểm đó, quỹ nắm giữ hàng ngàn tỷ USD nghĩa vụ hợp đồng hoán đổi (Swaps), LTCM sụp đổ dẫn đến khủng hoảng mang tính hệ thống quy mơ lớn Các ngân hàng quỹ hưu trí Bản tin tài đầu tư vào LTCM đứng bờ vực phá sản Trường hợp LTCM ta thấy rủi ro hệ thống yếu tố định ảnh hưởng tức thời làm cho chiến lược phòng ngừa LTCM trở nên vơ ích Khi rủi ro hệ thống xảy ra, giả định ban đầu mơ hình định lượng bị thay đổi làm kết tính tốn bị thiên lệch, qua dẫn đến khoản thu lỗ lớn giai đoạn ngắn Dẫn chứng cho tầm ảnh hưởng quan trọng LTCM cho sụp đổ hàng loạt (Tham khảo thích 2) Rủi ro khoản: xem rủi ro nhỏ mơ hình quản trị rủi ro mà LTCM gặp phải kiện Nga vỡ nợ xảy Việc khoản thị trường trái phiếu Nga làm quỹ cắt lỗ kịp thời gánh chịu thua lỗ lớn Thanh khoản yếu tố quan trọng thị trường, định đến khả thu hồi vốn nhà đầu tư Tuy nhiên, điều kiện đặc biệt (khi xuất kiện bất thường khủng hoảng, vỡ nợ…), nhiều tài sản lại rơi vào tình trạng khoản hay chí khoản, qua làm trầm trọng thêm mức độ thiệt hại Bài học rút Khi thiên tài thất bại thị trường tài chính, tưởng chừng điều Page 11 khơng thể xảy để lại cho nhà đầu tư, nhà kinh tế học dân tài học đáng giá Thứ nhất: người dù giỏi đến đâu lường trước kịch kinh tế LTCM dù tập hợp thiên tài chẳng thể đoán hay kiểm soát vận hành thị trường, có yếu tố tác động đến thị trường đo lường mô hình cơng thức đơn ví dụ trị, khủng hoảng kinh tế, Khi biến động xảy kéo theo sụp đổ theo hệ thống (domino) giả định ban đầu mơ hình định lượng bị thay đổi làm kết tính tốn bị thiên lệch, qua dẫn đến khoản thu lỗ lớn giai đoạn ngắn Trường hợp mơ hình định lượng LTCM kinh tế ổn định thất bại đến với LTCM q tự tin vào mơ hình Vì xây dựng mơ hình tổ chức, nhà kinh tế cần đưa giả định khác cho nhiều mơi trường, tình hình kinh tế khác nhau, không tự tin đầu tư cực đoan vào thị trường mơ hình chưa chắn đầy đủ giả định cho tất biến cố xảy Thứ hai: theo Warren Buffett nói “Việc đầu tư thành cơng đời khơng địi hỏi số IQ cao chót vót tầm hiều biết kinh doanh sâu sắc hay thơng tin cần có khn khổ trí tuệ sáng suốt để đưa Bản tin tài định khiến cho cảm xúc không bị phá hủy” Đây điều LTCM để lại cho nhà đầu tư Các nhà đầu tư không nên mù quán tin vào óc thiên tài họ thất bại, cần đưa nhận định định đầu tư sáng suốt cập nhật, nhạy bén với tình hình thị trường Và đồng thời LTCM đầu tư theo cảm tính thị trường quốc tế việc kinh doanh chênh lệch giá ban đầu gặp khó khăn họ phải gánh đòn nặng nề Thứ ba: tổ chức, ban kiểm soát cần thường xuyên kiểm tra, cập nhật thông tin quỹ cách rõ ràng, quỹ đầu tư cần đưa báo cáo minh bạch tài danh mục đầu tư, tránh trường hợp LTCM dựa vào uy tín mà che mắt nhà đầu tư không công bố nhà đầu tư không yêu cầu biết danh mục đầu tư họ Thứ tư: quỹ đầu tư cần có số tiền dự phịng cho trường hợp rủi ro xảy thị trường diễn biến xấu, khủng hoảng kinh tế, nhà đầu tư đồng loạt rút vốn thị trường biến động có thơng tin xấu tổ chức Số tiền dự trữ đảm bảo tính khoản cho tổ chức quỹ Trường hợp LTCM học lớn khoản thị trường Nga sụp đổ Thứ năm: cần sử dụng địn bẩy tài hợp lý LTCM có lẽ thảm họa lớn loại hình định lượng có địn bẩy tài cao, LTCM phụ Page 12 thuộc vào việc khai thác sai lệch giá trị thị trường so với giá trị hợp lý với sử dụng đòn bẩy cho chiến lược giao dịch LTCM bị thua lỗ mà không kịp cứu vãn tình Các nhà đầu tư, tổ chức cần đưa mức đòn bẩy hợp lý phù họp với tình hình kinh tế đưa giả định kinh tế diễn biến xấu nhằm tránh rủi ro xảy sử dụng địn bẩy tài cho việc kinh doanh tổ chức KẾT LUẬN Thơng qua tìm hiểu phân tích thời kì hồng kim sụp đổ quỹ đầu lớn lịch sử nước Mỹ - Long Term Capital Management việc hình thành quỹ chung tìm kiếm lợi nhuận tài xem bước bật sáng tạo Đặc biệt có tham gia nhà kinh tế thương nhân tài ba Các lợi nhuận thu khẳng định chiến lược đắn phù hợp khai thác chênh lệch giá chứng khoán Tuy nhiên, chiến thuật chủ chốt LTCM sử dụng địn bẩy ngày nhiều nhằm tối đa hố lợi nhuận, chiến thuật tiềm ẩn nhiều rủi ro, đồng thời LTCM tiếp tục áp dụng Bản tin tài kiến thức học thuật vào đầu tư Và mơ hình học thuật mà LTCM áp dụng suôn sẻ dẫn họ đến với định liều lĩnh khủng hoảng tài châu Á bùng nổ năm 1997 Bởi mơ hình mà chuyên gia LTCM gây dựng phát triển tập trung vào nguyên lý xảy đổ vỡ, thị trường luôn quay với trạng thái tự nhiên Họ nhìn nhận suy thối thị trường cố nho nhỏ thị trường cuối ổn định, mang lại cho họ gia tài kếch xù Nhưng, thực tế khác xa với họ nghĩ mà thị trường khơng quay trạng thái bình thường Chính chủ quan khiến họ phải trả giá đắt sau khủng hoảng tài châu Á, LTCM trải qua nhiều tháng lỗ nặng lần đời dẫn đến sụp đổ hoàn toàn Mặc dù LTCM phải nhận thất bại sụp đổ vào năm 2000 Nhưng thơng qua rút kinh nghiệm khơng nên chủ quan cho tính tốn rủi ro cách xác mối nguy nằm tầm kiểm sốt hay chí bị loại bỏ hồn tồn cho dù mơ hình tưởng chừng hồn hảo bảo vệ nhà đầu tư khỏi thay đổi khó đốn kinh tế Page 13 CHÚ THÍCH Chú thích 1: Phần 2.1 thành viên tham gia quản lý LTCM Nguồn: https://vietstock.vn/2018/02/long-term-capital-management-khi-thien-tai-thatbai-3355-583396.htm Chú thích 2: Phần 5: Rủi ro hệ thống Năm Sự kiện Đầu năm 1998 LTCM quản lý 100 tỷ tài sản giá trị tài sản ròng đạt tỷ USD Đồng thời, nghĩa vụ hợp đồng hoán đổi (Swaps) có giá trị lên tới 1,25 ngàn tỷ la chiếm 5% giá thị trường tồn cầu 17/8/1998 Nga phá giá đồng rúp hoãn trả 281 tỷ rúp (13.5 tỷ đô la) tiền nợ trái phiếu, dẫn đến cú sốc lớn cho thị trường toàn cầu làm LTCM thiệt hại nặng nề 1/9/1998 Bản tin tài Vốn cổ phần LTCM giảm xuống cịn 2.3 tỷ USD John Meriwether viết thư thể mát thay đổi điều kiện đầu tư vào quỹ Hạn chế việc rút vốn nhà đầu tư Page 22/9/1998 Vốn cổ phần LTCM giảm xuống 600 triệu USD Tỷ lệ đòn bẩy tăng, ngân hàng nghi ngờ khả tốn khơng thể tiến hành lý lo sợ khả hình thành khủng hoảng mang tính hệ thống 23/9/1998 Chủ tịch FED chi nhánh New York hành động để ngăn chặn khủng hoảng tồn hệ thống Theo đó, hàng loạt ngân hàng (bao gồm chủ nợ) đồng ý bơm thêm 3.6 tỷ USD cho LTCM Quý IV/1998 Hàng loạt ngân hàng chịu ảnh hưởng từ LTCM: UBS ghi nhận 700 triệu USD chi phí, Dresdner Bank AG ghi nhận 145 triệu USD, Credit Suisse ghi nhận 55 triệu USD, … chủ tịch UBS, Mathis Cabiallavetta ba giám đốc điều hành đầu tư từ chức sau vụ việc Nguồn: https://www.bauer.uh.edu/rsusmel/7386/ltcm-2.htm Bản tin tài Page TÀI LIỆU THAO KHẢO Lowenstein, R (2000) Khi thiên tài thất bại: Sự lên xuống vốn ngắn hạn, Truy cập tại: https://www.ukessays.com/essays/business/long-term-capitalmanagement.php?fbclid=IwAR08H5tACs5DSzITL4tklypF1N2VJjnrZ0COReRDh1Y Z_-UGEJKUOgzxN (2016) Bài học cho thất bại LTCM, truy cập tại: https://www.valuewalk.com/lessons-failure-ltcm/ Ron Rimkus, CFA (2016), Financial Scandals, Scoundrels & Crises, truy cập tại: https://www.econcrises.org/2016/04/18/long-term-capitalmanagement/?fbclid=IwAR2rYfuM_j3BVLIZVV8sOec47K8LQhD0EYYvI5h_fvItd8hCwOy_GV5ELk ELITE CAFEMEDIA (2016) John Meriwether Net Worth 100 triệu USD, truy cập tại: https://www.celebritynetworth.com/richest-businessmen/wall-street/johnmeriwether-net-worth/ Truy cập tại: https://peoplepill.com/people/john-meriwether Micheal Batnick (2020), Long Term Capital Management: Khi thiên tài gục ngã, truy cập tại: https://votpartners.com/long-term-capital-management-khi-thien-taiguc-nga.html https://www.britannica.com/biography/Robert-C-Merton MYRON S SCHOLES, (2004), truy cập tại: https://www.nbs.sk/_img/documents/biatec/bia12_04/16_18.pdf William H Pruden III Ravenscroft,(2022), David Wiley Mullins Jr truy cập tại: https://encyclopediaofarkansas.net/entries/david-wiley-mullins-jr-9557/ Erisk (2006), CASE STUDY: LTCM, truy cập tại: https://www.bauer.uh.edu/rsusmel/7386/ltcm2.htm?fbclid=IwAR2u_LVAdOidXckuj4 HB2c1CWSKm-WusuZ174evK6LmZ5jtwvkuPVlb-WO0 10 LTCM - Debacle (1998), Quản lý vốn dài hạn (2016), truy cập tại: http://www.private-investment.at/posts/view/337 11 Prachi Juneja, (2015) The Failure of Long Term Capital Management (LTCM), truy cập tại: https://www.managementstudyguide.com/failure-of-long-term-capitalmanagement.htm?fbclid=IwAR0A9CpcMANqmZOhy_2JQzdl0biKz1qz0ltbkMnaI9r2rciTq5iv6STFm8 12 Stephanie Dương, (2014), Câu chuyện sử thi cách quỹ phòng hộ 'thiên tài' gần gây khủng hoảng tài tồn cầu, truy cập tại: https://www.businessinsider.com/the-fall-of-long-term-capital-management-2014 13 Trần Trương Mạnh Hiếu, (2019) Long-Term Capital Management – thiên tài thất bại,truy cập tại: https://fili.vn/2018/02/long-term-capital-management-khithien-tai-that-bai-585-583396.htm Bản tin tài Page 14 Investopedia, thebalance, vietstock, Ích Y, (2020), Quĩ đầu tư LTCM (LongTerm Capital Management) gì? Nguyên nhân sụp đổ, truy cập tại: https://vietnambiz.vn/qui-dau-tu-ltcm-long-term-capital-management-la-gi-nguyennhan-sup-do-2020041711463448.htm 15 Sungard, Bancware Erisk, (2006), CASE STUDY: LTCM, truy cập tại: https://www.bauer.uh.edu/rsusmel/7386/ltcm-2.htm Bản tin tài Page