Bài giảng Đầu tư quốc tế: Chương 4 – Huỳnh Thị Thúy Giang

Chapter THE COST OF CAPITAL FOR FOREIGN INVESTMENTS Alan C Shapiro : Multinational Financial Management – Eighth edition TP.HCM,2009 CHI PHÍ VỐN CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI CHƯƠNG BỐN Cơ cấu vốn đầu tư nước Chi phí vốn MNCs Chi phí trung bình vốn dự án đầu tư nước Suất chiết khấu Tạo lập cấu vốn mục tiêu TP.HCM,2009 I- CƠ CẤU VỐN Vốn Vốn dài hạn Vốn ngắn hạn Vốn tự có Vốn vay Trái phiếu Cổ phiếu Công cụ chuyển đổi TP.HCM,2009 Tín dụng thương mại Tín dụng ngân hàng Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an II CHI PHÍ VỐN CỦA MNCs ➢ Quy mô công ty ➢ Sự thâm nhập vào thị trường vốn quốc tế ➢ Đa dạng hóa quốc tế ➢ Rủi ro hối đoái ➢ Rủi ro quốc gia TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an II CHI PHÍ VỐN CỦA MNCs Định nghĩa Tỷ lệ thu hồi tối thiểu cần thiết để thu hút nhà đầu tư mua cầm giữ cổ phiếu công ty Sử dụng để định giá dòng lưu chuyển vốn cổ phần tương lai Định giá cổ phiếu TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an II- Chi phí sử dụng vốn 1- Chi phí sử dụng vốn vay 1.1- Chi phí vốn vay trước thuế (id) Chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn nội tệ n  i id = 1 +  −  n Trong đó: - i: lãi suất năm - n: số kỳ tính lãi năm TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an 1.1- Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn nội tệ * Vay ngân hàng: lãi suất qui định * Phát hành trái phiếu id Trong đó: FV − P0 R+ n = FV + P0 - R: lãi vay hàng năm - FV: mệnh giá trái phiếu - P0: giá thị trường trái phiếu - n: kỳ hạn trái phiếu TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an 1.2- Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế i’d = id x (1- thuế suất thuế TNDN) Trong thực tế chi phí sử dụng vốn vay thấp chi phí sử dụng vốn khác lãi vay tính vào chi phí, Nhà nước đài thọ phần chi phí trả lãi vay (DN hưởng lợi từ chắn thuế) TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an 1.2- Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế Chi phí sử dụng vốn vay ngoại tệ id = rL(1 + c)(1 – t) + c Trong đó: - rL: Lãi suất vay đồng ngoại tệ - c : phần trăm biến động tỷ giá Với c = e1 – e0/e0 - t : thuế suất TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an VÍ DỤ: Alpha S.A.,(US) có chi nhánh Pháp, vay €10,000,000 năm với lãi suất 7% Tỷ giá $0.87/€, tỷ giá vào ngày đáo hạn khoản vay $0.85/€.Thuế suất 40% Tính lãi suất vay sau thuế đồng $? Hướng dẫn: i’d = 0.07(1 – 0.023)(1 – 0.4) – 0.023 = 1.8% 10 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI B- CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ (WMCC) VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ(tt) VÍ DỤ: Giả sử Duchess Corp có thu nhập giữ lại $300,000, công ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ từ vốn cổ phần để giữ nguyên cấu trúc vốn tối ưu Ngồi cơng ty vay nợ thêm tối đa $400,000 với chi phí 5.6%, vượt mức id sau thuế tăng 8.4% Ta có: BPcổ phần thường = 300,000/0.5 = $600,000 BP nợ vay = 400,000/0.4 = $1,000,000 28 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an Wacc theo quy mô nguồn tài trợ Duchess Corp Qui mô tổng nguồn tài trợ $0 đến $600,000 $600,000 $1,000,000 $1,000,000 trở lên Nguồn tài trợ Nợ vay dài hạn CP ưu đãi Cổ phần thường Wacc Nợ vay dài hạn CP ưu đãi Cổ phần thường Wacc Nợ vay dài hạn CP ưu đãi Cổ phần thường Wacc 29 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn 40% 10% 50% Chi phí sử dụng vốn 5.6% 9.0% 13% 40% 10% 50% 5.6% 9.0% 14% Tỷ trọng Chi phí theo tỷ trọng 2.2% 0.9% 6.5% 9.6% 2.2% 0.9% 7.0% 10.1% 40% 10% 50% 8.4% 9.0% 14% 3.4% 0.9% 7.0% 11.3% Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI Đường WACC 12.00 11.50 11,3% WACC 11.00 10.50 10,1% 10.00 9,6% 9.50 9.00 500 30 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn 1000 1500 Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an Đường hội đầu tư – IOS Duchess Corp Cơ hội Đầu tư A B C D E F G Tỷ suất sinh Vốn đầu tư lợi nội ban đầu ( IRR)(%) dự án ($) 15 14.5 14 13 12 11 10 31 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn 100,000 200,000 400,000 100,000 300,000 200,000 100,000 Tổng vốn đầu tư luỹ kế *($) 100,000 300,000 700,000 800,000 1,100,000 1,300,000 1,400,000 Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an Kết hợp định đầu tư tài trợ Duchess Corp 15.00 A 14.50 B C 14.00 13.50 D 13.00 12.50 E 12.00 11.50 F 11.00 10.50 10.00 10.1% 9.6% 11.3% WACC G IOS 9.50 9.00 500 1000 1,100 32 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn 1500 Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an Thực định đầu tư??? ➢ Khi tỷ suất sinh lợi dự án cao chi phí sử dụng vốn biên tế dự án chấp nhận ➢ Chỉ chấp nhận dự án mà tổng quy mô vốn đầu tư lũy kế tương ứng có tỷ suất sinh lợi biên tế lớn ngang chi phí sử dụng vốn biến tế 33 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an VÍ DỤ Cơng ty LEI có cấu trúc vốn tối ưu sau: nợ 25%, cổ phần ưu đãi 15%, cổ phần thường 60% Hiện LEI trả cổ tức 3,6$/cổ phần Cổ phần thường bán với giá 60$/cổ phần Tốc độ tăng trưởng không đổi 9% tương lai Nợ vay ngân hàng với lãi suất 12% Cổ phần ưu đãi có cổ tức 11$/cổ phần, với giá 100$/cổ phần Thuế suất thuế thu nhập 40% LEI có nhu cầu mở rộng sản xuất, nguồn vốn dự kiến huy động từ nguồn sau đây: - Cổ phần thường có chi phí phát hành 10% - Cổ phần ưu đãi có chi phí phát hành 5$/cổ phần - Nợ với lãi suất 12% - Cấu trúc vốn không thay đổi YÊU CẦU: a Xác định chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ ? 34 b Tính wacc wmcc? TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI A Rủi ro hệ thống Không thể đa dạng thị trường nội địa Đối với MNCs rủi ro phi hệ thống loại trừ thơng qua đa dạng hóa quốc tế 35 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI Điều nghịch lý: Những quốc gia phát triển, nơi rủi ro trị cao lại tạo thuận lợi đa dạng hóa nhiều 36 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI B Ước tính bêta dự án ❖ Dựa danh mục đầu tư nào? danh mục đầu tư nước danh mục đầu tư quốc tế? ❖ Thị trường vốn có liên kết tồn cầu không? 37 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI C Chi phí vốn nước - Lợi cạnh tranh yếu tố công nghệ nguồn lực khác MNCs - Điều chỉnh hoạt động quốc tế - Kết cấu nợ 38 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI C Chi phí vốn nước (tt) ❖ Sự khác biệt chi phí nợ ✓ Khác biệt lãi suất phi rủi ro • Luật thuế • Nhân học • Chính sách tiền tệ • Điều kiện kinh tế 39 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI C Chi phí vốn nước (tt) ❖ Sự khác biệt chi phí vốn chủ sở hữu ✓ Chi phí hội ✓ Tính tốn dựa vào số P/E ❖ Kết hợp chi phí nợ chi phí vốn chủ sở hữu 40 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an V TẠO LẬP CƠ CẤU VỐN MỤC TIÊU A Thuận lợi MNCs: MNC ưa thích sử dụng nhiều nợ cơng ty đối tượng của: (1) Lãi suất địa phương thấp (2) Đồng tiền địa phương có xu hướng yếu (3) Mức rủi ro quốc gia cao (4) Thuế cao 41 TP.HCM,2009 Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an.Tai lieu Luan van Luan an Do an Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn.Stt.010.Mssv.BKD002ac.email.ninhddtt@edu.gmail.com.vn.bkc19134.hmu.edu.vn