Ly thuyet thi truong hieu qua 484345

Lý thuyết thị trường hiệu THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Sau đọc xong chương trả lời câu hỏi sau : - Thị trường hiệu gì? - Tại thị trường vốn nên hiệu quả? - Những nhân tố tạo nên thị trường hiệu quả? - Giả thuyết chung thị trường hiệu (EMH), ba giả thuyết thành phần bên hàm ý chúng gì? - Bạn kiểm tra ba giả thuyết này,và kết kiểm định gì? - Với kiểm định trên, kết ủng hộ cho EMH, kết bất thường giả thuyết EMH? Trang Lý thuyết thị trường hiệu THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 1.1 Khái niệm Thị trường hiệu nơi mà giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng xuất thơng tin giá chứng khoán phản ánh tất thông tin thị trường liên quan đến Những nghiên cứu đáng ý nhằm phân tích mức độ hiệu thị trường tiến hành suốt 20 năm qua Hiệu thị trường vốn vấn đề gây tranh cãi nghiên cứu đầu tư ý kiến đánh giá hiệu khác Gần đây, xu hướng bổ sung cho tranh luận mở rộng nhanh chóng nghiên cứu vào lĩnh vực tài hành vi người, điều có ý nghĩa quan trọng liên quan đến khái niệm thị trường vốn hiệu Chúng ta xem xét chủ đề thị trường hiệu hai lý Thứ nhất, xem xét tính hiệu thị trường việc giá chứng khốn phản ứng sau có thông tin Thứ hai, chứng thị trường hiệu miêu tả tốt kết hợp chúng lại; số nghiên cứu bổ sung cho giả thuyết nghiên cứu khác khơng Ý nghĩa nghiên cứu đa dạng quan trọng bạn nhà đầu tư liên quan đến việc phân tích thị trường xây dựng danh mục đầu tư Trong phạm vi thuyết trình này, chúng em xin trình bày vấn đề: - Thứ nhất, mong đợi thị trường vốn trở nên hiệu yếu tố tạo nên thị trường hiệu quả, nơi mà giá chứng khốn phản hồi thơng tin có sẵn - Thứ hai, giả thuyết thị trường hiệu bị phân thành giả thuyết thành phần để dễ cho việc kiểm định Vấn đề thứ hai mô tả ba giả thuyết ý nghĩa - Vấn đề thứ ba vấn đề rộng bao gồm việc thảo luận kết nhiều nghiên cứu khác Việc xem lại nghiên cứu bộc lộ phần trọng tâm chứng ủng hộ cho giả thuyết thị trường hiệu quả, tăng lên số lượng nghiên cứu gần lại không ủng hộ giả thuyết 1.2 Tại thị trường vốn nên hiệu quả? Như đề cập, thị trường vốn hiệu quả, giá chứng khoán điều chỉnh cách nhanh chóng việc truyền đạt thơng tin mới, giá chứng khốn phản ánh đầy đủ tất thông tin có sẵn, điều giống thị trường hiệu thơng tin Tuy nhiên, thường khó đánh giá thị trường vốn nên hiệu Các giả định ám thị trường hiệu quả? Các giả thiết thị trường hiệu quả: - Giả thuyết ban đầu quan trọng thị trường hiệu yêu cầu có số lượng lớn người tham gia phân tích đánh giá thị trường nhằm tối đa hóa lợi nhuận người độc lập với người khác - Giả thuyết thứ hai: thông tin liên quan tới thị trường công bố theo cách thức ngẫu nhiên, thời điểm định để thông báo độc lập với thông báo khác - Giả thuyết thứ ba đặc biệt quan trọng: nhà đầu tư - nhằm tối đa hóa lợi nhuận - điều chỉnh giá chứng khốn cách nhanh chóng phản ánh tác động thông tin Mặc dù điều chỉnh giá khơng hồn hảo, chấp nhận Điều có Trang Lý thuyết thị trường hiệu nghĩa đôi lúc thị trường điều chỉnh q mức, đơi lúc lại mức cần thiết, ta khơng thể đốn diễn mỗt thời điểm xác định Giá chứng khoán điều chỉnh cách nhanh chóng nhà đầu tư (để tối đa hóa lợi nhuận) ln cạnh tranh với người khác Tác động kết hợp thơng tin diễn theo cách thức ngẫu nhiên, độc lập khó dự đoán được, đồng thời nhiều nhà đầu tư cạnh tranh với nhau, điều chỉnh giá chứng khoán cách nhanh chóng để phản ánh thơng tin này; điều mang ý nghĩa nhà đầu tư hi vọng giá thay đổi độc lập ngẫu nhiên Bạn thấy q trình điều chỉnh giá yêu cầu số lượng lớn nhà đầu tư phản ứng theo biến chuyển thị trường, phân tích tác động thơng tin dựa giá trị nó, việc mua bán giá điều chỉnh để phản hồi thơng tin Tình hình ngụ ý thị trường hiệu yêu cầu số lượng tối thiểu giao dịch, lượng lớn nhà đầu tư cạnh tranh đặt lệnh mua bán nhiều tạo biến chuyển nhanh giá, tạo nên thị trường hiệu Cuối cùng, thơng tin điều chỉnh giá chứng khốn, nên mức giá phản ánh tất thông tin công bố vào thời điểm Bởi vậy, giá chứng khốn mà bất biến thời điểm kết phản ánh sai thơng tin mang lại rủi ro với người sở hữu chứng khốn Vì thế, thị trường hiệu quả, thu nhập kỳ vọng ẩn chứa giá chứng khốn phản ánh rủi ro chứng khốn đó, nghĩa nhà đầu tư mua với mức giá hiệu dựa thông tin nhận tỷ suất sinh lợi với rủi ro chứng khốn 1.3 Các giả thuyết thành phần thị trường hiệu Phần lớn nghiên cứu trước thị trường hiệu dựa “giả thuyết thay đổi ngẫu nhiên”(random walk hypothesis), đề cập đến thay đổi giá chứng khoán diễn cách ngẫu nhiên Các nghiên cứu hàn lâm đầy phân tích theo kinh nghiệm, mà khơng theo lý thuyết Một báo Fama thử thức hóa giả thuyết xếp chứng theo kinh nghiệm lúc Fama trình bày lý thuyết thị trường hiệu điều kiện mơ hình trị chơi cơng bằng, khẳng định:nhà đầu tư tin giá chứng khoán phản ánh tất thơng tin có sẵn chứng khốn đó, lợi nhuận mong đợi dựa mức giá với rủi ro Trong báo ban đầu ông ấy, Fama tách giả thuyết thị trường hiệu thử nghiệm thành ba giả thuyết nhỏ dựa thông tin bao gồm: (1) giả thuyết thị trường hiệu yếu, (2) giả thuyết thị trường hiệu vừa phải, (3)giả thuyết thị trường hiệu mạnh Giả thuyết thị trường hiệu yếu thừa nhận giá chứng khoán phản ánh đầy đủ tất thông tin thị trường, bao gồm chuỗi mức giá khứ, tỷ suất thu nhập, khối lượng giao dịch, thông tin chung liên quan tới thị trường giao dịch lô nhỏ, giao dịch lô lớn, giao dịch chuyên gia kinh doanh ngoại tệ thừa nhận giá thực phản ánh tất thông tin khứ thông tin khác thị trường Giả thuyết ngụ ý tỷ suất thu nhập liệu thị trường q khứ khơng có quan hệ với tỷ suất sinh lợi tương lai (tức tỷ suất sinh lợi độc lập nhau) Vì thế, bạn khơng nên lo lắng nhiều dùng nguyên tắc giao dịch mua bán dựa tỷ suất sinh lợi liệu khác thị trường khứ Trang Lý thuyết thị trường hiệu Giả thuyết thị trường hiệu vừa phải khẳng định giá chứng khoán điều chỉnh cách nhanh chóng trước thơng tin cơng khai nào, nghĩa mức giá phản ánh đầy đủ tất thông tin công khai Giả thuyết bao trùm giả thuyết thị trường hiệu yếu, tất thơng tin cơng bố thị trường xem xét công khai (dựa giả thuyết hiệu quả), gíá chứng khốn, tỷ suất sinh lợi, khối lượng giao dịch Các thông tin công khai bao gồm thông tin phi thị trường, thông báo thu nhập chia cổ tức, P/E, D/P, giá trị sổ sách (P/BV), chia cổ phần, tin tức công ty tin tức có tính chất trị Giả thuyết thị trường hiệu vừa phải có ý nghĩa định nhà đầu tư dựa thông tin quan trọng sau cơng bố không thu lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro cao mức trung bình giao dịch họ, nên cân nhắc chi phí giao dịch giá chứng khốn phản ánh tất thơng tin có sẵn Giả thuyết thị trường hiệu mạnh cho giá chứng khoán phản ánh đầy đủ tất thông tin từ công khai đến nội Điều có nghĩa khơng có nhóm nhà đầu tư độc quyền tiếp cận thông tin để tác động lên việc định giá Vì lý thuyết cho khơng nhóm nhà đầu tư chắn kiếm mức trung bình Giả thuyết thị trường hiệu mạnh bao hàm hai giả thuyết Hơn giả thuyết cho việc thừa nhận thị trường hiệu mà giá điều chình cách nhanh chóng có thơng tin mới, thừa nhận thị trường hồn hảo - tất thơng tin miễn phí có sẵn cho người thời điểm CÁC THỬ NGHIỆM VÀ KẾT QUẢ CỦA EMH Bây bạn hiểu ba thành phần EMH, liên quan đến tác động lên giá chứng khốn dựa mức độ khác thơng tin, xét xem thử nghiệm bổ sung cho giả thuyết Trong phần thảo luận thử nghiệm cụ thể tóm tắt kết chúng Như hầu hết giả thuyết tài kinh tế, lý thuyết thị trường hiệu nghiên cứu nhiều trường phái Một số nghiên cứu ủng hộ cho giả thuyết thị trường vốn hiệu Một số nghiên cứu khác cơng bố kết ngược lại, không ủng hộ giả thuyết 2.1 Giả thuyết thị trường hiệu yếu: thử nghiệm kết Các nhà nghiên cứu thiết lập hai hình thức đánh giá cho giả thuyết Hình thức thứ gồm thống kê mức tỷ suất sinh lợi Thứ hai sử dụng lại kết so sánh rủi ro - thu nhập cho quy tắc giao dịch, mà định đầu tư dựa thông tin thị trường khứ liên quan tới kết từ phương thức muavà -giữ, chứng khoán mua từ lúc bắt đầu kiểm tra giữ kết thúc 2.1.1 Các kiểm tra thống kê độc lập Như thảo luận phần trước, giả thuyết thị trường hiệu (EMH) cho mức thu nhập từ thị trường độc lập với thơng tin đến thị trường theo cách thức ngẫu nhiên, độc lập giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng thông tin Hai kiểm tra thực để xác nhận điều Trang Lý thuyết thị trường hiệu Đầu tiên, kiểm tra độc lập tính tương quan tự động nhằm đánh giá quan trọng mối tương quan rõ ràng hay không rõ ràng thu nhập theo thời gian Tỷ suất sinh lời vào ngày t có liên quan với tỷ suất sinh lời vào ngày t-1, t-2, t-3 hay không? Với người tin thị trường vốn hiệu quả, khơng tồn mối tương quan Một số nhà nghiên cứu khảo sát mối liên quan có hệ thống dựa thu nhập từ chứng khoán khoảng thời gian ngắn: ngày, ngày, ngày 16 ngày Kết mối tương quan mức thu nhập từ chứng khoán theo thời gian Một số nghiên cứu gần xem xét danh mục chứng khoán đầu tư với kích cỡ khác cho thấy mối tương quan tự động mạnh danh mục chứng khốn thị trường kích cỡ nhỏ Có nhiều nghiên cứu gần lại nghi ngờ tính đắn mơ hình danh mục chứng khốn cơng ty nhỏ, cho dù chi phí giao dịch chứng khốn nhỏ hấp Thử nghiệm thống kê thứ độc lập kiểm tra xu hướng Việc đưa chuỗi thay đổi giá, thay đổi mức giá kí hiệu dấu (+) tăng giá, dấu (-) giảm giá Kết việc kết hợp dấu (+) (-) tạo thành dãy sau: +++-+ ++ ++ Khi có từ thay đổi giá liên tục tạo thành đường xu hướng; từ thay đổi giá tăng giảm giá trở lên tạo thành đường Để kiểm định cho độc lập này, ta so sánh số lượng dòng với số lượng gia trị mong đợi bảng chuỗi đường thẳng xuất ngẫu nhiên Các nghiên cứu kiểm tra biến động giá khẳng định độc lập việc thay đổi giá cổ phiếu theo thời gian Số lượng đường xu hướng chuỗi giá cổ phiếu gần rớt khỏi phạm vi mong đợi dãy biến động ngẫu nhiên Mặc dù lợi nhuận chứng khoán ủng hộ cho lý thuyết thị trường hiệu dạng yếu, có số nghiên cứu sau kiểm tra thay đổi giá giao dịch cá nhân thị trường NYSE tìm mối tương quan chuỗi thay đổi giá Đặc biệt không học thuyết cố gắng phụ thuộc dịch chuyển giá giao dịch sử dụng để tạo thu nhập giá trị trung bình sau xem xét chi phí giao dịch đáng kể quy tắc giao dịch 2.1.2 Kiểm định quy tắc giao dịch Trang Lý thuyết thị trường hiệu Các nhà phân tích kỹ thuật tin quy tắc giao dịch họ tinh vi phức tạp để kiểm tra xác kiểm tra thống kê cứng nhắc Để đáp lại, nhà điều tra kiểm tra quy tắc giao dịch khác thơng qua mơ hình Những người ủng hộ thị trường hiệu giả định nhà đầu tư nhận lợi nhuận bất thường sách mua giữ sử dụng quy tắc giao dịch mà phụ thuộc vào thông tin thị trường khứ Các nghiên cứu luật lệ giao dịch so sánh kết doanh thu có rủi ro thu từ mơ hình quy tắc giao dịch - bao gồm chi phí giao dịch, kết từ sách nắm giữ đơn giản Có cạm bẫy phủ nhận kết nghiên cứu quy tắc giao dịch: Điều tra viên nên sử dụng liệu cơng khai sẵn có thực thi quy tắc giao dịch Khi tính tốn mức doanh thu từ quy tắc giao dịch, bạn nên tính chi phí giao dịch liên quan đến việc thực thi sách thương mại hầu hết quy tắc giao dịch liên quan đến nhiều giao dịch sách mua giữ Bạn phải điều chỉnh thu nhập theo rủi ro chứng khốn có rủi ro cao mà đem lại lợi nhuận cao Một nhân tố khác bạn nên nhận nghiên cứu gần giới hạn với quy tắc giao dịch đơn giản có liên quan, điều mà nhiều nhà phân tích kỹ thuật cho ngây thơ Thêm vào đó, nhiều trường phái sử dụng cách dễ dàng liệu sẵn có từ NYSE - nơi tiếng thiên vị, để giao dịch cổ phiếu thay giao dịch thị trường hiệu Nên nhớ thị trường hiệu có nhiều bất ổn có lợi nhuận cao nhất, nhà đầu tư nỗ lực để điều chỉnh giá chứng khốn để phản ánh thơng tin mới, thị trường hiệu có quan hệ với khối lượng giao dịch Đặc biệt, nhiều giao dịch chứng khoán làm cho thị trường hiệu Tương tự, chứng khốn có mối quan hệ với cổ đơng hoạt động giao dịch gần khong hiệu có nhà đầu tư phân tích thơng tin Và giới hạn xem xét thông tin gây bất hiệu hoạt động giao dịch, dẫn đến dịch chuyển giá chứng khốn cách nhanh chóng sang giá trị cân mới, phản ánh thơng tin Vì vậy, sử dụng chủ động chứng khốn có khối lượng giao dịch lớn kiểm tra quy tắc giao dịch thiên vị kết việc nhận xét tính hiệu thị trường 2.1.3 Kết mô hình quy tắc giao dịch cụ thể Trong hầu hết kĩ thuật giao dịch, quy tắc sàng lọc, nhà đầu tư giao dịch chứng khoán thay đổi giá vượt giá trị sàng lọc thiết lập cho Một ví dụ, nhà đầu tư sử dụng 5% mức sàng lọc hình dung vượt rào tốt giá Trang Lý thuyết thị trường hiệu chứng khoán tăng lên 5% so với mức sàn, giả sử chứng khoán tiếp tục tăng giá Một nhà phân tích kĩ thuật mua chứng khoán để mong đợi giá tiếp tục tăng Ngược lại, sụt giảm 5% từ mức giá sàn xem xét dựa vượt rào hay khơng dựa sụt giảm ,các nhà phân tích mong đợi sụt giảm xa hơn, bán chứng khoán nắm giữ chí bán chứng khốn khác Các nghiên cứu quy tắc giao dịch sử dụng giới hạn sàng lọc từ 5%50% Kết sàng lọc nhỏ lẻ thu lợi nhuận mức trung bình trước chi trả tiền hoa hồng giao dịch Tuy nhiên, sàng lọc nhỏ tạo nhiều giao dịch, tiêu tốn thêm chi phí giao dịch Khi vấn đề tiền hoa hồng xem xét, tất lợi nhuận thu trở thành khoản lỗ Tương tự, giao dịch sử dụng mức sàng lọc lớn không mang lại lợi nhuận sách mua giữ Các nhà nghiên cứu mơ quy tắc giao dịch khác mà sử dụng liệu khứ thay sử dụng giá chứng khoán Các quy tắc giao dịch xem xét số chênh lệch tăng giảm (advanced-decline), doanh thu ngắn hạn, vị ngắn hạn, hoạt động chuyên môn Những kiểm tra theo mơ hình đưa kết luận hỗn hợp Hầu hết nghiên cứu trước đề xuất quy luật giao dịch tốt sách mua giữ mức sàn điều chỉnh rủi ro sau tính đến chi phí hoa hồng, vài nghiên cứu gần đưa ủng hộ cho quy luật giao dịch cụ thể Vì vậy, chứng từ mơ hình quy luật giao dịch cụ thể ngụ ý hầu hết luật lệ giao dịch thử nghiệm đánh bại sách mua giữ Vì vậy, kết nói chung ủng hộ lý thuyết thị trường hiệu dạng yếu Nhưng kết cuối chưa đến trí 2.2 Thị trường hiệu vừa: thử nghiệm kết Có thể nhắc lại thị trường hiệu vừa khẳng định giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng trước tất thông tin công khai từ thị trường Điều có nghĩa giá chứng khốn phản ánh đầy đủ tất thông tin thị trường Các nghiên cứu kiểm tra thuyết thị trường hiệu vừa chia làm 2: Nghiên cứu để dự báo tỷ suất sinh lợi tương lai thơng tin cơng khai sẵn có ví dụ giá, khối lượng giao dịch (như thị trường hiệu yếu) Những nghiên cứu xem xét phân tích chuỗi thời gian lợi nhuận phần đóng góp lợi nhuận chéo chứng khốn riêng lẻ Những người ủng hộ EMH thừa nhận dự đoán lợi nhuận tương lai cách sử dụng lợi nhuận khứ dự báo mức đóng góp lợi nhuận tương lai cách sử dụng thông tin đại chúng điều Các nghiên cứu kiện kiểm tra tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu tiếp nhận kiện kinh tế quan trọng Tiếp cận mối tương quan kiểm tra xem nhà đầu tư liệu có đầu tư vào chứng khốn sau nhận thông báo kiện quan trọng, chấp nhận tỷ suất sinh lợi bất thường hay không Một lần nữa, người ủng hộ thuyết EMH hi vọng giá chứng khoán điều chỉnh cách nhanh chóng, nhà đầu tư khơng thể nhận mức thu nhập cao (đã điều chỉnh rủi ro) sau nhận thông tin đại chúng chi trả chi phí giao dịch thơng thường Trang Lý thuyết thị trường hiệu 2.2.1 Mức điều chỉnh cho thị trường hiệu Với thử nghiệm nào, bạn cần phải điều chỉnh tỷ suất sinh lợi chứng khoán so với tỷ suất sinh lợi thị trường suốt thời gian xem xét Ví dụ, tỷ suất sinh lợi 5% không chịu ảnh hưởng thông tin thị trường Nếu tỷ suất sinh lợi thị trường 10% khoản thời gian đó, mức sinh lời 5% chứng khốn thấp mong đợi.Tác giả nghiên cứu giả định rằng, chứng khoán riêng lẻ nhận mức sinh lời ngang với tỷ suất sinh lời thị trường Giả định có nghĩa tỷ suất sinh lợi bất bình thường tỷ suất sinh lợi thị trường trừ tỷ suất sinh lợi chứng khoán riêng lẻ: AR it =R it - R mt AR it : tỷ suất sinh lợi bất bình thường R it : tỷ suất sinh lợi thị trường R mt : tỷ suất sinh lợi chứng khốn riêng lẻ Trong ví dụ trên, chứng khoán gia tăng thêm 5% thị trường gia tăng thêm 10%, tỷ suất sinh lợi bất thường 5% Kể từ thập niên 70, nhiều tác giả điều chỉnh tỷ suất sinh lợi cho chứng khoán với mức khác so với tỷ suất sinh lợi thị trường Điều có nghĩa số chứng khoán bất ổn thị trường số chứng khoán ổn định thị trường Tức bạn phải xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi cho chứng khoán dựa tỷ suất sinh lợi thị trường mối quan hệ chứng khoán với thị trường (hệ số β) Ví dụ, giả sử) Ví dụ, giả sử chứng khốn bất ổn thị trường 20% (tức β) Ví dụ, giả sử = 1.2) Trong trường hợp này, tỷ suất sinh lợi thị trường 10%, bạn mong đợi tỷ suất sinh lời 12% Bởi bạn định tỷ suất sinh lợi bất thường cách tính tốn phần chênh lệch tỷ suất sinh lợi thật chứng khoán tỷ suất sinh lợi mong đợi chúng AR it =R it - E(R it ) E(R it ) : tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khoán i khoảng thời gian t dựa tỷ suất sinh lợi thị trường mối quan hệ chứng khoán với thị trường (hệ số β) Ví dụ, giả sử) Tiếp tục xét đến ví dụ này, tỷ suất sinh lợi chứng khốn 12% ( dựa tỷ suất sinh lợi thị trường 10% hệ số bêta=1.2) tỷ suất sinh lợi có 5% (12%7%) Trong khoảng thời gian dài, tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khốn có tổng tiến cụ thể là, suốt thời gian tỷ suất sinh lợi vượt điểm mong đợi, sau bị sụt giảm xuống đáy Kết nghiên cứu dự đốn tỷ suất sinh lợi Việc phân tích chuỗi thời gian giả định thị trường hiệu ước lượng tốt tỷ suất sinh lợi tương lai tỷ suất sinh lợi có tính lịch sử dài hạn (ko đổi theo thời gian) Mục đích kiểm tra mang để định liệu có hay khơng việc thông tin công khai đưa ước lượng tỷ suất sinh lợi xu hướng ngắn hạn (1-6 tháng) đường xu hướng dài hạn (1-5 năm) Trang Lý thuyết thị trường hiệu Kết thành công bị giới hạn dự báo lợi nhuận ngắn hạn, phân tích dài hạn thành cơng Hơn nữa, vài nghiên cứu nhận nhân tố khả biến liên quan đến mức lãi suất: 1-sự chênh lệch giá khả chi trả chênh lệch lợi tức mức thấp lợi tức trái phiếu cơng ty A đó, 2- chênh lệch lợi nhuận cổ phần có lãi suất cố định - khác biệt tỷ suất dài hạn công ty A so với tín phiếu kho bạc nhà nước tháng Những chênh lệch sử dụng để tiên đoán tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trái phiếu biến đổi tương tự nước hữu ích tiên đoán lợi nhuận chứng khoán phổ biến nước Lý kết thực nghiệm là: Khi biến số quan trọng (là tỷ suất cổ tức (D/P) chênh lệch giá khả chi trả) cao, chúng ám nhà đầu tư mong đợi yêu cầu tỷ suất sinh lợi chứng khoán trái phiếu cao Đặc biệt, điều xảy kinh tế phát triển, phản ảnh tỷ lệ tăng trưởng hàng hóa Một mơi trường kinh tế lạc hậu cho thấy môi trường sức khỏe yếu- nơi mà người đầu tư nhận thấy rủi ro đầu tư cao Kết nhà đầu tư để đầu tư chuyển dịch tiêu dùng từ đến tương lai, họ yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao Có ý kiến cho rằng, bạn đầu tư thời kì rủi ro có bảo đảm, lợi nhuận thu cao mức bình thường Ngược lại, giá trị nhỏ, ám nhà đầu tư cắt giảm rủi ro yêu cầu tỷ suất sinh lợi lợi nhuận tương lai thấp mức bình thường 2.2.2 Báo cáo thu nhập: Báo cáo thu nhập hàng quý: Các nghiên cứu xem xét báo cáo hàng quý phần phân tích chuỗi thời gian Cụ thể là, nghiên cứu đặt câu hỏi liệu việc dự đoán lợi nhuận chứng khoán dựa báo cáo thu nhập hàng q cơng khai có xác hay khơng Một điều tra điển hình kiểm tra doanh nghiệp nhận có thay đổi thu nhập thu hàng quý không mong đợi Kết lợi nhuận bất thường suốt quãng thời gian từ 13-26 tuần sau nhận thông báo thay đổi thu nhập mạnh, không lường trước (sự thay đổi thu nhập bất thường) Kết thu nhập bất thường không phản ánh lên giá chứng khoán Một phân tích chuyên sâu Rendleman, Jones, Latané (RJL) sau sử dụng mơ hình liệu ngày từ 20 ngày trước thông báo thu nhập hàng quý 90 ngày sau thông báo đến kết luận 31% lợi nhuận chứng khoán trước thu trước ngày thông báo, 18% ngày thông bào, vào 51% sau ngày thông báo Nhiều nghiên cứu kiểm tra lí chênh lệch thu nhập sau xuất bao cáo thu nhập tìm thu nhập không mong đợi giải thích 80% mức thay đổi giá khoảng thời gian Một vài người sau xem xét lại nghiên cứu trước thừa nhận lí chênh lệch lợi nhuận chứng khoán xem xét lai thu nhập mà thu nhập điều chỉnh bất thường đóng góp vào mối tương quan tích cực giá Nói tóm lại, kết thị trường không điều chỉnh giá chứng khoán để phản ảnh thu nhập bất thường nhận quý nhanh mong đợi thị trường hiệu vừa Kết cớ chống lại EMH Phần cuối cùng nghiên cứu năm tài đặt câu hỏi liệu mức tỷ suất sinh lợi đặn năm nhà đầu tư dự đốn lợi nhuận Trang Lý thuyết thị trường hiệu chứng khốn hay khơng Đồng thời bao gồm nghiên cứu tượng “ hiệu ứng tháng 1” nghiên cứu quy tắc ngày tuần  Hiệu ứng tháng 1: Cách vài năm, Branch giả định quy luật giao dịch liên quan đến việc lợi dụng thuế bán hàng Các nhà đầu tư (bao gồm sở giao dịch chứng khốn) có khuynh hướng mua bán lại chứng khoán hấp dẫn Điều tạo áp lực giảm giá vào cuối tháng 11 tháng 12 gia tăng áp lực vào đầu tháng Những mơ hình theo mùa liên quan đến EMH bị giới hạn nhà kinh doanh chênh lệch giá người bán vào tháng 12 mua vào đầu tháng Những người ủng hộ lí thuyết khối lượng giao dịch tháng 12 cao bất thường chứng khoán sụt giảm liên tục khoảng thời gian trước khoảng lợi nhuận lớn bất thường chứng khoán thua lỗ năm trước xảy tháng Lợi nhuận bao gồm chi phí giao dịch, nên nhà kinh doanh chênh lệch giá không loại trừ khỏi thuế bán hàng bất thường Những phân tích gần hầu hết hiệu ứng tháng tập trung vào tuần giao dịch đầu tiên, cụ thể vào ngày năm Tóm lại, có nhiều điều tra, bất thường tháng chưa trả lời hết câu hỏi đặt Những tác động năm khác Nhiều tác động năm khác khảo sát, bao gồm tác động theo tháng, tác động ngày cuối tuần tác động ngày Một điều tra nhận tác động theo tháng quan trọng chỗ tất lợi ích tăng dần lên thị trường xuất suốt đầu tháng Một phân tích tác động cuối tuần nhận thu nhập ngày thứ xấu năm trước toàn thời gian Trái lại, thu nhập trung bình ngày lại tuần tốt Một điều tra phân tích tác động ngày thứ đo lường cách có quy tắc từ ngày đóng cửa thứ đến ngày đóng cửa thứ vào tác động cuối tuần (từ ngày đóng cửa thứ đến ngày mở cửa thứ 2) tác động giao dịch thứ (từ ngày mở cửa thứ đến ngày đóng cửa thứ 2) Nó tác động tiêu cực thứ nhận trước khảo sát tiến hành từ ngày đóng cửa thứ đến ngày mở cửa thứ (nó thật tác động cuối tuần) Sau điều chỉnh tác động ngày cuối tuần, ảnh hưởng giao dịch ngày thứ khả quan Gần ảnh hưởng ngày thứ tăng tháng giảm tháng lại Cuối cùng, công ty lớn, tác động tiêu cực ngày thứ xuất trước thị trường mở cửa (tác động cuối tuần) Đối với cơng ty nhỏ hầu hết tác động tiêu cực ngày thứ xuất suất ngày thứ (nó tác động giao dịch ngày thứ 2) 2.2.3 Dự đoán thu nhập Gỉả định thị trường hiệu quả, tất chứng khốn có thu nhập điều chỉnh theo rủi ro ngang Cuộc điều tra phần cố gắng xác địng liệu bạn sử dụng thơng tin chung để dự đốn giá chứng khoán cao hay thấp điều chỉnh rủi ro ngang hay không Cuộc điều tra khảo sát cách có quy tắc hữu dụng phương pháp đo lường tương đương kích cỡ chất lượng chứng khốn danh Trang 10 Lý thuyết thị trường hiệu mục điều chỉnh rủi ro ngang Chú ý là, tất kiểm định liên quan đến giả thuyết liên kết họ khơng cân nhắc tính hiệu thị trường mà phụ thuộc vào việc định giá tài sản vốn, mà cung cấp phương pháp đo lường rủi ro sử dụng kiểm định Kết xảy thị trường khơng hiệu quả, họăc phương pháp đo lường rủi ro bị lỗi phương pháp dự đoán điều chỉnh rủi ro ngang bị sai 2.2.4 Tỷ số P/E Nhiều điều tra khảo sát mối quan hệ P/E khứ cổ phiếu thu nhập cổ phiếu Có vài nghiên cứu khác đề xuất P/E thấp hay P/E cao cơng ty tăng trưởng thích P/E cao thị trường có xu hướng đánh giá cao khả tăng trưởng tiềm định giá giá trị cty tăng trưởng cao, đánh giá thấp công ty tăng trưởng thấp có P/E khơng cao Mối quan hệ P/E khứ biểu thị trường điều chỉnh rủi ro tạo thành chứng chống lại thị trường hiệu vừa phải, ám nhà đầu tư dùng thơng tin có sẵn liên quan đến P/E để dự đốn thu nhập bất bình thường tương lai Phương pháp đo lường thực tế cân nhắc lợi nhuận rủi ro chứng khốn có P/E thấp thu lợi nhuận điều chỉnh rủi ro lớn so với thị trường, P/E chứng khốn cao không tác động lớn đến thu nhập Cuộc điều tra gần kết luận P/E có thị trường hàm chứa thông tin liên quan đến thu nhập tương lai, điều không với thị trường hiệu vừa phải Một điều tra khác khảo sát P/E điều chỉnh theo kích cỡ công ty, tác động ngành giao dịch không thưởng xuyên, đồng thời tìm điều chỉnh rủi ro ngang chứng khốn có P/E thấp lớn có P/E cao 2.2.5 Tỷ số PEG Trong suốt thập niên vừa qua, có gia tăng lớn việc sử dụng P/E chứng khốn chia cơng ty mong đợi mức tăng trưởng thu nhập cổ phần thay tỷ số PEG - công cụ đánh giá, đặc biệt chứng khoán cơng ty tăng trưởng mà có P/E cao mức trung bình cách đáng kể Những người ủng hộ lý thuyết PEG giả định quan hệ đảo ngược PEG thu nhập sau Họ mong đợi chứng khốn có PEG thấp ( < ) có mức thu nhập lớn mức bình thường chứng khốn có PEG cao ( > > ) có mức thu nhập thấp mức trung bình Cuộc điều tra Peters sử dụng việc tái lập cân hàng quý để hổ trợ cho lý thuyết mối quan hệ bị đảo ngược Kết tạo nên khác biệt kô hỗ trợ cho EMH Cuộc điều tra gần Reilly Marshall giả định lập lại cân hàng năm chia mẫu dựa sở phương pháp đo lường rủi ro (beta), kích cỡ thị trường tỷ suất tăng trưởng mong đợi Ngoại trừ chứng khốn có beta thấp tỷ suất tăng trưởng mong đợi thấp, kết khơng qn với giả thuyết vế quan hệ trái ngược PEG tỷ suất thu nhập tương lai Tóm lại, kết điều tra có liên quan tới việc sử dụng PEG để chọn chứng khoán đa dạng - điều tra tách biệt giả định lập lại cân tháng quý bất thường người đầu tư chứng khốn sử dụng thông tin chung bắt đầu mức thu nhập mức bình thường Ngược lại, điều tra việc lập lại cân hàng năm quan hệ đồng PEG thu nhập tương lai Trang 11 Lý thuyết thị trường hiệu 2.2.6 Tác động kích cỡ Nhiều người tiến hành xem xét tác động kích cỡ thị trường (đo lường tổng giá trị thị trường) dựa điều chỉnh rủi ro ngang Điều chỉnh rủi ro ngang mở rộng khoảng thời gian (20 đến 30 năm) công ty nhỏ thường có kinh nghiệm cty lớn việc điều chỉnh thu nhập Điều hàm chứa điều kích cỡ, khơng phải PE, ngun nhân mà kết thảo luận trước phần tranh cãi diễn Nhắc lại thu nhập bất thường xảy thị trường khơng hiệu mơ hình thị trường cung cấp ước lượng khơng xác rủi ro thu nhập mong đợi Có đề xuất cho rủi ro công ty nhỏ đo lường khơng xác giao dịch công ty nhỏ không thường xuyên Một kỹ thuật đo lường rủi ro khác xác nhận công ty nhỏ có rủi ro cao hơn, khác biệt beta khơng giải thích khác biệt to lớn mức thu nhập Cuộc điều tra khảo sát tác động chi phí giao dịch xác nhận tác động kích cỡ cho cty với giá trị thị trường nhỏ có giá cổ phiếu thấp Bởi chi phí giao dịch biến đổi ngược với giá chứng khốn, chi phí phải cân nhắc khảo sát tác động công ty nhỏ Các công ty nhỏ vượt cơng ty lớn sau tính đến rủi ro chi phí giao dịch, giả định lập lại cân hàng năm Tóm lai, kích cỡ cơng ty điểm khác biệt thị trường hoàn hảo lớn Có nhiều nỗ lực để giải thích bất thường kích cỡ để có lời giải thích mạnh mẽ phương pháp đo lường rủi ro chi phí giao dịch cao Phụ thuộc vào việc giao dịch thường xuyên, yếu tố giải thích nhiều khác biệt Kết cho thấy tác động kích cỡ phải cân nhắc khảo sát mà có sử dụng thời gian dài chứa đựng mơ hình cơng ty có khác biệt quan trọng giá trị thị trường 2.2.7 Những công ty bị lãng quên hoạt động giao dịch Arbet Strebel cân nhắc việc tác động thêm vào ngoại trừ kích cỡ - quan tâm hay lãng (thái độ) Họ đo lường quan tâm giới hạn số lượng lớn nhà phân tích, người theo sát cách đặn chứng khốn chia chứng khốn thành nhóm: (1) theo sát, (2) giảm bớt quan tâm chút, (3) lãng Họ công nhận tác động công ty nhỏ ảnh hưởng công ty bị lãng quên nguyên nhân sử thiếu hụt thông tin hạn chế lợi ích Khái niệm công ty bị lãng quên chấp nhận thơng qua mơ hình cổ điển Một kết ngược lại báo cáo Beard Sias, người khơng có chứng khoản tăng thêm công ty bị lãng quên sau kiểm soát vốn hoá Một khảo sát khác tiến hành xác định ảnh hưởng khối lượng giao dịch cách cân nhắc mối quan hệ thu nhập, giá trị thị trường hoạt động giao dịch Kết xác nhận mối quan hệ kích cỡ tỷ suất sinh lợi, kết khơng có khác biệt quan trọng thu nhập hoạt động giao dịch danh mục vốn đầu tư cao thấp Cuộc khảo sát có tính chất giả thuyết gần cho thấy cơng ty có thơng tin địi hỏi lợi nhuận cao Sử dụng khoản thời gian dùng để lập danh mục biết trước thông tin, họ thiết lập mối quan hệ ngược chiều thu nhập khoản thời gian lập danh sách sau điều chỉnh kích cỡ tác động tháng Trang 12 Lý thuyết thị trường hiệu 2.2.8 Tỷ số giá trị sổ sách ( BV) – giá trị thị trường ( MV ) Tỷ số có liên quan đến BV MV tài sản cơng ty Rosebeg, Reid, Lanstein tìm thấy mối quan hệ tích cực đầy ý nghĩa giá trị tỷ số thu nhập cổ phần tương lai cho mối quan hệ thông tin chung tiện lợi tỷ số BV/MV thu nhập tương lai chứng chống lại EMH Sự ủng hộ mạnh mẽ cho tỷ số cung cấp Fama French, ngừoi ước lượng beta thị trường hiệu quả, kích cỡ, tỷ số E/P, tác động đòn bẩy tỷ số BV/MV (được xem BE/ME ) thu nhập bình qn Họ phân tích mối quan hệ giả thuyết tích cực beta lợi nhuận mong đợi tìm thấy mối quan hệ nắm giữ trước năm 1969 không xuất suốt thời gian từ 1963-1990 Trái lại, mối quan hệ phủ định kích cỡ thu nhập bình qn thân quan trọng quan trọng sau tính thêm biến đổi khác Ngồi ra, họ tìm thấy mối quan hệ quan trọng BV/MV thu nhập bình qn mà trì thay đổi khác kể đến Quan trọng nhất, kích cỡ BV/MV có ý nghĩa kể đến lúc chiếm ưu số khác Đặc biệt, tác động địn bẫy E/P quan trọng thân chúng với kích cỡ, trở nên khơng quan trọng kích cỡ BV/MV cân nhắc Tóm lại, khảo sát có sử dụng tỷ số có để dự đốn thu nhập mong đợi chéo chứng khốn cung cấp chứng chống lại mơ hình EMH vừa phải Kết quan trọng tìm tỷ số P/E, kích cỡ giá trị thị trường, công ty bị lãng quên tỷ số BV/MV Mặc dù vậy, nghiên cứu Fama French kết hợp tốt xuất kích cỡ tỷ số BV/MV, khảo sát Jensen Johnson Mercer kết hợp hoạt động suốt thời kỳ sách tiền tệ mở rộng 2.2.9 Kết nghiên cứu kiện Nhắc lại ý định nghiên cứu để kiểm tra tỷ suất sinh lợi bất thường xoay quanh thông tin kinh tế quan trọng Những người biện hộ cho EMH mong đợi mức thu nhập điều chỉnh cách nhanh chóng thơng tin cơng bố nhà đầu tư khơng thể nhận tỷ suất sinh lợi tốt hành động sau thơng báo Bởi khơng gian hạn hẹp, tóm lại kết vài kiện phổ biến cân nhắc kỹ Một thảo luận kết tổ chức kiện thông tin chung tổ chức Đặc biệt khảo sát di chuyển giá lợi nhuận tiềm xoay quanh việc chia nhỏ chứng khoán, việc bán chứng khốn lần đầu cơng chúng, thay đổi danh mục, việc giới không mong đợi kiện kinh tế thông báo thay đổi quan trọng hệ thống kế toán Kết hầu hết khảo sát hổ trợ cho mơ hình EMH vừa 2.2.9.1 Cuộc khảo sát chia nhỏ Chứng khoán Nhiều nhà đầu tư tin giá chứng khoán chia nhỏ làm gia tăng giá trị cổ phần định giá thấp gia tăng nhu cầu Ngược lại, biện hộ cho thị trường hồn hảo khơng mong đợi thay đổi giá trị cơng ty đơn giản phát hành thêm cổ phần khơng có tác động đến giá trị công ty xuất EXHIBIT 6.1 Trang 13 Lý thuyết thị trường hiệu Thu nhập trung bình hàng tháng dựa danh sách vốn đầu tư tạo thành từ kích thước, giá trị sổ sách giá trị thị trường hợp lý; cổ phiếu xếp theo ME (cột) sau BE/ME (hàng ngang); từ tháng 7/1963 đến tháng 12/1990 Vào tháng năm thứ t, chứng khoán NYSE, AMEX, Nasdag gặp CRSP- COMPASTAT phân bổ đến danh mục vốn đầu tư gồm 10 mẫu sử dụng điểm gãy mẫu NYSE, cổ phần NYSE, AMEX Nasdag sau xếp danh mục gồm có 10 BE/ME sử dụng giá trị sổ sách/giá trị thị trường năm t - BE/ME giá trị sổ sách cổ phần thường cộng thêm thuế trả chậm bảng cân đối năm tài t-1, giá thị trường vốn cổ phần tháng 12 năm t-1 Thu nhập hàng tháng danh mục vốn đầu tư tính tốn từ tháng năm t đến tháng năm t+1 Thu nhập bình quân hàng tháng chuỗi thu nhập bình quân hàng tháng danh sách vốn đầu tư (tính theo %) Cột All thể thu nhập bình qn Dịng All thể thu nhập bình qn cổ phiếu nhóm BE/ME Cuộc khảo sát kinh điển FFJR đưa giả thuyết không quan trọng giá thay đổi theo việc chia nhỏ cổ phần thơng tin có liên quan (như tăng trưởng thu nhập) lý việc chia nhỏ ln bị chiết khấu Cuộc nghiên cứu FFJR phân tích chuyển dịch giá cách bất thường xoay quanh thời gian chia nhỏ chia nhỏ cổ phần mẫu vào cổ phần mà có hay khơng có tăng lên cổ tức Cả nhóm thừa nhận giá thay đổi bất bình thường theo hướng tich cực trước chia nhỏ cổ phần Cổ phần bị chia nhỏ không tăng cổ tức giá giảm bất thường việc chia nhỏ vong 12 tháng tất lợi ích khơng bình thường Trái lại, cổ phần mà chia nhỏ có gia tăng cổ tức có thu nhập khơng bất bình thường sau chia nhỏ Kết hỗ trợ cho EMH họ nhà đầu tư khơng thể gia tăng từ thông tin việc chia nhỏ cổ phần sau công bố công chúng.Kết xác nhận phần lớn (nhưng tất cả) nghiên cứu sau Trang 14 Lý thuyết thị trường hiệu Tóm lại, phần lớn nghiên cứu cho thấy kơ có tác động ngắn hạn hay dài hạn tích cực vào thu nhập chứng khoán chia nhỏ, kết chưa có thống 2.2.9.2 Những lời chào bán công chúng (IPOs) Trong suốt 20 năm qua, công ty tổ chức chặt chẽ công chúng việc bán số cổ phiếu phổ thơng họ Vì khơng chắn giá chào bán có phù hợp rủi ro liên quan đến việc bảo hiểm việc phát hành thế, công ty đưa giả định nhà làm bảo hiểm định giá thấp cổ phiếu phát hành họ Sự kỳ vọng chung việc định giá thấp này, học giả lĩnh vực nói chung xem xét câu hỏi (1) việc định giá thấp trunh bình lớn nào? việc định giá có khác qua thời gian khơng? có sao? (2) nhân tố tạo giá trị khác việc định giá thấp cho lần phát hành khác.(3) thị trường điều chỉnh giá cho việc định giá thấp có nhanh khơng ? Câu trả lời cho câu hỏi định giá thấp trung bình 18%, khác qua thời gian trình bày kết bảng 6.2.những biến số mà tạo việc định giá thấp khác có ve :phương pháp đo lường tủi ro khác nhau,quy mơ cơng ty, uy tín nhà làm bảo hiểm, vị cơng ty kế tóan công ty.cuối cùng, câu hỏi lợi tức trực tiếp đồi với EMH, kết việc điều chỉnh giá cho việc định giá thấp xảy ngày sau chào bán.do đó,có vẻ việc định giá thấp xuất dựa giá chào bán ban đầu ,nhưng người thu lợi từ việc định giá thấp nhà đầu tư mà nhận sư phân bổ việc phát hành lúc đầu.hơn ,một nghiên cứu gần cho thấy nhà đầu tư quan đạt hầu hết lợi nhuận ngắn hạn (70%) Sự điều chỉnh nhanh chóng việc định giá thấp lúc đầu ủng hộ EMH vừa đủ mạnh Cuối cùng, vài nghiên cứu mà khảo sát lợi nhụận dài hạn IPOs cho thấy nhà đầu tư mà mua cổ phiếu sau điều chỉnh giá ban đầu khơng thu thu nhập khác thường lâu dài tích cực 2.2.9.3 Việc niêm yết thị trường Một kiện kinh tế có ý nghĩa cho cơng ty cổ phiếu niêm yết thị trường quốc gia, đặc biệt NYSE.1 danh sách niêm yết mong đợi để gia tăng tính khỏan thị trường cổ phiếu tăng thêm uy tín.một câu hỏi quan trọng là, nhà đầu tư nhận thu nhập khác thường từ việc đầu tư vào cổ phiếu mà danh sách công bố hay xung quanh thời gian việc niêm yết thực sự? kết xem xét thu nhập bất thường xáo trộn.tất học giả đồng ý giá cổ phiếu tăng trước công bố niêm yết nào, (2)giá cổ phiếu sụt giảm môt cách phù hợp sau niêm yết thực tế.câu hỏi thiết yếu là, xảy tuyên bố lỉên hệ việc niêm yết việc niêm yết thực (1 thời kỳ đến tuần)? nghiên cứu gần hướng tới hội lợi nhuận sau tuyên bố công ty nộp đơn cho việc niêm yết khả thu nhập vượt mức từ sụt giảm giá sau niêm yết thực tế cuối cùng, học giả kiểm tra tác động việc niêm yết vào rủi ro chứng khóan phát khơng có thay đổi có ý nghĩa rủi ro hệ thống hay chi phí sử dụng vốn cơng ty Tóm lại, nghiên cứu việc niêm yết cung cấp chứng hội lợi ích ngắn hạn cho nhà đầu tư mà sử dụng thông tin chung khơng ủng hộ hình thức EMH vừa phải Trang 15 Lý thuyết thị trường hiệu 2.2.9.4 Những kiện giới thông tin kinh tế không mong đợi Kết vài nghiên cứu kiểm tra đáp trả giá chứng khóan thông tin kinh tế hay tin giới ủng hộ cho hình thức vừa phải EMH Một phân tích tác động lại giá cổ phiếu kiện giới không mong đợi, công vào trái tim Eisenhower, ám sát tổng thống Kennedy, kiện quân sự, cho thấy giá điều chỉnh tin tức trước thị trường mở cửa hay trước mở cửa trở lại sau tuyên bố (nói chung, cơng vào trung tâm thương mại giới, thị trường đóng cửa khỏang thời gian khác nhau, ví dụ 1-4 ngày) Một nghiên cứu kiểm tra đáp trả tuyên bố cung ứng tiền, lạm phát ,họat động kinh tế thực, tỷ lệ chiết khấu khơng có tác động có tác động không quán chậm ngày công bố.cuối phân tích thu nhập cổ phiếu hàng hay đáp trả khối lượng giao dịch tuyên bố ngạc nhiên cung ứng tiền, giá, sản xuất công nghiệp, tỷ lệ thất nghiệp cho thấy thông tin không mong đợi cung ứng tiền giá tác động đến giá cổ phiếu 2.2.9.5 Những tuyên bố thay đổi kế toán Nhiều nghiên cứu phân tích tác động việc tuyên bố thay đổi kế tóan lên giá cổ phiếu.trong thị trường hiệu giá chứng khóan tác động nhanh chóng dự đóan tuyên bố thay đổi kế tóan.một tuyên bố thay đổi kế tóan mà ảnh hưởng đến giá trị kinh tế công ty gây thay đổi nhanh chóng giá cổ phiếu Một thay đổi kế tóan mà ảnh hưởng đến thu nhập báo cáo khơng có ý nghĩa kinh tế khơng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.ví dụ, cơng ty thay đổi phương pháp kế tóan khấu hao cho mục đích báo cáo từ khấu hao nhanh sang đường thẳng, công ty thu gia tăng thu nhập báo cáo,nhưng khơng có hiệu kinh tế Một phân tích chuyển động giá cổ phiếu xung quanh việc thay đổi kế tóan ủng hộ cho EMH khơng có thay đổi giá tích cực theo sau thay đổi, có vài thay đổi giá tiêu cực cơng ty tạo thay đổi kế tốn cách có quy tắc thể cách nghèo nàn Trong thời kỳ lạm phát cao, nhiều công ty thay đổi phương pháp kiểm kê họ từ nhập trước, xuất trước (FIFO) sang nhập sau xuất trước (LIFO), điều gây sụt giảm thu nhập báo cáo làm lợi cho công ty cắt giảm thu nhập chịu thuế thuế giảm Những lời bào chữa thị trường hiệu mong đợi thay đổi giá tích cực tiết kiện thuế, kết ngiên cứu xác nhận kỳ vọng Do đó, nghiên cứu thị trường chứng khốn phản ứng nhanh chóng thay đổ kế tốn điều chỉnh giá chứng khóan mong đợi thay đổi giá trị thực (đó là, nhà phân tích xoi mói vẻ bề ngồi giả dối kế tóan đinh giá chứng khoán kiện kinh tế 2.2.9.6 Những kiện doanh nghiệp: Những kiện tài doanh nghiệp liên doanh thu mua,tổ chức lại, việc chào bán chứng khóan khác (cổ phiếu phổ thông, trái phiếu thường, trái phiếu chuyển đổi) kiểm tra, liên hệ tới câu hỏi tổng quát sau: (1) tác động thị trường kiện khác gì? (2) thị trường điều chỉnh giá chứng khoán nhanh nào? Xem xét phản ứng trở lại đến kiện doanh nghiệp, câu trả lời quán giá cổ phiếu phản ứng người ta mong đợi dựa tác động kinh tế ảnh hưởng Trang 16 Lý thuyết thị trường hiệu đến họat động Ví dụ, tác động lại nhà lien doanh cổ phiếu công ty thu mua gia tăng đồng thời với tiền thưởng đề nghị cong ty thu mua, nơi cổ phiếu cơng ty thu mua sụt giảm liên quan đến việc họ trả cao cho công ty Trên câu hỏi tốc độ tác động trở lại, chứng cho thấy điều chỉnh nhanh chóng - là, thời kỳ điều chỉnh sụt giảm liệu khỏang thời gian ngắn phân tích (sử dụng liệu hang ngày, hầu hết nghiên cứu thấy việc điều chỉnh giá hoàn tất ngày) Các nghiên cứu liên quan đến định tài củng cổ Smith.nghiên cứu kiểm sóat doanh nghịệp coi việc liên doanh tổ chức lại củng cố Jensen Warner Tóm tắt mơ hình thị trường vừa phải EMH: Rõ ràng, chứng từ kiểm tra EMH bị xáo trộn Các giả thuyết nhận hầu hết ủng hộ trí từ nghiên cứu kiện chia nhỏ cổ phần, chào bán công khai ban đầu, kiện giới tin tức kinh tế, thay đổi kế tốn, tính đa dạng kiện tài doanh nghiệp Những kết xáo trộn đến từ nghiên cứu niêm yết thị trường Ngược lại, nhiều nghiên cứu tiên đoán tỷ suất sinh lợi qua thời gian hay khu vực hỗn tạp cổ phiếu giới thiệu chứng đối lập với hiệu vừa đủ mạnh Điều bao gồm nghiên cứu hàng loạt theo thời gian gia tăng rủi ro, mẫu lịch, ngạc nhiên thu nhập hàng quý Tương tự vậy, kết cho nhà dự đốn khu vực hỗn tạp kích cỡ, tỷ số BV/MV (khi có sách mở rộng tiền tệ), tỷ số P/E, số nghiên cứu công ty bị xao lãng không hiệu 2.3 Thị trường hiệu mạnh EMH mạnh thừa nhận giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ tất thông tin (những thông tin công khai thông tin cá nhân) Điều ngụ ý khơng có nhóm nhà đầu tư tiếp nhận thông tin cá nhân mà thu cách phù hợp lợi nhuận trung bình Giả thuyết cứng rắn yêu cầu giá cổ phiếu phải điều chỉnh cách nhanh chóng thơng tin chung mẻ mà cịn u cầu khơng có nhà đầu tư có thông tin riêng Những kiểm tra EMH phân tích thu nhập qua thởi gian tập đoàn đầu tư xác định khác để xác định liệu có nhóm nhận thu nhập điều chỉnh rủi ro trung bình hay khơng.Một nhóm phải tiếp cận hành động thông tin cá nhân quan trọng hay khả để hành động thông tin chung trước nhà đầu tư khác, điều giá chứng khóan khơng điều chỉnh nhanh chóng tất thong tin Những nhà điều tra kiểm tra hình thức EMH việc phân tích thể nhóm nhà đầu tư sau đây: (1) người bên doanh nghiệp, (2) chuyên gia mua bán chứng khóan, (3) nhà phân tích chứng khoán Value line số nơi, (4) nhà quản lý tiền tệ chuyên nghiệp 2.3.1 Kinh doanh người doanh nghiệp: Người doanh nghiệp yêu cầu báo cáo hàng tháng cho SEC giao dich họ (mua hay bán) cổ phiếu công ty Người công ty bao gồm phần lớn nhân viên công ty, thành viên hội đồng giám đốc, người sở hữu 10% hay nhiều lọai vốn chứng khóan Khoảng tuần sau thời kỳ báo cáo thông Trang 17 Lý thuyết thị trường hiệu tin kinh doanh người bên đưa công chúng SEC Dữ liệu kinh doanh người bên sử dụng để xác định bên doanh nghiệp kinh doanh xác định họ có mua cơng khơng trước biến động giá có lợi khác thường bán trước thời gian thị trường xuống cho cổ phiếu họ khơng Kết nghiên cứu nói chung người doanh nghiệp có khuynh hướng thích lợi nhuận mức trung bình, đặc biệt giao dịch mua.Điều ám nhiều người bên có thơng tin cá nhân từ việc họ nhận thu nhập trung bình cổ phiếu cơng ty Thêm vào đó, nghiên cứu trước khám phá nhà đầu tư đại chúng, người kinh doanh với người bên doanh nghiệp dựa giao dịch cùa người công ty cơng bố thích thu nhập điều chỉnh rủi ro vuợt mức (sau hoa hồng), Mặc dù nghiên cứu sau kết luận thị trường lọai tính khơng hiệu sau xem xét tổng chi phí giao dịch Tồn diện mà nói, kết cung cấp ủng hộ hỗn hợp cho EMH vài nghiên cứu nguời công ty thu lợi nhuận khác thường, nghiên cứu sau sử dụng thông tin để tạo thu nhập vượt trội khơng cịn có khả cho người ngịai doanh nghiệp Nhất là, sở thích nhà đầu tư liệu họ kết nghiên cứu hàn lâm, tạp chí Wall Street hành xuất cột hàng tháng tiêu đề “inside track” thảo luận giao dịch lớn người bên doanh nghiệp 2.3.2 Những chuyên gia mua bán cổ phiếu: Nhiều nghiên cứu khẳng định chuyên gia có tiếp cận độc quyền đến vài thông tin quan trọng lệnh giới hạn khơng lấp đầy, họ nhận thu nhập trung bình từ thơng tin Sự mong đợi nói chung ủng hộ liệu Trước hết, chuyên gia nói chung thu lợi nhuận họ bán cổ phiếu có mức giá cao giá họ mua cách có quy tắc Đồng thời, họ thu mức lời họ bán hay mua sau tuyên bố không mong đợi họ giao dịch theo lô lớn Một mục báo gần The Wall Street Journal ủng hộ niềm tin này; thừa nhận chuyên gia làm nhiều kinh doanh giao dịch viên mức thu nhập vốn họ năm 2000 26% 2.3.3 Các nhà phân tích chứng khốn Nhiều kiểm tra xem xét liệu việc xác định lọat nhà phân tích có khả chọn lựa cổ phiếu định giá thấp hay không Sau việc lựa chọn cổ phiếu nhà phần tích gây tiếng vang, phân tích liên quan đến việc xác định liệu mức thu nhập khác thường đầy ý nghĩa thì có sẵn làm theo kế họach hay không Những ngiên cứu kế hoạch bàn luận họat động nhà quản trị tiền mặt thiết thực có liên quan nghiên cứu người doanh nghiệp chuyên gia mua bán cổ phiếu xem xét nhà phân tích quản trị tiền bạc chuyên gia đầu tư toàn thời gian với thuận lợi hiển nhiên ngọai trừ việc quan trọng đào tạo Nếu chọn lựa cổ phiếu đánh giá thấp nhà đàu tư chuyên nghiệp Lúc đầu kiểm tra xếp hạng Value Line sau phân tích thu nhập nhà đầu tư thu họ theo kế họach nhà phân tích cá nhân Trang 18 Lý thuyết thị trường hiệu 2.3.4 Điều bí ẩn Value Line Value Line dịch vụ tư vấn tiếng lớn phát thơng tin tài cho khoảng 1700 cổ phiếu bao gồm báo cáo hạng mục thời gian mà kỳ vọng Value Line xem xét hoạt động cổ phiếu phổ thông công ty 12 tháng tới.Hạng trình diễn u thích hạng tệ Hệ thống xếp hạng bắt đầu vào 4/1965 xếp số dựa yếu tố: Thu nhập hạng giá cổ phiếu liên quan đến tất thứ khác Yếu tố đẩy giá Thay đổi liên hệ năm qua năm thu nhập quỹ Yếu tố bất ngờ thu nhập quỹ với thu nhập ước lượng Value line Công ty xếp hạng dựa điểm hợp lại cho công ty.đỉnh đáy 100 đựoc xếp hạng cách tách biệt trước 300 từ đỉnh đáy xếp hạng và phần lại khoảng 900 hạng Hạng đánh giá hàng tuần dựa liệu muộn Đáng ý là, tát liệu sử dụng thu từ yếu tố thông tin công khai Nhiều năm sau việc xếp hạng bắt đầu,Value Line thừa nhận cổ phiếu xếp hạng thực chất làm cho thị trường tốt cổ phiếu hạng nghiêm túc mà nói làm thị trường tệ (con số thể không bao gồm thu nhập từ cổ tức phí hoa hồng) Những nghiên cứu bí ẩn Value Line có thơng tin việc xếp hạng value line đặc biệt hạng đến thay đổi việc xếp hạng (đặc biệt từ đến 1) Hơn nữa, chứng gần thị trường hiệu điều chỉnh khác thường hồn tất vào ngày + Kết nghiên cứu phân tích theo thời gian điều chỉnh nhanh đến việc xếp hạng suốt năm gần Tương tự, thay đổi giá có ý nghĩa thống kê, chứng thêm vào cho thấy khơng có khả để thu thu nhập bất thường từ công bố sau cân nhắc đến chi phí giao dịch thực tế Bằng chứng mạnh xem xét sử dụng thông tin Value Line’s Centurion Fund, tập trung đầu tư vào cổ phiếu hạng 1, không làm cho thị trường tốt suốt thập niên qua Lời khuyên nhà phân tích tài chính: Có chứng có lợi cho có mặt nhà phân tích tốt, người hiển nhiên có thơng tin cá nhân Bằng chứng cung cấp hai cơng trình nghiên cứu mà tác giả chúng tìm giá cổ phiếu đề cập “Nhật báo phố Wall” mục “Heard on the Street” rút thay đổi quan trọng vào ngày mục báo xuất Một hai nghiên cứu Womach Ông thấy nhà phân tích xuất để làm hai việc định thời gian tiếp thị khả thu hoạch cổ phiếu, đặc biệt việc liên hệ cách mật thiết với lời khuyên hoi để bán hàng chạy Việc thực nhà quản lý quỹ: Những cơng trình nghiên cứu nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp mang tính thực tế thực rộng rãi phân tích người nội phân tích chuyên gia, nhà quản lý quỹ khơng có tiếp cận độc quyền đến thông tin mới, quan trọng họ lại chuyên gia đào tạo chuyên sâu, làm việc toàn thời gian ban quản lý đầu tư Vì thế, nhóm nhà đầu tư “bình Trang 19 Lý thuyết thị trường hiệu thường” tạo lợi nhuận mức trung bình họ thuộc nhóm Tương tự, người ngồi cơng ty làm phát sinh thơng tin nội nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp làm vậy, họ mang lại chất vấn rộng rãi ban quản trị Hầu hết cơng trình nghiên cứu thành nhà quản lý quỹ xem xét quỹ hỗ tương, liệu thực sẵn sàng phục vụ họ Thời gian gần đây, liệu trở nên sẵn có cho phịng tín thác ngân hàng, cơng ty bảo hiểm cố vấn đầu tư Những nghiên cứu ban đầu quỹ hỗ tương hầu hết quỹ khơng tương xứng với thực sách “mua giữ” Khi doanh số điều chỉnh theo rủi ro kiểm tra mà không quan tâm đến chi phí hoa hồng có nửa nhà quản lý quỹ làm tốt thị trường làm Khi chi phí hoa hồng (dẫn đến phí) chi phí quản lý quan tâm, thường 2/3 số quỹ tương hỗ không phù hợp với biểu thị trường tổng hợp Cũng nhận quỹ thành công suốt năm cá biệt mâu thuẫn biểu chúng Bây lấy liệu thông tin cho kế hoạch trợ cấp quỹ qun tặng, vài cơng trình nghiên cứu chứng minh tài liệu thực kế hoạch trợ cấp quỹ quyên tặng không tương ứng với thị trường tổng hợp Những số liệu bảng 6.3 cung cấp chứng minh gần kết thời kỳ gần Những liệu dịch vụ phân tích Frank Russell thu thập phận việc thực dịch vụ định giá Bảng 6.3 bao gồm tỷ số trung bình doanh số vài tâp đoàn đầu tư, so sánh với “Standard & Poor’s 500 Index” (Chỉ số 500 tiêu chuẩn thấp kém) Những kết cho thấy thời Trang 20