Tom tat luan an bui thi ha linh 31621

BỘ GIÁO DỤC& ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH ===  === BÙI THỊ HÀ LINH HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC CƠNG TY DƢỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM TĨM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học PGS,TS Hoàng Văn Quỳnh TS Nguyễn Quốc Bình HÀ NỘI – 2018 Cơng trình đƣợc hồn thành Học viện Tài Người hướng dẫn khoa học PGS,TS Hoàng Văn Quỳnh TS Nguyễn Quốc Bình Phản biện 1: ………………………………………… Phản biện 2: ………………………………………… Phản biện 3: ………………………………………… Luận án đƣợc bảo vệ Hội đồng chấm luận án cấp Học viện, họp Học viện Tài vào hồi … …, ngày … tháng … năm 2018 Có thể tìm hiểu luận án tại: - Thư viện Quốc gia - Thư viện Học viện Tài MỞ ĐẦU Trong thời điểm nào, ngành Dược có vai trị quan trọng việc chăm sóc bảo vệ sức khỏe cho người dân góp phần phát triển kinh tế đất nước Đặc biệt, xã hội ngày phát triển, có nhiều ứng dụng khoa học – kỹ thuật, nhiều phương pháp chữa bệnh áp dụng bên cạnh đó, xuất ngày nhiều loại bệnh lạ, khó chữa trị ảnh hưởng nghiêm trọng đến sức khỏe người dân tình hình kinh tế – xã hội đất nước vai trò ngành Dược lại thể rõ ràng hết Trong năm gần đây, kinh tế - xã hội phát triển, mức sống người dân nâng cao, người dân ngày quan tâm đến vấn đề sức khỏe, chi tiêu cho tiền thuốc hàng năm tăng lên Với lợi dân số đông trẻ, Việt Nam thị trường tiêu thụ tiềm doanh nghiệp sản xuất thuốc nước Bên cạnh ưu hệ thống phân phối sẵn có ưu đãi giá cả, thuế suất… Chính phủ, doanh nghiệp dược nước tận dụng thời tập trung đầu tư xây dựng hệ thống nhà xưởng, mua máy móc thiết bị sản xuất, cải tiến công nghệ, đồng thời mở rộng thị phần khơng nước mà cịn thị trường quốc tế Nắm bắt thời cơ, hầu hết doanh nghiệp dược nước thực chuyển đổi sang hình thức cơng ty cổ phần nhiều doanh nghiệp tiến hành niêm yết thị trường chứng khốn Tuy ngành Dược nói chung cơng ty dược niêm yết nói riêng có phát triển lĩnh vực cơng nghiệp dược nhiều tồn tại, phát triển chậm, thiếu định hướng chưa chủ động thuốc sản xuất nước 90% nguyên liệu ngành dược phải nhập khẩu, công nghiệp dược Việt Nam chủ yếu công nghiệp bào chế đơn giản, hàm lượng kỹ thuật thấp Nhiều doanh nghiệp sản xuất dược phẩm nước phát triển tự phát, đầu tư trùng lặp, thiếu định hướng Đứng trước tình để cạnh tranh phát triển địi hỏi cơng ty dược phải có định đắn, đặc biệt định tài nhu cầu vốn lớn nguồn tiền mặt nhàn rỗi lại khan hiếm, công ty dược cần có chiến lược phù hợp ba định đầu tư, tài trợ chi trả cổ tức Ở Việt Nam nay, cơng ty dược nói chung trọng vào sách đầu tư sách tài trợ, cịn sách cổ tức (CSCT) dường chưa quan tâm mức Mặc dù có số cơng ty cổ phần dược niêm yết có xây dựng CSCT nhìn chung chưa hình dung rõ nét sách cổ tức, chưa nhận thức tầm quan trọng, mức độ ảnh hưởng sách cổ tức tới phát triển doanh nghiệp dẫn đến việc trả cổ tức mang tính tự phát, lúc trả cao lúc trả thấp, chưa gắn với nhu cầu đầu tư, chưa có sách cổ tức hợp lý giai đoạn chưa có tính chiến lược dài hạn Chính sách cổ tức nhiều công ty gây ảnh hưởng không tốt đến hình ảnh cơng ty giá cổ phiếu thị trường Chính vậy, cần thiết phải có cơng trình nghiên cứu làm rõ sách cổ tức cơng ty dược phẩm niêm yết để từ cơng ty có nhìn hồn thiện sách cổ tức hoạch định cho sách phù hợp Xuất phát từ thực trạng trên, tác giả lựa chọn nghiên cứu đề tài “Hồn thiện sách cổ tức công ty dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Đối tượng nghiên cứu luận án: CSCT công ty Dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Phạm vi nghiên cứu luận án: Luận án nghiên cứu CSCT 18 công ty Dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, số liệu dựa báo cáo tài 18 cơng ty hoạt động lĩnh vực sản xuất kinh doanh sản phẩm Dược Việt Nam khoảng thời gian từ năm 2009 – 2016 Phương pháp nghiên cứu luận án: Phương pháp nghiên cứu sử dụng luận án bao gồm: Phương pháp nghiên cứu định tính: Luận án sử dụng phương pháp diễn giải, quy nạp, phân tích, tổng hợp, so sánh để mô tả số liệu thống kê CSCT công ty Dược niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, nghiên cứu định tính sử dụng để lựa chọn biến nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến CSCT dựa nghiên cứu công bố CSCT công ty Phương pháp khảo sát: Luận án sử dụng phương pháp khảo sát bảng hỏi công ty cổ phần Dược niêm yết vấn đề liên quan tới sách cổ tức Phương pháp nghiên cứu định lượng: Luận án sử dụng phần mềm Stata phân tích định lượng để xây dựng mơ hình hồi quy liệu bảng (panel data) Mơ hình hồi quy xây dựng để xác định mối quan hệ nhân tố bên đến CSCT công ty Dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Các kết nghiên cứu luận án - Về mặt khoa học, luận án hệ thống hóa làm rõ thêm sở lý luận cổ tức CSCT bao gồm khái niệm, lý thuyết CSCT, xác định nhân tố ảnh hưởng đến CSCT tác động CSCT tới doanh nghiệp Bên cạnh đó, luận án trình bày quan điểm, nội dung, trình tự xây dựng CSCT, kinh nghiệm nước hoạch định CSCT công ty cổ phần - Về mặt thực tiễn, luận án sâu vào xem xét thực trạng CSCT công ty Dược niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam; qua kết đạt hạn chế CSCT cơng ty Dược niêm yết Tìm hiểu nguyên nhân dẫn đến hạn chế CSCT cơng ty Dược niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Đây sở cho việc đề xuất giải pháp hồn thiện CSCT cơng ty Dược niêm yết theo hướng nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh, tối đa hóa giá trị cơng ty Kết cấu luận án: Ngoài phần mở đầu, kết luận, tài liệu tham khảo, phụ lục nội dung luận án gồm chương sau: Chương 1: Lý luận chung cổ tức sách cổ tức công ty cổ phần Chương 2: Thực trạng sách cổ tức cơng ty dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Giải pháp hồn thiện sách cổ tức công ty Dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chƣơng LÝ LUẬN CHUNG VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN 1.1 Tổng quan cổ tức công ty cổ phần 1.1.1 Khái niệm cổ tức công ty cổ phần Các CTCP sau kết thúc chu kỳ kinh doanh có doanh thu Sau bù đắp khoản chi phí bỏ để thực hoạt động kinh doanh nộp thuế thu nhập doanh nghiệp theo luật định phần lại lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp Về bản, lợi nhuận sau thuế phân phối sử dụng cho hai mục đích: phần dành cho mục đích tiêu dùng, phần để tái đầu tư cho chu kỳ kinh doanh Đối với công ty cổ phần, việc phân phối sử dụng lợi nhuận sau thuế cơng ty hồn tồn Đại hội đồng cổ đơng định Nhìn chung, lợi nhuận sau thuế công ty cổ phần chia thành hai phần: - Một phần dành để chia cho cổ đông hành công ty gọi cổ tức; - Một phần giữ lại nhằm mục đích tái đầu tư gọi lợi nhuận giữ lại tái đầu tư; Vậy cổ tức hiểu phần lợi nhuận sau thuế thực công ty cổ phần dành để chi trả cho cổ đông (chủ sở hữu cơng ty) 1.1.2 Các hình thức chi trả cổ tức cơng ty cổ phần Có ba hình thức chi trả cổ tức mà cơng ty chọn lựa là: Trả cổ tức tiền mặt, trả cổ tức cổ phiếu trả cổ tức tài sản khác Mỗi hình thức có ưu, nhược điểm định 1.1.3 Quy trình chi trả cổ tức công ty cổ phần Về trình tự trả cổ tức tiền diễn với mốc thời gian sau: Ngày thông báo cổ tức, Ngày giao dịch không không hưởng quyền, Ngày chốt danh sách cổ đơng, Ngày tốn cổ tức 1.2 Chính sách cổ tức cơng ty cổ phần 1.2.1 Khái niệm sách cổ tức cơng ty cổ phần Trên thực tế, có nhiều quan niệm khác sách cổ tức cơng ty cổ phần Trên sở nghiên cứu xem xét nghiên cứu lý thuyết thực tế, tác giả đưa khái niệm CSCT sau: Chính sách cổ tức sách thể định việc chi trả cổ tức cho cổ đông thường so với việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư 1.2.2 Nội dung sách cổ tức cơng ty cổ phần Nội dung chủ yếu CSCT thể thông qua vấn đề sau: Căn pháp lý, tình hình kinh doanh, mức chi trả cổ tức, hệ số chi trả cổ tức, quy trình chi trả cổ tức, hình thức chi trả cổ tức, mơ hình sách cổ tức cơng ty 1.2.3 Các mơ hình sách cổ tức cơng ty cổ phần Mơ hình sách ổn định cổ tức Mơ hình sách thặng dư cổ tức Mơ hình sách hệ số cổ tức ổn định Mơ hình sách cổ tức cố định mức thấp chia thêm cổ tức vào cuối năm 1.2.4 Tác động sách cổ tức tới cơng ty cổ phần Tác động sách cổ tức tới giá cổ phiếu cơng ty Tác động sách cổ tức tới tỷ lệ tăng trưởng nội sinh công ty Tác động sách cổ tức tới mối quan hệ nội công ty 1.2.5 Các tiêu đánh giá sách cổ tức Để đánh giá CSCT công ty cổ phần, người ta thường sử dụng tiêu sau: Cổ tức cổ phần thường (DPS), Hệ số chi trả cổ tức (Payout Ratio), Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield) Chỉ số bảo chứng cổ tức (Dividend Coverage Ratio) 1.2.6 Các nhân tố ảnh hƣởng tới sách cổ tức CTCP Các nhân tố bên ngoài: Các quy định pháp lý, sách thuế, lạm phát lãi suất, tâm lý nhà đầu tư, chi phí giao dịch chi phí phát hành cổ phần mới, chi phí đại diện Các nhân tố bên trong: Cơ hội đầu tư nhu cầu vốn đầu tư, địn bẩy tài chính, thời gian hoạt động cơng ty, quyền kiểm sốt công ty, thu nhập cổ phiếu thường khả sinh lời, khả tăng trưởng, tình hình dịng tiền, quy mơ kinh doanh tính chất ngành nghề kinh doanh, cổ tức khứ 1.2.7 Tầm quan trọng sách cổ tức cơng ty cổ phần Ảnh hưởng đến thu nhập tương lai cổ đông, ảnh hưởng tới tăng trưởng phát triển công ty tương lai, dấu hiệu thể bên hiệu hoạt động công ty 1.3 Kinh nghiệm sách cổ tức cơng ty số nƣớc giới học kinh nghiệm rút cho Việt Nam 1.3.1 Kinh nghiệm sách cổ tức số công ty Mỹ 1.3.2 Kinh nghiệm sách cổ tức số công ty nƣớc thuộc Châu Âu 1.3.3 Bài học kinh nghiệm rút cho Việt Nam Thứ nhất, cơng ty cổ phần có hội đầu tư nên trả cổ tức theo mơ hình cổ tức ổn định mức thấp, điều vừa đảm bảo phần thu nhập cổ đông vừa có nguồn tích lũy tái đầu tư Thứ hai, công ty cổ phần tránh thay đổi mức cổ tức đột ngột, nên trì cổ tức ổn định Khi thu nhập biến động mạnh cơng ty cố gắng giữ cổ tức không bị dao động lớn Cụ thể, không nên cắt giảm cổ tức bất thường lợi nhuận sụt giảm khơng liên tục Vì sụt giảm cổ tức dấu hiệu bất ổn hoạt động kinh doanh thường làm cho giá cổ phiếu bị sụt giảm Công ty không nên trả cổ tức mức cao chưa có chắn mức tăng lợi nhuận ổn định dài hạn Để làm điều đó, cần có chiến lược dài hạn tính toán khả mức thu nhập cổ phần từ xác định mức cổ tức hợp lý Thứ ba, ngành nghề kinh doanh chu kỳ vận động ngành ảnh hưởng lớn tới CSCT cơng ty cổ phần Do đó, tùy vào lĩnh vực, ngành nghề công ty, xem xét việc chi trả cổ tức cần cân nhắc xem công ty giai đoạn nào, tình hình cạnh tranh dịng tiền để từ xác định khả chi trả cổ tức cao hay thấp Thứ tư, cơng ty xem xét việc mua lại cổ phần hình thức phân phối lại cho cổ đông thay cho việc chi trả cổ tức Điều tránh cho cổ đơng bị đánh thuế thu nhập Tuy nhiên, để thực phương thức cần vào quy định quan quản lý Nhà nước thời kỳ CHƢƠNG THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC CÔNG TY DƢỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Tổng quan ngành Dƣợc công ty Dƣợc niêm yết Việt Nam 2.1.1 Quá trình hình thành phát triển ngành dƣợc Việt Nam Tính đến hết năm 2017, có khoảng 180 công ty dược phẩm hoạt động Việt nam Doanh thu dược phẩm có mức độ tăng trưởng từ 3,3 tỷ USD năm 2013 lên đến 5,2 tỷ USD năm 2017, tốc độ tăng trưởng hàng năm khoảng 14% 2.1.2 Đặc điểm sản xuất kinh doanh công ty Dƣợc Việt Nam Đặc điểm ngành nghề kinh doanh yếu tố có tác động khơng nhỏ đến sách tài cơng ty, có sách cổ tức Đối với CTCP Dược Việt Nam nay, đặc điểm hoạt động kinh doanh thể điểm chủ yếu sau: (1) Đặc điểm sản phẩm dược (dược phẩm): Dược phẩm loại sản phẩm có liên quan trực tiếp đến sức khỏe tính mạng người Do việc nghiên cứu loại thuốc để hồn thiện sản phẩm địi hỏi q trình lâu dài Chính nhu cầu vốn đầu tư vào dây chuyền sản xuất nghiên cứu phát triển sản phẩm địi hỏi cơng ty dược sản xuất cần ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Ngoài ra, quy mô tiêu thụ sản phẩm dược phụ thuộc trực tiếp vào phát triển dịch bệnh Vì kết SXKD nhiều khơng ổn định, sách cổ tức cần tính đến đặc điểm không muốn gây nên biến động lớn mức cổ tức năm (2) Thị trường nguyên liệu đầu vào: Thực tế cơng nghệ hóa dược Việt nam chưa phát triển, hầu hết nguyên liệu sản xuất dược phẩm Việt Nam phải nhập Như vậy, rủi ro biến động giá nguyên liệu đầu vào ảnh hưởng không nhỏ đến kết SXKD, công ty dược cần tính đến điều đưa sách cổ tức để tránh cho mức cổ tức bị dao động nhiều năm (3) Hệ thống phân phối: Ở Việt Nam số lượng công ty phân phối lớn hẳn so với lượng công ty sản xuất, hệ thống phân phối Việt Nam nhỏ lẻ, chưa đủ mạnh để cạnh tranh với cơng ty phân phối đa quốc gia Để cạnh tranh với đối thủ ngoại lĩnh vực dược cơng ty dược nước chuyên lĩnh vực phân phối cần trọng đầu tư xây dựng mạng lưới tiêu thụ mạnh (4) Thị trường tiêu thụ: Nhu cầu sử dụng sản phẩm dược có chênh lệch vùng, miền tương ứng với thu nhập mức sống dân cư Chính vậy, kết SXKD cơng ty dược vùng, miền có chênh lệch nên khơng thể áp dụng rập khn sách cổ tức công ty vào công ty khác Xuất dược phẩm Việt Nam chưa phát triển mạnh (5) Công nghệ nghiên cứu phát triển (R&D): Trình độ kỹ thuật, cơng nghệ sản xuất thuốc thấp chưa đầu tư hướng Các công ty nước chưa trọng việc nghiên cứu phát triển sản phẩm chiều sâu mà tập trung nhóm sản phẩm tương tự nhau, dẫn đến sản xuất trùng lặp, nhái mẫu mã gần phổ biến, chất lượng chưa cao, làm uy tín cơng ty ảnh hưởng đến thị phần thuốc nội Điều dẫn đến hiệu sản Các công ty Dược niêm yết cân nhắc đến nhu cầu đầu tư cho dự án trước tiến hành chi trả cổ tức, nhiên kết khảo sát cho thấy công ty Dược sử dụng linh hoạt nguồn lợi nhuận để lại phát hành cổ phần để tài trợ cho dự án Điều có nghĩa số cơng ty Dược niêm yết việc sử dụng tồn lợi nhuận để tài trợ cho dự án không ưu tiên tình mà có cân nhắc kết hợp với yếu tố khác Thêm vào đó, kết khảo sát số liệu cơng bố cho thấy có mối liên hệ quyền kiểm sốt (thơng qua tỷ lệ sở hữu vốn cổ đơng) với sách cổ tức Nhóm cơng ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước Nhóm cơng ty có tỷ lệ sở hữu nước ngồi lớn có đặc điểm chung quy mơ kinh doanh lớn, mức cổ tức tương đối cao ổn định, nhiên cơng ty có chiến lược tốt, tình hình tài lành mạnh, kinh doanh hiệu nên so với thu nhập mức cổ tức chiếm nhỏ so với phần để lại tái đầu tư Nhóm cơng ty cịn lại cơng ty có cổ đơng cá nhân chiếm đa số Đây phần cơng ty có quy mơ vốn hóa nhỏ, thị phần nhỏ, chiến lược chưa rõ ràng, mức cổ tức phụ thuộc vào kết kinh doanh thông thường chia cổ tức tiền mặt nhiều phần tái đầu tư Phương pháp hồi quy đa biến sử dụng để xem xét ảnh hưởng nhân tố nội lại Bằng việc sử dụng phương pháp hồi quy dạng bảng, kết phần mềm stata đưa sau: Các nhân tố ảnh hưởng mạnh đến định chi trả cổ tức công ty Dược niêm yết mức cổ tức năm liền trước (DPS1), thu nhập cổ phần (EPS), khả sinh lời (ROA) tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (Growthsales), cụ thể: nhân tố DPS1, EPS ROA tác động thuận chiều đến mức chi trả cổ tức, tức mức trả cổ tức năm trước cao, thu nhập cổ phần năm tốt, khả sinh lời đồng vốn tốt cơng ty Dược niêm yết trả cổ tức cao ngược lại Nhân tố Growthsales lại có tác động ngược chiều tới mức chi trả cổ tức, kết có hàm ý giai đoạn nghiên cứu công ty Dược niêm yết có tỷ lệ tăng trưởng tốt, có nhiều hội nên ưu tiên giữ lợi nhuận lại để tái đầu tư chi trả cổ tức 12 Bên cạnh đó, kết cịn cho thấy giai đoạn nghiên cứu nhân tố lại địn bẩy tài (LEV), quy mơ cơng ty (SIZE), dòng tiền hoạt động (CFall) thời gian hoạt động (AGE) ảnh hưởng không nhiều đến định chi trả cổ tức công ty Dược niêm yết Điều có nghĩa yếu tố tác động không mạnh mẽ đến định chi trả cổ tức giai đoạn 2009-2016 với mẫu nghiên cứu luận án 2.2.4 Đánh giá tác động sách cổ tức tới cơng ty cổ phần Dƣợc niêm yết Tác động sách cổ tức tới tốc độ tăng trưởng nội sinh công ty cổ phần Dược niêm yết Qua đánh giá tác động định chi trả cổ tức tới tỷ lệ tăng trưởng nội sinh CTCP dược niêm yết tác giả nhận thấy với việc trả cổ tức tiền mặt có xu hướng tăng cao làm giảm tỷ lệ tăng trưởng nội sinh ngành Dược Đây có lẽ vấn đề mà CTCP ngành Dược nên cân nhắc với CSCT chi trả cổ tức tiền mặt tăng dần làm giảm nguồn lợi nhuận để lại tái đầu tư, buộc công ty phải thực huy động thêm vốn từ nguồn khác vay nợ hay phát hành cổ phần thường Tác động sách cổ tức tới khả tốn cơng ty dược niêm yết Nhóm cơng ty Dược sản xuất có dịng tiền từ hoạt động kinh doanh ổn định ln đảm bảo dịng tiền thu từ hoạt động kinh doanh lớn dòng tiền chi Trong nhóm cơng ty Dược chun phân phối trừ LDP DHT có dịng tiền từ hoạt động kinh doanh dương hai cơng ty cịn lại VMD DBT dịng tiền từ hoạt động kinh doanh chủ yếu âm mức chi trả cổ tức cao, việc trì cổ tức mức cao khiến khả tốn tức thời cơng ty khơng tốt vay nợ công ty mức từ 8090% nguồn vốn so với công ty Dược khác khả tốn hai cơng ty thuộc hàng thấp Tác động sách cổ tức tới giá cổ phần công ty cổ phần dược niêm yết 13 Những công ty cổ phần có kết kinh doanh khả quan, có triển vọng kinh doanh tốt đặc biệt có sách cổ tức ổn định mức thấp giá cổ phiếu cơng ty tăng cao nhanh mã chứng khoán DHG, DMC, TRA, IMP, Ngược lại, cơng ty có hiệu kinh doanh thấp, trả cổ tức không ổn định giá cổ phiếu mức thấp so với thị trường có xu hướng ngày giảm năm gần họ chi trả cổ tức mức cao, điển mã chứng khoán DCL, DHT, DBT, PMC Ảnh hưởng CSCT đến giá cổ phiếu rõ nét có cơng ty dược SPM có lợi nhuận suốt giai đoạn nghiên cứu khơng trả cổ tức giá cổ phiếu giảm Tác động sách cổ tức tới chi phí sử dụng vốn cơng ty cổ phần dược niêm yết Qua xem xét CSCT cơng ty Dược niêm yết, thấy tới 10/18 cơng ty có nhu cầu tăng vốn lại tiến hành chi trả cổ tức cho cổ đông với thời gian sát nhau, có cơng ty trả cổ tức với tỷ lệ cao Thay sử dụng nguồn vốn nội sinh để tài trợ cho nhu cầu tăng vốn với chi phí thấp công ty lại chi trả cổ tức tiền lại tiến hành huy động vốn cách phát hành cổ phiếu với chi phí sử dụng vốn cao 2.3 Đánh giá thực trạng sách cổ tức công ty cổ phần Dƣợc niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 2.3.1 Kết đạt đƣợc Thứ nhất: Các công ty Dược niêm yết mẫu tuân thủ quy định Pháp luật việc công bố thông tin, thời hạn quy trình chi trả cổ tức cho cổ đơng Khơng có cơng ty Dược niêm yết bị phạt chậm không trả cổ tức cho cổ đông sau công bố thông tin trả cổ tức Thứ hai: Phần lớn công ty cố gắng trì trả cổ tức hàng năm Trong suốt giai đoạn 2009 – 2016, công ty Dược niêm yết cố gắng thực chi trả cổ tức cách đặn kinh tế có thăng trầm định Có thể nhận thấy hầu hết công ty 14 mẫu nghiên cứu trả cổ tức năm (bằng cổ phiếu tiền mặt) Việc cắt giảm cổ tức điều mà công ty không muốn (nhất công ty dược lớn) phát tín hiệu chứng tỏ cơng ty lâm vào tình trạng khó khăn, điều gây niềm tin nhà đầu tư vào cơng ty Thứ ba: Hình thức chi trả cổ tức có linh hoạt nhiều cơng ty kết hợp khéo léo hình thức chi trả cổ tức tiền mặt hình thức chi trả cổ tức cổ phiếu Sự kết hợp mặt tạo hấp dẫn cho nhà đầu tư nguồn thu nhập thực, mặt khác hình thức cổ tức cổ phiếu giúp cơng ty tránh áp lực nhu cầu tiền mặt, đồng thời giúp pha lỗng giá cổ phiếu, tăng tính khoản cho cổ phiếu thị trường Thứ tư: Một số công ty Dược sản xuất lớn bước đầu chi trả cổ tức theo xu hướng định Mặc dù chưa rõ nét, tính ổn định cổ tức kéo dài vài năm gần đây, nhiên coi dấu hiệu việc hoạch định CSCT ổn định Việc theo đuổi CSCT có tính chiến lược giúp công ty chủ động nguồn vốn, đồng thời có khả phát tín hiệu thị trường tốt Thứ tư: CSCT điều chỉnh phù hợp với thay đổi nhân tố bên ngồi sách thuế, lạm phát lãi suất Ngoài CSCT xây dựng sở cân nhắc đến nhân tố nội thu nhập cổ phần, khả sinh lời, khả tăng trưởng cổ tức khứ Thứ năm: CSCT thường xuyên, ổn định số công ty Dược niêm yết tạo hiệu ứng tốt thị trường chứng khốn Cổ tức phát tín hiệu nguồn thu nhập cổ đông, công ty tăng mức chi trả cổ tức trì việc trả cổ tức đặn có tác động tích cực làm tăng giá cổ phiếu cơng ty thị trường 1.3.2 Những hạn chế Thứ nhất: Phần lớn cơng ty Dược niêm yết cịn lại chưa có chiến lược ổn định, dài hạn mà cịn phụ thuộc nhiều vào yếu tố mơi trường kết kinh doanh 15 Thứ hai: Hệ số chi trả cổ tức có xu hướng gia tăng, ảnh hưởng đến trình tĩnh lũy phát triển tương lai Thứ ba: Mặc dù xây dựng CSCT, công ty Dược niêm yết cân nhắc nhiều nhân tố bên bên nhiều nhân tố nội quan trọng đòn bẩy tài chính, quy mơ kinh doanh, dịng tiền, thời gian hoạt động lại chưa coi trọng Nhiều công ty tỷ lệ vay nợ cao (lên tới 0.7), dòng tiền bấp bênh trả cổ tức mức trả cổ tức cao so với thu nhập Thứ tư: Nhiều cơng ty Dược niêm yết tình hình tài ổn định lại có hệ số chi trả cổ tức mức cao so với kết kinh doanh mức trả cổ tức biến động, điều ảnh hưởng tới khả tốn, chi phí sử dụng vốn giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Thứ năm: CSCT nhiều công ty Dược chưa hướng tới cấu nguồn vốn an toàn Đặc trưng ngành dược phẩm có rủi ro kinh doanh cao, phải đầu tư lớn vào hoạt động nghiên cứu phát triển phụ thuộc lớn vào nguồn nguyên liệu thuốc nhập Việc nhiều công ty chia cổ tức tiền mức cao (40-60%), sau lại vay (hệ số nợ 0.7) khiến rủi ro tài gia tăng làm khuếch đại rủi ro công ty, đặc biệt CTCP dược chuyên phân phối CTCP dược có quy mơ vừa nhỏ Thứ sáu: CSCT dựa nhiều vào yếu tố thị trường Thực tế thời điểm vừa qua, thị trường có giảm sút đáng kể, nhà đầu tư mong bán cổ phiếu có để chờ thị trường phục hồi cịn đợt phát hành tình trạng ế ẩm Và cơng ty lại quay trả cổ tức tiền thường lệ Tuy vậy, CSCT dựa dẫm vào yếu tố thị trường để chạy theo trước Với hồn cảnh mới, công ty cần phải tận dụng nội lực khơng trơng chờ, ỷ lại vào nguồn lực từ thị trường để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh dự án 1.3.3 Nguyên nhân hạn chế 16 Một là, nhiều công ty Dược chưa nhận thức tầm quan trọng CSCT ảnh hưởng CSCT đến mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản cho chủ sở hữu Nhiều công ty không thấy tác động qua lại CSCT với sách đầu tư sách tài trợ Hai là, sách đầu tư, sách tài trợ vốn, kế hoạch tài chưa xây dựng cách khoa học dài hạn khiến cho CSCT bị chi phối Trong giai đoạn sách tài lại có tầm quan trọng khác phát triển công ty, nhiên để xây dựng CSCT sách lại phải phát huy hiệu tốt Tuy nhiên thực tế cho thấy số công ty Dược niêm yết tình hình tài thiếu lành mạnh, kết kinh doanh khơng tốt tất yếu khơng thể xây dựng CSCT hợp lý Ba là, nhiều công ty Dược niêm yết chưa xây dựng quy trình chi trả cổ tức hợp lý, khơng xem xét đến nhân tố, bao gồm nhân tố thuộc nội công ty nhân tố thuộc môi trường ảnh hưởng đến CSCT CSCT chịu tác động nhiều từ chủ trương Hội đồng quản trị, vậy, CSCT xây dựng để hướng tới lợi ích nhóm cổ đông Hội đồng quản trị ưu tiên Đây ngun nhân dẫn đến CSCT khơng phù hợp với điều kiện công ty, không hướng tới mục tiêu dài hạn phát triển bền vững công ty Bốn là, nhiều công ty Dược niêm yết coi CSCT công cụ đánh bóng cơng ty định tài chiến lược Các nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam đa phần nhà đầu tư cá nhân, tồn tượng bất cân xứng thông tin kết hợp với tâm lý bầy đàn hạn chế kỹ phân tích thơng tin nên mục tiêu đầu tư ngắn hạn, trước đưa định đầu tư việc đánh giá tiềm họ cịn xem xét lịch sử chi trả cổ tức công ty Đối với nhà đầu tư này, nắm giữ cổ phiếu chưa có hội bán để hưởng phần chênh lệch giá cổ tức chia phần lợi nhuận họ mong đợi Mức cổ tức cao nhà đầu tư có lợi, ngược lại mức cổ tức khơng cao cổ phiếu cơng ty bị đánh giá thấp có tính khoản Với khơng cách nhìn nhận chưa đầy 17 đủ đa số nhà đầu tư thị trường khiến cho nhà quản trị công ty sử dụng CSCT công cụ đánh bóng hình ảnh Năm là, chưa trọng vào quản trị công ty Một công ty hấp dẫn nhà đầu tư phải cơng ty có tình hình tài lành mạnh, có chiến lược bản, định hướng đắn, điều đạt lực quản trị công ty phải ngày cải thiện, phù hợp với phát triển ngành Mặc dù Luật Doanh Nghiệp 2014 quy định nhiều nội dung quản trị công ty lực quản trị nhiều công ty Dược niêm yết yếu kém, chưa nhận thức đắn tầm quan trọng quản trị công ty phát triển bền vững công ty mà trọng vào lợi ích ngắn hạn CHƢƠNG GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC CƠNG TY DƢỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Bối cảnh kinh tế - xã hội định hƣớng phát triển ngành Dƣợc năm tới 3.1.1 Bối cảnh kinh tế - xã hội nƣớc quốc tế 3.1.2 Triển vọng định hƣớng phát triển ngành Dƣợc năm tới Những hỗ trợ từ phía Nhà nước Việt Nam có tốc độ tăng trưởng dân số nhanh Nhận thức sức khỏe ngày cao Ngành Dược ngày phát triển mạnh Phát triển ổn định sản xuất nước Các CTCP ngành dược cần trọng nâng cao chất lượng thuốc dịch vụ Các CTCP ngành dược khuyến khích phát triển hoạt động R&D bao gồm nghiên cứu bản, ứng dụng, triển khai sản xuất thử nghiệm 18 3.2 Các quan điểm cần quán triệt hồn thiện sách cổ tức (1) CSCT phải dựa sở những quy đị nh pháp lý của nhà nước; (2) CSCT cần vào khả tiếp cận thị trường vốn đảm bảo trì hệ số nợ tối ưu; (3) Khơng có CSCT tối ưu cho tất công ty thời điểm ; (4) CSCT phải gắn với nhu cầu đầu tư , hài hồ lợi ích trước mắt lợi ích lâu dài; (5) CSCT phải được xem xét sở lợi nhuận và dòng tiền thực tế của công ty , tránh cắt giảm cở tức cách đột ngột; (6) Đa dạng hóa phương thức chi trả cổ tức 3.3 Giải pháp hồn thiện sách cổ tức Cơng ty dƣợc niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 3.3.1 Chính sách cổ tức cần phù hợp với chu kỳ vận động Mặc dù hình thành từ sớm thời điểm ngành dược nước ta giai đoạn đầu thời kỳ phát triển Do vậy, CSCT cần xây dựng dựa nhu cầu vốn gia tăng mạnh mẽ, tỷ lệ cổ tức cần trì ổn định mức thấp trung bình (tránh không chi trả cổ tức cho cổ đông), nhằm đảm bảo nguồn vốn phục vụ cho nhu cầu đầu tư mở rộng tương lai thu hút nhà đầu tư 3.3.2 Cần thiết kế sách cổ tức mang tính chiến lƣợc, quán, ổn định Việc công ty dược niêm yết nên làm giảm dần tỷ lệ trả cổ tức kết hợp với việc trả cổ tức cổ phiếu, mặt điều giúp cơng ty tích lũy nguồn vốn nội sinh, mặt khác giúp cơng ty đề phòng trường hợp gặp rủi ro kinh doanh, bị giảm sút lợi nhuận khơng gây ảnh hưởng lớn đến mức cổ tức trả cho cổ đông, thực tăng tỷ lệ chi trả có dấu hiệu rõ ràng, chắn nguồn lợi nhuận tăng trưởng tương lai 3.3.3 Hoàn thiện quy trình định chi trả cổ tức Cần xác định cấu vốn mục tiêu, với lĩnh vực Dược phẩm, rủi ro lãi suất phần lớn nguồn nguyên liệu nhập khẩu, rủi ro sách; việc đầu tư ngành dược đầu tư lâu dài, vốn đầu tư lớn sản phẩm liên quan trực tiếp đến sức khỏe người tiêu dùng 19 Cần xác định nhu cầu vốn kế hoạch dài hạn, năm Sau lên kế hoạch nhu cầu vốn dài hạn cho năm tới cần ước tính nhu cầu nguồn tài trợ, nguồn vay nguồn vốn chủ sở hữu Sau hệ số chi trả cổ tức cần thiết lập sở ưu tiên nhu cầu vốn cho đầu tư công ty sản xuất, cơng ty phân phối cần quan tâm tới dịng tiền 3.3.4 Xây dựng sách cổ tức phù hợp với nhu cầu đầu tƣ phát triển nhóm cơng ty Các cơng ty dược sản xuất có quy mô lớn: Theo kinh nghiệm giới, cơng ty có nhiều hội đầu tư tương lai (ngành dược phân tích tiềm tăng trưởng lớn) nên dành 20-30% lợi nhuận ròng để chi trả cổ tức, việc tái đầu tư lợi nhuận vào hội đầu tư tạo điều kiện để gia tăng thu nhập cổ tức cổ đông tương lai Các CTCP có quy mơ vừa nhỏ: Nên trì CSCT ổn định mức thấp, môt mặt vừa đảm bảo chi trả cho cổ đơng, trì tính khoản giá cổ phiếu, mặt khác việc giữ lại phần lớn thu nhập để tái đầu tư tiền đề cho cơng ty tích lũy nguồn vốn nội sinh để có đột phá đầu tư cho tương lai Các CTCP dược chuyên phân phối: VMD, DHT, DBT LDP xây dựng CSCT nghiêng chi trả cổ tức tiền mặt nhiều tích lũy hợp lý Tuy nhiên, việc xem xét nhu cầu đầu tư việc xây dựng sách nhóm cơng ty cịn cần vào dịng tiền thực nhu cầu hồn trả nợ vay để đưa mức chi trả cổ tức phù hợp với tình hình cơng ty 3.3.5 Chính sách cổ tức cần vào tình hình dòng tiền thực tế Dòng tiền từ hoạt động công ty tiến hành phân chia sau: Bước 1: Dịng tiền từ hoạt động cơng ty trước hết ưu tiên trả khoản nợ đến hạn lãi vay (nếu có) theo hợp đồng Phần 20 dòng tiền lại dòng tiền dành cho chủ sở hữu chủ sở hữu định phương thức sử dụng Bước 2: Xác định dự án đầu tư hiệu chúng để làm sở ưu tiên định đầu tư vào dự án kinh doanh Bước 3: Xác định số dư tiền mặt hợp lý phục vụ vốn lưu động Dòng tiền cịn lại trước hết phục vụ cho mục đích Bước 4: Xác định ưu tiên hay sở thích cổ đông làm sở thực mua lại cổ phần hay chi trả cổ tức tiền mặt 3.3.6 Thực linh hoạt hình thức trả cổ tức 3.3.7 Xem xét kỹ lƣỡng ảnh hƣởng nhân tố tác động trƣớc đƣa sách cổ tức - CSCT cần cân nhắc đến vấn đề thuế thu nhập cá nhân - CSCT cấu nguồn vốn tối ưu - CSCT cấu sở hữu - CSCT vấn đề phát tín hiệu 3.3.8 Có thể xem xét số hình thức phân phối lợi nhuận khác So với nhận cổ tức tiền mặt cách thức mua lại cổ phiếu quỹ cổ đơng có lợi khơng bị chịu thuế thu nhập cá nhân, nhận cổ tức tiền mặt phải chịu thuế TNCN 5% Tuy nhiên, thông tư 162/2015/TT – BTC mua bán cổ phiếu quỹ có quy định chặt chẽ vấn đề này, theo CTCP có đủ điều kiện áp dụng hình thức Mặc dù, cách thức phân phối lại thu nhập cho cổ đơng thay trả cổ tức tiền mặt công ty áp dụng Tuy nhiên, CTCP có đủ điều kiện cân nhắc thêm cách thức để phân phối lại thu nhập đảm bảo lợi ích cao cho cổ đơng 3.4 Một số giải pháp kiến nghị (*) Hoàn thiện hệ thống pháp lý, tạo sở cho việc định cơng ty (*) Đẩy mạnh minh bạch hóa công khai thông tin 21 (*) Nâng cao chất lượng quản trị công ty (*) Nâng cao nhận thức quyền nghĩa vụ cổ đông (*) Tăng cường bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp cổ đông thiểu số 22 KẾT LUẬN Mặc dù có nhiều cơng trình khoa học nghiên cứu sách cổ tức lý thuyết thực tiễn, nhiên việc nhận thức tầm quan trọng sách cịn hạn chế doanh nghiệp nước ta Chính sách cổ tức sách tài quan trọng quản trị tài doanh nghiệp nhiều cơng ty thực tế chưa thực xem xét vai trị sách này, có quan tâm chưa thực thấu đáo Mục đích nghiên cứu luận án đánh giá thực trạng sách cổ tức công ty Dược niêm yết, từ đưa đề xuất để hồn thiện sách cổ tức cơng ty Luận án sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu định tính diễn giải, quy nạp, phân tích, tổng hợp, so sánh để đánh giá sách cổ tức công ty Dược niêm yết phân loại theo quy mơ vốn theo loại hình kinh doanh cụ thể Phương pháp phân tích định lượng mơ hình hồi quy liệu cơng ty Dược niêm yết, luận án làm rõ nhân tố tác động đến sách cổ tức cơng ty Dược niêm yết, đồng thời luận án cịn xem xét tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu, khả tốn, chi phí sử dụng vốn, khả tăng trưởng DN Kết phân tích cho thấy sách cổ tức cơng ty Dược niêm yết Việt Nam cịn nhiều bất cập, thể điểm chủ yếu: Chưa có chiến lược ổn định, dài hạn mà cịn phụ thuộc nhiều vào yếu tố mơi trường kết kinh doanh; Hệ số chi trả cổ tức có xu hướng gia tăng, ảnh hưởng đến trình tĩnh lũy phát triển tương lai; Bỏ qua nhiều nhân tố quan trọng xây dựng CSCT; Hệ số chi trả cổ tức cao ảnh hưởng đến khả tốn chi phí sử dụng vốn; Chưa hướng tới cấu nguồn vốn an toàn; CSCT dựa nhiều vào yếu tố thị trường Luận án nguyên nhân dẫn đến hạn chế CSCT công ty Dược niêm yết Đây sở để đưa hệ thống giải pháp hồn thiện CSCT cơng ty Dược niêm yết Các giải pháp cụ thể đưa sở xây dựng nguyên tắc chi trả cổ tức định hướng Đảng Nhà nước phát triển ngành Dược đến năm 2030 23 Với kết nghiên cứu đạt được, luận án góp thêm chứng, bổ sung cho nghiên cứu sách cổ tức cơng ty cổ phần Luận án có ý nghĩa thiết thực công ty Dược niêm yết Việt Nam việc nhận thức đầy đủ sách cổ tức, góp phần ngày hồn thiện sách cổ tức nhằm mục tiêu lành mạnh hóa tình hình tài chính, nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh khả cạnh tranh DN Mặc dù trình nghiên cứu, luận án cịn nhiều hạn chế góp phần đưa giải pháp góp phần hồn thiện sách cổ tức công ty Dược niêm yết nói riêng gợi ý mang tính định hướng cho DN nói chung Những hạn chế luận án sở gợi ý cho nghiên cứu tiếp theo./ 24 25 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN STT Tên bài, đề tài Chính sách cổ tức: Nhìn từ thực tiễn doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam Các nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức cơng ty dược niêm yết TTCK Việt Nam Improving the competitiveness of the pharmaceutical industry in Vietnam Đề tài khoa học cấp Học Viện: Vận dụng mơ hình hồi quy ngưỡng để nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến giá trị CTCP Dược phẩm niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tên tạp chí, đơn vị nghiệm thu Số Tạp chí Tài doanh nghiệp Số tháng 10/2015 Tạp chí Khoa học đào tạo Ngân hàng Số tháng 6/2016 Journal of Finance & Accounting Số 2/2017 Học viện Tài 11/2017