Xây dựng và quản lý danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán việt nam1

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: LÝ THUYẾT CHUNG VỀ DANH MỤC ĐẦU TƯ VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1 Lý thuyết chung danh mục đầu tư (portfolio) 1.1.1 Tổng quan danh mục đầu tư 1.1.1.1 Khái niệm danh mục đầu tư 1.1.1.2 Đặc điểm danh mục đầu tư .3 1.1.1.3 Sự cần thiết đầu tư theo danh mục đầu tư 1.1.2 Các lý thuyết đầu tư tài đầu tư danh mục .6 1.1.2.1 Lý thuyết thị trường hiệu 1.1.2.2 Lý thuyết lựa chọn danh mục đầu tư theo phương pháp Markowitz 1.1.3 Các nhân tố ngoại sinh tác động đến định lựa chọn danh mục đầu tư .11 1.1.3.1 Thời gian tính khoản 11 1.1.3.2 Đặc trưng tài sản có DMĐT 13 1.1.3.3 Thuế môi trường kinh doanh 13 1.2 Lý thuyết quản lý danh mục đầu tư 14 1.2.1 Tổng quan Quản lý danh mục đầu tư 14 1.2.1.1 Khái niệm Quản lý danh mục đầu tư .14 1.2.2 Các mơ hình xác định, phân tích danh mục đầu tư 18 1.2.2.1 Phương pháp Mean – Var (Phương pháp Markowitz) 18 1.2.2.1.1 Mục tiêu nhà đầu tư 18 1.2.2.1.2 Phương pháp thiết lập danh mục đầu tư tối ưu có tài sản rủi ro 18 1.2.2.1.3 Phương pháp thiết lập danh mục đầu tư tối ưu có tài sản rủi ro phi rủi ro 22 1.2.2.2 Mơ hình số đơn SIM .24 1.2.2.2.1 Giả thiết mơ hình .24 1.2.2.2.2 Ứng dụng mơ hình SIM phân tích đầu tư danh mục 24 1.2.2.2.3 Thuật toán EGP 25 1.2.2.3 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM 27 Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn Kinh Tế 1.2.2.3.1 Danh mục đầu tư thị trường ( Market Porfolio) 27 1.2.2.3.2 Đường thị trường vốn ( The Capital Market Line- CML) 29 1.2.2.3.3 Đường thị trường chứng khoán SML 30 1.2.2.3.4 Ý nghĩa CAPM lựa chọn tài sản danh mục đầu tư 31 1.2.3 Đánh giá hiệu thực thi danh mục .34 1.2.4 Mơ hình phân tích giá trị rủi ro VaR ( Value at Risk) .35 1.2.4.1 Giới thiệu phân tích mơ hình VaR 36 1.2.4.2 Mơ hình VaR 36 1.2.4.3 Mơ hình ARMA(m,n) GARCH(p,q) ước lượng VaR 37 1.2.4.4 Hậu kiểm mơ hình VaR- Backtesting 39 CHƯƠNG 2: TIÊU CHÍ TÀI CHÍNH XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM……………… ……… 41 2.1 Tiêu chí tài định lượng 41 2.1.1 Thông số α- lợi suất phụ trội độc lập với thị trường 41 2.1.2 Độ lệch chuẩn – đại lượng phản ánh mức độ bất ổn 42 2.2 Tiêu chí tài 43 2.2.1 Chỉ số khả khoản 43 2.2.2 Chỉ số địn bẩy tài .44 2.2.3 Chỉ số khả sinh lời .44 2.2.4 Chỉ số giá thị trường 46 2.2.4.1 Chỉ số PE: Giá thị trường so với lợi nhuận cổ phần (PriceEarnings ratio) 47 2.2.4.2 Chỉ số PB: Giá thị trường so với giá trị sổ sách cổ phần (Price-Book ratio) 47 2.3 Tối ưu danh mục đầu tư 49 CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN THĂNG LONG…………………………….50 3.1 Xây dựng danh mục đầu tư 50 3.1.1 Kết từ tiêu chí tài định lượng 50 3.1.2 Kết từ tiêu chí tài 54 3.1.3 Kết tối ưu danh mục đầu tư 58 3.2 Xác định tỷ trọng tài sản danh mục đầu tư 60 Hoàng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế 3.2.1 Xác định tỷ trọng tài sản danh mục đầu tư theo thuật toán EGP 60 3.2.2 Xác định tỷ trọng tài sản danh mục đầu tư theo Markowitz 63 3.3 Đánh giá hiệu thực thi quản lý rủi ro danh mục lập .65 3.3.1 Đánh giá hiệu thực thi danh mục .66 3.3.2 Quản lý rủi ro danh mục mơ hình VaR 68 3.3.2.1 Quản lý rủi ro cho tài sản danh mục 68 3.3.2.2 Quản lý rủi ro danh mục 70 3.4 Một số khuyến nghị với nhà đầu tư cơng ty chứng khốn 72 3.4.1 Khuyến nghị với nhà đầu tư .72 3.4.2 Khuyến nghị với công ty chứng khoán 73 KẾT LUẬN……………………………………………………………………… 75 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO……………………………………… 76 PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ MƠ HÌNH CAPM CỦA MỘT SỐ CỔ PHIẾU………… 77 PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CHUỖI LỢI SUẤT CỔ PHIẾU…………………………………………………………………………… 79 Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế DANH MỤC ĐỒ THỊ Hình 1.1 Minh họa tập phương án đầu tư Hình 1.2 Hệ số tương quan tài sản tác động đến danh mục Hình 1.3 Danh mục MVP 10 Hình 1.4 Danh mục thị trường Đường Markowitz 11 Hình 1.5: Chuỗi giá trị tiền theo thời gian 12 Hình 1.6 Tập danh mục biên dun khơng có tài sản phi rủi ro .20 Hình 1.7: Biên hiệu danh mục khơng có tài sản phi rủi ro 21 Hình 1.8: Tập danh mục biên dun có tài sản phi rủi ro 23 Hình 1.9: Biên hiệu danh mục thị trường 23 Hình 1.10 : Phân tích rủi ro danh mục 25 Hình 1.11: Đồ thị CML .29 Hình 1.12: Đồ thị SML 30 Hình 1.13 Định giá tài sản từ đường SML 33 Hình 1.14 Hệ số  - Jensen 35 Hình 1.15: Đồ thị hàm phân bố Lỗ Lời 36 Hình 1.16 Đồ thị hậu kiểm mơ hình VaR 40 Hình 3.1: Hệ số α-Jensen cho danh mục tối ưu 66 Hình 3.2: Minh họa hậu kiểm mơ hình VaR cho lợi suất CP FMC 70 Hoàng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 Kết Mơ hình CAPM 51 Bảng 3.2 30 công ty có α/σ > ( bảng kết 1) 53 Bảng 3.3 Kết tiêu tài 55 Bảng 3.4 Bảng kết tăng trưởng EPS cổ phiếu .56 Bảng 3.5 Kết xếp hạng theo điểm tiêu chí tài 57 Bảng 3.6 Danh mục cổ phiếu ( bảng kết 2) 58 Bảng 3.7 Ma trận hệ số tương quan 59 Bảng 3.8 Danh mục tài sản tối ưu lựa chọn danh mục đầu tư 60 Bảng 3.9 Kết thuật toán EGP1 62 Bảng 3.10 Kết thuận toán EGP2 62 Bảng 3.11 Tỷ trọng tài sản theo thuật toán EGP .63 Bảng 3.12 Kết theo phương pháp Markowitz 64 Bảng 3.13: Đánh giá hiệu thực thị danh mục .66 Hoàng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp 80 Khoa Toán Kinh Tế LỜI MỞ ĐẦU Kết thúc năm tài 2011, tranh tồn cảnh kinh tế Việt Nam với màu chủ đạo ảm đạm Đặc biệt thị trường chứng khoán năm 2011 lượng cổ phiếu niêm yết không ngừng tăng lên, sụt giảm thê thảm giá khiến vốn hóa tồn thị trường khoảng 220.000 tỷ đồng, giảm 10 tỷ USD so với cuối năm 2010 Năm 2011 xem năm tồi tệ thị trường chứng khoán Việt Nam chặng đường 11 năm thành lập HNX-Index rơi xuống mức thấp chưa có lịch sử lọt vào tốp số giảm mạnh giới VN-Index dù chưa rơi xuống mức đáy năm 2009, mặt giá cổ phiếu giảm mạnh hết Có nhiều nguyên nhân lý giải cho thật đáng buồn trên, nguyên nhân khách quan kể đến ảnh hưởng tiêu cực từ khủng hoảng Kinh tế tài tồn cầu, khủng hoảng khu vực đồng tiền chung Châu Âu, tình hình kinh tế trị giới phức tạp…nguyên nhân chủ quan từ kinh tế Việt Nam là: Lạm phát lãi suất tín dụng cịn cao, nợ xấu hệ thống ngân hàng tăng, khoản số ngân hàng thương mại khó khăn; dự trữ ngoại hối thấp…điều tất yếu dẫn đến kinh tế phát triển không hiệu Nhiều chuyên gia kinh tế đưa số khuyến nghị nhằm cải thiện kinh tế nói chung phát triển thị trường chứng khốn nói riêng Trong có đề cập đến tính cấp thiết việc quản trị rủi ro khoản đầu tư, tín dụng lãi suất Giải vấn đề dẫn đến kinh tế tài lành mạnh hoạt động hiệu đảm bảo tính khoản, lợi nhuận cho nhà đầu tư Đứng nhận định đó, từ kiến thức tích lũy giảng đường Công ty cổ phần chứng khoán Thăng Long, em xin đề xuất xây dựng đề tài : Xây dựng quản lý danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Từ tính cấp thiết cần xây dựng tảng quản trị rủi ro cơng ty, định chế tài Em xây dựng đề tài với mục đích đưa danh mục đầu tư đảm bảo tính lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư quản lý danh mục với cơng cụ quản trị rủi ro Đề tài nghiên cứu dựa khối kiến thức tích lúy nghiên cứu thị trường, phân tích đánh giá tình hình tài cơng ty thị trường chứng khoán Việt Nam hai sàn giao dịch HASTC HOSE Hoàng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp 80 Khoa Toán Kinh Tế Các phương pháp sử dụng đề tài : Phương pháp Markowitz, mơ hình CAPM, SIM, thuật tốn EGP mơ hình VaR Số liệu sử dụng đề tài giá đóng cửa theo phiên tồn cổ phiếu hai sàn giao dịch HASTC HOSE, báo cáo tài cơng ty báo, phân tích nhận định chun gia kinh tế Ngồi phần mở đầu kết luận, Chuyên đề tốt nghiệp em bao gồm nội dung sau đây: Chương 1: Lý thuyết chung danh mục đầu tư quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Chương giới thiệu lý thuyết áp dụng cho việc xây dựng, phân tích , quản lý danh mục đầu tư tối ưu với trọng tâm phương pháp Markowitz luận điểm tài chính, kinh tế xuất phát từ nhu cầu thực tiễn việc quản lý danh mục nhà đầu tư nhà quản lý danh mục đầu tư Chương 2: Tiêu chí tài xây dựng danh mục đầu tư cho thị trường chứng khoán Việt Nam Chương nêu hệ thống tiêu chí tài cho danh mục đầu tư qua bước: Tiêu chí tài bản, định lượng tối ưu hóa Chương 3: Thiết lập danh mục đầu tư thị trường CK Việt Nam Chương cuối áp dụng lý thuyết tiêu chí tài Chương Chương vào thị trường chứng khoán Việt Nam, với kết cuối danh mục đầu tư tối ưu Trong trình thực hành xây dựng chuyên đề thực tập tốt nghiệp, em xin chân thành cảm ơn anh chị phịng Phân tích thuộc khối Nghiên cứu thị trường Cơng ty cổ phần chứng khốn Thăng Long (TLS), đặc biệt anh Hồng Cơng Tuấn chun viên phân tích người trực tiếp hướng dẫn trình thực tập công ty Em xin chân thành cảm ơn thầy giáo, giáo thuộc khoa Tốn Kinh tế Bộ mơn Tốn Tài giúp đỡ, tạo điều kiện trình học tập thực tập tốt nghiệp Đặc biệt, em xin chân thành cảm ơn thầy giáo, T.S Trần Trọng Nguyên thầy giáo, Th.S Hồng Đức Mạnh dày cơng truyền đạt kiến thức giải đáp thắc mắc trình học tập tận tình giúp đỡ để em hồn thành tốt chuyên đề thực tập tốt nghiệp Em xin chân thành cảm ơn! Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 80 Khoa Toán Kinh Tế CHƯƠNG LÝ THUYẾT CHUNG VỀ DANH MỤC ĐẦU TƯ VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1 Lý thuyết chung danh mục đầu tư (portfolio) 1.1.1 Tổng quan danh mục đầu tư 1.1.1.1 Khái niệm danh mục đầu tư Danh mục đầu tư kết hợp hai hay nhiều tài sản tổng giá trị đầu tư nhà đầu tư tổ chức đầu tư Hay nói danh mục đầu tư việc cá nhân thực việc đầu tư cách chọn lựa vị tài sản, tập hợp vị gọi danh mục đầu tư Danh mục đầu tư chứng khoán hiểu nhóm tài sản chứng khốn cổ phiếu, trái phiếu, số chứng khoán phái sinh hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai nhà đầu tư tổ chức nắm giữ theo tỉ lệ tài sản danh mục Dạng biểu diễn đơn giản danh mục đầy tư biểu diễn tỉ trọng tài N sản đầu tư danh mục Ví dụ có danh mục P: (w1,w2,…, wN) ta có w i 1 , i 1 với wi tỉ trọng tài sản thứ i P 1.1.1.2 Đặc điểm danh mục đầu tư Với danh mục đầu tư đặc trưng bao gồm nhiều tài sản ta coi danh mục tài sản tài Trong trình xây dựng đầu tư danh mục, có hai vấn đề cốt lõi nhà quản lý danh mục quan tâm lợi suất rủi ro danh mục đầu tư Lợi suất danh mục đầu tư  Lợi suất tài sản (return) Lợi suất đầu tư tài sản tài thu nhập mà tài sản mang lại tăng vốn (tăng giá trị tài sản) tài sản Cổ phiếu mang đầy đủ đặc trưng tài sản tài Cơng thức tính lợi suất cổ phiếu rt  D t  ( Pt  Pt  ) Pt  Hoàng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp 80 Khoa Tốn Kinh Tế Trong : rt: lợi suất Dt: cổ tức nhận kỳ Pt : giá cổ phiếu thời điểm t Pt -1: giá cổ phiếu thời điểm (t-1) Nếu lấy cổ tức giá cổ phiếu theo giá trị thực tế có lợi suất thực, lấy cổ tức giá cổ phiếu theo số liệu kỳ vọng có lợi suất kỳ vọng Như vậy, Lợi tức tổng cộng thu từ việc đầu tư vào chứng khoán bao gồm hai phần: Các dịng thu nhập từ chứng khốn (ví dụ: cổ tức cổ phiếu, lãi nhận từ chứng khoán nợ), Lợi tức thay đổi giá thân chứng khốn (có thể (-) (+)) Lợi suất danh mục đầu tư (return) Mỗi loại tài sản lại có lợi suất đầu tư riêng Lợi suất đầu tư ước tính danh mục đầu tư chứng khốn bình qn gia quyền lợi suất thu từ chứng khốn danh mục đầu tư Cơng thức tính lợi suất danh mục đầu tư n r   w iri P i i Trong đó: rP: lợi suất danh mục đầu tư ri: lợi suất tài sản i wi: tỷ trọng vốn đầu tư vào tài sản i Trường hợp lấy giá trị kỳ vọng lợi suất tài sản ri ta có lợi suất kỳ vọng danh mục P r Trên thị trường, mức độ chấp nhận rủi ro kì vọng lợi suất thu khác nhà đầu tư nhà đầu tư có danh mục đầu tư riêng Rủi ro danh mục đầu tư Rủi ro đầu tư tài không chắn lợi suất mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận từ việc đầu tư Nói cách khác, rủi ro đầu tư khả lợi suất mà nhà đầu tư thực nhận cao thấp lợi suất kỳ vọng Giữa hai động thái đầu tư khác nhà đầu tư lựa chọn động thái đầu tư với mức rủi ro thấp lợi tức kì vọng cao P Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 80 Khoa Toán Kinh Tế Rủi ro danh mục đầu tư rủi ro khoản tiền đầu tư vào danh mục mà lợi suất kỳ vọng cao thấp lợi suất thực tế ( thực hiện) trình đầu tư danh mục 1.1.1.3 Sự cần thiết đầu tư theo danh mục đầu tư Đối với nhà đầu tư Đầu tư chứng khoán coi kênh đầu tư mang lại lợi nhuận cao nhà đầu tư thị trường Tuy nhiên, đầu tư chứng khốn ln hàm chứa rủi ro cao Khi nhà đầu tư thực đầu tư đơn lẻ vào loại cổ phiếu, khả hứng chịu rủi ro lớn Đầu tư danh mục đầu tư mang lại ưu cho nhà đầu tư : Thứ nhất, đầu tư chứng khoán theo danh mục đảm bảo yêu cầu lợi suất đầu tư Khi nhà đầu tư tiến hành đầu tư theo danh mục, nhà đầu tư điều chỉnh danh mục để phù hợp với lợi suất yêu cầu Thứ hai, đầu tư danh mục đầu tư giúp nhà đầu tư phân tán rủi ro hay nói khác rủi ro đa dạng hóa Vì vậy, nhà đầu tư xác định tài sản đầu tư hiệu quả, phù hợp với nhu cầu lợi nhuận nhà đầu tư Thứ ba, với hình thức đầu tư danh mục, nhà đầu tư đầu tư vốn vào chứng khốn cách đầu tư gián tiếp thông qua tổ chức tài chun nghiệp Theo hình thức này, nhà đầu tư uỷ thác cho cơng ty tài quỹ đầu tư Nhà đầu tư bỏ nhiều thời gian chi phí giám sát chứng khoán Các tổ chức uỷ thác quản lý danh mục đầu tư với khoản phí thỏa thuận với nhà đầu tư Danh mục đầu tư cho phép nhà đầu tư với mức độ chấp nhận rủi ro khác dễ dàng quản lý lợi nhuận mong muốn thay đổi tỷ trọng hay cấu tài sản có danh mục đầu tư cho phù hợp Bên cạnh đó, nhà đầu tư xác định khả xảy rủi ro đầu tư từ có động thái đầu tư hợp lí tác động vào danh mục đầu tư Đối với tổ chức kinh doanh chứng khoán Các tổ chức kinh doanh chứng khoán thị trường chứng khốn nhằm mục đích thu nguồn lợi nhuận từ hoạt động đầu tư chứng khốn Vì vậy, thị trường chứng khoán ngày phát triển hồn thiện, đầu tư chứng khốn lĩnh vực mà tổ chức kinh doanh tham gia đầu tư để tăng nguồn lợi nhuận Đối với công ty tài chính, đầu tư chứng khốn mở rộng phạm vi hoạt động công ty giúp công ty thu khoản lợi nhuận lớn phát huy nguồn vốn Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50