10 Nhà đầu tư có thể cho vay và vay kh ng giới hạn với lãi suất phi rủi ro Kh ng có chi phí giao d ch và thuế Tất cả c c tài sản có thể được chia nhỏ và có tính thanh khoản hoàn hảo C c nhà đầ[.]
10 Nhà đầu tư cho vay vay kh ng giới hạn với lãi suất phi rủi ro Kh ng có chi phí giao d ch thuế Tất c c tài sản chia nhỏ có tính khoản hồn hảo C c nhà đầu tư có k vọng Tất c c th ng tin sẵn có đ ng thời cho tất c c nhà đầu tư - M hình CAPM truyền thống thể phương trình sau: E(Ri)=Rf+β (E(Rm)−Rf) Trong đó: E (R i) : lợi suất k vọng tài sản vốn i R f : lãi suất phi rủi ro β i : độ nhạy cảm k vọng lợi suất tài sản vượt trội k vọng lợi suất th trường vượt trội E ( R m ) : k vọng lợi suất th trường E ( R m ) − R f phần bù thị trường (chênh lệch k vọng lợi suất th trường lãi suất phi rủi ro) E ( R i ) − R f: phần bù rủi ro 1.1.2.2 Mô hình APT (Abitrage Pricing Theory) L thuyết kinh doanh chênh lệch gi : L thuyết đ nh gi chênh lệch l thuyết tổng qu t đ nh gi tài sản, dần có sức ảnh hưởng lớn việc đ nh gi c c cổ phần APT nói t suất sinh lợi k vọng tài sản tài đo lường th ng qua c c yếu 11 tố kinh tế vĩ m kh c ho c yếu tố th trường Sự nhạy cảm tài sản với thay đổi m i yếu tố đại diện đại lượng x c đ nh gọi hệ số beta Xuất ph t từ l thuyết này, m hình x c đ nh t suất sinh lợi cho c c chứng kho n sử d ng để đ nh gi tài sản c ch x c- Gía tài sản phải với mức k vọng vào cuối giai đoạn đầu tư chiết khấu với mức chiết khấu tính to n m hình Nếu gi kh c nhau, hội kinh doanh chênh lệch đưa lại đường thẳng m hình L thuyết APT nhà kinh tế học Stephen Ross đề xướng n m 1976 Thực chất APT khơng mơ hình mà lý thuyết tổng quát lợi nhuận k vọng tài sản tài Lợi nhuận k vọng E(Ri) chứng khoán i xem hàm số nhiều yếu tố thể rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống Trong đó: - Rf mức lợi nhuận tạm coi “phi rủi ro”, thường lấy lợi nhuận trái phiếu phủ, - độ nhạy chứng khoán i yếu tố U - mức đền bù rủi ro cho m i đơn v yếu tố U, - Các hệ số beta x c đ nh qua h i qui đa biến Như mơ hình CAPM đưa xét biến mức đền bù rủi ro cho tập hợp chứng khoán th trường (Rm-Rf), APT cho phép đưa vào nhiều yếu tố kinh tế vĩ m kh c để t ng cường mức độ thích hợp với 12 kinh tế đ c thù vào giai đoạn c thể - CAPM đòi hỏi nhiều giả đ nh ch t chẽ đòi hỏi phải có tập hợp chứng khốn th trường để có Rm thực tế khơng thể quan s t tập hợp APT kh ng đòi hỏi nhiều giả đ nh lựa chọn số biến quan sát - Độ thích hợp thể số R2 Khi xây dựng với yếu tố thỏa đ ng, APT lu n lu n có R2 cao CAPM - Đối với cổ phiếu riêng biệt, APT cho thấy yếu tố rủi ro giải thích khoảng 25% dao động cổ phiếu L có đến 75% dao động giải thích yếu tố rủi ro phi hệ thống - Đối với tập hợp chứng kho n đa dạng hóa, APT cho thấy 90% dao động giải thích yếu tố rủi ro Phần lại (dưới 10%) tác động rủi ro phi hệ thống yếu tố kh ng đưa vào m hình Tuy nhiên, mơ hình APT cịn số nhược điểm như: kh ng x c đ nh đâu c c biến độc lập “đúng đắn” mà người dùng tùy ý chọn yếu tố rủi ro - Tùy theo khả n ng đ nh người dùng, tập hợp yếu tố khác cho độ xác khác nhau, mơ hình CAPM xét biến xác đ nh quán 1.2 Tổn quan tình hình n h n cứu nhân tố tác độn đến cổ ph ếu 1.2.1 ác nghiên cứu gi i 1.2.1.1 Nghiên cứu c c nhân tố t c động đến gi cổ phiếu Doanh nghiệp niêm yết Nghiên cứu Thu nhập m i cổ phiếu (EPS) có t c động c ng chiều 13 tới gi cổ phiếu doanh nghiệp Khi doanh nghiệp có số EPS cao có gi cao th trường chứng kho n Tại Ấn Độ, nhà nghiên cứu Nirmala cộng (2011) sử d ng liệu bảng c c DN thuộc ba ngành ( t , ch m sóc sức khỏe khu vực c ng) giai đoạn 2000-2009 để phân tích c c yếu tố t c động đến gi cổ phiếu Tại Kuwait, Al-Qenae, R., Li, C A., & Wearing, B, sử d ng mô hình h i quy OLS nghiên cứu "The Information content of earnings on stock Prices: The Kuwait Stock exchange", đ ng tạp chí Multinational Finance Journal, 6(3/4), 197–221, 2002 Mehr-un-Nisa, & Nishat có nghiên cứu "The Determinants of stock prices in Pakistan", đ ng tạp chí Asian Economic and Social Society, 1(4), 276– 291, 2011 Họ sử d ng mơ hình h i quy VECM với số liệu doanh nghiệp niêm yết th trường chứng khoán Pakistan Khan cộng (2011) đưa nhận đ nh, gi cổ phiếu 55 DN Malaysia giai đoạn 2001-2010 b t c động c ng chiều thu nhập m i cổ phiếu T lệ nợ có t c động ngược chiều đến gi cổ phiếu Tại Ấn Độ, nhà nghiên cứu Nirmala cộng (2011) sử d ng liệu bảng c c DN thuộc ba ngành ( t , ch m sóc sức khỏe khu vực c ng) giai đoạn 2000-2009 để phân tích c c yếu tố t c động đến gi cổ phiếu Và kết nghiên cứu Doanh nghiệp nợ nhiều gi nhỏ ngược lại Quy m Doanh nghiệp t lệ gi thu thập m i cổ phiếu P/E có t c động c ng chiều đến gi cổ phiếu Nhận đ nh Sharif cộng (2015) vào n m 2018 Họ thu thập liệu 41 doanh nghiệp niêm yết Th trường chứng kho n Bahrain giai đoạn 2006-2010 sử d ng phương ph p h i quy VAR Cổ tức th giá cổ phiếu khơng có mối liên hệ với Black, F., & Scholes, nghiên cứu "The effects of dividend yield and dividend 14 policy on common stock prices and returns", đ ng Journal of Financial Economics, n m 1974 Họ sử d ng phương ph p h i quy bình phương nhỏ OLS Chỉ số gi tiêu d ng CPI có t c động ngược chiều với th giá cổ phiếu niêm yết Al-Tamimi cộng (2007) sử d ng phương ph p h i quy VECM nghiên cứu ,"Banks’ risk management: A comparison study of UAE national and foreign banks" đ ng The Journal of Risk Finance, 8(4), 394– 409, 2007 để đưa kết luận 1.2.1.2 Một số nghiên cứu nhân tố t c động đến gi cổ phiếu c c Ngân hàng Thương mại: Al-Albadi Al-Sabbagh (2006) tìm hiểu t c động lạm phát dự kiến dự kiến tới lợi tức cổ phiếu c c NHTM NH đầu tư Jordan giai đoạn 1990-2003 Bằng cách áp d ng m hình đa yếu tố, kết nghiên cứu cho thấy lạm ph t t c động ngược chiều với giá cổ phiếu, c thể lạm phát dự kiến có t c động đ ng kể, lạm phát dự kiến có t c động kh ng đ ng kể tới lợi tức cổ phiếu ngân hàng Lãi suất ảnh hưởng ngược chiều đến giá cổ phiếu ngân hàng Saeed Akhter (2012) kiểm tra t c động yếu tố kinh tế vĩ m đến số ngân hàng bao g m hai mươi chín ngân hàng niêm yết Sở giao d ch chứng khoán Karachi từ n m 2000 đến n m 2010 Kết h i quy cho thấy kết Trong nghiên cứu Al-Albadi Al-Sabbagh (2006) độ nhạy cảm lãi suất, rủi ro th trường, lạm phát lợi nhuận chứng khoán ngân hàng, mơ hình đa yếu tố sử d ng liệu 13 ngân hàng thương mại đầu tư Humpe Macmillan (2007) phát t n mối quan hệ tiêu cực lâu dài lãi suất giá cổ phiếu ngân hàng Mỹ, họ thu thập liệu doanh nghiệp Mỹ Nhật Bản để sử d ng mô hình h i quy VAR