quyền mua cổ phần và chứng quyền - rights warrants

Vr : giá trị của một quyền mua cổ phần P0 : giá thị trường của cổ phiếu bao gồm cả cổ phiếu mới và cổ phiếu cũ tại thời điểm công ty phát hành cổ phiếu mới Pn : giá thực hiện của cổ

Giáo viên hướng dẫn:

TS Thân Thị Thu Thủy

Nhóm thực hiện – Lớp Đêm NH6-K20 Nguyễn Lê Tuấn

Nguyễn Dương Trí Nguyễn Trọng Nhân

Lê Minh Phú

Lê Anh Toản

Lê Thanh Phương

TP Hồ Chí Minh, tháng 05 năm 2012

quyền mua cổ phiếu mới theo những điều kiện

đã được xác định.”

- Là đặc quyền ngắn hạn, qui định một thời hạn đăng

ký mua nhất định

- Có giá trị tách biệt với cổ phiếu và có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp trước khi quyền mua

được thực hiện

Mục đích

 Giúp cổ đông duy trì tỷ lệ lợi ích trong công ty

 Bù đắp được thiệt hại cho cổ

đông khi công ty phát hành thêm

cổ phiếu mới

 Giúp công ty huy động vốn

nhanh

Thực hiện quyền mua:

- Thực hiện quyền mua

- Bán quyền mua

- Không thực hiện quyền mua

Trường hợp phân bổ quyền mua cho cổ đông hiện hữu

(2)

(1)

(3) (4) (5)

Trường hợp phân bổ quyền mua cho bên thứ ba

(1) (2)

(3)

Ví dụ:

Công ty A ở ví dụ trên chào bán quyền mua CP cho cổ đông, giá thị trường của cổ phiếu cũ là 40$ Giá thực hiện trên

quyền mua là 25$ Tính giá trị của quyền mua CP?

Theo VD trên, để mua 1 CP A với giá 25$ cần 5 quyền mua

Để có 5 quyền mua, nhà đầu tư cần bỏ ra số tiền 5 x 40 =

200$ và mua thêm được 1 CP với giá 25$

$ 5

37 6

25

200





 Giá mới của 1 CP:

 Giá của 1 quyền mua: 40 – 37.5 = 2.5$

Vr : giá trị của một quyền mua cổ phần

P0 : giá thị trường của cổ phiếu (bao gồm cả cổ phiếu mới và cổ phiếu cũ) tại thời điểm công ty phát hành cổ phiếu mới

Pn : giá thực hiện của cổ phiếu mới trên quyền mua

r : số quyền cần có để mua một cổ phiếu mới

Định giá quyền mua cổ phần

Công ty A có 5 triệu CP đang lưu hành và muốn phát

hành thêm 1 triệu CP nữa, khi đó mỗi một CP hiện hữu sẽ được trao 1 quyền, như vậy sẽ có 5 triệu quyền mua được phát hành Những quyền này chỉ mang đến cho cổ đông 1 triệu CP mới  cứ có 5 quyền mua sẽ được mua 1 CP mới



m n

n P

tư khi thực hiện quyền mua CP bổ sung với giá thấp hơn giá thị trường

Áp dụng công thức định giá quyền mua CP:

$ 5

2 1

5

1 )

25 40

(

) (

n P

P

Trường hợp đặc biệt:

) (

67 ,

6 5

1

1

n m

n P

- Công ty thưởng cho cổ đông bằng CP (Pn= 0):

- Cổ đông không có quyền mua CP/ Không thực hiện quyền mua CP:

Vr = 0

Khái niệm

Luật chứng khoán số 70/2006/QH 11 quy

định tại Khoản 6 Điều 6: “Chứng quyền là loại

chứng khoán được phát hành cùng với việc phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi, cho phép người sở hữu chứng khoán được quyền mua

một số cổ phiếu phổ thông nhất định theo mức giá đã được xác định trước trong thời kỳ nhất

định.”

- Thời hạn của chứng quyền dài từ 5-10 năm, có khi là vĩnh viễn

- Là công cụ dài hạn có thể chuyển nhượng, được giao dịch tự do tách rời với trái phiếu hay cổ phiếu mà nó đi kèm

- Không có bán khống.

Phân loại chứng quyền

- Truyền thống (traditional)

- Chứng quyền không có Trái phiếu đi kèm

- Chứng quyền do Chính phủ phát hành

Mục đích của chứng quyền

• Chào bán lần đầu trái phiếu và

CP ưu đãi được hấp dẫn hơn;

• Bảo vệ danh mục đầu tư;

• Hưởng chi phí thấp;

• Cân bằng nợ.

Định giá chứng quyền

Chủ chứng quyền sẽ chỉ thực hiện chứng quyền nếu thị giá lý thuyết của cổ phiếu sau khi thực hiện quyền lớn hơn giá thực hiện

Trong đó:

Wt : giá trị của chứng quyền

Po : thị giá lý thuyết của cổ phiếu sau khi thực hiện chứng quyền

X : giá thực hiện trên chứng quyền

r : số chứng quyền để mua 1 CP

Với

n m

nX

mY P







0

m : số cổ phiếu lưu hành trước khi thực hiện chứng quyền

n : số cổ phiếu phát hành thêm để thực hiện chứng quyền

Y : giá thị trường của cổ phiếu lưu hành trước khi thực hiện chứng

quyền

 Giá trị của chứng quyền:

- Với Y > X, người mua có thể thực hiện chứng

quyền

- Với Y < X, người mua không thực hiện chứng

quyền và chịu lỗ khoản phí mua chứng quyền

m

m X

Y r

X P

Wt

Ví dụ:

Công ty B có 100 cổ phiếu với giá trị sổ sách là 100$/CP Công ty

đã phát hành 50 chứng quyền kỳ hạn 2 năm (tỷ lệ 1:1) với mức giá

thực hiện là 120$/CP Đến ngày đáo hạn, giả sử thị giá của công ty lên đến 150$/CP Hãy tính giá trị của mỗi chứng quyền?

Do thị giá của công ty vào ngày đáo hạn :

Y = 150$/CP > 120$/CP

 Nhà đầu tư sẽ thực hiện chứng quyền

 Giá trị của chứng quyền:

100 50 1 20$

100 ).

120 150

(

) (

m

m X

Y

W t

- Nếu giá CP ≥ 100.000

Giả sử giá CP vào ngày đáo hạn là 110.000 VND thì thực hiện quyền mua CP X và lời:

000

500 1000

*

500 20

000

90 000

-Nếu 90.000 ≤ giá CP X <100.000

Giả sử giá vào ngày đáo hạn là 92.000 thì bị lỗ:

000

400 1000

*

500 20

000

90 000

- Nếu giá CP < 90.000 thì tổn thất tối đa là phí mua 1000 CQ nghĩa là bị lỗ:

000

500 1000

*

Chứng quyền mua vào ngày đáo hạn

- Do đó, tại Việt Nam, các nhà đầu tư chỉ có thể

thực hiện hoặc không thực hiện chứng quyền mua tại thời điểm nhất định trong tương lai

100 1000

*

500 20

000

78 000

- Nếu 80.000 < giá CP X ≤ 90.000, giả sử giá vào ngày đáo hạn là 85.000 thì bị lỗ:

000

500 1000

250 1000

*

500 20

000

85 000

Chứng quyền bán vào ngày đáo hạn

So sánh Warrants và Options

Là công cụ tài chính cho phép người nắm giữ nó được quyền mua một chứng khoán tại một mức giá định trước vào một thời điểm đã được định trước

SO SÁNH RIGHTS & WARRANTS

nhuận và có thể chuyển nhượng được

- Giá trị quyền biến đổi theo giá cả CP phổ thông

- Đều có thể bán, thực hiện hoặc để hết hạn

Đối

tượng

Phát hành kèm theo đợt phát hành cổ

phiếu bổ sung

Được phát hành cùng với việc phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi

Rights Warrants

Mục

đích

- Cổ đông cũ giữ được

tỷ lệ nắm giữ trong công ty

- Huy động vốn nhanh chóng

- Khuyến khích NĐT tiềm năng trở thành cổ đông

- Tăng tính hấp dẫn cho trái phiếu và CP ưu đãi

Được ghi trên chứng quyền

Cổ phần hóa bệnh viện Bình Dân

- Là bệnh viện công lập đầu tiên của ngành y

tế TP.HCM và cũng là đơn vị y tế công lập đầu tiên trên cả nước được chọn là cơ sở đi tiên

phong trong việc cổ phần hóa ở lĩnh vực khám chữa bệnh

- Nhằm mục đích chức năng của một bệnh

viện đúng nghĩa, có năng lực khám chữa bệnh thật tốt, nâng chất cho bệnh viện công

Tiến trình và thực trạng cổ phần hóa

• Tháng 7.2004, xây dựng đề án thí điểm CPH.

• 1.7.2005, gửi Công văn kiến nghị Thủ tướng

Chính phủ cho phép tiến hành thí điểm CPH BV Bình Dân

• Cơ cấu vốn cổ phần khi cổ phần hóa: 150 tỷ

đồng, trong đó Nhà nước giữ 60%, cán bộ công nhân viên 12.22%, cổ đông chiến lược 7.78%, cổ đông bên ngoài 20%.

- Sau khi có thông tin về việc cổ phần hóa,

nhiều người đã đổ xô mua quyền mua CP của

BV Bình Dân Vì họ nghĩ rằng đối với những đơn vị Nhà nước làm ăn tốt, có tiềm năng, và sau khi mua người ta có thể bán lại quyền này cho người khác để kiếm lời.

Theo quy định chuyển từ doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước thành công ty cổ phần:

- CBCNV được mua tối đa 100 CP cho mỗi năm thực

- Giá của quyền mua CP BV Bình Dân

được giới đầu tư đẩy lên 70.000 –

- Tuy nhiên, đến sáng 21/6, UBND TPHCM đã

chính thức thông báo việc dừng hẳn dự án thí

điểm CPH Bệnh viện Bình Dân do chưa có tiền lệ, chưa có một quy định pháp luật để điều chỉnh và nhận thấy dư luận còn nhiều ý kiến khác nhau lo ngại về tính khả thi và mục tiêu…

- UBND TP xin ý kiến được tiếp tục nghiên cứu, chọn một đơn vị, cơ sở y tế khác có quy mô phù hợp hơn và xây dựng đề án thí điểm.

- Vấn đề dư luận đang quan tâm hiện nay: số cổ

phần mà trước đây nhiều nhà đầu tư đã lỡ mua sẽ được xử lý như thế nào???

- Cả những người nắm giữ quyền mua cổ phiếu và

CB CNV đã lỡ bán quyền mua của mình cũng ngồi không yên, đã xảy ra nhiều xáo trộn trong đời sống nội bộ của cán bộ ở đây

- Đây là hậu quả của việc mua bán quyền mua cổ phần khi chưa có thông tin chắc chắn về cổ phần hóa

Nguyên nhân ngừng đề án CPH BV Bình Dân:

- Ảnh hưởng tới quyền lợi của người dân

-Ngay cả các nước tiên tiến cũng không cổ phần hóa bệnh viện công, vì đây là nơi thể hiện vai trò của

chính phủ trong việc điều tiết các lợi ích xã hội mà

toàn dân được hưởng.

- Nếu Bệnh viện Bình Dân được cổ phần hóa sẽ thất thoát rất nhiều tài sản của Nhà nước Đó là chưa tính tới những tài sản vô hình là đội ngũ y bác sĩ tại đây cũng như giá trị thương hiệu

Nguyên nhân từ phía nhà đầu tư:

-Vừa mới có thông báo cổ phần hóa bệnh viện, mọi người đã đổ xô mua quyền mua cổ phần ưu đãi

- Quyền mua cổ phiếu được bán rộng rãi bằng nhiều kênh với lượng cung và cầu rất lớn với giá khoảng 70.000 – 80.000 đ/CP với tổng giá trị

buôn bán ước tính lên đến gần 100 tỉ đồng

Hình thức mua bán rất mạo hiểm, chỉ qua giấy viết tay

- Nếu như BV Bình Dân được cổ phần

hóa thì đây cũng là một hình thức đầu tư mạo hiểm vì ta chưa biết được giá trúng thầu là bao nhiêu?

- Cổ phần hóa BV Bình Dân bị phá sản đã làm cho các nhà đầu tư đã trót mua

quyền mua cổ phần mất trắng, vì không

có hành lang pháp lý bảo vệ họ

- Thiếu thông tin về thị trường hoặc là

thông tin sai lệch

- Là Ngân hàng thương mại quốc doanh

(NHTMQD) chính thức đi vào hoạt động ngày 01/4/1963, với tổ chức tiền thân là Cục Ngoại hối (trực thuộc Ngân hàng Nhà nước Việt

Nam)

- Là doanh nghiệp nhà nước hạng đặc biệt, được tổ chức theo mô hình Tổng công ty 90, 91.

- Là ngân hàng thương mại nhà nước đầu tiên được Chính phủ lựa chọn thực hiện thí điểm cổ phần hoá,

-Chính thức hoạt động với tư cách là một Ngân hàng TMCP vào 02/6/2008.

-30/6/2009, cổ phiếu Vietcombank (mã chứng khoán VCB) chính thức được niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM.

- Là ngân hàng thương mại phục vụ đối ngoại lâu đời nhất tại Việt Nam

- Là trung tâm thanh toán ngoại tệ liên ngân hàng của trên

100 Ngân hàng trong nước và các chi nhánh ngân hàng

nước ngoài tại Việt Nam

Tiến trình, thực trạng cổ phần hóa:

-20/3/2007, Tổng giám đốc Vietcombank (VCB)

Vũ Viết Ngoạn nói sẽ bán cổ phiếu chậm nhất vào tháng 8/2007 thì sáng 21/3 đã xuất hiện rao vặt chuyển nhượng quyền mua cổ phiếu VCB

- Sau khi có thông tin CPH VCB cuối năm 2007, nhà đầu tư vẫn lao vào mua thâm niên công tác của CBCNV VCB với giá từ 60 – 65 triệu/ năm công

- 26/9/2007, Thủ tướng Chính phủ phê duyệt

đề án CPH Vietcombank

- 4/12/2007, Sở giao dịch chứng khoán

TPHCM chính thức thông báo đấu giá cổ phần phát hành lần đầu ra công chúng.

- Bất chấp các thông tin và lời khuyên của

nhiều nhà chuyên gia, họ vẫn tìm mua quyền mua cổ phiếu với giá 60 - 65 triệu đồng/năm

công tác  giá khoảng 600.000 –

650.000đ/quyền mua 1 CP

- Tuy nhiên, theo nhận định chuyên gia, giá trúng thầu của Vietcombank chỉ xoay quanh mức khởi điểm 100.000 đồng

- Sau đó, nhiều nhà đầu tư đã rao bán lại quyền đấu giá cổ phiếu của mình

- 19/12, danh sách chốt có trên 7.000 nhà đầu tư tham gia Số lượng cổ phần đăng ký cao hơn

khoảng 10% so với lượng cổ phần chào bán

Sau đợt IPO của VCB ngày 26/12/2007:

- Giá trúng thầu bình quân CP VCB là 107.860 đ/

CP

- Người sở hữu quyền mua CP VCB sau đợt IPO

sẽ được mua với giá là: 107.860 x 0.6 = 64.716 đ/ CP

- Với giá trúng thầu như trên, thì giá của quyền mua CP sẽ là: 107.860 – 64.716 = 43.114 đ/CP

 nhà đầu tư sẽ lỗ: 650.000 – 43.114 = 606.886 đ/CP

Qua việc mua “cổ phiếu quyền” của VCB ta có những

nhận xét sau:

Về phía Vietcombank:

- Phương án cổ phần hoá chưa được duyệt chính thức nên cũng chưa xác định được lịch trình phát hành tiếp cổ phiếu

trong những năm tiếp theo

- Thời điểm chốt danh sách cán bộ nhân viên VCB vẫn chưa

có mốc chính thức chưa thể có số năm thâm niên chính xác cho mỗi cán bộ nhân viên VCB

- VCB không đứng ra xác nhận cho việc mua bán quyền mua

cổ phiếu Họ cũng đã có công văn nội bộ gửi toàn hệ thống lưu ý về hiện tượng giao dịch này

Về phía Nhà đầu tư:

- Giá của quyền mua đã bị đẩy lên rất cao, gấp 15

lần so với giá trị thực của nó, gấp hơn 60 lần mệnh

giá

- Người mua quyền không biết được người bán

quyền cho mình chỉ bán cho 1 người hay cùng lúc bán cho nhiều người

 Như vậy, các nhà đầu tư đã lạc quan bởi những tin đồn, những thông tin không rõ ràng dẫn đến rủi ro khi thực hiện việc mua này là vô cùng lớn

Tiến độ phát hành trái phiếu kèm chứng quyền:

- 18/09/2009, CTCP FPT công bố về việc phát hành

trái phiếu doanh nghiệp

- FPT dự kiến phát hành không quá 1.800 trái phiếu

FPT năm 2009 với kỳ hạn 3 năm, mệnh giá 1 tỷ

đồng/trái phiếu

- Trái phiếu có kèm chứng quyền và được phát hành dưới hình thức ghi sổ Giá phát hành bằng 100% mệnh giá Lãi suất trái phiếu dự kiến từ 5%-7%/năm

-Tiền lãi sẽ được thanh toán định kỳ hàng năm một lần vào ngày phát hành bắt đầu sau 1 năm kể từ ngày phát hành Tiền gốc sẽ được thanh toán 1 lần vào ngày đáo hạn trái phiếu.

- Cứ 1 tỷ đồng mệnh giá trái phiếu sẽ được kèm

theo không quá 1.500 chứng quyền

- Mỗi chứng quyền sở hữu sẽ được quyền mua 10

cổ phần FPT với giá mua cổ phần theo chứng

quyền

- Thời hạn hiệu lực của quyền đặt mua cổ

phần theo chứng quyền là từ ngày tròn năm thứ 2 kể từ ngày phát hành đến năm thứ 4 kể

từ ngày phát hành.

- Trái phiếu sẽ được phát hành vào ngày

01/10/2009 Số tiền thu được sẽ sử dụng để

bổ sung vốn cho hoạt động sản xuất kinh

doanh và tài trợ cho việc đầu tư dự án phát triển hạ tầng.

Kết quả đợt phát hành trái phiếu năm 2009

- 09/10/2009, FPT phát hành 1,800 trái phiếu doanh

nghiệp mệnh giá 1 tỷ đồng, tổng giá trị trái phiếu phát hành là 1,800 tỷ đồng

- Kỳ hạn của trái phiếu này là 3 năm với thời gian đáo hạn là ngày 09/10/2012 Lãi suất trái phiếu chỉ ở mức 7%/năm Tiền lãi sẽ được thanh toán định kỳ hàng năm một lần vào các ngày 09/10/2010, 09/10/2011 và

09/10/2012 Tiền gốc sẽ được thanh toán theo mệnh

giá một lần vào ngày 09/10/2012

- Cứ 1 tỷ đồng mệnh giá trái phiếu sẽ được kèm theo 1.158 chứng quyền, mỗi chứng quyền sở

hữu sẽ được quyền mua 10 cổ phần FPT với giá mua cổ phần theo chứng quyền tại thời điểm đó

là 92.025 đồng/cp FPT cam kết tỷ lệ pha loãng không quá 15% vốn điều lệ tại ngày phát hành.

- Ngày thực hiện chứng quyền là ngày 9/10/2011, 9/10/2012, 9/10/2013 với thời hạn tối đa là 10

ngày làm việc

- Nếu tính theo tỷ lệ điều chỉnh, với thời hạn thực hiện chứng quyền là ngày 19/10/2011, mỗi Chứng Quyền cho phép người nắm giữ được mua 13,324 cổ phiếu phổ thông với

- Ngoài rủi ro giá cổ phiếu FPT giảm sâu, lãi suất của trái phiếu khá thấp Nếu so sánh lãi suất trái phiếu chỉ

ở 7% so với mức phổ biến khoảng 18% thì người

mua trái phiếu đã bị thiệt hại chi phí cơ hội lên đến

gần 200 tỷ đồng/năm

 Câu hỏi đặt ra là nhà đầu tư nào đã “hào

phóng” mua trái phiếu kèm chứng quyền này của FPT?

- Với mệnh giá lên đến 1 tỷ đồng và khối

lượng phát hành lớn, rất có thể người mua

chủ yếu là các nhà đầu tư tổ chức như ngân hàng, quỹ đầu tư, các doanh nghiệp có nguồn tiền mặt cực kỳ lớn… và không loại trừ là các pháp nhân có (lợi ích) liên quan.

Thông tin thêm về trái phiếu kèm chứng quyền của FPT

- 02/11/2011, FPTđã thông qua

phương án mua lại không quá 1,000 trái phiếu kèm chứng quyền nhằm tối

ưu hóa việc sử dụng nguồn vốn hiện

có của công ty.

- 14/04/2012, FPT cho biết do chưa tìm

được nhà đầu tư muốn chuyển nhượng

nên vẫn chưa thực hiện được việc mua lại này.

- Việc có tiếp tục thực hiện việc mua lại

hay không sẽ do HĐQT mới của FPT

quyết định dựa trên lợi ích cổ đông.

Nguyên nhân:

- Hầu hết các công cụ phái sinh đều chưa được áp

dụng trên thị trường chứng khoán Việt Nam, sự hiểu biết về các công cụ phái sinh còn thiếu.

- Các nhà đầu tư cá nhân chưa có kiến thức về chứng khoán phái sinh.

Tâm lý số đông, không có chiến lược cụ thể

- Nguồn thông tin thiếu minh bạch, không chính xác

Sự quản lý thông tin còn yếu kém.

Chưa có 1 bộ luật về chứng khoán phái sinh.