châu á ứng phó với bộ ba bất khả thi

28 327 0
châu á ứng phó với bộ ba bất khả thi

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

Thông tin tài liệu

Đ ẠI HỌ C KINH TẾ TH ÀNH P HỐ HỒ CH Í M INH VIỆN Đ ÀO TẠO S AU Đ ẠI H ỌC Đề tài: CHÂU Á ỨNG PHÓ VỚI BỘ BA BẤT KHẢ THI GVHD : TS Ng uyễ n Khắc Quốc Bảo Nh óm 10 : L ớp NH Đ êm 2- K2 Tp.Hồ Chí Mi nh, tháng 06 năm 2013 MỤC LỤC I GIỚ I THIỆU: II TỔNG QUAN CÁC K ẾT Q UẢ NGHIÊN CỨ U TRƯỚC ĐÂ Y III PHƯƠNG PHÁP N GHIÊN CỨ U VÀ XỬ LÝ SỐ LIỆU Vấn đề kiểm soát vốn: 1.1 Kiểm sốt vốn chí nh thức: 1.2 Tì nh trạng mở tài khoản vốn phi chí nh thức 10 Chế độ tỷ giá hối đoái: 16 2.1 Phương pháp: 16 2.2 Bằng chứng tính linh hoạt tỷ giá hối đoái 11 kinh tế Châu Á: 17 Phân tích sách: 21 IV KẾT LUẬN : 25 TÀI LIỆU THAM KHẢO 28 Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page Tóm tắt: Trong báo này, tác giả nghiên cứu tự hóa tài khoản vốn tính linh hoạt tỷ giá hối đoái 11 kinh tế châu Á Châu Á chậm chạp việc áp dụng thức tự hóa tài khoản vốn, có nhiều tiến tự hóa tài khoản vốn Trong có tăng dần tính linh hoạt tỷ giá hối đoái, hầu hết kinh tế châu Á tiếp tục áp dụng tỷ giá hoái đoái cố định Sự kết hợp việc thúc đẩy hội nhập khơng thức tài khoản vốn mà khơng có s ự linh hoạt tỷ giá hối đối nhiều dẫn đến sách tiền tệ có tính chu kỳ, dịng vốn có tính chu kỳ Bài viết nhấn mạnh s ự cần thiết khn khổ sách tiền tệ phù hợp I / GIỚ I THIỆU: “ Bộ ba bất khả thi ” mơ hình lý thuyết quan trọng, t ảng kinh t ế học vĩ mô hi ện đại đư ợc Robert Mundell Marc us Fleming phát triển tron g nhữ ng năm 1960 Lý thuyết cho quốc gia đạt mục tiêu mà quố c gia theo đuổi, : ổn định tỷ giá hối đối, sách t iền tệ độc lập, tự hóa tài khoản vốn Hiện giới ngoại trừ quốc gia khối liên minh Châu Âu, quốc gia lại hầu hết lựa chọn tự hóa tài khoản vốn, áp dụ ng tỷ giá thả chí nh sách tiền tệ độc lập Vấn đề lựa chọn hai tron g ba mục tiêu “bộ ba bất khả thi” Châ u Á có nhiều khác bi ệt quốc gia, đặc biệt khác biệt giữ a quố c gia Trung Quốc, Ấn Độ, Hàn Quốc so với quốc gia lại Các điểm khác biệt quan trọng chẳng hạn : chế độ tỷ giá áp dụng, độ mở tài khoản vốn ch í vấn đề thực thi sách khơng giống quốc gia công bố Điều đặt câu hỏi v ị t ại k phát triển, mở cử a sách ti ền t ệ, cần thiết có khn k hổ sá ch t iền tệ quán Bài viết tập trung phân tích 11 kinh tế chủ y ếu Châu Á bao gồm: Ấn Độ, Nước Cộng hịa nhân dân Trung Hoa (Trung Quốc), Hồng Kơng – Trung Quốc, Đài Loan – Trung Quốc, Singapore, Malaysia, Th Lan, Indonesia, Phillipines, Việt Nam Hàn Quốc Đây nhóm nư ớc có khác biệt lớn, từ quốc gia nhỏ Singapore đến nước khổng lồ Trung Quốc, từ nước nghèo Ấn Độ đến nước giàu Đài Loan – Trung Quốc Hàn Quốc T ác giả gọi nhữ ng nư ớc Asia -11 Tác giả tiến hành nghiên u tầm ảnh hưởng lý thuyết “bộ ba bất khả thi” nước Asia- 11 bao gồm vấn đề: kiểm soát tài khoản vốn, sách tỷ giá hối đối sách t iền tệ độc lập Tác giả có số thống kê t óm tắt 11 kinh tế này, tập trung vào số liệu b a kinh tế lớn số 11 nư ớc Ấn Độ, Trung Quốc Hàn Quốc Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page Vì nước đ ôi không thự c h iện công bố viết trọng vào phân tích tình hình thực tế quản lý thức kiểm sốt vốn, sách tỷ giá hối đối khn khổ sách tiền tệ quốc gia Cụ thể Tác giả sâu ph ân tích điều kiện thự c tế để thực tự tài khoản vốn, tính linh hoạt tỷ giá mục đích sách tiền tệ quốc gia thơng qua việc xem xét mức lãi suất thực ngắn hạn Tác giả nhận thấy Asia-11 thự c tự hóa tài khoản vốn mức độ định hầu hết quốc gia thực kiểm sốt dịng vốn Tuy nhiên, việc kiểm sốt thự c tế khơng làm cản trở dòng vốn vào điều kiện hệ thống tài ngày phức tạp Theo đó, nư ớc Asia -11 có đặc điểm tỷ giá hối đoái thiếu linh hoạt M ặc dù tính linh hoạt tỷ giá hối đối t ăng sau 2000 t hấp so với tiêu chuẩn giới Ngay nước Hàn Quốc v ới chế độ tỷ giá linh hoạt chư a thể gọi tỷ giá thả Chính sách tiền tệ phản chu kỳ chiến lược đư ợc nhà điều hành sách tiền tệ áp dụng để đạt đư ợc mục tiêu cân lạm phát, ổn định sản lư ợng/thu nhập quốc gia Tác giả tập trung vào phân tích mục tiêu cân lạm phát, ổn định sản lượng/thu nhập điều kiện “bộ ba bất khả thi” Ngày nay, hầu hết quốc gia Châu Á có gia t ăng tự tài khoản vốn phi thức với tỷ giá khơng linh hoạt Khi dịng vốn có tính chu kỳ, giao dịch tiền tệ NH TW chuyển từ dòng vốn có tính thuận chu kỳ( procyclical capital flows) sang thực thi sách tiền tệ có tính thuận chu kỳ (procyclical monetary policy) Trung Quốc Ấn Độ m inh họa thú vị cho tượng thay đổi này, đem đến việc giới hạn tự hóa t ài khoản vốn thự c tế ( tự hóa tài khoản vốn phi thức) mối quan hệ với hệ thống tài yếu hai nước Tuy vậy, Tác giả nhận thấy hai quốc gia sách tiền tệ hư ớng t ính thuận chu kỳ Tác giả cho nư ớc phải đối mặt với nhiều khó khăn bối cảnh hội nhập kinh t ế tiếp tục giới hạn tính linh hoạt tỷ giá Đ ây m ối quan t âm M alaysia Đài Loan – Trung Quốc, hai nước có kết hợp giữ a: (i) hệ thống tài phức t ạp làm giảm tính hiệu biện pháp kiểm soát vốn, (ii) thực tự tài khoản vốn thực t ế ( khơng thứ c), (iii) cố định tỷ giá Vì việc theo đuổi m ột sách tiền tệ phản chu kỳ gặp nhiều khó khăn kinh tế t iến hành neo tỷ giá t iếp cận dòng vốn thuận chu kỳ, nên nghiên u đưa trường hợp thự c thi sách t iền tệ thống Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page II TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGH IÊN CỨU TRƯ ỚC ĐÂY : Một luận điểm khác nhấn mạnh vai trị sách tài khóa tiền tệ bù đắp phần tác động thay đổi tỷ giá lên giá (Gagnon Ihrig, 2004), Devereux Engel (2001) Bacchetta Van Wincoop (2003) khám phá vai trò giá nội tệ việc giảm mức độ ERPT sau: Theo Gagnon Ihrig (2004): “Monetary Policy And Exchange Rate Pass-Through”  Chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến tỷ giá kỳ vọng s ự chuyển dịch tỷ giá Khi doanh nghiệp tín nhiệm tin vào việc ổn định lạm phát ngân hàng trung ương có biến động làm giả m chuyển dịch tỷ giá vào giá nước Theo Bacchetta Van Wincoop (2003): “Wh y Do Consumer Prices React Less Than Im port Pri ces To Exchange Rates?”  Mức độ biến động tỷ giá lên giá tiêu dùng thấp nhiều so với giá nhập Doanh nghiệp xuất có xu hướng định giá đồng tiền nước xuất nhà sản xuất định giá nội tệ, trường hợp s ự chuyển dịch hoàn toàn lên giá nhập khơng có chuyển dịch lên giá tiêu dùng  Các n hà sản xuất hàng hóa cuối phải đối mặt với rủi ro tỷ giá bên cạnh chi phí sản xuất, nên họ muốn đặt giá nội tệ để tránh biến động giá lớn so với hàng tiêu dùng khác Romer (1993): “Openness and Inflation: Theory and Evidence”  M ối quan hệ giữ a mở cửa lạm p hát mạnh quố c gia có trị bất ổn ngân hàng trung ương độc lập  Việc mở rộng sách tiền tệ khơ ng dự đốn trước làm cho tỷ giá hối đoái thực sụt giảm thự c tế thiệt hại sụt giảm lớn ki nh t ế m cửa n hiều III.PHƯƠN G PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ XỬ LÝ SỐ LIỆU: Với m ục tiêu đề cập “ ba bất khả thi”, tác giả đưa phươn g pháp đo lường thích h ợp Nhóm 10 chún g tơi xin tóm lượt phươn g pháp đo lườn g kết thu thập từ viết nhóm t ác giả Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page Vấn đề kiểm soát vốn: 1.1 Kiểm sốt vốn thức: từ liệu Chinn – Ito Chúng ta bắt đầu việc mô tả kiểm sốt vốn thức Asian-11 so với quốc gia lại giới Bằng việc phân tích thành phần chủ yếu, Chinn Ito (2008) xây dựng sở liệu kiểm soát vốn thức dựa thơng tin cung cấp từ kinh tế cho sở liệu AREAR Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) Cơ sở liệu cho thấy số hàng năm kinh tế, với giá trị tăng lên từ -1.81 kinh tế có tài khoản vốn đóng cửa hồn tồn, lên +2.53 với kinh tế tự hóa hồn tồn tài khoản vốn Mặc dù sở d ữ liệu thường sử dụng để phân tích kiể m sốt vốn thức, có hạn chế định Đầu tiên khơng bắt kịp đầy đủ giảm dần việc kiểm sốt vốn, liên tục đưa số tương tự tất hạn chế bãi bỏ Thứ hai, số tăng đáng kể hầu công nghiệp năm gần đây, họ đưa phương pháp bảo đảm an toàn liên quan đến việc chống rửa tiền, chống khủng bố tài chính, điều tương tự Hình : Mật độ theo phương pháp đo lường Chinn-Ito qua kinh tế: 1970 2007 Biểu đồ cho thấy mật độ theo phương pháp đo lường Chinn-Ito tự hóa tài khoản vốn điều kiện thức tất kinh tế Đường màu xanh màu đỏ thể điều kiện kinh tế tương tứng với năm 1970 2007 Ha i đường có khối, khối cụm n ền kinh tế gần mở cửa hồn tồn, cịn khối cịn lại kinh tế đóng cửa Có thay đổi rõ nét mật độ từ đường cong phía bên tay trái (hầu đóng cửa) với đường cong phía bên tay phải (hầu mở cửa) Biểu đồ cho thấy tranh chung thông tin mô tả d ựa s liệu Chinn – Ito Ví dụ Pháp, nước cơng nghiệp hóa gần mở cửa, từ giá trị -1,27 vào năm 1970 tăng lên 2,53 vào năm 1995 Ở ví dụ khác, Israel thay đổi từ -1,13 năm 1997 lên 2,53 năm 2004 Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page Cơ sở liệu Chinn-Ito năm qua, việc bãi bỏ kiểm soát tài khoản vốn quan trọng diễn tồn cầu Hình cho thấy mật độ theo phương pháp đo lường Chinn-Ito tự hóa tài khoản vốn điều kiện thức tất kinh tế năm 1970 năm 2007 Trong năm này, mật độ chia thành đỉnh, với cụm kinh tế phần lớn mở cửa tài khoản vốn cụm gồm kinh tế phần lớn đóng cửa tài khoản vốn Điều truyền tải (lan truyền) thay đổi lớn từ kinh tế đóng cửa sang kinh tế mở cửa Sự phân bổ năm 1970 có tăng vọt xung quanh điểm -1 Sự tăng vọt rơi xuống cách nhanh chóng vào năm 2007 Ngày nay, s ự phân bổ ngày tăng, với khoảng xấp xỉ ngang kinh tế có tính mở cửa cao thấp Hình vẽ 2: Sự phát triển phương pháp đo lường bình quân Chinn-Ito 11 quốc gia Châu Á Mỗi năm, giá trị bình quân phương pháp đo lường Chinn-Ito qua kinh tế tính tốn Đường màu xanh thể mức độ bình quân toàn giới, đường màu đỏ thể mức độ bình quân 11 quốc gia Châu Á Những kết cho thấy năm gần đây, tỷ lệ bình qn việc kiểm sốt vốn thức 11 quốc gia di chuyển gần đến tỷ lệ bình quân giới Điều trái ngước với xu hướng phổ biến thập kỷ trước, nơi mà 11 quốc g ia Châu Á có tỷ lệ bình qn mở cửa nhiều tỷ lệ giới Cơ sở liệu Chinn-Ito có thơng tin tất 11 kinh tế Châu Á ngoại trừ Đài Loan Trung Quốc Từ tài khoản vốn Trung Quốc Đài Loan luân chuyển rộng rãi, thông tin 11 nước Châu Á đ ược lấy từ sở liệu có phần xuống Hình thể xu hướng giá trị bình quân phương pháp đo lường Chinn-Ito 11 quốc gia Châu Á (ngoại trừ Đài Loan Trung Quốc) giới Ở điểm bắt đầu Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page kết thúc, việc kiểm soát nguồn vốn thức 11 quốc gia Châu Á tương tự với mức trung bình giới Tuy nhiên, có giai đoạn mà việc bãi bỏ kiểm sốt phủ 11 quốc gia Châu Á khuyến khích tăng cách nhanh chóng tỷ lệ bình qn giới Trong kinh tế 11 quốc gia Châu Á khuyến khích thu hút dịng vốn dài hạn đầu tư trực tiếp nước ngồi, có vài hạn chế áp đặt cho dòng vốn ngắn hạn Cụ thể Ấn Độ, nơi mà có hạn chế áp đặt cho khoản nợ ngắn hạn Bảng cho ta thấy trị số trung bình số Chinn-Ito Ấn Độ, PRC, Hàn Quốc 11 quốc gia Châu Á Trong ch ỉ số PRC Ấn Độ giữ mức -1,13 xu hướng Hàn Quốc lại biến đổi nhiều Sự tự hóa tài khoản vốn trước khủng hoảng tài Châu Á năm 1997 d ẫn đến sụt g iảm số từ -1,13 0,09 năm 1995 Tuy nhiên đến năm 1996, số lại rơ i trở lạ i xuống điểm -1,13, từ khơng cịn thay đổi nước quay trở lại việc tự hóa tài khoản vốn vào năm 2001 Đến năm 2007, Hàn Quốc đạt giá trị mức 0,18 Mặc dù đạt thành đứng sau so với quốc g ia OECD việc trì tình trạng mở tài khoản vốn Tình trạng mở bình quân 11 quốc gia Châu Á tăng nhanh từ -0,07 vào năm 1970 lên 0,96 vào năm 1985 Sau khủng hoảng tài Châu Á, việc kiểm sốt nguồn vốn thức lại bắt đầu lên lại, tỷ số trung bình giảm xuống 0.41 vào năm 1998 Giá trị 0.96 từ trước khủng hoảng khơng đạt kể từ Tuy nhiên, tiến năm gần tạo kinh tế Châu Á b ằng việc trì tình trạng tự hóa nguồn vốn ch ính thức khơng thể phản ánh theo phương pháp đo lường Chinn-Ito có thay đổi định nghĩa phương pháp này, bất lực củ a để theo kịp sụt giảm việc kiểm sốt mà khơng liên quan đến việc xóa bỏ hồn tồn hạn chế Bảng 1: Sự phát triển phương pháp đo lường Chinn-Ito Bảng thể phát triển phương pháp đo lường Chinn-Ito Ấn Độ, PRC Hàn Quốc với 11 quốc gia Châu Á Chỉ số Ấn Độ PRC trì cố định mức -1,13, tương ứng với hình thức “đóng cửa hoàn toàn” thấy số liệu Ở trường hợp Hàn Quốc, việc kiểm soát nguồn vốn thức thay đổi vài lần Hậu sau khủng hoảng tài Châu Á, Hàn Quốc trì mức -1,13 đến năm 2000 Kể từ tham gia vào việc tự hóa tài khoản vốn thức đáng kể, vào năm 2007 phương pháp tăng lên 0,18 Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page Ye ar 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2004 2005 2006 2007 Change 2000-2007 Indi a -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 PRC -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.81 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 The Republic of K orea -1.13 -1.13 -0.09 -1.13 -0.09 -0.09 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -0.09 -0.09 -0.09 -0.09 -0.09 0.18 1.31 Asia-11 mean -0.07 0.12 0.45 0.96 0.74 0.96 0.76 0.56 0.41 0.56 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.36 -0.13 1.2 Tình trạng mở tài khoản vốn phi thức a/Dẫn chứng từ tổng dòng vốn Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) Tỷ lệ g iao dịch thương mại thu ần túy/GDP xác đ ịnh từ tổng hợp hàng nhập xuất khẩu, biểu phần trăm tổng sản phẩm quốc nội (GDP) GDP đo lường tình trạng mở giao dịch thương mại Một khái quát cho định nghĩa tỉ lệ tổng dịng đầu tư tài liên quốc gia cán cân toán quốc tế tổng sản phẩm quốc nội Điều đo lường hội nhập tài Khả NHTW tác động đến tỷ giá hối đoái phụ thuộc vào tổng dòng tiền giao dịch thị trư ờng ngoại hối Kể giao dịch thực xảy năm, khoản toán nhập khẩu, doanh thu xuất khẩu, dịng chu chuyển tài ảnh hưởng đến tỷ giá hối đối hàng ngày Thêm vào đó, tổng dòng vốn bao gồm giao dịch tài khoản vãng lai v tài khoản vốn Các giao dịch lớn tài khoản vãng lai ẩn chứa tình trạng tự hóa tài khoản vốn lớn nhờ vào chu chuyển vốn nước thơng qua giao dịch khơng có hóa đơn thương mại Patnaik, Se mgupta Shah (2009) giao dịch khơng có hóa đơn thương mại thường xảy giao dịch tài khoản vãng lai lớn n ó đóng vai trị chế đ ể phá v ỡ s ự kiểm sốt vốn Patnaik Shah (sắp tới) có khám phá bất ngờ, việc hội nhập tài khoản vốn thực tế vốn phát sinh tập đoàn đa quốc gia đóng vai trị đáng kể kinh tế Tài Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page liệu liên quan khác nhấn mạnh có mối liên kết hai chiều mở cửa tài khoản vãng lai tài khoản vốn (Aizenman năm 2003; Aizenman Noy 2004) Do nhìn vào tổng dịng vốn hai tài khoản thương mại tài khoản vốn đo lường khả tồn cầu hóa kinh tế, điều bao gồm hội nhập thương mại hội nhập tài vào khoản Hình cho thấy biện pháp tồn cầu hóa mở rộng cho khu vực 11 quôc gia Châu Á (không bao gồm Việt Nam liệu khơng có sẵn) Tình trạng tự hóa trung bình chung tăng từ 100% GDP vào năm 1998 lên khoảng 160% vào năm 2008 Giá trị trung bình nhích lên góp mặt kinh tế nhỏ có tính mở cửa cao Singapore, Hồng Kong Trung Quốc Hình 3: Giá trị trung bình tổng dịng chảy GD P khu vực 11 qc gia Châu Á Biểu đồ sử dụng tỉ lệ hàng năm tổng d òng chu chuyển vốn GDP cơng cụ đo lường tồn cầu hóa Giá trị tương ứng với mức tổng dòng vốn 100% GDP năm Hai số ước lượng khác trung bình trung vị 11 kinh tế châu báo cáo Hai số biểu tốc độ hội nhập đáng kể vào kinh tế giới Bảng có nhìn cận cảnh 11 nước châu Á Tốc độ hội nhập tồn cầu hóa Trung Quốc Ấn Độ tương đối chậm 2000, sau thời điểm có gia tăng đáng kể tỷ giá hối đoái Trong trường hợp Ấn Độ, GDP Ấn Độ tăng 56 điể m % 2000-2008 Tương tự khoảng thời gian (2000-2008) GDP TQ tăng 30 điểm %, GDP HQ tăng 69 điểm %, trung bình GDP As ia-11 tăng 45 điểm % Những kết cho thấy rằng, châu Á tự hóa mậu dịch đến việc kiể m sốt vốn thức Nhưng thực tế, Châu Á nhanh chóng hội nhập vào kinh tế giới Bảng 2: Tổng GD P Ấn Độ, Trung Q uốc Hàn Q uốc Bảng ch o thấy tỷ lệ tổng GDP (một biện pháp hội nhập toàn cầu) Ấn Độ, Trung Quốc, Hàn Quốc khu vực 11 quôc g ia Châu Á Giá trị tương ứng với dịng chu Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 10 Cơ sở liệu Lane Milesi-Ferretti (2007) đo tài sản nước nợ kinh tế, thể tỷ lệ GDP, hình báo cáo hai vị trí ước lượng (đường trung bình đường trung vị) 11 quôc gia Châu Á qua thời gian Trong giá trị đường trung bình tăng mạnh, cịn giá trị đường vị khơng tăng Điều cho thấy nhóm nhỏ kinh tế hội nhập tích cực vào kinh tế Thế giới vùng khác khơng Bảng 4: Số đo Lane Milesi Ferretti Giá trị trung bình nghiên cứu 11 quôc gia Châu Á chiếm 356% GDP vào năm 2004 phần d o diện nhóm nhỏ kinh tế có tính mở cửa cao Hong Kong, Singapore Trong trường hợp Ân Độ, Trung Quốc, Hàn Quốc có giá trị khiêm tốn tương ứng : 58%, 103%, 109% GDP Hội nhập kinh tế quốc tế d ần dần gia tăng đáng kể từ năm 2000-2004, với thay đổi 16%, 18%, 26% 55% GDP tương ứng cho Ân Độ, Trung Quốc, Hàn Quốc 11 quốc gia Châu Á Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 14 Bảng cho thấy bước tiến quan trọng hội nhập khơng thức Ấn độ, Trung Quốc Hàn Quốc sau năm 2000 Trong bảy năm gần đây, đo lường Lane Milesi-Ferreti cho quốc gia tăng 43 %, 28% 56% GDP Chế độ tỷ giá hối đoái: 2.1 Phương pháp: Trong t hập kỷ vừa qua, tài liệu nghiên cứu cho thấy nhiều kinh tế, tỷ giá thứ c ngân hàng trung ơng công bố khác nhiều với tỷ giá thực hoạt động giao dịch tài Điều thúc đẩy nghiên u nhỏ phương pháp xử lý liệu để phân loại chế độ tỷ giá hối đoái (Reinhart Rogoff 2004; LevyYeyat i St urzenegger 2003; Calvo va R einhart 2002) Nghiên cứu cố gắng hình thành tập hợp liệu để xác định tỷ giá t hực tất quốc gia thập kỷ gần đây, cách sử dụng thuật toán Trong sở liệu hữu ích cho nhiều ứng dụng hạn chế việc đo lường nhữ ng đặc tính cấu trúc tốt chế độ trung gian.Ví dụ như, Reinhart Rogoff phân loại rupee Ấn Độ theo chế độ tỷ giá hối đoái cố định từ năm 1993 trở đi, theo báo Ấn Độ có sách trung gian từ năm 1993, mang lại hiểu biết định hướng, hậu chế độ tỷ giá chế sách tiền t ệ Một công cụ giá trị cho việc t ìm hiểu tỷ giá thực mơ hình hồi quy tuyến tính dựa tỷ giá trao đổi tiền tệ chéo (chú ý đơn vị tiền tệ tính tốn hợp lý) Mơ hình sử dụng từ Haldane Hall (1991), phổ biến Frankel Wei (và gọi mơ hình Frankel – Wei) Những ứng dụng gần chiến lược dự đoán bao gồm Bénassy-Quéré, Coeuré Mignon (2006), Shah, Zeileis, Patnaik (2005), Frankel Wei (2007) Tr ong phương pháp này, đồng tiền độc lập ví dụ Franc Thuỵ Sĩ (CHF) chọn đơn vị tiền tệ tính tốn mua bán song hành Nếu sử dụng rupee Ấn Độ (INR) dự đốn mơ hình là: dlogIN R/CHF=β1+β2dlogUSD/CHF+β3dlogJPY/CH F+β4dlogDEM/CHF+ε Mơ hình hồi quy cho thấy phạm vi mà tỷ giá INR/CHF dao động dao động tỷ giá USD/CHF Nếu cố định vào USD, dao động JPY DEM Nếu cố định, biến  s ẽ khác R2 mơ hình hồi quy đư ợc quan tâm; giá trị R2 gần cho thấy tính linh hoạt tỷ giá giảm xuống Để hiểu rõ tỷ giá hối đoái thự c m ột quốc gia định khoảng thời gian xác định, nhà nghiên u học viên dễ dàng sử dụng mơ hình hồi quy với m ột bảng liệu xác định sử dụng phương pháp tổng hợp liệu Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 15 Tuy nhiên, chiến lược thiếu s suy luận cho việc định thay đổi chế độ tỷ giá quốc gia Nó thúc đẩy mở rộng vấn đề kinh tế thay đổi cấu trúc, với mục đích phân tích thay đổi cấu trúc mơ hình Frankel – Wei (Zeileis, Shah P atnaik 2008) Nó địi hỏi phải mở rộng phương pháp Perron – Bai quen thuộc (Bai Perron 2003) để xác định ngày tháng thay đổi cấu trúc hồi quy OLS Qua đó, ngày t háng thay đổi cấu trúc chế độ tỷ giá xác định Chúng tập trung vào giai đoạn sau năm 1976, sử dụng thay đổi hàng tuần tỷ giá hối đoái cho ước lượng Các giá trị hiển thị ngoặc thống kê t Đối với m ỗi quốc gia, t ập hợp giai đoạn đư ợc xác định T rong giai đoạn, R2 hồi quy cho thấy thống kê tóm tắt tính linh hoạt tỷ giá hối đoái Các giá trị R2 gần cho thấy tính cố định chặt chẽ tỷ giá Tỷ giá thả có giá trị R2 khoảng 0,4-0,5 Sử dụng phư ơng pháp phân loại này, làm sau: • Đo lường định lượng cấu trúc chế độ trung gian cách đo lư ờng giá trị thự c cố định tỷ giá hối đối (hồi quy R2), cho thấy đo lường giá trị thực tính linh hoạt tỷ giá cách ngẫu nhiên • Ghi nhận lại ngày t háng m chế độ tỷ giá thay đổi Chúng thự c phương pháp cách sử dụng tỷ lệ phần trăm thay đổi hàng tuần tỷ giá, mang lại ngày th then chốt tuần Thông qua đó, tính linh hoạt tỷ giá hối đối chiếm u t ại thời điểm đư ợc hình thành theo chuỗi thời gian cho quốc gia với m ỗi giá trị R2 • Xác định số lư ợng thay đổi vị trí thay đổi sở suy luận 2.2 Bằng chứng tính linh hoạt tỷ giá hối đoái 11 kinh tế châu Á: Chúng ta áp dụng phương pháp để kiểm tra chế độ tỷ giá thực Asia11 Đối với quốc gia, tính linh hoạt tiền tệ thu thập theo chuỗi thời gian, cung cấp số liệu th ống kê tóm tắt tính linh hoạt tỷ giá hối đoái Tại Ấn Độ, đồng rupee bắt đầu vịng đời “tỷ giá xác định thị trường” vào tháng 3/1993 Tuy nhiên, thời điểm không xác đ ịnh thời điểm tạo thay đổi cấu trúc trình phân tích liệu Thay vào đó, giai đoạn để phân tích thay từ 1976-1998 Trong khoảng thời gian này, đồng rupee thực tế n eo vào đồng đô la với biên độ dao động định, với R2 0,84 Sau cu ộc khủng hoảng tài châu Á, Ấn Độ bắt tay vào việc neo chặt đồng rupee vào đô la Từ ngày 28/09/1998 đến ngày 19/03/2004, hệ số đồng đô la Mỹ trở lại 1.01 Các hệ số khác khơng có ý nghĩa thống kê R2 tăng lên đến 0,97 Trong khoảng thời gian này, chế độ tỷ giá Ấn Độ tương tự Trung Quốc sau tháng 7/2005 Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 16 Bảng 5: Chế độ tỷ giá thực Ấn Độ Các p hương pháp phát triển Zeileis, Shah Patnaik (2008) áp dụng để xác định ngày tháng phá vỡ cấu trúc (mất cân phương trình) hồi quy tỉ giá hối đoái: dlogIN R/CHF=β1+β2dlogUSD/CHF+β3dlogJPY/CH F+β4dlogDEM/CHF+ε Trong trư ờng hợp Ấn Độ, ba giai đoạn phân biệt cách rõ rệt Giai đoạn thứ hai cho thấy neo chặt vào đồng đô la Mỹ Tuy nhiên, sau t háng 3/2004, đồng tiền khác bắt đầu có ảnh hư ởng Sự cố định tỷ giá đo R2 mơ hình hồi quy Nó cho thấy giá trị R2 0,81 giai đoạn thứ ba Các giá trị ngoặc sai số chuẩn Trong thời gian qua, Ấn Độ trở lại tỷ giá hối đoái linh hoạt H ệ số loại tiền tệ đồng USD bắt đầu đạt giá trị đáng kể R2 giảm xuống 0,81 Sự thay đổi chế độ tỷ giá diễn tháng 3/2004 vừ a có ý nghĩa thống kê vừ a có ý nghĩa kinh t ế Bảng cho thấy kết cách ước lượng cho đồng nhân dân tệ Trung Quốc Nó cho thấy giai đoạn ngày 09/01/1981 ngày 01/11/1985 Đây giai đoạn có tính linh hoạt tỷ giá lớn thời kỳ khác theo tiêu chuẩn Trung Quốc, với R2 đạt 0,89 Sau đó, Trung Quốc chuyển sang neo đồng tiền vào đồng đô la Mỹ Tuy có số thay đổi nhỏ chế độ tỷ giá hối đoái, Trung Quốc trì s ách cố định tỷ giá t, với hệ s ố USD R2 gần Xét số khía cạnh, kết phù hợp với thơng báo thức thử nghiệm đơn giản tỷ giá hối đoái N gày thay đổi ngày 22/07/2005 đư ợc tìm thấy từ mơ hình hồi quy p hù hợp với thông báo nhà chức trách Các kết từ Trung Quốc cho thấy việc phân tích hướng Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 17 1985 1991 005 2009 Đồng thời, đán g ý sau 22/07/2005, ph ân tích kinh tế cho thấy khơng có thay đổi cấu trúc rõ rệt Điều mâu thuẫn với loạt tuyên bố thức việc nới lỏng tỷ giá hối đoái giảm mức cố định vào đồng đô la M ỹ, hướng tới việc neo đồng tiền vào m ột rổ tiền t ệ hướng t ới linh hoạt tỷ giá hối đoái Bảng 6: Chế độ tỷ giá thực Tru ng Quốc Các p hương pháp Zeileis, Shah, Patnaik (2008) cho thấy loạt ngày thay đổi chế độ tỷ giá hối đoái Trung Quốc Tuy nhiên, với nhiều ý nghĩa mục đích khác nhau, chế độ tỷ giá Tr ung Quốc thực t ế cố định vào đô la Mỹ, tính linh hoạt sách tỷ giá nước m ọi thời điểm Các giá trị ngoặc sai số chuẩn Các kết hồi quy cho thấy rõ rệt có thay đổi chế độ tỷ giá hối đoái thực tế hành Hệ số USD giả m xuống 0,949 Hệ số Euro có ý nghĩa thống kê lên, với giá trị nhỏ 0,06 mức mà giả thuyết vô hiệu s ố không bị loại bỏ Độ lệch chuẩn tăng gấp đôi đến 0,243, R2 giảm nhẹ xuống 0,974 Trong có nhiều linh hoạt tỷ giá hối đoái củ a g iai đoạn này, thay đổi chế độ tỷ giá nhỏ Cuối cùng, Bảng cho thấy phát triển chế độ tỷ giá hối đoái Hàn Quốc Từ năm 1981 đến đầu năm 1995, nước thực tế cố định vào đô la Mỹ Năm 1995, gia tăng lớn linh hoạt tiền tệ diễn R2 giảm xuống 0,65 Đây chế độ tỷ giá có tính linh hoạt lớn Ấn Độ Bảng 7: Chế độ tỷ giá hối đoái thực củ a Hàn Quốc Áp dụng Hàn Quốc, phương pháp Zeileis, Shah, Patnaik (2008) cho thấy giai đoạn Từ năm 1981 đến đầu năm 1995, tỷ giá thực cố định vào USD Sau đó, linh hoạt tỷ giá hối đối tăng đáng kể; R2 giả m xuống cịn 0,65 Các giá trị ngoặc sai số chuẩn Biểu đồ 7: Sự phát triển chế độ tỷ giá cố định châu Á Đối với kinh tế Asai-11, phương pháp Zeileis, Shah, Patnaik (2008) áp dụng Phương pháp cho thấy chế độ tỷ giá thực hành thời điểm khác n hau Các g iá trị R2 tất kinh tế tóm tắt b iểu đồ Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 18 Hai vị trí ước tính trung bình trung vị trình bày Biểu đồ thể h iện tóm tắt cách thức tỷ giá hối đoái linh hoạt khu vực châu Á phát triển qua thời gian Đồ thị rõ ràng cho th cố định chặt chẽ tỷ giá thập kỷ trước khủng hoảng tài châu Á, hiểu nhân tố góp phần gây khủng hoảng Trong hậu trực tiếp khủng hoảng, có linh hoạt nhiều khoảng thời gian ngắn, sau “nỗi sợ h ãi v iệc thả nổi” lại lên, Calvo Reinhart (2002) Tuy nhiên, đồ thị cho thấy cố định tỷ giá hối đoái châu Á không hết đường quay trở lại mức trước khủng hoảng Trong Dooley, Folkerts-Land au, Garber (2003) nhấn mạnh lên chế độ "Bretton Woods II" định hướng cho châu Á, suốt thập kỷ qua, cố định tỷ giá châu Á giảm với tốc độ chậm Hình cho thấy trung bình g iá trị trung b ình R2 cho Asia-11 Tại thời điểm quốc gia, tỷ giá thực xác định, g iá trị R2 từ g iai đoạn sử dụng Các R2 trung bình bắt đầu với giá trị cao 0,9 Có gia tăng nhỏ linh hoạt vào năm 1980 1981 Sau đó, có khoảng thời gian dài trì tỷ giá hối đối cố định Từ năm 1982 năm 1997, R2 trung bình 0,9 Tỷ giá hối đoái cố định này, kết hợp với gia tăng thực tế mở rộng tài khoản vốn, gây khủng hoảng tài châu Á, có liên quan đến cơng ty ngân hàng việc vay ngoại tệ dựa kỳ vọng cố định tỷ giá hối đối Trong suốt khủng hoảng, tính linh hoạt tỷ giá tăng lên Trong năm 1998, R2 trung bình rớt xuống 0,61 Tuy nhiên, sau đó, cố định tỷ giá lại tăng lên Thực tế đưa đến tiếng Calvo Reinhart (2002), người nhấn mạnh sau khủng hoảng, chế độ tỷ giá hối đoái Châu Á có thay đổi nhỏ Quan điểm Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 19 mở rộng thêm giả thuyết “Bretton Woods II”, cố gắng để giải thích cố định tỷ giá hối đoái (Dooley, Folkerts-Landau, Garber 2003) Bằng chứng cung cấp q uan điểm khác biệt hai khía cạnh Đầu tiên, cố định tỷ giá hối đoái Asia-11 tăng lên sau khủng hoảng lắng xuống, lại trở giá trị thấp so sánh với tình hình phổ biến trước khủng hoảng Có nghĩa R2 0,93 vào năm 1997, sau khủng hoảng, thay đổi 0,88 giai đoạn 2002-2004 Điều nhận thấy đáng ý thứ hai từ năm 2002, tính linh hoạt tỷ giá hối đối Asia-11 từ từ tăng lên Có nghĩa R2 giả m nhẹ từ 0,886 giai đoạn 20022004 đến 0,85 năm 2009 Điều cho thấy Asia-11 tiếp tục cố định chặt chẽ tỷ giá hối đối, có chu yển động bước theo hướng linh hoạt Vớ i ý nghĩa R2 0,85 năm 2009, tình hình cải thiện so sánh với mức trung bình 0,93 vào năm 1997 Phân tí ch sách: Bảng tóm tắt lựa chọn chế tỉ giá hối đối tự hóa t ài khoản vốn số nư ớc châu Á Hai khía cạnh đặc b iệt quan trọng để phân t ích chúng t a: khác biệt giữ a t ài khoản vốn thức khơng thứ c, mứ c độ độc lập sách tiền tệ Bộ ba bất khả thi khẳng định quốc gia có th ể đạt hai ba : tỷ giá hối đoái cố định, tự hóa tài khoản vốn, sách tiền tệ độc lập Ở mức độ cao nhất, quốc gia hồn tồn tự hóa tài khoản vốn tỷ giá hối đối cố định hồn tồn phải từ bỏ độc lập sách t iền t ệ Trong bối cảnh số nước châu Á điển hình, gia tăng tự hóa khơng thứ c dẫn đến tự hóa thức đơi với phát triển khu vực tài nước, tránh khơng kiểm sốt vốn với tài khoản vãng lai lớn Trong điều kiện này, cứng nhắc (thiếu linh hoạt) tỷ giá hối đoái dẫn đến sai lệch sách tiền tệ Mặc dù quốc gia có cố gắng độc lập sách tiền tệ thơng qua áp chế tài chính, áp đặt kiểm sốt vốn, sách vơ hiệu hóa, lập luận ba bất khả thi cho thấy để có tỷ giá hối đối cố định phải đánh đổi độc lập sách tiền t ệ Bảng : Châu Á ba bất khả thi Bảng tóm tắt kết chủ yếu cho Asia-11 đư ợc thảo luận phần 4, với liệu kinh tế năm quan sát gần Dữ liệu tỷ giá hối đoái cố định cho 2009 nêu lên phương pháp luận phần 3.1 Các sở liệu Chinn-Ito sử dụng để đo lư ờng kiểm sốt tài khoản vốn thức hành vào năm 2007 Land M ilesi-Feretti dùng để đo lường tự hóa tài khoản vốn khơng thức vào năm 2007 Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 20 Nguồn : Chinn and Ito (2008), Lane and Milesi – Feretti (2007) and authors’ calculations Trong chế thị trường nổi, tính đồng chu kỳ dòng vốn đặc biệt quan trọng Vào thời điểm tốt điều kiện chu kỳ kinh tế tăng trưởng mạnh, vốn có xu hướng di chuyển vào nước Để ngăn chặn gia tăng tỷ giá hối đoái ( đồng nội tệ tăng giá), ngân hàng trung ương mua đô la, động thái mà cuối làm lãi suất nước thấp Ngược lại, kinh tế đ ang suy thoái, vốn có xu hướng khỏi đất nước Ngân hàng Tr ung ương đối phó việc cách bán la, làm tăng lãi suất nước Dịng vốn thuận chu kỳ tư ơng tác với tỷ giá hối đối cố định để tạo sách tiền tệ thuận chu kỳ Điều có nghĩa sách tiền tệ bị biến dạng chế thị trư ờng m ới Phản ứng 11 nước châu Á ba bất khả thi khác ; kinh tế Singapore Hồng Kơng chọn tự hóa tài khoản vốn cao có tỷ giá hối đối cố định linh hoạt, kinh tế Ấn Độ Trung Quốc chọn hạn chế tự hóa t ài khoản vốn tỷ giá hối đối khơng linh hoạt Giữa 2000-2008, kinh tế nước Asia-11 có xu hướng chuyển sang mở rộng tự hóa tài khoản vốn khơng thứ c, ngoại trừ Malaysia, Philippines, Indonesia Trong đó, tính linh hoạt tỷ giá hối đo không đổi hầu hết kinh tế, ngoại trừ Indonesia (giảm), M alaysia, Ấn Độ, Trung Quốc, nơi mà tính linh hoạt tỷ giá gia tăng Trong lý thuyết ba bất khả thi, quốc gia có tỷ giá hối đối cố định từ bỏ sách tiền tệ độc lập Sự tự hóa tài khoản vốn với tỷ giá hối đối cố định dẫn đến Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 21 phải từ bỏ s ự độc lập sách t iền tệ, trư ờng hợp gặp Hồng Kông Hội đồng tiền tệ H ồng Kơng khn khổ sách tiền tệ quán, với lãi suất nư ớc thay đổi thư ờng xuyên để ổn định tỷ giá Tỷ giá hối đoái thả với tài khoản vốn m p hù hợp với lý thuyết ba bất khả thi Nền kinh t ế với tỷ giá hối đối thả có R2 sụt giảm tỷ giá hối đoái từ 0.4 đến 0.5 Nền kinh tế đạt đư ợc t ài khoản vốn mở sách t iền t ệ độc lập Các quốc gia Châu Á gần mơ hình Hàn Quốc ; đó, Ấn Độ có nỗ lự c lớn để đạt đư ợc mơ hình Có nhiều vấn đề đặt liên quan đến kinh tế với tự tài khoản vốn thấp tỷ giá không linh hoạt (cố định) Nếu m ột nước có tỷ giá hối đoái linh hoạt tài khoản vốn đóng khơng thứ c, với tổng lư u lư ợng cán cân toán th ấp 40% GD P, nước có sách tiền tệ độc lập Ví dụ, cuối năm 1980, Ấn Độ có quyền tự chủ sách tiền tệ kể từ tỷ giá hối đoái cố định đư ợc k ết hợp với dịng vốn chảy vào chiếm khoảng 25% GDP Khơng có nước 11 nư ớc châu Á nằm mốc biểu đồ vào năm 2000 2008 Quốc gia có mơ hình gần giống T rung Quốc vào năm 2008, Trung Quốc cố gắng cố định tỷ giá hối đối đơi với tự hóa tài khoản vốn lớn Điều đặt câu hỏi : Trung Quốc trì sách tiền tệ độc lậpkhơng? Nhiều chun gia đ ã xem xét sách tiền tệ Trung Quốc với việc tập trung vào vấn đề sách vơ hiệu hóa, phép đo hệ số vơ hiệu hóa, ảnh hư ởng lẫn giữ a sách vơ hiệu hóa hệ thống ngân hàng Tuy nhiên, nhữ ng vấn đề không trự c tiếp cần thiết để phân tích tính t huận chu kỳ sách tiền tệ Do đó, phân tích chúng tơi, chúng t cho lãi suất ngắn hạn nước yếu tố trung gian có ảnh hư ởng đến kết sách tiền tệ Chúng thể lại mức lãi suất ngắn hạn Trung Quốc thự c tế, đối chiếu lại điều kiện chu kỳ kinh tế Điều cho phép đánh giá mức độ lãi suất cao m rộng chu kỳ kinh tế ngược lại, kiểm tra xem sách tiền tệ có tính phản chu kỳ hay khơng Hình xem xét mứ c độ mà sách tiền tệ Trung Quốc có tính thuận chu kỳ mở rộng chu kỳ kinh tế gần Các đồ thị sử dụng tăng trưởng GDP hàng quý để đo lư ờng điều kiện chu kỳ kinh t ế phản ánh bùng nổ khổng lồ từ 2002-2007 Việc đối chiếu mâu thuẫn với tỷ lệ trái phiếu kho bạc 90 ngày (tính theo giá trị thực), thấy từ năm 2002 đến đầu năm 008, tỷ lệ lãi suất thực giảm lớn 800 điểm Điều cho thấy sách tiền tệ đư ợc mở rộng giai đoạn tăng trư ởng Điều phù hợp với quan điểm cho tỷ giá cố định chuyển dịng vốn thuận chu kỳ vào Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 22 sách tiền tệ thuận chu kỳ Việc sử dụng sách tiền tệ nới lỏng trình mở rộng chu kỳ kinh tế làm lạm phát tăng cao nhanh chóng bùng nổ giá t ài sản Hình : Chính sách tiền tệ Trung Quốc chu kỳ kinh tế Trung Quốc Số liệu tăng trưởng GD P hàng quý theo thời gian đư ợc sử dụng để đo lư ờng chu kỳ tăng trưởng kinh tế Để có số liệu th eo thời gian t ỉ lệ thực ngắn hạn tỷ lệ danh nghĩa tính điều kiện thực tế sử dụng tỷ lệ lạm phát thời Nhìn chung, lãi suất thực tương đối thấp tr ong chu kỳ kinh t ế tăng trư ởng Nguồn : Datastream Sự suy giảm 800 điểm mứ c lãi suất thực chu kỳ kinh t ế t ăng trư ởng cho thấy Tr ung Quốc tránh đư ợc ba bất khả thi, thơng qua sách vơ hiệu hóa kỹ thuật can thiệp khác dự a kiểm sốt vốn áp chế tài Trong loạt biện pháp cố gắng, họ không ngăn chặn kết quả: cách để có đư ợc tỷ giá cố định phải có mức lãi suất thấp điều kiện thực t ế Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 23 Một phân tích tương tự đư ợc thự c h iện Ấn Độ, cho kết tương tự M ặc dù Ấn Độ có tỷ giá hối đối linh hoạt T rung Quốc, sách tiền tệ cuối buộc phải miễn cưỡng giảm tỉ lệ lãi suất thực thời kỳ tăng trư ởng chuyển đổi quanh tỉ lệ lãi suất thực tăng thời kỳ suy thoái Ở châu Á, Trung Quốc Ấn Độ vị trí tốt để trì sách tiền tệ độc lập có tỷ giá h ối đối linh hoạt, mở rộng có mức độ tài khoản vốn khơng thức hệ thống t ài nư ớc p hát triển Tuy nhiên, chứng cho thấy hai kinh tế này, tỷ giá hối đối cố định dẫn đến sách tiền tệ thuận chu kỳ Những ràn g buộc ba bất khả thi gay gắt Malaysia, Đài Loan, TrungQuốc v Thái Lan, nơi có tự hóa t heo thơng lệ hệ thống t ài phát triển so với Tr ung Quốc Ấn Độ, tỷ giá hối đối linh hoạt so với Ấn Độ Trong số Asia-11, H àn Quốc có tiến mơ hình chủ đạo n ền kinh tế công nghiệp Hàn Quốc tự hóa tài khoản vốn cao, có tỷ giá linh hoạt châu Á Nước đạt đư ợc tiến đáng kể việc thiết lập khả tổ c N gân hàng Trung ơng Tuy nhiên, chế tỷ giá hối đối Hàn Quốc, với R2 đạt 0,65, nhìn thấy yếu linh hoạt với tỷ giá thả nổi, R2 đạt giá trị từ 0,4 đến 0,5 Sự phát triển khu vực tài tự hóa dịng vốn Phi - líp - pin Indonesia thấp Theo nguyên tắc, kinh tế chọn tỷ giá hối đối cố định với sách tiền tệ độc lập Trong số Asia-11, h kinh tế nơi m biến dạng sách tiền t ệ liên quan đến tỷ giá hối đoái cố định thấp Mặc dù vậy, kinh tế lự a chọn để có linh hoạt đáng kể tỷ giá hối đoái KẾT LUẬN Bài viết chủ yếu bàn luận tầm quan trọng việc cần tránh thực thi sách tiền t ệ không quán việc cần tránh thực tự t ài khoản vốn Trong nước châu Á tránh việc tự hóa tài khoản vốn thứ c q trình hội nhập kinh tế giới dẫn đến tự t ài khoản vốn khơng thức Các kinh tế Asia -11 v phát triển với q trình tự hóa khu vự c tài nội địa Giá trị đo lư ờng trung bình Dorrucci, Meyer- Cirkel Santabarbara ( 2009) tiềm hệ thống tài nước tăng từ mức thấp 0.45 vào năm 2000 lên m ốc 0.51 năm 2006 Tính hiệu biện pháp kiểm sốt vốn suy giảm mà hệ thống tài ngày phức tạp, việc hội nhập tài khoản tiền tệ m ang lại hội cho giao dịch chuyển vốn bất hợp pháp Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 24 Ngoại trừ Indonesia, Philippines Malaysia, kinh t ế Asia-11 gia tăng tự tài khoản vốn phi thứ c giai đoạn từ năm 2000 -2008 Vấn đề đặt phát triển có chế độ tỷ giá hối đoái kinh tế ngày hội nhập thực tế Nhìn chung, chế độ tỷ giá nư ớc châu thay đổi theo hướng ngày linh hoạt so với sách sợ thả tỷ giá “ fear of floating” thành công việc giúp nước vượt qua khủng hoảng tài châu Đồng thời, thỏa hiệp thực tế ng tỏ việc cột chặt tỷ giá Khơng có nước Asia -11 thự c thả tỷ giá ngoại trừ Hàn Quốc quốc gia có tỷ giá thả nối châu Á Từ năm 2000 đến năm 2008, M alaysia Ấn độ thực hiệc sách tỷ giá linh hoạt hơn, sách tỷ giá Trung Quốc theo xu hướng tương tự Asia -11 trình gia t ăng tự t ài khoản vốn khơng thứ c thiếu cải cách sách tiền tệ Việc thực tự hóa tài khoản vốn khơng thức trì tỷ giá cố định gây hai hậu sau: • Nhằm đạt mục tiêu tỷ giá, Ngân hàng trung ương cố gắng trì tỷ giá cố định làm bóp méo sách lãi suất Dịng vốn có tính thuận chu kỳ tỷ giá bị neo cố định kéo theo sách t iền t ệ có tính thuận chu kỳ Vấn đề cần quan tâm b iểu sách thuận theo chu kỳ Trung quốc v Ấn độ - hai nước có hệ thống tài yếu mứ c độ tự tài khoản vốn th ấp so với hầu châu Á khác Mặc dù nước nhữ ng vị khác nhau, nước tránh khỏi việc thự c sách tiền t ệ có tính thuận chu kỳ với góp mặt tỷ giá khơng linh hoạt nước Asian khác dường áp dụng sách thuận chu kỳ phạm vi ngày rộng • Các khủng hoảng có hệ thống xảy Các kinh tế Asian tiếp tục giải vấn đề mâu thuẫn quyền lợi nhà đầu ngân hàng trung ương với rào cản cho tập đoàn mua ngoại tệ hậu khác sách tiền tệ không quán Nhiều vấn đề bỏ qua tư ơng lai xảy ra, đặc biệt nước M alaysia, Đài loan Trung Quốc – hai nước có kết hợp giữ a:(i) tự tài khoản vốn khơng thứ c,(ii) hệ thống tài nước phức tạp (iii) tỷ giá không linh hoạt (tỷ giá cố định) Trung Quốc Với góc nhìn k hủng hoảng m ang tính hệ thống , chìa khóa để giải vấn đề nằm tay hộ gia đình, ngân hàng tập đoàn kinh tế người qu an tâm đến sách tỷ giá cố định Với niềm t in tỷ giá không th ay đổi, tỷ giá hối đoái thực t hiết lập Điều m ang đến khó khăn tỷ giá thự c thay đổi Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 25 Do đó, bước cải cách tập trung vào tính linh hoạt tỷ giá phát triển thị trường phái sinh tiền tệ Tỷ giá linh hoạt giúp tổ chức kinh tế kiểm sốt rủi ro thị trường phái sinh tiền tệ giúp tổ chức thực giao dịch m ong muốn Các nước châu Á phớt lờ với lời khuyên xem xét việc tự tài khoản vốn phi thứ c trước thực linh hoạt tỷ giá Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 26 TÀI LIỆU THAM KH ẢO Anderton, R (2003), Extra-Euro Area Manu facturing Import Prices and Exchange Rate Pass- Through, ECB Work ing Paper No 219 Bacch etta, P and van Wincoop, E (2003), Why Consumer Prices React Less than Import Prices to Exchange Rates?, Journal of European Economic Asso ciation, 1, 662-670 Burstein, A., Eichenbaum, M and Rebelo, S (2005), Large Devaluations and the Real Exchange Rate, Journal of Political Economy, 113, 742-784 Burstein, A., Neves, J and Rebelo, S (2003), Distribution Costs and Real Exchan ge Rate Dynamics During Exchang e-Rate-Based-Stabilizations, Journal of Monetary Economics, 50, 1189-1214 Ca mpa, J and Goldberg, L (2004), Exchange Rate Pass-Through into Import Prices, CEPR Discussion Paper No 4391 Ca mpa, J., Goldberg, L and González-Mínguez, J (2005), Exchange Rate Pass-Through to Import Prices in the Euro Area, Federal Reserv e Bank of New York Staff Paper No 219 Choudhri, E and Hakura, D (2006), Exchan ge Rate Pass-Through to Domestic Prices: Does the Inflationary Environment Matter?, Journal of International Money and Finance, 25, 614-639 Choudhri, E., Faruqee, H and Hakura, D (2002), Exchan ge Rate Pass -Through in Diffe rent Prices, IMF Working Paper, No 02/224 Conover, W (1999), Practical Nonparametric Statistics, Ne w York: John Wiley and Sons Devereux, M, and Engel, C (2001), “ Endogenous Currency of Price Setting in a Dynamic Open Economy Model”, NBER W orking Paper No 8559 Devereux, M., Lane, P and Xu, J (2006), Exchang e Rates and Monetary Policy in Emerging Market Econ omies, Economic Journal, 116, 478-506 Dornbusch, R (1987), Exchan ge Rates and Prices, American Economic Review, 77, 93-106 Fagan , G., Henry, J and Mestre, R (2005), An Area-Wide Model (AW M) for the Euro Area, Economic Modelling, 22, 39-59 Favero, C (2001), Applied Macroeconomics, Oxford: Oxford University Press Frankel, J., Parsley, D and W ei, S (2005), Slow Pass -Through Around the World: A New Import for Developing Countries, NBER Work ing Paper No 11199 Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 27 Gagnon, J and Ihrig, J (2004), Monetary Policy an d Exchange Rate Pass -Through, International Journal of Finance and Economics, 9, 315-338 Hahn, E (2003), Pass -Through of External Shocks to Euro Area Inflation, European Central Bank Work ing Paper No 243 18 ECB W orking Paper Series No 739 Ihrig, J., Marazzi, M and Rothenberg, A (2006), Exchange Rate Pass-Through in the G-7 countries, International Finance Discuss ion Paper No 851, Federal Reserve Board of Governors McCarthy, J (2000), Pass -Through of Exchange Rates and Import Prices to Domestic Inflation in Some In dustrialised Economies, Federal Reserve Bank of New Yo rk Staff Report No 111 Marcet, A (2005), Overdifferencing VAR's is OK, mimeo, Universitat Pompeu Fabra Marston, R (1990), Pricing to Market in Japanese Manufacturing, Journal of international Economics, 29, 217-36 Meese, R and Rogoff, K (1983), Empirical Exchange Rate Models of the Seventies: Do they Fit Out of Sample?, Journal of International Economics, 14, 345-73 Mihaljek, D and Klau, M (2000), A Note on th e Pass -Through from Exchange Rate and Foreign Price Changes to Inflation in Selected Emerging Market Economies, BIS Papers, 8, 69-81 Romer, D (1993), Openness and Inflation: Theory and Evidence, Quarterly Journal of Economics, 4, 869-903 Taylor, J (2000), Low Inflation, Pass -Th rough and the Pricing Power of Firms, European Economic Review, 44, 1389-1408 Nhóm 10 TCQT Đêm 2- K22 Page 28 ... luận ba bất khả thi cho thấy để có tỷ giá hối đoái cố định phải đánh đổi độc lập sách tiền t ệ Bảng : Châu Á ba bất khả thi Bảng tóm tắt kết chủ yếu cho Asia-11 đư ợc thảo luận phần 4, với liệu... khn khổ sách tiền tệ quán, với lãi suất nư ớc thay đổi thư ờng xuyên để ổn định tỷ giá Tỷ giá hối đoái thả với tài khoản vốn m p hù hợp với lý thuyết ba bất khả thi Nền kinh t ế với tỷ giá hối đối... tránh đư ợc ba bất khả thi, thông qua sách vơ hiệu hóa kỹ thuật can thi? ??p khác dự a kiểm soát vốn áp chế tài Trong loạt biện pháp cố gắng, họ không ngăn chặn kết quả: cách để có đư ợc tỷ giá

Ngày đăng: 13/05/2014, 16:25

Từ khóa liên quan

Tài liệu cùng người dùng

  • Đang cập nhật ...

Tài liệu liên quan