CẤU TRÚC SỞ HỮU, THÀNH PHẦN HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM

CẤU TRÚC SỞ HỮU, THÀNH PHẦN HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM

-

CÔNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN

“NHÀ KINH TẾ TRẺ – UEH 2013”

TÊN CÔNG TRÌNH:

CẤU TRÚC SỞ HỮU, THÀNH PHẦN HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ

VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ: BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM

THUỘC NHÓM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ

TÓM TẮT ĐỀ TÀI

o Lý do chọn đề tài

Luật công ty hiện đại của các dòng luật trên thế giới đề n n n i quyền lực trong công ty cổ phần, tức là thẩm quyền ề iệ ế định các v n đề liên n đến công ty, giữa các cổ đ n n ữn n ời quản lý công ty Trong các doanh nghiệp kinh doanh, ngày nay, các nhân viên và các ban quản l n

n ự n n n ề độ tuổi, dân tộc và giới n ê đ l ề nhiệm kì, kinh nghiệ ìn độ học v n địa vị xã hội Một số l ợng lớn các bài nghiên cứ đã xe xé ối liên hệ giữa thành phần Hội đồng quản trị và hiệu quả hoạ động củ á n ơn T T n iên đ ố các bài nghiên cứu cho kết quả ít nh t quán Thậm chí còn có ý kiến cho rằng hiệu quả công ty chủ yếu ở kinh nghiệ điều hành chứ không chịu ản ởng của c u trúc sở hữu hay thành phần Hội đồng quản trị Đặc biệt, câu hỏi rằng c u trúc sở hữu ản ởng n ế nào đến thành phần Hội đồng quản trị đ đến hiệu quả công ty thì phần lớn

đ ợc giải quyết

Bài nghiên cứu này một lần nữ đặt v n đề về mối quan hệ giữa c u trúc sở hữu và thành phần Hội đồng quản trị ản ởn n ế n đến hiệu quả hoạ động của công ty Bài nghiên cứ đ n k n i liệu quản trị doanh nghiệp về á

l l ận đặc biệ n n ạn ộ nền kin ế đ n á iển i ờng kinh

tế, luậ á n k á iệ ới nền kinh tế các quố i ơn T nơi

hầu hết các nghiên cứ ớ đ ực hiện – đ l Việ N

o Mục tiêu nghiên cứu

Bài nghiên cứu này xem xét mức độ ản ởng của sự đ dạng của Hội đồng quản trị n á n Việ N niê ế đối với hiệu quả hoạ độn đ ợ đ l ờng bằng giá trị vốn hóa thị ờng của công ty Sự đ dạng của Hội đồng quản trị trong bài nghiên cứ n đ ợ đ l ờng qua các yếu tố k ớc Hội đồng quản trị, giới

n độ tuổi Bài nghiên cứu này còn nghiên cứu về v n đề c u trúc sở hữu ảnh

ởn n ế n đến sự đ dạng Hội đồng quản trị đ ản ởn đến hiệu quả đầ n ba yếu tố: iá đố điều hành là thành viên Hội đồng quản trị hay không, quyền sở hữu tập trung hay phân tán (có cổ đ n nắm quyền kiểm soát hay không), quyền sở hữ đ ợc nắm giữ bởi các quỹ ơn ỗ hoặc chủ sở hữu

đầ iá ị liên tục bởi thị ờng là giá trị hiện tại chiết kh u của dòng tiền

mặ n ơn l i đ ợc tạo ra bởi các khoản đầ N i M in ể

đ ợc bắt nguồn từ T in’ n đ T in n ìn đ ợ địn n ĩ l giá trị vốn hóa thị ờng, Mt, chia cho chi phí thay thế vốn công ty tại thời điểm t, Kt:

T n đ PV l giá trị hiện tại của các khoản đầ I n k ảng thời gian t tạo

μ l ột sai số chuẩn Khoản đầ đ ợ địn n ĩ l :

I = Lợi nhuận sau thuế + Kh u hao - Cổ tứ + ΔNợ + ΔVốn chủ sở hữu + R&D +

ADV

T n đ ΔNợ ΔVCSH l vốn động bằng cách sử dụng thêm nợ mới và phát hành thêm cổ phiếu Quy tắc giá trị hiện tại òn định rằn đầ ải đ ợc thực hiện đến điể PV = I Điều này ngụ ý rằng PVt / It = 1, có thể đ ợc viết lại n PV / I = C i ả hai vế củ ơn ìn (3) M -1 và sắp xếp lại chúng ta có thể kiểm chứng bằn ơn ìn ực nghiệm:

P ơn ìn (4) iả định thị ờng vốn hiệu quả n n ĩ l dòn iền ơn lai có thể ớ l ợng không chệ D đ k i n μ / M -1 tiến đến 0 Nghiên cứu ản ởng của các yếu tố quản lý, quyền sở hữ ơn á kiể á đ ợc xây dựng với các biến n n n k ớc ban quản trị đ dạng giới n độ tuổi trung bình và biến giả cho giá đố điều hành tham gia vào Hội đồng quản trị

Tha á n đ ợc tiến hành với It / Mt-1 từ ơn ìn (4) ới biến giải thích lãi

su Điều này tạo ra các dạng công thức Y=α+β1X+β2ZX á động biên (dY/dX)= β1+β2Z là giá trị ớ l ợng của qm Mô hình thực nghiệm có thể kiểm tra

có dạng:

T n đ Z là các biến giải n :

Boarsize: Số lượng thành viên Hội đồng quản trị

Gender: Tỷ lệ thành viên nữ trong Hội đồng quản trị

Age: Tuổi trung bình của thành viên Hội đồng quản trị

CEO: Là biến nhị phân

Biến CEO =1 nếu có Giám đốc điều hành trong Hội đồng quản tri, ngược lại CEO

Margin q (qm) giải thích một cách rõ ràng, nếu nhà quản trị đầ n ững dự án mang lại d n ơn i m<1 đầ iên n lại d n ơn i điề n n ĩ l n ững nhà quản l đã đầ á n iều và cổ đ n ẽ đòi hỏi ì đe đi đầu k n iệu quả thì nên chia số tiền đ ọ Nếu qm>1

n đầ k n ực hiện đủ số đầ ần thiế n ĩ l đầ iên đã

d n ơn i ủa vốn quá nhiề n nên đầ n iề ơn T lại,

để tối đ iá ị cổ đ n m phải bằng 1

Dữ liệu

Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệ á n i n ừ n 2008 đến 2012 của

á n i i n đ ợc niêm yết trên 2 sàn HOSE và HNX Loại trừ các công ty có dữ liệ n n

Dữ liệu sẽ l y theo dạng bảng Dữ liệu tài chính cần thiết cho bài nghiên cứu này (giá thị ờng vào thời điểm cuối n đầ ời điểm t) thu thập từ quá trình tham khảo và chắt lọc trên các website của công ty và trang www.cafef.com; http://www.cophieu68.com; http://vcbs.com.vn

Riêng giá trị đầ (I) d á k iếm khuyết trong việc công bố thông tin các công

ty ở thị ờng chứng khoán Việt Nam nên bài nghiên cứ n đã ỏ chi phí quảng cáo, tiếp thị; chi phí nghiên cứu và phát triển trong biến số này

Vậy dữ liệu tài chính bao gồm:

+ Giá thị ờng vào cuối thời điểm t

Mt = tổng giá trị cổ phiế đ n l n + tổng nợ

+ Đầ ời điểm t

I = EAT + Dep – Di + ΔDe + ΔEquity

Dữ liệ ề Hội đồng quản trị ơ ở ữ ủ ổ đ n ( n iên ội đồn ổ đ n lớn n n ổ đ n lớn đặ điể n n k ẩ ọ ủ ỗi

n iên n ội đồn - iới n , ổi á ) ủ ế ừ á á ờn niên

đ ợ đ n ải ên in e ne ụ ể l á e i e ứn k án nổi iến e i e

ủ n n đ ừ á n ồn i liệ k á n in e ne ồ ản

á ạ niê ế ặ á n ê , bá á ủ n iá đố iên ản ọ đại

ội ổ đ n ờn ờn niên n in n ản ị ừ e i e www.cafef.com

Bài nghiên cứu sẽ ớ l ợn ìn e ơn á OLS

o Nội dung nghiên cứu

Xác định các yếu tố quyết định thành phần Hội đồng quản trị Kiểm định các giả thiết:

- Giả thiết 1: Sự hiện diện của một chủ sở hữu kiểm soát làm giảm sự đa dạng trong Hội đồng quản trị

- Giả thiết 2: Chủ sở hữu là các quỹ và chủ sở hữu nước ngoài làm tăng sự đa dạng trong Hội đồng quản trị

Kiểm định cấu trúc hội đồng quản trị tác động như thế nào đến hiệu quả đầu tư:

- Giả thiết ó một mối tư ng uan m trong c t ước của ội đồng uản trị à iệu uả đầu tư

- Giả thiết 4: Hội đồng quản trị ông đồng nhất ông có tác động đến hiệu quả

đầu tư của công ty

o Đóng góp của đề tài

Bài viết này xem xét các yếu tố quyế địn ơ u Hội đồng quản trị ũn n nhữn á động củ đ dạng Hội đồng quản trị lên hiệu quả đầ D iếu một khung lý thuyết chặt chẽ, phần lớn các nghiên cứu về Hội đồng quản trị đ ợc tiến hành theo thực nghiệm Hầu hết các nghiên cứ ớ đ ử dụng chỉ số T in’ Q Nghiên cứu này cho bổ sung thêm tài liệu bằng cách sử dụng mộ ớ đ n

xá ơn ề hiệu quả hoạ độn đ l in Q M in Q đ l ờng hiệu quả đầ

một cách thích hợ ơn iải đơn iản ơn ới T in’ Q

o Hướng phát triển của đề tài

Để n iện ơn i ẽ ố ắn liên kế n ữn ế ố k n n á đ ợ n

n iệ kì iể ử n ề n iệ ìn độ ọ n để n ộ ái n ìn n

ự n diện ơn ề ối ơn n iữ ự đ dạn n Hội đồn ản ị

iệ ả i n ủ d n n iệ n n ản ại á n ớ đ n á iển

n i n Việ N n i iên

MỤC LỤC

Tóm tắt 1

1 Giới thiệu 2

2 Tổng quan các nghiên cứ ớ đ 2

3 Nội d n á kế ả n iên ứ 4

3.1 C u trúc sở hữu, thành phần hội đồng quản trị và hiệu quả công ty 4

3.2 Quyền sở hữu và c u trúc ban quản trị 5

3.3 K ớc ban quản trị 6

3.4 Thành phần Hội đồng quản trị, sự phân phối thông tin và hiệu quả của việc ra quyế định 6

4 P ơn á n iên ứu: 8

4.1 P ơn á - Marginal q 8

4.2 Dữ liệu và thống kê mô tả 10

4.2.1 Dữ liệu 10

4.2.2 Thống kê mô tả 12

4.2.3 Phân tích thực nghiệm 13

5 Kết luận 20

TÀI LIỆU THAM KHẢO i

PHỤ LỤC v

MỤC LỤC BẢNG

Bảng 1: Mô tả các biến đ ợc sử dụng 12

Bảng 2: Thống kê mô tả c u trúc sở hữu (%) 12

Bảng 3: C u trúc Hội đồng quản trị theo thời gian 13

Bảng 4: Các giả thuyế á động kỳ vọng 14

Bản 5: Ướ l ợng mối quan hệ giữa c u trúc sở hữu và sự đ dạng của Hội đồng quản trị 17

Bảng 6: Mối quan hệ giữa thành phần Hội đồng quản trị và hiệu quả đầ ủa công ty – Margin Q 19

Bảng 7: Danh sách các công ty trong mẫu khảo sát v

Tóm tắt

Bài nghiên cứu này xem xét mứ độ ản ởng của sự đ dạng của Hội đồng quản trị trong các n Việ N niê ế đối với hiệu quả hoạ độn đ ợ đ l ờng bằng giá trị thị ờng của công ty Sự đ dạng của Hội đồng quản trị trong bài nghiên cứ n đ ợ đ l ờng qua các yếu tố quy mô Hội đồng quản trị, giới tính,

độ tuổi, công ty có giám đố điều hành trong Hội đồng quản trị hay không Bài nghiên cứu này còn nghiên cứu về v n đề c u trúc sở hữu ản ởn n ế nào đến sự đ dạng Hội đồng quản trị đ ản ởn đến hiệu quả đầ n qua hai yếu tố: quyền sở hữu tập trung hay phân tán (có cổ đ n nắm quyền kiểm soát hay không), quyền sở hữ đ ợc nắm giữ bởi các quỹ ơn ỗ hoặc chủ sở hữu

n ớc ngoài Dữ liệu sẽ l y theo dạng bảng

Kết quả chỉ ra rằng ban quản trị của các công ty Việt Nam đã n lên ề độ tuổi trung bình Cũn n ơn á n CEO n Hội đồng quản trị có thể

là một d u hiệu cho việ n n độc lập Phân tích hồi quy chỉ ra rằng các công ty

có Hội đồng quản trị lớn thì sẽ có kết quả hoạ động tốt Quy mô củ n ũn

có một ơn n d ơn đến sự đ dạng giới n độ tuổi trung bình của Hội đồng quản trị đặ điệt ở các công ty có các quỹ và cổ đ n n ớc ngoài nắm giữ cổ phần Lợi nhuận gần n không có b t kỳ á độn n ĩ ống kê nào lên sự

đ dạng của Hội đồng quản trị, ngoại trừ ở các công ty có sở hữu tập trung và sở hữu bởi quỹ, lợi nhuận có mối ơn n d ơn n n k á n ỏ đến k ớc Hội đồng quản trị Kết quả cho th iá đố điều hành trong Hội đồng quản trị

có ơn n d ơn đán kể lên k ớc của Hội đồng quản trị Việc có hay

k n iá đố điều hành trong Hội đồng quản trị k n á động nào có ý

n ĩ đến sự đ dạng về giới tính và tuổi của Hội đồng Sở hữ n ớc ngoài và sở hữu tập thể ơn n đối với sự đ d n iới tính của Hội đồng quản trị, do

đ l iả n đ dạng của Hội đồng quản trị

1 Giới thiệu

Luật công ty hiện đại của các dòng luật trên thế giới đề n n n i quyền lực trong công ty cổ phần, tức là thẩm quyền ề iệ ế định các v n đề liên n đến công ty, giữa các cổ đ n n ữn n ời quản lý công ty Trong các doanh nghiệp kinh doanh, ngày nay, các nhân viên và các ban quản l n

n ự n n n ề độ tuổi, dân tộc và giới n ê đ l ề nhiệm kì, kinh nghiệ ìn độ học v n địa vị xã hội Một số l ợng lớn các bài nghiên cứ đã xe xé ối liên hệ giữa thành phần Hội đồng quản trị và hiệu quả hoạ động củ á n ơn T T n iên đ ố các bài nghiên cứu cho kết quả ít nh t quán Thậm chí còn có ý kiến cho rằng hiệu quả công ty chủ yếu ở kinh nghiệ điều hành chứ không chịu ản ởng của c u trúc sở hữu hay thành phần Hội đồng quản trị

Bài nghiên cứu này một lần nữ đặt v n đề về mối quan hệ giữa c u trúc sở hữu và thành phần Hội đồng quản trị ản ởn n ế n đến hiệu quả hoạ động của công ty Bài nghiên cứ đ n k n i liệu quản trị doanh nghiệp về á

l l ận đặc biệ n n ạn ộ nền kin ế đ n á iển i ờng kinh

tế, luậ á n k á iệ ới nền kinh tế các quố i ơn T nơi

hầu hết các nghiên cứ ớ đ ực hiện – đ l Việ N

2 Tổng quan các nghiên cứu trước đây

Một số l ợng lớn các bài nghiên cứ đã xe xé ối liên hệ giữa thành phần Hội đồng quản trị và hiệu quả n Đ ố họ nghiên cứu sự ản ởng của c u trúc Hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạ động củ n ờn đ l ờng bằng

T in’ ơn á n án lợi nhuận n ROA Một số nghiên cứu gần

đ ủa Bắ Â điều tra về thành phần Hội đồng quản trị và hiệu quả n n nghiên cứu của Bøhren và Strøm, (2005); S i á đồng sự (2006); Randøy và

á đồng sự (2006); and Rose (2007) Kết quả thực nghiệm của các nghiên cứu nói

n ờng tán thành mối quan hệ tiêu cực giữa c u trúc Hội đồng quản trị và hiệu quả công ty Các yếu tố khác về thành phần Hội đồng quản trị n ổi, giới

tính và quốc tịch cho kết quả ít nh án ơn Đặc biệt, câu hỏi rằng c u trúc sở hữu ản ởn n ế n đến thành phần Hội đồng quản trị đ đến hiệu

quả công ty thì phần lớn đ ợc giải quyết

Bài nghiên cứu này là một lời giải đá n iên ứu củ R ndø á đồng sự (2006) và sử dụn ơn á ế để đán iá iệu quả M in l đ ợc dùng thay thế để đ l ờng hiệu quả, và trong thực tế là thích hợ ơn N ợc lại so với tỷ số giá thị ờng trên giá trị sổ á ờn dùn đ l ờng lợi nhuận trung bình trên giá trị đầ ủ n in l đ l ờng lợi nhuận ên đầ iên của công ty, liên quan tới chi phí của vốn Bài nghiên cứ n ũn ổ sung vào nguồn tài liệu bằn á điều tra thực nghiệm mối liên kết giữa c u trúc sở hữu, thành phần Hội đồng quản trị và hiệu quả công ty

Bằng cách kiểm định một mẫu 24 công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán HOSE và HNX n i i đ ạn 2008-2012, bài nghiên cứ n ũn iết thêm một số hiểu biết về ơn á n iên ứu thực nghiệm Khi nghiên cứu các v n

đề về c u trúc sở hữu và quản trị doanh nghiệ n n ần hội đồng quản trị ở các công ty Việt Nam cung c p một bằng chứng cụ thể Nghiên cứu thực nghiệm ở Việ N đặ điểm chung là nhỏ, mở cử địn ớng xu t khẩu với các công

ty có c u trúc sở hữu tậ n điển hình cho mô hình quản trị doanh nghiệp của lục địa Châu Á

Phát hiện chính của chúng tôi là quy mô Hội đồng quản trị có ơn n d ơn với kết quả hoạ động của công ty Các thống kê mô tả cho th y, các thành viên Hội đồng quản trị của các công ty Việt Nam đã ở nên đ dạn ơn ề giới n Hơn nữa, có ít công ty có iá đố điều hành trong Hội đồng quản trị ơn có thể xem

á điều tra thực nghiệm Mô tả số liệu và thống kê mô tả đ ợc cung c p trong phần tiếp theo S đ là phần phân tích thực nghiệm và cuối cùng, bài nghiên cứu

đ ợc kết thúc với lời kết luận

3 Nội dung và các kết quả nghiên cứu

3.1 Cấu trúc sở hữu, thành phần Hội đồng quản trị và hiệu quả công ty

K ớc và thành phần Hội đồng quản trị ờng có một vài khác biệt giữa các công t Lin k á đồng sự (2007), chỉ ra rằng Hội đồng quản trị nhỏ ơn

Một số nghiên cứu sử dụng của lý thuyế đại diện và lý thuyết dựa trên nguồn lực2

k i đán iá ối quan hệ giữa thành phần Hội đồng quản trị và hiệu quả công ty (xem thêm nghiên cứu của Randøy et al, (2006); và Dalton et al, 1999) Theo lý

1

Công ty có ban quản trị phụ thuộc ở Anglo – S x n đặ n ởi có nhiều thành viên nội bộ trong ban quản trị n l iá đố n ời mà có quan hệ gần ũi ới việc quản lý công ty

2 Theo Randoy (2006) cung c p mô tả rằng: lý thuyết nguồn lực phụ thuộc chỉ ra cách mà ban quản trị có thể

dể dàng cập nhật nguồn lực giá trị Điều nh n mạnh là trong khả n n ủ n để hình thành liên kế để cập nhật tin cậ để chỉ trích nguồn lự n l n k á n n n p hoặ l đối tác (trang 5)

thuyế đại diện, nhiệm vụ chính của Hội đồng quản trị là kiểm soát và giám sát quá trình quản lý, tứ l để dàn xếp các v n đề đại diện (F Jen en 1983) D đ

để tối a hiệu quả, Hội đồng quản trị phải tiếp cận đ ợc với thông tin một cách chính xác

3.2 Quyền sở hữu và cấu trúc ban quản trị

Giả sử rằng mục tiêu của công ty là tối đ lợi nhuận.Vì thế n ời quản l đ ợc

ê để hoạ độn d ới sự quan tâm của các chủ sở hữ đầ i ản công ty, từ

đ tài sản của cổ đ n đ ợc tối Có hai loại chi phí đại diện phát sinh: đầu tiên, v n đề đại diện do tách quyền sở hữu và quyền kiểm soát theo nghiên cứu của Berle và Means (1932), và Jensen và Meckling (1976); thứ hai, v n đề đại diện giữa

cổ đ n kiểm soát và cổ đ n iểu số Loại đầu tiên của v n đề đại diện thì nghiêm trọn ơn n á n hình thức sở hữu phân tán, ví dụ các công ty ở các

n ớc Anglo-Saxon Những quốc gia có quyền sở hữu tập trung thì dễ bị tổn ơn

ơn đối với loại thứ hai của v n đề đại diện, cụ thể là giữa cổ đ n kiểm soát và cổ

đ n iểu số ( e n n iên ứu của Villalonga và Amit, 2006)

“Giá đốc nội bộ” l iá đốc có liên quan tới chủ sở hữu kiểm soát của công ty Một á để Hội đồng quản trị để trở nên độc lậ ơn l ổ nhiệ iá đố n ớc ngoài Chủ sở hữ n ớc ngoài và chủ sở hữu tổ chứ ũn ể đ n vai trò giám sát bằng cách làm giảm khả n n ủa chủ sở hữu kiểm soát để tiếp cận hoạ động quản lý (Bjuggren và cộng sự, 2007) Singh và cộng sự (2000) và Bilimora và Wheeler (2000) cho th y một mối quan hệ đồng biến giữa chủ sở hữu tổ chức và sự

đ dạng của Hội đồng quản trị Dựa trên cuộc thảo luận này, ta xây dựng đ ợc hai giả thuyết:

Giả thuyết 1: Sự hiện diện của một chủ sở hữu kiểm soát làm giảm sự đ dạng

trong Hội đồng quản trị

Giả thuyết 2: Chủ sở hữu là các quỹ và chủ sở hữ n ớ n i l n ự đ dạng

của ban quản trị

3.3 Kích thước ban quản trị

Jensen (1993) lập luận rằng có một mối quan hệ nghịch biến giữa các Hội đồng quản trị lớn, (trên 7 hoặc 8 thành viên), và hiệu quả công ty Hội đồng quản trị ợt quá con số này nhiều khả n n chịu sự kiểm soát nhiề ơn bởi iá đố điều hành

và hoạ động kém hiệu quả

Một số nghiên cứu thực nghiệ điều tra mối liên hệ giữ k ớc Hội đồng quản trị và hiệu quả công ty Một nhận định xu t sắc tìm th y trong nghiên cứu của Hermalin và Weisbach, (2003) Các kết quả thực nghiệm hỗ trợ cho tranh luận về

"Hội đồng quản trị quá cỡ" đ ởi Jensen, (1993) Ví dụ nghiên cứu của Yermack, (1996) tìm ra một mối ơn n giữ k ớc Hội đồng quản trị

T in’ N iên ứu chỉ ra rằng giá trị doanh nghiệp bị m đi khi Hội đồng quản trị đổi k ớc từ nhỏ đến trung bình Nghiên cứu của Randøy và các đồng sự (2006) chỉ ra rằng các Hội đồng quản trị lớn ơn ộ á động nghịch biến đến hiệu quả công ty Dựa trên những lý do trên, ta xây dựng giả thuyết thứ ba:

Giả thuyết 3: Có một mối ơn n n k ớc Hội đồng quản trị và

iá đốc Giá đốc bên ngoài với kiến thức tố ơn ề i ờng kinh doanh và tiếp cận thông tin từ á n k á (đối á kin d n á đối thủ cạnh tranh) hoặ á iá đốc nội bộ có sự ờng về công ty

Hội đồng quản trị k n đồng nh t liên n đến một lý thuyế đán đổi giữ n lên về chi phí dài hạn chi phí bên ngoài th ơn Ngoài ra, một sự đán đổi giữa hiệu quả n in i n với sự đ dạng của Hội đồng quản trị và hiệu quả quyết định với Hội đồng quản trị đồng nh t Hội đồng quản trị k n đồng nh t có xu

ớn đ ợc thông tin tố ơn ề các v n đề liên quan ên n i n d đ

đ ợc trang bị tố ơn để đặt câu hỏi và thảo luận về các quyế định chiến l ợc của công ty, trong khi Hội đồng quản trị đồng nh ơn thì dựa trên sự in ởng, hợp

á ũn n i ẻ kinh nghiệm và giá trị (Tson Söderström và cộng sự, 2003)

T e n điểm dựa trên nguồn lực, Hội đồng quản trị là một nguồn lực chiến l ợc quan trọng để á n để đ ợc kiến thức, liên hệ với những tinh hoa của thế giới kinh doanh, các nguồn vốn bên ngoài, thị ờn địa lý và công nghiệp mới và

á đối thủ cạn n N ậ n đ dạng hóa giữa các thành viên Hội đồng quản trị đồng biến với kết quả hoạ động tài chính của công ty (van der Walt và Ingley, 2003) Do kiến thứ n lên iếp cận đ ợc các thông tin bên ngoài, một Hội đồng quản trị đ dạng sẽ đ ợ n n quản lý tố ơn l ột Hội đồng quản trị đồng nh Q n điểm dựa vào nguồn lực tập trung vào lợi thế với sự đ dạng trong Hội đồng quản trị trong các công ty có quyền truy cập vào một mạng

l ới thông tin lớn ơn k n ốn kém chi phí của việc giảm hiệu quả liên quan tới quá trình ra quyế định

Sự đ dạng tuổi và giới tính giữa các thành viên Hội đồng quản trị là những yếu tố quan trọn k á đ l ờng tính k n đồng nh t Trong nhữn n đã ự gia

n tính đ dạng về giới tính trong Hội đồng quản trị ở các công ty châu Âu Na

Uy, Thụ Điển và Phần Lan là ba quố i n đầ n lĩn ực này (Grosvold

và cộng sự, 2007) Bilimora và Wheeler (2000), chỉ ra rằng thành viên nữ trong Hội đồng quản trị ờng trẻ ơn ới á đồng nghiệp nam của họ, theo đ ổ nhiệm các nữ thành viên Hội đồng quản trị sẽ l n ự đ dạng cả về giới tính và tuổi tác Tuy nhiên, các kết quả thực nghiệm về sự đ dạng giới tính còn hỗn tạp Bøhren

và Strom (2005) chỉ ra một mối ơn n giữa đ dạng giới tính và hiệu quả

n n k i đ S i e l (2006) á á ột mối ơn n d ơn giữa

á đại diện nữ trong việc quản lý và hiệu quả của công ty trong các công ty nhỏ

củ Đ n Mạch Kết quả n đ ợc xác nhận bởi C e đồng sự (2004) trong một cuộ điều tra đối với các công ty Hoa Kỳ Nghiên cứu của R e (2007) đán iá á động của phụ nữ trong Hội đồng quản trị trong các công ty niêm yết ở Đ n Mạch

Phân tích thực nghiệm cho th y không có mối quan hệ giữa sự hiện diện của phụ nữ

và hiệu quả công ty Một cách giải thích khác đ ởi Rose (2007) có thể đ ợc

ch p nhận, các thành viên mới “k á ờn ” ần phải thông qua hành vi của các thành viên Hội đồng quản trị n ờn á n lãn đạ kin d n n ời

mà loại bỏ b t kỳ á động có thể có của phụ nữ n HĐQT Sự không liên quan giữ đ dạng giới tính và thành phần Hội đồng quản trị đ ợc xác nhận bởi Randøy đồng sự, (2006) Các cuộc thảo luận trên dẫn đến giả thuyết đ :

Giả thuyết 4: Hội đồng quản trị k n đồng nh t không á động đến hiệu quả

đầ ủa công ty

4 Phương pháp nghiên cứu:

4.1 Phương pháp - Marginal q

Marginal q (qm) bản ch t là một phiên bản marginal củ T in’ N iên ứu của Mueller and Reardon (1993) l đ ợc các Margin q với nhận thức rằng các khoản

đầ giá trị liên tục bởi thị ờng là giá trị hiện tại chiết kh u của dòng tiền

mặ n ơn l i đ ợc tạo ra bởi các khoản đầ N i M in ể

đ ợc bắt nguồn từ T in’ n đ T in n ìn đ ợ địn n ĩ l giá trị thị ờng, Mt, chia cho chi phí thay thế vốn công ty tại thời điểm t, Kt:

T n đ PV l iá ị hiện tại của các khoản đầ I n k ảng thời gian t

tạ μ l ột sai số chuẩn Khoản đầ đ ợ địn n ĩ l :

I = Lợi nhuận sau thuế + Kh u hao - Cổ tứ + ΔNợ + ΔVốn chủ sở hữu + R&D +

ADV

T n đ ΔNợ ΔVCSH l ốn động bằng cách sử dụng thêm nợ mới và phát hành thêm cổ phiếu Quy tắc giá trị hiện tại òn định rằn đầ ải đ ợc thực hiện đến điể PV = I Điều này ngụ ý rằng PVt / It = 1, có thể đ ợc viết lại n PV / I = C i ả hai vế củ ơn ìn (3) M -1 và sắp xếp lại chúng ta có thể kiểm chứng bằn ơn ìn ực nghiệm:

P ơn ìn (4) iả định thị ờng vốn hiệu quả n n ĩ l dòn iền ơng lai có thể ớ l ợng không chệ D đ k i n μ / M -1 tiến đến 0 Nghiên cứu ản ởng của các yếu tố quản lý, quyền sở hữ ơn á kiể á đ ợc xây dựng với các biến n n n k ớc ban quản trị đ dạng giới n độ tuổi trung bình và biến giả Giá đố điều hành tham gia vào hội đồng quản trị

T á n đ ợc tiến hành với It / Mt-1 từ ơn ìn (4) ới biến giải thích lãi

su Điều này tạo ra các dạng công thức Y=α+β1X+β2ZX á động biên (dY/dX)= β1+β2Z là giá trị ớc l ợng của qm Mô hình thực nghiệm có thể kiểm tra

có dạng:

T n đ Z l á iến giải n :

Boarsize: Số lượng thành viên Hội đồng quản trị Gender: Tỷ lệ thành viên nữ trong Hội đồng quản trị Age: Tuổi trung bình của thành viên Hội đồng quản trị CEO: Là biến nhị phân Biến CEO =1 nếu có Giám đốc điều hành trong Hội đồng quản tri, ngược lại CEO = 0

β

β

Margin q (qm) có một số lợi thế

P ơn á đ l ờng hiệu quả biên thì thích hợ ơn Tobin q trung bình khi kiểm định giả thiết về quyế định của ban quản trị, bởi ì ơn á đ l ờng trung bình không phân biệ đ ợc doanh thu trung bình và doanh thu biên

Thứ hai, margin q (qm) giải thích một cách đơn iản, nếu nhà quản trị đầ những dự án mà mang lại d n ơn i m<1 điề n n ĩ l n ững nhà quản l đã đầ á ức và cổ đ n ẽ đòi ỏi ì đe đi đầ k n hiệu quả thì nên chia số tiền đ ọ Nếu qm>1 n đầ k n ực hiện đủ số

đầ ần thiế n ĩ l đầ iên đã d n ợt quá chi phí và công ty nên đầ n iề ơn T lại, để tối đ iá ị cổ đ n m phải bằng 1

4.2 Dữ liệu và thống kê mô tả

4.2.1 Dữ liệu

Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệ á n i n ừ n 2008 đến 2012 của 24

n i i n đ ợc niêm yết trên 2 sàn HOSE và HNX Trong mẫu chỉ bao gồm các công ty phi tài chính với số liệu báo cáo ít nh t trong 6 n (từ n 2007

– n 2012) Loại trừ các công ty có dữ liệ n n

Dữ liệu sẽ l y theo dạng bảng Dữ liệu tài chính cần thiết cho bài nghiên cứu này (giá trị vốn hóa thị ờng vào thời điểm cuối n đầ ời điểm t) thu thập

và tính toán từ quá trình tham khảo và chắt lọc trên các website của công ty và trang www.cafef.com, http://www.cophieu68.com, http://www.vietstock.vn, http://www.vcbs.com.vn

Riêng giá trị đầ (I) d á k iếm khuyết trong việc công bố thông tin các công

ty ở thị ờng chứng khoán Việt Nam nên bài nghiên cứ n đã ỏ chi phí quảng cáo, tiếp thị; chi phí nghiên cứu và phát triển trong biến số này

Vậy dữ liệu tài chính bao gồm:

+ Giá thị ờng vào cuối thời điểm t

Mt = tổng giá trị cổ phiế đ n l n + tổng nợ

+ Đầ ời điểm t

I = EAT + Dep – Di + ΔDe + ΔEquity

Dữ liệ ề Hội đồng quản trị ơ ở ữ ủ ổ đ n ( n iên ội đồn ổ đ n lớn n n ổ đ n lớn đặ điể n n k ẩ ọ ủ ỗi

n iên n ội đồn - iới n ố ị ổi á ) ủ ế ừ á á

ờn niên đ ợ đ n ải ên in e ne ụ ể l á e i e ứn k án nổi iến e i e ủ n n đ ừ á n ồn i liệ k á n in e ne

ồ ản á ạ niê ế ặ á n ê á á ủ n iá đố iên ản ọ đại ội ổ đ n ờn ờn niên n in n ản ị ừ website www.cafef.com

B i n iên ứ ẽ ớ l ợn ìn e ơn á OLS

Bảng 1: Mô tả các biến được sử dụng

I= EBIT + Dep – Div + ΔDebt + ΔEquity

Dữ liệu cấu trúc sở hữu

Fc Tỷ lệ sở hữu bởi chủ sở hữ n ớc ngoài (Cá nhân/tổ

chức)

Dữ liệu thành phần Hội đồng quản trị

N ợc lại CEO=0 SIZE Số l ợng thành viên Hội đồng quản trị

GEND Tỷ lệ thành viên nữ trong Hội đồng quản trị

AGE Độ tuổi trung bình của các thành viên Hội đồng quản trị

Bảng 2: Thống kê mô tả cấu trúc sở hữu (%)

Mean Median Maximum Minimum Std Dev

Sự phát triển này có thể cho th y sự giảm n độc lập n đ dạng của Hội đồng quản trị có sự đổi Hội đồng quản trị ở Việt Nam bao gồm 5-6 thành viên, và

độ tuổi trung bình của một thành viên Hội đồng quản trị vào khoảng 49 tuổi (xem bảng 3)

Bảng 3: Cấu trúc Hội đồng quản trị theo thời gian

B ớc thứ hai là phân tích mối quan hệ giữa c u trúc Hội đồng quản trị và hiệu quả

đầ ủa các công ty Ta sử dụng Margin để ớc tính ản ởng của c u trúc

Hội đồng quản trị lên hiệu quả đầ Bảng 4 tóm tắt giả thuyế á động dự kiến lên hiệu quả công ty

Bảng 4: Các giả thuyết và tác động kỳ vọng

Cấu trúc sở hữu

Tác động kỳ vọng lên Hội đồng quản trị

H1: Quyền sở hữu kiểm soát Hội đồng quản trị đồng nh t

H2: Chủ sở hữu tổ chức và chủ sở hữu

n ớc ngoài

Hội đồng quản trị k n đồng nh t

Tác động kỳ vọng lên hiệu quả đầu tư

H3: K ớc Hội đồng quản trị T ơn n

H4: Sự đ dạng của Hội đồng quản trị K n á động

4.3.2.1 Các yếu tố quyết định cơ cấu hội đồng quản trị

Sự đ dạng về k ớc, giới n độ tuổi đ ợ dùn để đ l ờng tính không đồng nh t của Hội đồng quản trị Cách tiếp cận dữ liệu bảng cho phép chúng ta xây dựng mộ ìn á động cố định theo ngành và theo á động thời gian Mô hình 1-3 (Bảng 5) kiể á á động của quyền sở hữ lên k ớc ban quản trị

Dựa vào các nghiên cứ ớ đ n kiểm soát lợi nhuận công ty và kích

ớc Hội đồng quản trị trong mối quan hệ với doanh số

Ta xây dựn ìn ớ l ợn n :

DVi,t = β + β1*Salesi,t + β2*Profiti,t + β3*CEOi,t + β *Owneri,t + ei,t

Với DV: biến phụ thuộc

Sales: Doanh thu thuần từ bán hàng và cung c p dịch vụ

Profit: Tổng lợi nhuận kế án ớc thuế

CEO: biến giả CEO = 1 k i iá đố điều hành trong Hội đồng quản trị