HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 86 1Sử Đình Thành* Đinh Thị Thu Hồng* Tóm tắt Stablecoin là thuật ngữ mới dùng để chỉ các tài sản tiền đ[.]
HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 1Sử Đình Thành* Đinh Thị Thu Hồng* Tóm tắt Stablecoin thuật ngữ dùng để tài sản tiền điện tử (crypto-assets) cho có giá trị ổn định theo thời gian Bài viết nêu bật tiềm trở thành phương tiện tốn ổn định phương tiện cất trữ thích hợp loại tiền điện tử Nhóm tác giả nhận thấy Stablecoin đặc trưng tích hợp hệ thống rộng, đáp ứng nhiều chức khác nhau, bao gồm phát hành, quản lý tài sản dự trữ, toán giao diện với khách hàng cuối Sự đời Stablecoin định hình lại hệ thống tốn cấp độ bán bn bán lẻ toàn cầu Bài viết phân tích rủi ro người dùng sử dụng Stablecoin thách thức quan quản lý, giám sát tốn việc định hình sách Stablecoin dần phổ biến Từ khóa: Stablecoin, hệ thống tốn Giới thiệu Khơng thể phủ nhận cơng nghệ định hình lại hệ thống tốn khơng riêng quốc gia Những đổi kỹ thuật số tác động mạnh mẽ đến vai trị cơng cụ truyền thống tiền mặt định chế tài ngân hàng, vốn đóng vai trị thống trị lĩnh vực tốn Trong đó, thành viên phát triển giải pháp toán sáng tạo để cạnh tranh với phương tiện toán truyền thống ngân hàng cung cấp Các định chế hành thiết kế lại hệ thống toán để làm cho chúng nhanh hơn, rẻ dễ sử dụng Điều mang đến cho người tiêu dùng kỳ vọng trải nghiệm cải tiến liên tục tiện lợi an toàn dịch vụ tốn Thật vậy, hệ thống tốn có vai trò thiết yếu hoạt động kinh tế * Trường Đại học Kinh tế TP HCM | Email liên hệ: hongtcdn@ueh.edu.vn 86 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Hệ thống tốn tập hợp cơng cụ, thủ tục quy tắc để chuyển tiền người tham gia Giao dịch an tồn hiệu tảng cho việc giao thương hàng hóa, dịch vụ cơng cụ tài Điều kiện tiên để bên tham gia vào giao dịch tin tưởng khoản toán thực Do đó, hệ thống tốn ngày phát triển để trở nên an toàn hơn, nhanh rẻ Bech Hancock (2020) giải thích, hệ thống tốn bán bn - để thực giao dịch có giá trị lớn, chủ yếu ngân hàng - trải qua sóng đổi liên tiếp vài thập kỷ qua Hệ thống toán bán lẻ, để thực giao dịch có giá trị thấp có số lượng lớn người tiêu dùng doanh nghiệp, ban đầu bị tụt hậu thay đổi nhanh chóng Các thay đổi hệ thống tốn địi hỏi phối hợp nhiều thành viên tham gia Các hệ thống bán bn thường có số lượng nhỏ người tham gia bao gồm ngân hàng trung ương đóng vai trị chủ đạo, điều giúp định hướng cho đổi Do đó, đổi phát triển triển khai đơn giản hệ thống tốn bán bn Trong lúc đó, hệ thống tốn bán lẻ ngày trở nên thuận tiện, tức thời sẵn sàng 24/7 Tuy nhiên, hệ thống tốn cịn nhiều hạn chế lĩnh vực: khả truy cập toán xuyên biên giới Nhiều người bị hạn chế khơng có quyền truy cập vào tài khoản ngân hàng hay loại tài khoản khác để thực toán, đặc biệt thị trường kinh tế phát triển Những trở ngại mở tài khoản toán bao gồm chi phí cao thiếu thơng tin cá nhân thiếu tin cậy Trong đó, tốn qua biên giới chậm, tốn phức tạp Như Bech cộng (2020) giải thích, vấn đề phối hợp thành viên tham gia đặc biệt quan trọng khoản toán xuyên biên giới thay đổi liên quan đến nhiều hệ thống, nhiều loại tiền tệ, chế độ pháp lý quy định Hơn nữa, rủi ro liên quan đến rửa tiền tài trợ khủng bố khó quản lý với giao dịch xuyên biên giới Do vậy, nói đổi tài có tiềm cải thiện hiệu hoạt động tốn nói riêng dịch vụ tài nói chung, đồng thời mở rộng khả tiếp cận dịch vụ tài từ nơi toàn cầu Trong dịch vụ toán thay đổi đáng kể năm gần đây, thúc đẩy công nghệ thay đổi sở thích người tiêu dùng, nhà cung cấp dịch vụ tài phải vật lộn để phát triển dịch vụ toán nhanh rẻ hơn, hoạt động xuyên biên giới Hình thức chuyển đổi lựa chọn để cải thiện việc toán hệ thống ngang hàng, liên kết trực tiếp người toán người toán giảm thiểu số lượng trung gian Nhiều hệ thống toán ngang hàng sử dụng công nghệ sổ phân tán (DLT - Distributed Ledger Technology) Trong hệ thống dựa tài 87 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM khoản truyền thống ghi lại giao dịch sổ trung tâm, hệ thống DLT ghi lại giao dịch nhiều nơi lúc, dẫn đến sổ phi tập trung, đồng Các công cụ thu hút ý năm gần bao gồm Bitcoin sáng kiến gọi “stablecoin” Libra (được đổi tên thành Diem từ tháng 12-2020) Thị trường Bitcoin thị trường điện tử hoàn toàn, giới thiệu vào tháng 3110-2008 Satoshi Nakamoto (2008) hình thức mạng ngang hàng khơng có trung tâm kiểm sốt Do đó, khơng có ngân hàng trung ương hay trung gian tham gia, giao dịch xác minh mạng lưới nút nhằm kiểm tra tính xác giao dịch gần dựa sổ đăng ký tổng giao dịch, gọi blockchain Các giao dịch sau thêm vào sổ thông tin phân phối lại cho nút khác Chỉ năm 2020, giá Bitcoin đạt mức tăng trưởng ấn tượng (305%) ngày nhiều tổ chức cá nhân đầu tư vào đồng tiền kỹ thuật số Tính đến tháng 2-2021, vốn hóa thị trường Bitcoin đạt mức cao từ trước tới nay, 1.000 tỷ USD (Hình 1) Hình Giá trị vốn hóa thị trường Bitcoin từ tháng 4-2013 đến tháng 2-2021 (tỷ USD) Nguồn: https://www.statista.com/statistics/377382/bitcoin-market-capitalization/ Tuy nhiên, trước mức độ biến động cao Bitcoin, nhiều người đặt câu hỏi việc liệu đồng tiền đảm nhiệm đầy đủ chức loại tiền tệ hay khơng Vì vậy, nhằm tránh biến động mức tiền điện tử trì lợi ích cơng nghệ blockchain, dẫn đến khái niệm đồng tiền ổn định – “stablecoins” (Lyons Viswanath-Natraj, 2020; Eichengreen, 2019) Tether Libra Facebook đề xuất (Libra Association 2020) Stablecoins hứa hẹn giúp đáp ứng nhu cầu chưa thỏa mãn dịch vụ tài 88 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Bài viết xem xét bối cảnh giới tốn thay đổi nhanh chóng, đề xuất công cụ mang tên “stablecoin” hay “global stablecoin” mang lại lợi ích gì, với thách thức đặt quan quản lý giám sát Stablecoin Thuật ngữ stablecoin, sử dụng người tham gia thị trường, dùng để tài sản tiền điện tử (crypto-assets) cho có giá trị ổn định theo thời gian (ECB Crypto-Assets Task Force, 2019) Sự gia tăng stablecoin thúc đẩy trích biến động mạnh giá đồng tiền điện tử Trước năm 2019, stablecoin bắt đầu thu hút ý nhà nghiên cứu quan quản lý, đặc biệt kết hợp với tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương, tiền kỹ thuật số toán xuyên biên giới (Mancini-Griffoli cộng sự, 2018) Bullmann cộng (2019) gọi stablecoin “các đơn vị giá trị kỹ thuật số” (digital units of value), dạng loại tiền tệ cụ thể (hay rổ tiền tệ), dựa vào công cụ ổn định nhằm giảm thiểu biến động giá chúng loại tiền tệ Để phân loại stablecoin, tác giả sử dụng tiêu chí tài sản tiền điện tử: (i) tồn tổ chức phát hành chịu trách nhiệm đáp ứng yêu cầu kèm, (ii) phân cấp tập trung trách nhiệm sáng kiến stablecoin (iii) điều làm tảng cho giá trị stablecoin ổn định theo đơn vị tiền tệ tham chiếu Cho đến nay, giới xuất loại stablecoin như: ▪ Các quỹ mã hóa (Tokenised funds), ví dụ Tether ▪ Các stablecoin chấp chuỗi (Off-chain collateralised stablecoins) ▪ Các stablecoin chấp chuỗi (On-chain collateralised stablecoins) ▪ Các stablecoin thuật tốn (Algorithmic stablecoins), ví dụ NuBits Stablecoin đời nhằm cung cấp phương tiện toán ổn định phương tiện cất trữ Stablecoin ban đầu phát triển để sử dụng giao dịch tài sản tiền điện tử, ngày chúng sử dụng phạm vi rộng Đồng tiền “ổn định” bảo đảm quỹ, loại tài sản truyền thống tiền điện tử, chúng dựa vào kỳ vọng Các nhà phát hành stablecoin có khơng chịu trách nhiệm đáp ứng khiếu nại liên quan người dùng cuối; giá trị stablecoin ổn định so với đồng tiền (hoặc đồng tiền) tham chiếu cố định không 89 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Đồng stablecoin sử dụng phổ biến phát hành Tether Đến tháng 82020, vốn hóa thị trường Tether khoảng 10 tỷ USD (Hình 2), việc sử dụng gần hoàn toàn bị giới hạn thị trường tiền điện tử (khoảng 1,6 tỷ USD) Giá trị giao dịch đồng tiền khác (Dai, USD Coin, Paxos…) chí cịn khiêm tốn nhiều Hình Giá trị vốn hóa thị trường gia tăng nhanh chóng stablecoin (tỷ USD) Nguồn: https://bitcoinke.io/2020/04/800-percent-growth-in-stablecoins/ Tuy nhiên đồng stablecoin ý gần Libra (Diem) Facebook thông báo phát hành với hợp tác nhóm tập đoàn đa quốc gia Đồng tiền vận hành tổ chức có tên Hiệp hội Libra/Diem (Diem Association) Hệ thống thực thể đằng sau stablecoin khác nhiều Stablecoin đặc trưng tích hợp chúng vào hệ thống rộng hơn, đáp ứng nhiều chức khác nhau, bao gồm phát hành, quản lý tài sản dự trữ, toán giao diện với khách hàng cuối Nhìn tổng thể, hệ thống stablecoin đại diện cho hệ sinh thái phức tạp cấu trúc hoàn toàn xung quanh nhà cung cấp phân phối số thực thể khác Vì chúng kết hợp số chức khác nhau, stablecoin chịu chế độ quản lý giám sát khác Chẳng hạn, đặc biệt quan trọng ECB chức quản lý tài sản – vốn trở thành nguồn rủi ro đáng kể ổn định tài Một chức quan trọng khác chức toán, với thành phần liên quan stablecoin có khả chịu chế độ giám sát Eurosystem hệ thống tốn, khn khổ giám sát chương trình cơng cụ toán phần nhiệm vụ ECB nhằm thúc đẩy vận hành trơn tru hệ thống toán 90 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Các chức stablecoin Stablecoin trước hết đời nhằm mục đích cung cấp giải pháp thay cho tài sản tiền điện tử (crypto-assets) biến động cách giảm mức độ biến động giá, có khả hoạt động phương tiện toán phương tiện cất trữ (a store value) Tài sản tiền điện tử hệ Bitcoin trải qua giai đoạn biến động giá mạnh khả mở rộng hạn chế Do đó, chúng đóng vai trị loại tài sản rủi ro phương tiện tốn Một hệ thống stablecoin điển hình (được tạo thành từ đồng tiền bảo đảm, tảng tốn kèm theo chức phụ trợ) hướng tới giảm biến động giá cách neo đồng coin vào tài sản giỏ tài sản tham chiếu có độ biến động thấp Một hệ thống stablecoin thường liên quan đến số chức kết nối với phụ thuộc lẫn Theo Mitsutoshi (2020)2, stablecoin có chức chính: (i) tốn, (ii) quản lý tài sản, (iii) giao diện người dùng (a user interface) Đầu tiên chức quan trọng tốn, theo stablecoin sử dụng phương tiện toán chuyển giao giá trị Chức quản lý tài sản đầu tư số tiền thu từ việc phát hành stablecoin vào tài sản an tồn có độ biến động thấp Và chức cuối cung cấp giao diện cần thiết để liên kết người dùng cuối với chức khác (ví dụ: nhà cung cấp ví điện tử) Với phức tạp cấu trúc, hệ thống stablecoin tùy thuộc vào đặc tính cụ thể, thuộc số khuôn khổ quy định khác - khơng thuộc khn khổ Các chức toán giao diện khách hàng stablecoin tương tự hệ thống hay công cụ toán truyền thống Kết là, tổ chức chịu trách nhiệm cung cấp chức nằm giám sát Hệ thống giám sát châu Âu (the Eurosystem’s oversight framework) Chức quản lý tài sản đủ điều kiện tổ chức phát hành tiền điện tử, quỹ đầu tư chí ngân hàng Nếu nhà phát hành đồng tiền (coin) khơng cấp tín dụng đảm bảo khả chuyển đổi mệnh giá, người dùng cuối có quyền yêu cầu nhà phát hành, đồng tiền thuộc định nghĩa tiền điện tử theo luật EU, đồng tiền nhà phát hành phải tuân theo Chỉ thị tiền điện tử (EMD - Electronic Money Directive) Trong trường hợp này, số tiền thu từ việc phát hành đồng tiền giữ ngân hàng giám sát Ngược lại, stablecoin đảm bảo khả chuyển đổi theo mệnh giá cung cấp tín dụng, phân loại tổ chức nhận tiền gửi https://www.ecb.europa.eu/pub/financial-stability/macroprudentialbulletin/html/ecb.mpbu202005_1~3e9ac10eb1.en.html 91 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM cần phải có giấy phép ngân hàng từ ECB Chức quản lý tài sản stablecoin đủ điều kiện quỹ đầu tư Chức quản lý tài sản coi hình thức đầu tư tập trung (tức quỹ đầu tư) (i) chủ sở hữu đồng tiền có quyền tài sản tổ chức phát hành, (ii) tiền thu được đầu tư vào tài sản tài rủi ro (iii) người nắm giữ tiền hưởng tỷ lệ phần trăm giá trị tài sản cơng ty phát hành Nếu quỹ có trụ sở EU và/hoặc giao dịch với nhà đầu tư EU, thuộc Khung quy định tiêu chuẩn EU thiết lập Chỉ thị UCITS AIFMD Nếu quỹ đầu tư đầu tư vào công cụ có thời gian đáo hạn cịn lại năm, đủ điều kiện quỹ thị trường tiền tệ (MMF) Trong trường hợp đó, quy định ràng buộc MMF Regulation (ví dụ giới hạn khoản) áp dụng điều mà Chỉ thị UCITS AIFMD đưa Tuy nhiên, tùy thuộc vào đặc tính nó, chức quản lý tài sản stablecoin nằm ngồi khn khổ quy định EU, hàm ý có khoảng trống pháp lý cho hệ thống stablecoin Câu hỏi việc liệu người nắm giữ coin có quyền nhà phát hành hay tài sản đảm bảo hệ thống stablecoin hay khơng đóng vai trị quan trọng Theo EMD, chủ sở hữu tiền điện tử phải có quyền nhà phát hành số tiền họ bỏ để đổi lấy tiền điện tử Tương tự, theo quy định quản lý quỹ, người sở hữu cổ phần quỹ phải có quyền tài sản quỹ Vì vậy, hệ thống stablecoin không cung cấp cho người sử dụng quyền nhà phát hành hay tài sản đảm bảo, hệ thống khơng đủ điều kiện nhà phát hành tiền điện tử, hay quỹ đầu tư, thực chức tương tự chịu rủi ro tương tự Một câu hỏi quan trọng khác liên quan trường hợp lời cam kết thức quyền người dùng, tuyên bố cho thấy coins bảo đảm đầy đủ (fully backed) tạo kỳ vọng hợp pháp người sở hữu coin có quyền tài sản sở quyền hợp pháp trái quyền Một rủi ro khác người dùng cuối coi stablecoin tương đương với khoản tiền gửi, với lời hứa giá trị “ổn định” khả chuyển đổi số coin nắm giữ thành tiền pháp định lúc Giá trị stablecoin phụ thuộc vào việc quản trị quản lý rủi ro nó, giá trị tài sản sở danh mục quỹ Về mặt này, thuật ngữ “stablecoin” dễ gây nhầm lẫn Để giảm thiểu cú sốc niềm tin, người dùng stablecoin nên thông báo tổn thất xảy họ không bảo vệ mạng lưới an tồn truyền thống chương trình bảo đảm tiền gửi ngân hàng trung ương với vai trò người cho vay cuối 92 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Những rủi ro tiềm ẩn stablecoin ổn định tài Mặc dù có nhiều lợi ích tiềm năng, song stablecoin mang lại thách thức đặt rủi ro cho hệ thống tài Nếu hệ thống stablecoin đạt tới phạm vi toàn cầu (trở thành “global stablecoin”), trục trặc xuất phát từ đồng tiền gây rủi ro cho ổn định tài Báo cáo G7 stablecoin (G7 Working Group on Stablecoin, 2019) phân tích xác định loạt rủi ro liên quan tới hệ thống global stablecoin Hai vấn đề bật chức quản lý tài sản đồng tiền rủi ro khoản làm ảnh hưởng đến hoạt động hệ thống stablecoin; nguy lây lan sang hệ thống tài rộng lớn kết suy yếu hệ thống stablecoin Vấn đề thứ đại diện cho rủi ro khả hoạt động trơn tru hệ thống stablecoin (tức tính dễ bị tổn thương hệ thống này), vấn đề thứ hai đại diện cho rủi ro hệ thống tài rộng lớn phần cịn lại kinh tế vấn đề hệ thống stablecoin (tức rủi ro lan truyền kinh tế) Nếu tiền thu từ việc bán coin không giữ kho lưu ký mà đầu tư vào tài sản tài có rủi ro, giá trị coin nhạy cảm với rủi ro vốn có khoản đầu tư Ví dụ, hệ thống stablecoin đầu tư số tiền thu vào tiền gửi ngân hàng nợ phủ, chịu rủi ro tín dụng khoản ngân hàng nơi gửi, bên cạnh rủi ro tín dụng, khoản, thị trường ngoại hối liên quan đến trái phiếu phủ nắm giữ Một câu hỏi quan trọng đánh giá rủi ro hệ thống stablecoin cuối người chịu rủi ro đầu tư Nếu hệ thống stablecoin không đảm bảo giá trị cố định cho đồng coin, giá trị đồng coin di chuyển song song với giá trị tài sản sở Trong trường hợp này, người dùng cuối chịu rủi ro đồng coin có chất tương đương với chứng quỹ, với giá trị giá trị tài sản ròng quỹ Khơng có rủi ro khả tốn hệ thống vậy, tương tự cấu trúc “truyền dẫn” (pass¬through) Việc tháo chạy khỏi hệ thống stablecoin xảy người dùng cuối niềm tin vào nhà phát hành mạng lưới giao dịch Nếu có kiện bất lợi xảy (chẳng hạn công mạng vào hệ thống hành vi trộm cắp quy mơ lớn từ ví), người dùng cuối nhận tài sản bảo đảm đồng coin giá trị, họ nghi ngờ giá trị đồng coin Sự niềm tin kích hoạt việc đổi lại đáng kể số coin nắm giữ, điều khuếch đại người dùng cuối hiểu sai khoản nắm giữ thay cho tiền gửi ngân hàng Không giống stablecoin, tiền gửi ngân hàng bảo đảm ngân hàng khả hoàn 93 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM lại theo mệnh giá, chương trình đảm bảo tiền gửi Tình hồn tồn phát sinh stablecoin quảng cáo mạng xã hội giải pháp thay hiệu chi phí so với dịch vụ toán chuyển tiền Người chịu rủi ro đầu tư cuối nhà phát hành stablecoin hệ thống stablecoin đảm bảo giá trị cố định cho đồng coin Trong trường hợp này, khoản lỗ bắt nguồn từ tài sản dự trữ đồng tiền nhà phát hành stablecoin (hoặc cung cấp khoản đảm bảo vậy) gánh chịu, bao gồm tổn thất biến động tỷ giá hối đoái giá trị đồng coin cố định so với loại tiền pháp định cụ thể Sự tin tưởng vào đồng coin cấu trúc đằng sau phụ thuộc nhiều vào khả hấp thụ tổn thất người bảo lãnh nghi ngại khả tháo chạy khỏi đồng tiền Trong trường hợp tháo chạy vậy, yếu tố hệ thống stablecoin (ví dụ dealer định) ngừng hoạt động, có khả tương tự việc tạm ngừng mua lại cơng cụ chứng khốn hóa vào năm 2007 bối cảnh khủng hoảng tài tồn cầu Trong kiện tháo chạy khỏi global stablecoin, việc lý tài sản trình đổi lại tiền có tác động lây lan tiêu cực đến hệ thống tài Quy mơ hệ thống stablecoin tính liên kết với hệ thống tài kinh tế rộng lớn xác định mức độ nghiêm trọng tác động ổn định tài Cần lưu ý vấn đề thành phần khác hệ thống stablecoin có khả nằm khu vực pháp lý khác Điều có nghĩa cú sốc hệ thống stablecoin xảy thị trường (ví dụ niềm tin kiện rủi ro hoạt động gây tảng thể chế yếu kém) có khả lan sang kinh tế phát triển, nơi đầu tư hầu hết tài sản sở stablecoin Và hệ thống global stablecoin phát triển đến quy mô đủ lớn để gây bất ổn cho thị trường Thị trường nợ phủ ngắn hạn bị ảnh hưởng Nếu hệ thống stablecoin đóng vai trị chi phối thị trường nợ ngắn hạn phủ, việc tháo chạy khỏi hệ thống dẫn đến biến động giá tính khoản thị trường Điều gây thách thức cho quan quản lý nợ Nếu lãi suất tín dụng kinh tế thực neo vào lãi suất tín phiếu ngắn hạn, điều đến lượt lại tác động đến việc truyền dẫn sách tiền tệ Sự ổn định nguồn vốn ngân hàng bị suy yếu đời hệ thống global stablecoin Nếu người dùng bán lẻ chuyển tiền từ tiền gửi ngân hàng sang global stablecoin, dẫn đến việc tiền gửi khách hàng cá nhân vốn ổn định bị thay thế, phần, khoản tiền gửi tổ chức linh hoạt nhiều xuất phát từ hệ thống stablecoin đề cập Đặc biệt, quốc gia có hệ thống ngân hàng nước cịn yếu kém, dẫn đến người gửi tiền thích đổi tiền gửi họ lấy stablecoin, dẫn 94 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM đến sụt giảm nguồn vốn cho ngân hàng nước Tình trạng đảo ngược người dùng niềm tin vào hệ thống stablecoin, nguồn vốn ngân hàng bị ảnh hưởng thơng qua kênh khác, chẳng hạn phân phối lại tiền gửi tổ chức ngân hàng sau kiện rút tiền đột ngột, gây biến động thị trường, thiệt hại danh tiếng tác động đến ngân hàng tham gia vào hệ sinh thái stablecoin với tư cách tác nhân (người bán lại ủy quyền, tảng giao dịch bên thứ ba, v.v.) Quy mô tiềm khả ảnh hưởng stablecoin Để đánh giá quy mô tiềm khả ảnh hưởng stablecoin nói chung, lấy trường hợp Libra/Diem làm ví dụ Libra đánh giá có tiềm phát triển nhanh chóng, hiệu ứng mạng xuất phát từ sở người dùng toàn cầu, thực tế Facebook nhà tài trợ Libra khác cung cấp nguồn lực đáng kể cho việc phát hành stablecoin Dự án Libra điều chỉnh Hiệp hội Libra/Diem quy định giám sát Thụy Sĩ (Read Schäfer, 2020) Dự án mô tả sách trắng Hiệp hội Libra tài liệu kỹ thuật khác Hiệp hội Libra thành lập 21 thành viên sáng lập vào tháng 10-2019 Tuy nhiên, (bao gồm Visa, Mastercard, PayPal eBay) số 29 đối tác ban đầu rút lui lo ngại việc đáp ứng quy định (Brühl, 2020) Việc mắt dự kiến bị trì hỗn q nhiều vấn đề quy định chưa giải Libra hình thành loại tiền điện tử đảm bảo rổ tài sản biến động tiền gửi ngân hàng trái phiếu phủ ngắn hạn định danh loại tiền pháp định (Hiệp hội Libra, 2019a) Libra gần thuộc loại quỹ mã hóa (tokenised funds) Giá trị tiền điện tử thay đổi theo thời gian biến động tỷ giá hối đoái Quỹ dự trữ Libra (Libra Reserve) tổ chức mạng lưới người giám sát phân bổ theo địa lý với xếp hạng tín dụng cấp đầu tư Người dùng Libra khơng tương tác với quỹ dự trữ, thay vào có dealer ủy quyền giao dịch lượng lớn tiền pháp định Libra với quỹ dự trữ Hiệp hội Libra đúc tiêu hủy coins theo yêu cầu từ dealer ủy quyền Coins đúc họ mua Libra bị phá hủy họ bán Libra với mức giá tùy thuộc vào giá trị rổ tài sản Hiệp hội Libra kiểm sốt Libra Reserve đóng vai trị người mua cuối cùng, không giống ngân hàng trung ương, họ không đặt sách tiền tệ (Catalini cộng sự, 2019) Theo Adachi cộng (2020), Libra Reserve có tiềm trở thành quỹ thị trường tiền tệ lớn châu Âu Hiệp hội Libra tiết lộ họ đầu tư 95 ... nhằm thúc đẩy vận hành trơn tru hệ thống toán 90 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Các chức stablecoin Stablecoin trước hết đời nhằm... nghệ sổ phân tán (DLT - Distributed Ledger Technology) Trong hệ thống dựa tài 87 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM khoản truyền thống. .. KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Hệ thống toán tập hợp công cụ, thủ tục quy tắc để chuyển tiền người tham gia Giao dịch an toàn hiệu tảng cho