Đang tải... (xem toàn văn)
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH NGỌC THƯƠNG NGHIÊN CỨU HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ THẾ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ TP HCM, THÁNG 10 NĂM 2012 123doc B[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH NGỌC THƯƠNG NGHIÊN CỨU HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ THẾ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ TP.HCM, THÁNG 10 NĂM 2012 123doc BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH NGỌC THƯƠNG NGHIÊN CỨU HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ THẾ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành : Tài Chính – Ngân Hàng Mã số : 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SỸ Người hướng dẫn khoa học : TS Trần Thị Hải Lý TP.HCM, THÁNG 10 NĂM 2012 123doc MỤC LỤC Danh mục bảng Danh mục hình Tóm lược Giới thiệu CHƯƠNG 1: KHUNG LÝ THUYẾT VỀ HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ THẾ 1.1 Lý thuyết triển vọng 1.1.1 Sự đời lý thuyết kỳ vọng 1.1.2 Bốn điểm lý thuyết triển vọng 1.2 Hiệu ứng ngược vị 1.3 Bằng chứng thực nghiệm hiệu ứng ngược vị 1.3.1 Bằng chứng Mỹ 1.3.2 Bằng chứng nước Mỹ 11 CHƯƠNG 2: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP 14 2.1 Dữ liệu 14 2.2 Phương pháp 20 CHƯƠNG 3: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ THẾ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 24 3.1 Các đặc điểm mẫu nghiên cứu 24 3.2 Hiệu ứng ngược vị thị trường chứng khốn Việt Nam 25 3.3 Phân tích thuộc tính ảnh hưởng đến hiệu ứng ngược vị thị trường chứng khoán Việt Nam 28 3.2.1 Phân tích tác động nhân tố đơn lẻ đến hiệu ứng ngược vị thị trường chứng khoán Việt Nam 28 3.2.2 Phân tích tác động đồng thời nhân tố lên hiệu ứng ngược vị thế34 CHƯƠNG 4: NHỮNG KẾT QUẢ CHÍNH VỀ HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ THẾ Ở VIỆT NAM VÀ MỘT SỐ HÀM Ý 41 Tài liệu tham khảo 44 123doc DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Mô tả tổng quan liệu nghiên cứu 15 Bảng 3.1: Mô tả liệu giá trị giao dịch, số lượng giao dịch, độ tuổi, thời gian kích hoạt tài khoản 24 Bảng 3.2: Tần số biến giới tính mẫu 25 Bảng 3.3: Mô tả biến phụ thuộc PGR, PLR DE 25 Bảng 3.4: Tần số biến phụ thuộc PGR, PLR, DE 25 Bảng 3.5: Thống kê tiêu tính tốn PGR mẫu, PLR mẫu, PGR, PLR 26 Bảng 3.6: Kiểm định giả thuyết giá trị trung bình PGR lớn giá trị trung bình PLR 27 Bảng 3.7 So sánh hiệu ứng ngược vị Việt Nam Mỹ, Trung Quốc 28 Bảng 3.8: Phân tích hồi quy biến giá trị giao dịch lên DE 28 Bảng 3.9 : Phân tích hồi quy biến số lượng giao dịch lên DE 30 Bảng 3.10 : Phân tích hồi quy biến độ tuổi lên DE 31 Bảng 3.11 : Phân tích hồi quy biến thời gian kích hoạt tài khoản lên DE 32 Bảng 3.12: Phân tích hồi quy biến giới tính lên DE 33 Bảng 3.13: Ma trận tương quan biến 35 Bảng 3.14: Phân tích hồi quy đa biến (lngtgd, lnslgd, lntuoi, lntgkh, Dgtinh) lên DE 36 Bảng 3.15: Phân tích hồi quy đa biến lên PGR 38 Bảng 3.16: Phân tích hồi quy đa biến lên PLR 39 DANH MỤC HÌNH Hình 1.1 Hàm giá trị lý thuyết triển vọng Hình 2.1: VN-Index HNX-Index giai đoạn nghiên cứu 15 123doc Tóm lược Nghiên cứu nhằm trả lời cho hai câu hỏi “liệu có tồn hiệu ứng ngược vị (Disposition Effect) thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng? Và nhân tố ảnh hưởng đến hiệu ứng thị trường chứng khốn Việt Nam?” Tơi sử dụng liệu giao dịch trăm khách hàng Công ty chứng khoán giai đoạn từ ngày 01 tháng 06 năm 2010 đến ngày 30 tháng 06 năm 2012 Dữ liệu gồm 27,500 giao dịch mua bán, với tổng giá trị lên đến 2,204 tỷ đồng Kết nghiên cứu cho thấy, mức độ sẵn lịng bán cổ phiếu có lời trung bình cao 8.5% so với mức độ sẵn lòng bán cổ phiếu thua lỗ Những nhà đầu tư nam giới chịu ảnh hưởng hiệu ứng ngược vị so với nữ, tài khoản có giá trị giao dịch lớn thể hiệu ứng này, đó, số lượng giao dịch cao lại thể hiệu ứng ngược vị mạnh Từ khóa: Hiệu ứng ngược vị thế, lý thuyết triển vọng, tỷ lệ lãi thực hiện, tỷ lệ lỗ thực 123doc Giới thiệu Tâm lý thúc đẩy thiên hướng giao dịch mua bán chứng khốn, thiên hướng có ảnh hưởng định đến thành nhà đầu tư, có tiềm tác động đến giá trị tài sản Trong nghiên cứu này, tơi tìm chứng thực nghiệm hiệu ứng ngược vị (Disposition Effect) thị trường chứng khoán Việt Nam, hiệu ứng ngược vị xu hướng nhà đầu tư bán cổ phiếu lời sớm lại giữ cổ phiếu lỗ lâu Hiệu ứng ngược vị Odean (1998), Dhar Zhu (2006) tìm thấy thị trường chứng khoán Mỹ; Gong-Meng Chen, Kenneth A Kim, John R Nofsinger, Oliver M Rui (2004) tìm thấy thị trường chứng khoán Trung Quốc; Brad M Barber, Yi-Tsung Lee, Yu-Jane Liu, Terrance Odean (2007) tìm thấy thị trường chứng khoán Đài Loan,… Tuy vậy, thị trường chứng khốn Việt Nam, thị trường cịn non trẻ, chưa có nghiên cứu hiệu ứng ngược vị Đây lý thúc tơi tìm chứng thực nghiệm tồn hiệu ứng thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu đề tài: Tìm chứng thực nghiệm hiệu ứng ngược vị nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam Đồng thời, tìm kiếm mối quan hệ hiệu ứng với giá trị giao dịch, số lượng giao dịch, thời gian kích hoạt tài khoản, độ tuổi giới tính nhà đầu tư Các câu hỏi nghiên cứu: Hiệu ứng ngược vị (Disposition effect) có tồn nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khốn Việt Nam khơng? Giá trị giao dịch, số lượng giao dịch, thời gian kích hoạt tài khoản, độ tuổi giới tính nhà đầu tư ảnh hưởng đến hiệu ứng ngược vị thế? Bài nghiên cứu trình bày sau: 123doc Chương 1: Khung lý thuyết hiệu ứng ngược vị Trong chương này, điểm qua lý thuyết có liên quan đến hiệu ứng ngược vị chứng từ nghiên cứu trước hiệu ứng Chương 2: Dữ liệu phương pháp Trong chương này, mô tả liệu, cách tổ chức liệu trình bày phương pháp nghiên cứu Chương 3: Bằng chứng thực nghiệm hiệu ứng ngược vị thị trường chứng khoán Việt Nam Trong chương này, chạy thống kê mô tả, hồi quy kiểm định để làm rõ câu hỏi nghiên cứu Chương 4: Những kết hiệu ứng ngược vị Việt Nam số hàm ý 123doc CHƯƠNG 1: KHUNG LÝ THUYẾT VỀ HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ THẾ Hiệu ứng ngược vị tìm thấy hành vi nhà đầu tư Do để hiểu rõ khái niệm này, phải từ tảng lý thuyết tài hành vi, mà cụ thể lý thuyết triển vọng Bên cạnh đó, nghiên cứu cơng bố tác giả trước hiệu ứng ngược vị đóng vai trị quan trọng cho sở lý thuyết nghiên cứu 1.1 Lý thuyết triển vọng Trong hầu hết mơ hình lý thuyết truyền thống, dựa giả định tảng, chẳng hạn giả định vị rủi ro nhà đầu tư, giả định cách đánh giá rủi ro họ trước thương vụ mạo hiểm Các mô hình thường giả định người tham gia thị trường thường đánh giá rủi ro theo khuôn khổ “hữu dụng kỳ vọng” (the expected utility framework- viết tắt EU) Lý thuyết hữu dụng kỳ vọng phát triển Von Neumann Morgenstern (1944) Theo đó, tác giả cho vị rủi ro nhà đầu tư thỏa tính độc lập, liên tục,… đại diện hàm hữu dụng Ngay lý thuyết EU đời, cơng trình nghiên cứu thực nghiệm theo sau phát người tham gia thị trường vi phạm cách có hệ thống lý thuyết EU, từ làm bùng nổ đời phát triển lý thuyết non-EU, mà đó, lý thuyết cố gắng xâu chuỗi lại chứng thực nghiệm nghiên cứu họ Có thể kể số nghiên cứu đáng ý “lý thuyết thất vọng” [Gul (1991)], “lý thuyết hối tiếc” [Loomes Sugden (1982)], “lý thuyết triển vọng” [Kahneman Tversky (1979), Tversky Kahneman (1992)] Trong số nghiên cứu theo trường phái non-EU, lý thuyết triển vọng Kahneman Tversky, nghiên cứu năm 1979 1992 hứa hẹn Ngun nhân lý thuyết thành công việc tập hợp chứng thực nghiệm mô tả cách rõ ràng thái độ người tham gia thị trường trước nhiều dạng trò chơi may rủi khác Trong nghiên cứu 123doc khác đơn tập hợp chứng thực nghiệm số tượng bất thường, với mục đích làm suy yếu lý thuyết EU 1.1.1 Sự đời lý thuyết kỳ vọng Lý thuyết tài truyền thống giả định nhà đầu tư định điều kiện khơng chắn cách tối đa hóa hữu dụng kỳ vọng tài sản tiêu dùng Lý thuyết hữu dụng kỳ vọng lý thuyết tốn học tiên đề xây dựng dựa tảng tư hợp lý Tuy nhiên, theo nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho thấy số giả định lý thuyết hữu dụng kỳ vọng không thực tế, dẫn đến mô tả lý thuyết hành vi người lựa chọn phương án chọn lựa khơng xác Kahneman Tversky (1979) đề xuất lý thuyết triển vọng mơ hình mơ tả hành vi định người điều kiện không chắn Lý thuyết triển vọng tiếp cận vấn đề cách mô tả hành vi thực tế người họ định lựa chọn phương án Lý thuyết khác với lý thuyết hữu dụng kỳ vọng chỗ người khảo sát lý thuyết triển vọng thường có xu hướng vi phạm quy tắc đặt lý thuyết hữu dụng kỳ vọng 1.1.2 Bốn điểm lý thuyết triển vọng Lý thuyết triển vọng hiểu rõ qua điểm sau: Thứ nhất, người lý thuyết EU lựa chọn phương án dựa sở tác động cấp độ tài sản Ngược lại, người lý thuyết triển vọng lựa chọn phương án dựa tác động kết thay đổi cấp độ tài sản Nói cách khác, người ta đánh giá kết dựa lời lỗ Thứ hai, người lý thuyết EU ln ln khơng ưa thích rủi ro (risk averse), khơng tìm kiếm rủi ro lựa chọn họ Ngược lại, người lý thuyết triển vọng khơng ưa thích rủi ro miền lời tìm kiếm rủi ro miền lỗ Xem xét ví dụ sau: A = chắn đạt 25000$ 123doc B = 25% hội nhận 100000$ 75% không nhận C = chắn lỗ 75000$ D = 75% hội 100000$ 25% khơng Kahneman Tversky phát lựa chọn phổ biến A, lựa chọn phổ biến B Điều khẳng định cho lập luận nhà đầu tư không ưa thích rủi ro, khơng tìm kiếm rủi ro (risk-seeking) theo lý thuyết EU đề xuất Tuy nhiên, C D, lựa chọn phổ biến D Điều ủng hộ cho lý thuyết triển vọng đó, người ta có xu hướng tìm rủi ro lựa chọn phương án D Ở lưu ý kỳ vọng lỗ 75,000$ phương án D (75% lỗ 100,000$) với mức lỗ 75,000$ phương án C, lựa chọn D rủi ro lựa chọn C thực tế, người ta lỗ 100,000$ Kahneman Tversky cho người thích lựa chọn D thay C họ khơng ưa thích khoản lỗ chắn (aversion to sure loss) Thứ ba, lý thuyết triển vọng thường đề cập đến thuật ngữ “khơng ưa thích lỗ” Một cá nhân khơng ưa thích lỗ khơng thích cách trị cá cược 5050, khơng ưa thích lỗ trị cá cược tăng lên chí rủi ro trị cá cược khơng thay đổi Nói cách khác, người ta đánh giá khơng đồng giá trị hữu dụng việc nhận khoản lời hay lỗ có giá trị với mức xác suất xảy Sự khơng ưa thích lỗ nói lên hữu dụng việc từ bỏ giá trị tốt cao giá trị hữu dụng việc nhận giá trị tốt Sự khơng ưa thích lỗ nói lên số trường hợp, việc né tránh lỗ dẫn đến việc phải chấp nhận mức rủi ro cao lựa chọn phương án Vài tranh luận cho thấy nhà đầu tư lựa chọn phương án mục đích khơng phải để tránh rủi ro mà mục đích để tránh lỗ Ý tưởng minh họa ví dụ Samuelson (1963) Samuelson đề nghị đồng nghiệp ơng chơi trị tung đồng xu, sấp, họ nhận 200$, ngửa họ 100$ Báo cáo ơng ghi lại câu nói đồng nghiệp ông rằng: “tôi không đánh cược đâu cảm thấy lỗ 100$ nhiều lời 200$” 123doc ... BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ THẾ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 24 3.1 Các đặc điểm mẫu nghiên cứu 24 3.2 Hiệu ứng ngược vị thị trường chứng khoán Việt Nam ... có nghiên cứu hiệu ứng ngược vị Đây lý thúc tìm chứng thực nghiệm tồn hiệu ứng thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu đề tài: Tìm chứng thực nghiệm hiệu ứng ngược vị nhà đầu tư cá nhân thị trường. .. tính ảnh hưởng đến hiệu ứng ngược vị thị trường chứng khoán Việt Nam 28 3.2.1 Phân tích tác động nhân tố đơn lẻ đến hiệu ứng ngược vị thị trường chứng khoán Việt Nam 28 3.2.2