180 CÁC YẾU TỐ NHẬN DIỆN CÔNG TY ZOMBIE BẰNG CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TS Vũ Thị Thu Hương Bộ môn Toán, Đại học Thương mại Tóm tắt Nghiên cứu sử dụng dữ liệ[.]
CÁC YẾU TỐ NHẬN DIỆN CÔNG TY ZOMBIE: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TS Vũ Thị Thu Hương Bộ mơn Tốn, Đại học Thương mại Tóm tắt Nghiên cứu sử dụng liệu 517 công ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam, giai đoạn 2008-2019 để nghiên cứu yếu tố giúp nhận diện cơng ty Zombie Trong đó, Zombie cơng ty có lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh âm, có tỷ lệ bao phủ lãi suất nhỏ ba năm liên tiếp Kết nghiên cứu thực nghiệm mơ hình Probit với số liệu mảng cho thấy: (i) công ty Zombie năm có nhiều nguy Zombie năm tiếp theo; (ii) lạm dụng đòn bẩy tài chính, tăng nợ vốn chủ sở hữu tăng khả trở thành Zombie; (iii) giảm vòng quay tổng tài sản dấu hiệu tăng nguy công ty trở thành Zombie; (iv) tăng trưởng dương tổng tài sản giảm khả trở thành Zombie; (v) ROA tăng trưởng dương làm giảm khả trở thành Zombie; (vi) quy mơ cơng ty nhỏ có nhiều khả cơng ty trở thành Zombie Từ khóa: cơng ty niêm yết; cơng ty Zombie; mơ hình Probit; Việt Nam 1.Giới thiệu Doanh nghiệp “xác sống” (hay công ty Zombie) thuật ngữ nguyên thuỷ để doanh nghiệp xem nguyên nhân đưa nước Nhật vào hai thập niên đình trệ kinh tế (Caballero cộng sự, 2008) Đây doanh nghiệp yếu phải bị đào thải thị trường cách hay cách khác hỗ trợ để tiếp tục tồn Chúng khơng cịn động hay sáng tạo, khơng thể thay đổi để thích ứng với mơi trường đặc biệt khơng đóng góp vào phát triển kinh tế, không tạo giá trị gia tăng cho xã hội Từ năm 2000, nghiên cứu vấn đề thu hút quan tâm, nghiên cứu học nhà quản lý hoạch định sách nhiều quốc gia Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, Trung Quốc, EU, Xu hướng nghiên cứu vấn đề lại tiếp tục sau khủng hoảng tài 2008-2009 mức lãi suất toàn cầu giảm xuống mức thấp kỷ lục, loạt khủng hoảng hệ lụy kéo theo khủng hoảng nợ cơng châu Âu, suy thối kinh tế diện rộng hàng loạt quốc gia, khủng hoảng nợ xấu hệ thống ngân hàng Trung Quốc hay Việt Nam…Theo báo cáo Ngân hàng Thanh toán quốc tế (Bank for International Settlements – BIS, 2017), tổ chức có trụ sở Basel giám sát hoạt động ngân hàng trung ương giới tìm từ năm 1980, việc lãi suất danh nghĩa giảm 10% gây 17% gia tăng (gấp lần ) số lượng công ty Zombie, thực tế số cao nhiều Trong nghiên cứu nay, chưa có thống định nghĩa doanh nghiệp “xác sống”, nhiên nhà khoa học phủ quốc gia xây dựng tiêu chí xác định doanh nghiệp “xác sống” Theo đó, doanh nghiệp khơng 180 thể trả nợ, làm ăn thua lỗ dài hạn (3 năm liên tiếp), doanh nghiệp có mức trả lãi khoản vay thấp ngưỡng xác định có lợi nhuận năm sau thấp so với năm trước coi doanh nghiệp xác sống (DNXS) Ở góc độ đó, cơng ty Zombie làm cho kinh tế hoạt động không hiệu quả, cản trở tăng trưởng chí gây khủng hoảng cho kinh tế, hậu mà kinh tế phải gánh chịu lớn công ty Zombie không giải triệt để, gây nợ xấu mang tính dây chuyền, lãng phí việc sử dụng tài nguyên … Fukuda and Nakamura (2011) Nakamura and Fukuda (2013) cho thật không công doanh nghiệp “xác sống” khơng thể hồn trả gốc lãi, khơng đóng thuế cơng ty khỏe mạnh đóng thuế, trả nợ đầy đủ cịn phải cạnh tranh giá Số lượng lớn doanh nghiệp hoạt động không hiệu quả, coi "xác sống", cản trở mục tiêu phát triển kinh tế dài hạn đất nước Tại Việt Nam, công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán, đăng ký giao dịch Upcom, theo quy định Nghị định 58/2012/NĐ-CP việc doanh nghiệp lỗ năm liên tiếp thuộc diện hủy niêm yết Tại sàn HOSE, tính từ 20148/2018, số doanh nghiệp bị hủy niêm yết 74, số doanh nghiệp hủy niêm yết sàn HNX 18 Bên cạnh đó, tính đến 12/7/2018, Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội đưa cảnh báo 98 mã cổ phiếu sàn Upcom Trong hoạt động kinh tế có thống kê đáng ý doanh nghiệp vừa nhỏ, chí siêu nhỏ hoạt động theo kiểu công ty Zombie Theo thống kê Bộ Kế hoạch Đầu tư, tháng năm 2018, nước có 41.660 doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động chờ giải thể, tăng 45,9% so với kỳ năm 2017; tính bình qn từ năm 20152017 bình qn năm Việt Nam có khoảng 30.000 doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động chờ giải thể Việc đưa tiêu chí xác định cơng ty Zombie cảnh báo sớm tình trạng Zombie hữu ích khơng nhà quản trị cơng ty mà cịn nhà hoạch định sách Vấn đề đặt nghiên cứu xây dựng tiêu chí xác định cơng ty Zombie; xem xét thực trạng công ty Zombie niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán Việt Nam, giai đoạn 2008-2019 xác định số yếu tố giúp nhận diện cảnh báo sớm nguy công ty trở thành Zombie 2.Tổng quan nghiên cứu công ty Zombie 2.1 Tiêu chí xác định cơng ty Zombie Khái niệm doanh nghiệp “xác sống” (công ty Zombie) lĩnh vực kinh tế khái niệm tương đối mới, thuật ngữ xuất vào cuối năm 1980, theo dòng lịch sử đến có nhiều quan điểm, nhiều khái niệm doanh nghiệp “xác sống” nghiên cứu khắp nơi giới (Jiang et al., 2017) Thuật ngữ doanh nghiệp “xác sống” trở nên phổ biến giới truyền thông suốt năm 2008 để cơng ty nhận cứu trợ theo chương trình TARP (troubled asset relief program) phủ Hoa Kỳ (Thomas, 2012) 181 Trong nghiên cứu mình, Hoshi (2006) cho công ty xác sống công ty khả tốn có hy vọng phục hồi lại tránh thất bại nhờ nguồn vốn vay từ ngân hàng Tương tự, Mark Thomas (2010, 2012) nghiên cứu doanh nghiệp “xác sống” Anh Mỹ, ông cho doanh nghiệp “xác sống” doanh nghiệp đủ tiền mặt để chi trả cho khoản lãi vay mà trả hết nợ Các doanh nghiệp “xác sống” có doanh thu, thu tiền mặt thu hút đủ đầu tư để trả khoản nợ Sau chi trả hết chi phí cố định, chi phí biến đổi, doanh nghiệp “xác sống” đủ tiền trả khoản lãi khổng lồ khoản vay trả phần gốc vay Những doanh nghiệp tồn cách vật vờ, khơng có khả sinh lời, trở thành gánh nặng cho kinh tế Một nghiên cứu tiếng công ty Zombie Caballero cộng (2008) cho rằng: công ty Zombie lãi suất thực tế trả năm thấp mức lãi suất phi rủi ro giả định ∗, tính theo cơng thức: ∗ , = ∗ , + 1/5 ∗ , + ( ,…, )∗ , đó: , , , , , Nếu , mức lãi suất vay ngắn hạn/ dài hạn/ năm t khoản tiền vay ngân hàng ngắn hạn/ dài hạn, năm t phát hành trái phiếu doanh nghiệp < ∗, doanh nghiệp coi Zombie, , lãi thực tế trả Tuy nhiên, Fukuda and Nakamura (2011) rằng: đưa tiêu chí xác định sai doanh nghiệp “xác sống” Thứ nhất, nhiều trường hợp, doanh nghiệp xác sống hưởng sách lãi suất thấp so với thị trường, đó, tiêu xác định doanh nghiệp khỏe mạnh trở thành doanh nghiệp “xác sống” Thứ hai, có giai đoạn khác chu kỳ kinh tế, doanh nghiệp “xác sống” không hỗ trợ mà phải chịu mức lãi suất hành Do đó, theo tiêu chí doanh nghiệp “xác sống” lại trở thành doanh nghiệp xác sống Hai trường hợp kiểm chứng giai đoạn khủng hoảng kinh tế Nhật Bản, đó, Fukuda and Nakamura (2011) dựa vào nghiên cứu Caballero cộng (2008) để phát triển bổ sung thêm tiêu chí xác định doanh nghiệp “xác sống” Tiêu chí thứ khả sinh lợi doanh nghiệp, theo tiêu chí này, doanh nghiệp trả với lãi suất thấp lãi suất rủi ro giả định có lợi nhuận trước thuế dương khơng xếp vào doanh nghiệp “xác sống” Tiêu chí thứ hai tiêu chí cho vay mãi, tiêu chí cho biết doanh nghiệp khơng có lợi nhuận, khoản vay cao vay nợ bên tăng lên xác định doanh nghiệp “xác sống” Theo đó, doanh nghiệp có thu nhập trước thuế thấp khoản vay với lãi suất rủi ro giả định giai đoạn t; tổng số nợ bên vượt nửa so với vốn chủ sở hữu giai đoạn t – tổng vay tăng lên giai đoạn t gọi doanh nghiệp “xác sống” giai đoạn t Các nghiên cứu Hoshi (2006), Imai (2016) Urionabarrenetxea cộng (2018) lại dựa vào số tiêu từ báo cáo tài doanh nghiệp để xác định 182 doanh nghiệp “xác sống” Chỉ tiêu chủ yếu dựa vào khả sinh lợi mức vay doanh nghiệp, theo đó, doanh nghiệp coi xác sống khác nhiều với doanh nghiệp khỏe mạnh Các doanh nghiệp “xác sống” bao gồm doanh nghiệp có giá trị tài sản cầm cố âm mà tiếp tục giao dịch khơng có vốn chủ sở hữu Các doanh nghiệp có vốn chủ sở hữu âm tồn giá trị tài sản ròng thua lỗ nhiều năm Về lý thuyết, doanh nghiệp nên lý thực tế có giao dịch tiếp tục kinh doanh giúp đỡ chủ nợ Tuy nhiên, nghiên cứu Urionabarrenetxea cộng (2018) lại việc sử dụng tiêu chí khả đáp ứng khoản toán lãi suất doanh nghiệp “xác sống” rõ ràng liệu khơng có sẵn Do đó, nghiên cứu đưa tiêu khả đáp ứng yêu cầu toán khoản vay ngắn hạn tiêu phản ánh bảng cân đối kế toán doanh nghiệp Nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp “xác sống” Trung Quốc, Shen and Chen (2017) dựa vào tiêu chí xác định doanh nghiệp “xác sống” thông qua phương pháp Caballero cộng (2008); Fukuda and Nakamura (2011) Ông đưa tiêu chí cụ thể để xác định doanh nghiệp xác sống, bao gồm: thứ nhất, doanh nghiệp có hệ số địn bẩy (tỷ lệ vốn vay vốn sở hữu lớn 50%; thứ hai, lợi nhuận thực tế hàng năm âm; thứ ba, nợ phải trả hàng năm vượt số nợ báo cáo năm trước Một số nghiên cứu gần công ty Zombie nước thuộc EU (Hallak cộng sự, 2018; Adalet McGowan, Andrews and Millot, 2017) sử dụng tiêu chí xác định công ty Zombie dựa vào tỉ lệ bao phủ lãi suất tuổi cơng ty, theo cơng ty Zombie có tỉ lệ bao phủ lãi suất (bằng lợi nhuận trước thuế khoản lãi vay tính khấu hao chia cho tiền lãi phải trả) nhỏ ba năm liên tiếp Để loại bớt nguy Zombie cho công ty thành lập nghiên cứu có đưa thêm điều kiện tuổi, cơng ty từ 10 tuổi trở lên, có tỉ lệ bao phủ lãi suất nhỏ ba năm năm năm liên tiếp Như thấy: nghiên cứu chủ đề sử dụng tiêu chí xác định công ty Zombie đa dạng phong phú, nhiên, tiêu chí quan tâm đến khả toán tiền lãi lợi nhuận công ty Trong nghiên cứu này, đưa tiêu chí xác định Zombie dựa tiêu chí sử dụng nghiên cứu trước đây, đồng thời dựa vào hợp lý sẵn có liệu từ báo cáo tài cơng ty niêm yết Việt Nam Theo đó, cơng ty xếp vào nhóm Zombie năm t có: (i) tỉ lệ bao phủ lãi suất nhỏ ba năm liên tiếp t-2, t-1, t; (ii) có lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh âm năm t 2.2 Các yếu tố nhận diện công ty Zombie Bên cạnh nghiên cứu nhằm đưa tiêu chí xác định Zombie, nhiều nghiên cứu cịn quan tâm đến yếu tố đẩy cơng ty thuộc nhóm khỏe mạnh trở thành Zombie kéo cơng ty khỏi trạng thái Zombie, nghiên cứu chủ yếu sử dụng nhóm mơ hình Logit để xem xét nhân tố ảnh hưởng đến xác suất để công ty trở thành Zombie 183 Nghiên cứu T Hoshi (2006) nghiên cứu xuất sớm nghiên cứu tồn diện cơng ty Zombie Nhật Bản Nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 63 công ty niêm yết Nhật Bản, giai đoạn 1997-2001 Tác giả xây dựng mơ hình Probit để ước lượng yếu tố ảnh hưởng đến xác suất để doanh nghiệp bị xếp vào nhóm Zombie Các biến ảnh hưởng đến xác suất doanh nghiệp trở thành Zombie mơ hình nghiên cứu gồm có: (i) Lợi nhuận, đo lợi nhuận sau thuế chia cho tổng tài sản; (ii) cấu trúc tài đo tổng nợ tổng tài sản; (iii) Quy mô doanh nghiệp, đo logarit tự nhiên tổng tài sản tổng số lao động doanh nghiệp; (iv) Địa phương, biến giả nhận giá trị doanh nghiệp có trụ sở đặt thành phố lớn Nhật Bản, trường hợp lại; (v) Ngành, biến giả bao gồm ngành: xây dựng, bất động sản, thương mại, dịch vụ so sánh với ngành công nghiệp chế biến chế tạo Kết nghiên cứu rằng: (i) Các cơng ty Zombie tìm thấy nhiều ngành ngồi ngành Cơng nghiệp chế biến chế tạo (CNCBCT) có trụ sở đặt ngồi khu vực thị lớn; (ii) cơng ty Zombie có xu hướng có lợi nhuận thấp, tỷ số nợ tổng tài sản cao có mức độ phụ thuộc cao vào ngân hàng; (iii) Khi quy mô doanh nghiệp (quy mô vốn, quy mô lao động) nhỏ doanh nghiệp có nhiều khả trở thành công ty Zombie, quy mô doanh nghiệp đủ lớn có khả trở thành Zombie Mặc dù biến giải thích mơ hình Probit dừng lại biến liên quan đến đặc điểm doanh nghiệp kết nghiên cứu trở thành nguồn tài liệu tham khảo cho nhiều nghiên cứu công ty Zombie công bố sau Fukuda Nakamura (2011) sử dụng tiêu chí Caballero cộng (2008) để xác định công ty Zombie từ công ty niêm yết Nhật Bản, giai đoạn 19952004, với mục đích nghiên cứu lý công ty Zombie phục hồi Nhật Bản Nghiên cứu tập trung vào nhóm nhân tố tái cấu doanh nghiệp, giúp cơng ty Zombie có khả hồi phục Nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy Logit đa thứ bậc, biến phụ thuộc nhận giá trị công ty niêm yết Zombie năm t, nhận giá trị công ty không Zombie vào năm t nhận giá trị công ty dừng niêm yết năm t Nghiên cứu tập trung so sánh khác hai nhóm công ty nhận mã Các biến giải thích gồm nhóm: Nhóm thứ gồm biến đo lường mức độ tái cấu trúc công ty Zombie như: (i) thay đổi lao động; (ii) thay đổi tài sản cố định; (ii) tiền thưởng cho giám đốc điều hành biến giả, nhận giá trị công ty không trả tiền thưởng cho giám đốc điều hành báo cáo lợi nhuận dương, nhận giá trị trường hợp cịn lại Nhóm thứ hai gồm biến tài mang tính chất định tính khơng công khai thông tin như: (i) thua lỗ đặc biệt, (ii) lợi nhuận đặc biệt Nhóm thứ ba gồm biến tài có liên quan đến nợ vốn chủ sở hữu như: (i) tỷ số nợ tài sản cố định; (ii) khoản giảm nợ tích lũy tổng tỷ lệ nợ giảm năm liên tiếp, tỷ lệ nợ giảm năm khoản nợ giảm chia cho tổng giá trị nợ tồn đọng năm trước; (iii) giảm vốn, biến giả, nhận 184 giá trị doanh nghiệp giảm vốn thời kỳ t trường hợp cịn lại Ngồi ba nhóm biến tài nói trên, nghiên cứu cịn đưa vào mơ hình hồi quy bốn biến phụ trợ bao gồm: (i) Số năm mà công ty tiếp tục Zombie; (ii) thay đổi tổng doanh thu; (iii) Biến giả xuất thuộc ngành CNCBCT, nhận giá trị doanh nghiệp thuộc ngành CNCBCT có lợi xuất Nhật Bản (dệt may, hóa chất, sắt thép, kim loại màu, máy móc, thiết bị điện, tơ phụ tùng ô tô, thiết bị vận chuyển khác, dụng cụ xác) nhận giá trị trường hợp lại; (iv) biến giả năm nhằm đánh giá ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế trước sau năm 2000 Kết nghiên cứu tác giả cho thấy rằng: việc tái cấu bao gồm cắt giảm nhân viên bán tài sản cố định không hữu dụng có dấu hiệu tích cực cho hồi sinh cơng ty gặp khó khăn Ngồi ra, tăng lỗ đặc biệt hỗ trợ phục hồi cơng ty Zombie cải thiện tính minh bạch kế tốn họ Tuy nhiên, việc tăng lợi nhuận, đặc biệt thông qua việc bán tài sản gây bất lợi cho phục hồi cơng ty Zombie trì hỗn q trình tái cấu Khơng trả tiền thưởng giám đốc điều hành khơng hiệu quả, vì, điều khơng khuyến khích làm giảm động lực làm việc họ Các hỗ trợ bên bao gồm giảm nợ giảm vốn yếu tố quan trọng khác giúp cho phục hồi công ty Zombie Ngồi ra, mơi trường kinh tế vĩ mơ thuận lợi năm 2000 đóng vai trị quan trọng việc nâng cao hiệu doanh nghiệp tái cấu Tiếp tục nghiên cứu công ty Zombie kinh tế Nhật Bản, Nakamura (2017) dựa khung nghiên cứu Fukuda Nakamura (2011) Nakamura Fukuda (2013), đồng thời cải tiến tiêu chí CHK cách đưa thêm hai tiêu chí xác định Zombie, bao gồm: (i) Tiêu chí lợi nhuận: Doanh nghiệp khơng Zombie có mức lợi nhuận sau thuế trả lãi cao mức lãi suất phải trả; doanh nghiệp có địn bẩy tài thấp, tức có tổng số nợ phần năm tổng tài sản cố định khơng thuộc nhóm Zombie; (ii) Tiêu chí vay nợ (evergreen lending): theo tiêu chí này, doanh nghiệp khơng có lợi nhuận, sử dụng địn bảy tài cao, khoản vay bên ngồi tăng thuộc nhóm cơng ty Zombie Nghiên cứu sử dụng liệu mảng không cân công ty niêm yết Nhật Bản, giai đoạn 1995-2008 Ngoài nhân tố mơ hình hồi quy Logit đa thứ bậc Fukuda Nakamura (2011), nghiên cứu cịn bổ sung thêm nhóm biến điều khiển, bao gồm: (i) Quy mô lao động, đo logarit tự nhiên lao động; (ii) Quy mô tài sản, đo logarit tự nhiên tổng tài sản cố định; (iii) tuổi doanh nghiệp đo logarit tự nhiên số năm doanh nghiệp hoạt động tính từ thành lập đến thời điểm Nghiên cứu mở rộng phát triển nghiên cứu T Hoshi (2006) Fukuda Nakamura (2011) phương diện: Cải tiến tiêu chí xác định công ty Zombie; bổ sung thêm biến số mơ hình hồi quy, mở rộng thời gian nghiên cứu Tuy nhiên, nghiên cứu dừng việc xem xét doanh nghiệp Niêm yết Nhật Bản Raphael cộng (2017) cho rằng: nghiên cứu công ty Zombie Trung Quốc chủ đề thu hút quan tâm nhiều học giả phủ nhận rằng: Các công ty Zombie trở thành mối quan tâm Trung Quốc Các tác giả sử dụng 185 liệu khảo sát cấp doanh nghiệp giai đoạn 1998-2013 để đánh giá yếu tố định doanh nghiệp Zombie hay yếu tố giúp nhận diện công ty Zombie, nghiên cứu sử dụng mơ hình Probit ( = 1) = + + + + Trong đó: i số quan sát - doanh nghiệp thứ i; t số thời gian, biểu thị năm t Zombieit biến phụ thuộc, nhận giá trị doanh nghiệp i Zombie năm t theo tiêu chí nghiên cứu nhận giá trị trường hợp lại; Xi,t-1 biến giải thích, lấy trễ bậc để tránh vấn đề nội sinh mơ hình hồi quy; Ind biến giả ngành; year biến giả năm; reg biến giả vùng/ địa phương Ngoài biến giả, biến giải thích X mơ hình thực nghiệm gồm có: (i) số thị trường tỉnh; (ii) sức mạnh quyền địa phương (lấy logarit tự nhiên); (iii) tỷ trọng đặt cọc ngân hàng Nhà nước (lấy logarit tự nhiên); (iv) Kinh tế thị trường; (v) Khoản hỗ trợ phủ mà doanh nghiệp nhận; (vi) Vùng phí Bắc Đơng Bắc; (vii) Ngành dư thừa; (viii) DN sở hữu nhà nước; (ix) Địn bẩy tài doanh nghiệp; (x) Doanh thu tài sản cố định; (xi) Quy mô doanh nghiệp; (xii) tuổi doanh nghiệp; (xiii) Tăng trưởng doanh thu Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy: công ty Zombie có xu hướng hiệu hơn, tức là, họ có địn bẩy tài cao lợi nhuận thấp Việc giảm tổng cầu (do tăng trưởng doanh thu trung bình ngành cơng nghiệp) góp phần làm gia tăng công ty Zombie Các công ty Zombie phổ biến doanh nghiệp nhà nước tập trung vào ngành công nghiệp dư thừa khu vực Bắc Đông Bắc Trung Quốc Mức độ hỗ trợ quyền địa phương (đo số mà chủ doanh nghiệp phải làm việc quan chức địa phương khoản hỗ trợ tổng tài sản) làm gia tăng công ty Zombie, ngân hàng địa phương với khoản cho vay tiếp sức cho doanh nghiệp làm ăn thua lỗ, có tác động làm gia tăng cơng ty Zombie Như thấy: nghiên cứu thực nghiệm công ty Zombie công ty niêm yết phong phú Các nhân tố giúp nhận diện Zombie tập trung vào số nhóm biến thuộc về: đặc điểm doanh nghiệp (tuổi, qui mơ, loại hình doanh nghiệp), ngành, địa phương, cấu trúc vốn, lợi nhuận, địn bẩy tài chính, tăng trưởng doanh thu 3.Phương pháp nghiên cứu 3.1 Số liệu Nghiên cứu sử dụng số liệu thứ cấp từ công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2019, số liệu từ website www.vietdata.vn (Dữ liệu dạng số viết theo chuẩn quốc tế để thuận lợi sử dụng phần mềm STATA) Sau tổng hợp, ghép nối làm liệu, nhóm nghiên cứu có số liệu mảng cân 517 công ty phi tài chính, niêm yết giai đoạn 2008186 ... cơng ty Zombie; xem xét thực trạng công ty Zombie niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán Việt Nam, giai đoạn 2008-2019 xác định số yếu tố giúp nhận diện cảnh báo sớm nguy công ty trở thành Zombie. .. thuộc nhận giá trị công ty niêm yết Zombie năm t, nhận giá trị công ty không Zombie vào năm t nhận giá trị công ty dừng niêm yết năm t Nghiên cứu tập trung so sánh khác hai nhóm cơng ty nhận mã Các. .. nước Tại Việt Nam, công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán, đăng ký giao dịch Upcom, theo quy định Nghị định 58/2012/NĐ-CP việc doanh nghiệp lỗ năm liên tiếp thuộc diện hủy niêm yết Tại sàn HOSE,