Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài giảng 14 Niên khoá 2006 07 Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành 1 HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN 1 Định nghĩa Hợp đồng quyền chọn là hợp đồng cho ph[.]
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN Định nghĩa Hợp đồng quyền chọn hợp đồng cho phép người mua có quyền, khơng bắt buộc, mua bán: • • • Một số lượng xác định đơn vị tài sản sở Tại hay trước thời điểm xác định tương lai Với mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Tại thời điểm xác định tương lai, người mua quyền thực không thực quyền mua (hay bán) tài sản sở Nếu người mua thực quyền mua (hay bán), người bán quyền buộc phải bán (hay mua) tài sản sở Thời điểm xác định tương lai gọi ngày đáo hạn; thời gian từ ký hợp đồng quyền chọn đến ngày toán gọi kỳ hạn quyền chọn Mức giá xác định áp dụng ngày đáo hạn gọi giá thực (exercise price hay strike price) Các loại quyền chọn Quyền chọn cho phép mua gọi quyền chọn mua (call option), quyền chọn cho phép bán gọi quyền chọn bán (put option) • Quyền chọn mua trao cho người mua (người nắm giữ) quyền, nghĩa vụ, mua tài sản sở vào thời điểm hay trước thời điểm tương lai với mức giá xác định • Quyền chọn bán trao cho người mua (người nắm giữ) quyền, nghĩa vụ, bán tài sản sở vào thời điểm hay trước thời điểm tương lai với mức giá xác định Đối với quyền chọn mua, ta có người mua quyền chọn mua (holder) người bán quyền chọn mua (writer) Đối với quyền chọn bán, ta có người mua quyền chọn bán người bán quyền chọn bán Một cách phân loại khác chia quyền chọn thành quyền chọn kiểu châu Âu (European options) kiểu Mỹ (American options) • Quyền chọn kiểu châu Âu (European options) loại quyền chọn thực vào ngày đáo hạn không thực trước ngày • Quyền chọn kiểu Mỹ (American options) loại quyền chọn thực vào thời điểm trước đáo hạn Quyền chọn dựa vào tài sản sở cổ phiếu, số cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, ngoại hối, kim loại quý hay nông sản Nhưng nhìn chung phân theo loại tài sản sở chia quyền chọn thành quyền chọn thị trường hàng hoá, quyền chọn thị trường tài quyền chọn thị trường ngoại hối Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 Ví dụ: Quyền (kiểu Mỹ) chọn mua 100 cổ phiếu IBM với giá thực 50 USD, ngày đáo hạn 1/5/200X Người mua quyền chọn có quyền mua 100 cổ phiếu IBM với giá 50 USD vào thời điểm hết ngày 1/5/200X Quyền chọn mua bán thị trường tập trung (như Thị trường quyền chọn Chicago – CBOE, Thị trường HĐ tương lai quốc tế London – LIFFE, ) hay thị trường phi tập trung (OTC) Giá trị nhận quyền chọn mua vào lúc đáo hạn Gọi T thời điểm đáo hạn, ST giá trị thị trường tài sản sở vào lúc đáo hạn, X giá thực VT giá trị nhận quyền chọn lúc đáo hạn Mua quyền chọn mua: Vào lúc đáo hạn, thực quyền, người mua mua tài sản sở với giá X Nếu mua thị trường, người mua trả với giá ST Trường hợp ST > X Nếu thực quyền người mua mua tài sản sở với giá X, thị trường ST - X phải mua với giá ST >X Khoản lợi thu ST – X > Như vậy, ST > X, người mua quyền chọn ST X mua thực quyền nhận giá trị VT = ST X Trường hợp ST =X ST Như vậy, ST >= X, người mua quyền chọn bán X không thực quyền nhận giá trị VT = Trường hợp ST < X Nếu thực quyền, người mua quyền chọn bán bán tài sản sở với giá X, thị trường phải bán với giá ST < X Như vậy, ST < X, người mua quyền chọn bán thực quyền nhận giá trị VT = X - ST Giá trị nhận Tóm lại, giá trị nhận người mua quyền chọn bán vào lúc đáo hạn là: VT = max[(X - ST);0] Giá trị nhận biểu diễn gấp khúc tơ đậm hình Ví dụ: Quyền chọn bán cổ phiếu IBM có giá thực X = 50 USD Nếu vào ngày đáo hạn 1/5/01, giá cổ phiếu IBM ST = 60 USD, người mua quyền chọn bán khơng lợi gì, thực quyền, bán cổ phiếu IBM với giá 50 USD, thị trường để bán với giá 60 USD Như vậy, quyền không thực giá trị nhận Ngược lại, giả sử vào ngày đáo hạn 1/5/01, giá cổ phiếu IBM ST = 40 USD Nếu thực quyền, người mua quyền Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 chọn bán bán cổ phiếu IBM với giá 50 USD, bán thị trường bán với giá 40 USD Như vậy, người có quyền chọn bán thực quyền khoản lợi nhận 10 USD Đối với quyền chọn bán, vào thời điểm đáo hạn hay thời điểm quyền chọn giá trị, giá tài sản sở lớn giá thực (S>X), ta gọi quyền chọn bán khơng có lời (out-of-the-money); giá tài sản sở nhỏ giá thực (S= X, ta biết người mua quyền chọn bán không thực quyền người bán quyền chọn bán nhận giá trị VT = Nếu ST < X, người mua quyền chọn bán thực quyền, người bán quyền chọn bán buộc phải mua tài sản sở với giá X lẽ mua thị trường với giá ST Như vậy, ST < X, người bán quyền chọn mua bị lỗ hay nhận giá trị VT = ST - X Tóm lại, giá trị nhận người bán quyền chọn bán vào lúc đáo hạn là: VT = min[(ST - X);0] Giá trị nhận biểu diễn gấp khúc tơ đậm hình Ví dụ: Quyền chọn bán cổ phiếu IBM có giá thực X = 50 USD Nếu vào ngày đáo hạn 1/5/01, giá cổ phiếu IBM ST = 60 USD, người mua quyền chọn bán khơng thực quyền người mua lẫn người bán quyền chọn bán nhận giá trị Nếu giá cổ phiếu IBM ST = 40 USD vào ngày đáo hạn người mua quyền chọn bán chắn thực quyền người bán quyền chọn bán phải mua tài sản sở với giá 50 USD, mua thị trường với giá 40 USD Như vậy, người bán quyền chọn bán bị lỗ 10 USD Giá quyền chọn Trong trường hợp trên, ta thấy giá trị mà người mua quyền (chọn mua hay chọn bán) nhận (FT) khơng có giá trị âm, tức khơng bị lỗ Còn giá trị người bán quyền nhận khơng có giá trị dương, tức khơng có lời Điều người mua quyền lợi người bán quyền bị thiệt Nhưng thực tế khơng phải Vì quyền chọn tài sản có giá trị người nắm giữ nên để có quyền, người mua quyền phải trả khoản tiền (gọi phí hay giá quyền chọn) cho người bán quyền Mức phí tốn ký kết hợp đồng quyền chọn (So sánh với hợp đồng tương lai?) Tính mức giá (C) vào giá trị nhận được, đồ thị có dạng sau: Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Mua quyền chọn mua Bài giảng 14 Bán quyền chọn mua C(1+r)T X ST Mua quyền chọn bán X ST Bán quyền chọn bán X ST Các yếu tố tác động đến giá quyền chọn: Yếu tố Giá tài sản sở (S) Giá thực (X) Thời gian (T-t) Độ biến thiên giá tài sản sở (σ) Lãi suất phi rủi ro (rf) + tác động đồng biến - tác động nghịch biến X Quyền chọn mua + + + + ST Quyền chọn bán + + + - Quyền chọn thị trường ngoại hối 6.1 Giới thiệu chung Trong trước, thấy hợp đồng có kỳ hạn, hợp đồng hốn đổi hợp đồng tương lai sử dụng để phịng ngừa rủi ro ngoại hối, hợp đồng bắt buộc thực đến hạn nên đánh hội kinh doanh, tỷ giá biến động thuận lợi Đây nhược điểm lớn hợp đồng có kỳ hạn hợp đồng tương lai Để khắc phục nhược điểm này, số ngân hàng thương mại nghiên cứu đưa dạng hợp đồng mới, hợp đồng quyền chọn tiền tệ (currency options contract) Hợp đồng quyền chọn giao dịch tỷ giá hối đoái Sở Giao Dịch Chứng Khoán Philadelphia đưa vào năm 1983 Ngày thị trường quyền chọn Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành