Tác động của chính sách tiền tệ đến phát triển kinh tế ở việt nam

MỤC LỤC MỞ ĐẦU 2 Lý do chọn đề tài 2 Mục tiêu đề tài 2 Phương pháp nghiên cứu 2 Đối tượng và phạm vị nghiên cứu 2 NỘI DUNG 4 I CƠ SỞ CHO CHÍNH SÁCH CUNG TIỀN 4 1 1 Tính ngoại sinh của cung tiền 4 1 2. MỞ ĐẦU2Lý do chọn đề tài2Mục tiêu đề tài2Phương pháp nghiên cứu2Đối tượng và phạm vị nghiên cứu2NỘI DUNG4I. CƠ SỞ CHO CHÍNH SÁCH CUNG TIỀN41.1. Tính ngoại sinh của cung tiền41.2. Xây dựng mô hình hệ số nhân tiền cơ sở khả dụng51.3. Nguồn gốc của tiền cơ sở.101.3.1. Tài sản ngoại tệ ròng (NFA)111.3.2. Tín dụng cho Chính phủ (NCG)121.3.3. Tín dụng cho các ngân h8ng thương mại (CDMB)131.3.4. Những khoản phải trả phi tiền tệ ròng khác (OiN)13II. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU142.1. Cơ sở lý luận cho mối quan hệ nhân quả tiền tệ – thu nhập142.1.1 Các lý luận cơ bản của Granger trong kiểm định mối nhân quả tiền tệ thu nhập142.1.2 Các lý luận cơ bản của Sim trong kiểm định mối quan hệ nhân quả152.2. Cơ sở lý luận cho mối quan hệ nhân quả giữa tiền tệ và giá cả162.3.Cơ sở lý luận cho mối quan hệ giữa tài sản nội địa ròng và dự trữ ngoại tệ ròng182.4.Vấn đề về tính đồng thời20KẾT LUẬN KIẾN NGHỊ22Kết luận22Kiến nghị23TÀI LIỆU THAM KHẢO25  MỞ ĐẦULý do chọn đề tàiTrong thời gian qua, lạm phát cao luôn là mối đe dọa tiềm ẩn đối với sự ổn định kinh tế vĩ mô và tăng trưởng kinh tế dài hạn ở Việt Nam. Quá trình hội nhập quốc tế và tự do hóa tài chính mạnh mẽ trong khi những nền tảng kinh tế vĩ mô còn lỏng lẻo khiến nhiều người hoài nghi về khả năng ổn định và kiểm soát lạm phát trong những năm tới, dẫn tới tâm lý của người dân kỳ vọng lạm phát trong tương lai sẽ tăng. Kỳ vọng lạm phát tăng sẽ kéo theo lạm phát tăng và chính sách kiểm soát lạm phát của chính phủ có thể gặp nhiều khó khăn. Điều đó đòi hỏi chúng ta phải thẳng thắn nhìn nhận lại cơ chế điều hành chính sách tiền tệ ở nước ta hiện nay. Một câu hỏi đã và đang thu hút nhiều sự quan tâm là phải chăng cơ chế điều hành chính sách tiền tệ hiện nay không thực sự mang lại hiệu quả trong bối cảnh kinh tế trong nước diễn biến phức tạp và ngày càng hội nhập sâu rộng hơn vào nền kinh tế thế giới đầy biến động. Việc nghiên cứu: “Tác động của chính sách tiền tệ đến phát triển kinh tế ở Việt Nam” góp phần vào việc dự báo về mức lạm phát kỳ vọng trong tương lai của người dân và xem xét những nhân tố tác động đến việc hình thành kỳ vọng lạm phátMục tiêu đề tàiViệc nghiên cứu ảnh hưởng của chính sách tiền tệ tới các nhân tố vĩ mô của nền kinh tế Việt nam trong giai đoạn chuyển đổi đã được nhiều nhà kinh tế trong nước cũng như của nước ngoài đề cập tới. Tuy nhiên việc phân tích ảnh hưởng của chính sách tiền tệ về mặt định lượng tới từng nhân tố vĩ mô, mối quan hệ nhân quả giữa lượng tiền cung ứng với các nhân tố này là chưa có nhiều.Bởi vậy đề tài “Tác động của chính sách tiền tệ đến lạm phát ở Việt Nam” được luận án lựa chọn nghiên cứu nhằm phân tích tác động trực tiếp về mặt định lượng của chính sách tiền tệ thông qua sự thay đổi lượng tiền cung ứng tới sự thay đổi của một số biến vĩ mô như thu nhập, giá cả và cán cân thanh toán của Việt nam trong giai đoạn vừa qua. Những kết quả thu nhận được dựa trên các lý thuyết cơ bản về tiền tệ và những mô hình thực nghiệm đã được kiểm chứng ở các nền kinh tế khác trên thế giới sẽ là những căn cứ góp phần nghiên cứu vai trò và tác động của chính sách hiện nay của NHTW đối với mục tiêu ổn định giá cả, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và tạo công ăn việc làm, giảm tỷ lệ thất nghiệp.Đối tượng và phạm vị nghiên cứuPhạm vi của bài luận sẽ đề cập tới các vấn đề sau: vai trò của cung tiền tệ ở Việt nam, ảnh hưởng trực tiếp của chính sách tiền tệ mà đại diện là lượng tiền cung ứng trong các mối quan hệ giữa tiền tệ và thu nhập, giữa tiền tệ và giá cả, giữa tiền tệ và cán cân thanh toán. Từ các kết quả thu được, bài luận sẽ phân tích vai trò của chính sách tiền tệ đối với sự phát triển kinh tế và ổn định giá cả trong giai đoạn vừa qua. NỘI DUNGI. CƠ SỞ CHO CHÍNH SÁCH CUNG TIỀN1.1. Tính ngoại sinh của cung tiềnCung tiền là khối lượng tiền tệ được NHTW tính toán và phát hành vào lưu thông trên cơ sở nhu cầu tiền tệ của nền kinh tế trong từng thời kỳ để đảm bảo lưu thông tiền tệ ổn định. Việc nghiên cứu về hành vi của lượng tiền cung ứng trong mỗi giai đoạn đã có nhiều nhà kinh tế học đề cập tới. Từ những năm 60 của thế kỷ trước, Macesich và Tsai 94 đã đưa ra các mối quan hệ của cung tiền, trong đó đã giả định rằng cung tiền như là một biến ngoại sinh được xác lập do các nhà hoạch định chính sách. Những giả thiết này dựa trên cơ sở cung tiền quan hệ với tiền cơ sở thông qua hệ số nhân tiền được xác định bởi tỷ lệ dự trữ và tỷ lệ tiền mặt. Cho hệ số này không đổi, cung tiền có thể được điều khiển bằng việc điều khiển tiền cơ sở, tài sản nợ của chính các tổ chức tiền tệ. Keynes và một số lớn các nhà lý thuyết tiền tệ cũng đã coi cung tiền như là một biến ngoại sinh được xác định bởi các nhà hoạch định chính sách tiền tệ.Khi nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ với các biến số thực của nền kinh tế Việt nam trong thời gian vừa qua, tác giả Tô Kim Ngọc chỉ ra rằng các điều kiện tiền tệ có ảnh hưởng đến các nhân tố khác. Tổng phương tiện thanh toán M2 có vai trò như là biến ngoại sinh trong các phương trình hồi quy đã cho thấy tác động chi phối của nó đến một số biến vĩ mô của nền kinh tế.Một số các nhà nghiên cứu tiền tệ cho rằng những hoạch định chính sách sẽ có ảnh hưởng vượt ra khỏi khuôn khổ của khối lượng tiền, trong khi đó một số khác lại cho rằng cách xác định khối lượng tiền chỉ là một phần của các giải pháp đồng thời cho tất cả các biến trong các lĩnh vực tài chính và các lĩnh vực thực của nền kinh tế. Các nhà nghiên cứu tiền tệ không từ chối thực tế tất yếu này nhưng đòi hỏi những mô hình hành vi của hệ thống công cộng và ngân hàng phải là ổn định và dự báo được để có thể cho phép các nhà hoạch định chính sách điều khiển khối lượng tiền tệ.Việc quyết định nắm giữ tiền mặt (liên quan tới nợ không kỳ hạn của các ngân hàng) cho xã hội bị ảnh hưởng bởi các nhân tố chẳng hạn như tỷ lệ chiết khấu, tỷ lệ cho vay, khả năng chi tiêu tiền mặt …Như vậy cung tiền lại trở thành hàm hành vi của dân chúng, của các ngân hàng thương mại và của các nhà hoạch định chính sách. Hơn nữa nếu các nhà hoạch định chính sách có sự kiểm soát đối với tiền cơ sở thì đó là sự kiểm soát rất ít đối với hành vi của các NHTM và công chúng. Một sự thay đổi nhằm giảm bớt cung tiền nhờ kiểm soát tiền cơ sở có thể bị hạn chế do các NHTM xây dựng lên dự trữ của họ bằng các công cụ khác như đi vay hoặc bằng việc giảm tỷ lệ dự trữ. Tương tự, một sự đổi thay từ tiền mặt đến tiền gửi và cũng vậy một sự đổi thay từ cá nhân đến công chúng làm thay đổi giá trị của hệ số nhân tiền (mà trong đó các nhà hoạch định sẽ kiểm soát được rất ít). Hơn nữa, việc kiểm soát tiền cơ sở về thực chất là một việc khó trong một nền kinh tế mà ở đó sự biến động thất thường của cán cân thanh toán có liên quan lớn đến nó và sự thâm hụt tài chính đã trở thành một hiện tượng cấu trúc. Tình hình đó còn khó khăn hơn trong những nền kinh tế đang phát triển mà trong đó thị trường tiền tệ và thị trường vốn phát triển yếu và rất nhiều công cụ kiểm soát tiền tệ kém hiệu quả.Những phân tích trên cho thấy xét trên một góc độ nào đó, cung tiền là biến ngoại sinh, trên một khía cạnh khác, nó lại trở thành một biến nội sinh chịu tác động của các nhân tố khác. Tuy nhiên vì mục đích là xem xét tác động trực tiếp của cung tiền trong các phân tích, tức là chỉ xem xét trên kênh truyền tải trực tiếp của cung tiền, nên chúng ta coi cung tiền như là một biến ngoại sinh đại diện cho chính sách tiền tệ tác động đến các biến vĩ mô của nền kinh tế.1.2. Xây dựng mô hình hệ số nhân tiền cơ sở khả dụngVề phương diện tổng quát, vấn đề cung tiền như là kết quả của tiền cơ sở, tỷ lệ tiền mặt, tỷ lệ dự trữ và tỷ lệ tiền gửi có kỳ hạn đã được nhiều nghiên cứu khác nhau đề cập đến. Nhưng có sự không thống nhất trong việc lựa chọn phạm vi khối lượng tiền, tiền mặt, tiền cơ sở và tỷ lệ dự trữ thoả đáng. Một số nghiên cứu lựa chọn tiền cơ sở đã hiệu chỉnh, trong khi đó một số khác thì không. Mô hình xác định hệ số nhân tiền m1 và m2 liên quan tới khối lượng tiền cung ứng M1 và M2 đã được xây dựng. Những mô hình này cho thấy một sự thay đổi trong tiền cơ sở dẫn đến sự thay đổi trong lượng tiền cung ứng M1 và trong M2. Tuy nhiên trong các công thức đó chưa cho thấy khả năng dịch chuyển thay đổi của các khoản nợ từ dạng này sang dạng khác (tức là từ nợ có kỳ hạn sang nợ không kỳ hạn hoặc tiền gửi cá nhân) và vì thế chưa phân tích ảnh hưởng của các nhân tố đến hệ số nhân tiền. Đồng thời lượng tiền dự trữ vượt trội của các NHTM cũng chưa được phản ánh trong các kết quả đã cho. Từ đó đòi hỏi chúng ta xây dựng một mô hình hoàn chỉnh hơn.Một số yếu tố cần thiết trong việc xác định hệ số nhân tiền. Thứ nhất chúng ta bám sát M2 để phân tích vì M1 tiền hẹp bao gồm tiền mặt và tiền gửi không kỳ hạn (ở các NHTM) và các khoản nợ khác, còn M2 được NHTW coi là tổng phương tiện thanh toán. Thứ hai, chúng ta đưa ra “tính khả dụng” hơn là khái niệm “mức độ” của tiền cơ sở (tiền có quyền lực cao) cho phân tích cung tiền. Chúng ta đi từ tính có quyền lực cao (High Powered Money) của lượng tiền cơ sở MB (tiền dự trữ) theo luật định của các NHTM đến tính khả dụng (Disposable High Powered Money) của nó (chúng ta ký hiệu là DMB: tiền cơ sở khả dụng hay tiền có quyền lực cao khả dụng). Thứ ba, khi các NHTM đòi hỏi được nắm giữ lượng dự trữ, một phần của tiền cơ sở sẽ bị phong toả. Từ đó chúng ta đưa tỷ lệ dự trữ vượt trội mà các NHTM nắm giữ vào trong mô hình để xem xét tác động của tỷ lệ này. Thứ tư, chúng ta xem xét thành phần “các khoản nợ khác” trong hệ thống ngân hàng như là một thực thể riêng biệt trong phân tích cung tiềnMô hình hệ số nhân tiền của cung tiền có thể xuất phát từ tính khả dụng của tiền cơ sở (DMBS). Cầu tiền cơ sở khả dụng như vậy (DMBD) được tạo ra một phần do công chúng như tiền mặt và tiền gửi không kỳ hạn, còn một phần do các NHTM tạo ra chẳng hạn như dự trữ vượt trội. Cầu tiền mặt (Cd) cũng như tiền gửi không kỳ hạn (DDd) bị biến động do thu nhập và tỷ lệ lãi suất. Bởi vậy ta có thể được giả định rằng cầu tiền mặt và tiền gửi không kỳ hạn có tương quan cao. Khi đó mối quan hệ này được chỉ định dưới dạngCd = k. DD (1.1) trong đó k là hệ số tỷ lệ thâu tóm ảnh hưởng các nhân tố cấu trúc, nhân tố tổ chức và kinh tế khác nhau.Cầu cho dự trữ vượt trội (ERd) về phía các NHTM phát sinh do sự tiêu hao tiền mặt cũng như tiêu hao tiền chuyển khoản. Khi đó giả thiết cầu cho dự trữ vượt trội được xác định bởi tổng tiền gửi của các NHTM và có thể được đưa vào như là một hàm tăng của tổng các khoản tiền gửi có dạng:ERd = r. D(1.2)trong đó r là tỷ lệ dự trữ vượt trội được các NHTM nắm giữ. Sự phân chia tổng tiền gửi giữa tiền gửi không kỳ hạn, có kỳ hạn và các khoản nợ khác được quyết định do công chúng. Giả sử công chúng yêu cầu tiền gửi có kỳ hạn như là một phần chắc chắn của tiền gửi không kỳ hạn, chúng ta có thể chỉ định:TDd = t.DD(1.3)Khi đó:ERd = r. D = r.(DD + TD) = r. (1+t).DD(1.4)Hơn nữa giả thiết rằng các khoản nợ khác cũng tỷ lệ với tiền gửi khôngkỳ hạn thì:ODd = d. DD(1.5)Vì vậy:DMBd = Cd + ERd + ODd(1.6)

MỤC LỤC MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Mục tiêu đề tài Phương pháp nghiên cứu Đối tượng phạm vị nghiên cứu NỘI DUNG I CƠ SỞ CHO CHÍNH SÁCH CUNG TIỀN 1.1 Tính ngoại sinh cung tiền 1.2 Xây dựng mơ hình hệ số nhân tiền sở khả dụng 1.3 Nguồn gốc tiền sở 10 1.3.1 Tài sản ngoại tệ ròng (NFA) 11 1.3.2 Tín dụng cho Chính phủ (NCG) 12 1.3.3 Tín dụng cho ngân h8ng thương mại (CDMB) 13 1.3.4 Những khoản phải trả phi tiền tệ ròng khác (OiN) 13 II KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 14 2.1 Cơ sở lý luận cho mối quan hệ nhân tiền tệ – thu nhập 14 2.1.1 Các lý luận Granger kiểm định mối nhân tiền tệthu nhập 14 2.1.2 Các lý luận Sim kiểm định mối quan hệ nhân 15 2.2 Cơ sở lý luận cho mối quan hệ nhân tiền tệ giá 16 2.3 Cơ sở lý luận cho mối quan hệ tài sản nội địa ròng dự trữ ngoại tệ ròng .18 2.4 Vấn đề tính đồng thời .20 KẾT LUẬN & KIẾN NGHỊ 22 Kết luận .22 Kiến nghị .23 TÀI LIỆU THAM KHẢO 25 i MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Trong thời gian qua, lạm phát cao mối đe dọa tiềm ẩn ổn định kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế dài hạn Việt Nam Quá trình hội nhập quốc tế tự hóa tài mạnh mẽ tảng kinh tế vĩ mơ cịn lỏng lẻo khiến nhiều người hoài nghi khả ổn định kiểm soát lạm phát năm tới, dẫn tới tâm lý người dân kỳ vọng lạm phát tương lai tăng Kỳ vọng lạm phát tăng kéo theo lạm phát tăng sách kiểm sốt lạm phát phủ gặp nhiều khó khăn Điều địi hỏi phải thẳng thắn nhìn nhận lại chế điều hành sách tiền tệ nước ta Một câu hỏi thu hút nhiều quan tâm phải chế điều hành sách tiền tệ không thực mang lại hiệu bối cảnh kinh tế nước diễn biến phức tạp ngày hội nhập sâu rộng vào kinh tế giới đầy biến động Việc nghiên cứu: “Tác động sách tiền tệ đến phát triển kinh tế Việt Nam” góp phần vào việc dự báo mức lạm phát kỳ vọng tương lai người dân xem xét nhân tố tác động đến việc hình thành kỳ vọng lạm phát Mục tiêu đề tài Việc nghiên cứu ảnh hưởng sách tiền tệ tới nhân tố vĩ mô kinh tế Việt nam giai đoạn chuyển đổi nhiều nhà kinh tế nước nước đề cập tới Tuy nhiên việc phân tích ảnh hưởng sách tiền tệ mặt định lượng tới nhân tố vĩ mô, mối quan hệ nhân lượng tiền cung ứng với nhân tố chưa có nhiều Bởi đề tài “Tác động sách tiền tệ đến lạm phát Việt Nam” luận án lựa chọn nghiên cứu nhằm phân tích tác động trực tiếp mặt định lượng sách tiền tệ thơng qua thay đổi lượng tiền cung ứng tới thay đổi số biến vĩ mô thu nhập, giá cán cân toán Việt nam giai đoạn vừa qua Những kết thu nhận dựa lý thuyết tiền tệ mơ hình thực nghiệm kiểm chứng kinh tế khác giới góp phần nghiên cứu vai trị tác động sách NHTW mục tiêu ổn định giá cả, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế tạo công ăn việc làm, giảm tỷ lệ thất nghiệp Đối tượng phạm vị nghiên cứu Phạm vi luận đề cập tới vấn đề sau: vai trò cung tiền tệ Việt nam, ảnh hưởng trực tiếp sách tiền tệ mà đại diện lượng tiền cung ứng mối quan hệ tiền tệ thu nhập, tiền tệ giá cả, tiền tệ cán cân toán Từ kết thu được, luận phân tích vai trị sách tiền tệ phát triển kinh tế ổn định giá giai đoạn vừa qua NỘI DUNG I CƠ SỞ CHO CHÍNH SÁCH CUNG TIỀN 1.1 Tính ngoại sinh cung tiền Cung tiền khối lượng tiền tệ NHTW tính tốn phát hành vào lưu thơng sở nhu cầu tiền tệ kinh tế thời kỳ để đảm bảo lưu thông tiền tệ ổn định Việc nghiên cứu hành vi lượng tiền cung ứng giai đoạn có nhiều nhà kinh tế học đề cập tới Từ năm 60 kỷ trước, Macesich Tsai [94] đưa mối quan hệ cung tiền, giả định cung tiền biến ngoại sinh xác lập nhà hoạch định sách Những giả thiết dựa sở cung tiền quan hệ với tiền sở thông qua hệ số nhân tiền xác định tỷ lệ dự trữ tỷ lệ tiền mặt Cho hệ số khơng đổi, cung tiền điều khiển việc điều khiển tiền sở, tài sản nợ tổ chức tiền tệ Keynes số lớn nhà lý thuyết tiền tệ coi cung tiền biến ngoại sinh xác định nhà hoạch định sách tiền tệ Khi nghiên cứu mối quan hệ sách tiền tệ với biến số thực kinh tế Việt nam thời gian vừa qua, tác giả Tô Kim Ngọc điều kiện tiền tệ có ảnh hưởng đến nhân tố khác Tổng phương tiện tốn M2 có vai trị biến ngoại sinh phương trình hồi quy cho thấy tác động chi phối đến số biến vĩ mô kinh tế Một số nhà nghiên cứu tiền tệ cho hoạch định sách có ảnh hưởng vượt khỏi khn khổ khối lượng tiền, số khác lại cho cách xác định khối lượng tiền phần giải pháp đồng thời cho tất biến lĩnh vực tài lĩnh vực thực kinh tế Các nhà nghiên cứu tiền tệ không từ chối thực tế tất yếu đòi hỏi mơ hình hành vi hệ thống cơng cộng ngân hàng phải ổn định dự báo phép nhà hoạch định sách điều khiển khối lượng tiền tệ Việc định nắm giữ tiền mặt (liên quan tới nợ không kỳ hạn ngân hàng) cho xã hội bị ảnh hưởng nhân tố chẳng hạn tỷ lệ chiết khấu, tỷ lệ cho vay, khả chi tiêu tiền mặt …Như cung tiền lại trở thành hàm hành vi dân chúng, ngân hàng thương mại nhà hoạch định sách Hơn nhà hoạch định sách có kiểm sốt tiền sở kiểm sốt hành vi NHTM công chúng Một thay đổi nhằm giảm bớt cung tiền nhờ kiểm soát tiền sở bị hạn chế NHTM xây dựng lên dự trữ họ công cụ khác vay việc giảm tỷ lệ dự trữ Tương tự, đổi thay từ tiền mặt đến tiền gửi đổi thay từ cá nhân đến công chúng làm thay đổi giá trị hệ số nhân tiền (mà nhà hoạch định kiểm sốt ít) Hơn nữa, việc kiểm soát tiền sở thực chất việc khó kinh tế mà biến động thất thường cán cân tốn có liên quan lớn đến thâm hụt tài trở thành tượng cấu trúc Tình hình cịn khó khăn kinh tế phát triển mà thị trường tiền tệ thị trường vốn phát triển yếu nhiều cơng cụ kiểm sốt tiền tệ hiệu Những phân tích cho thấy xét góc độ đó, cung tiền biến ngoại sinh, khía cạnh khác, lại trở thành biến nội sinh chịu tác động nhân tố khác Tuy nhiên mục đích xem xét tác động trực tiếp cung tiền phân tích, tức xem xét kênh truyền tải trực tiếp cung tiền, nên coi cung tiền biến ngoại sinh đại diện cho sách tiền tệ tác động đến biến vĩ mô kinh tế 1.2 Xây dựng mơ hình hệ số nhân tiền sở khả dụng Về phương diện tổng quát, vấn đề cung tiền kết tiền sở, tỷ lệ tiền mặt, tỷ lệ dự trữ tỷ lệ tiền gửi có kỳ hạn nhiều nghiên cứu khác đề cập đến Nhưng có khơng thống việc lựa chọn phạm vi khối lượng tiền, tiền mặt, tiền sở tỷ lệ dự trữ thoả đáng Một số nghiên cứu lựa chọn tiền sở hiệu chỉnh, số khác khơng Mơ hình xác định hệ số nhân tiền m m2 liên quan tới khối lượng tiền cung ứng M1 M2 xây dựng Những mơ hình cho thấy thay đổi tiền sở dẫn đến thay đổi lượng tiền cung ứng M1 M2 Tuy nhiên công thức chưa cho thấy khả dịch chuyển thay đổi khoản nợ từ dạng sang dạng khác (tức từ nợ có kỳ hạn sang nợ khơng kỳ hạn tiền gửi cá nhân) chưa phân tích ảnh hưởng nhân tố đến hệ số nhân tiền Đồng thời lượng tiền dự trữ vượt trội NHTM chưa phản ánh kết cho Từ địi hỏi xây dựng mơ hình hồn chỉnh Một số yếu tố cần thiết việc xác định hệ số nhân tiền Thứ bám sát M2 để phân tích M1 tiền hẹp bao gồm tiền mặt tiền gửi không kỳ hạn (ở NHTM) khoản nợ khác, M2 NHTW coi tổng phương tiện toán Thứ hai, đưa “tính khả dụng” khái niệm “mức độ” tiền sở (tiền có quyền lực cao) cho phân tích cung tiền Chúng ta từ tính có quyền lực cao (High Powered Money) lượng tiền sở MB (tiền dự trữ) theo luật định NHTM đến tính khả dụng (Disposable High Powered Money) (chúng ta ký hiệu DMB: tiền sở khả dụng hay tiền có quyền lực cao khả dụng) Thứ ba, NHTM đòi hỏi nắm giữ lượng dự trữ, phần tiền sở bị phong toả Từ đưa tỷ lệ dự trữ vượt trội mà NHTM nắm giữ vào mơ hình để xem xét tác động tỷ lệ Thứ tư, xem xét thành phần “các khoản nợ khác” hệ thống ngân hàng thực thể riêng biệt phân tích cung tiền Mơ hình hệ số nhân tiền cung tiền xuất phát từ tính khả dụng tiền sở (DMBS) Cầu tiền sở khả dụng (DMB D) tạo phần công chúng tiền mặt tiền gửi khơng kỳ hạn, cịn phần NHTM tạo chẳng hạn dự trữ vượt trội Cầu tiền mặt (Cd) tiền gửi không kỳ hạn (DDd) bị biến động thu nhập tỷ lệ lãi suất Bởi ta giả định cầu tiền mặt tiền gửi không kỳ hạn có tương quan cao Khi mối quan hệ định dạng d C = k DD (1.1) k hệ số tỷ lệ thâu tóm ảnh hưởng nhân tố cấu trúc, nhân tố tổ chức kinh tế khác Cầu cho dự trữ vượt trội (ERd) phía NHTM phát sinh tiêu hao tiền mặt tiêu hao tiền chuyển khoản Khi giả thiết cầu cho dự trữ vượt trội xác định tổng tiền gửi NHTM đưa vào hàm tăng tổng khoản tiền gửi có dạng: ERd = r D (1.2) r tỷ lệ dự trữ vượt trội NHTM nắm giữ Sự phân chia tổng tiền gửi tiền gửi khơng kỳ hạn, có kỳ hạn khoản nợ khác định công chúng Giả sử cơng chúng u cầu tiền gửi có kỳ hạn phần chắn tiền gửi không kỳ hạn, định: TDd = t.DD Khi đó: khơng ERd = r D = r.(DD + TD) = r (1+t).DD (1.3) (1.4) Hơn giả thiết khoản nợ khác tỷ lệ với tiền gửi kỳ hạn thì: Vì vậy: ODd = d DD (1.5) DMBd = Cd + ERd + ODd (1.6) Thực phép thu được: DMBd = [ k + r (1+t) + d].DD (1.7) Thị trường cho tiền sở cân DMBd = DMBs nên ta có : k+d OD Do M = C + DD + = DMB k+r +t (1.10) +d k+d Khi thừa số (1.11) = k+ r t+d hệ số nhân tiền kèm với DMB ta có M = m.DMB (1.12) Trong trường hợp DMB có bậc thấp phạm vi MB (được xác định tổng dự trữ bắt buộc NHTM) nên m có giá trị cao giá trị m trường hợp xác định giá trị M so với MB Với việc giấu khoản dự trữ theo luật định vào DMB biểu diễn m hàm hành vi k, t, d, r, phân loại rõ ràng m biến tự sách DMB biến kiểm sốt sách rộng Hơn nữa, thay đổi lớn yêu cầu dự trữ theo luật định nguyên nhân cho thay đổi lớn việc đo lường m dẫn tới cảm giác sai lầm thực m không ổn định ([92], trang 18) Những đóng góp thành phần khác m xem xét đạo hàm riêng m theo thành phần Từ (1.11) ta có: Trong đạo hàm trên, ọm ọk nhận giá trị âm với r + t < tăng k có nghĩa có lớn MB vào khối lượng tiền mặt nắm giữ công chúng hạ thấp sở dự trữ ngân hàng thương mại để mở rộng tín dụng tạo tiền gửi Điều kiện r + t < thoả mãn thời kỳ nghiên cứu (xem Bảng A7, phụ lục A) ọm ọt âm việc nắm giữ lượng dự trữ vượt lượng tiền gửi có kỳ hạn làm suy yếu khối lượng dư thừa để trì tiền gửi không kỳ hạn phụ gia tăng tỷ lệ tiền gửi có kỳ hạn làm giảm lượng tiền gửi khơng kỳ hạn giảm cung tiền ọm ọd âm với r + t < với cách xác định (mà khoản nợ khác phần d tiền gửi không kỳ hạn NHTM) Một tăng d có nghĩa biến lớn MB dạng nắm giữ tiền gửi thuộc khu vực tư nhân NHTW có suy giảm sở dự trữ NHTM sau suy giảm việc tạo tiền gửi ọm ọr âm r + t < tăng cầu dự trữ tiền mặt vượt trội ngân hàng liên quan tới khoản tiền gửi làm suy giảm dự trữ thặng dư tiền gửi tạo nên quyền lực ngân hàng Phần đóng góp tương ứng tỷ lệ cho Äm ước lượng từ mối quan hệ hàm số m với k, r, t, d Bởi có m = f(k, r, t, d) (1.17) Vi phân toàn phần dm là: Dưới dạng số gia tồn phần ta có: Hệ thức phản ánh phần đóng góp tương ứng tỷ lệ Äm Các bảng A9, A10, A11 phụ lục A cho thấy giai đoạn nghiên cứu kết phù hợp lý luận nêu 1.3 Nguồn gốc tiền sở Tiền sở tài sản nợ NHTW Nó bao gồm tiền mặt lưu thơng ngồi hệ thống ngân hàng NHTM, tiền gửi NHTM, khoản vay nước ngoài, vốn NHTW khoản nợ khác NHTW Nó cịn gọi tiền có quyền lực cao xác định tiện lợi tốn hoạt động nhân tố cho việc tạo bội số tiền (tiền gửi không kỳ hạn) NHTM Nguồn gốc tiền sở MB tài sản có NHTW bao gồm tài sản ngoại tệ rịng (NFA), tín dụng cho phủ, tín dụng cho doanh nghiệp phủ, tín dụng cho NHTM, tín dụng cho khu vực tư nhân tài sản phi tiền tệ ròng khác (OiN) Khi nghiên cứu nhân tố xác định cung tiền, Friedman Schwartz ([63], trang 134) cho tiền sở xác định tổng lượng tiền mặt C khu vực dân cư nắm giữ lượng tiền mặt dự trữ R hệ thống ngân hàng: MB=C+R (1.21) Phương trình phận cấu thành tiền sở Nhưng với chưa thấy hết phận chi tiết MB với đẳng thức này, không thấy ảnh hưởng biến động nhân tố cấu thành lên MB Trong kết nghiên cứu Khatiwada ([89], trang 19) tiền sở xác định theo phương trình: MB=NFA+NCG+CE+CB+CP–NNML (1.22) Phương trình đưa cách chi tiết phận cấu thành MB để từ dễ dàng phân tích biến động chúng ảnh hưởng tới biến động MB Tuy nhiên NHTW Việt nam khơng có quan hệ trực tiếp với doanh nghiệp tổ chức kinh tế khu vực tư nhân, mà đơn vị có quan hệ với NHTM Vì xuất phát từ đẳng thức Friedman Schwartz, coi MB tài sản nợ NHTW cân với tài sản có NHTW bao gồm: lượng tiền ngoại tệ rịng (NFA), tín dụng cho Chính phủ rịng NCG), tín dụng cho ngân hàng (CDMB) tài sản có khác (OiN) Khi tiền sở xác định đẳng thức MB = C + R = NFA + NCG + CDMB + OiN (1.23) Phần đóng góp tương ứng phận cho ÄMB xác định nhờ thực sai phân phương trình (1.23) chia cho ÄMB (Bảng A3, A4, A5, Phụ lục A) Những thay đổi MB xuất thay đổi đồng thời yếu tố cấu thành lên MB xem xét phần sau 1.3.1 Tài sản ngoại tệ ròng (NFA) Đây thành phần mà NHTW tác động thị trường ngoại hối Vì NHTW nơi nắm giữ kiểm soát dự trữ ngoại hối quốc gia nên có thâm hụt (hay thặng dư) cán cân toán, NHTW bán (hoặc mua) ngoại tệ Hành vi ảnh hưởng trực tiếp đến dự trữ ngoại hối ảnh hưởng đến khối lượng tiền MB ([4], trang 205) Từ thấy biến động NFA xuất việc giao dịch ngoại hối NHTW với phần lại giới ảnh hưởng tới tình trạng cán cân tốn Cịn việc mua nắm giữ ngoại tệ NHTM không ảnh hưởng đến việc mở rộng MB Chỉ NHTM bán ngoại tệ cho NHTW làm tăng dự trữ ngoại hối NHTW làm tăng MB Trong số liệu thu nhận được, thành phần lớn Bình quân giai đoạn nghiên cứu thành phần chiếm tới 97,7à tổng lượng MB Điều phản ánh vai trị quan trọng NHTW nhiệm vụ nắm giữ kiểm soát ngoại tệ nhằm giữ cho tỷ giá ổn định đảm bảo cán cân toán Sự gia tăng bình quân NFA thời kỳ nghiên cứu lên tới 6,60à phản ánh tính tích cực cán cân toán giai đoạn vừa qua Tuy nhiên thay đổi thất thường biến động cịn cho thấy quản lý khơng chặt chẽ nguồn ngoại tệ NHTW kinh tế tình trạng ngoại tệ trơi thị trường tự lớn Mặt khác, kinh tế mà thâm hụt ngân sách thường xuyên, NHTW bội chi, luồng ngoại tệ vào không lớn khoản bội chi Chính phủ điều không mở rộng ảnh hưởng luồng ngoại tệ tới MB vào gia tăng NFA NHTW bù đắp suy giảm tín dụng rịng Chính phủ Tương tự, Chính phủ vay NHTW để mua ngoại tệ từ NHTW gia tăng MB lại bù lại suy giảm NFA NHTW bên tài sản nợ Sự gia tăng thường xuyên th nh 10 phần NFA cho thấy NHTW đ2 sử dụng có hiệu cơng cụ nghiệp vụ thị trường mở cân cán cân tốn 1.3.2 Tín dụng cho Chính phủ (NCG) Vì sách tài Chính phủ mở rộng nên thâm hụt ngân sách ln xảy Khi NHTW cho Chính phủ vay để bù đắp thiếu hụt tạm thời bội chi ngân sách NHTW thực tín dụng cho Chính phủ thơng qua hình thức mua chứng khốn Chính phủ trái phiếu bảo lãnh phủ, trái phiếu kho bạc, tín phiếu kho bạc Tài trợ (hay bù đắp) cho thâm hụt bao gồm khoản vay từ bên ngồi khoản vay nội địa Nhưng dịng tiền vay ngoại tệ không chắn không thời điểm nên Chính phủ phải vay từ NHTW, nơi tạm thời tốt Hơn nữa, phần lớn dự án tài trợ nước ngồi có qui định cần thiết cho việc sử dụng tài khoản viện trợ tình trạng thu Chính phủ khơng đủ chi việc vay từ nguồn nước trở thành khơng tránh khỏi có khoản viện trợ nước Vay nội địa bao gồm phát hành trái phiếu bội chi từ NHTW Vì NHTW đóng vai trị người quản lý nợ nội địa Chính phủ, khơng bà đỡ cho việc phát hành thị trường mà giúp đỡ phản ứng thị trường khơng đủ thoả đáng để thu hút trái khốn Trái phiếu Chính phủ phát hành năm tài lãi suất phần lớn trái phiếu không đủ sức cạnh tranh với lãi suất thị trường nên NHTM nơi thu hút trái phiếu Sự vượt trội việc mua bán hỗ trợ từ NHTW, chí thơng qua để tổ chức phát hành sau tới định chế tài khác Cầu cho trái phiếu thường đưa đến từ tổ chức trung gian phi ngân hàng Mặt khác, NHTW phải cung cấp điều kiện thiết yếu toán tự động khơng giới hạn cho chủ trái phiếu Điều có nghĩa khơng cân xứng với nghiệp vụ thị trường mở NHTW, phải mua loại chứng khốn khơng ý thị trường bán chúng lúc khớp lệnh để thu hút tài sản vượt trội thị trường Từ dẫn tới thị trường nhiều vốn cho trái khốn Chính phủ NHTW trở thành người nắm giữ loại trái khốn cho NHTM mà địi hỏi phải biết tình chắn cho tài sản họ dạng trái khốn phủ để trì tỷ lệ khoản qui định Nhưng việc nắm giữ trái khốn phủ với NHTM khơng phải phát sinh MB, đơn giản phân phối lại danh mục tài sản ngân hàng Nó có quan hệ với MB NHTM cầm cố trái phiếu NHTW cuối khoản vay họ đòi hỏi việc tạo lập quỹ Một trạng thái ảnh hưởng đến MB Đó Chính phủ vay từ 11 NHTW để mua ngoại hối từ NHTW Hành vi làm thay đổi tài sản ngoại tệ ròng NHTW, dẫn tới thay đổi danh mục tài sản NHTW 1.3.3 Tín dụng cho ngân h8ng thương mại (CDMB) Việc cung cấp tín dụng cho NHTM kênh cung ứng MB NHTW, thay đổi tín dụng NHTW cho NHTM ảnh hưởng tới lượng tiền sở MB Xu hướng thời vụ có tính chất chu kỳ huy động vốn nhu cầu tín dụng khách hàng làm nảy sinh nhu cầu vay NHTW NHTM Từ trước năm 1999, NHTW sử dụng phương thức tái cấp vốn chấp nhằm bù đắp khó khăn tạm thời cho NHTM Nhưng đến tháng 11/1999, NHTW bắt đầu áp dụng hình thức tái chiết khấu Đây phương thức cho vay quan trọng có ưu điểm tác động đến số tiền dự trữ Chúng ta nhận thấy từ quí 4/1999, thành phần tăng vượt trội so với giai đoạn trước (Bảng A3, A4, phụ lục A) Với tỷ trọng bình quân chiếm tới 26,6à MB cho thấy hai nhân tố quan trọng MB Ngoài NHTW cịn cho vay hình thức tái cầm cố, chấp, cho vay toán bù trừ Tuy nhiên qua quan sát thấy giai đoạn cuối thời kỳ nghiên cứu, gia tăng lượng tiền phần lớn âm Hiện tượng giải thích khả tự đáp ứng nhu cầu vốn NHTM Nhưng lý giải điều lý do, với lãi suất tái chiết khấu, NHTM muốn vay từ NHTW địi hỏi phải có loại giấy tờ có giá phải chịu qui định chặt chẽ NHTW Vì thực tế NHTM vay từ NHTW giảm đi, khối lượng tiền vay NHTM lớn lại khơng có đầy đủ số liệu cho tượng 1.3.4 Những khoản phải trả phi tiền tệ ròng khác (OiN) OiN phần vượt trội vốn, quĩ khoản phải trả (bao gồm: vốn pháp định, quĩ thực sách tiền tệ, khoản dự phòng bù đắp rủi ro hoạt động NHTW, chênh lệch khoản thu chi phát sinh năm tài chính, khoản phải trả cho khách hàng ) so với tài sản khác Như khoản mục bao gồm nhiều phận yếu tố ảnh hưởng mạnh đến lượng tiền dự trữ tiền mặt trình thu nhận xuất phát từ u cầu tốn khơng dùng tiền mặt qua NHTW ([4], trang 206) Trong thời gian quan sát, đóng góp bình qn OiN lên tới 33,45à theo hướng ngược lại cho thấy vai trò chủ yếu OiN việc kiểm chế bùng nổ MB 12 13 II KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 2.1 Cơ sở lý luận cho mối quan hệ nhân tiền tệ – thu nhập Với kỹ thuật hồi qui, việc phân tích mối quan hệ biến tiền tệ (M) với biến thu nhập (GDP) phản ánh việc gia tăng khối lượng tiền tệ ảnh hưởng đến gia tăng thu nhập Tuy nhiên, kết chưa đưa kết luận mối quan hệ nhân hai nhân tố Vấn đề tâm phần quan hệ chúng nào: 1/tiền nguyên nhân thu nhập kết quả, 2/ thu nhập nguyên nhân tiền kết 3/ hay hai hệ biến số thứ ba Theo Khatiwada [89], nhà tiền tệ học cho tiền nguyên riêng gây biến động kinh tế, quan điểm nhà phê bình lại cho tiền yếu tố thích nghi thụ động trước điều kiện kinh tế ảnh hưởng độc lập kể từ năm đầu thập niên 70 điều không ngừng kiểm chứng nhiều công cụ kinh tế lượng khác Trong thực tiễn, điều phản đối đẳng thức “dạng rút gọn” FridemanMeiselman Anderson-Jordan khả gây đảo ngược từ thu nhập sang tiền tệ Bởi việc đưa kết hồi qui, đối chiếu với kiểm định Granger Sim cho phép kết luận mối quan hệ nhân tiền tệ thu nhập có hay khơng khả đảo ngược 2.1.1 Các lý luận Granger kiểm định mối nhân tiền tệ- thu nhập Granger khẳng định mối quan hệ nhân khả dự đốn trước Ơng đặt định đề X coi nguyên nhân gây Y Y tiên đốn cách xác cách tính biến số X với thông tin cho trước mơ hình Khi điều tra định hướng mối quan hệ nguyên nhân kết tiền thu nhập tiền, phương trình hồi quy Granger có dạng: Trong Y GDP tính theo giá tại, M lượng cung tiền tệ, , bj ci ,dj tham số cần ước lượng, n, m độ dài biến giải thích U1, U2 sai số ngẫu nhiên (được giả định “ nhiễu trắng”) Mối quan hệ nhân từ M sang Y ểai ≠ ểdj =0 Mối quan hệ nhân từ Y sang M ểai = ểdj 14 ≠0 Quan hệ nhân phản hồi liên quan trực tiếp với tồn ểai ≠0 ểdj ≠0, tính độc lập ểai = ểdj =0 [69] Mặc dầu có điều mâu thuẫn định nghĩa mối quan hệ nhân Granger, khả nhạy cảm với kiểm định khác áp dụng phép biến đổi lựa chọn, kiểm định áp dụng rộng rãi nhiều nghiên cứu thực nghiệm để điều tra mối quan hệ nhân tiền tệ thu nhập Tuy nhiên, để thực kiểm định Granger, yêu cầu chuỗi thời gian có mối quan hệ không tách rời phải phân tích cho hiệp phương sai ổn định Rất nhiều kỹ thuật thống kê áp dụng để loại trừ yếu tố định yếu tố không ổn định từ chuỗi thời gian Một vài nhân tố số là: 1/ trước hết, hồi quy chuỗi thời gian liên tiếp nhau, tính xu theo thời gian biến giả mùa vụ tuyến tính, đồng thời sử dụng phần dư làm hệ số hồi quy hồi quy và, 2/ gộp xu thời gian tuyến tính biến giả mùa vụ vào phương trình ban đầu để ước lượng, 3/ sử dụng phương pháp chọn lọc liệu Sim trước kiểm định hồi quy 4/ phải tính sai phân bậc sai phân bậc hai chuỗi thời gian Để cho đơn giản, áp dụng phương pháp cuối Khi điều tra xem tốc độ gia tăng liệu có bất biến hay không, người ta thực hai loại kiểm định sau đây: Kiểm định tổng thể ARMA kiểm định áp dụng Darrat Singh Đối với kiểm định thứ nhất, chuỗi thời gian cung ứng tiền tệ thu nhập hồi quy theo giá trị trễ tương ứng chúng Box- Pierce Q-stastic chuỗi khơng có chất tự hồi quy Đối với loại kiểm định thứ hai, chuỗi tiền tệ thu nhập hồi quy theo hệ số số theo xu thời gian Do hệ số biến xu thời gian khơng có vai trị đáng kể mặt thống kê (chỉ mức 5à) lần ước lượng, nên suy nhân tố tăng trưởng liệu đạt mức độ ổn định Hơn nữa, chuỗi sai phân bậc loga tự nhiên bậc số liệu, nên khả tính phương sai sai số không đồng bị suy giảm 2.1.2 Các lý luận Sim kiểm định mối quan hệ nhân Kiểm định Sim mối quan hệ nhân xem phiên biến đổi Granger Ban đầu áp dụng để kiểm định tính định hướng mối quan hệ nhân tiền tệ thu nhập Hoa Kỳ, kiểm định Sim bao gồm việc kiểm định mô hình hồi quy hai chiều dạng sau đây: 15 Trong U1 U2 “nhiễu trắng”, n1 n2 thời hạn tương ứng trình phân phối độ trễ giá trị tương lai trước cuả M Y Sim cho mối quan hệ từ M sang Y tồn trình quy hồi Y theo giá trị trước đây, giá trị tương lai M, hệ số giá trị khứ coi giá trị quan trọng hệ số giá trị tương lai M không coi yếu tố quan trọng; việc hồi quy M, giá trị trước đây, giá trị tương lai Y, hệ số giá trị trước giá trị không coi quan trọng giá trị tương lai lại phát thấy có ý nghĩa Vì theo giả thuyết khơng Y khơng phải nguyên nhân M, bi phương trình (1.41) không (tức H0 : bt +1=bt+2=bt+n1=0) với i < di phương trình (1.42) không (H0: dt-1 = dt –2 = dt –n2= 0) với i > Tương tự, theo giả thuyết M khơng gây ảnh hưởng tới Y, bi phương trình (1.41) khơng với i > di phương trình (1.42) không với i < Kể từ kiểm định F sử dụng để kiểm định giả thuyết thành phần nhiễu U1 U2 không tương quan chuỗi với nhau, số công cụ thống kê sử dụng để phát q trình sai số khơng tương quan chuỗi chuỗi Sim sử dụng phương pháp lọc liệu cách chuyển sang mơ hình loga tự nhiên Ơng lý giải phương pháp lọc làm cân mật độ hầu hết chuỗi thời gian kinh tế gây phần dư hồi quy gần giống nhiễu trắng Rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm áp dụng phương pháp lọc tương tự thực kiểm định Tuy nhiên, việc áp dụng cách đặc biệt phương pháp lọc Sim cho kinh tế có cấu định chế khác có hiệu thấp Thay vào đó, phương pháp lọc đánh giá mặt thực nghiệm số nhà nghiên cứu sử dụng phương pháp lâu cho khác với phương pháp Sim Với mục đích chúng ta, liệu giải thích dạng sai phân bậc loga giá trị không mô hình tự hồi quy Vì người ta coi phần dư “nhiễu trắng” chuỗi thời gian hiệp phương sai dừng 2.2 Cơ sở lý luận cho mối quan hệ nhân tiền tệ giá Theo Khatiwada, phương pháp ước lượng bình phương bé cho mối quan hệ tiền tệ giá ý nghĩa mối quan hệ nhân từ biến độc lập M đến biến phụ thuộc P không theo hướng Nếu mối quan hệ đa phương tồn tại, phương pháp ước lượng tham số bình phương bé thất bại tính cộng tuyến biến số Một lập luận đối ngược với mơ hình lạm phát tiền tệ lại cho cung tiền biến ngoại sinh mà thích ứng có tính thụ động điều kiện kinh doanh Lý luận cho có ảnh hưởng giá đến cung tiền thông qua thiếu hụt ngân 16 sách phủ, nhu cầu tín dụng khu vực tư nhân ngân hàng cao Đồng thời giá ảnh hưởng đến tiền lương tỷ giá hối đoái [34] Hơn nữa, điều thừa nhận kỳ vọng hợp lý yếu tố kinh tế quan tâm tới cấu lạm phát tổng quát điều dẫn tới coi tỷ lệ lạm phát hàm tỷ lệ tăng trưởng dự đoán trước tương lai cung tiền Như giá giả định dẫn dắt cung tiền Giống phần quan hệ tiền tệ thu nhập, có hai dạng kiểm định cho mối quan hệ nhân tiền tệ giá đề cập tới: kiểm định Granger kiểm định Sim Tuy nhiên với kiểm định này, chuỗi số liệu cần phải thỏa mãn điều kiện sau: • Điều chỉnh tính tự tương quan biến phụ thuộc, khơng đưa kết luận sai lầm tính nhân • Phải chọn lựa độ dài trễ thích hợp ảnh hưởng tính nhân thường xuyên nhạy cảm việc sử dụng độ dài trễ ước lượng hồi quy Theo Khatiwada, chuỗi thời gian kiểm định vi phân bậc giá trị dạng logarit tự nhiên nên chúng chuỗi dừng Còn độ dài trễ, số liệu thu nhập theo q, đặc tính mơ hình trễ phân phối theo nhận định độ dài trễ chọn hệ số bé nên chọn độ dài trễ từ đến quí Tính nhân theo hướng Granger nhận sau : 1/ Tiền tệ (M) nguyên nhân giá (P) dự báo giá dựa tất thông tin khứ kể tiền tệ tốt dựa thông tin khứ loại trừ tiền tệ M, 2/ Giá (P) nguyên nhân tiền tệ M dự báo tiền tệ dựa thông tin khứ bao gồm P tốt thông tin q khứ loại trừ giá P Các mơ hình cho kiểm định Granger định sau: 17 Nếu M nguyên nhân gây P ước lượng OLS cần phải hệ số cj phương trình (1.43) khác khơng có ý nghĩa thống kê, cịn fj phương trình (1.44) khác khơng khơng có ý nghĩa thống kê Các mơ hình cho kiểm định Sim định sau: M không nguyên nhân P gi = với i > phương trình (1.45) hi = với i < phương trình (1.46) Cũng vậy, P khơng phải nguyên nhân gây lên M gi = với i < phương trình (1.45) hi = với i > phương trình (1.46) 2.3 Cơ sở lý luận cho mối quan hệ tài sản nội địa ròng dự trữ ngoại tệ rịng Việc phân tích MABP có mối quan hệ tăng trưởng tài sản nội địa ròng với thay đổi dự trữ ngoại tệ ròng, ảnh hưởng mối quan hệ trực tiếp chạy từ tài sản nội địa ròng Điều có nghĩa tài sản nội địa giả định biến ngoại sinh tác động tới thay đổi dự trữ ngoại tệ Nhưng nhà nghiên cứu lại cho mối quan hệ ngược chiều từ tài sản nội địa đến thay đổi dự trữ ngoại tệ không chắn Điều đặt khả có mối quan hệ từ thay đổi dự trữ ngoại tệ đến tài sản nội địa lý sau: NHTW điều khiển tài sản nội địa để vô hiệu ảnh hưởng thay đổi dự trữ ngoại tệ cung tiền Các sách tín dụng NHTM ngun nhân gây tăng tài sản nội địa có suy giảm dự trữ ngoại tệ (xuất NHTM suy giảm dự trữ ngoại hối lại có ý định khơng cắt giảm khoản vay từ NHTW Tính trực tiếp mối quan hệ nhân từ thay đổi dự trữ ngoại tệ đến tài sản nội địa không đặt đòi hỏi phải giải MABP Nếu điều đặt tài sản nội địa trở thành nhân tố đưa thêm vào cách bị động để thích ứng với biến động cán cân tốn khơng phải cơng cụ để làm ổn định Hơn mối tương quan âm tài 18 sản nội địa dự trữ ngoại tệ không đủ mạnh để MABP thừa nhận; vấn đề đặt xem xét mối quan hệ nhân quả, ảnh hưởng từ nhân tố đến nhân tố Các nghiên cứu thực nghiệm tính trực tiếp mối quan hệ nhân thực theo ba dạng sau: Sử dụng trình bình phương bé hai giai đoạn để ước lượng cho phương trình luồng dự trữ phương trình vơ hiệu Sự phát triển mơ hình vĩ mơ hồn hảo ( Phụ lục D) Sử dụng phương pháp kiểm định Granger kiểm định Sim Việc sử dụng kiểm định Granger kiểm định Sim nhằm kiểm tra tồn mối quan hệ quan lại tài sản nội địa với thay đổi dự trữ ngoại tệ Nếu kiểm định có mối quan hệ nhân chạy từ tài sản nội địa đến dự trữ ngoại tệ, chấp nhận tài sản nội địa biến ngoại sinh cơng cụ mạnh sách tiền tệ cho ổn định cán cân tốn Các mơ hình Granger định sau: Để NDA nguyên nhân NFA bj = với j > để NDA nguyên nhân tất NFA bj = với j ≥ Tương tự, để NFA nguyên nhân NDA dj > 0, cịn để NFA khơng phải nguyên nhân tất NDA dj = với j ≥ Các mơ hình kiểm định Sim định sau: 19 Để NFA khơng phải ngun nhân NDA pi = với i < phương trình (1.47) qi = với i > phương trình (1.48), cịn để NDA khơng phải ngun nhân NFA, pi = với i > phương trình (1.49) qi = với i < phương trình (1.50) 2.4 Vấn đề tính đồng thời Vấn đề kết dự trữ mối quan hệ tài sản nội địa tài sản ngoại tệ nhiều nhà nghiên cứu kinh tế đề cập tới Do mục tiêu NHTW nhằm ổn định lĩnh vực bên bên thúc đẩy tăng trưởng kinh tế nên NHTW cố gắng theo đuổi sách tiền tệ phù hợp cho hàm biến tiền tệ thích hợp với mục tiêu Mục tiêu tiền tệ, chừng mực biến mục tiêu trung gian khơng thay đổi, phạm vi khối lượng tiền ngân quỹ, tiền sở thành phần nội địa tiền sở (tài sản nội địa rịng) tiếp mức độ đòi hỏi tăng trưởng biến tiền tệ theo hướng ngược lại thị ngân hàng trung ương: h m phản ứng Chẳng hạn nhà hoạch định sách đặt mục tiêu tỷ lệ tăng trưởng cung tiền phù hợp với mục tiêu tỷ lệ tăng trưởng thực, giá cán cân tốn, có dự trữ ngoại tệ ngoại sinh đưa vào làm cho cung tiền vượt trội ngân hàng trung ương thực biện pháp bù đắp cách mở thị trường chứng khóan Sự vơ hiệu hồn tồn thị trường tài phát triển tốt khơng có ảnh hưởng bất lợi tới điều kiện biến mục tiêu tiền tệ thừa nhận ([89], trang 120) Nhưng điều chưa đạt điều kiện mà thị trường tài cịn bắt đầu hình thành chưa phát triển Quyền mà nhà hoạch định tiền tệ có điều khiển thành phần nội địa tổng tiền việc xác định lượng tín dụng trực tiếp tín dụng trần mức độ gián tiếp khác tái cấp vốn, tỷ lệ chiết khấu, công bố tỷ lệ lãi suất tỷ lệ dự trữ bắt buộc Theo tổ chức IMF – WB, bao trùm biến tiền tệ tài chính, việc nhà hoạch định sách đưa mục tiêu tăng trưởng tài sản nội địa ròng hệ thống ngân hàng theo đuổi sách vơ hiệu để đạt mục đích hồn tồn thực Tuy nhiên hệ thống tỷ giá cố định thị trường tài phát triển khơng dễ dàng vơ hiệu hóa ảnh hưởng luồng dự trữ vượt trội tiền sở tiền ngân khố Câu trả lời cho luồng dự trữ thâm hụt cân thị trường tiền tệ giải thâm hụt tài lớn phủ thơng qua vay ngân hàng Về mặt trực quan, việc vơ hiệu hóa trở lên có hiệu việc chuyển từ thâm hụt ngân sách phủ sang thâm hụt cán cân tốn để giữ DMB mức mong muốn Khi thảo luận vấn đề mối quan hệ nhân tài sản nội địa tỷ giá hối đoái luồng dự trữ, khả sau đưa vào: 20 ... giới đầy biến động Việc nghiên cứu: ? ?Tác động sách tiền tệ đến phát triển kinh tế Việt Nam? ?? góp phần vào việc dự báo mức lạm phát kỳ vọng tương lai người dân xem xét nhân tố tác động đến việc hình... tiền tệ Việt nam, ảnh hưởng trực tiếp sách tiền tệ mà đại diện lượng tiền cung ứng mối quan hệ tiền tệ thu nhập, tiền tệ giá cả, tiền tệ cán cân toán Từ kết thu được, luận phân tích vai trị sách. .. trị sách tiền tệ phát triển kinh tế ổn định giá giai đoạn vừa qua NỘI DUNG I CƠ SỞ CHO CHÍNH SÁCH CUNG TIỀN 1.1 Tính ngoại sinh cung tiền Cung tiền khối lượng tiền tệ NHTW tính tốn phát hành