Luận án phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại việt nam

1 CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ LUẬN ÁN 1.1 Bối cảnh thực tiễn Lý chọn đề tài Đề tài thực sở ý nghĩa thực tiễn lý luận sau Thứ nhất, mặt ý nghĩa thực tiễn Theo đánh giá Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB), lý đằng sau khủng hoảng tài Châu Á năm 1997 phụ thuộc mức kinh tế Châu Á vào ngân hàng thương mại để tài trợ tài nước Các nước khu vực Châu Á thất bại việc đa dạng hóa nguồn tài để tài trợ cho doanh nghiệp chủ yếu kinh tế dựa vào ngân hàng thay cơng cụ tài khác, cụ thể thị trường trái phiếu, chưa phát triển qui mô thị trường nhỏ (Asian Development Bank, 2002) Mặt khác, khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 khủng hoảng nợ Châu Âu diễn dẫn đến hạn chế việc mua lại đồng nội tệ khoản ngoại tệ khu vực doanh nghiệp châu Á ngân hàng nước rút khỏi khoản đầu tư châu Á Hơn nữa, nước châu Á cần nguồn vốn dài hạn lớn (750 tỷ USD năm giai đoạn 2010–2020) để phát triển kết nối sở hạ tầng nước kinh tế khu vực (Bhattacharyay, 2010) Thơng qua thị trường trái phiếu nói chung thị trường Trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) nói riêng, nguồn vốn nước khu vực chuyển vào dự án sở hạ tầng đầu tư sản xuất khác dài hạn Có thị trường trái phiếu (trong bao gồm TPDN) nội tệ phát triển tốt tăng cường khả phục hồi thị trường tài nước trước cú sốc bên tạo điều kiện trung gian tốt tiết kiệm đầu tư vào sản xuất nước Châu Á Trong bối cảnh kinh tế giới gặp nhiều khó khăn bắt nguồn từ khủng hoảng mang tính chất tồn cầu, kinh tế Việt Nam không tránh khỏi bị ảnh hưởng từ khủng hoảng Tăng trưởng kinh tế không cao, tỉ lệ lạm phát thất nghiệp tăng cao, số doanh nghiệp (DN) phá sản tăng tín hiệu xấu Là huyết mạch kinh tế, hệ thống ngân hàng (NH) nước lại đứng trước nguy nợ xấu tăng cao, huy động vốn khó khăn cân đối kì hạn vốn khiến nhiều NH đáp ứng nhu cầu vay vốn DN (Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, 2015) Do đó, để hỗ trợ trì cho hoạt động sản xuất kinh doanh mình, DN khơng thể dựa vào nguồn vốn vay từ ngân hàng thương mại (NHTM) mà cần tìm cho nguồn vốn thích hợp khác Thiết nghĩ, tình hình kinh tế nói trên, nguồn vốn mà DN xem xét đến huy động vốn thông qua kênh thị trường TPDN Việc huy động vốn phát hành trái phiếu xem phương thức mang lại nhiều lợi ích huy động vốn từ thành phần kinh tế, hạn chế phụ thuộc vào nguồn vốn cấp phát, giảm bớt gánh nặng cho ngân sách Nhà nước, xã hội hóa việc đầu tư phát triển sở hạ tầng (Trịnh Mai Vân, 2010) Mặt khác, nghiên cứu việc đẩy mạnh tài trợ vốn dài hạn, Batten Kim (2000) cho việc phát hành trái phiếu cung cấp cho thị trường nhà đầu tư công cụ tài chính, giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư giảm thiểu rủi ro Cho nên, Thị trường trái phiếu nói chung thị trường TPDN nói riêng ln kênh huy động vốn quan trọng kinh tế Việt Nam nằm nhóm quốc gia phát triển, xem kinh tế khu vực Đông Nam Á Theo báo cáo Một số nét kinh tế Việt Nam mục Thông tin Việt Nam Bộ Ngoại giao Việt Nam, cải cách kinh tế mạnh mẽ gần ba thập kỷ đổi mang lại cho Việt Nam thành đáng phấn khởi Việt Nam tạo mơi trường kinh tế thị trường có tính cạnh tranh động Nền kinh tế hàng hố nhiều thành phần khuyến khích phát triển, tạo tính hiệu việc huy động nguồn lực xã hội phục vụ cho tăng trưởng kinh tế Kinh tế vĩ mơ nước trì ổn định Tốc độ tăng Tổng sản phẩm nước (GDP) trung bình giai đoạn 1991 – 2010 đạt khoảng 7,5% Do ảnh hưởng khủng hoảng tài suy thối kinh tế tồn cầu, tăng trưởng GDP giai đoạn 2011 – 2015 đạt 5,9%/năm; năm 2014 đạt 5,98%, năm 2015 đạt 6,68% GDP năm 2019 đạt kết ấn tượng với tốc độ tăng 7,02% (Quý I tăng 6,82%, quý II tăng 6,73%; quý III tăng 7,48%[3]; quý IV tăng 6,97%), vượt mục tiêu Quốc hội đề từ 6,6%-6,8%, khẳng định tính kịp thời hiệu giải pháp Chính phủ ban hành, đạo liệt cấp, ngành, địa phương cộng đồng doanh nghiệp nỗ lực thực để đạt vượt mục tiêu tăng trưởng Quy mô tiềm lực kinh tế liên tục tăng, bình quân đầu người khoảng 2.109 USD Lạm phát kiềm chế, thị trường tài – tiền tệ ổn định Cùng với tăng trưởng kinh tế, cấu kinh tế nước Việt Nam có thay đổi đáng kể, tích cực Nếu như, quy mơ kinh tế Việt Nam so với khu vực Asean +3 đánh giá tương đương có nhiều tiềm tăng trưởng tương lai Thì thị trường TPDN Việt Nam lại chưa có phát triển tầm Thị trường TPDN Việt Nam hình thành từ năm 2000, song đến năm 2011 Nghị định 90/2011/NĐ-CP phát hành TPDN có hiệu lực, thị trường bắt đầu phát triển Trong năm gần đây, Việt Nam, thị trường trái phiếu có nét khởi sắc so sánh tương quan với nước trình độ phát triển khu vực Thế giới thị trường trái phiếu Việt Nam chưa phát triển tầm Đáng ý, nay, thị trường trái phiếu Việt Nam, trái phiếu Chính phủ chiếm vị trí “thống lĩnh”, trái phiếu DN phát hành lại hạn chế (Vũ Nhữ Thăng, 2013) Và dù qui mô vốn hoá thị trường TPDN tăng dần đạt mức 10,22% GDP năm 2018 (tính đến thời điểm 24/06/2019) số nhỏ nhiều so với mức bình quân khu vực Asean +3 21,7% GDP Năm 2018 đánh dấu tăng trưởng rõ rệt thị trường TPDN Việt Nam Trong năm này, quy mô thị trường TPDN tăng khoảng 53% so với năm 2017 tăng gấp 32 lần so với năm 2011 Sự tăng trưởng khơng ngừng bứt phá Sự tăng trưởng thị trường TPDN làm tăng kỳ vọng kênh TP thay kênh tín dụng, giảm áp lực cung ứng vốn trung dài hạn cho NH Hình 1.1: Quy mơ Thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn 2007 – 2020 Nguồn: Asian Bonds Online, 20211 Khi thị trường chưa phát triển, có nhiều nguyên nhân dẫn đến thực trạng như: chưa ổn định kinh tế, quy mơ thị trường trái phiếu nhỏ, tính khoản trái phiếu không cao, sức khỏe doanh nghiệp, minh bạch thị trường,v.v…Còn tại, tốc độ phát triển nóng TPDN vấn đề đáng lo ngại Theo số liệu thống kê, năm 2020 giá trị phát hành TPDN đạt mức kỷ lục 429.500 tỷ đồng, tăng 28,3% so với năm 2019 Dư nợ thị trường TPDN đạt 950.000tỷ đồng, chiếm 15,10% so với GDP Theo báo cáo công bố Hiệp hội Thị trường Trái Phiếu Việt Nam (VBMA), năm 2021 có tổng cộng 964 đợt phát hành TPDN với tổng giá trị 595.000 tỷ đồng, có 937 đợt phát hành riêng lẻ với tổng giá trị 570.000 tỷ đồng (chiếm 95,8% tổng giá trị phát hành) Con số cho thấy TPDN tăng nóng năm 2021 dù có hàng loạt nghị định, thơng tư ban hành năm 2020 với mục đích hạ nhiệt thị trường TPDN Khi xu hướng chuyển huy động vốn sang thị trường TPDN, NH khơng nằm ngồi với thứ hạng huy động cao thị trường Trong năm 2021, Truy cập https://asianbondsonline.adb.org ngày 25/03/2021 nhóm NHTM vượt nhóm bất động sản, dẫn đầu giá trị phát hành với tổng khối lượng 223.010 tỷ đồng Các NH không phát hành TPDN, mà cịn trở thành mơi giới hỗ trợ kỹ thuật, bảo lãnh phát hành nhận phân phối cho công ty phát hành trái phiếu, đồng thời người mua thị trường TPDN Trong báo cáo “Thị trường TPDN” CTCP Chứng khốn SSI cơng bố tháng 11-2021, cho biết NH Công ty chứng khoán (CTCK) chiếm tỷ trọng cao bên mua sau Nghị định 153/2020/NĐ-CP có hiệu lực Theo đó, có tới gần 60% lượng TPDN phát hành NH CTCK nắm giữ Cụ thể, NH mua vào 124.400 tỷ đồng, chiếm 27,3%; CTCK mua 148.400 tỷ đồng, chiếm 32,6% Như vậy, NHTM khơng đóng vai trị kênh tín dụng, cịn tích cực tham gia kênh TPDN, mục tiêu chung đặt cho phát triển thị trường nhằm gỡ bỏ gánh nặng vốn trung dài hạn cho họ Điều không bất hợp lý mà kèm theo mang lại nhiều rủi ro cảnh báo tham gia NH làm thị trường bị méo mó Khi gia nhập kênh này, NH có xu hướng rót vốn vào TPDN ngày dày hơn, quan quản lý siết chặt hoạt động cho vay vào lĩnh vực rủi ro Đồng thời, qua nguồn NH rót vốn lẫn bối cảnh cần đảm bảo tỷ lệ an toàn vốn hệ số CAR, tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn theo Basel II Trước thực trạng này, việc phát triển thị trường TPDN Việt Nam vấn đề vô quan trọng giai đoạn tới Điều cho thấy, chưa thực chuẩn hóa thị trường TPDN thị trường tiềm q trình hồn thiện, phát triển thu hút quan tâm nhà đầu tư tổ chức tài ngồi nước Việc nghiên cứu tìm hiểu nhân tố tác động đến phát triển thị trường TPDN đặt bối cảnh kinh tế vĩ mô Việt Nam vấn đề cần thiết phù hợp với sách Nhà nước phát triển ổn định hệ thống tài Việt Nam Thứ hai ý nghĩa lý luận Luận án nghiên cứu sở khảo lược phát khe hỏng mà nghiên cứu trước chưa đề cập đến Từ sau hai khủng hoảng tài tồn cầu vào năm 1997 2008, phát triển thị trường TPDN đề tài mang tính thời nghiên cứu nhiều học giả giới Đã có nhiều nghiên cứu chứng minh phát triển thị trường trái phiếu nói chung thị nói chung thị trường TPDN nói riêng bị tác động yếu tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế, lạm phát, lãi suất, tỷ giá, giá nhà, giá dầu,…Đặc biệt, nhiều nhà nghiên cứu tập trung xem xét mối quan hệ nhân tố kinh tế vĩ mơ phát triển TTTC nói chung thị trường trái phiếu nói riêng Bencivenga Smith (1991), King Levine (1993), Levine Zervos (1996), Levine ctg (1998), Rousseau Wachtel (2002), Beck Levine (2002), Adjasi (2009), Rousseau Xiao (2007), Seetanah ctg (2008), Bhattacharyay (2013), Burger ctg (2015), Smaoui ctg (2017)… Trong đó, phần lớn nghiên cứu khẳng định vai trị có ý nghĩa số nhân tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế, độ mở kinh tế,… đến Thị trường chứng khốn nói chung thị trường TPDN nói riêng Tại Việt Nam, cơng trình nghiên cứu tác Trịnh Mai Vân (2010), Vuong Tran (2010), Trần Vinh Quang (2017) hệ thống hố tồn lịch sử hình thành phát triển thị trường trái phiếu nói chung thị trường TPDN Việt Nam nói riêng, đề cập đến lý luận tảng thị trường cấp thiết giải pháp phát triển thị trường trái phiếu nói chung thị trường TPDN nói riêng Các nghiên cứu mang tính định lượng đánh giá phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam hoi Nguyễn Hoà Nhân ctg (2014), Nguyễn Thị Phương Nhung (2016) kế thừa nghiên cứu trước để xây dựng mơ hình nghiên cứu thực nghiệm phát triển thị trường TPDN Việt Nam Tuy nhiên, nghiên cứu tập trung vào việc phát triển TTCK hay thị trường trái phiếu nói chung, tức bao gồm trái phiếu phủ TPDN Việc phát triển thị trường TPDN nói riêng chưa nghiên cứu cách thoả đáng, đặc biệt xem xét đánh giá tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam Trên sở xem xét khe hỏng mà nghiên cứu trước chưa đề cập, NCS bổ sung vào sở lý thuyết hình thành phát triển thị trường TPDN, tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN phân tích cách có hệ thống đầy đủ lý luận bản, hệ thống lý thuyết mối quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô phát triển thị trường TPDN Việt Nam Từ ý nghĩa thực tiễn lý luận trên, đề tài “Phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam” tác giả lựa chọn Việc phân tích thực trạng phát triển thị trường tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam giúp cho nhà quản lý, nhà nghiên cứu có nhìn tồn diện, rút kinh nghiệm cho trình điều hành, quản lý hoạt động thị trường TPDN Việt Nam hiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung Mục tiêu tổng quát luận án nghiên cứu phát triển thị trường TPDN Việt Nam thông qua việc đánh giá tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường Từ đó, luận án khuyến nghị giải pháp thích hợp nhằm phát triển thị trường TPDN Việt Nam, góp phần hồn thiện thêm kênh huy động vốn cho TTTC tương lai 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Từ mục tiêu chung, luận án nghiên cứu nhằm thực ba mục tiêu cụ thể có liên quan mật thiết với sau: Thứ nhất, luận án phân tích đánh giá thực trạng hoạt động thị trường TPDN Việt Nam để thấy phát triển thị trường TPDN Việt Nam Thứ hai, luận án xem xét tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam Từ đó, luận án có sở đề khuyến nghị thích hợp nhằm thúc đẩy phát triển thị trường TPDN Việt Nam Thứ ba, luận án nghiên cứu kinh nghiệm phát triển thị trường TPDN số nước khu vực ASEAN +3 để đề xuất học kinh nghiệm cho Việt Nam 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Từ mục tiêu cụ thể, câu hỏi nghiên cứu đề sau: Một là, Thực trạng phát triển thị trường TPDN Việt Nam thời gian vừa qua nào? Hai là, Các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam nào? Ba là, Các nước khu vực ASEAN +3 phát triển thị trường TPDN nào? Bài học kinh nghiệm phát triển thị trường TPDN đúc kết cho Việt Nam Bốn là, Giải pháp phù hợp để phát triển thị trường TPDN Việt Nam? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án nghiên cứu phát triển thị trường TPDN Việt Nam thông qua việc đánh giá tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu - Phạm vi không gian: Luận án đánh giá tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam - Phạm vi thời gian: Luận án nghiên cứu Việt Nam giai đoạn từ quý I năm 2004 đến quý IV năm 2020 1.5 Phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng hai phương pháp chủ đạo bao gồm phương pháp nghiên cứu định tính định lượng, kết hợp với phương pháp phụ khác phương pháp phân tích, so sánh, đối chiếu tổng hợp Để đạt mục tiêu nghiên cứu đề tài, tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu tương ứng để trả lời câu hỏi cụ thể sau: Với câu hỏi thứ nhất, tác giả sử dụng phương pháp phương pháp phân tích, so sánh tổng hợp để đánh giá thực trạng phát triển thị trường TPDN bối cảnh kinh tế vĩ mô Việt Nam Với câu hỏi thứ hai, tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, thông qua mơ hình tự hồi quy phân phối trễ có đường bao ARDL (Autoregressive Distributed Lag Bound Test – ARDL Bounds Test) kết hợp với phương trình hiệu chỉnh sai số ECM (Error Correction Model – ECM) để đánh giá tác động ngắn hạn dài hạn số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN Nhằm củng cố thêm phần trả lời cho câu hỏi thứ hai, tác giả sử dụng phương pháp định tính bao gồm khảo sát 22 chuyên gia cụ thể giảng viên chuyên ngành Tài chính, nhà quản lý quỹ đầu tư, công ty chứng khoán, Sở Giao dịch chứng khoán, Hiệp hội Ngân hàng Việt Nam thực khảo sát 30 công ty phát hành trái phiếu với đối tượng cụ thể vị trí quản lý cơng ty Nội dung khảo sát chủ yếu phương pháp nghiên cứu định tính tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thi trường TPDN, đánh giá thực trạng phát triển thị trường TPDN mong muốn thu thập, tổng hợp ý kiến chuyên gia nhằm đưa giải pháp nhằm phát triển thị trường TPDN thời gian tới Để trả lời câu hỏi thứ ba, tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu tình (Case studies) nhằm nêu lên thực trạng phát triển thị trường TPDN số nước khu vực ASEAN +3, từ rút học kinh nghiệm cho Việt Nam Vấn đề nghiên cứu luận án thể qua bước tiến hành nghiên cứu luận án sau: Bước 1: Xác định vấn đề nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 10 Bước 2: Xây dựng tổng quan sở lý thuyết từ khảo lược nghiên cứu trước giới Việt Nam, từ đó, đề xuất mơ hình nghiên cứu lý thuyết Bước 3: Thu thập liệu nghiên cứu Bước 4: Xây dựng phương pháp xử lý mô hình nghiên cứu thực nghiệm Bước 5: Trình bày thảo luận kết nghiên cứu Bước 6: Đưa kết luận hàm ý sách Các bước tiến hành nghiên cứu luận án trình bày tóm lược qua sơ đồ nghiên cứu phần Phụ lục 1.6 Những đóng góp lý luận thực tiễn luận án 1.6.1 Những đóng góp mặt lý luận Cuộc khủng hoảng tiền tệ Châu Á năm 1997 với nguyên nhân phụ thuộc mức vào hệ thống ngân hàng công cụ tài trợ vốn khác thị trường chứng khốn cịn phát triển qui mô nhỏ dẫn đến nhu cầu cấp thiết phải phát triển thị trường trái phiếu để tài trợ cho nhu cầu đầu tư dài hạn nước Châu Á Đồng thời, phía DN, đối mặt với rủi ro kì hạn rủi ro tiền tệ DN huy động vốn ngoại tệ để đầu tư ngắn hạn vay vốn ngắn hạn ngân hàng thương mại để đầu tư vào khoản đầu tư dài hạn (Kawai, 2007), việc tìm hiểu cơng cụ tài trợ cần thiết Từ đó, phát triển thị trường trái phiếu nước Châu Á trở thành đề tài mang tính thời nghiên cứu nhiều học giả khu vực nói chung nước nói riêng Các nghiên cứu thị trường trái phiếu nói chung nhiều, mà hầu hết nghiên cứu thực theo hướng định tính, số nghiên cứu định lượng thực Điển hình nghiên cứu Eichengreen Luengnaruemitchai (2004), Bhattacharyay (2013) Vuong Tran (2010) Tuy nhiên, nghiên cứu lại tập trung vào việc phát triển thị trường trái phiếu nói chung, tức bao gồm trái phiếu phủ trái phiếu doanh nghiệp 261 công ty chứng khoán (CTCK) Chuyên gia độc lập 13 Vũ Nguyễn Đăng Khoa 0901360524 14 Vũ Duy Bắc 0938683167 15 Hàn Thị Quỳnh Thi 0908425468 16 TS Nguyễn Thị Đoan Trang 0982000207 17 Đỗ Anh tuấn 0788669289 18 Nguyễn Hoàng Anh 0966920626 19 PGS TS Võ Xuân Vinh vinhvx@ueh.edu.v n Viện trưởng Giám đốc chiến lược – Cơng ty Chứng khốn Mirae Asset Việt Nam Chuyên viên/nhân viên công ty chứng khoán (CTCK) Quản lý Ngân hàng Giảng viên trường Đại học Ngân hàng TP.HCM Chuyên viên/nhân viên công ty chứng khoán (CTCK) Giảng viên trường Đại học Kinh tế - Luật TP.HCM Viện nghiên cứu kinh doanh - Đại học Kinh tế TP.HCM 20 Nguyễn Duy Linh Linh.nduy82@gm ail.com 21 Thiều Hữu Chung thieuchung.1973@ Chuyên gia độc lập – gmail.com Cơng ty chứng khốn Phương Đơng 22 TS Nguyễn Văn Thầy nguyen35717@gm Văn phòng đại diện ail.com Ngân hàng Nhà nước Việt Nam TP.HCM 262 PHỤ LỤC DANH MỤC KHẢO SÁT CÁC CÔNG TY PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU STT TÊN CƠNG TY NGÀNH NGHỀ Cơng ty TNHH Đầu tư dịch vụ Đất Xanh Đầu tư dịch vụ Miền Nam Công ty cổ phần Hưng Thịnh Incons Bất động sản Ngân hàng TMCP Phương Đông Ngân hàng thương mại Công ty cổ phần chứng khốn Rồng Việt Chứng khốn Cơng ty cổ phần chứng khốn SSI Chứng khốn Cơng ty cổ phần Đạt Phương Bất động sản Công ty cổ phần chứng khốn MB Chứng khốn Cơng ty cổ phần chứng khốn HDB Chứng khốn Cơng ty Đầu tư Xây dựng & Phát triển Năng Kinh doanh BĐS, xây lắp lượng VINACONEX 10 Cơng ty chứng khốn Tân Việt Chứng khốn 11 Cơng ty chứng khốn APG Chứng khoán 12 Ngân hàng TMCP Á Châu Ngân hàng 13 Ngân hàng TMCP An Bình Ngân hàng 14 Cơng ty cổ phần đầu tư Tân Thành Long An Bất động sản 15 Tổng công ty cổ phần Xuất nhập xây Bất động sản dựng Việt Nam 16 Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng 17 Ngân hàng TMCP Đầu tư Phát triển Việt Ngân hàng Nam 18 Ngân hàng TMCP Tiên Phong Ngân hàng Ngân hàng 263 19 Công ty cổ phần Hưng Thịnh Land Bất động sản 20 Ngân hàng TMCP Bưu điện Liên Việt Ngân hàng 21 Ngân hàng TMCP Phát triển Thành phố Hồ Chí Ngân hàng Minh 22 Tập đồn Vingroup Bất động sản 23 Công ty cổ phần Osaka Garden Bất động sản 24 Cơng ty cổ phần Hồng Phú Vương Bất động sản 25 Công ty cổ phần du lịch Thiên Minh Du lịch khách sạn 26 Công ty cổ phần Tập đồn Gelex Cơng nghiệp, kỹ thuật điện 27 Công ty cổ phần phần mềm diệt virus BKAV Công nghệ thông tin 28 Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam Ngân hàng 29 Công ty cổ phần Đầu tư GoldenHill Bất động sản 30 Ngân hàng TMCP Sài Gòn - Hà Nội Ngân hàng 264 PHỤ LỤC BẢNG KHẢO SÁT A- Bảng khảo sát dành cho Chuyên gia: 265 266 267 268 269 270 B- Bảng khảo sát Công ty phát hành trái phiếu: 271 272 273 274 275 PHỤ LỤC Hệ thống công bố thông tin giá giao dịch TPDN Nhật Bản ... trung đánh giá phát triển thị trường cổ phiếu thị trường trái phiếu, đó, phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp đánh giá cách độc lập qua tiêu quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp. .. thành phát triển thị trường trái phiếu nói chung thị trường TPDN Việt Nam nói riêng, đề cập đến lý luận tảng thị trường cấp thiết giải pháp phát triển thị trường trái phiếu nói chung thị trường. .. VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 2.1 Tổng quan phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp số nhân tố kinh tế vĩ mô 2.1.1 Trái phiếu doanh nghiệp 2.1.1.1 Khái niệm đặc điểm trái