NPV & CÁC TIÊU CHUẨN ĐẦU TƯ QUY TRÌNH PHÂN TÍCH

CHƯƠNG 7: NPV & CÁC TIÊU CHUẨN ĐẦU TƯ QUY TRÌNH PHÂN TÍCH & RA QUY T Đ NH Đ U T Tìm hội đề xuất dự án ớc tính dịng tiền tỷ lệ chiết khấu phù hợp D ÁN Lựa chọn tiêu chuẩn định dự án Ra định: chấp nhận hay bác bỏ TIÊU CHU N ĐÁNH GIÁ HI U QU  Những lợi ích t ơng lai thu đ ợc  Lợi ích thu đ ợc đầu t mang lại Đ UT D ÁN  Vốn đầu t đư bỏ  Chi phí bỏ để thực đầu t M C TIÊU Cung cấp tiêu đ ợc sử dụng để đánh giá hội đầu t :  Chỉ tiêu Giá trị ròng (Net Present Value – NPV) đ ợc coi tiêu chuẩn tốt đ ợc sử dụng để đánh giá hội đầu t  Chỉ tiêu Thời gian hoàn vốn (Payback rule) thiếu sót tiêu  Chỉ tiêu Tỷ suất sinh lời nội (IRR), Tỷ suất sinh lời nội điều chỉnh (MIRR) điểm mạnh – điểm hạn chế tiêu  Các số Lợi nhuận kế toán l u ý dành cho số N I DUNG (1) (2) (3) (4) Chỉ số khác: Chỉ số sinh lời, lợi nhuận kế toán … Thời gian hoàn vốn & Thời gian hoàn vốn chiết khấu Tỷ suất sinh lời nội & Tỷ suất sinh lợi nội điều chỉnh Giá trị ròng GIÁ TR HI N T I RÒNG (NET PRESENT VALUE – NPV)  NPV chênh lệch giá trị khoản vốn đầu t t ơng lai giá trị vốn đầu t bỏ đ a lại NPV = Giá trị khoản giá trị đ ợc tạo – Giá trị vốn đầu t  NPV th ớc đo có giá trị đ ợc tạo bổ sung vào hôm việc thực khoản đầu t  Đây ph ơng pháp đánh giá lựa chọn dự án đầu t sở xem xét mức sinh lời dự án có tính đến yếu tố giá trị mặt thời gian tiền GIÁ TR HI N T I RÒNG (NET PRESENT VALUE – NPV)  Quy trình tính NPV   ớc tính dịng tiền (vào) đ ợc kỳ vọng t ơng lai dự án ớc tính dịng tiền (ra) đầu t t ơng lai dự án (bao gồm khoản đầu t ban đầu, vốn đầu t vào tài sản l u động tài sản cố định)  Tính dòng tiền ròng t ơng lai dự án (chênh lệch dòng tiền vào dòng tiền ra)  Tính giá trị dịng tiền rịng t ơng lai GIÁ TR HI N T I RỊNG (NET PRESENT VALUE – NPV)  Quy trình tính NPV � Trong đó: ��� = ෍ �= + � � � −෍ �= � � +  NPV: Giá trị ròng khoản đầu t  �: Khoản tiền thu từ đầu t năm thứ t  � � : Khoản đầu t năm thứ t  n: Vòng đời khoản đầu t  r: Tỷ lệ chiết khấu khoản đầu t � � =෍ �= � −� � + � GIÁ TR HI N T I RÒNG (NET PRESENT VALUE – NPV)  NPV quy t đ nh đ u t NPV > • Chấp nhận dự án (*) NPV = • Tùy thuộc vào tình hình cụ thể cần thiết dự án mà DN định loại bỏ hay chấp nhận dự án NPV < • Dự án bị loại bỏ (*): Chấp nhận tr ờng hợp dự án độc lập Nếu dự án thuộc loại loại trừ có thời gian hoạt động nh dự án có giá trị d ơng lớn dự án đ ợc lựa chọn (trong điều kiện không bị giới hạn khả huy động vốn đầu t ) GIÁ TR HI N T I RỊNG (NET PRESENT VALUE – NPV)  Ví d 1: Một dự án sx phân bón hữu có doanh thu dự tính 20.000$/năm; chi phí (cả thuế) 14.000$/năm, kết thúc sau năm Giá trị lý tài sản cố định 2.000$ Chi phí dự án 30.000$ Tỷ lệ chiết khấu 15%  Đây có phải dự án tốt?  Nếu có 1000 cổ phần l u hành, giá cổ phần chịu tác động nh dự án đ ợc thực hiện? TH I GIAN HOẨN V N  Khái ni m: Thời gian hoàn vốn đầu t khoảng thời gian cần thiết mà dự án tạo dòng thu nhập vốn đầu t để thực dự án  Cách tính: Cộng dồn dòng tiền ròng, xác định thời điểm tổng dòng tiền ròng  Trường hợp 1: Nếu dự án tạo chuỗi thu nhập đặn hàng năm thời gian thu hồi vốn đầu t đ ợc xác định theo công thức �ℎờ� �� ℎ ℎồ� ố đầ ă = �ố đầ �ℎ ℎậ ℎà � ă TH I GIAN HOẨN V N  Trường hợp 2: Dự án tạo chuỗi tiền tệ thu nhập khơng ổn định năm, thời gian hồn vốn đ ợc xác định công thức sau: �ℎờ� �� ℎ ℎồ� ố đầ = Số năm trước thu hồi hoàn toàn + ă �ố đầ ℎư ℎ ℎồ� ò � �ề � ă ẽ ℎ ℎồ� ℎ à  K t luận: Nếu thời gian hồn vốn tính đ ợc thu nhỏ số năm đư đ ợc ấn định tr ớc, dự án đ ợc chấp nhận TH I GIAN HOẨN V N  Ví d 9: Có hai dự án A B, số vốn đầu t dự án ban đầu 100 triệu đồng, thời gian thi công thực dự án năm có khoản thu nhập dự kiến nh sau Xác định thời gian thu hồi vốn đầu t dự án A B Năm Thu nhập c a d án Dự án A Dự án B 50 20 40 25 30 35 20 48 10 32 Dự án A: năm tháng; Dự án B: năm tháng TH I GIAN HOẨN V N U ĐI M  Đơn giản, dễ tính, cho phép nhìn nhận dự án cách trực quan  Phù hợp với việc xem xét dự án đầu t quy mô vừa nhỏ DN theo chiến l ợc thu vốn nhanh tăng vịng quay vốn H N CH  Khơng tính tới giá trị thời gian tiền  Không xem xét khác biệt rủi ro  Dịng tiền sau hồn vốn khơng đ ợc đánh giá  Khơng có mối quan hệ thời gian hoàn vốn tối đa hóa cải nhà đầu t (giá cổ phiếu)  Khơng có sở khách quan cho việc lựa chọn ng ỡng thời gian cụ thể làm chuẩn cho định TH I GIAN HOẨN V N CHI T KH U  T ơng tự Ph ơng pháp thời gian hoàn vốn, Ph ơng pháp thời gian hồn vốn chiết khấu tính tới giá trị thời gian tiền, tức dòng thu nhập năm đ ợc đ a giá trị với tỷ lệ chiết khấu xác định  Ví dụ: Ta có khoản đầu t hàng năm 100$ 300$, lãi suất u cầu 12,5% có dịng tiền vào Dòng ti n c ng dồn Dòng ti n Năm Dịng tiền khơng chiết khấu Dịng tiền chiết khấu Dịng tiền khơng chiết khấu Dịng tiền chiết khấu 100 89 100 89 100 79 200 168 100 70 300 238 100 62 400 300 100 55 500 355 TH I GIAN HOẨN V N CHI T KH U U ĐI M  Tính tới giá trị thời gian tiền  Dễ hiểu, thiên tính khoản  Khơng chấp nhận khoản đầu t có NPV ớc tính âm H N CH  Có thể bác bỏ NPV d ơng  Địi hỏi mức ng ỡng chủ quan (tùy chọn), phụ thuộc vào thời gian hoàn vốn mục tiêu  Bỏ qua dịng tiền sau hồn vốn  Th ờng bất lợi với dự án dài hạn TH I GIAN HOÀN V N CHI T KH U  ng d ng  Các công ty lớn phức tạp th ờng sử dụng đ a định đầu t đối nhỏ t ơng  T ơng đối đơn giản, thiên ủng hộ tính khoản: Thời gian hồn vốn ngắn, dự án có tính khoản → quan trọng với DN nhỏ khả tiếp cận thị tr ờng vốn  Có thể coi số đo l ờng rủi ro: dòng tiền muộn dự án khơng chắn, thời gian hồn vốn ngắn tránh đ ợc rủi ro Ng ỡng thời gian mục tiêu cho phép kiểm soát phần khoản chi tiêu nhờ giới hạn đ ợc khoản lỗ xảy CH S SINH L I (PROFITABILITY INDEX – PI)  Khái ni m: Là th ớc đo khả sinh lời dự án đầu t , có tính đến giá trị thời gian tiền tệ PI đ ợc tính tỷ lệ giá trị khoản thu nhập đầu t đ a lại giá trị vốn đầu t �� = σ��= σ��= � + � � + Trong đó: � �  PI: Chỉ số sinh lời dự án  CFt : Khoản tiền thu từ đầu t năm thứ t  ICt : Khoản đầu t năm thứ t  n: Vòng đời khoản đầu t  r: Tỷ lệ chiết khấu khoản đầu t CH S SINH L I (PROFITABILITY INDEX – PI)  K t luận  Nếu PI <  NPV <  Tất dự án nh bị loại bỏ  Nếu PI =  NPV =  Có thể chấp nhận hay loại bỏ dự án tùy theo tình hình cụ thể để DN định  Nếu PI >  NPV >  Nếu dự án độc lập dự án đ ợc chấp nhận Nếu dự án loại trừ thơng th ờng dự án có sốs inh lời cao dự án đ ợc lựa chọn CH S SINH L I (PROFITABILITY INDEX – PI) U ĐI M  Liên quan chặt chẽ với NPV, nói chung cho định giống  Dễ hiểu  Có ích tr ờng hợp quỹ đầu t có hạn (so sánh dự án có số vốn đầu t khác nhau) H N CH  Khi so sánh dự án loại trừ dẫn tới định sai  Không phản ảnh trực tiếp khối l ợng lợi nhuận ròng dự án L I SU T K TOÁN BỊNH QUỂN (AVERAGE ACCOUNTING RETURN- AAR)  Khái ni m �ợ� ℎ ậ �ế ì ℎ â �ℎ ARR = = �á ị �ế ì ℎ â �á ℎậ ị � ì ℎ ị ổ ℎ ì ℎ â â �� �  Quy tắc: dự án đ ợc chấp nhận AAR lớn AAR mục tiêu  Ví d : Một dự án địi hỏi đầu t ban đầu 500.000$; thời gian năm; khấu hao đ ờng thẳng năm năm; thuế suất 25%  Khấu hao hàng năm = 500000/5 = 100000$  Dự tính doanh thu chi phí (trong bảng sau) L I SU T K TỐN BỊNH QUỂN (AVERAGE ACCOUNTING RETURN- AAR)  Ví d 10: Năm Năm Năm Năm Năm Doanh thu 433.333 450.000 266.667 200.000 133.333 Chi phí 200.000 150.000 100.000 100.000 100.000 Thu nhập tr ớc khấu hao 233.333 300.000 166.667 100.000 33.333 Khấu hao 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 Thu nhập tr ớc thuế 133.333 200.000 66.667 -66.667 33.333 50.000 16.667 -16.667 100.000 150.000 50.000 -50.000 Thuế (25%) Thu nhập ròng ANI = + + + − = $ L I SU T K TOÁN BỊNH QUỂN (AVERAGE ACCOUNTING RETURN- AAR)  Ví d 10: ABV = ANI = ARR = �ℎ �á $ + = ℎậ ị � ì ℎ ị ổ ℎ ì ℎ $ â â �� = � = %  Nếu AAR mục tiêu < 20% khoản đầu t đ ợc chấp nhận L I SU T K TOÁN BỊNH QUỂN (AVERAGE ACCOUNTING RETURN- AAR) U ĐI M  Dễ tính – dễ hiểu  Thơng tin phục vụ cho việc tính tốn sẵn có H N CH  AAR th ớc đo lợi nhuận (khơng tính tới giá trị thời gian)  AAR tính đ ợc khơng t ơng thích với mức lợi suất thị tr ờng, AAR mục tiêu phải đ ợc xác định theo cách đó: khơng có trí  Sử dụng thu nhập rịng giá trị sổ sách thay phải sử dụng dòng tiền giá trị thị tr ờng TRỂN TR NG C M N! ... A T SU T SINH L I N I B & GIÁ TR HI N T I RÒNG (INTERNAL RATE OF RETURN & NET PRESENT VALUE)  Các d  án lo i trừ Ví d 6: T? ?nh CF t? ?ng thêm, IRR t? ?ng thêm NPV t? ?ng thêm Dòng tiền t? ?ng thêm t? ??... tung giá trị NPV, trục hoành t? ?? lệ chi? ?t khấu Nối k? ?t quả, có đồ thị NPV (NPV profile)  Điểm c? ?t NPV với trục hoành t? ?? lệ chi? ?t khấu cho NPV = 0, t? ??c IRR NPV (Tri u đồng) IRR 1,03 T l chi t kh u... yếu t? ?? giá trị m? ?t thời gian tiền GIÁ TR HI N T I RÒNG (NET PRESENT VALUE – NPV)  Quy trình t? ?nh NPV   ớc t? ?nh dòng tiền (vào) đ ợc kỳ vọng t ơng lai dự án ớc t? ?nh dịng tiền (ra) đầu t t ơng