Đang tải... (xem toàn văn)
Tiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chínhTiểu luận môn học Tài chính Tiền tệ: Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài chính
lOMoARcPSD|16911414 TRƯỜNG ĐH KINH TẾ TP.HCM KHOA QUẢN TRỊ KINH DOANH THUYẾT TRÌNH MƠN HỌC TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ ĐỀ TÀI THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG & CẤU TRÚC TÀI CHÍNH GVHD: TS DIỆP GIA LUẬT Nhóm số 5, lớp CH23 – Đêm Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 TP HCM, THÁNG 11/2013 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 DANH SÁCH NHĨM THUYẾT TRÌNH: NHĨM STT HỌ VÀ TÊN MSHV Bùi Ngọc Dung 7701230375 Vương Đình Hiếu 7701230501 Đặng Thanh Hưởng 7701231328 Nguyễn Quốc Khánh 7701230589 Võ Thị Ngọc Phương 7701230818 Nguyễn Thị Thu Thảo 7701231497 Lê Nguyễn Quỳnh Thoa 7701230993 Nguyễn Thị Mai Trinh 7701231543 Nguyễn Thị Thanh Trúc 7701231101 10 Nguyễn Trung Kiên 7701231330 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 GIỚI THIỆU CẤU TRÚC TÀI CHÍNH .8 1.1 Lý thuyết cấu trúc tài .8 1.2 Các tiêu đo lường cấu trúc tài 1.1.1 Tỷ suất nợ/Tổng tài sản: .8 1.1.2 Tỷ suất nợ/Vốn chủ sở hữu 1.1.3 Tỷ suất vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản 1.3 Cấu trúc vốn 10 1.1.4 Lý thuyết cấu trúc vốn 10 1.1.5 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu .10 1.1.5.1 Khái niệm 10 1.1.5.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu .10 1.1.5.3 Lý phải xây dựng cấu trúc vốn hợp lý 11 1.1.5.4 Lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp 12 1.1.6 Đặc điểm nợ vốn cấu trúc vốn doanh nghiệp 15 1.1.6.1 Nguồn vốn vay (Nợ) 15 1.1.6.2 Nguồn vốn chủ sở hữu 16 CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA MỘT SỐ QUỐC GIA TRÊN THẾ GIỚI .17 CHI PHÍ GIAO DỊCH VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 21 1.4 Lý thuyết Chi phí giao dịch .21 1.3.1 Khái niệm 21 1.3.2 Các loại hình chi phí giao dịch 21 1.3.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến Chi phí giao dịch 21 1.5 Ảnh hưởng chi phí giao dịch đến cấu trúc tài .22 1.6 Biện pháp làm giảm chi phí giao dịch 23 1.3.4 Giao dịch qua trung gian tài tiết kiệm chi phí giao dịch nhờ quy mơ giao dịch lớn(Economic of Scale).23 1.3.5 Giao dịch qua trung gian tài tiết kiệm chi phí giao dịch nhờ tính chuyên nghiệp(Expertise) .23 1.7 Tìm hiểu thêm trung gian tài 24 1.3.6 Khái niệm trung gian tài .24 1.3.7 Các loại hình trung gian tài .24 1.3.7.1 Các định chế có nhận tiền gửi 24 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 1.3.7.2 Các định chế tiết kiệm theo hợp đồng 25 1.3.7.3 Các định chế trung gian đầu tư .26 THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG: LỰA CHỌN ĐỐI NGHỊCH VÀ RỦI RO ĐẠO ĐỨC 28 1.8 Lý thuyết Thông tin bất cân xứng .28 1.4.1 Khái niệm: 28 1.4.2 Đặc điểm thông tin bất cân xứng 28 1.9 Lựa chọn đối nghịch tác động đến cấu trúc tài 29 1.4.3 Khái niệm Lựa chọn đối nghịch 29 1.4.4 Tác động Lựa chọn đối nghịch đến thị trường tài 29 1.4.4.1 Trong giao dịch chứng khoán 29 1.4.4.2 Trong lĩnh vực ngân hàng 30 1.4.5 Các giải pháp hạn chế Lựa chọn đối nghịch .30 1.4.5.1 Sản xuất bán thông tin 30 1.4.5.2 Can thiệp Chính phủ 31 1.4.5.3 Hoạt động trung gian tài 31 1.4.5.4 Vật chấp giá trị tài sản ròng 32 1.10 Rủi ro đạo đức tác động đến cấu trúc tài 33 1.4.6 Khái niệm Rủi ro đạo đức 33 1.4.6.1 Rủi ro đạo đức thị trường nợ .33 1.4.6.2 Rủi ro đạo đức thị trường Vốn 34 1.4.7 Ảnh hưởng rủi ro đạo đức đến cấu trúc tài .35 1.4.7.1 Ảnh hưởng rủi ro đạo đức hợp đồng vốn cổ phần: vấn đề người ủy thác – người đại diện 35 1.4.7.2 Ảnh hưởng rủi ro đạo đức đến cấu trúc tài thị trường nợ 35 1.4.8 Các giải pháp hạn chế rủi ro đạo đức 37 1.4.8.1 Các công cụ giải vấn đề Người ủy thác – Người đại diện 37 1.4.8.2 Các giải pháp giải ảnh hưởng rủi ro đạo đức hợp đồng nợ .38 1.11 Quản lý Trung gian tài 40 1.4.9 Mâu thuẫn lợi ích .40 1.4.9.1 Mâu thuẫn lợi ích gì? 40 1.4.9.2 Tại mâu thuẫn lợi ích gia tăng 40 1.4.9.3 Các biện pháp đối phó với mâu thuẫn lợi ích 41 1.4.10 Quản lý Trung gian tài 42 1.4.10.1 Hạn chế gia nhập .42 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 1.4.10.2 Minh bạch thông tin 42 1.4.10.3 Hạn chế tài sản hoạt động .42 1.4.10.4 Bảo hiểm tiền gửi 43 1.4.10.5 Kiểm soát cạnh tranh 43 Những nhà trị thường xuyên tuyên bố cạnh tranh không kiềm chế trung gian tài thúc đẩy vụ vỡ nợ xảy vụ làm công chúng thiệt hại Tuy chứng cạnh tranh gây điều vừa nói mơ hồ, khơng làm phủ đặt nhiều quy định hạn chế Ví dụ khứ, ngân hàng bị hạn chế không phép mở thêm chi nhánh tiểu bang khác, số tiểu bang, ngân hàng khơng phép mở thêm địa điểm phụ 43 1.4.10.6 Sự Hạn chế lãi suất 43 THỰC TRẠNG THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA NÓ ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM 45 KẾT LUẬN 47 TÀI LIỆU THAM KHẢO 48 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 GIỚI THIỆU Một kinh tế khỏe mạnh sơi động cần có hệ thống tài di chuyển nguồn vốn từ người tiết kiệm tới người có hội đầu tư tiềm Nhưng để đảm bảo đồng tiết kiệm “mồ hôi công sức” bạn đầu tư hướng hệ thống tài cần phải có cấu trúc phù hợp.Vậy cấu trúc tài cấu trúc tài cần thiết kế để thúc đẩy hiệu kinh tế? Tiểu luận giúp bạn phần lý giải câu hỏi Cũng tiểu luận này, chúng tơi xin trình bày cấu trúc tài doanh nghiệp mơ hình cấu trúc tài tối ưu nhờ sử dụng địn bẩy tài chắn thuế để tối đa hóa lợi nhuận, thúc đẩy hiệu kinh tế Bên cạnh đó, chúng tơi phân tích vấn đề lớn thị trường tài chính, “chi phí giao dịch”, chi phí giao dịch ảnh hưởng tới cấu trúc tài trung gian tài làm cách để hạn chế chi phí giao dịch Và để hiểu rõ cấu trúc tài chính, chúng tơi phân tích thêm vai trị thơng tin thị trường tài qua khái niệm “thơng tin bất cân xứng” hệ “lựa chọn đối nghịch” “rủi ro đạo đức” Trong trình nghiên cứu, có số hạn chế định kiến thức, thông tin thời gian thực nên chắn nhóm khơng tránh khỏi thiếu sót Kính mong nhận ý kiến, góp ý bảo thêm thầy để tiểu luận nhóm hồn chỉnh Xin trân trọng cảm ơn thầy Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1.1 Lý thuyết cấu trúc tài Cấu trúc tài cấu hỗn hợp khoản nợ (ngắn hạn dài hạn) vốn chủ sở hữu Trong đó: • Nợ ngắn hạn khoản nợ có thời hạn tốn ngắn (thường 12 tháng), bao gồm: vay ngắn hạn, khoản phải trả, nợ tích lũy nợ ngắn hạn khác, o Vay ngắn hạn: khoản nợ vay ngắn hạn từ định chế tài hay chủ nợ khác o Các khoản phải trả: số tiền mà doanh nghiệp nợ người bán (người cung cấp) sách bán hàng trả chậm doanh nghiệp cố tình chiếm dụng vốn trình mua yếu tố đầu vào phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp o Nợ tích lũy: khoản phải nộp, phải trả chưa đến kỳ hạn toán, như: nợ lương công nhân, nợ thuế nhà nước, tiền điện, nước, điện thoại, • Nợ dài hạn khoản nợ có thời gian tốn từ 12 tháng trở lên, bao gồm: nợ vay từ định chế trung gian tài chính, hay phát hành trái phiếu cơng ty • Vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn ban đầu (vốn điều lệ, vốn tự có, vốn góp), vốn bổ sung (là vốn huy động từ việc bán cổ phần, bổ sung từ lợi nhuận giữ lại qua năm tích lũy) Như ta thấy cấu trúc tài doanh nghiệp khái niệm phản ảnh tranh tổng thể tình hình tài doanh nghiệp hai mặt cấu nguồn vốn gắn liền với trình huy động vốn, phản ảnh sách tài trợ doanh nghiệp cấu tài sản gắn liền với trình sử dụng vốn, phản ảnh chịu tác động đặc điểm chiến lược kinh doanh doanh nghiệp Mặt khác thể mối liên hệ vận động yếu tố nguồn vốn tài sản nhằm hướng đến mục tiêu tối đa hoá giá trị doanh nghiệp 1.2 Các tiêu đo lường cấu trúc tài 1.1.1 Tỷ suất nợ/Tổng tài sản: Tỷ số (thường tính %) tính cách lấy tổng nợ (tức gồm nợ ngắn hạn lẫn nợ dài hạn) doanh nghiệp thời kỳ chia cho giá Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 trị tổng tài sản kỳ Các số liệu lấy từ bảng cân đối kế tốn doanh nghiệp Cơng thức tính sau: Tỷ số nợ tài sản = 100% x Tổng nợ Tổng tài sản Tỷ số cho biết có phần trăm tài sản doanh nghiệp từ vay Qua biết khả tự chủ tài doanh nghiệp Tỷ số mà nhỏ, chứng tỏ doanh nghiệp vay Điều hàm ý doanh nghiệp có khả tự chủ tài cao Song hàm ý doanh nghiệp chưa biết khai thác địn bẩy tài chính, tức chưa biết cách huy động vốn hình thức vay Ngược lại, tỷ số mà cao hàm ý doanh nghiệp khơng có thực lực tài mà chủ yếu vay để có vốn kinh doanh Điều hàm ý mức độ rủi ro doanh nghiệp cao 1.1.2 Tỷ suất nợ/Vốn chủ sở hữu Tỷ số (thường tính %) tính cách lấy tổng nợ (tức gồm nợ ngắn hạn lẫn nợ dài hạn) doanh nghiệp thời kỳ chia cho giá trị vốn chủ sở hữu kỳ Các số liệu lấy từ bảng cân đối kế tốn doanh nghiệp Cơng thức tính sau: Tỷ số nợ vốn chủ sở hữu = 100% Tổng nợ Giá trị vốn chủ sở hữu Tỷ số cho biết quan hệ vốn huy động vay vốn chủ sở hữu Tỷ số nhỏ chứng tỏ doanh nghiệp phụ thuộc vào hình thức huy động vốn vay nợ; hàm ý doanh nghiệp chịu độ rủi ro thấp Tuy nhiên, chứng tỏ doanh nghiệp chưa biết cách vay nợ để kinh doanh khai thác lợi ích hiệu tiết kiệm thuế 1.1.3 Tỷ suất vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản Tỷ số vốn chủ sở hữu tồng tài sản= 100% Vốn chủ sở hữu Tổng tài sản Chỉ số phản ánh khả tài trợ tổng tài sản từ vốn tự có doanh nghiệp Tỷ số cao chứng tỏ khả tự chủ tài doanh nghiệp, cho thấy doanh nghiệp chưa tận dụng địn bẩy tài nhiều Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 1.3 Cấu trúc vốn 1.1.4 Lý thuyết cấu trúc vốn Cấu trúc vốn thuật ngữ tài nhằm mơ tả nguồn gốc phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp sử dụng mua sắm tài sản, phương tiện vật chất hoạt động kinh doanh Nói cách đơn giản, cấu trúc vốn cấu hỗn hợp nợ dài hạn (trái phiếu công ty khoản nợ trung dài hạn), vốn chủ sở hữu lợi nhuận Hay nói cách khác, cấu trúc vốn cấu trúc tài khơng tính đến khoản nợ ngắn hạn Nguồn vốn + Nợ ngắn hạn + Nợ trung dài hạn + Vốn chủ sở hữu Cấu trúc vốn + Lợi nhuận Cấu trúc vốn xuất phát từ cấu trúc Bảng cân đối kế toán Trong Bảng cân đối kế toán, cấu trúc vốn phần tổng tài sản doanh nghiệp hình thành từ vốn góp chủ sở hữu lợi nhuận chủ sở hữu giữ lại đầu tư cho hoạt động doanh nghiệp phần hình thành từ nguồn có tính chất công nợ (thông qua khoản nợ khác nhau) 1.1.5 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu 1.1.5.1Khái niệm Cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn mà tối thiểu hố chi phí sử dụng vốn tối thiểu hoá rủi ro tối đa hoá giá trị doanh nghiệp.Mặt khác, cấu trúc vốn ảnh hưởng đến cổ tức cổ đông, nên doanh nghiệp cần hoạch định cấu trúc vốn mục tiêu Trong thực tế, cấu trúc vốn mục tiêu tỷ lệ tổng nợ phải trả vốn chủ sở hữu theo mục tiêu hướng tới Đây đánh đổi lợi nhuận rủi ro, sử dụng nợ nhiều làm tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) đồng thời làm tăng rủi ro cho doanh nghiệp ROE tăng làm tăng giá cổ phiếu doanh nghiệp, ngược lại rủi ro tăng làm giảm giá cổ phiếu doanh nghiệp Do đó, yêu cầu đặt phải xác định cấu trúc vốn tối ưu, cấu trúc vốn tối đa hố giá trị doanh nghiệp sở cân đối lợi nhuận rủi ro 1.1.5.2Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu 10 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 Rủi ro đạo đức thị trường nợ việc người vay sử dụng vốn vay vào mục đích khác với mục đích thoả thuận ban đầu với người cho vay Hợp đồng nợ yêu cầu người vay phải hoàn trả số tiền gốc lãi cố định người vay hưởng toàn lợi nhuận lại nên người vay phát sinh động mạo hiểm đầu tư, tức người vay muốn thực dự án đầu tư mang lại lợi nhuận nhiều nhất, đồng nghĩa với việc chấp nhận dự án có độ rủi ro cao; điều ngược lại với ý muốn người cho vay chấp nhận dự án có độ rủi ro thấp Rủi ro đạo đức xảy làm phần toàn vốn người cho vay dự án đầu tư bị thất bại; thành cơng người cho vay khơng hưởng lợi thêm ngồi số vốn gốc tiền lãi tương ứng với mức lãi suất thoả thuận ban đầu Nếu người cho vay phát người vay sử dụng vốn khơng mục đích thoả thuận, đồng thời biết dự án mà người vay muốn thực có độ rủi ro cao người vay rút vốn lại không cho vay 1.4.6.2Rủi ro đạo đức thị trường Vốn Trên thị trường vốn xảy mối quan hệ người quản lý (sở hữu phần nhỏ vốn cổ phần doanh nghiệp) chủ sở hữu (sở hữu phần lớn vốn cổ phần doanh nghiệp) Rủi ro đạo đức thị trường vốn xảy có tách biệt quyền quản lý (của người quản lý) quyền sở hữu (của cổ đơng góp vốn) Người quản lý có hành động lợi ích cá nhân lợi ích cổ đông Đặc điểm rủi ro đạo đức thị trường vốn: • Người quản lý vốn khơng nổ lực để hồn thành tốt vai trị mình; • Người quản lý vốn không trung thực lợi nhuận sinh từ vốn; • Người quản lý vốn dùng vốn sai mục đích sử dụng vốn phục vụ cho mục đích cá nhân; Rủi ro đạo đức xảy mâu thuẫn lợi ích người quản lý cổ đơng Người quản lý có động làm tối đa hoá lợi nhuận cổ đông mong muốn 34 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 Rủi ro đạo đức xảy cổ đơng khơng có đầy đủ xác thơng tin người quản lý làm để ngăn ngừa, hạn chế hành vi sai trái người quản lý Nghĩa rủi ro đạo đức xảy tồn thông tin bất cân xứng 1.4.7 Ảnh hưởng rủi ro đạo đức đến cấu trúc tài 1.4.7.1Ảnh hưởng rủi ro đạo đức hợp đồng vốn cổ phần: vấn đề người ủy thác – người đại diện Vấn đề ông chủ người đại diện (Principal - Agent Problem ) hay gọi vấn đề người ủy thác người nhận ủy thác ví dụ điển hình rủi ro đạo đức Người quản lý (hay gọi người đại diện) người sở hữu phần nhỏ vốn cổ phần công ty, ngược lại ông chủ lại người sở hữu phần lớn vốn cổ phần Do có tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý gây nên vấn đề người quản lý hành động theo lợi ích riêng họ nhiều so với lợi ích người sở hữu Sự tách rời quyền sở hữu khỏi việc điều hành tạo tình khiến giám đốc hành xử lợi riêng lợi ích cổ đơng Điều làm phát sinh mâu thuẩn lợi ích chủ sở hữu giám đốc điều hành công ty Để khắc phục mâu thuẩn chủ công ty nên xem giám đốc người đại diện cho cổ đông cần có khích lệ cho giám đốc nỗ lực điều hành cơng ty tốt lợi ích cổ đông lợi ích giám đốc Bên cạnh việc tạo chế giám sát kiểm sốt cần có chế độ khuyến khích để giám đốc hành xử lợi ích cổ đơng Chế độ khuyến khích bao gồm tiền lương tiền thưởng thoả đáng, thưởng quyền chọn mua cổ phiếu cơng ty, lợi ích khác mà giám đốc thừa hưởng hành xử lợi ích cổ đông 1.4.7.2Ảnh hưởng rủi ro đạo đức đến cấu trúc tài thị trường nợ Rủi ro đạo đức nảy sinh bên có ưu thơng tin hiểu tình thơng tin phi đối xứng bên giao dịch tự nhiên hình thành động hành động theo hướng làm lợi cho thân hành động làm hại cho bên ưu thông tin Hành vi tha hóa theo hướng bên có ưu 35 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 thông tin bên ưu thông tin cho không đứng đắn, dạng rủi ro Rủi ro đạo đức hoạt động giao dịch vay nợ phổ biến Nó đặt câu hỏi “kiểm sốt” Tổ chức tài việc giám sát việc sử dụng “đồng vốn” khách hàng Do hợp đồng nợ yêu cầu người vay phải hoàn trả số tiền gốc lãi cố định người vay hưởng toàn lợi nhuận lại nên người vay phát sinh động mạo hiểm đầu tư, tức người vay muốn thực dự án đầu tư mang lại lợi nhuận nhiều nhất, đồng nghĩa với việc chấp nhận dự án có độ rủi ro cao; điều ngược lại với ý muốn người cho vay chấp nhận dự án có độ rủi ro thấp Rủi ro đạo đức xảy làm phần toàn vốn người cho vay dự án đầu tư bị thất bại; thành cơng người cho vay khơng hưởng lợi thêm ngồi số vốn gốc tiền lãi tương ứng với mức lãi suất thoả thuận ban đầu Nếu người cho vay phát người vay sử dụng vốn khơng mục đích thoả thuận, đồng thời biết dự án mà người vay muốn thực có độ rủi ro cao người vay rút vốn lại không cho vay Việc thiếu giám sát tài làm nảy sinh rủi ro đạo đức bên cho vay, việc họ cho vay mạo hiểm mức Do việc không giám sát đầy đủ người vay kích thích người dùng khoản vay cách mạo hiểm, sai mục đích Trường hợp chủ thể kinh tế phủ ủy thác thực nhiệm vụ chi ngân sách, việc thiếu thông tin dẫn tới giám sát khơng đầy đủ, chủ thể chi sai, làm lãng phí ngân sách nhà nước Tóm lại, người vay hiểu rõ mục đích sử dụng khoản vay người cho vay (Ngân hàng, tổ chức tài chính, cá nhân khơng) Trong lĩnh vực cho vay tiêu dùng, cho vay dự án, Ngân hàng thường ưu tiên cho vay khách hàng có tài sản chấp Tuy nhiên, để đẩy nhanh số tín dụng, bước đầu nhiều Ngân hàng “dấn thân” vào lĩnh vực cho vay tín chấp Khi rủi ro tiềm ẩn ngân hàng thường tăng lên Ngân hàng khó bao quát, thẩm định việc sử dụng đồng vốn khách hàng Ví dụ: Ơng A vay tiền Ngân hàng B Trong hợp đồng vay mượn có ghi rõ ông dùng khoản vay để mở rộng nhà hàng Tuy nhiên, ơng A mang số tiền đổ vào Chứng khốn Nếu thị trường Chứng khốn lên giá, dĩ nhiên ơng ta có lời dư sức toán nợ gốc lãi cho Ngân hàng B 36 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 Nhưng thử tưởng tượng TTCK “rớt giá” thê thảm, khoản đầu tư ông ta “bốc hơi” tới 2/3 Khi chắn ông A rơi vào tình trạng “khó hồn trả” nghĩa vụ nợ Lúc Ngân hàng gặp phải rủi ro việc thu hồi khoản cho vay 1.4.8 Các giải pháp hạn chế rủi ro đạo đức 1.4.8.1Các công cụ giải vấn đề Người ủy thác – Người đại diện Giám sát thông tin Ta thấy vấn đề người chủ- người đại diện nảy sinh người đại diện có nhiều thơng tin hoạt động họ lợi nhuận cụ thể so với cổ đơng có Một phương pháp để cổ đơng tham gia vào việc giảm thiểu rủi ro đạo đức sản xuất, theo dõi sát hoạt động công ty, thường xuyên kiểm toán kiểm tra hoạt động quản lý Tuy nhiên, việc giám sát tốn kém, giải phần diện vấn đề người xe không trả tiền Chẳng hạn, cổ đông công ty biết người quản lý bị giám sát chặt chẽ cổ đơng khác, ơng ta dành thời gian tiền bạc để làm việc đó, cuối dẫn đến việc giám sát trở nên thiếu hiệu khơng thực việc Can thiệp Chính phủ Điều hành phủ cách đưa chuẩn mực kế toán giúp cho người sở hữu biết tình hình hoạt động kinh doanh công ty Nhà nước đưa điều luật trừng phạt nặng người lừa đảo hay có hành động giấu giếm trộm cắp lợi nhuận Tuy nhiên, người quản lý sử dụng biện pháp gian lận phát gian lận khơng phải dễ dàng Điển hình vụ bê bối kế toán dẫn đến phá sản tập đoàn lượng Enron Mỹ Nắm quyền kiểm sốt Để giải vấn đề ơng chủ người đại diện, người chủ hay cổ đông lớn cơng ty thự việc đào thải ban quản trị tồi, nhiên việc vơ khó khăn Cổ đơng phải tồn thời gian, cơng sức tiền bạc để xét xem ban quản trị có thực làm việc tắc trách hay khơng Ngồi ra, chế pháp luật khiến cho việc sa thải người quản lý xấu phức tạp tốn nhiều thời gian Vì thế, việc nắm lại tồn quyền kiểm sốt cơng ty cách mua lại 37 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 hợp đồng cổ phần ( equity contracts ) để bố trí đội ngũ ban quan trị giải pháp tốt cho vấn đề ông chủ người đại diện Tăng lợi nhuận cho người đại diện Thay người ngồi thực việc nắm quyền kiểm sốt công ty, việc thành viên ban quản trị người thực việc mua bán kết người đại diện lại sở hữu phần lớn cơng ty Khi người ta gọi việc mua cổ phần kiểu địn bẩy Khi vấn đề ông chủ người đại diện giảm thiểu 1.4.8.2Các giải pháp giải ảnh hưởng rủi ro đạo đức hợp đồng nợ Rủi ro đạo đức lĩnh vực lớn, xuất phát từ hành vi vụ lợi bên chủ thể kinh tế thị trường Để ngăn chặn nguy xảy tổn thất tổ chức hoạt động thị trường tài việc cung cấp minh bạch thông tin khả kiểm soát hành vi cá nhân phần hạn chế bớt rủi ro đạo đức Người cho vay chọn người người vay vốn chủ sở hữu có giá trị tài sản rịng lớn (hiệu số tài sản nợ) Giá trị tài sản ròng doanh nghiệp phần chênh lệch tài sản doanh nghiệp khoản nợ Nếu doanh nghiệp có giá trị tài sản rịng cao, thất bại kinh doanh, khơng có khả trả nợ người cho vay nắm tài sản ròng để thu lại tiền Hơn nữa, giá trị tài sản ròng doanh nghiệp cao có khả vỡ nợ doanh nghiệp có nhiều tài sản dự trữ để trả nợ vay Bởi vậy, doanh nghiệp có giá trị tài sản rịng cao muốn vay tiền, người cho vay thấy nguy xảy rủi ro đạo đức họ sẵn sàng việc cho vay Ngoài ra, vốn chủ sở hữu giá trị tài sản ròng thực vai trị tài sản chấp Rủi ro đạo đức hạn chế người vay có tài sản chấp, rủi ro xảy ra, người vay bị vỡ nợ khơng hồn trả tiền vay người cho vay có quyền phát mại tài sản chấp sử dụng số tiền thu để bù lại tổn thất nên hậu rủi ro giảm bớt Bởi tài sản chấp trở nên quan trọng hợp đồng vay nợ, người cho vay sẵn sàng người vay có vốn chủ sở hữu giá trị tài sản ròng lớn Với vốn chủ sở hữu lớn giá trị tài sản ròng lớn người vay cân nhắc đầu tư chắn để không bị mát nhiều, nên hạn chế rủi ro đạo 38 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 đức người vay Như vậy, vốn chủ sở hữu giá trị tài sản rịng người vay cao vấn đề rủi ro đạo đức nhỏ ngược lại Thực giám sát buộc người vay tuân theo quy định hợp đồng tín dụng Các hợp đồng tín dụng bên giao dịch thiết phải có quy định, cam kết trừng phạt mà bên ưu thông tin đưa vào Bên ưu thơng tin hy vọng bên có ưu thơng tin cân nhắc nguy bị trừng phạt để thấy lợi ích việc thay đổi hành vi khơng giá phải bỏ ra, từ không nảy sinh động thay đổi hành vi Có quy định nhằm hạn chế rủi ro đạo đức xảy ra: o Nêu cụ thể mục đích vay vốn phép thực không thực hợp đồng tín dụng o Buộc người vay mua bảo hiểm cho khoản vay o Buộc người vay mua bảo hiểm cho tài sản dùng làm tài sản chấp, cầm cố, o Song song với việc theo dõi, giám sát người vay sử dụng vốn vay mục đích; người vay cịn phải cung cấp thơng tin hoạt động kinh doanh báo cáo tình hình tài theo định kỳ (q/năm) Giao dịch nên thực thông qua Trung gian tài Để thực hiệu giải pháp nhằm hạn chế rủi ro đạo đức nêu trên, tốt nên thực thơng qua trung gian tài (đặc biệt ngân hàng), nhờ vào khả giám sát cưỡng chế thi hành trung gian tài Lúc này, người cho vay đóng vai trị người gửi tiền, nhà đầu tư tài chính, người cho vay thực trung gian tài (là ngân hàng) Thơng qua nghiệp vụ cấp tín dụng, trung gian tài có lợi ích từ hoạt động giám sát hối thúc mình, làm giảm thiểu rủi ro đạo đức vốn có hợp đồng nợ Như vậy, tài gián tiếp có vai trị quan trọng tài trực tiếp tín dụng ngân hàng nguồn vốn quan trọng doanh nghiệp Cung cấp kênh thông tin, hạn chế thông tin phi đối xứng Một giải pháp cần thành lập quan để thu thập, đánh giá minh bạch mặt tài chủ thể tham gia, tạo thông tin giúp phân biệt doanh nghiệp làm ăn hiệu doanh nghiệp làm ăn yếu Khi thơng tin tài xây dựng, dĩ nhiên định cho vay, góp vốn sáng suốt 39 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 Chính phủ tạo thơng tin để giúp nhà đầu tư phân biệt doanh nghiệp tốt doanh nghiệp yếu kém, sau cung cấp miễn phí cho cơng chúng Đối với hoạt động giải ngân, thành lập trung tâm thống kê tín nhiệm khách hàng Thống kê đầy đủ, chi tiết sở để hạn chế rủi ro hoạt động vay nợ 1.11 Quản lý Trung gian tài 1.4.9 Mâu thuẫn lợi ích 1.4.9.1Mâu thuẫn lợi ích gì? Mặc dù với tồn “tiết kiệm theo quy mơ” đem lại lợi ích cho định chế tài chính, đồng thời làm xuất chi phí tiềm tàng gọi mâu thuẫn lợi ích Đây dạng rủi ro đạo đức xuất cá nhân tổ chức có nhiều mục tiêu lợi ích mâu thuẫn với Mâu thuẫn lợi ích đặc biệt có khả xảy định chế tài cung cấp nhiều dịch vụ lúc Lợi ích tiềm tàng dịch vụ dẫn đến việc cá nhân tổ chức che giấu thông tin phát tán thông tin không xác Mâu thuẫn lợi ích vấn đề quan trọng suy giảm chất lượng thơng tin thị trường tài làm gia tăng tình trạng bất cân xứng thơng tin ngăn cản thị trường tài cung cấp vốn vào khoản đầu tư có lợi, từ dẫn đến việc thị trường tài kinh tế hoạt động hiệu 1.4.9.2Tại mâu thuẫn lợi ích gia tăng Bảo lãnh phát hành khảo sát ngân hàng đầu tư Các ngân hàng đầu tư thực hai nhiệm vụ: họ tìm hiểu cơng ty phát hành chứng khoán bảo lãnh phát hành chứng khốn cách thay mặt cơng ty phát hành bán cho công chúng Các ngân hàng đầu tư thường kết hợp hai dịch vụ tài lại với thơng tin phục vụ cho nhiệm vụ sử dụng cho nhiệm vụ khác Mâu thuẫn lợi ích xảy dịch vụ mơi giới chứng khốn bảo lãnh phát hành ngân hàng cố gắng phục vụ hai nhóm khách hàng: cơng ty phát hành 40 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 chứng khoán nhà đầu tư mua chứng khốn Những nhóm khách hàng có nhu cầu thơng tin khác Khi doanh thu từ việc bảo lãnh phát hành lớn nhiều so với hoa hồng mơi giới bán chứng khốn, ngân hàng có xu hướng cung cấp thơng tin khả quan cho nhà đầu tư để họ mua chứng khốn cơng ty phát hành ngược lại Dịch vụ kiểm toán tư vấn doanh nghiệp Trong kiểm tốn, rủi ro tính chân thực báo cáo tài xảy cơng ty kiểm toán cung cấp cho khách hàng hai dịch vụ đồng thời dịch vụ kiểm toán dịch vụ tư vấn khác thuế, kế toán, hệ thống quản lý thông tin chiến lược kinh doanh Đầu tiên, kiểm tốn viên bóp méo đánh giá ý kiến để giành lấy hợp đồng cung cấp dịch vụ tư vấn từ khách hàng Thứ hai, kiểm tốn viên thực kiểm tốn hệ thống thơng tin thuế kế hoạch tài cung cấp phận tư vấn, đưa ý kiến đối nghịch với hệ thống thơng tin Cả hai dạng dẫn đến kết kiểm toán khơng xác thơng tin khơng đáng tin cậy thị trường tài chính, khiến cho nhà đầu tư hoạt động không hiệu Các tổ chức đánh giá xếp hạng tín nhiệm Các nhà đầu tư thường dựa vào xếp hạng tín nhiệm mà phản ảnh khả sinh lời mức độ tín nhiệm chứng khốn nợ Do đó, xếp hạng khoản nợ đóng vai trị quan trọng q trình đầu tư Mâu thuẫn lợi ích xảy người dùng, với mục đích khác nhau, dựa vào kết xếp hạng tín nhiệm Những nhà đầu tư tìm kiếm đánh giá khách quan, khoa học chất lượng tín nhiệm, bên phát hành cần kết có lợi Trong ngành xếp hạng tín nhiệm, bên phát hành chứng khốn trả tiền cho tổ chức Standard and Poor’s Moody’s để chứng khốn xếp hạng Bởi bên phát hành trả tiền cho bên xếp hạng, nhà đầu tư lo ngại tổ chức xếp hạng thay đổi kết xếp hạng để thu lợi từ bên phát hành 1.4.9.3Các biện pháp đối phó với mâu thuẫn lợi ích • Đạo luật Sarbanes – Oxley 2002: thành lập Ban giám sát nghiệp vụ kế tốn cơng ty đại chúng (PCAOB) Ủy ban chứng khoán Mỹ (SEC) giám sát hoạt động cơng ty kế tốn bảo đảm kết kiểm toán độc lập 41 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 chất lượng Ngoài ra, SEC tăng cường ngân sách để giám sát thị trường chứng khốn • Global legal Settlement 2002: u cầu ngân hàng đầu tư tách bạch mối quan hệ việc khảo sát bảo lãnh phát hành, nghiêm cấm ngân hàng đầu tư bán IPO giá cho nhân cấp cao bên thứ nhằm trục lợi tương lai Ngoài ra, ngân hàng đầu tư u cầu phải cơng khai phân tích cho đề xuất Trong giai đoạn năm, ngân hàng đầu tư phải làm việc với công ty khảo sát thông tin độc lập 1.4.10 Quản lý Trung gian tài Chính phủ cố gắng bảo vệ nhà đầu tư người gửi tiền cách đảm bảo an toàn cho tiền vốn mà họ cung cấp cho trung gian tài Việc bảo vệ thực qua loại quy định khác nhau: 1.4.10.1 Hạn chế gia nhập Các hiệp hội bảo hiểm hoạt động ngân hàng văn phòng kiểm soát tiền tệ thiết lập quy định chặt chẽ cho nhóm người phép lập trung gian tài Những cá nhận nhóm muốn thiết lập trung gian tài ngân hàng hay cơng ty bảo hiểm, phải có đặc quyền phủ trao cho Chỉ họ cơng dân đích thực với giấy chứng nhận người hoàn hảo khoản vốn ban đầu lớn nhận đặc quyền 1.4.10.2 Minh bạch thơng tin Chính phủ có u cầu buộc trung gian tài phải báo cáo xác Việc quản lý sổ sách họ phải theo nguyên tắc chặt chẽ định, sổ sách họ đối tượng kiểm tra định kỳ, họ phải chuẩn bị thông tin định sẵn sàng cho công chúng 1.4.10.3 Hạn chế tài sản hoạt động Chính phủ có hạn chế trung gian tài phép làm tài sản họ nắm giữ Trước bạn giao vốn bạn cho ngân hàng cho tổ chức khác vậy, bạn muốn biết vốn bạn đươc an toàn ngân hàng trung gian tài khác có khả đáp ứng nghĩa vụ họ bạn Một phương pháp để làm giới hạn trung gian tài khơng cho họ thực số hoạt động có rủi ro Một phương pháp khác hạn chế trung gian tài khơng nắm giữ số tài sản 42 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 có rủi ro đó, khơng nắm giữ lượng lớn tài sản có rủi ro so với mức đủ khơn ngoan Ví dụ ngân hàng thương mại tổ chức gửi tiền khác thực tế không phép giữ cổ phiếu giá cổ phiếu có giao động quan trọng Các cơng ty bảo hiểm phép giữ cổ phiếu cổ phiếu mà họ nắm giữ vượt tỉ lệ so với tồn tài sản họ 1.4.10.4 Bảo hiểm tiền gửi Chính phủ bảo đảm cho người cấp vốn cho trung gian tài khơng bị số tổn hại trung gian tài bị phá sản Cơ quan phủ quan trọng cung cấp bảo hiểm Công ty bảo hiểm tiền gửi liên bang (FDIC), công ty chi trả cho người gửi tiền ngân hàng thương mại ngân hàng tiết kiệm tương trợ tới mức tổn thất 100,000 đôla Tất ngân hàng thương mại ngân hàng tiết kiệm tương trợ ,trừ vài trường hợp ngoại lệ, đóng góp tiền vào FDIC để dùng toán cho người gửi trường hợp ngan hàng bị phá sản 1.4.10.5 Kiểm soát cạnh tranh Những nhà trị thường xuyên tuyên bố cạnh tranh khơng kiềm chế trung gian tài thúc đẩy vụ vỡ nợ xảy vụ làm công chúng thiệt hại Tuy chứng cạnh tranh gây điều vừa nói mơ hồ, khơng làm phủ đặt nhiều quy định hạn chế Ví dụ khứ, ngân hàng bị hạn chế không phép mở thêm chi nhánh tiểu bang khác, số tiểu bang, ngân hàng khơng phép mở thêm địa điểm phụ 1.4.10.6 Sự Hạn chế lãi suất Cuộc cạnh tranh bị ngăn cấm qui định áp đặt hạn chế lãi suất tốn cho khoản tiền gửi Từ năm 1933, ngân hàng bị cấm tốn lãi cho tài khoản séc Ngồi ra, năm 1986 hệ thống Dự trữ Liên Bang quyền (theo qui định Q) định lãi suất tối đa mà ngân hàng toán cho khoản tiền gửi tiết kiệm Các qui định đưa dựa lòng tin rộng rãi lãi suất không bị hạn chế, thúc đẩy thêm vụ phá sản ngân hàng thời kỳ Đại suy thoái 43 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 44 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 THỰC TRẠNG THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA NĨ ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM Đối với thị trường tài cịn non nớt chưa hình thành đầy đủ, Việt Nam mặt cho phép phát triển thị trường tự do, mặt vấn cần định hướng, hỗ trợ từ nhà nước Trong năm gần đây, Việt Nam cố gắng hồn thiện thị trường tài việc tăng cường phát triển thị trường nợ thị trường vốn cổ phần Bên cạnh đó, cịn hoàn thiện tăng cường phát triển thị trường chứng khoán Đến hoạt động chủ yếu thị trường tài lĩnh vực cho vay ngân hàng tổ chức tín dụng doanh nghiệp Tuy nhiên, việc cho vay thực chức trung gian tài tổ chức tín dụng nói chung ngân hàng nói riêng Việt Nam cịn số khó khăn vấn đề thơng tin bất cân xứng hệ gây nên cụ thể số nguyên nhân sau: • Việc thu nhận thông tin khách hàng ngân hàng, tổ chức tín dụng cịn quan tâm, thông tin khách hàng sau vay vốn Đây rủi ro đạo đức hoạt động tín dụng Việt Nam Vì ngân hàng phát tình trạng tài khách hàng có vấn đề tình trở nên khó khăn • Cơng tác đào tạo, bồi dưỡng chưa quan tâm mức thực tế có số cán tín dụng ngân hàng thương mại thiếu lực phân tích xử lý thơng tin tín dụng để bảo vệ giám sát khoản vay, chí cịn có trường hợp cán tín dụng, nhân viên thẩm định lợi ích cá nhân cố tình làm sai số quy trình tín dụng hay thẩm định khơng với tình trạng thực vật đuợc chấp, cầm cố • Đối với truờng hợp vay cầm cố chấp, tính khả thi dự án hiệu khoản vay chưa trở thành mục tiêu quan trọng hoạt động tín dụng nhiều ngân hàng Do đó, thường sau cho vay, ngân hàng yên tâm với tài sản chấp, cầm cố, bảo lãnh mà thiếu giám sát chặt chẽ khoản cho vay, tài sản chấp, bảo lãnh, cần cố bị sai lệch mặt giá trị • Các ngân hàng thương mại thường cho doanh nghiệp quen thuộc không cần giám sát chặt chẽ giải cho vay dựa vào thơng tin doanh nghiệp cung cấp thay cho số liệu tài đáng tin cậy Các ngân hàng thương mại đặc biệt ngân hàng thương mại quốc doanh hoạt động tín dụng 45 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 mang yếu tố bao cấp nên chưa có chế thích hợp việc thẩm định xét duyệt cho vay, xử lí rủi ro hoạt động tín dụng • Cơng tác quản lý nhà nước cịn nhiều sơ hở tạo điều kiện cho số doanh nghiệp, cá nhân hình thành cơng ty ma chun lừa đảo tạo hồ sơ giả để vay vốn ngân hàng • Sự hợp tác ngân hàng thương mại trung tâm thơng tin tín dụng (CIC) khơng đồng chưa đạt hiệu cao Thậm chí số ngân hàng thương mại sợ cạnh tranh nên không thông tin cho trung tâm CIC dẫn đến việc tìm hiểu khách hàng có quan hệ vay nợ nhiều tổ chức tín dụng khó khăn • Cuối với tâm lý ngân hàng nhà nuớc “cứu” gặp rủi ro tín dụng, rủi ro khoản nên ngân hàng thương mại liều lĩnh việc định cho vay chưa thật tuân thủ quy định tiền gửi 46 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 KẾT LUẬN Cấu trúc tài đóng vai trị quan trọng giá trị hoạt động doanh nghiệp Trong đó, diện bất cân xứng thông tin thị trường dẫn đến vấn đề lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức tác động lên cấu trúc tài doanh nghiệp gây trở ngại hoạt động thị trường tài chính, làm giảm tính hiệu Giải pháp cho vấn đề liên quan đến việc minh bạch thơng tin thị trường tài chính, thơng qua việc sản xuất bán thơng tin riêng, sách điều hành phủ, vai trị vật chấp giá trị tài sản ròng, v.v…Đồng thời, phân tích cịn trung gian tài chính, mà đặc biệt ngân hàng phải đóng vai trị lớn hơn, so với thị trường chứng khoán, việc tài trợ vốn chu trình tài khác 47 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) lOMoARcPSD|16911414 TÀI LIỆU THAM KHẢO Economics of Money, Banking and Financial Markets, Book 1; Mishkin; 9th Edition http://bfinance.vn/tu-dien-thuat-ngu-vn/chi-so-tai-chinh.aspx http://learning.stockbiz.vn/knowledge/investopedia/terms/CAPITALSTRUCTURE.aspx http://www.sinhvienboston.org/ Lý thuyết cấu trúc vốn http://www.cfo.vn/forum/viewtopic.php?f=31&t=79 http://en.wikipedia.org/wiki/The_Market_for_Lemons http://otosaigon.com/forum/Câu-chuyện-về-những-quả-chanh-và-thị-trường-ô-tô-cũm2155657.aspx 48 Downloaded by Nguynhavy Ha Vy (Ntkphuong205@gmail.com) ... trạng thông tin bất cân xứng Sự tồn thông tin bất cân xứng dẫn đến lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức 1.4.2 Đặc điểm thông tin bất cân xứng Thông tin bất cân xứng có đặc điểm sau: • Có khác biệt thông. .. thực hoạt động ngân hàng đầu tư THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG: LỰA CHỌN ĐỐI NGHỊCH VÀ RỦI RO ĐẠO ĐỨC 1.8 Lý thuyết Thông tin bất cân xứng 1.4.1 Khái niệm: Thơng tin bất cân xứng tình phát sinh bên không... trúc tài cấu trúc tài cần thiết kế để thúc đẩy hiệu kinh tế? Tiểu luận giúp bạn phần lý giải câu hỏi Cũng tiểu luận này, chúng tơi xin trình bày cấu trúc tài doanh nghiệp mơ hình cấu trúc tài