Phát triển thị trường tiền tệ nhằm hoàn thiện cơ chế tác động của chính sách tiền tệ

Bài viết Phát triển thị trường tiền tệ nhằm hoàn thiện cơ chế tác động của chính sách tiền tệ thực trạng thị trường tiền tệ Việt Nam trong vai trò chuyển tải tác động chính sách tiền tệ thời gian qua; Phát triển thị trường tiền tệ nhằm hoàn thiện cơ chế tác động của chính sách tiền tệ.

chính sách & thị trường tài - tiền tệ Phát triển thị trường tiền tệ nhằm hoàn thiện chế tác động sách tiền tệ TS NGUYỄN MẠNH HÙNG Đại học Nguyễn Tất Thành Nguyên tắc chung tác động sách tiền tệ (CSTT) tới kinh tế thay đổi cung tiền làm thay đổi đường tổng cầu kinh tế, qua làm thay đổi mức sản lượng thực, cơng ăn việc làm lạm phát Tuy nhiên, mức độ tác động CSTT đến kinh tế thay đổi điều kiện tiền tệ khác quốc gia giai đoạn phát triển kinh tế, tác động cịn phụ thuộc nhiều vào lịch sử lạm phát, chất độ sâu hệ thống tài chính, mức độ phát triển thị trường tiền tệ quốc gia với tảng tài quốc tế Trong thấy, thị trường tiền tệ có vai trị quan trọng việc chuyển tải tác động CSTT đến kinh tế, xem sở hạ tầng cho lưu chuyển tiền tệ, sở hạ tầng tốt luân chuyển tiền tệ thơng suốt rủi ro Thực trạng thị trường tiền tệ Việt Nam vai trò chuyển tải tác động sách tiền tệ thời gian qua hị trường tiền tệ Việt Nam kể từ đổi đến có bước phát triển đáng ghi nhận, gắn với tiến trình đổi kinh tế Các cấu thành thị trường bước hình thành phát triển, sản phẩm thị trường ngày phong phú Xét cấu thành thị trường, thị trường tiền tệ Việt Nam hình thành hầu hết loại thị trường: Thị trường tiền gửi, thị trường tiền vay, thị trường ngoại tệ 14 nội tệ liên ngân hàng, thị trường sơ cấp, thị trường thứ cấp Tuy nhiên, mức độ phát triển cấu phần không đồng Về thành viên tham gia định chế tài thị trường có phát triển nhanh, mạnh mẽ, đa dạng hình thức sở hữu, bao gồm ngân hàng thương mại (NHTM) nước, NHTM nước ngoài, cơng ty tài chính, quĩ tín dụng nhân dân… Tính đến tháng 10/2013, số thành viên tham gia tổ chức tín dụng (TCTD) bao gồm: ngân hàng phát triển, ngân hàng sách, NHTM Nhà nước NHTM có cổ phần chi phối SỐ 142 - THAÙNG 3.2014 Biểu đồ Doanh số giao dịch thị trường liên ngân hàng, 2007- 2012 độ tăng trưởng tổng tài sản nhanh ngày chiếm tỷ trọng lớn Đơn vị: nghìn tỷ đồng tổng tài sản toàn hệ thống Độ sâu hoạt động tài trung gian tài tăng khá, thể tỷ lệ huy động vốn/GDP từ chỗ chiếm 38,4% vào năm 2000 đạt 127% vào năm 2012, tỷ lệ tín dụng/ GDP tăng từ 50% năm 2000 lên tới khoảng 106% năm 2012 Các cơng cụ, hình thức giao dịch thị trường tiền tệ ngày dạng, Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam trước có hình thức vay, mượn truyền thống với hình thức Nhà nước, 34 NHTMCP, 53 chi nhánh ngân giao dịch giao ngay, NHTM mở hàng nước ngoài, ngân hàng 100% vốn nước rộng nhiều hình thức giao dịch khác ngày ngồi, ngân hàng liên doanh, 29 công ty tài tăng thực giao dịch kỳ hạn, thực cho thuê tài chính, ngân hàng hợp nghiệp vụ mua bán có kỳ hạn cam tác xã 1.132 quỹ tín dụng sở, tổ chức tài kết hoàn trả (Repo), nhiều nghiệp vụ phái sinh vi mơ khác bắt đầu xuất hiện, nghiệp Bên cạnh việc phát triển số lượng trung vụ swap tiền tệ, lãi suất, giao dịch kỳ hạn, giao gian tài chính, qui mơ hoạt động dịch quyền chọn Trong đó, thị trường cho vay, trung gian tài phát triển mạnh gửi tiền liên ngân hàng thị trường lâu đời, nòng Tổng vốn điều lệ hệ thống ngân hàng cốt hoạt động sơi động nhất, có tăng trưởng vòng 10 năm tăng 13,7 lần, với tốc độ mạnh quy mô doanh số giao dịch, giúp tăng trưởng trung bình 37%/năm Trong cung cấp nguồn vốn khoản cho TCTD, NHTMCP có tốc độ tăng vốn điều lệ lớn nhất, góp phần khơng nhỏ đảm bảo an tồn hệ thống bình qn 64%/năm, NHTMNN tăng bình Vai trị điều tiết thị trường tiền tệ Ngân quân 33%/năm Quy mơ tài sản tồn hệ hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) có thống ngân hàng tăng lên 10 lần bước tiến đáng kể, điều tiết cung tiền chuyển giai đoạn 2001-2013 với tốc độ tăng trưởng bình từ cơng cụ tiền tệ trực tiếp sang công cụ tiền tệ quân 29%/năm Trong đó, khối NHTMCP có tốc gián tiếp, lãi suất kinh tế hướng tới tự hóa, tỷ giá điều hành linh Bảng Doanh số giao dịch OMO năm 2008- 2012 hoạt sát với cung cầu vốn Đơn vị: Tỷ đồng thị trường, nghiệp vụ thị trưởng Mua Bán mở (OMO) ngày trở thành Doanh số Tổng doNăm bình quân Số Doanh số Số Doanh số anh số công cụ chủ yếu giúp NHNN theo phiên phiên mua phiên mua can thiệp, điều tiết thị trường 5=2+4 6=5/(1+3) Trong giai đoạn TCTD 2008 260 947 207 142 76 972 024 179 548 gặp khó khăn (2010- 2011), hoạt 2009 262 971 772 68 10 193 981 965 976 động OMO NHNN 2010 490 094 125 295 101 420 280 tăng cường để hỗ trợ thị trường 2011 431 800 872 431 800 872 499 cho thấy vai trò ngày quan 2012 299 263 677 79 268 404 532 081 058 trọng công cụ Bước Tổng 742 263 677 721 268 404 532 081 058 sang năm 2012, khoản Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam hệ thống cải thiện, theo đó, THÁNG 3.2014 - SỐ 142 15 khối lượng giao dịch OMO giảm hẳn, số phiên giao dịch trở lại với mức độ hoạt động thông thường, phù hợp tiến trình kinh tế Giá thị trường tiền tệ dần xác định theo quan hệ cung- cầu Lãi suất bình quân cho vay, gửi tiền liên ngân hàng xác định hàng ngày sở lãi suất giao dịch thực tế TCTD, phản ánh cung- cầu vốn thị trường Cơ sở hạ tầng công nghệ thông tin phục vụ cho giao dịch thị trường tiền tệ không ngừng cải thiện Hầu hết NHTM thiết lập hệ thống ngân hàng lõi (corebanking- hệ thống quản trị ngân hàng tập trung), tăng cường mở rộng ứng dụng công nghệ thông tin vào sản phẩm dịch vụ ngân hàng Các giao dịch thị trường tiền tệ NHNN với TCTD nối mạng qua phần mềm NHNN cung cấp (sàn giao dịch tập trung) Đặc biệt, tháng 01/2013, NHNN vận hành hệ thống thu thập, chiết xuất thông tin giao dịch ngoại hối thị trường ngoại tệ liên ngân hàng qua hệ thống giao dịch Reuters Dealing, cho phép thống kê tức thời tất giao dịch hối đoái liên ngân hàng, góp phần đại hóa cơng tác quản lý NHNN, đồng thời thúc đẩy phát triển thị trường ngoại tệ liên ngân hàng Để thị trường tiền tệ phát triển vận hành thông suốt, nhân tố quan trọng phải có khn khổ pháp lý cho hoạt động thị trường Thời gian qua, NHNN quan tâm đến vấn đề này, văn quy phạm pháp luật không ngừng đổi mới, bổ sung Cho đến nay, bản, hệ thống văn quy phạm pháp luật tạo hành lang pháp lý cần thiết cho hoạt động thị trường tiền tệ theo hướng phát triển hội nhập với thị trường tài khu vực quốc tế Hoạt động thị trường tiền tệ quy định văn pháp luật mức độ khác nhau, Luật văn luật khác Hệ thống pháp lý cho hoạt động thị trường tiền tệ cịn tính đến khả hội nhập tham gia ngày sâu Việt Nam vào thị trường tài quốc tế, quy định có tính thơng lệ quốc tế phù hợp với thực tế Việt Nam khuyến khích áp dụng Gần 16 đời Thông tư 21/2012/TT-NHNN quy định hoạt động cho vay, vay; mua, bán có kỳ hạn giấy tờ có giá (GTCG) TCTD, chi nhánh ngân hàng nước ngồi Thơng tư 01/2013/TT-NHNN ngày 07/01/2013 sửa đổi, bổ sung số điều Thông tư 21/2012/TTNHNN bổ sung quy định hoạt động mua, bán có kỳ hạn GTCG (hoạt động repo) TCTD, chi nhánh ngân hàng nước nhằm đưa hoạt động Repo vào quy định có quy chuẩn Ngồi ra, NHNN trọng đến phát triển cấu trúc vi mô thị trường tiền tệ thông qua ban hành số văn hỗ trợ thúc đẩy phát triển thị trường tiền tệ Quy chế môi giới tiền tệ ban hành kèm theo Quyết định 351/2004/ QĐ-NHNN ngày 07/4/2004 Với tảng pháp lý đó, suốt giai đoạn qua, thị trường tiền tệ Việt Nam có bước phát triển định chiều rộng chiều sâu Tuy nhiên, so với yêu cầu phát triển kinh tế, yêu cầu hội nhập thị trường tiền tệ Việt Nam hạn chế, mức độ phát triển thấp so với thị trường tài nói chung thị trường tiền tệ nói riêng nước giới, cụ thể: - Còn tiềm ẩn rủi ro thị trường, rủi ro tín dụng, rủi ro thơng tin bất đối xứng, rủi ro cân đối kỳ hạn Tín dụng ngân hàng mở rộng nhanh, vượt khả hấp thu khu vực kinh tế thực làm tích tụ rủi ro tín dụng tất yếu dẫn đến tình trạng nợ xấu tăng lên giai đoạn 2001- 2010 Tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn có thời điểm lên cao vượt 40% Điều cho thấy có cân đối đáng kể huy động cho vay Tuy nhiên, sau NHNN tiến hành tra, giám sát mạnh mẽ, năm gần đây, đặc biệt kể từ nửa cuối năm 2012, nợ xấu tích cực xử lý, tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn giảm xuống 20% Song, vấn đề đáng quan tâm cần giải triệt để để tránh xảy an toàn hệ thống tăng trưởng kinh tế tín dụng nóng trở lại theo chu kỳ kinh doanh, hiệu tác động CSTT bị suy giảm - Các cơng cụ tài mở rộng chưa đa dạng: Trái phiếu Chính phủ SỐ 142 - THÁNG 3.2014 Biểu đồ Diễn biến lãi suất đạo NHNN 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 định hướng mạnh mẽ thị trường Chẳng hạn, có thời kỳ, lãi suất OMO cao lãi suất tái cấp vốn Kể từ cuối năm 2012, đặc biệt sang năm 2013, với nhiều nỗ lực cải tiến điều hành sách Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam NHNN, lãi suất chưa đa dạng thời hạn; tín phiếu Kho bạc OMO nằm khung lãi suất lãi phát hành với thời hạn 364 ngày chủ suất tái cấp vốn lãi suất tái chiết khấu, góp yếu Chứng tiền gửi, kỳ phiếu thương mại phần tích cực định hướng lãi suất thị trường chưa trở thành công cụ giao dịch thị trường Những hạn chế có tác động, ảnh hưởng tiền tệ trực tiếp đến chế tác động hiệu điều - Thị trường thứ cấp nhỏ bé Các giao hành CSTT NHNN Điều dịch mua, bán có kỳ hạn song phương qua OMO phân tích lý giải sau: NHNN với TCTD chiếm ưu thị Trong kinh tế thị trường phát triển, lãi suất trường mua, bán có kỳ hạn Các hoạt động mua, biến số kinh tế nhạy cảm, chịu tác động bán có kỳ hạn tổ chức tài Việt tổng hòa nhân tố (thu nhập, mức giá tăng, Nam cịn tương đối Thị trường phái sinh cung tiền, lãi suất quốc tế tỷ giá) quan hệ chưa phát triển cung- cầu tiền tệ Tuy nhiên, Việt Nam, Việc thực nghiệp vụ thị trường tiền tệ thị trường liên ngân hàng thời gian qua cho thấy NHNN có hạn chế chưa có tác dụng tăng giảm lãi suất nhiều không thuận chiều với cungThịđồphần thống Biểu Thị tín phầndụng tín dụng củahệ hệ thống cácTCTD TCTD cầu vốn, tình hình 100% thể rõ 80% năm 2003 60% 2006 Trong thời gian 40% nguồn vốn 20% ngắn hạn thị trường dư 0% thừa, lãi suất ngắn hạn thị trường có Khối NHTMNN Khối NHTMCP Khối NHLD&NN TCTD khác xu hướng tăng Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam THAÙNG 3.2014 - SOÁ 142 17 (lẽ phải giảm) Nguyên nhân tình trạng thị trường tiền tệ Việt Nam thời kỳ cịn có phân tách độc quyền: Thị phần tín dụng hệ thống TCTD tập trung vào khối NHTM Nhà nước, dẫn tới việc độc quyền định giá vốn NHTM Nhà nước cộng với phân đoạn thị trường gây phản ứng chậm chạp lãi suất tiền gửi tiền vay trước thay đổi lãi suất đạo NHNN giai đoạn trước năm 2005- 2006 Giai đoạn 2007- 2011, thị trường lại có biểu tính thiếu liên kết khơng có phản ứng nhanh trước tín hiệu sách NHNN Biểu cụ thể hạn chế số ngân hàng thiếu tính hợp tác, cho vay liên ngân hàng với lãi suất cao tranh giành khách hàng với biện pháp thiếu lành mạnh, tăng trưởng tín dụng “ảo” tháng cuối năm nhằm tránh CSTT thắt chặt NHNN thị trường tiền tệ với chặt chẽ Chính vậy, thời gian qua, nhiều tác động NHNN chưa làm cho NHTM phản ứng rõ nét thị trường huy động cho vay theo mục tiêu mong muốn, chẳng hạn lãi suất tăng NHNN thực cung ứng lượng tiền định, nhằm bình ổn lãi suất thị trường huy động vốn ổn định mức lãi suất đạo, hành động khơng làm NHTM phản ứng theo chiều hướng mong muốn NHNN, lãi suất thị trường huy động vốn không giảm mà có xu hướng tăng nhẹ Để tiếp tục phát triển thị trường tiền tệ, tạo sở cho luân chuyển tiền tệ chế tác động CSTT thông suốt hơn, nên cần tiếp tục giải pháp sau: (i) Vấn đề cốt lõi để hoàn thiện chế tác động sách tiền tệ phát triển sở hạ tầng trung gian chuyển tải- trung gian tài V ấn đề cốt lõi để hồn thiện chế tác động sách tiền tệ phát triển sở hạ tầng trung gian chuyển tải- trung gian tài chính, củng cố thành viên thị trường Ngồi việc nâng cao lực tài chính, quản trị rủi ro trung gian tài chính, cần nâng cao nhận thức khả phân tích thơng tin thị trường thành viên thị trường để họ có phản ứng phù hợp với xu hướng thắt chặt hay nới lỏng CSTT NHNN Những năm gần đây, tượng khắc phục tích cực, động thái tín hiệu điều hành sách NHNN ln TCTD chủ động đón nhận có chuẩn bị phù hợp, giúp gia tăng hiệu điều hành sách NHNN Phát triển thị trường tiền tệ nhằm hoàn thiện chế tác động sách tiền tệ Qua xem xét tác động thay đổi cung tiền NHNN đến lãi suất VNIBOR kỳ hạn tháng (với điều kiện nhân tố khác không thay đổi), kết cho thấy 1% thay đổi cung tiền có tác động thay đổi ngược chiều 0,03% lãi suất (mức độ giải thích 53% độ trễ tháng) Tuy nhiên, tác động từ thay đổi lãi suất liên ngân hàng đến lãi suất huy động vốn kinh tế dường nhạy cảm độ trễ lớn Điều cho thấy gắn kết loại 18 chính, củng cố thành viên thị trường Ngồi việc nâng cao lực tài chính, quản trị rủi ro trung gian tài chính, cần nâng cao nhận thức khả phân tích thơng tin thị trường thành viên thị trường để họ có phản ứng phù hợp với xu hướng thắt chặt hay nới lỏng CSTT NHNN (ii) Trong phát triển thị trường tiền tệ, trọng phát triển thị trường liên ngân hàng (nội, ngoại tệ), thị trường thứ cấp cho giấy tờ có giá Để phát triển thị trường liên ngân hàng, trước hết NHNN cần tăng tính chủ động đạo, tạo tính khoản tốt cho thị trường liên ngân hàng quán điều hành CSTT Điều trước hết tạo tâm lý tốt cho trung gian tài chính, mà chủ yếu NHTM dự trữ khoản nhiều, thời điểm nhu cầu rút tiền lớn Với mức dự trữ SOÁ 142 - THAÙNG 3.2014 khoản phù hợp với nhu cầu rút tiền hàng ngày kinh tế, tác động cung tiền lãi suất NHNN làm cho trung gian tài phản ứng nhanh trước thay đổi Bên cạnh đó, NHNN cần hình thành chế điều hành lãi suất, với điều hành OMO theo hướng khuyến khích NHTM vay mượn lẫn thị trường trước tiếp cận nguồn vốn NHNN (iii) Thành lập ban đạo điều hành CSTT, Ban họp tháng lần, đứng đầu Ban phải Thống đốc NHNN Phó Thống đốc uỷ quyền Thống đốc vắng, để đưa định điều hành CSTT phù hợp với thực tiễn thời điểm Để Ban định điều hành phù hợp, Vụ, Cục NHNN phải chuẩn bị báo cáo phân tích đầy đủ diễn biến dự báo tác động CSTT để đạt mục tiêu, phải kết hợp phân tích định tính phân tích định lượng với nhiều phương án, tình huồng khác để Ban đạo định cho xác; NHNN cần thống lựa chọn sử dụng công cụ CSTT cho mục tiêu Đối với việc phát triển thị trường thứ cấp, NHNN cần tăng cường tuyên truyền để NHTM, khách hàng NHTM thấy lợi ích tham gia thị trường mua bán có kỳ hạn giấy tờ có giá (Repo) Mặt khác, bên cạnh sử dụng OMO, NHNN nên hình thành thị trường Repo song phương NHNN với NHTM lớn Thị trường cho phép NHNN chủ động bơm hút tiền ra/vào NHNN OMO Đồng thời NHNN khuyến khích NHTM hình thành thị trường với khách hàng (iv) Phát triển hệ thống toán liên ngân hàng để đảm bảo hàng ngày NHNN xác định xác lượng vốn thừa/thiếu để có kết nối nơi thừa vốn với nơi thiếu vốn trước định can thiệp thị trường Ở nước có thị trường tiền tệ phát triển, thay đổi điều kiện tiền tệ NHTW tạo phản ứng nhanh NHTM theo chiều hướng mong muốn NHTW Hiệu điều hành tổng hợp nhiều yếu tố, phát triển thị trường tiền tệ yếu tố THÁNG 3.2014 - SỐ 142 vơ quan trọng với vai trị người cho vay cuối NHTW Chẳng hạn Thụy Điển, hàng ngày nhu cầu vốn NHTM NHTM tự dàn xếp, số trường hợp, NHTM dư thừa vốn ngày chưa dàn xếp với NHTM thiếu vốn, Riksbank (NHTW Thụy Điển) đứng kết nối NHTM thừa vốn với NHTM thiếu vốn, thông thường NHTM thiếu vốn Riksbank bù đắp khơng cịn NHTM thừa vốn thị trường Trường hợp ngược lại, có NHTM thừa vốn mà khơng cịn NHTM thiều vốn Riksbank sẵn sàng cho NH thừa vốn gửi lại Riksbank với mức lãi suất sàn thị trường Sự thông suốt thị trường giúp cho NHTM dự trữ khoản mức thấp, nghĩa NHTM có tính tốn tương đối xác nguồn vốn sử dụng vốn (không để dư thừa thiếu hụt nguồn vốn sử dụng vốn) Vì vậy, thay đổi điều kiện tiền tệ Riksbank tạo phản ứng nhanh NHTM theo chiều hướng mong muốn Riksbank ■ Tài liệu tham khảo Báo cáo thường niên NHNN từ năm 2000- 2012 Báo cáo thường niên NHTM từ năm 2000- 2012 Website NHNN Cảnh sát giao thông chặn xe, kiểm tra kỹ lưỡng từ bình cứu hoả đến hộp cứu thương, bảo hiểm đường bộ… thứ không bắt bẻ vào đâu được: - Thôi được, anh thật tài xế gương mẫu Nào, ta làm 100 gr vodka nhân ngày lễ! - Ồ không, để anh lại phạt ư? - Yên tâm uống đi, hôm ngày lễ mà! - Cụng ly xong, người đàn ông chui vào xe tiếp Tay cảnh sát móc máy đàm gọi: Alô! Số gọi số 5… Xécgây à, Ivan đây, tớ cịn nợ cậu 100 rúp phải khơng? Hãy lấy số tiền từ xe trắng chạy qua nhé! Thằng cha lái xe vừa uống rượu đấy! 19 ... tục phát triển thị trường tiền tệ, tạo sở cho luân chuyển tiền tệ chế tác động CSTT thông suốt hơn, nên cần tiếp tục giải pháp sau: (i) Vấn đề cốt lõi để hoàn thiện chế tác động sách tiền tệ phát. .. cực, động thái tín hiệu điều hành sách NHNN ln TCTD chủ động đón nhận có chuẩn bị phù hợp, giúp gia tăng hiệu điều hành sách NHNN Phát triển thị trường tiền tệ nhằm hồn thiện chế tác động sách tiền. .. lỏng CSTT NHNN (ii) Trong phát triển thị trường tiền tệ, trọng phát triển thị trường liên ngân hàng (nội, ngoại tệ) , thị trường thứ cấp cho giấy tờ có giá Để phát triển thị trường liên ngân hàng,