TÓM TẮT: CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ PE VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ PE TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.

CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ PE VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ PE TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ PE VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ PE TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ PE VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ PE TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ PE VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ PE TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ PE VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ PE TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ PE VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ PE TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ PE VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ PE TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ PE VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ PE TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ PE VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ PE TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ PE VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ PE TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN ANH VŨ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ P/E VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ P/E TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Đoàn Thanh Hà TP HỒ CHÍNH MINH – THÁNG 12 NĂM 2022 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN LUẬN ÁN 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu Tầm quan trọng vấn đề nghiên cứu Trong dịng chảy lý thuyết đầu tư, có lẽ đầu tư giá trị quan điểm đầu tư đời sớm cho dù khơng có giải Nobel trao cho người khai sinh quan điểm, trường phái đầu tư lý thuyết đầu tư nhà đầu tư tư tổ chức cá nhân sử dụng phổ biến nhất, có ảnh hưởng lâu dài bền vững thị trường chứng khoán Quan điểm đầu tư giá trị sở chủ yếu để xây dựng thiết kế quy trình đầu tư nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp Trong quan điểm đầu tư giá trị nói chung phân tích nói riêng, định giá (Valuation) đóng vai trị quan trọng Định giá cổ phiếu, hay xác định giá trị nội so sánh với giá thị trường, sở quan trọng việc định đầu tư Kết định giá cổ phần, định giá doanh nghiệp sử dụng thương vụ phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu (IPO), niêm yết cổ phiếu, mua bán sáp nhập công ty, chuyển nhượng cổ phần… Trong hệ số thị trường (market multiple) thường sử dụng phương pháp định giá so sánh, P/E hệ số sử dụng phổ biến Theo Block (1999), P/E hệ số nhà đầu tư, nhà phân tích sử dụng phổ biến truyền thơng trích dẫn nhiều Nghiên cứu Imam Ctg 2008), Imam Ctg (2013) cho thấy tần suất xuất phương pháp định giá so sánh vượt trội so với phương pháp khác kể phương pháp chiết khấu dịng tiền, bội số thu nhập (P/E) mơ hình định giá so sánh sử dụng phổ biến Theo kết khảo sát nhà đầu tư tổ chức BofA Merrill Lynch năm 2012 (BofA Merrill Lynch Institutional Factor Survey 2012), hệ số P/E nhân tố sử dụng nhiều vượt xa số khác Sau 21 năm, TTCK Việt Nam, đặc biệt thị trường cổ phiếu có bước phát triển vượt bậc, thực trở thành phận cấu thành quan trọng hệ thống tài chính, kênh huy động vốn quan trọng doanh nghiệp kênh đầu tư quan trọng nhà đầu tư tổ chức, cá nhân Điều thể cách đồng qua số liệu số lượng công ty niêm yết, quy mơ giá trị vốn hóa, số lượng nhà đầu tư hình thành đồng tổ chức vận hành cung ứng dịch vụ thị trường, chủng loại hàng hóa thị trường Với phát triển thị trường cổ phiếu, công tác phân tích đầu tư định giá ngày trọng Tại thị trường chứng khoán Việt Nam, P/E hệ số thị trường (market ratio) sử dụng nhiều báo cáo phân tích cơng ty chứng khốn nhà đầu tư tổ chức, bình luận quan truyền thông hệ số chủ yếu phương pháp định giá so sánh sử dụng công tác định giá cổ phần phục vụ cho mục đích như: tư vấn đầu tư, định đầu tư, mua bán sáp nhập (M&A), phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng (IPO), chuyển nhượng vốn cổ phần có chuyển nhượng vốn cổ phần nhà nước, niêm yết Khoảng trống khoa học không quán kết nghiên cứu: Vẫn khoảng trống đáng kể hiểu biết vấn đề này, tác động yếu tố phi tài đến hệ số P/E chưa nghiên cứu, số nhân tố khác như: Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu, Giá trị số sách cổ phần (BVPS), tỷ lệ chi trả cổ tức (POR), địn bẩy tài (DA) cịn có nhiều kết nghiên cứu thực nghiệm khơng thống không thống với sở lý thuyết Trên giới, có nhiều nghiên cứu tình hình sử dụng mức độ xác mơ hình định giá nhiều thị trường khác Tuy nhiên, vấn đề nhiều nhà nghiên cứu quan tâm đề cập, chưa có câu trả lời thống như: Mức độ xác mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E so với mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (DCF) mơ hình khác, hay việc kết hợp mơ hình định giá liệu có góp phần cải thiện kết định giá Sự thiếu hụt nghiên cứu thực nhiệm Việt Nam: Tại Việt Nam nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hệ số P/E hạn chế số lượng chất lượng Các nghiên cứu liên quan chủ yếu tập trung vào chủ đề nhân tố tác động đến giá cổ phiếu bao gồm thơng tin kế tốn yếu tố vĩ mơ Nghiên cứu Phạm Hữu Hồng Thái Nguyễn Thành Đến (2017) số nghiên cứu chủ đề thức cơng bố Điều làm cho việc sử dụng hệ số P/E phân tích, định giá đưa khuyến nghị đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam thiếu hậu thuẫn chứng thực nghiệm Tại Việt Nam chưa có nghiên cứu tình hình sử dụng mơ hình định giá đặc biệt chưa có nghiên cứu thực nghiệm nhằm đo lường mức độ xác mơ hình định giá thực tế để làm sở cho việc lựa chọn sử dụng mơ hình định giá Từ đó, thấy việc nghiên cứu nhân tố tác động đến hệ số P/E; nghiên cứu đánh giá tình hình sử dụng, đo lường mức độ xác mơ hình định giá nói chung mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E nói riêng thị trường chứng khoán Việt Nam vấn đề cần thiết mặt khoa học thực tiễn 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát Mục tiêu chung luận án khám phá, bổ sung sở khoa học chứng thực nghiệm nhằm nâng cao hiệu sử dụng mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E TTCK Việt Nam 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Từ mục tiêu tổng quát nêu trên, luận án thực mục tiêu nghiên cứu cụ thể sau: Thứ xác định nhân tố ảnh hưởng đến hệ số P/E công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Thứ hai đánh giá tình hình sử dụng đo lường mức độ xác mơ hình định giá cổ phần nói chung mơ hình định giá so sánh sử dụng hệ số P/E nói riêng thị trường chứng khốn Việt Nam 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu, luận án phải trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: Các nhân tố tác động đến hệ số P/E công ty niêm yết TTCK Việt Nam ? Thực trạng sử dụng mức độ xác phương pháp định giá TTCK Việt Nam ? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hệ số P/E cổ phiếu niêm yết TTCK Việt Nam; thực trạng sử dụng mức độ xác phương pháp định giá cổ phiếu nói chung phương pháp định giá so sánh sử dụng hệ số P/E nói riêng TTCK Việt Nam Để trả lời câu hỏi nghiên cứu nhân tố tác động đến hệ số P/E, luận án nghiên cứu 406 công ty niêm yết, bao gồm 220 cổ phiếu niêm yết SGDCK TP.HCM 186 công ty niêm yết SGDCK Hà Nội giai đoạn 2010 – 2020 Để trả lời câu hỏi nghiên cứu tình hình sử dụng mức độ xác mơ hình định giá, luận án sử dụng mẫu nghiên cứu bao gồm 160 báo báo phân tích cổ phiếu cơng ty chứng khốn phát hành khoảng thời gian 2010 – 2020 1.5 Tổng quan phương pháp nghiên cứu: Luận án sử dụng 02 hướng tiếp cận nghiên cứu chính: Để trả lời câu hỏi nghiên cứu nhân tố tác động đến hệ số P/E, NCS sử dụng chủ yếu phương pháp phân tích định lượng Để kiểm định giả thuyết nghiên cứu nhân tố tác động đến hệ số P/E, NCS chủ yếu sử dụng mơ hình hồi quy đa biến như: (1) Mơ hình hồi quy gộp sử dụng phương pháp bình phương nhỏ (Pooled OLS); (2) Mơ hình yếu tố tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM); (3) Mơ hình yếu tố tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model – REM ) (4) Mơ hình Bình phương tối thiểu tổng qt (Generalized Least Squares -GLS) Đồng thời, tiến hành kiểm định khuyết tật mơ hình để lựa chọn mơ hình hồi quy phù hợp Để trả lời câu hỏi nghiên cứu tình hình sử dụng mức độ xác mơ hình định giá, NCS chủ yếu sử dụng Phương pháp phân tích nội dung (Content Analysis) xem xét đánh giá báo cáo phân tích cổ phiếu cơng ty chứng khốn phát hành 1.6 Đóng góp điểm luận án 1.6.1 Những đóng góp luận án: Về sơ sở lý luận Luận án kiểm định lại khám phá thêm nhân tố tác động đến hệ số P/E cổ phiếu niêm yết TTCK Việt Nam với số mẫu nghiên cứu lớn, thời gian nghiên cứu dài cập nhật, biến nghiên cứu đa dạng Kết nghiên cứu khám phá nhân tố tác động chất lượng quản trị cơng ty; nhân tố có tác động khác với dự kiến theo sở lý thuyết thông thường chưa thống lý thuyết như: Tỷ lệ chi trả cổ tức, giá trị sổ sách cổ phần, tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Kết nghiên cứu đóng góp thêm tri thức vấn đề này, cung cấp thêm chứng thực nghiệm thị trường cận biên có nhiều yếu tố đặc thù TTCK Việt Nam Luận án góp phần trả lời số câu hỏi quan trọng mà nhà nghiên cứu quan tâm như: tần suất sử dụng mơ hình định giá, lựa chọn mơ hình định giá phù hợp, mức độ xác mơ hình định giá nói chung mơ hình định giá so sánh theo bội số P/E nói riêng, mức độ xác kết hợp mơ hình định giá… thông qua chứng thực nghiệm TTCK Việt Nam Ý nghĩa thực tiễn: Luận án cung cấp sở khoa học quan trọng giúp nhà đầu tư, nhà phân tích lựa chọn sử dụng mơ hình định giá nói chung mơ hình định giá so sánh sử dụng hệ số P/E nói riêng TTCK Việt Nam Hạn chế tình trạng áp dụng phương pháp định giá theo kinh nghiệm cá nhân, áp dụng đơn theo lý thuyết kinh nghiệm từ nước dễ dẫn đến sai lệch làm giảm mức độ xác kết định giá Luận án đưa gợi ý nhà đầu tư, nhà phân tích việc lựa chọn sử dụng mơ hình định giá nói chung mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E nói riêng, đặc biệt luận án có góp ý cụ thể tiêu chí lựa chọn công ty so sánh áp dụng cho phương pháp tỷ số bình quân (phương pháp định giá so sánh) hướng dẫn Tiêu chuẩn định giá Việt Nam số 12 ban hành kèm theo Thông tư số 28/2021/TT – BTC Bên cạnh đó, luận án đưa khuyến nghị quan quản lý, công ty niêm yết nhằm nâng cao chất lượng công tác định giá cổ phần TTCK Việt Nam, gia tăng giá trị doanh nghiệp cách bền vững 1.6.2 Những điểm luận án: Luận án lần kết hợp 02 phương pháp nghiên cứu phân tích định lượng, phân tích hồi quy nhằm đánh giá đầy đủ nhân tố tác động đến hệ số P/E công ty niêm yết Việt Nam phương pháp phân tích nội dung (content analysis) nhằm đánh giá thực trạng sử dụng phương pháp định giá, đo lường mức độ xác phương pháp định giá nói chung phương pháp định giá so sánh sử dụng hệ số P/E nói riêng Làm sở đưa khuyến nghị sử dụng hệ số P/E định giá so sánh đưa định đầu tư; đưa khuyến nghị cụ thể lựa chọn sử dụng mô hình định giá Các nghiên cứu trước chủ yếu thực hai hướng nghiên cứu Luận án lần nghiên cứu tác động chất lượng quản trị đến hệ số P/E Các nghiên cứu trước tác động chất lượng quản trị công ty đến giá trị công ty giới Việt Nam chủ yếu sử dụng hệ số Tobin’Q hệ số P/B tiêu đo lường giá trị công ty Dù việc thu thập liệu điểm quản trị cơng ty cịn hạn chế, kết nghiên cứu cho thấy chất lượng quản trị công ty có tác động chiều đến hệ số P/E Điều góp phần khẳng định, yếu tố phi tài ngày đóng vai quan trọng định nhà đầu tư Luận án góp phần mở hướng nghiên cứu tác động yếu tố phi tài chính, có chất lượng quản trị cơng ty đến hệ số P/E Kết nghiên cứu luận án bổ sung thêm luận có ý nghĩa quan trọng bối cảnh tác động Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout ratio) hệ số P/E nói riêng giá trị cơng ty nói chung cịn vấn đề chưa thống sở lý thuyết chứng thực nghiệm Công thức Beaver Morse (1978) công thức 2.12 mối liên hệ tốc độ tăng trưởng lợi nhuận, tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu cho lập luận trái ngược tác động sách cổ tức đến hệ số P/E Các lý thuyết liên quan Miller Modigliani (1961), Walter (1963), Jensen Meckling (1976), Jensen (1986) chưa có thống mối quan hệ sách cổ tức giá trị cơng ty Kết nghiên cứu luận án cho thấy, tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt (POR) có tác động chiều tới hệ số P/E Kết nghiên cứu bổ sung luận quan trọng, thực tế nhà đầu tư có xu hướng ưa thích tin tưởng cơng ty trì khả trả cổ tức tiền mặt Do đó, cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt cao nhà đầu tư đánh giá cao hệ số P/E cao hơn, ngược lại với quan điểm cho tỷ lệ chi trả cổ tức cao tức tỷ lệ lợi nhuận giữ lại thấp, dẫn đến tiềm tăng trưởng thấp giá trị cơng ty thấp Luận án có phát tác động Giá trị sổ sách cổ phần (BVPS) đến hệ số P/E, kết nghiên cứu cho thấy BVPS có tác động ngược chiều với hệ số P/E Điều ngược lại với sở lý thuyết tác động BVPS tới giá thị trường cổ phiếu thông qua tác động tới P/E Mơ hình định giá thu nhập thặng dư (RIV), hướng tiếp cận định giá theo tài sản; kết nghiên cứu thực nghiệm Collins Ctg (1997), Sharma (2011), Lê Thị Khánh Phương (2015) tác động giá trị sổ sách đến giá cổ phiếu Cụ thể hơn, NCS tiến hành phân tích bổ sung, kết cho thấy riêng cơng ty có EPS nhỏ 500 đồng, BVPS có tác động chiều với P/E Nghiên cứu đưa đến phát mới, thị trường Việt Nam, nhà đầu tư quan tâm đến tiêu BVPS cơng ty có lợi nhuận (EPS) thấp, cơng ty có lợi nhuận (EPS) cao nhà đầu tư không quan tâm đến tiêu Một điểm đáng lưu ý luận án nghiên cứu tác động tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) hệ số P/E Các nghiên cứu trước biến tác động hạn chế như: nghiên cứu Arslan Ctg (2017), Dutta Ctg (2018) có đề cập đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) mơ hình nghiên cứu khơng có kết luận cụ thể; nghiên cứu Antalovski Cox (2021) thị trưởng Canada giai đoạn 2011 – 2018, có kết luận tác động 02 tiêu sinh lời tỷ lệ lãi ròng doanh thu tỷ lệ lợi nhuận tổng đầu tư (EBIT/Tổng tài sản) đến hệ số P/E chưa có kết luận tác động ROE, ROA đến hệ số P/E Các nghiên cứu thực nghiệm Ohlson (1995), Sharma (2011), Nguyễn Thị Thục Đoan (2011) chủ yếu tập trung vào mối quan hệ giá thị trường cổ phiếu thơng tin kế tốn có ROE Damoradan (2006) đề xuất cơng thức 2.13 cho ROE có tác động chiều đến hệ hệ số P/E Nhiều nghiên cứu thực nghiệm tiêu biểu Ohlson (1995), Sharma (2011), Nguyễn Thị Thục Đoan (2011) khẳng định mối quan hệ chiều tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) thị giá cổ phiếu Tuy nhiên, ROE tiêu lợi nhuận cổ phiếu (EPS) lại có mối quan hệ chiều rõ ràng Tác động ROE tới P/E vấn đề tương đối khó xác định, phụ thuộc vào tác động ROE đến giá cổ phiếu lớn hay mối liên hệ ROE EPS lớn Nghiên cứu thị trường Việt Nam luận án cho thấy, ROE tác động ngược chiều tới hệ số P/E Kết bổ sung hiểu biết tác động tiêu đo lường lợi nhuận đến hệ số P/E cho thấy tác động ROE đến giá cổ phiếu nhỏ so với mối liên hệ ROE EPS Đồng thời cần phải xem lại sở phương pháp, khuyến nghị, quy định sử dụng tỷ số phản ánh hiệu hoạt động doanh nghiệp ROE, ROA làm tiêu chí đánh giá, lựa chọn công ty so sánh Luận án tiến hành nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hệ số P/E TTCK Việt Nam với 10 nhân tố đưa vào mơ hình nghiên cứu, thời gian 11 năm từ năm 2010 đến năm 2020, mẫu nghiên cứu bao gồm 406 công ty niêm yết HOSE HNX thuộc nhóm ngành với 3766 quan sát Các nghiên cứu trước, tiêu biểu nghiên cứu Phạm Hữu Hồng Thái Nguyễn Thành Đến (2017), dựa số liệu 191 cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2010 – 2015, nghiên cứu chưa đề cập đưa kết luận số biến quan trọng Do vậy, so với nghiên cứu trước, luận án nghiên cứu dựa mẫu lớn hơn, đối tượng công ty đa dạng hơn, thời gian nghiên cứu dài cập nhật hơn, biến nghiên cứu đa dạng để bổ sung thêm tri thức, hiểu biết vấn đề thị trường cận biên Việt Nam Luận án lần đầu sử dụng phương pháp phân tích nội dung (Content Analysis) TTCK Việt Nam, xem xét phân tích nội dung phương pháp kết định giá cổ phần từ mẫu nghiên cứu bao gồm 160 báo cáo phân tích cơng ty chứng khoán phát hành giai đoạn 2010 – 2020 để nghiên cứu tình hình sử dụng mức độ xác mơ hình định giá Sử dụng thước đo đo lường mức độ xác mơ hình định giá bao gồm: Tỷ lệ xác giá mục tiêu (Target price accuracy) Sai số dự báo (Forecast error) Các nghiên cứu trước TTCK Việt Nam chủ yếu hệ thống hóa phương pháp định giá, đánh giá thực trạng công tác định giá doanh nghiệp khía cạnh như: sở pháp lý, quy trình định giá, chất lượng thơng tin đầu vào, chất lượng đội ngũ chuyên gia… 1.7 Kết cấu luận án Luận án kết cấu bao gồm chương: Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết nghiên cứu liên quan Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu thảo luận Chương 5: Kết luận khuyến nghị CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 2.1 Các vấn đề chung định giá cổ phiếu 2.1.1 Đầu tư giá trị lý thuyết đầu tư Đối với tài sản đầu tư nói chung cổ phiếu nói riêng, suốt gần kỷ qua, tranh luận xem liệu có thực tồn hội đầu tư tốt vượt trội phương pháp đáng tin cậy để dự đốn giá tài sản hay tìm hội đầu tư tốt khởi nguồn lý thuyết đầu tư quan trọng phát triển ứng dụng thực tiễn Ngoài 02 lý thuyết truyền thống làm tảng cho phương pháp phân tích phân tích kỹ thuật Lý thuyết đầu tư giá trị, Lý thuyết lâu đài gió; cịn có số lý thuyết vinh danh giải Nobel như: Lý thuyết danh mục đầu tư đại, Lý thuyết thị trường hiệu quả, Lý thuyết tài hành vi Những tảng Lý thuyết đầu tư giá trị (Value Investing) đề cập tác phẩm kinh điển đầu tư như: Phân tích chứng khốn (Security Analysis) Benjamin Graham David Dodd xuất năm 1931, Lý thuyết giá trị đầu tư (The Theory of Investment Value) John B Williams xuất năm 1938, Nhà đầu tư thông minh (The Intelligent Investor) Benjamin Graham xuất năm 1949 Trong dòng chảy lý thuyết, quan điểm đầu tư, Đầu tư giá trị lý thuyết đầu tư, trường phái đầu tư đời sớm nhất, dù không vinh danh giải Nobel lý thuyết khác, lý thuyết nhà đầu tư tư tổ chức cá nhân sử dụng phổ biến nhất, có ảnh hưởng lâu dài bền vững thị trường chứng khoán Quan điểm đầu tư giá trị sở chủ yếu để xây dựng thiết kế quy trình đầu tư nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp Tiêu biểu phương pháp Phân tích với quy trình phân tích Top – Down (từ xuống) bao gồm phân tích kinh tế, phân tích ngành phân tích cơng ty, từ xác định giá trị nội cổ phiếu, so sánh với giá thị trường định đầu tư Trong phương pháp phân tích bản, định giá (Valuation) đóng vai trị quan trọng Một cơng ty tốt khơng đồng nghĩa với cổ phiếu tốt, điều quan trọng nhà đầu tư phải mua cổ phiếu với giá Graham (1949, 1973) cho cổ phiếu có giá trị nội (Intrinsic Value) dựa vào yếu tố bên bên ngồi cơng ty; xác định phương pháp định giá Trong dài hạn, giá thị trường cổ phiếu dao động quanh tiệm cận với giá trị nội 10 Nghiên cứu không đủ sở để chấp nhận Giá thuyết 18 (H18), việc kết hợp mô hình DCF P/E định giá góp phần cải thiện mức độ xác kết định giá Thứ tám, Kết đo lường 02 thước đo Tỷ lệ xác giá mục tiêu (Target price accuracy) Sai số dự báo (Forecast error) cho thấy, mức độ xác kết định giá (Valuation Accurary) báo cáo phân tích thị trường Việt Nam thấp so với kết đo lường thị trường phát triển theo nghiên cứu Asquith cộng (2004), Demirakos cộng (2010), Kerl (2011), Imam cộng (2013), Sayed (2017), Erkilet cộng (2021) Kết nghiên cứu chấp nhận Giá thuyết 19 (H19): Kết định giá cổ phiếu báo cáo phân tích phát hành thị trường chứng khốn Việt Nam có mức độ xác thấp so với nước phát triển 39 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ CÁC KHUYẾN NGHỊ 5.1 Kết luận: Trong bối cảnh hệ số P/E mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E đóng vai trị số tài mơ hình định giá nhà phân tích, nhà đầu tư phương tiện truyền thông sử dụng cách phổ biến nhất, nhân tố tác động đến hệ số P/E, mức độ xác mơ hình định giá câu hỏi quan tâm nhà nghiên cứu, chuyên gia phân tích, nhà đầu tư thực tiễn Bằng hai hướng tiếp cận nghiên cứu tiến hành đồng thời, luận án đạt mục tiêu nghiên cứu đề 5.2 Một số gợi ý khuyến nghị 5.2.1 Các gợi ý nhà phân tích, nhà đầu tư: 5.2.1.1 Lựa chọn mơ hình định giá phù hợp: Luận án có kết nghiên cứu làm sở cho gợi ý nhà phân tích, nhà đầu tư lựa chọn mơ hình định giá Thứ nhất, mơ hình định giá chiết khấu dịng tiền (DCF) có mức độ xác cao so với mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E Đây phát quan trọng thị trường Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy mơ hình định giá có mức độ xác khác nhau, nhà phân tích cần đặc biệt lưu ý vấn đề lựa chọn mơ hình định giá, Thứ hai, kết nghiên cứu cho thấy, tình hình sử dụng mơ hình định giá công ty thuộc lĩnh vực tài bất động sản có khác biệt ngành cịn lại Các nhà phân tích thị trường Việt Nam cần đặc biệt lưu ý lựa chọn mơ hình định giá phù hợp định giá công ty thuộc hai lĩnh vực Suy rộng hơn, ngành nghề, lĩnh vực có đặc tính khác biệt dịng tiền, mơ hình kinh doanh … nên phù hợp với mơ hình định giá khác Thứ ba, kết nghiên cứu cho thấy nhà phân tích có xu hướng ưa thích sử dụng kết hợp mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E với mơ hình DCF Tuy nhiên, kết nghiên cứu luận án thị trường Việt Nam cho thấy chưa đủ sở để chưa thể khẳng định việc kết hợp mơ hình DCF P/E nói riêng việc kết hợp mơ hình nói chung góp phần cải thiện, chí có tiêu chí đo lường cịn cho thấy kết hợp làm giảm mức độ xác kết định giá Các nhà phân tích sử dụng lúc nhiều phương pháp để so sánh, đối chiếu (double check) nhằm hạn chế sai lệch mức phương 40 pháp cụ thể, cần cân nhắc kỹ việc tính giá trị nội cuối bình qn kết mơ hình định giá khác 5.2.1.2 Sử dụng hệ số P/E phân tích mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E Thứ nhất, Quy mô công ty với tiêu chí đo lường giá trị vốn hóa nhân tố quan trọng tác động đến hệ số P/E theo hướng chiều Do vậy, chọn cơng ty/nhóm cơng ty để tính tốn P/E so sánh (Benchmark P/E) phục vụ cho việc định giá định đầu tư, nhà đầu tư, nhà phân tích cần lưu ý đến yếu tố quy mơ cơng ty Nhà đầu xem xét sử dụng nhóm cơng ty so sánh cơng ty có quy mơ tương đương chia thành nhóm cơng ty có quy mơ lớn/vừa/nhỏ có điều chỉnh phù hợp so sánh hệ số P/E cơng ty có quy mô khác biệt lớn Thứ hai, Kết nghiên cứu thực nghiệm TTCK Việt Nam cho thấy 02 nhân tố đại diện cho rủi ro giá hệ số Beta mức độ biến động giá có tác động ngược chiều tới hệ số P/E Do vậy, chọn cơng ty/nhóm cơng ty để tính toán P/E tham chiếu (Benchmark P/E) phục vụ cho việc định giá định đầu tư, nhà đầu tư, nhà phân tích khơng nên so sánh cơng ty có hệ số Beta chênh lệch lớn, báo cho thấy mức độ rủi ro cổ phiếu khác Nhà phân tích cần xem xét lựa chọn cơng ty so sánh có hệ số Beta tương đồng có điều chỉnh phù hợp so sánh hệ số P/E cơng ty có khác biệt lớn Beta Tiêu chuẩn định giá Việt Nam số 12 ban hành kèm theo Thông tư số 28/2021/TT – BTC cần bổ sung Hệ số Beta, độ lệch chuẩn mức độ biến động giá vào tiêu chí đánh giá, lựa chọn doanh nghiệp so sánh phương pháp định giá tỷ số bình quân (Phương pháp định giá so sánh) Hiện tại, việc cung cấp thông tin, liệu hệ số Beta TTCK Việt Nam tương đối hạn chế chưa thống Các nhà phân tích cần tìm nguồn liệu đáng tin cậy có sẵn hệ số Beta tự thu thập liệu chạy mơ hình hồi quy để tính tốn hệ số Beta cổ phiếu Thứ ba, Đòn bẩy tài (được đo tỷ lệ nợ tổng tài sản - DA) rủi ro tài chính, loại rủi ro quan trọng bậc từ nội doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy, đòn bẩy tài (DA) có tác động ngược chiểu tới hệ số P/E Nhà đầu tư chấp nhận mặt hệ số P/E cao cơng ty có tỷ lệ nợ thấp ngược lại Các nhà phân tích cần xem số tiêu chí lựa chọn cơng ty so sánh, có điều chỉnh phù hợp hệ số P/E tham chiếu công ty định giá 41 cơng ty so sánh có khác biệt lớn địn bẩy tài chính, hệ số địn bẩy tài khác tiềm ẩn mức độ rủi ro tài cơng ty Thứ tư, chứng thực nghiệm nghiên cứu lại cho thấy, ROE có tác động ngược chiều tới hệ số P/E Kết nghiên cứu cho thấy, phương pháp, khuyến nghị, quy định sử dụng tỷ số phản ánh hiệu hoạt động doanh nghiệp ROE, ROA làm tiêu chí đánh giá, lựa chọn cơng ty so sánh khơng có sở Cần thêm nghiên cứu thực nghiệm để xác định rõ mối quan hệ Cụ thể tiêu chuẩn định giá Việt Nam số 12 ban hành kèm theo Thông tư số 28/2021/TT – BTC cần xem xét lại việc quy định sử dụng số phản ánh hiệu hoạt động doanh nghiệp: tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA) làm tiêu chí đánh giá, lựa chọn doanh nghiệp so sánh Thứ năm, Kết nghiên cứu cho thấy chất lượng quản trị cơng ty có tác động chiều tới hệ số P/E Kết này, cung cấp thêm chứng thực nghiệm cho thấy chất lượng quản trị công ty nhân tố quan trọng tác động đến giá trị công ty Các cơng ty có chất lượng quản trị cơng ty cao, gia tăng niềm tin nhà đầu tư tính minh bạch, ổn định bền vững, nhà đầu tư chấp nhận mặt hệ số P/E cao Các phân tích, nhà đầu tư đánh giá, lựa chọn công ty so sánh cần lưu ý bổ sung thêm tiêu chí quản trị công ty (Corporate Governance) yếu tố phi tài khác, thay tập trung vào yếu tố tài Thứ sáu, Kết nghiên cứu cung cấp thêm chứng thực nghiệm tác động ngược chiều mặt lãi suất thị trường, cụ thể lãi suất cho vay ngân hàng thương mại tới hệ số P/E Điều mang đến cho nhà đầu tư, nhà phân tích vấn đề cần lưu ý sử dụng hệ số P/E bình quân qua nhiều năm cổ phiếu làm P/E, hệ số P/E bình qn cơng ty ngành thị trường nước làm hệ số P/E tham tham chiếu mơ hình định giá so sánh sử dụng so sánh phân tích Cách tiếp cận thiếu sở khoa học vững quốc gia có tảng kinh tế vĩ mơ, tình hình thị trường tài chính, lạm phát, rủi ro quốc gia, rủi ro thị trường … dẫn đến thị trường có mặt lãi suất khác mặt hệ số P/E khác Tại thị trường, thời điểm khác có tình hình vĩ mơ khác nhau, mặt lãi suất khác mặt hệ số P/E khác Thứ bảy, Kết nghiên cứu luận án TTCK Việt Nam cho thấy, nhà phân tích chủ yếu sử dụng hệ số P/E bình quân công ty ngành xác định hệ số P/E 42 tham chiếu sử dụng mơ hình định giá so sánh Tuy nhiên, kết nghiên cứu luận án nhân tố tác động đến hệ số P/E lại cho thấy cho thấy P/E ngành tài có khác biệt có ý nghĩa thống kê với tất ngành lại Sự khác biệt hệ số P/E tất ngành khác khơng có ý nghĩa thống kê Do vậy, ta sử dụng hệ số P/E trung bình ngành/lĩnh vưc xác định hệ số P/E so sánh phục vụ cho công tác định giá công ty thuộc lĩnh vực tài Đối với cơng ty thuộc ngành, lĩnh vực khác cần xem xét cân nhắc áp dụng phương pháp 5.2.2 Các khuyến nghị quan quản lý công ty đại chúng Thứ nhất, Bằng chứng thực nghiệm nghiên cứu thị trường Việt Nam cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức có tác động chiều hệ số P/E Do tỷ lệ chi trả cổ tức khơng có mối quan hệ với EPS nói tỷ lệ chi trả cổ tức có tác động tích cực tới giá thị trường cổ phiếu giá trị công ty Khi hoạch định sách cổ tức hàng năm, doanh nghiệp cần lưu ý vấn đề Mặc dù quan tâm đến tốc độ tăng trưởng công ty nhà đầu tư có xu hướng quan tâm đến thu nhập thường xun, ưa thích cơng ty có mức độ trả cổ tức tiền mặt hợp lý Ngồi ra, việc trì trả cổ tức tiền mặt đặn tạo thêm tin tưởng vào dịng tiền thực cơng ty Chính sách chi trả cổ tức phù hợp góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp cách bền vững Thứ hai, Địn bẩy tài hoạt động cần thiết, giúp doanh nghiệp mở rộng quy mơ kinh doanh, gia tăng lợi nhuận, gia tăng hiệu sinh lời, từ góp phần làm gia tăng giá trị công ty Nhưng kết nghiên cứu cho thấy, địn bẩy tài có tác động ngược chiều tới hệ số P/E Nếu doanh nghiệp trì địn bẩy tài cao, làm gia tăng rủi ro, làm giảm hấp dẫn nhà đầu tư từ làm giảm giá trị cơng ty Đối với doanh nghiệp, việc sử dụng địn bẩy tài cần tính tốn, cân nhắc kỹ lưỡng đánh đổi khả sinh lời, rủi ro giá trị doanh nghiệp Thứ ba, Kết nghiên cứu cho thấy chất lượng quản trị công ty có tác động chiều tới hệ số P/E Kết cho thấy, doanh nghiệp, nâng cao chất lượng quản trị công ty giải pháp giúp gia tăng giá trị công ty dài hạn bền vững Các công ty đại chúng cần chủ động áp dụng nguyên tắc quản trị công ty Thứ tư, Nghiên cứu cho thấy kết định giá cổ phiếu báo cáo phân tích phát hành thị trường chứng khoán Việt Nam có mức độ xác thấp so với nước phát triển Để cải thiện hiệu công tác định giá cổ phần, số gợi ý sách cần lưu ý (1) Nâng cao chất lượng thơng tin kế tốn thơng qua việc hồn thiện chuẩn mực 43 kế toán Việt Nam (VAS) theo hướng tương thích với chuẩn mực kế tốn quốc tế (2) Có biện pháp chế tài đủ mạnh hành vi cố tình làm sai lệch thơng tin kế tốn, che đậy thơng tin xấu thân công ty đại chúng thỏa hiệp, tiếp tay cơng ty kiểm tốn (3) Khung pháp lý biện pháp kiểm tra, giám sát cần thực thi chặt chẽ đồng nhằm ngăn chặn hành vi thao túng thị trường chứng khốn, cố tình cung cấp thơng tin sai lệch, tạo cung cung cầu giả tạo để bóp méo, làm sai lệch giá cổ phiếu 5.3 Hạn chế luận án hướng nghiên cứu tiếp theo: Do khó khăn khách quan việc tiếp cận xử lý liệu công ty niêm yết báo cáo phân tích định giá nhà đầu tư tổ chức TTCK Việt Nam, nên luận án có số hạn chế (1) Mức ý nghĩa khả giải thích mơ hình nghiên cứu cịn thấp (2) Dữ liệu điểm quản trị cơng ty (Corporate Governance Score) hạn chế (3) Chưa tập trung nghiên cứu biến vĩ mô (3)Khi nghiên cứu tác động yếu tố ngành hệ số P/E chưa nghiên cứu nhóm phân ngành hẹp (4) số lượng mẫu nghiên cứu cho phương pháp phân tích nội dung (content analysis) cịn hạn chế Các hạn chế khoảng trống nghiên cứu mà NCS giải nghiên cứu 44 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt: Phạm Hữu Hồng Thái Nguyễn Vũ Hồng Phượng 2015, ‘Nghiên cứu tỉ suất sinh lợi danh mục cổ phiếu giá trị phần bù giá trị thị trường chứng khốn Việt Nam’, Tạp chí Công nghệ Ngân hàng, số 108 (Tháng 3/2015), Trang 16 – 29 Nguyễn Thị Hoàng Giang Bùi Thị Hồng Nhung 2014, ‘Nghiên cứu áp dụng mơ hình định giá tương doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh’, Tạp chí Khoa học Phát triển, tập 12, số 3:446 – 455 Lê Tấn Phước 2016, Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết, Tạp chí Tài chính, số tháng năm 2016 Lê Thị Tuyết Hoa 2016, Giáo trình thị trường tài định chế tài chính, Nhà xuất Kinh tế TP HCM Phạm Hữu Hồng Thái Nguyễn Thành Đến 2017, Yếu tố tác động đến số P/E công ty niêm yết thị trường chứng khốn, Tạp chí Tài chính, kỳ tháng 4/2017 Nguyễn Thị Thục Đoan 2011, Ảnh hưởng thông tin kế tốn số tài đến giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng số 62(2011) Trịnh Anh Khoa 2018, Các yếu tố tác động đến thay đổi giá cổ phiếu giao dịch sở giao dịch chứng khốn Hà Nội, Tạp chí Tài chính, tải từ https://tapchitaichinh.vn/kinh-tevi-mo/cac-yeu-to-tac-dong-den-su-thay-doi-gia-co-phieu-giao-dich-tren-so-giao-dichchung-khoan-ha-noi-136881.html Trương Đơng Lộc 2014, Các nhân tố ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu: Các chứng từ Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, Tạp chí Khoa học Đại học Cần Thơ Nguyễn Thị Khánh Phương 2015, Nghiên cứu mối quan hệ thông tin kế toán giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận án tiến sĩ, Trường Đại học Kinh tế Quốc Dân 10 Vũ Thị Kim Liên 2003, Luận khoa học phương pháp định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận án tiến sĩ kinh tế, Học viện Ngân hàng 11 Trần Văn Dũng 2007, Hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp Việt nam, Luận án tiến sĩ kinh tế, Đại học Kinh tế Quốc dân Hà Nội 45 12 Trần Nhân Phúc 2017, Nghiên cứu ảnh hưởng mức xếp hạng quản trị công ty hiệu tài cơng ty niêm yết SGDCK TP.HCM, Luận án tiến sĩ, Đại học Kinh tế TP.HCM 13 Báo cáo đánh giá thẻ điểm ACGS 2017-2018 cơng ty Việt Nam Chương trình Quản trị công ty Việt Nam IFC tài trợ, khn khổ hợp tác Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Cục Kinh tế Liên bang Thụy Sỹ (SECO) 14 Nguyễn Quang Dong & Nguyễn Thị Minh 2013, Giáo trình Kinh tế lượng, NXB Đại học Kinh tế Quốc dân 15 Phạm Thị Tuyết Trinh 2016, Kinh tế lượng ứng dụng kinh tế tài chính, NXB Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh 16 Bộ Tài (2005) Hệ thống chuẩn mực kế tốn Việt Nam, Chuẩn mực số 30 : Lãi cổ phiếu, Ban hành công bố theo Quyết định số 100/2005/QĐ-BTC ngày 28/12/2005 Bộ trưởng Bộ Tài 17 Bộ Tài Chính (2021) Thơng tư số 28/2021/TT – BTC ngày 27 tháng năm 2021 Ban hành Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 12 18 Quốc hội (2019) Luật chứng khoán số 59/2019/QH 14 19 Quốc hội (2020) Luật Doanh nghiệp số 59/2020/QH14) Tài liệu tiếng Anh: 20 Anderson, K & Brooks, C 2005, ‘Decomposing the price – earnings ratio’, Journal of Asset Management Vol.6,6, 456-469 21 Afza, T., & Tahir, S 2012, ‘Determinants Of Price-Earnings Ratio: The Case Of Chemical Sector Of Pakistan’, International Journal of Academic Research in Business and Social Sciences, 2(8), 331 22 Amoako‐Adu, B and Smith, B 2002, ‘Analysis of P/E ratios and interest rates’, Managerial Finance, Vol 28 No 4, pp 48-59 23 Arslan, H, Iltas, Y & Kayhan, T 2017, ‘Target P/E ratio determinants in the Turkish Stock Market: Earning volatility effect’, Theoretical and Applied Economics, Asociatia Generala a Economistilor din Romania - AGER, vol 0(4(613), W), pages 65-74, Winter 24 Asian Development Bank 2019, ASEAN Corporate Governance Scorecard Country Reports and Assessments 2019 25 Baltagi, B H., & Baltagi, B H 2008, ‘Econometric analysis of panel data’ (Vol 4) Chichester: John Wiley & Sons 46 26 Bancel, F., & Mittoo, U R 2014, ‘The Gap between the Theory and Practice of Corporate Valuation: Survey of European Experts’, Journal of Applied Corporate Finance, 26(4), 106– 117 doi:10.1111/jacf.12095 27 Bank of America Merrill Lynch 2012, BofA Merrill Lynch Institutional Factor Survey 2012 28 Basu, S 1977, ‘Investment performance of common stocks in relation to their price‐earnings ratios: A test of the efficient market hypothesis’, The journal of finance 32(3): 663-682 29 Bauer, R., Guenster, N & Otten, R 2004, ‘Empirical evidence on corporate governance in Europe: The effect on stock returns, firm value and performance’, Jounal of Asset Management 5, 91–104 30 Beaver, W., and Morse, D 1978, ‘What Determines Price-Earnings Ratios?’, Financial Analysts Journal, Vol.34, No.4, pp 65-76 31 Bilinski, P Lyssimachou, D & Walker, M 2013 ‘Target Price Accuracy: International Evidence’, The Accounting Review, Vol 88, No (MAY 2013), pp 825-851 (27 pages), published by: American Accounting Association https://www.jstor.org/stable/23526306 32 Block Stanley B 1999, ‘A Study of Financial Analysts: Practice and Theory’ Financial Analysts Journal, Vol 55, No (Jul - Aug., 1999), pp 86-95 (10 pages), https://www.jstor.org/stable/4480185 33 Bodie, Kane, Markus 2014, Investment, McGraw – Hill Education, New York 34 Bonini S, Zanetti L, Bianchini R & Salvi, A 2010, ‘Target Price Accuracy in Equity Research’, Journal of Business Finance & Accounting 37(9‐10):1177 – 1217 DOI:10.1111/j.1468-5957.2010.02209.x 35 Bradshaw, M.T 2002, ‘The Use of Target Prices to Justify Sell-Side Analysts' Stock Recommendations’ Accounting Horizons, 16(1), 27 -41 36 Frensidy B, Pelealu R J & Robiyanto R 2020, ‘Analysis of Equity Valuation Models and Target Price Accuracy: An Evidence From Analyst Reports in Indonesia’, SAGE Open, , vol 10(4), pages 21582440209, October 37 Burmeister E, Roll R & Ross.S.A 1994 ‘A Practitioner’s Guide to Arbitrage Pricing Theory’, A Practitioner’s Guide to Factor Models Charlottesville, VA: The Research Foundation of the Institute of Chartered Financial Analysts 38 Chahine, S 2008, ‘Value versus growth stocks and earnings growth in style investing strategies in Euro-markets’, Journal of Asset Management, 9(5), 347–358 47 39 Cho, J Y 1994, ‘Determinants of earnings – price ratios: a reexamination’, Review of Financial Economics, 3(2), 105–120 doi:10.1002/j.1873-5924.1994.tb00575.x 40 Collins, D W & Maydew, E L & Weiss, I S., 1997 ‘Changes in the value-relevance of earnings and book values over the past forty years’, Journal of Accounting and Economics, Elsevier, vol 24(1), pages 39-67, December 41 Damodaran, A 2012, Investment valuation, Aufl., New York 817 42 Damoradan, A 2016, Relative valuation across the entire market: Why not ?, Lecture notes from: https://pages.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/eqnotes/othermults.pdf 43 Demirakos E, Strong N C & Walker M 2004, ‘What Valuation Models Do Analysts Use ?’ (December 31, 2004) Accounting Horizons, 18 (4), pp 221-240, 2004, Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3479656 44 Demirakos, E G., Strong, N C., & Walker, M 2010, ‘Does Valuation Model Choice Affect Target Price Accuracy?’, European Accounting Review, 19(1), 35–72 45 Dukes W P, Peng Z & English P C 2006, ‘How Do Practitioners Value Common Stock?’ The Journal of Investing Fall 2006, 15 (3) 90-104; DOI: https://doi.org/10.3905/joi.2006.650148 46 Dutta, K D., Saha, M., & Das, D C 2018, ‘Determinants of P/E Ratio: An empirical study on listed manufacturing companies in DSE’, International Journal of Scientific and Research Publications, 8(4), 167-174 47 Erkilet, G Janke, G & Kasperzak, R 2021, ‘How valuation approach choice affects financial analysts’ target price accuracy’ Journal of Business Economics (2021) 48 Fama, E F & French K R 1992, ‘The Cross – Section of Expected Stock Returns’, Journal of Finance, vol XLVII, no 2, June 1992 49 Fama E F & French K R 1993 ‘Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds’, Journal of Financial Economics, vol 33, no 1:3–56 50 Farah Freihat, A R 2019, ‘Factors affecting price to earnings ratio (P/E): Evidence from the emerging market’, Risk Governance and Control: Financial Markets & Institutions, 9(2), 4756 51 Feltham, G and J Ohlson 1995 ‘Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities’, Contemporary Accounting Research 11, 689-731 52 G20/OECD 2015, Principles of Corporate Governance 53 Graham, Benjamin 1973, The Intelligent Investor, Harpers & Row, New York 48 54 Graham, B & Dodd, D L F., & Cottle, S 1934, Security analysis, McGraw-Hill, New York 55 Gompers, PA, Ishii, J L & Metrick, A.2003, ‘Corporate Governance and Equity Prices’, Quarterly Journal of Economics, Vol 118, No 1, pp 107-155 56 Gode, D., Ohlson, J.A 2006, ‘A Unified Valuation Framework for Dividends, Free Cash Flows, Residual Income, and Earnings Growth Based Models’, Working paper, New York University, Arizona State University 57 Gujarati, D N 2009, Basic econometrics, Tata McGraw-Hill Education 58 Hand, J R M.; Coyne J G ; Green, J R; Zhang X F 2017, ‘The Use of Residual Income Valuation Methods by U.S Sell-Side Equity Analysts’ Journal of Financial Reporting (2017) (1): 1–29 https://doi.org/10.2308/jfir-51932 59 Huang A G & Wirjanto T S 2021, ‘Is China’s P/E Ratio Too Low ? Examining the Role of Earnings Volatility’, Pacific-Basin Finance Journal 20(2012) 41 – 61 60 Hsiao C 2003, Analysis of Panel Data (Second Edition), Cambridge Press 61 Imam, S., Chan, J., Shah, S Z A 2013, ‘Equity valuation models and target price accuracy in Europe: Evidence from equity reports’, International Review of Financial Analysis, 28, 9– 19 62 Joint Initiative of the ASEAN Capital Markets Forum and the Asian Development Bank, ASEAN Corporate Governance Scorecard Country Reports and Assessments 2012–2013 63 Joint Initiative of the ASEAN Capital Markets Forum and the Asian Development Bank, ASEAN Corporate Governance Scorecard Country Reports and Assessments 2013–2014 64 Joint Initiative of the ASEAN Capital Markets Forum and the Asian Development Bank, ASEAN Corporate Governance Scorecard Country Reports and Assessments 2019 65 Joint Initiative of the ASEAN Capital Markets Forum and the Asian Development Bank, ASEAN Corporate Governance Scorecard Country Reports and Assessments 2015 66 Kane, Marcus & Noh 1996, ‘The P/E Multiple and Market Volatility’, Financial Analysts Journal Vol 52, No (Jul - Aug., 1996), pp 16-24 67 Kerl, G, ‘Target Price Accuracy’ (April 1, 2011) BuR Business Research Journal, Vol 1, No 1, pp 74-96, March 2011, Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=1806927 68 Keynes, J M 1937 ‘The general theory of employment’, The quarterly journal of economics, 51(2), 209-223 69 Kisor Jr., M and Whitbeck, V.S 1963, ‘A New Tool in Investment Decision-Making’, Financial Analysts Journal, 19, 55-62 https://doi.org/10.2469/faj.v19.n3.55 49 70 Krishnan, CNV Chen,Y 2020, ‘The Relationship between Dividend Payout and Price-toEarnings’, Journal of Accounting and Finance, vol 20(2), 2020, pp 111-130, May 2020 71 Luo, Y., & Salterio, S E 2014, ‘Governance Quality in a “Comply or Explain” Governance Disclosure Regime’, Corporate Governance: An International Review, 22(6), 460–481 72 Lutfi, M., & Arsitha, J 2016, ‘The Analysis of Factors Affecting Price Earnings Ratio on the Company Shares Registered in Jakarta Islamic Index’, Academic Journal of Economic Studies, 2(3), 55-63 73 Lynch, P 1989, One up on Wall Street: How To Use What You Already Know To Make Money In The Market, Simon & Schuster 74 Malkiel, B G & Cragg, J G, 1970 ‘Expectations and the Structure of Share Prices’, American Economic Review, American Economic Association, vol 60(4), pages 601-617, September 75 Markiel, B G 2007, A Random Walk Down Wall Street, W.W Norton & Company, Inc 76 Markowitz, H 1952 ‘Portfolio selection’ The journal of finance, 7(1), 77-91 77 Morris, J R 2009, ‘Life and death of businesses: A review of research on firm mortality’, Journal of Business Valuation and Economic Loss Analysis, 4(1), 1-39 78 Nagorniak, J, J Wilcox, S, E.2019, Equity Valuation: Concept and Basic Tools (Reading 49), Volume Equity and Fix Income CFA program curriculum 2019 Level CFA Institute 79 Nicholson, S F 1960, ‘Price – Earnings Ratios’, Financial Analysts Journal, 16:4, 43 – 45 80 Ohlson, J.A 1995, ‘Earnings, Book Values, and Dividends in Equity Valuation’, Contemporary Accounting Research 11, 661-687 81 Palepu, K.G., Healy, P.M., Bernard, V.L., 2000, Business Analysis and Valuation Using Financial Statements, 2nd edition South-Western, Cincinnati, OH 82 Pastor L, & Stambaugh R F 2003, ‘Liquidity Risk and Expected Stock Returns’, Journal of Political Economy,vol 111, no 3:642–685 83 Pinto, J, E Henry, E Robinson T,R Stowe, J D 2018, Equity valuation: Applications and Processes (Reading 27), Volume Equity, 2018 CFA program curriculum Level CFA Institute 84 Pinto, J, E Henry, E Robinson T,R Stowe, J D 2018, Market – Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples (Reading 32), Volume Equity 2018 CFA program curriculum Level CFA Institute 50 85 Pinto J E, Robinson T R & Stowe J D 2019 ‘Equity valuation: A survey of professional practice’, Review of Financial Economics, John Wiley & Sons, vol 37(2), pages 219-233, April 86 Ramcharran, H 2002, ‘An empirical analysis of the determinants of the P/E ratio in emerging markets’, Emerging Markets Review, 3(2), 165-178 87 Rasheed A, Muhammad K S, Shahab-Ud D & Muhammad I 2018 ‘How Do Investment Banks Price Initial Public Market" International Offerings?’ Journal of An Empirical Financial Analysis Studies 6, of no Emerging 3: 77 https://doi.org/10.3390/ijfs6030077 88 Reis, N P M., & Augusto, G M 2014, ‘Determinants Of Firm Terminal Value: The Perspective Of North American And European Financial Analysts’ International Business & Economics Research Journal (IBER), 13(4), 793–808 https://doi.org/10.19030/iber.v13i4.8687 89 Roosenboom, P., & Thomas, J 2007, ‘How Do Underwriters Value Initial Public Offerings? An Empirical Analysis of the French IPO Market’, Contemporary Accounting Research, 24(4), 1217–1243 doi:10.1506/car.24.4.7 90 Ross, S A (1976), ‘The arbitrage theory of capital asset pricing’, Journal of economic theory 13.3 (1976): 341-360 91 Sayed, S.A 2017, ‘How much does valuation model choice matter? Target price accuracy of PE and DCF model in Asian emerging markets’, Journal of Accounting in Emerging Economies, Vol No 1, pp 90-107 https://doi.org/10.1108/JAEE-10-2014-0055 92 Schmidt, J 2022, The process of determining the present value of a company or an asset, Available from https://corporatefinanceinstitute.com/resources/uncategorized/valuation/ (29/9/2022) 93 Schreiner, A 2007, Equity Valuation Using Multiples: An Empirical Investigation, Doctor of Business Administration Dissertation University of St Gallen 94 Shamsuddin, A F M., & Hillier, J R 2004, ‘Fundamental determinants of the Australian price–earnings multiple’, Pacific-Basin Finance Journal, 12(5), 565– 576 doi:10.1016/j.pacfin.2004.02.001 95 Sharma, D S 2011, ‘ Determinants of Equity Share Prices In India’ , Journal of Arts, Science & Commerce, 2(4), 51-60 51 96 Sharpe, W F (1964), ‘Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk’, The journal of finance, 19(3), 425-442 97 Williams, J B 1938, The theory of investment value (Vol 36), Cambridge, MA: Harvard University Press 52 53 ... thuyết nhân tố ảnh hưởng đến P/E Nền tảng lý thuyết phương pháp định giá Lý thuyết đầu tư giá trị (Value Investing) Phương pháp định giá so sánh nói chung phương pháp định giá so sánh theo hệ số. .. đo lường mức độ xác phương pháp định giá nói chung phương pháp định giá so sánh sử dụng hệ số P/E nói riêng Làm sở đưa khuyến nghị sử dụng hệ số P/E định giá so sánh đưa định đầu tư; đưa khuyến... xác định nhân tố ảnh hưởng đến hệ số P/E công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ hai đánh giá tình hình sử dụng đo lường mức độ xác mơ hình định giá cổ phần nói chung mơ hình định giá