Đang tải... (xem toàn văn)
Bài viết Tác động của thông tin thoái vốn nhà nước tại các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam nghiên cứu nhằm mục đích đánh giá tác động thông tin thoái vốn nhà nước tới biến động giá cổ phiếu của doanh nghiệp. Bài viết sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện (event study) để đánh giá tác động của thông tin và phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS) để xác định nguyên nhân gây ra sự biến động của lợi nhuận bất thường tích lũy (CAR) của cổ phiếu.
TÁC ĐỘNG CỦA THƠNG TIN THỐI VỐN NHÀ NƯỚC TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Dương Ngân Hà1 Tóm tắt: Bài nghiên cứu nhằm mục đích đánh giá tác động thơng tin thối vốn nhà nước tới biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp Bài viết sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện (event study) để đánh giá tác động thơng tin phương pháp hồi quy bình phương nhỏ (OLS) để xác định nguyên nhân gây biến động lợi nhuận bất thường tích lũy (CAR) cổ phiếu Dữ liệu bao gồm 27 doanh nghiệp niêm yết 02 Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) Hà Nội (HNX) TP Hồ Chí Minh (HSX) thơng báo thoái vốn giai đoạn 2017-2022 Kết cho thấy thơng tin thối vốn có tác động tích cực ngắn hạn tới biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết Tuy nhiên, mức độ tác động tùy thuộc vào số đặc điểm SGDCK niêm yết, thời điểm thoái vốn, mức độ chênh lệch giá bán thị giá cổ phiếu thời điểm cơng bố thơng tin Bên cạnh đó, nghiên cứu tìm thấy quy mơ vốn điều lệ, tỷ lệ sở hữu nhà nước tỷ lệ bán vốn nhà nước có tác động tích cực tới CAR(20) Kết nghiên cứu sở để tác giả đưa số khuyến nghị cho nhà quản lý nhà đầu tư Từ khóa: Doanh nghiệp niêm yết, lợi nhuận bất thường, nghiên cứu kiện, thoái vốn GIỚI THIỆU Thoái vốn (divestment) hai bước nhằm thực tái cấu DNNN theo hướng nâng cao hiệu khả cạnh tranh Thoái vốn nhà nước chủ trương lớn Đảng, Nhà nước thời gian qua Hoạt động tái cấu DNNN bao gồm việc cổ phần hóa doanh nghiệp thoái vốn nhà nước doanh nghiệp sau cổ Học viện Ngân hàng Email: hadn@hvnh.edu.vn Phần TÀI CHÍNH 671 phần hóa Ngay từ đầu năm 1990, Chính phủ xây dựng kế hoạch cổ phần hóa DNNN theo giai đoạn chính: 1992-1996 (Giai đoạn thí điểm); 1996-1998 (Giai đoạn mở rộng chương trình thí điểm); 1998-2002 (Giai đoạn tăng tốc cổ phần hóa) trình tiếp tục Trong hai thập kỷ, tái cấu trúc DNNN thông qua cổ phần hóa thối vốn trở thành phần quan trọng trình cải cách kinh tế Việt Nam Nghị Quyết 15 Chính phủ ban hành năm 2014 Một số giải pháp đẩy mạnh cổ phần hóa, thối vốn nhà nước doanh nghiệp ban hành tạo đà thúc đẩy hoạt động cổ phần hóa, thối vốn DNNN Sau năm triển khai, tới năm 2017, Quyết định 1232/ QĐ-TTg ban hành ngày 17/8/2017 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Danh mục doanh nghiệp có vốn nhà nước thực thoái vốn giai đoạn 2017-2020 lần khẳng định lại tầm quan trọng hoạt động thoái vốn nhà nước doanh nghiệp thực chào bán cơng khai Lũy kế giai đoạn 2016-2020, thối vốn nhà nước thực 106 đơn vị thuộc Quyết định 1232 định 908/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ, đạt 30% số lượng 11% giá trị so với kế hoạch Từ năm 2021 tháng năm 2022, hoạt động thoái vốn thực 38 doanh nghiệp với giá trị 2.047 tỷ đồng, thu 6.582 tỷ đồng Riêng hoạt động thoái vốn doanh nghiệp thuộc Quyết định 908 đạt 52,8 tỷ đồng thu 85,1 tỷ đồng, lại thối vốn Tập đồn, Tổng cơng ty doanh nghiệp Có thể thấy, kết thối vốn doanh nghiệp nhà nước không đảm bảo kế hoạch thu ngân sách nhà nước đặt Bản chất hoạt động thoái vốn nhà nước việc thay đổi tỷ lệ sở hữu cổ đông Nhà nước doanh nghiệp Tuy vậy, khác với cổ phần hóa, mức độ thay đổi vốn sở hữu nhà nước hoạt động thối vốn thường có quy mô nhỏ Bởi vậy, tác động hoạt động thối vốn có ảnh hưởng tới kết kinh doanh doanh nghiệp (khi thay đổi cấu sở hữu) kỳ vọng nhà đầu tư (đối với doanh nghiệp niêm yết thị trường) Với hoạt động thoái vốn, mức biến động giá cổ phiếu phụ thuộc vào kỳ vọng nhà đầu tư mức độ tăng trưởng doanh 672 KỶ YẾU HỘI THẢO QUỐC TẾ DÀNH CHO CÁC NHÀ KHOA HỌC TRẺ KHỐI TRƯỜNG KINH TẾ VÀ KINH DOANH nghiệp tương lai có tham gia cổ đông Đặc biệt doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn, với cách thức đấu giá thơng qua việc đưa giá khởi điểm, nhà đầu tư thường cân nhắc mối quan hệ giá thị trường cổ phiếu so với giá khởi điểm mà tổ chức phát hành cơng bố Thêm vào đó, để đạt mục đích bán cổ phần thu lại lượng vốn kỳ vọng, giá bán cổ phiếu thối vốn dẫn tới kỳ vọng giá khác nhà đầu tư Dựa thơng tin hoạt động thối vốn như: lĩnh vực kinh doanh, tỷ lệ bán vốn, giá khởi điểm, quy mô doanh nghiệp, kỳ vọng nhà đầu tư dẫn tới phản ứng thời cung cầu phản ánh vào thay đổi giá cổ phiếu thị trường Tại Việt Nam, nghiên cứu chủ yếu tập trung vào hoạt động cổ phần hóa doanh nghiệp chào bán chứng khốn lần đầu cơng chúng Hoạt động thối vốn chưa thực quan tâm nghiên cứu thời gian qua Với mục đích xem xét tác động thơng tin thối vốn nhà nước doanh nghiệp niêm yết liệu có ảnh hưởng tới kỳ vọng nhà đầu tư thị trường chứng khoán, tác giả nghiên cứu mối quan hệ mức sinh lời cổ phiếu xung quanh ngày công bố thông tin thoái vốn Kết nghiên cứu kỳ vọng giúp cho nhà đầu tư nhận thức rõ mối quan hệ kỳ vọng nhà đầu tư thơng tin thức hoạt động thị trường Bài viết chia thành phần, phần tổng quan cơng trình nghiên cứu trước mối quan hệ thối vốn kỳ vọng nhà đầu tư Phần liệu phương pháp nghiên cứu, phần kết nghiên cứu Một số kiến nghị tác giả trình bày phần TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ CÁC TÁC ĐỘNG CỦA HOẠT ĐỘNG THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC 2.1 Tác động tới doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu trước cung cấp chứng cho thấy hoạt động bán phần vốn nhà nước sở hữu doanh nghiệp có tác động tích cực lên khả sinh lời doanh nghiệp (Gupta, 2005; Mutugi Ngughi, 2013; Usman Olrunmole, 2015; AI Hinal, 2016) Phần TÀI CHÍNH 673 Điểm chung nghiên cứu đề cập tới hoạt động thay đổi tỷ lệ sở hữu nhà nước doanh nghiệp tác động tới thay đổi chế quản trị, giảm mức độ tập trung quyền sở hữu nhà nước từ giảm chi phí đại diện doanh nghiệp Tuy nhiên, hoạt động tư nhân hóa thường hiểu hoạt động cổ phần hóa doanh nghiệp Việt Nam Đây lần Nhà nước bán phần vốn cho nhà đầu tư bên ngồi Trong đó, thối vốn hoạt động bán bổ sung phần vốn Nhà nước doanh nghiệp sau thực cổ phần hóa thành cơng Gupta (2005) sở hữu nhà nước doanh nghiệp đạt mức 50%, hoạt động bán vốn cổ phần cho có tác động tích cực tới khả sinh lời doanh nghiệp Cùng quan điểm này, AI-Taani (2013) tìm chứng cho thấy khả thiện khả khoản tỷ lệ nợ sau thực bán bớt vốn cổ phần nhà nước doanh nghiệp Jordan Đồng thời, giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước dẫn tới giảm xung đột lợi ích ban lãnh đạo cổ đông doanh nghiệp (Mutugi Ngugi, 2013) Trong số nghiên cứu đề cập trực tiếp tới hoạt động thoái vốn, Ims Seiffert (2015) thực nghiên cứu doanh nghiệp Scandinavia Kết cho thấy tác động thối vốn lên cấu trúc vốn, cổ tức, địn bẩy tài chính, vốn đầu tư việc làm doanh nghiệp Nghiên cứu Chakrabarti cộng (2017) hoạt động thoái vốn DNNN Ấn Độ giai đoạn 2001 đến 2014 cho thấy hoạt động bán vốn lần đầu Nhà nước doanh nghiệp cải thiện hoạt động kinh doanh kết lại không với lần bán vốn sau Nhóm tác giả đưa lý giải cho tượng thay đổi hoạt động quản trị công ty tác động cấu trúc sở hữu vốn Tại Việt Nam, nghiên cứu thay đổi tỷ lệ sở hữu Nhà nước DNNN tập trung chủ yếu vào hoạt động cổ phần hóa doanh nghiệp Các kết nghiên cứu tác động cổ phần hóa tới khả sinh lời doanh nghiệp có tương đồng với nghiên cứu nước (Loc Tran, 2015; Tran cộng sự, 2015) 674 KỶ YẾU HỘI THẢO QUỐC TẾ DÀNH CHO CÁC NHÀ KHOA HỌC TRẺ KHỐI TRƯỜNG KINH TẾ VÀ KINH DOANH 2.2 Tác động tới nhà đầu tư Bên cạnh tác động dài hạn lên khả sinh lời, hiệu kinh doanh doanh nghiệp thay đổi cấu trúc sở hữu, hoạt động thoái vốn doanh nghiệp chứng minh có tác động đáng kể tới biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp ngắn hạn Nghiên cứu tác động thông báo thoái vốn tới doanh nghiệp thực từ năm 1994 với mẫu nghiên cứu doanh nghiệp Nam Phi Meznar cộng (1994), Wright Ferris (1997) lợi nhuận bất thường tích lũy cơng ty thơng báo thối vốn khỏi doanh nghiệp Nam Phi ghi nhận mức âm sau thơng tin thối vốn Nghiên cứu Dordi Weber (2019) cho thấy thơng tin thối vốn doanh nghiệp ngành dầu khí tác động tiêu cực tới việc thay đổi giá cổ phiếu doanh nghiệp ngành Ở hướng nghiên cứu khác tác động ngắn hạn thơng tin thối vốn, Bassen cộng (2020) sau công ty quản lý tài sản lớn thơng báo thối vốn khỏi cơng ty khai thác than, lợi nhuận bất thường tích lũy cổ phiếu công ty lớn ngành nhận giá trị âm Tuy vậy, tác giả nhận định giá cổ phiếu cơng ty cịn lại khơng bị ảnh hưởng, giá cổ phiếu cơng ty quản lý tài sản lại tăng sau thơng báo thối vốn Đối với hoạt động thoái vốn DNNN, nghiên cứu Xu cộng (2020) phản ứng khác giá cổ phiếu DNNN doanh nghiệp tư nhân Tác giả tìm thấy lợi nhuận bất thường dương liên quan tới thông tin thoái vốn doanh nghiệp tư nhân lợi nhuận bất thường âm liên quan tới thông báo thoái vốn DNNN Đặc điểm lý giải khác biệt đối tượng doanh nghiệp Trung Quốc phù hợp với chi phí quản lý cao liên quan tới sở hữu nhà nước doanh nghiệp Nghiên cứu thông tin công bố xoay quanh thời điểm thoái vốn nhà nước số doanh nghiệp Việt Nam, Quy (2018) phát thay đổi lợi nhuận bất thường tích lũy cổ phiếu theo hướng tăng từ 12,9% đến 17,9% Tuy nhiên, kết không đồng tất 675 Phần TÀI CHÍNH cổ phiếu mẫu nghiên cứu có khác biệt cửa sổ kiện (với thông báo khác liên quan tới thơng tin thối vốn) Nghiên cứu rõ khác biệt chiến lược giao dịch nhà đầu tư cá nhân giai đoạn thơng tin thối vốn cơng bố Có thể thấy, tác động thơng tin thối vốn ngắn hạn chưa rõ ràng Tùy thuộc vào đối tượng doanh nghiệp, thơng tin thối vốn kỳ vọng khác giá trị doanh nghiệp, giá cổ phiếu phản ứng tích cực tiêu cực với thơng tin công bố Do vậy, tác giả kỳ vọng tồn mối quan hệ thơng tin thối vốn biến động giá cổ phiếu DNNN Việt Nam DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu viết lấy dựa thông tin doanh nghiệp niêm yết thực thối vốn thành cơng giai đoạn từ năm 2017 đến tháng năm 2022 Thơng tin doanh nghiệp thối vốn tác giả thống kê từ thông tin chào bán đấu giá riêng lẻ công chúng phương tiện thông tin đại chúng website SGDCK TP Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội Theo đó, tác giả thống kê 28 doanh nghiệp thoái vốn thành công cổ phiếu niêm yết hai SGDCK có 17 doanh nghiệp niêm yết HOSE 11 doanh nghiệp niêm yết HNX (Bảng 1) Bảng Danh sách Doanh nghiệp niêm yết thực thoái vốn từ năm 2017 đến STT Năm Tên doanh nghiệp Mã CK SGDCK Đơn vị thoái vốn 2017 CTCP xuất nhập Quảng Bình QBS HSX SCIC 2017 Tổng CTCP Đầu tư phát triển xây dựng DIG HSX Bộ Xây dựng 2017 CTCP Phát triển nhà Bà Rịa Vũng Tàu HDC HSX SCIC 2017 CTCP Thương nghiệp Cà Mau CMV HSX SCIC 676 KỶ YẾU HỘI THẢO QUỐC TẾ DÀNH CHO CÁC NHÀ KHOA HỌC TRẺ KHỐI TRƯỜNG KINH TẾ VÀ KINH DOANH 2017 CTCP sữa Việt Nam VNM HSX SCIC 2017 Tổng CTCP bia - rượu - nước giải khát SAB HSX Bộ Công thương 2018 NHTMCP Quân Đội MBB HSX Vietcombank 2018 CTCP Lilama L62 HNX LILAMA 2018 CTCP Du lịch - Thương mại TTT HNX UBND tỉnh Tây Ninh 10 2018 CTCP nhựa Bình Minh BMP HSX SCIC 11 2019 CTCP Ắc quy Tia Sáng TSB HNX VINACHEM 12 2019 CTCP Lilama 10 L10 HSX LILAMA 13 2019 CTCP Lilama 18 LM8 HSX LILAMA 14 2019 CTCP Lilama 69-1 L61 HNX LILAMA 15 2019 Tổng Công ty Viglacera - CTCP VGC HSX Bộ Xây dựng 16 2019 CTCP Cao su Sao Vàng SRC HSX VINACHEM 17 2019 CTCP Tư vấn Xây dựng Điện TV4 HNX VINACHEM 18 2019 CTCP Bột giặt Net NET HNX VINACHEM 19 2019 CTCP Dược Lâm Đồng - Ladophar LDP HNX SICI 20 2019 PHN HNX VINACHEM 21 2020 CTCP IDICO IDC HNX Bộ Xây dựng 22 2020 CTCP Nước - Mơi trường Bình Dương BWE HSX CTCP Nước - Mơi trường Bình Dương 23 2021 Tổng CTCP Bảo hiểm bưu điện PTI HNX Bưu điện Việt Nam 24 2021 CTCP Xuất nhập An Giang AGM HSX SCIC 25 2022 NHTMCP Bưu Điện Liên Việt LPB HSX Bưu điện Việt Nam 26 2022 CTCP Đầu tư Xây dựng HUD1 HU1 HSX Đầu tư PT nhà Đô thị HUD 27 2022 CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sông Đà SJS HSX Tổng Cơng ty Sơng Đà 28 2022 CTCP Hóa chất Việt Trì HVT HNX VINACHEM CTCP Pin Hà Nội Nguồn: Tác giả tổng hợp 3.2 Phương pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện Mackinlay (1997) với ngày kiện ngày công bố thông tin chào bán cổ phần công chúng nhằm mục đích thối vốn nhà nước doanh nghiệp niêm yết 677 Phần TÀI CHÍNH Phương pháp nghiên cứu kiện xem xét lợi nhuận bất thường (AR) cổ phiếu ngày xoay quanh kiện Theo AR xác định chênh lệch tỷ suất sinh lời thực cổ phiếu với tỷ suất sinh lời kỳ vọng cổ phiếu giai đoạn nghiên cứu kiện Với doanh nghiệp i kiện t, AR xác định sau: ARit = Rit - E(Rit) Tỷ suất sinh lời thực tế xác định sau: Trong Pit giá cổ phiếu công ty i thời điểm t Đối với lợi nhuận kỳ vọng E(Rit) tác giả sử dụng mơ hình thị trường (MacKinlay, 1997) sở mơ hình hồi quy tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu với tỷ suất lợi nhuận thị trường (VN-index) giai đoạn 120 ngày trước kiện (từ ngày thứ 30 tới ngày thứ 120 trước thời điểm kiện diễn ra) sau: Rit = α + βRmt + εit Trong Rmt tỷ suất lợi nhuận giản đơn số thị trường thời điểm ước lượng Sau xác định tỷ suất sinh lời bất thường tác giả thực tổng hợp cách tính tốn tiêu lợi nhuận bất thường lũy kế (Cumulative Abnormal Return - CAR) sau: Trong t1 t2 giai đoạn lũy kế Trong tác giả thực tính tốn CAR 20 (tương ứng với CAR(-10 +10)) Để xem xét toàn DNNN công bố kế hoạch bán đấu giá cổ phần để thoái vốn nhà nước tác giả sử dụng CAR bình qn (CAAR) theo cơng thức sau: 678 KỶ YẾU HỘI THẢO QUỐC TẾ DÀNH CHO CÁC NHÀ KHOA HỌC TRẺ KHỐI TRƯỜNG KINH TẾ VÀ KINH DOANH Để xem xét liệu giá trị vừa tính có ý nghĩa mặt thống kê hay khơng nhóm thực kiểm định t-test theo cơng thức sau: Giả thiết vô hiệu (H0) giá trị CAAR khơng có ý nghĩa thống kê (CAAR = 0) Nếu điều xảy thị trường hồn tồn khơng có phản ứng trước thơng tin thối vốn nhà nước Để tìm ngun nhân cho biến động bất thường lợi nhuận tích lũy (CAR), tác giả sử dụng mơ hình hồi quy bình phương nhỏ (OLS) với liệu cắt ngang (cross-sectional data) Biến phụ thuộc mơ hình lợi nhuận bất thường tích lũy (CAR) cơng ty Các biến độc lập đưa vào mơ hình dựa nghiên cứu trước tác động nhân tố thuộc đặc điểm kiện tới lợi nhuận bất thường tích lũy (MacKinlay, 1997) Mơ hình viết sau: CAR[10]i = β0 + β1 × SIZEi + β2 × STATEOWNi + β3 × DIVEST_RATEi + β4 × PRICE_RATEi - β4 × STOCKEXCHANGEi + εI Trong đó, biến độc lập bao gồm quy mô doanh nghiệp (SIZE) đo lường thông qua logarit số tự nhiên vốn điều lệ thời điểm thơng báo thối vốn; tỷ lệ sở hữu nhà nước trước thoái vốn (STATE_ OWN); Tỷ lệ thoái vốn (DIVEST_RATE) đo lường thông qua tỷ lệ số cổ phần nhà nước sở hữu thông báo bán chia cho tổng số cổ phần nhà nước sở hữu; Tỷ lệ giá cổ phần chào bán chia cho thị giá cổ phiếu thời điểm công bố thông tin (PRICE_RATE); Sở giao dịch chứng khoán nơi cổ phiếu đăng ký niêm yết (STOCKEXCHANGE) Biến SGDCK biến giả (dummy), SE giá trị doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM trường hợp niêm yết SGDCK Hà Nội 679 Phần TÀI CHÍNH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 4.1 Mô tả liệu Dữ liệu nghiên cứu trình bày Bảng Trong giai đoạn 2017-2022, có 27 doanh nghiệp Nhà nước niêm yết 02 SGDCK thực thối vốn thành cơng Với kết thối vốn 20/27 doanh nghiệp thực thối vốn thành cơng 100% so với kế hoạch bán cổ phần công bố Cá biệt có số doanh nghiệp tỷ lệ thối vốn đạt thấp TV4, LBP gần không bán cổ phần, MBB, HVT bán 0,02%, TSB bán 0,01% Bảng Danh sách công ty niêm yết SGDCK HNX HSX thực thoái vốn giai đoạn 2017-2022 Mã CK SGDCK Vốn điều lệ (VNĐ) Tỷ lệ sở hữu Kết Giá trúng thầu Nhà nước thối vốn bình qn QBS HSX 613.0000.000 84,46% 100,00% 10.100 DIG HSX 2.316.948.000.000 49,65% 100,00% 15.000 HDC HSX 450.789.000.000 12,00% 100,00% 11.000 CMV HSX 121.039.000.000 36,63% 100,00% 20.000 VNM HSX 14.514.530.000.000 39,33% 100,00% 186.000 SAB HSX 6.412.810.000.000 85,59% 100,00% 320.000 MBB HSX 21.604.510.000.000 6,97% 0,02% 21.900 L62 HNX 82.980.000.000 44,96% 100,00% 13.917 BMP HSX 818.610.000.000 29,51% 100,00% 96.500 TSB HNX 67.455.000.000 51,00% 0,01% 32.800 L10 HSX 98.900.000.000 51,05% 100,00% 41.480 LM8 HSX 93.887.000.000 51,00% 100,00% 42.350 L61 HNX 75.762.000.000 51,00% 100,00% 31.800 VGC HSX 4.483.500.000.000 53,97% 85,62% 23.000 SRC HSX 280.658.000.000 51,00% 100,00% 46.454 TV4 HNX 158.347.000.000 71,59% 0,00% 59.633 NET HNX 223.984.000.000 51,00% 100,00% 30.900 LDP HNX 78.300.000.000 31,88% 100,00% 31.000 PHN HNX 72.539.000.000 21,00% 90,51% 29.700 IDC HNX 3.000.000.000.000 36,00% 100,00% 26.936 BWE HSX 1.500.000.000.000 25,00% 100,00% 25.714 PTI HNX 803.957.090.000 22,67% 100,00% 77.341 680 KỶ YẾU HỘI THẢO QUỐC TẾ DÀNH CHO CÁC NHÀ KHOA HỌC TRẺ KHỐI TRƯỜNG KINH TẾ VÀ KINH DOANH AGM HSX 182.000.000.000 28,20% 100,00% 36.586 LPB HSX 12.035.904.740.000 HU1 HSX 100.000.000.000 10,15% 0,00% 29.483 51,00% 100,00% 15.020 SJS HSX HVT HNX 1.148.555.400.000 36,34% 100,00% 102.000 109.880.590.000 68,50% 0,02% 66.046 (Nguồn: Tác giả tính tốn) 4.2 Tác động ngắn hạn thơng tin thối vốn nhà nước tới biến động giá cổ phiếu Để phân tích tác động ngắn hạn thơng tin thối vốn nhà nước tới biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp thối vốn, tác giả chia theo số đặc điểm đợt thoái vốn để kiểm tra khác biệt nhóm doanh nghiệp liệu có tồn khác biệt biến động lợi nhuận bất thường tích lũy cổ phiếu Bảng Hình trình bày kết đánh giá tác động thơng tin thối vốn nhà nước tới CAAR(20) phân chia theo SGDCK nơi doanh nghiệp niêm yết Có thể thấy CAAR (10) có biến động tăng dần sau thời điểm công bố thông tin với mức ý nghĩa từ 1% đến 5% CAAR(20) có xu hướng tăng từ thời điểm trước công bố thông tin ngày, xu hướng tăng trì tới ngày sau kiện, sau có xu hướng điều chỉnh giảm từ ngày thứ sau thời điểm cơng bố thơng tin Trong đó, CAAR(20) cổ phiếu niêm yết HNX ghi nhận mức biến động mạnh xung quanh thời điểm công bố thơng tin thối vốn Điểm đáng ý CAAR(20) thay đổi từ thời điểm trước thông tin cơng bố ngày có xu hướng tăng liên tục ngày liên tiếp ngày thứ sau công bố thông tin Kết cho thấy thực trạng thơng tin thối vốn doanh nghiệp bị lộ trước thời điểm cơng bố 1-2 ngày Do thực tế kế hoạch thối vốn doanh nghiệp thường công bố định trước Tuy nhiên thời điểm cơng bố thức việc thơng tin đấu giá bán vốn phê duyệt sau, vậy, tính tới thời điểm cơng bố thơng tin, hoạt động thối vốn doanh nghiệp chắn thực Thêm vào đó, đặc điểm biên độ giao động lớn (±10%) nên cổ phiếu niêm yết HNX có mức độ phản ứng thay đổi lợi nhuận bình qn bất thường tích lũy lớn so với HSX 681 Phần TÀI CHÍNH Bảng Tác động phân chia theo SGDCK Full sample DATE HSX HNX 10 [-10 10] 0.05 t-test 2.03** [-10 10] 0.02 t-test 1.03 [-10 10] 0.10 t-test 2.53** 0.04 1.89** 0.01 0.38 0.10 2.76*** 0.05 2.08** 0.01 0.74 0.11 2.80*** 0.05 2.21** 0.02 1.50 0.09 2.49** 0.06 2.57** 0.03 2.00** 0.10 2.71*** 0.05 2.41** 0.02 1.29 0.11 2.94*** 0.06 2.67*** 0.03 2.21** 0.10 2.72*** 0.06 2.86*** 0.03 2.23** 0.11 3.02*** 0.06 2.84** 0.03 1.96** 0.12 3.17*** 0.05 2.06** 0.02 1.28 0.09 2.39** 0.04 1.69* 0.02 1.15 0.07 1.89** -1 0.02 1.09 0.01 0.45 0.05 1.43 -2 0.01 0.61 -0.01 -0.45 0.05 1.29 -3 0.01 0.35 -0.01 -0.67 0.04 1.03 -4 0.01 0.40 -0.01 -0.79 0.05 1.19 -5 0.00 0.20 -0.01 -0.87 0.04 0.93 -6 0.01 0.45 -0.01 -0.62 0.04 1.15 -7 0.01 0.35 0.00 -0.28 0.03 0.75 -8 0.00 0.16 0.00 -0.01 0.01 0.26 -9 0.01 0.38 0.01 0.41 0.01 0.33 -10 0.00 0.10 0.00 0.22 0.00 0.01 (Nguồn: Tác giả tính tốn) Hình Biến động lợi nhuận bình qn tích lũy (CAAR) cổ phiếu doanh nghiệp thối vốn phân chia theo SGDCK niêm yết (Nguồn: Tác giả tính tốn) 682 KỶ YẾU HỘI THẢO QUỐC TẾ DÀNH CHO CÁC NHÀ KHOA HỌC TRẺ KHỐI TRƯỜNG KINH TẾ VÀ KINH DOANH Tác giả thực tính tốn CAAR(20) theo giai đoạn thoái vốn tập trung phân tích giai đoạn 2017-2020 theo Quyết định 1232/ QĐ-TTg Kết trình bày Bảng Hình Đáng ý, đồ thị CAAR(20) năm 2017 2020 khơng cho thấy có biến động lợi nhuận bất thường xảy xung quanh thời điểm công bố thơng tin thối vốn Tuy nhiên, đồ thị CAAR(20) năm 2018 2019 cho thấy thời điểm ngày trước xảy kiện, CAAR có xu hướng tăng trì ngày sau Lý giải cho biến động này, thấy ngồi tác động thơng tin thối vốn, thị trường chứng khốn giai đoạn 2018-2019 sơi động, số chứng khốn VNI-index có mức tăng trưởng tốt hai năm Thị trường tăng trưởng thu hút dòng tiền đầu tư đầu vào cổ phiếu có thơng tin tích cực Do đó, thơng tin thối vốn giai đoạn 2018-2019 tác động tích cực tới tâm lý nhà đầu tư thị trường xu hướng tăng trung dài hạn Bảng Tác động phân chia theo giai đoạn thoái vốn DATE 2017 2018 [-10, 10] 2019 [-10, 10] 2020 [-10, 10] [-10, 10] 10 0.02 1.64 0.08 2.08** 0.05 1.26 0.04 2.24** 0.01 1.04 0.08 2.16** 0.05 1.13 0.04 2.31** 0.02 1.69 0.09 2.28** 0.05 1.23 0.04 2.24** 0.03 2.20** 0.10 2.54** 0.06 1.35 0.06 3.21*** 0.02 1.83** 0.11 2.79*** 0.08 2.03** 0.06 3.23*** 0.00 0.21 0.10 2.56** 0.09 2.22** 0.04 2.14** 0.02 1.36 0.07 1.68* 0.10 2.47** 0.01 0.71 0.03 2.32** 0.07 1.79** 0.09 2.27** 0.01 0.31 0.03 2.83*** 0.05 1.30 0.08 2.05** 0.01 0.61 0.04 3.15*** 0.06 1.65 0.04 1.08 0.01 0.44 0.04 3.23*** 0.07 1.68* 0.03 0.68 0.02 1.14 -1 0.04 3.23*** 0.02 0.39 0.02 0.42 0.03 1.45 -2 0.04 3.16*** 0.00 -0.02 0.01 0.19 0.04 2.32 -3 0.05 3.92*** 0.01 0.21 -0.02 -0.55 0.05 2.66 -4 0.04 3.90*** 0.01 0.19 -0.02 -0.51 0.05 2.89 -5 0.03 2.36** -0.02 -0.59 0.00 -0.12 0.05 2.67 -6 0.03 2.75*** 0.00 -0.10 0.00 0.04 0.04 2.38 683 Phần TÀI CHÍNH -7 0.02 1.64 0.02 0.57 -0.01 -0.27 0.06 3.24 -8 0.03 2.36 0.02 0.61 -0.02 -0.47 0.01 0.50 -9 0.02 1.98** 0.03 0.75 -0.01 -0.21 0.01 0.82 -10 0.00 0.36 0.01 0.22 -0.01 -0.14 0.01 0.81 (Nguồn: Tác giả tính tốn) Hình Biến động lợi nhuận bình qn tích lũy (CAAR) cổ phiếu doanh nghiệp thoái vốn phân chia theo giai đoạn thoái vốn (Nguồn: Tác giả tính tốn) Cuối cùng, tác giả tính tốn CAAR(20) theo tiêu chí mức độ chênh lệch giá khởi điểm Nhà nước bán đấu giá cổ phần thị giá cổ phiếu Xét tâm lý hành vi nhà đầu tư, việc nhà nước cơng bố thối vốn với mức giá khởi điểm cao so với thị giá cổ phiếu tác động tích cực khiến họ kỳ vọng giai đoạn tăng giá để cân với giá bán vốn Do vậy, tác giả kỳ vọng mức độ chênh lệch thị giá giá khởi điểm cao mức độ biến động CAAR(20) mạnh Chia mẫu nghiên cứu theo hai nhóm tương ứng với mức chênh lệch từ 1,5 lần trở lên giá khởi điểm thị giá xếp vào nhóm chênh lệch giá cao ngược lại Việc lựa chọn chênh giá 1,5 lần xuất phát từ mức sinh lời kỳ vọng nhà đầu 50% giá cổ phiếu tăng tới gần giá bán vốn nhà nước Kết tính CAAR(20) trình bày Bảng Hình 684 KỶ YẾU HỘI THẢO QUỐC TẾ DÀNH CHO CÁC NHÀ KHOA HỌC TRẺ KHỐI TRƯỜNG KINH TẾ VÀ KINH DOANH Kết Bảng cho thấy giá trị CAAR(20) từ thời điểm tới 10 có ý nghĩa thống kê Quan sát đồ thị Hình 3, dễ dàng nhận thấy biến động CAAR(20) nhóm chênh lệch giá cao phản ứng với thông tin bán vốn từ thời điểm trước ngày xảy kiện Mức độ tăng mạnh cho thấy kỳ vọng giai đoạn tăng giá cổ phiếu giá khởi điểm đặt cao 1,5 lần so với thị giá Tương tự cách giải thích phía trên, việc tăng trưởng bất thường giá trị CAAR(20) ngày thứ trước xảy kiện cho thấy rị rỉ thơng tin thối vốn, dẫn tới tượng giá cổ phiếu tăng trước thông tin công bố Phản ứng tăng CAAR(20) đến ngày sau công bố cho thấy thơng tin bán vốn có tác động tích cực ngắn hạn Sau thời điểm công bố thông tin, nhà đầu tư cần chờ đợi thông tin đợt đấu giá, hoạt động giao dịch tâm lý chốt lời ngắn hạn thông tin phản ánh hết vào giá khiến CAAR(20) có xu hướng chững lại điều chỉnh nhẹ sau Bảng Tác động phân chia theo mối quan hệ giá khởi điểm thị giá cổ phiếu DATE Chênh lệch giá thấp Chênh lệch giá cao [-10, 10] t-test [-10, 10] t-test 10 0.03 2.74*** 0.08 1.61 0.03 2.43** 0.07 1.55 0.03 2.77*** 0.08 1.66 0.03 2.81*** 0.09 1.83** 0.04 3.11*** 0.10 2.20** 0.03 2.25** 0.11 2.38** 0.03 2.75*** 0.12 2.52** 0.03 3.04*** 0.12 2.66*** 0.04 3.31*** 0.12 2.49** 0.03 2.26** 0.09 1.87** 0.03 2.55** 0.06 1.20 -1 0.02 1.65 0.04 0.78 -2 0.01 0.89 0.02 0.45 -3 0.02 1.48 -0.01 -0.21 -4 0.02 1.67 -0.01 -0.23 -5 0.00 0.19 0.01 0.20 685 Phần TÀI CHÍNH -6 0.01 0.70 0.01 0.30 -7 0.01 0.84 0.00 0.09 -8 0.00 0.35 0.00 0.06 -9 0.01 0.89 0.01 0.12 -10 0.00 0.44 0.00 -0.06 (Nguồn: Tác giả tính tốn) Hình Biến động lợi nhuận bình qn tích lũy (CAAR) cổ phiếu doanh nghiệp thoái vốn phân chia theo mối quan hệ giá bán thị giá cổ phiếu (Nguồn: Tác giả tính tốn) 4.3 Ảnh hưởng nhân tố tới biến động lợi nhuận bất thường tích lũy cổ phiếu Thống kê mô tả liệu mẫu nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố tới CAR (20) trình bày Bảng kết mơ hình trình bày Bảng Bảng Mơ tả thống kê liệu nghiên cứu Biến Số quan sát Trung bình Trung vị Độ lệch chuẩn Nhỏ Lớn Size 27 26.79 26.13 2.03 22.54 30.70 State_own 27 0.43 0.45 0.20 0.07 0.86 Divest_rate 27 0.75 1.00 0.35 0.08 1.00 686 KỶ YẾU HỘI THẢO QUỐC TẾ DÀNH CHO CÁC NHÀ KHOA HỌC TRẺ KHỐI TRƯỜNG KINH TẾ VÀ KINH DOANH Price_rate 27 0.37 0.00 0.49 0.00 1.00 SE 27 0.63 1.00 0.49 0.00 1.00 CAR10 27 0.03 0.02 0.09 -0.13 0.35 CAR5 27 0.03 0.01 0.06 -0.05 0.21 CAR3 27 0.00 0.01 0.11 -0.47 0.21 (Nguồn: Tác giả tính tốn) Bảng Tác động đặc điểm đợt thoái vốn tới biến động lợi nhuận bất thường tích lũy xung quanh ngày thơng báo thối vốn Mơ hình (1) Mơ hình (2) Mơ hình (3) Cửa sổ kiện [-10 10] [-5 5] [-3 3] SIZE 0.025** 0.008 0.013 (2.60) (0.94) (0.81) STATE_OWN DIVEST_RATE PRICE_RATE 0.213** 0.029 0.057 (2.58) (0.42) (0.42) 0.116** 0.023 0.051 (2.51) (0.59) (0.67) 0.050 0.035 -0.002 (1.30) (1.09) (-0.04) SE -0.062* -0.008 -0.059 (-1.92) (-0.28) (-1.10) _CONS -0.744** -0.212 -0.312 (-2.53) (-0.85) (-0.64) Số quan sát 27 27 27 R2 0.432 0.078 0.083 t statistics in parentheses * p < 0.1 ** p < 0.05 *** p < 0.01 (Nguồn: Tác giả tính tốn) Từ kết Bảng 7, ta có mơ hình tác động sau: CAR[10]i = -0.744+0.025 × SIZEi + 0.213 × STATEOWNi + 0.116 × DIVEST_RATEi - 0.062 × STOCKEXCHANGEi Từ mơ hình nghiên cứu tác động thấy, lợi nhuận bất thường tích lũy chịu tác động nhân tố quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ sở hữu nhà nước, tỷ lệ thoái vốn SGDCK nơi doanh nghiệp niêm yết Phần TÀI CHÍNH 687 Có thể thấy, quy mơ vốn điều lệ tác động tích cực có ý nghĩa thống kê tới biến động CAR(20), nhiên hệ số hồi quy không lớn (0.025) Điều cho thấy doanh nghiệp có quy mơ vốn điều lệ lớn CAR(20) tăng nhiều so với doanh nghiệp có vốn điều lệ nhỏ Tỷ lệ sở hữu nhà nước trước thối vốn có mức ảnh hưởng đáng kể chiều tới CAR(20) Kết cho thấy doanh nghiệp Nhà nước sở hữu lớn thơng tin thối vốn tạo tác động tích cực tới biến động giá cổ phiếu Nếu tỷ lệ sở hữu tăng thêm 1%, CAR(20) tăng thêm 0.213 đơn vị Tỷ lệ thoái vốn ghi nhận mức tác động dương, hệ số hồi quy thấp so với tỷ lệ sở hữu nhà nước Như vậy, tỷ lệ thoái vốn cao, mức biến động giá cổ phiếu lớn theo chiều hướng tích cực Tỷ lệ thối vốn tăng lên 1%, CAR(20) tăng thêm 0.116 đơn vị SGDCK nơi doanh nghiệp thối vốn niêm yết có tác động tới CAR(20) cổ phiếu Trong doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh, CAR(20) thấp 0.062 so với doanh nghiệp niêm yết SGDCK Hà Nội thời điểm thoái vốn KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ Với mục đích đánh giá tác động ngắn hạn thơng tin thối vốn lên biến động giá cổ phiếu, nghiên cứu dựa thông báo đấu giá cổ phần nhằm mục đích thối vốn 27 doanh nghiệp nhà nước niêm yết giai đoạn 2017-2022 Với phương pháp nghiên cứu kiện, tác giả tính tốn giá trị lợi nhuận bất thường tích lũy (CAR) cổ phiếu, sau sử dụng giá trị CAAR bình quân doanh nghiệp để nhận xét Kết nghiên cứu kiện đồng với kết số nghiên cứu trước tác động tích cực thơng tin thối vốn nhà nước tới hiệu hoạt động doanh nghiệp (Dordi Weber, 2019; Xu cộng sự, 2020; Quy, 2018) tác động thoái vốn tới biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp Thơng tin thối vốn có tác động tích cực tới biến động CAAR thời hạn ngắn CAAR có dấu hiệu tăng bất thường xoay quanh ngày công bố thông tin Tuy nhiên, phản ứng xảy tất doanh nghiệp Nghiên cứu cụ thể nhóm đối tượng doanh nghiệp thoái vốn, kết cho thấy cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết SGDCK Hà Nội có phản ứng 688 KỶ YẾU HỘI THẢO QUỐC TẾ DÀNH CHO CÁC NHÀ KHOA HỌC TRẺ KHỐI TRƯỜNG KINH TẾ VÀ KINH DOANH với thông tin thời điểm công bố Thơng tin thối vốn tác động lên CAAR(20) doanh nghiệp niêm yết năm 2018-2019, mà thị trường chứng khốn nước sơi động Thêm vào đó, chênh lệch giá chào bán cổ phiếu thị giá cổ phiếu giao dịch lớn gây phản ứng tích cực tới CAAR(20) Giá cổ phiếu phản ứng trước ngày so với thời điểm kiện cho thấy thông tin thị trường phản ánh trước kiện xảy Tuy nhiên, mức độ phản ứng có ý nghĩa thống kê ngày cơng bố thơng tin cho thấy phần tính hiệu thị trường Sử dụng phương pháp hồi quy OLS với liệu CAR(20) doanh nghiệp số đặc điểm đợt thoái vốn, nghiên cứu cho thấy nguyên nhân gây biến động CAR(10) bao gồm quy mô vốn điều lệ doanh nghiệp tỷ lệ sở hữu nhà nước, tỷ lệ bán vốn tổng tỷ lệ sở hữu nhà nước thời điểm công bố, SGDCK nơi doanh nghiệp niêm yết thơng báo thối vốn Trên sở kết luận nghiên cứu, tác giả đưa số khuyến nghị sau: Thứ nhất, thơng tin thối vốn thơng tin có tác động tích cực tới biến động lợi nhuận cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thời gian ngắn (trong khoảng 4-5 ngày xoay quanh kiện) Đặc biệt với số nguồn tin bị rị rỉ, thơng tin thối vốn biết trước 1-2 ngày dẫn tới giao dịch nhờ thông tin nội gián diễn Nhà đầu tư nên thận trọng trước thông tin này, tránh rủi ro khơng đáng có q trình giao dịch cổ phiếu (mua theo mức giá cao sau thời điểm công bố thông tin) Thêm vào đó, khác biệt lớn giá khởi điểm thị giá dẫn tới kỳ vọng “game thoái vốn” tương lai Sự khác biệt SGDCK xu hướng chung thị trường cần cân nhắc định đầu tư vào cổ phiếu danh sách thoái vốn Tuy vậy, phản ứng xảy ngắn hạn, kéo dài sau công bố thông tin khoảng 3-4 ngày Do nhà đầu tư cần thận trọng với thơng tin thối vốn Thứ hai, mức độ biến động CAR(20) cho thấy nhà đầu tư nên lựa chọn doanh nghiệp thối vốn có quy mô lớn, tỷ lệ sở hữu nhà nước cao tỷ lệ bán vốn nhà nước cao Cụ thể, doanh Phần TÀI CHÍNH 689 nghiệp có sở hữu nhà nước lớn, thực thoái vốn đem lại kỳ vọng tăng trưởng kinh doanh cho thay đổi cấu trúc sở hữu vốn Thứ ba, Chính phủ cần có biện pháp u cầu doanh nghiệp nhà nước sau cổ phần hóa thực nghiêm túc việc niêm yết đăng ký giao dịch thị trường chứng khoán Hoạt động giúp doanh nghiệp dễ tiếp cận nhà đầu tư thị trường, đồng thời minh bạch thông tin hoạt động doanh nghiệp, tạo điều kiện cho hoạt động thoái vốn diễn thuận tiện Thứ tư, hoạt động thoái vốn nên đẩy mạnh giai đoạn thị trường chứng khốn tăng trưởng tốt Chính phủ nên cân nhắc giai đoạn thị trường để có biện pháp phù hợp khuyến khích doanh nghiệp thực thoái vốn Khi thị trường chứng khoán tăng trưởng tốt, mức độ thu hút nhà đầu tư cao, hoạt động thối vốn đễ dàng thành cơng Thứ năm, Chính phủ cần yêu cầu đơn vị đại diện phần vốn nhà nước chấp hành nghiêm chỉnh nguyên tắc công khai thông tin thị trường, tránh việc thơng tin bán vốn bị lộ ngồi dẫn tới hoạt động giao dịch nội gián Hướng nghiên cứu tương lai đề tài mở rộng phạm vi thời gian không gian với doanh nghiệp niêm yết UPCOM Bên cạnh đó, hoạt động thối vốn tác động dài hạn doanh nghiệp bán vốn thành công thay đổi cấu sở hữu Nghiên cứu tác động dài hạn hoạt động thoái vốn cần thiết để tìm thay đổi sở hữu liệu có mang lại tác động tích cực lên khả sinh lời doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO Al Hinai, M T (2016), The impact of privatization on company performance, the case of Egypt Al-Taani, K (2013), The Impact of Privatization on Financial Performance of State - Owned in the Nairobi Security Exchange International Journal of Innovative Research and Development, 2(8) 690 KỶ YẾU HỘI THẢO QUỐC TẾ DÀNH CHO CÁC NHÀ KHOA HỌC TRẺ KHỐI TRƯỜNG KINH TẾ VÀ KINH DOANH Bassen, A., Kaspereit, T., & Buchholz, D (2021), The capital market impact of Blackrock’s thermal coal divestment announcement. Finance research letters, 41, 101874 Chakrabarti, A B., & Mondal, A (2017), Can commercialization through partial disinvestment improve the performance of state-owned enterprises? The case of Indian SOEs under reforms. Journal of General Management, 43(1), 5-14 Dordi, T., & Weber, O (2019), The impact of divestment announcements on the share price of fossil fuel stocks. Sustainability, 11(11), 3122 Gupta, N (2005), Partial privatization and firm performance The Journal of Finance, 60(2), 987-1015 Ims, O K., & Seiffert, T S (2015), The effects of post-privatization government divestments on the financial and operating performance of state owned enterprises in Scandinavia (Master’s thesis, University of Stavanger, Norway) Nghị định 32/2018/NĐ-CP Sửa đổi, bổ sung số điều nghị định số 91/2015/NĐ-CP ngày 13 tháng 10 năm 2015 phủ đầu tư vốn nhà nước vào doanh nghiệp quản lý sử dụng vốn tài sản doanh nghiệp Loc, T D., & Tran, N M (2016), Impact of equitization on performance of enterprises in Vietnam. Journal of Economic Development, (JED, Vol 23 (3)), 36-56 10 MacKinlay, A C (1997), Event studies in economics and finance. Journal of economic literature, 35(1), 13-39 11 Mutugi, J M., & Ngugi, P K (2013), Effects of privatization on performance of privatized public enterprises listed in the Nairobi Security Exchange in Kenya: A survey of privatized firms Quy, V T (2018). Ownership change and stock excess return - Case study in Vietnam (Doctoral dissertation, International University-HCMC 12 Quyết định 1232/QĐ-TTg Phê duyệt Danh mục doanh nghiệp có vốn nhà nước thực thoái vốn giai đoạn 2017-2020 13 Tran, N M., Nonneman, W., & Jorissen, A (2015), Privatization of Vietnamese firms and its effects on firm performance. Asian economic and financial review, 5(2), 202 Phần TÀI CHÍNH 691 14 Usman, O., & Olorunmolu, J O (2015), Does Privatization Increase Firm Performance in Nigeria? An Empirical Investigation 15 Wright, P., & Ferris, S P (1997), Agency conflict and corporate strategy: The effect of divestment on corporate value. Strategic management journal, 18(1), 77-83 16 Xu, R., Chow, Y L., & Ooi, J T (2017), A relook into the impact of divestitures in the presence of agency conflicts: Evidence from property subsidiary sell-offs in China. The Journal of Real Estate Finance and Economics, 55(3), 313-344 IMPACTS OF STATE DIVESTMENT INFORMATION AT ENTERPRISES LISTED ON THE STOCK MARKET IN VIETNAM Abstract: The aim of this study is to evaluate the impact of information on state divestment on stock price volatility of listed firms We use the event study method to evaluate the impact of information and the least squares regression method (OLS) to determine the cause of the fluctuation of cumulative abnormal returns (CAR) of the stock The data includes 27 listed firms on 02 Stock Exchanges (Hanoi Stock Exchange - HNX and Ho Chi Minh City - HSX) announced divestment information in the period 2017-2022 The results show that divestment information has a positive impact in the short term on stock price volatility of listed companies However, the level of impact depends on a number of characteristics such as the stock exchange, the time of divestment and the difference between the offering price and the market price of the stock at the time of information disclosure In addition, the study finds that the size of charter capital, the state ownership rate and the ownership offering ratio have a positive impact on CAR (20) We give some recommendations for managers and investors based on these results Keywords: Enterprises Listed, abnormal returns, event study, divestment ... kê 28 doanh nghiệp thối vốn thành công cổ phiếu niêm yết hai SGDCK có 17 doanh nghiệp niêm yết HOSE 11 doanh nghiệp niêm yết HNX (Bảng 1) Bảng Danh sách Doanh nghiệp niêm yết thực thoái vốn từ... KINH DOANH 2.2 Tác động tới nhà đầu tư Bên cạnh tác động dài hạn lên khả sinh lời, hiệu kinh doanh doanh nghiệp thay đổi cấu trúc sở hữu, hoạt động thoái vốn doanh nghiệp chứng minh có tác động. .. (Nguồn: Tác giả tính tốn) 4.2 Tác động ngắn hạn thơng tin thối vốn nhà nước tới biến động giá cổ phiếu Để phân tích tác động ngắn hạn thơng tin thối vốn nhà nước tới biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp