Đang tải... (xem toàn văn)
Bài giảng Đầu tư tài chính: Chương 2 Đầu tư cổ phiếu, cung cấp cho người học những kiến thức như: Phân tích nền kinh tế; Phân tích ngành; Phân tích công ty; định giá cổ phiếu. Mời các bạn cùng tham khảo!
Ch ơng 2: Đầu t c phi u Phơnătíchăn năkinhăt Phân tích ngành Phân tích cơng ty Đ nhăgiáăc ăphi u Trần Tuấn Vinh Giới hạn nội dung Bài gi ng ch t p trung vào phân tích c phi u ph thơng (common stock) H c viên nên nghiên c u m r ng nh ng n i dung v phân tích c phi u u đưi Trần Tuấn Vinh Đầu t c phi u Muaăcôngătyăt t/tuy tăv i V iăm căgiáăr /h pălỦ N măgi ătrongăm tăkho ngăth iăgianăh pălỦ a Bán tạm thời b Bán Trần Tuấn Vinh 10 Cácămơăhìnhăphơnătíchăc ăb n Mơ hình Top-Down Mơ hình Bottom-Up Trần Tuấn Vinh 11 Mơ hình top_down A Áp dụng: ngu i phân tích tr ng y u t n n kinh t ngành, n u y u t không n s không đ u t ; t ch c áp d ng B Cách phân tích: H ớng phân tích Nền kinh t Ngành Cơng ty Trần Tuấn Vinh 12 Mơ hình bottom_up A Áp dụng: tr ng u tiên đ n vi c tìm ki m c phi u d thích h p v i nhà đ u t cá nhân i giá tr ; B Cách phân tích: H ớng phân tích Nền kinh t Ngành Cơng ty Trần Tuấn Vinh 13 Phân tích kinh t M cătiêuăc aăphơnătíchăn năkinhăt Mơiătr Phơnătíchăcácăy uăt ăkinhăt ăvĩămơăquanătr ng Cácăc ăs ăphơnătíchăvƠăd ăbáoăth ătr ngăđ uăt ng Trần Tuấn Vinh 14 Mục tiêu c a phân tích kinh t Giúp nhà đ u t quy t đ nh vi c phân b v n gi a qu c gia Phân b t tr ng công c đ u t t qu c giá Th y đ c nh ng thu n l i khó khĕn c a mơi tr qu c gia Tìm th y đ c nh ng ngành h hi n t i t ng lai Th y đ cs nh h ng đ u t t i m i ng l i nhi u nh t b i c nh vĩ mô ng c a y u t vĩ mô đ n TTCK Trần Tuấn Vinh 15 Môi tr ờng đầu t Môi tr ng đ u t t ng th y u t kinh t , xã h i, vĕn hoá, pháp lu t, tài chính, c s h t ng nh h ng tr c ti p gián ti p t i ho t đ ng đ u t c a nhà đ u t Trần Tuấn Vinh 16 Phân tích y u tố kinh t vĩ mơ quan trọng Phân tích di n bi n kh hi n t i, t đ a d báo t ng l i y u t vĩ mô sau: Các ch s vĩ mô, g m: GDP, l m phát, th t nghi p, t giá, lãi su t, n công, n x u, ICOR, đ u t (FDI, FII, ODA, đơu t Chính ph , đơu t khu v c t nhân), tiêu dùng, ngân sách, xu t nh p kh u, BOPầ Các sách pháp lu t: sách ti n t , sách tài khố, sách thu hút v n đ u t , vĕn b n pháp lu t m i ầ L i s ng xã h i (Lifestyles): cách s ng, cách làm vi c, tiêu dùng, giáo d c, vui ch i gi i trí ầ Xu h ng v công ngh Trần Tuấn Vinh 17 Mơăhìnhăkhơngăxácăđ nhăth iăh n Giaiăđo nă3:ăăt ăl ătĕngătr V3 ngăc ăt căđ uăvƠă năđ nh D 1 g ke g s (1 k e ) N d Nd s Giá tr thực c a C phi u : V = V1 +V +V Trần Tuấn Vinh 111 Ví dụ Cơng ty X d ki n tr c t c nĕm 2008 1.500 VND, t nĕm 2008 2010 m i nĕm c t c d ki n tĕng 20%, t nĕm 2011 - 2013 m i nĕm d ki n tĕng 15%, t nĕm 2014 tr m i nĕm c t c d ki n tĕng đ u 5% Ch n t l chi t kh u 10% Hãy xác đ nh giá tr th c c a CP X ph ng pháp c t c Trần Tuấn Vinh 112 Bài giải Chỉ tiêu 2008 Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức Cổ tức 2010 2011 2012 2013 từ 2014 trở 20% 20% 15% 15% 15% 5% 1,500 1,800 2,160 2,484 2,857 3,285 68,987 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 1,364 1,488 1,623 1,697 1,774 1,854 38,941 Tỷ lệ chiết khấu PV 2009 Giá trị thực 48,740 V1 = 1500/(1+10%) + 1500x(1+20%)/(1+10%)2 + 1500x(1+20%)2/(1+10%)3 = 4,474 V2 = 2160x(1+15%)/(1+10%)4 + 2160x(1+15%)2 /(1+10%)5 + 2160x(1+15%)3 /(1+10%)6 = 5,325 V3 = [3,285x(1+5%)/(10% - 5%)]/(1+10%)6 = 38,941 V = V1 + V2 + V3 = 48,740 Trần Tuấn Vinh 113 Những công ty thích hợp Đang giai đo n tĕng tr ng cao ti p di n vài nĕm t i, nh ng sau s suy gi m tĕng tr ng đ đ t m c n đ nh Có sách s d ng nhi u LNST đ chia c t c (t l l i nhu n tr c t c cao hay t l l i nhu n gi l i th p) Có t c đ tĕng tr ng c t c th p h n t l chi t kh u Trần Tuấn Vinh 114 DCF FCFE dòng ti n t c a c đông, đ c tính t ng kho n thu mà c đông đ c h ng tr kho ng đ u t s d ng v n c đông FCFE = EAT ậ chi tiêu t b n + Ngu n tài tr Chi tiêu t b n = Đ u t TSCĐ & ĐTDH + mua TSLĐ phi ti n mặt = thay đ i TSCĐ&ĐTDH + thay đ i TSLĐ phi tiền mặt Ngu n tài tr = t kh u hao + t v n vay = khấu hao năm + thay đ i nợ vay Suy ra: FCFE = EAT + khấu hao – thay đ i TSLĐ phi tiền – thay đ i TSCĐ&ĐTDH + thay đ i nợ vay Trần Tuấn Vinh 115 Ví dụ: tính FCFE c a cty X Các y u tố 2005 2006 22,355,326,660 46,615,992,666 7,800,337,338 12,221,648,408 13,589,118,867 96,278,146,656 Thay đ i VLĐ phi tiền (87,153,079,857) 124,107,828,633 Thay đ i nợ (87,335,078,859) 18,088,718,302 16,384,546,129 (143,459,615,913) EAT Khấu hao Thay đ i TSCĐ ĐTDH FCFE Trần Tuấn Vinh 116 DCF FCFF dòng ti n t c a c doanh nghi p Nó đ c tính t ng kho n thu mà doanh nghi p có đ c tr t ng kho ng chi đ u t c a doanh nghi p Trong tr ng h p ng i ta không phân bi t v n c đông v n vay FCFF=ăEATă+ăkh uăhaoă+ălưiăvay*(1-tax) ậ chiătiêuăt ăb năc aăDN =ăEATă+ăkh uăhaoă+ălưiăvay*(1-tax) ậ thayăđ iăTS = EAT + khấu hao + lưi vay*(1-tax) – thay đ i TSLĐ phi tiền mặt – thay đ i TSCĐ&ĐTDH Suy ra: FCFE = FCFF + thay đ i Nợ vay – chi phí lãi*(1-tax) Trần Tuấn Vinh 117 DCF FCFE t P0 t ( k ) t 1 e FCFFt P0 t t 1 (1 k e ) N N P0:ăGiáătr ăVCP Pcp= P0 / SLCPLH P0:ăGiáătr ăcôngăty Pcp= (P0-Nợ)/ SLCPLH Trần Tuấn Vinh 118 Quy trình đ nh giá đơn gi n Tính FCFE (hoặc FCFF) hi n t i nh t nĕm kh , tính t c đ tĕng tr ng bình qn D đốn mơ hình tĕng tr Xác đ nh t l chi t kh u Th c hi n đinh giá ng c a FCFE (hoặc FCFF) Trần Tuấn Vinh 119 Quy trình đinh giá theo FCFE 1.ăTínhăFCFEăhi năt iăvƠăquáăkh ăítănh tă3ănĕm Các yếu tố Năm Năm Năm Năm Năm Năm Tốc độ tăng trưởng BQ EAT Khấu hao Thay đổi TSCĐ ĐTDH Thay đổi VLĐ Thay đổi nợ vay FCFE Trần Tuấn Vinh 120 Quy trình đinh giá theo FCFE Dự đốn mơ hình tăng tr ởng c a FCFE Đơy ph n khó khĕn nh t c a đ nh giá, ph thu c vào kinh nghi m m c đ hi u bi t sâu s c c a ng i phân tích đ i v i công ty, nhằm tr l i ba v n đ sau: Công ty s tĕng tr ng qua giai đoạn (đ i v i Warent Buffet, thông th ng ông ch ch n giai đo n) M i giai đo n kéo dài năm (đ i v i Warent Buffet, giai đo n 1: kéo dái 10 nĕm, giai đo n 2: sau nĕm th 10 đ n vô cùng) Tốc độ tăng tr ởng c a FCFE Trần Tuấn Vinh m i giai đo n 121 Quy trình định giá theo mơ hình FCFE MơăhìnhănƠyăđ căth căhi nătrênăgi ăđ nhăcơngătyătĕngătr ngăquaă2 giai đoạn Giaiăđo nă1ăkéoădƠiă5 năm t căđ ătĕngătr ng t;ăGiaiăđo nă2ăsauănĕmăth ă5ăchoăđ năvôă cùng,ăt căđ ătĕngătr ngăg Các y u tố FCFEănĕmătr Năm Năm Năm Năm Năm Năm t t t t t ke ke ke ke ke c T căđ ătĕngătr ng FCFE T ăl ăchi tăkh u PV(FCFE) FCFE(n)_ăgiáătr ăcònăl iăc aăFCFEă t ănĕmă6ăđ năvôăcùng PV(FCFEn) Giá tr vốn c phần S ăl Ápăd ngămơăhìnhăGordon: FCFE(n) = FCFE(6)/(ke – g) L yăFCFE(n)ăchi tăkh uăv ănăm PV(0)ă+ầ.+PV(5)+PV(FCFEn) ngăc ăphi uăl uăhƠnh Giá tr thực c a CP N Giáătr ăv năc ăph nă/ăN Trần Tuấn Vinh 122 Gillette Company Năm Lợi nhuận sau thuế (triệu USD) Khấu hao (triệu USD) Chi tiêu tư (triệu USD) Dòng tiền CĐ 1981 124.3 76.7 116.1 84.9 1982 135.1 77.5 90.5 122.1 1983 145.9 78.2 90.1 134.0 1984 159.3 76.0 155.3 80.0 1985 159.9 77.7 158.1 79.5 1986 15.8 97.3 229.7 (116.6) 1987 229.9 114.1 168.0 176.0 1988 268.5 127.4 189.0 206.9 1989 284.7 134.6 222.6 196.7 1990 367.9 162.1 255.2 274.8 Tỷ lệ tăng trưởng 1981 - 1985 5.20% 0.30% 6.40% -1.30% 1987 - 1990 17.00% 12.40% 15.00% 16.00% (Nguồn: "chiến lược đầu tư vào thị trường chứng khoán Warrant Buffett", NXBT, 2000) Trần Tuấn Vinh 123 Các y u tố FCFEănĕmătr că(trăUSD) T căđ ătĕngătr ng Năm Năm Năm Năm Năm Năm Năm Năm Năm 275 316 364 418 481 553 636 732 841 Năm 10 967 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% FCFE (tr USD) 316 364 418 481 553 636 732 841 967 1113 T ăl ăchi tăkh u 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% PV(FCFE) (tr USD) 290 306 323 341 359 379 400 422 445 T ăl ătĕngătr (g) ngăsauănĕmă10ă FCFE(n)_ăgiáătr ăcịnăl iăc aă FCFEăt ănĕmă10ăđ năvơăcùng PV(FCFEn) (tr USD) Giá tr vốn c phần (tr USD) S ăl 470 5.0% = FCFE(11) / (9% - 5%) = FCFE(10)*(1+5%) / (9% - 5%) =29,175 = FCFE(n) / (1+9%)10 = 29,175 / (1+9%)10 = 12,324 = 290+306+323+341+359+379+400+422+445+470+12,324 = 16,060 ngăc ăphi uăl uăhƠnhă(tr)ă 1,000 Giá tr thực c a CP (USD) 16.06 Trần Tuấn Vinh 124 Đánh giá t ng hợp đ nh giá Trong mơ hình đ nh giá vi c d đốn xác giai đoạn phát triển tốc độ phát triển c a công ty qua giai đo n s mang tính quy t đ nh đ n k t qu đ nh giá, v y l a ch n công ty đ đ nh giá c n ý nh ng m sau: 1.Cơng ty có ngành ngh đ n gi n, d hi u bi t 2.Cơng ty ph i có l i th so sánh 3.Qu n lý t t 4.Công ty ph i ho t đ ng lâu nĕm có dịng ti n tĕng tr Trần Tuấn Vinh ng n đ nh 125 ... MăXẩăH IăB Tă 21 Trần Tuấn Vinh 23 Trần Tuấn Vinh 24 Trần Tuấn Vinh 25 Trần Tuấn Vinh 26 Tham khảo phân ngành HOSE Nguyênăt căphơnăngƠnh Danh sách phân ngành 20 11 Trần Tuấn Vinh 27 Các mơ hình... ngành? Trần Tuấn Vinh 42 Phân tích cơng ty Phân tích phi tài Phân tích tài Trần Tuấn Vinh 43 Phân tích phi tài Cơng ty tốt cơng ty có: S năph măhoặcăd chăv ăt t H ăth ngăkinhădoanhăt t Trần Tuấn Vinh. .. riêng, th gi i nói chung -Michael -Là l tác gi c a 17 cu n sách h n 125 báo v chi n c c nh tranh phát tri n kinh t Trần Tuấn Vinh 29 Mơ hình Michael E.Porter Trần Tuấn Vinh 30 Mục tiêu phân tích