Bài giảng Đầu tư tài chính: Chương 3 - Trần Tuấn Vinh

Bài giảng Đầu tư tài chính: Chương 3 Đầu tư trái phiếu, cung cấp cho người học những kiến thức như: các vấn đề cơ bản của tái phiếu; phương pháp đo lường lãi suất; định giá trái phiếu; đo lường rủi ro lãi suất trái phiếu. Mời các bạn cùng tham khảo!

Ch ơng 3: Đầu t trái phi u Cácăv năđ ăc ăb năc aătráiăphi u Ph ngăphápăđoălu ngălưiăsu t Đ nhăgiáătráiăphi u Đoăl ngăr iăroălưiăsu tătráiăphi u Trần Tuấn Vinh 126 Kháiăni măvƠăđặcăđi măc aătráiăphi u Khái niệm: m t lo i ch ng khoán đ c phát hành d i hình th c ch ng ch bút toán ghi s xác nh n nghĩa v tr n ( g m v n g c lãi) c a t ch c phát hành đ i v i ng i s h u trái phi u Đặc điểm: ng i mua TP ch n c a t ch c phát hành TP đ u có kỳ h n xác đ nh (tr TP vĩnh c u) lãi su t c đ nh TP m t gi y t có giá đ c chuy n nh ng t th tr ng ch ng khoán Trần Tuấn Vinh 127 M nhăgiá  Là giá danh nghĩa c a trái phi u, đ  Trong ti ng Anh, m nh giá th ng đ c di n đ t t face value; nh ng h dùng r t ph bi n t face amount, principal amount, hay par value  M nh giá trái phi u th ng đ c đ nh chu n s chẵn t t, nhi u zero Mỹ m nh giá trái phi u ph bi n nh t 1000USD, Vi t Nam 100.000VNĐ  Đơy c s đ ng c ghi c th t trái phi u i phát hành th c hi n nghĩa v tr n Trần Tuấn Vinh 128 Cácăy uăth iăgiană  Th i h n c a trái phi u: đơy th i gian vay c a ng ch  Kỳ tr lãi: kho ng th i gian mà trái ch nh n đ c ti n lãi t t ch c phát hành kỳ tr lãi th ng xác đ nh m i nĕm hai l n, báo cáo tài ti ng Anh gi i chuyên nghi p th ng s d ng m u t vi t t t đ ch kỳ tr lãi cho t ng lo i trái phi u Ví d : trái phi u J&J, tr lãi vào ngày tháng Giêng tháng B y; trái phi u F&A tr lãi vào ngày tháng Hai tháng Tám;,ầ  Th i gian đáo h n (maturity): th i m mà trái phi u h t th i h n trái ch đ c nh n l i s ti n g c m nh giá Trần Tuấn Vinh i phát hành đ i v i trái 129 C ăc uăđáoăh năc aăTráiăphi u Có loại cấu đáo hạn: Đáo h n t t c m t lúc Đáo h n theo nhóm serial bonds t ng kỳ, lo i đ c phát hành m t đ t nh ng có kỳ đáo h n khác theo l ch trình đ nh tr c Ví d : m t trái phi u th có l ng phát hành 100 t đ ng có l ch đáo h n m i nĕm t su t chi u dài t n t i c a đ t 20 nĕm Đáo h n t ng ph n nh ng đa ph n vào kỳ cu i cùng(balloon Bonds) Ví d m t đ t phát hành trái phi u "balloon" có th m i nĕm thu h i 3% giá tr phát hành ban đ u vịng 20 nĕm, r i sau t t tốn 40% cịn l i vào nĕm đáo h n Ngồi trái phi u cịn có th đáo h n tr c h n, tr ng h p TP thu h i Trần Tuấn Vinh 130 R i ro đầu t trái phi u  R i ro lãi su t  R i ro tín d ng  R i ro l m phát  R i ro kho n  R i ro t giá  R i ro tái đ u t : L i nhu n c a vi c tái đ u t ti n lãi t trái phi u s thay đ i lãi su t th tr ng thay đ i  R i ro thu : L i nhu n sau thu t đ u t trái phi u thay đ i thu su t đánh vào l i nhu n đ u t trái phi u thay đ i Trần Tuấn Vinh 131 R i ro lưi suất  Là r i ro b gi m giá trái phi u n m gi lãi su t th tr tĕng  Tác đ ng ch y u đ n trái phi u có lãi su t c đ nh, tác đ ng đ n trái phi u lãi su t th n i  Th i gian đáo h n dài nh h  Lãi su t cuopon th p nh h ng ng c a lãi su t l n ng c a lãi su t l n Trần Tuấn Vinh 132 R i ro tín dụng  Là r i ro thua l c a ng i n m gi trái phi u t ch c phát hành khơng tốn đ y đ , h n n g c hoặc/vƠ ti n lãi theo đ nh kỳ H n ch cách:  X p h ng tín nhi m (credit rating)  Đ m b o tài s n b o lãnh c a bên th ba  Phân tích kỹ tình hình ho t đ ng c a t ch c phát hành Trần Tuấn Vinh 133 Xếp hạng Moody's 3ăhưngăx păh ngătínă nhi măhƠngăđ uăth ă gi iăđ uăđánhăgiáătínă nhi măVi tăNamă2012ă ăm căđ uăc ăv iă Moody’să(B2),ăS&Pă (BB-), Fitch (B+) S&P Đánh giá Chất lượng cao Bù rủi ro Aaa AAA Aa1 AA+ Aa2 AA Aa3 AA- 60 A1 A+ 70 A2 A A3 A- Baa1 BBB+ Baa2 BBB Baa3 BBB- 135 Ba1 BB+ 200 Ba2 BB Ba3 BB- 300 B1 B+ 350 B2 B B3 B- 450 Caa1 CCC+ 600 Caa2 CCC Caa3 CCC- Trần Tuấn Vinh 35 Chất lượng cao Trên trung bình 50 80 85 100 Trung bình Duới trung bình Đầu Nhiều rủi ro vỡ nợ 115 250 400 675 750 134 R i ro khoản  Là r i ro không bán l i đ  Liên quan đ n m c đ ho t đ ng c a th tr  Tác đ ng đ n nhà đ u t t ch c m nh h n đ n nhà đ u t cá nhân (v n có xu h ng n m gi trái phi u đ n ngày đáo h n) c ch ng khoán, bán l i v i giá th p Trần Tuấn Vinh ng trái phi u th c p 135 Giáătráiăphi u Mối quan hệ giá TP lãi suất bình quân thị trường: Lãi su t bình quân th tr ng tĕng, giá gi m Lãi su t bình quân th tr ng gi m, giá tĕng Trần Tuấn Vinh 155 Giáăc ă(tt) Mối quan hệ giá c thời gian đáo h n: Xét ví d : trái phi u XYZ m nh giá 100.000VND, lãi su t 10%, tr lãi đ nh kỳ hàng nĕm LS bình quân th tr h n nĕm nĕm ng 11%, tính l n l t giá TP XYZ th i LS bình quân th tr h n nĕm nĕm ng 9%, tính l n l t giá TP XYZ cịn kỳ Từ rút kết luận Trần Tuấn Vinh 156 M iăquanăh ăgi aăgiáăvƠăth iăgianăđáoăh n  N u lãi su t danh nghĩa nh h n lãi su t th tr dài, giá thấp ng thời gian đáo h n  N u lãi su t danh nghĩa l n h n lãi su t th tr dài, giá cao ng thời gian đáo h n  N u lãi su t danh nghĩa lãi su t th tr ng giá trái phi u s khơng ph thu c vào th i gian đáo h n v i mênh giá Trần Tuấn Vinh 157 Trần Tuấn Vinh 158 Đo l ờng r i ro lưi suất Đoăl ngăr iăroălưiăsu tăchínhălƠăđoăl lưiăsu tăthayăđ i Ng iătaăth ngăs ăbi năđ ngăgiáătráiăphi uăkhiă ngădùngăcácăcôngăc ăsauăđ ăđoăl Th iăgianăđáoăh năbìnhăquơnă(Duration) Đ ăl iă(Convexity) Trần Tuấn Vinh ng: 159 Duration    Đ ătínhăm căthayăđ iăc aăgiáăkhiălưiă su tăthayăđ iăm tăm cănh ,ăng iătaă l yăđ oăhƠmăc pă1ăc aăhƠmăs ăP(y)ă theo y, ta có: Ti păt căbi năđ iăph ngătrìnhănƠy,ă taăcóăph ngătrìnhăt ngăđ ngănh ă sau: G iăDm Duration Macaulay, Dm đ cătínhătheoăcơngăth căsau: P CF CF CF F     n  y (1  y ) (1  y ) (1  y ) n nCF nF P 1CF 2CF  (     ) n 1 y (1  y ) (1  y ) (1  y ) (1  y ) n 1  1CF nCF nF 2CF      ) ( n  y (1  y ) (1  y ) (1  y ) (1  y ) n nCF nF 1CF 2CF     ) ( n P 1 (1  y ) (1  y ) (1  y ) (1  y ) n   y   P 1 y P P'  P 1   Dm  y P 1 y Suy ra: 1CF 2CF nCF nF )     n (1  y ) (1  y ) (1  y ) (1  y ) n Dm  P ( Trần Tuấn Vinh 160 Duration  T iăsaoăDurationălƠăth iăgianăđáoăh năbìnhăquơnăc aătráiăphi u? Đặt: Ta có: CFt /(1  y)t PV(CFt ) wt   PV( Bond ) P Dm   t  wt  Th vào: 1CF 2CF nCF nF )     (1  y )1 (1  y ) (1  y ) n (1  y ) n Dm  P ( T t 1 T công th c ta th y Duartion th i gian đáo h n bình quân c a trái phi u, đó, tr ng s ph n trĕm c a giá tr hi n t i dòng ti n t ng kỳ chia cho giá tr trái phi u Trần Tuấn Vinh 161 Duration Haiătráiăphi uăcóăcùngăgiáătr ă100ănh ănhau,ănh ngăcóăhi năgiáădịngăti nă ăcácănĕmăkhácănhau.ăMuaătráiăphi uă nƠoăcóăl iăh n? Trái phi u Năm Trái phi u Giáătr ăhi năt iăc aă dòngăti năthuăh i %ăsoăv iăgiáă tr ăTP 50 0.5 30 20 Duration 100 Giáătr ăhi năt iăc aă dòngăti năthuăh i %ăsoăv iăgiáă tr ăTP 0.5 20 0.2 0.2 0.3 0.6 30 0.3 0.6 0.2 0.6 50 0.5 1.5 1.7 100 2.3 B năch tăDurationăchínhălƠăth iăgianăthuăh iăv năbìnhăquơnăc aătráiăch ,ănênăNĐTăs ăch nătráiăphi uăcóăDurationă th p Trần Tuấn Vinh 162 Modified duration (D*m) Đặt:ă Dm D  1 y * m Suy ra: P *   Dm  y P Tr c ti p đo l ng s bi n đ ng c a giá cách tính tốn % bi n đ ng c a giá lãi su t thay đ i Trần Tuấn Vinh 163 Ví dụ đ M t trái phi u lãi su t danh nghĩa 10, kỳ h n nĕm, m nh giá 100USD, c bán v i giá 107,87USD, lãi su t chi t kh u 7% Hãy tính Duration N u lãi su t tĕng lên m c 7.1%, giá trái phi u s thay đ i nh th nào? Trần Tuấn Vinh 164 Ví dụ PV (CF1 )  10  9.35 (1.07) 10 PV (CF2 )   8.73 (1.07) 110 PV (CF3 )   89.79 (1.07)3 Price of bond  9.35  8.73  89.79  107.87 9.35   8.73   89.79   Duration ( Dm )  1*    2*    3*   107.87   107.87   107.87   2.7458 Trần Tuấn Vinh 165 Ví dụ 2.7458 * Dm   2.5661 1.07 P   Dm*  y P  ậ2.5661 * 0.001  0.25661% P   0.2566 P 100 0.2566   $107.87 100  $0.2768 Giáăm iăc aăTP:ă 107,87 ậ 0.2768 = $107.5932 Trần Tuấn Vinh 166 Lợi ích c a Duration  Th y đ  Đo đ  R t h u ích vi c qu n lý r i ro tài s n n  Ngồi ra, cịn s d ng đ phịng ng a r i ro bi n đ ng lãi su t c a m t kho n đ u t N u kỳ h n đ u t v i Duration s h n ch đ c nh h ng c a bi n đ ng lãi su t c th i gian đáo h n bình quân c a trái phi u c bi n đ ng giá trái phi u lãi su t thay đ i Trần Tuấn Vinh 167 Độ l i (convexity)    Khiălưiăsu tăbi năđ ngăl n,ăbi nă đ ngăgiáăđ cătínhătốnăbằngă ph ngăphápăDurationăs ăkhơngă cịnăchínhăxác,ăsaiăl chăl năsoăv iă giáăth căt Đ ănơngăđ ăchínhăxácăc aă ph ngăphápăDuration,ng iătaă s ăd ngăm tăthôngăs ăb ăsungă g iălƠăđ ăl i Đ ăl iăđ cătínhăbằngăcáchăl yă đ oăhƠmăb că2ăc aăPătheoăyăvƠă chia cho P 2P P    y (1  y ) ''  t * (t  1)CFt    (1  y ) t  t 1   N 2P   Convexity  P 2 y Trần Tuấn Vinh 168 Thay đ i giá theo độ l i Thayăđ iăgiáătínhătheoăđ ăl i P  2    Convexity  (y)  P 2  Cơngăth căTaylor:ăTínhăthayăđ iăgiáătínhătheoăDurationăvƠăđ ăl i   P 1 * 2   Dm  y    Convexity  (y)  P 2  Trần Tuấn Vinh 169 ... (BB-), Fitch (B+) S&P Đánh giá Chất lượng cao Bù rủi ro Aaa AAA Aa1 AA+ Aa2 AA Aa3 AA- 60 A1 A+ 70 A2 A A3 A- Baa1 BBB+ Baa2 BBB Baa3 BBB- 135 Ba1 BB+ 200 Ba2 BB Ba3 BB- 30 0 B1 B+ 35 0 B2 B B3 B-... nh th nào? Trần Tuấn Vinh 164 Ví dụ PV (CF1 )  10  9 .35 (1.07) 10 PV (CF2 )   8. 73 (1.07) 110 PV (CF3 )   89.79 (1.07 )3 Price of bond  9 .35  8. 73  89.79  107.87 9 .35   8. 73   89.79... giá th tr ng c a trái phi u t i th i m mua Đơy su t-th c-” đ n” c a kho n đ u t Trần Tuấn Vinh 138 Lưiăsu tă(tt)  Lưiăsu tăđ năh nă(Yield-to-Maturity):ăLƠăm călưiăsu tăchi tăkh uăđ ăchoăt ngăgiáă