Tổng quan về quyền chọn
Giới thiệu về quyền chọn
Quyền chọn là một hợp đồng giữa hai bên – người mua và người bán – trong đó cho người mua quyền, nhưng không phải là nghĩa vụ, để mua hoặc bán một tài sản nào đó vào một ngày trong tương lai với giá đã đồng ý vào ngày hôm nay
Tại thời điểm xác định trong tương lai, người mua quyền có thể thực hiện hay không thực hiện quyền mua (hay bán) tài sản cơ sở Nếu người mua thực hiện quyền mua (hay bán), thì người bán quyền buộc phải bán (hay mua) tài sản cơ sở
Thời điểm xác định trong tương lai gọi là ngày đáo hạn, thời gian từ khi ký hợp đồng quyền chọn đến ngày thanh toán gọi là kỳ hạn của quyền chọn, mức giá xác định áp dụng trong ngày đáo hạn gọi là giá thực hiện
Tài sản cơ sở bao gồm : cổ phiếu, chỉ số cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, ngoại hối, kim loại quý hay nông sản…Nhưng nhìn chung nếu phân loại tài sản cơ sở thì có thể chia quyền chọn thành quyền chọn trên thị trường hàng hóa, quyền chọn trên thị trường tài chính và quyền chọn trên thị trường ngoại hối.
Vai trò của hợp đồng quyền chọn
Dưới góc độ vĩ mô, sự hình thành và phát triển các giao dịch quyền chọn có vai trò quan trọng đối với nền kinh tế của mỗi quốc gia, góp phần hoàn thiện hơn thị trường phái sinh nói chung, từ đó hỗ trợ cho sự phát triển hiệu quả, ổn định của thị trường các tài sản cơ sở (đặc biệt là thị trường ngoại hối và thị trường chứng khoán) cũng như thị trường tài chính, thúc đẩy nền kinh tế tăng trưởng và phát triển bền vững, hạn chế đến mức thấp nhất các hậu quả do các biến động thị trường gây ra
Quyền chọn như công cụ để quản trị rủi ro do cố định được mức giá của các tài sản cơ sở ở một mức cố định phù hợp với mỗi DN, các DN có mức ngại rủi ro cao, có thể sử dụng quyền chọn để chuyển phần lớn rủi ro này tới các nhà đầu cơ
Do đó, việc thành lập và phát triển thị trường quyền chọn sẽ giúp các DN có thêm một phương thức, công cụ hữu hiệu để thực hiện chiến lược quản trị rủi ro của mình, giúp cố định được các chi phí đầu vào cũng như lợi nhuận đầu ra, đảm bảo sự ổn định, dễ dàng cho việc dự báo, tính toán các dòng tiền ra vào của DN, từ đó giúp cho việc lên kế hoạch, hoạch định các dự án kinh doanh dễ dàng hơn, hạn chế mức tối đa các thiệt hại cho DN
Quyền chọn như công cụ bảo hiểm: một điều gây khó khăn cho các NĐT khi đầu tư vào thị trường của các hàng hóa cơ sở là không có hàng hóa để bán khi thị trường lên cao và không có tiền để mua khi thị trường xuống dốc Quyền chọn ra đời là một công cụ hữu hiệu để phòng ngừa rủi ro, đầu tư giá xuống khi thị trường tuột dốc Điều này tạo cho NĐT bớt đi tâm lý sợ hãi khi thị trường tuột dốc và luôn phải đặt ra câu hỏi:”Đâu là đáy của thị trường?” vì lúc này họ có thể đầu tư ở mọi trạng thái của thị trường Thêm vào đó, khi có sự đầu tư theo hai hướng ngược nhau của các NĐT “mua lên” hoặc “bán xuống” sẽ tạo lực cản để thị trường không giảm quá sâu hoặc tăng quá nóng
Quyền chọn như công cụ đầu tư: thị trường của các hàng hóa cơ sở biến động từng ngày, từng giờ Với chức năng cố định giá , hợp đồng quyền chọn có thể được các nhà đầu cơ sử dụng cho việc kinh doanh chênh lệch giá của mình Với khả năng chịu rủi ro, và khả năng phân tích, dự báo, các nhà đầu cơ có thể sử dụng công cụ quyền chọn để mua một hàng hóa cơ sở ở mức giá cố định nào đó (thấp hơn giá của hàng hóa đó ở thị trường giao ngay) rồi bán lại ở thị trường giao ngay với mức giá cao hơn so với giá thực hiện trong hợp đồng quyền chọn, nhằm thu được lợi nhuận từ sự chênh lệch giá Việc kinh doanh chênh lệch giá này chứa đựng nhiều rủi ro, nhưng đây chính là lực lượng đông đảo tham gia các giao dịch quyền chọn ở các nước, giúp tăng tính thanh khoản cho thị trường quyền chọn cũng như các thị trường tài sản cơ sở khác như thị trường ngoại hối và thị trường chứng khoán.
Tổng quan về quyền chọn chứng khoán
Quyền chọn chứng khoán
Quyền chọn chứng khoán là một hợp đồng giữa hai bên, theo đó người mua quyền chọn có quyền chứ không phải nghĩa vụ, mua hay bán một số lượng chứng khoán cụ thể với một mức giá thực hiện đã được ấn định trước tại một thời điểm cụ thể trong tương lai sau khi đã trả một khoản phí cho người bán quyền chọn ngay từ lúc ký hợp đồng Người bán quyền chọn có nghĩa vụ phải thực hiện hợp đồng theo các điều khoản đã thỏa thuận trước đó bất luận giá chứng khoán trên thị trường diễn biến như thế nào, nếu như người mua quyền chọn thực hiện quyền của mình.
Tính hai mặt của quyền chọn chứng khoán
Quyền chọn chứng khoán là công cụ hữu hiệu để giảm thiểu rủi ro trước những biến động thất thường của thị trường, như là một chính sách bảo hiểm để chống lại sự trượt giá của chứng khoán, ở mọi vị thế mua hay bán NĐT đều có thể sử dụng quyền chọn để bảo vệ các rủi ro mà mình có thể gặp phải Các NĐT có khẩu vị rủi ro khác nhau, một số NĐT có khả năng chấp nhận rủi ro tốt hơn các NĐT khác Tuy nhiên, tất cả các NĐT đều muốn giữ cho khoản đầu tư của mình ở một mức rủi ro có thể chấp nhận được.Thị trường quyền chọn cho phép những người muốn làm giảm rủi ro của mình chuyển giao rủi ro cho những người sẵn sàng chấp nhận nó, nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho những người phòng ngừa rủi ro, từ đó giúp cho thị trường tài chính hiệu quả hơn
Quyền chọn chứng khoán là công cụ bảo vệ lợi nhuận cho NĐT, đây là một trong những đặc điểm nổi bật của quyền chọn Khi nắm giữ tài sản cơ sở, để bảo vệ mức lợi nhuận đã có được, NĐT có thể mua quyền chọn bán với một mức giá thực hiện tốt nhất để bảo đảm rằng khi tài sản cơ sở sụt giảm, lợi nhuận vẫn không thay đổi
Thứ nhất, quyền chọn chứng khoán sử dụng phương pháp đòn bẫy, nghĩa là sử dụng một số tiền nhỏ để thực hiện một khoản đầu tư có giá trị lớn, điều này vừa là mặt tích cực cũng là hạn chế của quyền chọn Đòn bẫy cung cấp tiềm năng tạo ra tỷ suất sinh lợi cao hơn từ khoản đầu tư ban đầu nhỏ hơn là đầu tư trực tiếp vào chứng khoán Tỷ suất sinh lợi cao thì rủi ro cũng cao hơn Nếu giá chứng khoán không đúng như dự đoán của NĐT, việc sử dụng đòn bẫy có thể gây ra cho NĐT những khoản thua lỗ lớn
Thứ hai, hiện tượng đầu cơ đối với các quyền chọn chứng khoán Các nhà đầu cơ có thể đầu cơ giá lên hoặc đầu cơ giá xuống bằng các quyền chọn mua và quyền chọn bán mỗi khi họ nắm bắt được những thông tin có lợi cho mình Việc đầu cơ giá trên các hợp đồng quyền chọn làm cho giá cả chứng khoán biến động vượt khỏi biên độ dự kiến và gây ra ảnh hưởng nghiêm trọng đến toàn thị trường.
Những tiêu chuẩn của hợp đồng quyền chọn chứng khoán
Sàn giao dịch quy định những cổ phiếu đủ điều kiện có thể giao dịch quyền chọn, và những điều kiện tối thiểu mà một cổ phiếu phải đạt được để duy trì việc niêm yết quyền chọn
Tất cả các quyền chọn ở một dạng cụ thể - chọn mua hoặc chọn bán – đối với một cổ phiếu đã định sẵn được xem là nằm trong một loại quyền chọn, Ví dụ, quyền chọn mua Microsoft là một loại quyền chọn và quyền chọn bán Microsoft là một loại khác Một chuỗi quyền chọn là tất cả các quyền chọn của một loại định sẵn có cùng giá thực hiện và ngày đáo hạn Ví dụ, quyền chọn mua Microsoft vào tháng 9 giá 50 là một chuỗi, và quyền chọn bán Microsoft tháng 10 giá 45 là một chuỗi khác
Thông thường ở các thị trường của Mỹ, một hợp đồng quyền chọn giao dịch trên sàn tiêu chuẩn gồm 100 cổ phiếu đơn lẻ Vì vậy, nếu một NĐT mua một hợp đồng, hợp đồng đó thật ra đại diện cho các quyền chọn mua 100 cổ phiếu Trường hợp ngoại lệ của quy mô hợp đồng tiêu chuẩn diễn ra khi hoặc cổ phiếu bị chia tách hoặc công ty tuyên bố chi trả cổ tức bằng cổ phiếu Trong trường hợp đó, số cổ phiếu đại diện bởi một hợp đồng tiêu chuẩn được điều chỉnh để phản ánh thay đổi trong mức vốn hóa của công ty
Trên sàn giao dịch quyền chọn, giá thực hiện được chuẩn hóa Sàn giao dịch quy định mức giá thực hiện có thể ký kết hợp đồng quyền chọn, việc thiết lập giá thực hiện thường tuân theo quy luật là các mức giá thực hiện có khoảng chênh lệch
$2,5 nếu giá cổ phiếu thấp hơn $25, khoảng $5 nếu giá cổ phiếu từ $25 đến $200, và trong khoảng $10 nếu giá cổ phiếu trên $200
Mục tiêu của sàn giao dịch trong việc thiết lập giá thực hiện là cung cấp các quyền chọn thu hút khối lượng giao dịch Hầu hết các giao dịch quyền chọn đều tập trung vào các quyền chọn mà giá cổ phiếu gần với giá thực hiện Vì vậy, các sàn giao dịch có xu hướng niêm yết các quyền chọn có giá thực hiện xoay quanh nhưng rất gần giá hiện tại của cổ phiếu Nếu giá cổ phiếu tăng, các mức giá thực hiện mới gần với giá cổ phiếu hơn sẽ được bổ sung
Ngày đáo hạn của quyền chọn giao dịch trên sàn là ngày thứ bảy liền sau ngày thứ sáu tuần thứ ba của tháng Ngày cuối cùng mà quyền chọn giao dịch là ngày thứ sáu tuần thứ ba của tháng
Quyền chọn chứng khoán có chu kỳ theo tháng giêng, tháng hai và tháng ba
Chu kỳ tháng giêng bao gồm : tháng giêng, tháng tư, tháng bảy và tháng mười; chu kỳ tháng hai gồm : tháng hai, tháng năm, tháng tám và tháng mười một; chu kỳ tháng ba gồm : tháng ba, tháng sáu, tháng chín và tháng mười hai Các ngày đáo hạn hiện có hiệu lực là tháng hiện tại, tháng tiếp theo và hai tháng tiếp theo trong chu kỳ tháng giêng, tháng hai hoặc tháng ba mà chứng khoán được phân vào
Hạn mức vị thế là số lượng quyền chọn tối đa mà một NĐT có thể nắm giữ về một phía của thị trường Sàn giao dịch quyền chọn ban hành hạn mức vị thế cho từng chứng khoán, thay đổi trong khoảng 13.500 đến 75.000, phụ thuộc vào khối lượng giao dịch của cổ phiếu và số cổ phiếu trôi nổi
Hạn mức thực hiện là số quyền chọn tối đa có thể được thực hiện trong vòng 5 ngày làm việc liên tục bất kỳ bởi mỗi NĐT riêng lẻ hay một nhóm các NĐT cùng hành động với nhau
Mục tiêu của hạn mức thực hiện và hạn mức vị thế là nhằm ngăn cản từng cá nhân hoặc một nhóm người có tác động đáng kể đến thị trường Chúng thật sự ngăn trở các NĐT lớn sử dụng quyền chọn trên sàn giao dịch, và chúng làm giảm tính thanh khoản Chúng có thể tổn hại sàn giao dịch thông qua việc buộc các NĐT có tổ chức thực hiện giao dịch trên thị trường phi tập trung.
Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu
1.2.4.1 Giá c ổ phi ế u c ở s ở và giá th ự c hi ệ n
Sự liên hệ giữa giá cổ phiếu cơ sở và giá thực hiện xác định một hợp đồng đang trong tình trạng nào: đang lời, đang lỗ hay hòa vốn Một quyền chọn mua đang lời khi giá cổ phiếu cơ sở cao hơn giá thực hiện, đang lỗ khi giá cổ phiếu cơ sở thấp hơn giá thực hiện và hòa vốn khi giá cổ phiếu cơ sở bằng giá thực hiện Ngược lại một quyền chọn bán đang lời khi giá cổ phiếu cơ sở thấp hơn giá thực hiện, đang lỗ khi giá cổ phiếu cơ sở cao hơn giá thực hiện, hòa vốn khi giá cổ phiếu cơ sở bằng giá thực hiện
Những quyền chọn đang lời được xem là có giá trị thực Giá trị thực là sự chênh lệch giữa giá thực hiện và giá cổ phiếu cơ sở Những quyền chọn có giá trị thực sẽ có giá phí cao hơn những quyền chọn không có giá trị thực (đang lỗ hay hòa vốn)
Một quyền chọn mua có giá trị thực khi giá cổ phiếu cơ sở cao hơn giá thực hiện Do đó nếu giá cổ phiếu cơ sở càng tăng thì giá trị thực càng lớn, phí mua bán quyền chọn mua càng cao Một quyền chọn bán có giá trị thực khi giá cổ phiếu cơ sở thấp hơn giá thực hiện Do đó nếu giá cổ phiếu cơ sở càng giảm thì giá trị thực càng lớn, phí mua bán quyền chọn bán càng cao và ngược lại Còn về ảnh hưởng của giá thực hiện Rõ ràng là giữa hai quyền chọn mua đang lời và có cùng thời gian đáo hạn, quyền chọn nào có giá thực hiện cao hơn thì phí mua bán sẽ nhỏ hơn vì có giá trị thực thấp hơn Và ngược lại, hai quyền chọn bán đang lời và có cùng thời gian đáo hạn, quyền chọn nào có giá thực hiện cao hơn lại có phí cao hơn Điều này cũng đúng đối với quyền chọn mua hay bán đang lỗ hoặc hòa vốn
NĐT sở hữu quyền chọn có thời gian đáo hạn dài sẽ có nhiều cơ hội để kiếm lời hơn người sở hữu quyền chọn có thời gian đáo hạn ngắn hơn Do đó bên cạnh giá trị thực, phí mua bán quyền chọn còn hàm chứa giá trị thời gian Quyền chọn có thời gian đáo hạn càng dài thì giá trị thời gian càng lớn
Khi một quyền chọn có giá trị thực thì NĐT sẵn sàng mua vì cơ hội có lời rất rõ ràng; nhưng những quyền chọn không có giá trị thực vẫn được giao dịch trên thị trường là vì NĐT kỳ vọng vào sự biến đổi trong tương lai của giá cổ phiếu, khi đó giá phí của quyền chọn chính là số tiền phải trả cho giá trị thời gian Do đó, giữa hai quyền chọn có cùng giá thực hiện dù đang lời, đang lỗ hay hòa vốn thì quyền chọn nào có thời gian đáo hạn dài hơn sẽ có giá phí cao hơn vì có giá trị thời gian lớn hơn Giá trị thời gian bằng phí quyền chọn trừ giá trị thực
1.2.4.3 S ự bi ế n độ ng c ủ a giá c ổ phi ế u c ơ s ở
Sự tăng giảm giá mỗi cổ phiếu cơ sở ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị thực của quyền chọn cổ phiếu đó nên ảnh hưởng trực tiếp đến phí mua bán quyền chọn (như sự khác biệt về giá trị thời gian một cách gián tiếp giữa quyền chọn các cổ phiếu khác nhau, do yếu tố tâm lý tác động Một số cổ phiếu có biên độ biến động giá rất nhỏ trong khi một số khác lại có biên độ biến động lớn hơn nhiều Điều này ảnh hưởng đến giá trị thời gian
Lãi suất không rủi ro ám chỉ lãi suất của những công cụ tài chính không có hay rất ít rủi ro như trái phiếu chính phủ, tín phiếu kho bạc,…
Giả định các yếu tố khác không thay đổi, khi lãi suất không rủi ro tăng thì giá cổ phiếu giảm, do đó giá quyền chọn mua giảm và giá quyền chọn bán tăng Ngược lại, khi lãi suất không rủi ro giảm, giá quyền chọn mua tăng và giá quyền chọn bán giảm
Cổ tức ảnh hưởng làm giảm giá cổ phiếu trong thời gian không cổ tức Do đó trong thời gian không cổ tức, giá quyền chọn mua giảm và giá quyền chọn bán tăng
Nói cách khác, giá mua tỷ lệ nghịch với độ lớn của cổ tức còn giá bán tỷ lệ thuận với độ lớn của cổ tức.
Chiến lược phòng ngừa rủi ro bằng quyền chọn cổ phiếu…
1.2.5.1 Quy ề n ch ọ n mua và c ổ phi ế u – quy ề n ch ọ n mua đượ c phòng ng ừ a
Bán một quyền chọn mua được phòng ngừa là một chiến lược quan trọng của các nhà kinh doanh quyền chọn, bởi vì đây là chiến lược rủi ro thấp, nghĩa là bán một quyền chọn mua ứng với mỗi cổ phiếu đang sở hữu, điều này giúp nhà kinh doanh quyền chọn không còn rủi ro phải mua cổ phiếu trên thị trường với một mức giá có thể khá cao vì đang sở hữu cổ phiếu ( nếu quyền chọn mua được thực hiện) hay làm giảm rủi ro giảm giá cổ phiếu do được bù đắp bởi phí quyền chọn nhận được từ việc bán quyền chọn mua
Phương trình lợi nhuận của chiến lược bán quyền chọn mua được phòng ngừa như sau: π = NS(ST - S0 ) + NC[Max(0,ST – X) – C] với NS >0, NCX
Giá cổ phiếu hòa vốn xảy ra khi lợi nhuận bằng 0 Điều này xảy ra khi quyền chọn mua kết thúc ở trạng thái kiệt giá OTM, cho lợi nhuận bằng 0 ta có: π = ST * – S0 + C = 0 Giải phương trình tìm ST * ta được giá hòa vốn
V ề vi ệ c l ự a ch ọ n giá th ự c hi ệ n : bán quyền chọn mua được phòng ngừa với giá thực hiện thấp nhất là lựa chọn mang tính bảo thủ nhất, vì mức lỗ khi cổ phiếu giảm giá là thấp nhất Bán một quyền chọn mua có phòng ngừa với mức giá thực hiện cao nhất là chiến lược mạo hiểm hơn, vì lợi nhuận tiềm năng khi giá cổ phiếu tăng là lớn hơn nhưng mức bảo vệ khi giá giảm thì thấp hơn
V ề vi ệ c l ự a ch ọ n th ờ i gian s ở h ữ u : với giá cổ phiếu cho trước, quyền chọn mua được phòng ngừa duy trì càng lâu, giá trị thời gian mất đi càng nhiều và lợi nhuận càng lớn
Giá CP khi đáo hạn Điểm hòa vốn
Hình 1.5: Quyền chọn mua được phòng ngừa
1.2.5.2 Quy ề n ch ọ n bán và c ổ phi ế u – quy ề n ch ọ n bán b ả o v ệ
Chiến lược để nhận được sự bảo vệ trước thị trường giá xuống và vẫn có thể chia lợi nhuận trong một thị trường giá lên là mua một quyền chọn bán bảo vệ nghĩa là chỉ đơn giản mua cổ phiếu và mua một quyền chọn bán Quyền chọn bán cung cấp một mức giá bán tối thiểu dành cho cổ phiếu
Phương trình lợi nhuận của quyền chọn bán bảo vệ được thiết lập bằng cách cộng hai phương trình lợi nhuận của chiến lược mua cổ phiếu và chiến lược mua quyền chọn bán Từ đó ta được : π =Ns( ST – S0) + Np [Max (0, X – ST) - P] với Ns > 0, Np> 0 và Ns = Np
Giả định rằng có một cổ phiếu và một quyền chọn bán, Ns = Np = 1 Nếu giá cổ phiếu cuối cùng cao hơn giá thực hiện quyền, quyền chọn bán sẽ đáo hạn ở trạng thái kiệt giá OTM Nếu giá cổ phiếu cuối cùng vẫn thấp hơn giá thực hiện, quyền chọn bán sẽ được thực hiện Kết quả như sau: π = ST – S0 – P nếu ST ≥ X π = ST – S0 + X – ST – P = X- S0 -P nếu ST < X
Ta thấy quyền chọn bán bảo vệ hoạt động như một hợp đồng bảo hiểm đối với cổ phiếu Trong thị trường giá xuống, tổn thất của cổ phiếu sẽ phần nào được bù đắp bởi việc thực hiện quyền chọn Trong thị trường giá lên, bảo hiểm là không cần thiết và mức lợi nhuận do tăng giá bị giảm đi do chi phí quyền chọn trả trước
Từ các phương trình trên ta thấy lợi nhuận trên một thị trường giá lên biến động cùng chiều giá cổ phiếu khi đáo hạn ST càng cao, lợi nhuận càng cao Trên thị trường giá xuống, lợi nhuận không bị ảnh hưởng bởi giá cổ phiếu khi đáo hạn
Những tổn thất của cổ phiếu được bù đắp bởi lợi nhuận của quyền chọn bán
Quyền chọn bán bảo vệ ấn định mức lỗ tối đa do giá giảm nhưng lại chịu một loại chi phí là lợi nhuận ít hơn khi tăng giá Nó tương đương với một hợp đồng bảo hiểm tài sản
Giá cổ phiếu hoà vốn vào thời điểm đáo hạn xảy ra khi giá cổ phiếu khi đáo hạn lớn hơn giá thực hiện Đặt mức lợi nhuận này bằng 0 và giải phương trình tìm giá cổ phiếu hoà vốn ST* như sau: π = ST* - S0 – P = 0 Suy ra : ST* = P + S0
V ề vi ệ c l ự a ch ọ n giá th ự c hi ệ n : quyền chọn bán bảo vệ với giá thực hiện cao hơn tạo ra mức bảo vệ lớn hơn nhưng lợi nhuận do tăng giá thấp hơn
V ề vi ệ c l ự a ch ọ n th ờ i gian s ở h ữ u : với giá cổ phiếu cho trước, quyền chọn bán được bảo vệ được sở hữu càng lâu, giá trị thời gian mất đi càng lớn và lợi nhuận càng thấp Đối với quyền chọn bán kiểu Châu Âu, tác động này ngược lại khi giá cổ phiếu là thấp
Lợi nhuận Mua cổ phiếu
Giá CP khi đáo hạn Điểm hòa vốn
Hình 1.6: Quyền chọn bán bảo vệ
1.2.5.3 Quy ề n ch ọ n mua và quy ề n ch ọ n bán lai t ạ p
Xét một quyền chọn bán lai tạp, bao gồm một vị thế mua đối với các quyền chọn mua và vị thế bán khống đối với một số tương đương các cổ phiếu
Phương trình lợi nhuận: π =Nc [Max(0,ST-X) - C] + Ns ( ST – S0) với Nc > 0, Ns < 0 và Nc = - Ns
Các điều kiện cần có để triển khai và đảm bảo phát triển bền vững hoạt động
1.2.6.1 Quy mô l ớ n m ạ nh c ủ a th ị tr ườ ng ch ứ ng khoán Để có thể áp dụng quyền chọn chứng khoán vào TTCK, đòi hỏi TTCK phải phát triển đến một mức độ nhất định, chẳng hạn như giá trị vốn hóa toàn thị trường cao, đóng góp đáng kể vào GDP của nền kinh tế, ngày càng nhiều cá nhân và tổ chức trong và ngoài nước tham gia thị trường, hàng hóa đa dạng cả về số lượng và chất lượng, tính thanh khoản của các loại hàng hóa trên thị trường ngày càng cao…
Bởi vì, bản chất của việc cung cấp các công cụ chứng khoán phái sinh của các tổ chức kinh doanh là họ có thể kiếm lời do làm trung gian mua - bán các chứng khoán phái sinh trái chiều của những người có quan niệm khác nhau về xu hướng tăng - giảm của giá chứng khoán Do đó, nếu quy mô của thị trường nhỏ, các tổ chức tài chính sẽ gặp khó khăn trong việc phát hành cả về quy mô và khả năng rủi ro của chúng Với quy mô quá nhỏ, lợi nhuận thu về từ cung cấp dịch vụ không đủ bù đắp chi phí nghiên cứu và vận hành
TTCK vốn là kênh huy động vốn trung và dài hạn từ các cá nhân, tổ chức trong xã hội cho nền kinh tế Để làm được điều này, phụ thuộc vào các quy định pháp lý về kinh doanh chứng khoán cũng như chính sách kinh tế vĩ mô của Chính phủ : lạm phát, lãi suất, tỷ giá…Một khi Chính phủ ổn định được kinh tế vĩ mô, các luật lệ rõ ràng, đầy đủ và kịp thời sẽ tạo được sự tin tưởng từ công chúng đầu tư, từ đó thúc đẩy TTCK phát triển
1.2.6.2 S ự am hi ể u c ủ a nhà đầ u t ư v ề công c ụ quy ề n ch ọ n
Bất cứ sự ra đời của một loại hàng hóa mới nào trên TTCK, đòi hỏi phải được công bố thông tin rộng rãi đến đại bộ phận các NĐT trên thị trường thông qua các lớp đào tạo, huấn luyện, các phương tiên thông tin đại chúng…Bởi vì một khi NĐT có sự am hiểu tường tận thì hàng hóa đó sẽ sớm được hình thành và phát triển ổn định trên TTCK
Quyền chọn chứng khoán cũng vậy, là một trong những công cụ tài chính phái sinh khá mới mẻ và phức tạp, bên cạnh những lợi ích mang lại cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro Do đó, các chuyên gia, các nhân viên tư vấn trong các CTCK cần tiếp cận NĐT, tổ chức hội thảo để giới thiệu và tư vấn nhằm mục đích vừa nâng cao nhận thức của NĐT về rủi ro khi biến động giá chứng khoán vừa giúp NĐT hiểu biết về đặc điểm, chức năng của quyền chọn chứng khoán, từ đó có hướng sử dụng phù hợp với nhu cầu cá nhân của mình
Như vậy, một khi NĐT hiểu rõ về vai trò và lợi ích khi sử sụng chứng khoán phái sinh nói chung và quyền chọn chứng khoán nói riêng, sẽ không còn tâm lý ngại rủi ro khi đầu tư chứng khoán và linh hoạt hơn trong việc sử dụng công cụ quyền chọn để vừa đạt được mục tiêu phòng ngừa rủi ro, vừa tìm kiếm lợi nhuận, từ đó thức đẩy TTCK nói chung và thị trường quyền chọn nói riêng phát triển
1.2.6.3 Hàng hóa trên th ị tr ườ ng ch ứ ng khoán Để thị trường quyền chọn đi vào hoạt động thì nhất thiết phải có hàng hóa cho thị trường này Hàng hóa cho thị trường quyền chon phải đảm bảo cả hai yếu tố đó là đa dạng về số lượng và đảm bảo về chất lượng Chất lượng hàng hóa quyền chọn phụ thuộc vào chất lượng của cổ phiếu cơ sở và uy tín của nhà phát hành quyền chọn Số lượng cổ phiếu cơ sở phải đủ lớn để đảm bảo thị trường phát triển ổn định và đáp ứng được những tiêu chuẩn chất lượng của cơ quan quản lý thị trường, đồng thời phải có tính thanh khoản cao thì mới có khả năng thu hút sự quan tâm của giới đầu tư tham gia giao dịch
Bên cạnh cổ phiếu, cần có thêm các hàng hóa khác như trái phiếu, chỉ số…càng nhiều loại chứng khoán trên thị trường, quyền chọn càng có cơ hội phát triển
1.2.6.4 C ơ s ở pháp lý cho th ị tr ườ ng quy ề n ch ọ n
Cũng như sàn giao dịch chứng khoán cơ sở, sàn giao dịch chứng khoán phái sinh cũng cần phải có hệ thống hành lang pháp lý phù hợp, quy định rõ cơ chế vận hành và giao dịch cũng như các chế tài xử phạt các hành vi vi phạm; hoạt động dưới sự giám sát chặt chẽ của UBCKNN Khi đó, NĐT sẽ yên tâm hơn khi đầu tư vào thị trường vốn rất mới mẻ ở Việt Nam
1.2.6.5 Ngu ồ n nhân l ự c ph ụ c v ụ cho th ị tr ườ ng quy ề n ch ọ n
Một yếu tố quan trọng để có thể xây dựng và phát triển thị trường quyền chọn là đội ngũ các nhân viên, các chuyên gia của các tổ chức kinh doanh, các CTCK đang hoạt động trên thị trường Đội ngũ nhân lực tham gia vào TTCK phải lớn mạnh về số lượng và phải có chuyên môn , kinh nghiệm vững vàng; muốn vậy cần phải được đào tạo, nâng cao hiểu biết về chứng khoán phái sinh – thị trường chứng khoán phái sinh là một thị trường bậc cao, có mức độ rủi ro nhiều hơn so với thị trường cổ phiếu hoặc trái phiếu Họ sẽ là những người cung cấp kiến thức, quy trình giao dịch quyền chọn, tư vấn giao dịch và là trung gian giữa NĐT và cơ quan quản vững của thị trường Vì vậy, có thể nói nguồn nhân lực là một trong những điều kiện cần thiết để xây dựng TTCK phái sinh bền vững ở Việt Nam với số lượng NĐT cá nhân chiếm tỷ trọng lớn
1.2.6.6 C ơ s ở h ạ t ầ ng k ỹ thu ậ t và công ngh ệ Điều kiện về mặt kỹ thuật cho hoạt động của TTCK nói chung và thị trường quyền chọn nói riêng bao gồm một số yêu cầu về kỹ thuật như : kỹ thuật định giá; kỹ thuật chọn phương án đầu tư; kỹ thuật đặt, chuyển lệnh mua và lệnh bán ; kỹ thuật hạch toán và chuyển quyền sở hữu; kỹ thuật lưu ký chứng khoán; kỹ thuật lưu trữ lệnh…
Công nghệ thông tin có vai trò đặc biệt quan trọng và có ảnh hưởng lớn đến sự phát triển của TTCK Là công cụ quan trọng trong quản lý kinh doanh hiệu quả, đảm bảo các giao dịch diễn ra nhanh chóng, chính xác, đáp ứng được yêu cầu của NĐT Hệ thống của các CTCK phải đảm bảo kết nối đồng bộ với hệ thống của sàn giao dịch để có thể triển khai được các giao dịch không sàn (trực tuyến) nhanh chóng và chính xác, nâng cao khả năng cạnh tranh cho các CTCK đồng thời đảm bảo cạnh tranh công bằng và phòng ngừa rủi ro cho các thành viên tham gia thị trường cũng như hạn chế được những gian lận và vi phạm thị trường, làm lành mạnh hóa TTCK nói chung cũng như thị trường quyền chọn nói riêng
1.2.6.7 N ă ng l ự c giám sát c ủ a c ơ quan Nhà n ướ c
Bản chất của chứng khoán phái sinh là chứa đựng nhiều rủi ro mặc dù nó chính là công cụ phòng chống rủi ro và tìm kiếm lợi nhuận khi thị trường đi xuống
Do đó, nếu không có sự giám sát tốt từ cơ quan quản lý, khả năng biến các sàn giao dịch thành nơi thao túng giá là điều khó tránh khỏi
Giám sát là việc thực hiện các quy định về công bố thông tin của các cá nhân, tổ chức đang hoạt động trên thị trường; bảo đảm tuân thủ đúng quy trình, minh bạch và công khai Giám sát các tổ chức phát hành quyền chọn bảo đảm về năng lực tài chính khi NĐT muốn thực hiện quyền chọn bán, và về lượng chứng khoán cơ sở cần có khi NĐT muốn thực hiện quyền chọn mua.
Kinh nghiệm về tổ chức sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán tại một số nước trên thế giới
Sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Chicago (Mỹ)
Cơ cấu tổ chức và quản lý của sàn giao dịch Chicago bao gồm: ủy ban giám sát, ủy ban phân xử, ủy ban kiểm tra, ủy ban phụ trách thành viên và ủy ban phát triển sản phẩm Các ủy ban này chịu sự điều hành trực tiếp của chủ tịch ủy ban phụ trách lĩnh vực mà mình quản lý Các ủy ban có trách nhiệm đảm bảo việc tuân thủ các luật lệ và nguyên tắc của sàn giao dịch
Các chủ thể tham gia trên sàn giao dịch bao gồm:
Người tạo lập thị trường: là một trong những thành viên của sàn giao dịch, họ mua bán bất cứ loại quyền chọn cổ phiếu nào theo yêu cầu của các viên chức sở giao dịch hoặc theo yêu cầu của một môi giới nào đó đang có lệnh mua bán của khách hàng Khi được yêu cầu, người tạo lập thị trường thường đưa ra cả giá hỏi mua và giá chào bán Giá hỏi mua là giá mà tại đó người tạo thị trường sẵn sàng mua và giá chào bán là giá mà tại đó người tạo thị trường sẵn sàng bán Vào lúc giá hỏi mua và giá chào bán được niêm yết, người tạo thị trường không biết rằng người kinh doanh đã yêu cầu niêm yết đang muốn mua hay muốn bán Giá chào bán luôn cao hơn giá hỏi mua
Môi giới trên sàn: nhà môi giới trên sàn là những người môi giới làm việc trên sàn giao dịch, thực hiện giao dịch cho khách hàng của công ty mình Khi NĐT đặt lệnh cho CTCK, các lệnh này sẽ được chuyển đến nhân viên môi giới trên sàn Nhà môi giới tiến hành giao dịch với các nhà môi giới khác trên sàn và với những người tạo thị trường để thực hiện lệnh nhận được
Nhân viên lưu trữ lệnh: có nhiệm vụ lưu giữ các lệnh giới hạn và duy trì các lệnh thị trường một cách trật tự Khi nhà môi giới trên sàn nhận được lệnh giới hạn, sẽ chuyển lệnh này đến nhân viên lưu trữ lệnh Nhân viên này đưa lệnh vào máy tính cùng với những lệnh giới hạn khác để đảm bảo rằng ngay khi đạt đến giá giới hạn, lệnh sẽ được thực hiện Những thông tin về tất cả các lệnh giới hạn chưa được thực hiện công bố cho tất cả các nhà kinh doanh
Nhân viên giao dịch: là các thành viên hoạt động trực thuộc các ủy ban giám sát, có trách nhiệm giám sát, hướng dẫn các hoạt động giao dịch đảm bảo đúng nguyên tắc và pháp luật
1.3.1.2 Giao d ị ch và thanh toán
Hình 1.7 : Giao dịch trên thị trường quyền chọn CBOE
Môi giới trên sàn của môi giới người mua
Sàn giao dịch quyền chọn
Môi giới trên sàn của môi giới người bán
Môi giới của người mua
Công ty thanh toán của người môi giới người mua
Công ty thanh toán của người môi giới người bán Trung tâm thanh toán
Môi giới của người bán
(1a) (1b) Người mua và người bán chỉ thị cho người môi giới riêng của mình tiến hành một giao dịch quyền chọn
(2a) (2b) Người môi giới của người mua và người bán yêu cầu nhà môi giới trên sàn thực hiện giao dịch
(3) Các nhà môi giới trên sàn gặp gỡ trên sàn giao dịch quyền chọn và thống nhất giá cả
(4) Thông tin về giao dịch được báo cáo cho trung tâm thanh toán bù trừ
(5a) (5b) Nhà môi giới trên sàn thông báo giá cho người môi giới của người mua và người bán
(6a) (6b) Môi giới của người mua và người bán thông báo giá về cho người mua và người bán
(7a) (7b) Người mua (người bán) ký gửi phí quyền chọn cho người môi giới
(8a) (8b) Người môi giới của người mua và người bán ký gởi phí quyền chọn và tiền ký quỹ cho công ty thanh toán của mình
(9a) (9b) Công ty thanh toán của người môi giới của bên mua và bên bán ký gửi phí quyền chọn và tiền ký quỹ cho trung tâm thanh toán bù trừ
Thời hạn giao dịch phải được đảm bảo song song với TTCK cơ sở Trình tự giao dịch được sắp xếp theo thứ tự nguyên tắc ưu tiên theo thời gian đáo hạn gần nhất của các hợp đồng quyền chọn Nguyên tắc khớp lệnh được ưu tiên cho giá tốt nhất, nếu các lệnh cùng giá thì ưu tiên cho lệnh giới hạn được đăng ký trong sổ của nhân viên giữ sổ lệnh, sau đó là thời gian đặt lệnh Thời gian khớp lệnh trễ nhất là 3 giờ chiều đối với hợp đồng quyền chọn chứng khoán và 3 giờ 15 phút chiều đối với các hợp đồng quyền chọn chỉ số chứng khoán Việc giao dịch và khớp lệnh luôn được sự giám sát và xác nhận của các nhân viên điều hành sàn giao dịch
Các lệnh mua bán phải xác định nhà tạo lập thị trường, nhà môi giới, mã chứng khoán cơ sở, loại hợp đồng quyền chọn, thời gian đáo hạn, giá thực hiện, giá chuyển nhượng, khối lượng giao dịch, tên công ty thanh toán thành viên và được cung cấp đến thành viên giao dịch có liên quan trên sàn
Mọi giao dịch thành công trên sàn đều được thông báo đến công ty thanh toán bù trừ Các thông tin bao gồm: xác nhận thành viên công ty thanh toán có liên quan, loại hình hợp đồng, loại hình chứng khoán cơ sở, giá thực hiện, thời gian đáo hạn, số lượng hợp đồng, phí giao dịch, nhà môi giới, tài khoản giao dịch, thời gian mua bán và một số thông tin khác
Việc thanh toán và thực hiện hợp đồng quyền chọn cũng phải thông qua công ty thanh toán bù trừ trên các tài khoản giao dịch của khách hàng Khi đến ngày đáo hạn hay người sở hữu hợp đồng yêu cầu thực hiện, công ty đề nghị khách hàng bên mua nộp số tiền tương ứng để tiến hành chuyển giao Nếu một bên vi phạm nghĩa vụ thực hiện chuyển giao hoặc thanh toán sẽ bị công ty xử lý theo luật chứng khoán và các quy định của Cục dự trữ liên bang
1.3.1.3 C ơ ch ế giám sát Ở Mỹ, ngành kinh doanh quyền chọn giao dịch trên sàn được quản lý theo nhiều cấp độ Mặc dù các quy định của liên bang và từng bang giữ vai trò lớn nhất, ngành kinh doanh này cũng tự quản lý thông qua các quy tắc và chuẩn mực được thiết lập bởi các sàn giao dịch và công ty thanh toán bù trừ
SEC là cơ quan quản lý chính của thị trường quyền chọn ở Mỹ SEC là một tổ chức quản lý liên bang được thiết lập vào năm 1934 để giám sát lĩnh vực kinh doanh chứng khoán, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, quyền chọn và quỹ đầu tư Mục tiêu chung của SEC là đảm bảo công khai, đầy đủ các thông tin thích đáng về các khoản đầu tư được chào bán rộng rãi ra công chúng SEC có quyền thiết lập một số quy định, quy trình và điều tra các vụ vi phạm luật chứng khoán liên bang Nếu SEC tìm thấy các vi phạm, tổ chức này có thể tìm kiếm sự hỗ trợ bắt buộc, đề nghị
Bộ tư pháp thụ lý vụ việc hoặc tự áp đặt một số hình phạt
Quyền quản lý của mỗi bang có thể mở rộng đến từng giao dịch chứng khoán hoặc quyền chọn diễn ra trong phạm vi của bang đó Các bang có giao dịch quyền chọn quan trọng như Illinois và New York đã chủ động thực thi luật riêng của mình về quy tắc của các giao dịch được tiến hành trong bang
Với mục tiêu là bảo vệ các nhà giao dịch và đảm bảo việc tuân thủ các quy định của luật pháp, sàn giao dịch CBOE cũng thiết lập các bộ phận để giám sát hoạt động trên sàn giao dịch bao gồm:
Bộ phận giám sát thị trường: có chức năng đảm bảo tính tuân thủ luật pháp và các nguyên tắc của việc giao dịch
Bộ phận kiểm tra: có chức năng kiểm tra, thanh tra, theo dõi các hiện tượng vi phạm về tư cách hoạt động, các giao dịch bất thường của các thành viên theo quy định của Uỷ ban chứng khoán và Cục dự trữ liên bang Các nhân viên giám sát có thể mở các cuộc thanh tra những thành viên hoặc cá nhân vi phạm căn cứ vào những nguồn thông tin đáng tin cậy Kết luận của ban thanh tra sẽ được đệ trình đến
Sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Tokyo (Nhật)
Cơ cấu tổ chức, điều hành của sàn giao dịch chứng khoán Tokyo cũng đồng thời là cơ cấu tổ chức, điều hành của sàn giao dịch các hợp đồng quyền chọn và hợp đồng tương lai, bao gồm:
Ban giám đốc : có trách nhiệm quản lý toàn bộ sàn giao dịch, ban giám đốc gồm 12 thành viên hoặc ít hơn, trong đó bao gồm 6 thành viên nằm ngoài hệ thống sàn giao dịch nhằm mục đích tăng tính minh bạch và khách quan cho công tác điều hành, ban giám đốc có quyền đề ra các chính sách quản lý và ban hành các quyết định quan trọng liên quan đến hoạt động trên sàn Ủy ban tư vấn : chịu trách nhiệm tham mưu và tư vấn cho các quyết định và phương thức quản lý điều hành của ban giám đốc Ủy ban tư vấn bao gồm: ủy ban cấu trúc thị trường, ủy ban điều lệ và ủy ban kỷ luật Ủy ban bổ nhiệm và bồi thường : có chức năng xem xét việc bầu cử, bổ nhiệm, bãi nhiệm hay xác định trách nhiệm bồi thường của các giám đốc
Kiểm toán theo luật định : có chức năng kiểm toán các hoạt động giao dịch trên sàn TSE để đảm bảo nó không vượt quá giới hạn quy định của pháp luật
Kiểm toán nội bộ : có nhiệm vụ kiểm tra và ngăn ngừa các hành vi giao dịch vi phạm nguyên tắc và điều lệ của sàn giao dịch Ủy ban tư vấn hội đồng quản trị : có trách nhiệm tư vấn, hỗ trợ cho các thành viên hội đồng quản trị hoạch định chiến lược, giám sát hoạt động của ban giám đốc và hoạt động trên sàn giao dịch
Nhân viên môi giới trên sàn : có chức năng thi hành các lệnh mua, lệnh bán nhận được từ khách hàng hay NĐT
1.3.2.2 Giao d ị ch và thanh toán
Các hợp đồng quyền chọn qua sàn TSE phải tuân theo các nguyên tắc đấu giá thị trường, trong đó yếu tố giá và thời gian đặt lệnh được xét theo thứ tự ưu tiên Có hai cách xác định giá giao dịch:
Cách thứ nhất : là cách xác định giá đóng cửa và mở cửa của các phiên giao dịch, ghi nhận tập trung các lệnh giao dịch, từ đó xác định các mức giá hợp lý nhất
Cách thứ hai : là cách được sử dụng trong suốt các phiên giao dịch theo nguyên tắc ưu tiên về giá và thời gian đặt lệnh Nếu không có lệnh mua bán nào được khớp TSE sẽ đề nghị các mức giá để các bên tham gia giao dịch có thể tiến hành trên các mức giá này
Hợp đồng quyền chọn được thực hiện trên sàn giao dịch TSE thông qua các thành viên giao dịch tổng hợp ( General Trading Participant) Tất cả các lệnh và tiến trình giao dịch đều được thực hiện trên hệ thống tự động ( Computerized Order Routing and Excution System for Futures and Options – CORES – FOP), tất cả các lệnh giao dịch sẽ được nhập vào hệ thống từ các cổng giao dịch của thành viên thông qua hệ thống vi tính nối mạng với Sở giao dịch
Hợp đồng quyền chọn trên TSE là dạng hợp đồng quyền chọn theo kiểu Châu Âu Nó chỉ cho phép người nắm giữ thực hiện hợp đồng quyền chọn vào ngày đến hạn Khách hàng muốn mua hay bán một quyền chọn phải báo cho nhân viên môi giới trước 12 giờ sáng hoặc 4 giờ chiều của ngày giao dịch Nhân viên môi giới sẽ phải gửi thông báo giao dịch đến TSE thông qua hệ thống CORES-FOP trước 12 giờ 45 phút sáng hoặc 4 giờ 45 phút chiều Khách hàng muốn giao dịch các hợp đồng quyền chọn ( chứng khoán hay chỉ số chứng khoán) trên TSE phải mở một tài khoản tại các thành viên trên sàn để thực hiện việc thanh toán trước khi đặt lệnh, khách hàng phải ký quỹ vào tài khoản và ủy quyền cho các thành viên giao dịch thông qua các tài khoản này Trong trường hợp số tiền ký quỹ không đáp ứng được giá trị giao dịch hoặc nghĩa vụ thanh toán, khách hàng phải ký quỹ bổ sung ngày hôm sau
Sau khi nhân viên môi giới gửi thông báo giao dịch, TSE sẽ chỉ định một nhân viên môi giới một cách ngẫu nhiên để thực hiện giao dịch quyền chọn Nhân viên môi giới được chỉ định này sẽ tìm kiếm các khách hàng muốn mua hay bán quyền chọn đó để thực hiện việc giao dịch Nếu không có khách hàng nào muốn mua hay bán quyền chọn đó thì TSE sẽ phải thực hiện vụ giao dịch đó Tất cả các cao giá ITM đều được tự động thực hiện vào ngày đáo hạn trừ những trường hợp khác được chỉ định Tất cả các quyền chọn không được thực hiện đều tự động hết hiệu lực vào ngày tiếp theo của ngày đáo hạn Đến thời điểm đáo hạn, nếu khách hàng muốn thực hiện hợp đồng thì phải chỉ thị cho các thành viên giao dịch trên sàn trước 16 giờ của ngày giao dịch, các thành viên có trách nhiệm thông báo việc thực hiện cho TSE thông qua hệ thống CORES-FOP trước 16 giờ 15 phút Khi đó, TSE sẽ chỉ định các thành viên có liên quan trên sàn giao dịch thực hiện chuyển giao qua hệ thống thanh toán vào ngay ngày hôm sau với lượng tiền hay chứng khoán tương ứng được thể hiện trong các hợp đồng
Quy trình giao dịch quyền chọn trên TSE có thể được khái quát như sau:
Hình 1.8: Giao dịch trên thị trường quyền chọn TSE
Sàn giao dịch chứng khoán Tokyo tự xây dựng một hệ thống kiểm soát nội bộ để giám sát các hoạt động và tư cách của các thành viên điều hành lẫn các thành viên giao dịch trên sàn trên cơ sở tuân theo quy định, điều lệ giao dịch của sàn giao dịch và luật chứng khoán Nhật Bản Theo đó, hệ thống quy định rõ phạm vi, quyền hạn, trách nhiệm và nghĩa vụ của từng bộ phận và thành viên trên sàn giao dịch
Bằng hệ thống này, các hoạt động giao dịch được điều chỉnh một cách kịp thời và đảm bảo tính an toàn cho thị trường, phòng ngừa những hành vi gian lận theo
Hệ thống thông tin thị trường (Market information system)
Hệ thống cổng giao dịch
Hệ thống thông tin thị trường ( Market information system)
Thông tin ra công chúng
( Information Vendor Media) quy định của pháp luật và giảm thiểu rủi ro cho các NĐT Các thành phần cơ bản gồm:
Bộ phận quản lý công ty thành viên: có quyền thanh tra các công ty thành viên, nếu phát hiện sai phạm, bộ phận này sẽ chuyển sự vụ sang bộ phận giám sát và tuân thủ để tiến hành xử lý theo quy định
Bộ phận thị trường: có nhiệm vụ theo dõi, giám sát các giao dịch chứng khoán cơ sở và các hợp đồng phái sinh, khi phát hiện giao dịch có dấu hiệu bất thường, bộ phận này có quyền đình chỉ giao dịch có liên quan sau khi đã thống nhất với bộ phận niêm yết và thông báo đến bộ phận giám sát và tuân thủ
Bộ phận niêm yết: có trách nhiệm xử lý các thông tin, các vấn đề phát sinh liên quan đến chứng khoán và hợp đồng phái sinh chứng khoán, chuyển đến bộ phận thị trường, bộ phận giám sát và tuân thủ để làm cơ sở dữ liệu phân tích hoạt động giao dịch
THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ SỰ CẦN THIẾT ỨNG DỤNG CÔNG CỤ QUYỀN CHỌN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam qua các giai đoạn phát triển
Sự ra đời của TTCK Việt Nam được đánh dấu bằng việc đưa vào vận hành TTGDCK TPHCM vào ngày 20/07/2000, TTGDCK Hà Nội vào ngày 08/03/2005 và thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000
Sự biến động của TTCK trong giai đoạn này có thể được chia làm 03 giai đoạn:
Chỉ số VN-Index trong giai đoạn này tăng liên tục, từ 100 điểm vào phiên ngày 28/07/2000 cho đến đỉnh điểm là 571,04 điểm vào phiên ngày 25/6/2001, tức là tăng hơn 500% Có 02 nguyên nhân chính như sau:
Một là, cầu về cổ phiếu tăng quá lớn trong khi nguồn cung cổ phiếu lại hạn hẹp Các CTNY thời điểm này là những CTCP, được hình thành từ quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước từ năm 1998 Khi đó, giá trị DN được xác định thấp hơn nhiều so với giá thị trường, dẫn đến giá cổ phiếu phát hành ra không phản ánh được giá trị thực của công ty Chính vì thế, sự tăng giá của cổ phiếu trong giai đoạn đầu là điều tất yếu Giá tham chiếu quy định ban đầu cho cổ phiếu quá thấp đã tạo nên tính hấp dẫn của cổ phiếu đó trên thị trường Và chính tính hấp dẫn nảy sinh trong điều kiện cung còn quá ít đã làm cho cầu đã vượt xa cung, đẩy giá lên cao liên tục
Hai là, Chính phủ quy định biên độ dao động giá trong phạm vi hẹp Với mục đích giữ được sự bình ổn của giá cổ phiếu, quy định ban đầu về biên độ dao động giá được áp dụng cho mỗi phiên là ±2% Tất cả những điều này đã kích thích mạnh mẽ đến cầu cổ phiếu, khiến giá của hầu hết các cổ phiếu cứ tăng liên tục
Giai đoạn 2: từ 25/06/2001 đến hết tháng 12/2001
Như là kết quả tất yếu của việc tăng giá liên tục ở giai đoạn trước, đó là một khi cổ phiếu tăng giá nhưng không xuất phát từ sự tăng trưởng thực tế của các công ty phát hành ra chúng, lại chính là nguyên nhân dẫn đến sự sụt giá không tránh khỏi của tất cả các cổ phiếu ở giai đoạn sau Do đó, đây là giai đoạn tụt dốc nhanh chóng của chỉ số VN-Index Đến phiên giao dịch ngày 05/10/2001, tức là chỉ trong vòng chưa đầy 04 tháng, chỉ số VN-Index còn 203,12 điểm
Giai đoạn 3 : từ 01/01/2002 đến hết tháng 12/2005
Sau khi bong bóng chứng khoán vỡ vào ngày 25/06/2001, TTCK hoạt động cầm chừng, chỉ số VN-Index lúc tăng, lúc giảm Đến phiên ngày 24/10/2003, TTCK gần như quay trở lại vạch xuất phát khi chạm đáy 130,90 điểm Sau đó, chỉ số VN- Index tăng nhẹ trở lại và đến 30/12/2005 TTCK kết thúc phiên giao dịch với 307,50 điểm
Nguyên nhân tình trạng giảm sút của TTCK trong giai đoạn này còn là kết quả tất yếu của những sai lầm do chính các CTNY chứng khoán gây ra Trong 6 tháng đầu năm 2003, hơn nửa số CTNY không đạt được lợi nhuận như kế hoạch Các vụ bê bối ở CANFOCO, BIBICA là những thông tin làm cho các NĐT mất niềm tin vào TTCK
Tóm lại, TTCK Việt Nam trong 05 năm đầu tiên chưa thực sự thu hút sự quan tâm của đông đảo NĐT và các diễn biến tăng giảm của thị trường chưa tạo ra tác động xã hội để có thể ảnh hưởng đến sự vận hành của nền kinh tế cũng như tới cuộc sống của mỗi người dân Bên cạnh đó, cơ chế hoạt động của thị trường chưa hoàn chỉnh, năng lực quản lý của thị trường chưa đáp ứng được yêu cầu phát triển lâu dài của thị trường, cơ sở hạ tầng kỹ thuật còn yếu đã làm ảnh hưởng đến hệ thống giao dịch, khả năng cập nhật thông tin, xử lý và dự báo của thị trường
B ả ng 2.1: Quy mô th ị tr ườ ng t ừ n ă m 2000 đế n n ă m 2005
Giá trị giao dịch bình quân phiên (tỷ đồng)
Vốn hóa thị trường (tỷ đồng)
(Nguồn: SGDCK TPHCM và SGDCK Hà Nội)
2.1.2 Năm 2006 : Sự phát triển đột phá của thị trường chứng khoán
Năm 2006 đã chứng kiến sự phát triển đầy sôi động của TTCK Việt Nam
Trong đó, ấn tượng nhất là sự mở rộng về quy mô thị trường với tổng mức vốn hóa của toàn thị trường đạt 13,8 tỷ USD tương đương 237.276 tỷ đồng, chiếm 22,7%
GDP, trong đó giá trị cổ phiếu của các NĐT nước ngoài đang nắm giữ đạt khoảng 4 tỷ USD Tính đến cuối tháng 12/2006, có khoảng 110.000 tài khoản giao dịch chứng khoán được mở, trong đó gần 2.000 tài khoản của NĐT nước ngoài Điều này cũng khiến hàng loạt quỹ đầu tư nước ngoài đã và đang gấp rút tìm kiếm cơ hội đầu tư tại thị trường mới nổi nhưng cực kỳ hấp dẫn này
TTCK khép lại phiên giao dịch cuối cùng của năm 2006 với chỉ số VN-Index tại TTGDCK TPHCM ở mức 751 điểm và chỉ số HaSTC-Index tại TTGDCK Hà Nội ở mức 243 điểm
B ả ng 2.2: Quy mô th ị tr ườ ng đế n 31/12/2006
Giá trị giao dịch bình quân phiên (tỷ đồng)
Vốn hóa thị trường (tỷ đồng)
(Nguồn: SGDCK TPHCM và SGDCK Hà Nội)
Nguyên nhân chủ yếu dẫn đến sự phát triển đột phá của TTCK Việt Nam năm
2006 xuất phát từ các sự kiện kinh tế chính trị quan trọng Trong đó nguyên nhân có tác động sâu sắc và lâu dài là sự kiện Việt Nam chính thức được công nhận là thành viên thứ 150 của Tổ chức thương mại thế giới (WTO) vào ngày 7/11/2006 Liên quan đến TTCK, các cam kết tại WTO của Việt Nam là cho phép các DN nước ngoài được thành lập CTCK 100% vốn nước ngoài sau 5 năm kể từ ngày gia nhập WTO Hiện nay, tỷ lệ giới hạn đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài vào CTCK là 49%
Bên cạnh sự kiện quan trọng này, TTCK Việt Nam năm 2006 còn ghi dấu ấn bởi một số các sự kiện sau:
Thứ nhất, Luật chứng khoán sau khi được thông qua trong phiên họp thứ 9 của Quốc hội khoá XI ngày 23/06/2006 đã được ban hành ngày 01/07/2006 và bắt đầu có hiệu lực từ 01/01/2007 Luật ra đời với nhiều sửa đổi như nâng vốn điều lệ tối thiểu của một CTCK lên 170 tỷ đồng, của CTQLQ lên 25 tỷ đồng Chính những thay đổi này đã gián tiếp tạo ra một cuộc đua thành lập CTCK và CTQLQ với tổng cộng hơn 70 công ty đã được cấp phép mới
Thứ hai, số lượng các CTNY tăng mạnh, đặc biệt là vào thời điểm cuối năm
Chỉ trong tháng 12 có đến 51 chứng khoán mới niêm yết tại TTGDCK TPHCM và
69 cổ phiếu khác tranh nhau giao dịch tại TTGDCK Hà Nội, nâng tổng số cổ phiếu và chứng chỉ quỹ giao dịch trên cả 2 thị trường lên con số 195 đơn vị với quy mô vốn hơn 25.000 tỷ đồng mệnh giá Nguyên nhân của tình hình này là do thực hiện việc cắt giảm ưu đãi thuế, cụ thể theo Công văn số 10997/CV-BTC của Bộ Tài Chính ngày 8/9/2006, các DN lên niêm yết và đăng ký giao dịch trên TTCK sau ngày 31/12/2006 không được hưởng ưu đãi miễn giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp trong 2 năm liên tiếp kể từ ngày lên sàn như trước đây, tạo ra cuộc đua thứ hai trên TTCK là đua lên sàn
Chỉ số VN-Index năm 2006
Chỉ số HaSTC-Index năm 2006
Hình 2.1: Biểu đồ chỉ số sàn giao dịch HOSE và HNX năm 2006 2.1.3 Năm 2007 : Năm thị trường chứng khoán bùng nổ
Tiếp nối thành công của năm 2006, TTCK Việt Nam tiếp tục có những bước chuyển mình trong năm Với những phát triển vượt bậc về quy mô, chất lượng, TTCK đã và đang chứng minh vị thế và tầm ảnh hưởng đối với đời sống kinh tế đất nước TTCK chính thức có một bước nhảy vọt cả về số lượng các CTNY, chất lượng hàng hóa và quy mô giao dịch Tính đến ngày 28/12/2007, SGDCK TPHCM đã thực hiện được 248 phiên giao dịch với tổng giá trị giao dịch toàn thị trường đạt
Các rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam
2.2.1 Rủi ro từ việc làm giá chứng khoán Để có thể thao túng giá của một cổ phiếu thì phải là các NĐT lớn Đó có thể là tổ chức tài chính có năng lực tài chính hùng mạnh, các quỹ đầu tư, các CTCK, các tổ chức tín dụng tư nhân, các đại gia hoặc nhóm đại gia liên kết với nhau
Thông thường đối tượng được nhắm tới là các cổ phiếu có tổng số cổ phiếu lưu hành thấp, khối lượng giao dịch bình quân không quá lớn, có các chỉ số P/E và P/B thấp, EPS khá cao, có thông tin nội gián về tăng trưởng lợi nhuận đột biến, chia cổ phiếu thưởng và cổ tức cao,… hoặc các cổ phiếu có thông tin ngành hỗ trợ
Hiện tượng làm giá chứng khoán thể hiện qua việc một số mã chứng khoán bỗng tăng giá bất thường, thậm chí tăng trần liên tục nhiều phiên trong khi cả thị trường đi xuống, lượng dư mua dư bán rất bất thường, dư mua rất cao và dư bán rất thấp, rất dễ cuốn hút, hấp dẫn các NĐT nhỏ lẻ Tuy nhiên, nếu các NĐT nhỏ muốn đặt lệnh để mua được cổ phiếu đó không dễ dàng , bởi lượng dư bán rất ít, nhiều lúc bằng không Trong liên tiếp nhiều phiên, các mã chứng khoán đều tăng trần và càng trở nên hấp dẫn trong mắt các NĐT khiến họ luôn mong muốn tìm cách mua bằng được Việc che giá sẽ được thực hiện theo kiểu NĐT bán ra tới tấp ở mức giá thấp ngay từ khi thị trường mở cửa nhằm tạo tâm lý bất an cho những NĐT khác để họ bán ra với giá thấp hơn Trong khi đó cũng chính NĐT này sẽ âm thầm đặt lệnh mua gom lại ở giá thấp Thủ thuật che giá ở trên khá cổ điển nhưng nếu được thực hiện vào những phút cuối cùng của đợt khớp lệnh định kỳ trên sàn HOSE sẽ mang lại hiệu quả cao Khi giá đã được đẩy tới mức cao nhất định thì các thế lực làm giá mới nhất loạt bán ra Nhiều người lao vào mua, và ai mua cổ phiếu bị làm giá vào thời điểm đó coi như bị thua lỗ nặng, trong khi các đại gia thu lời lớn bằng việc gom hàng từ trước với giá thấp, và bán ra với giá rất cao (sau khi đã được làm giá)
2.2.2 Rủi ro từ việc công bố thông tin
TTCK trong những năm gần đây bị ảnh hưởng bởi rất nhiều các tin đồn như tin đồn về chính sách kinh tế vĩ mô của Chính phủ, về chia cổ tức, chia cổ phiếu thưởng và vấn đề tỷ lệ phát hành thêm cổ phiếu Trong khi đó tâm lý NĐT là một yếu tố cơ bản của TTCK, do đó khi tin đồn được tung ra lại có tác dụng thực đến thị trường Điều đó cho thấy sự công khai và minh bạch hóa thông tin trên TTCK là một vấn đề không thể bỏ qua được trong điều kiện hiện nay của một thị trường tâm lý như ở Việt Nam
Minh bạch hóa thông tin trên TTCK hiện vẫn chủ yếu dựa trên cơ sở niềm tin, và niềm tin đó lại dựa trên thông tin Vì vậy, quan điểm minh bạch, công bằng cho tất cả mọi NĐT thực tế vẫn chưa được các thành viên tham gia thị trường, bao gồm cả CTNY, CTCK tuân thủ triệt để Chúng ta đã có khung pháp lý nhưng cách thức vận dụng xử lý chưa hiệu quả Có nhiều giao dịch nội gián sau khi xác minh, được áp dụng khung hình phạt quá thấp so với mức lợi nhuận đối tượng thu được từ vi phạm Mức xử phạt không có tác dụng răn đe sẽ khiến nhiều đối tượng vẫn tận dụng thông tin không minh bạch rõ ràng Cộng với tâm lý của NĐT, hễ có nhiều người chạy theo tin đồn thì sẽ có người sử dụng tin đồn như một công cụ để tìm kiếm lợi nhuận Việc minh bạch thông tin không chỉ giúp tối đa hóa giá trị khi CTNY thực hiện phát hành cổ phiếu ra công chúng, mà còn là đòn bẫy hiệu quả cho hoạt động kinh doanh
Trên TTCK hiện nay, không ít trường hợp các DN công bố thông tin chỉ mang tính đối phó với quy định của pháp luật Việc công bố thông tin mang tính chiếu lệ, không chuyên nghiệp khiến DN trở nên mờ nhạt, tự làm mất đi lợi thế của mình
Thậm chí, không ít DN còn tự làm khó mình khi công bố thông tin ở những kênh truyền thông không phổ biến như đánh đố NĐT
Những thông tin liên quan tới các CTNY như tài chính, tình hình sản xuất kinh doanh, dự án đầu tư, hoạt đông mua hay bán của cổ đông lớn, có tác động rất mạnh đến tâm lý NĐT, giúp các NĐT phân tích, biết được hiệu quả hoạt động của
DN, hoạt động tài chính có lành mạnh hay không Do vậy, cơ chế minh bạch thông tin từ phía CTNY sẽ làm cho thị trường lành mạnh hóa và giảm thiểu giao dịch nội gián Việc bảo mật thông tin khi gửi tài liệu lên SGDCK cũng như nghĩa vụ công bố thông tin đúng hạn vẫn là vấn đề của các CTNY Thực tế đã chứng minh, rất nhiều CTNY cố tình trì hoãn việc nộp báo cáo tài chính (cho dù kết quả kinh doanh tốt hay xấu) hay chậm công bố các thông tin quan trọng (dự án, yếu tố đột biến) để có đủ thời gian cho cổ đông nội bộ “chạy nước rút” trước khi thông tin được công bố
Sự chậm trễ có chủ đích đã phát sinh nhiều tiêu cực nhằm kiếm lời cho những cá nhân có liên quan Nếu không có những chế tài xử phạt nghiêm khắc, NĐT nhỏ lẻ sẽ vẫn còn nhiều bức xúc vì sự thiếu minh bạch của các CTNY trong việc chậm trễ công bố thông tin
2.2.3 Rủi ro từ tính thanh khoản thấp của chứng khoán đầu tư
Chứng khoán có tính thanh khoản là những chứng khoán có sẵn thị trường cho việc bán lại dễ dàng, giá cả tương đối ổn định theo thời gian Khi lựa chọn chứng khoán đầu tư, NĐT nhất thiết phải xem xét đến khả năng bán lại để tái tạo nguồn vốn đầu tư ban đầu Nếu khả năng tái tạo kém, nghĩa là khó tìm được người mua hoặc phải bán mất giá, NĐT phải gánh chịu những tổn thất tài chính lớn do chứng khoán mất đi tính thanh khoản vốn có Tính thanh khoản cho thấy sự linh hoạt và an toàn của vốn đầu tư, thị trường hoạt động càng năng động và có hiệu quả thì tính thanh khoản của chứng khoán giao dịch càng cao
Bên cạnh đó, các NĐT ngắn hạn có độ ngại rủi ro cao nên tiếp tục đứng ngoài thị trường hoặc xem xét tiếp tục giảm tỷ trọng cổ phiếu ở các mã có tính thanh khoản thấp và mua lại khi có tín hiệu tích cực hơn Tính thanh khỏan kém còn làm cho cổ phiếu cực kỳ khó bán khi có nhiều cổ đông muốn rút lãi hoặc giảm lỗ trong một thời gian ngắn Do vậy, đây không phải là cổ phiếu dùng cho mục đích đầu cơ
Trong những phiên giao dịch gần đây, tính thanh khoản của TTCK rất thấp, thể hiện ở khối lượng và giá trị giao dịch trên cả hai sàn , đơn cử là phiên giao dịch ngày 14/9/2010 khối lượng giao dịch trên sàn HOSE giảm xuống mức thấp nhất trong gần 10 phiên trở lại đây chỉ còn 37,5 triệu chứng khoán, tương đương 944,5 tỷ đồng; diễn biến tương tự trên sàn HNX, khối lượng giao dịch đạt 32,27 triệu chứng khoán, tương đương 801,47 tỷ đồng Việc chứng khoán mất tính thanh khoản là do các nguyên nhân sau:
Thứ nhất do bản thân các CTNY, việc phát hành ồ ạt cổ phiếu trong thời gian gần đây nhằm huy động vốn dẫn đến chất lượng cổ phiếu không được kiểm soát chặt chẽ Các DN này đưa ra những phương án kinh doanh rất ấn tượng nhưng trên thực tế lại không mang lại kết quả tốt, hoạt động kinh doanh thua lỗ khiến giá cổ phiểu giảm đáng kể Kết quả là, dư bán rất nhiều nhưng dư mua lại rất ít hoặc không có, làm ảnh hưởng đến dòng tiền của NĐT và ảnh hưởng đến tổng giá trị giao dịch của toàn thị trường
Thứ hai do các tổ chức làm giá, thao túng thị trường, ngoài những mã cổ phiếu có thanh khoản kém bởi sự thất vọng của NĐT, thị trường còn có những mã cổ phiếu bị mất thanh khoản do sự xuất hiện của các tổ chức làm giá; đơn cử là trường hợp mã HTV của CTCP Vận tải Hà Tiên, với những thủ thuật các tổ chức này sử dụng nhiều tài khoản để mua khối lượng lớn của mã cổ phiếu này đã đẩy giá cổ phiếu HTV tăng trần 5 phiên liên tục từ 3x lên 45 ngàn đồng/CP trong tháng 9 trong bối cảnh thị trường chung ảm đạm Sau đó, cổ phiếu này liên tục giảm sàn, thanh khoản cũng suy giảm mạnh
2.2.4 Rủi ro từ vấn đề bảo mật thông tin của công ty chứng khoán
Các CTCK chưa chú trọng tới việc bảo mật thông tin, làm cho các cơ quan quản lý và các NĐT vẫn không khỏi lo lắng trước các sự cố Đầu tháng 4/2010, thông tin về việc bảng báo cáo kết quả kinh doanh của một CTCK bị rò rỉ đã khiến nhiều NĐT hoang mang Việc dẫn đến nguy cơ mất an ninh thông tin này có thể do hệ thống phần mềm giao dịch trực tuyến được các CTCK mua không có sự thẩm định chặt chẽ về bảo mật Do trong thời gian đầu các CTCK gấp rút triển khai hạ tầng công nghệ cho phép NĐT đặt lệnh để được cấp phép hoạt động, và sau một thời gian phát triển, khi lượng khách hàng lớn hơn, lượng giao dịch nhiều hơn nhưng các CTCK lại không nâng cấp hệ thống
Nguyên nhân của những rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam…
Luật chứng khoán có quy định mỗi NĐT chỉ được mở một tài khoản giao dịch tại một CTCK, nhưng trên thực tế nếu một cá nhân hoặc tổ chức muốn thâu tóm cổ phiếu của DN, họ chỉ cần mở nhiều tài khoản với các tên khác nhau, gây ra các biến động mạnh trên thị trường nhưng các nhà giám sát cũng như quản lý không đủ khả năng hoặc không có công cụ để phát hiện
Trong thời gian qua, hiện tượng thao túng giá chứng khoán dễ xảy ra một phần do quy mô của các công ty đại chúng còn quá nhỏ, nhưng quan trọng nhất là các biện pháp quản lý còn nhiều kẻ hở, xử lý các vi phạm chưa nghiêm, chưa đủ sức răn đe Theo quy định phải hơn 100 cổ đông mới được tính là công ty đại chúng, song thực tế nhiều công ty thuần túy là công ty tư nhân nhưng đã được các CTCK tư vấn phát hành ra đại chúng bằng cách chỉ phát hành cho cán bộ công nhân viên trong công ty Chính vì vậy, khi lên sàn, lượng cổ phiếu trôi nổi bán ra ngoài rất ít, tạo điều kiện cho một nhóm NĐT thao túng Việc xác định các hành động thao túng này rất phức tạp, mặc dù hệ thống giám sát hoạt động của thị trường đã được thiết lập nhưng hoạt động chưa thật sự hiệu quả, chưa có hệ thống chỉ tiêu giám sát, công tác kiểm soát chưa được nghiêm ngặt Đội ngũ cán bộ làm công tác quản lý chưa có nhiều kinh nghiệm, chưa nắm chắc nghiệp vụ nên kết quả kiểm tra còn hạn chế
2.3.2 Nguyên nhân từ các công ty niêm yết
Thời gian gần đây, các CTNY đua nhau tăng vốn bằng cách tăng phát hành cổ phiếu Việc mở rộng quy mô và lĩnh vực kinh doanh bằng việc phát hành cổ phiếu không phải lúc nào cũng mang lại những khoản lợi nhuận lớn như kỳ vọng của DN và NĐT trong bối cảnh ngày càng cạnh tranh gay gắt Đặc biệt, rủi ro sẽ càng cao nếu công ty phát hành không chuẩn bị kỹ các phương án về nhân sự và tổ chức sản xuất kinh doanh thích ứng với phần vốn huy động thêm
Việc thiếu minh bạch về khả năng thực tế của các CTNY, mập mờ trong tổng vốn đầu tư thực tế và tổng giá trị tài sản vô hình cũng như hữu hình Đối với các CTNY theo mô hình công ty mẹ - con, các nhà điều hành đẩy hết chi phí kể cả lỗ sang công ty con nhằm làm cho báo cáo tài chính của công ty mẹ chỉ toàn phản ánh những thông tin tốt để đạt được tiêu chuẩn niêm yết Đây là cách phổ biến áp dụng với những công ty mẹ theo mô hình tập đoàn, lợi nhuận hợp nhất đóng góp phần lớn từ các công ty con Ngược lại, công ty con sẽ được đẩy lên sàn niêm yết sớm hơn công ty mẹ nhờ vào bức tranh tài chính được đánh bóng theo cơ chế xin - cho (phụ thuộc vào công ty mẹ), cùng cơ cấu cổ đông gọn nhẹ Hoặc các CTNY đơn lẻ, cũng thực hiện việc đánh bóng giá trị bằng những dự án khổng lồ, những con số lợi nhuận đáng kể…Để rồi sau đó giá IPO lần đầu đối với các DN phát hành này cao gấp nhiều lần so với mệnh giá, trong khi chất lượng của những cổ phiếu này không cò sự đảm bảo chắc chắn nào Đây chính là hành động pha loãng cổ phiếu Đối với CTNY thì bán được chừng nào thì kiếm được chừng ấy từ NĐT Đối với NĐT , khi cổ phiếu kém chất lượng đó lên sàn, giá trị của nó sẽ mất dần qua việc định giá thực tế của thị trường theo quan hệ cung – cầu , làm thiệt hại đáng kể cho NĐT và làm suy giảm cho thị trường
2.3.3 Nguyên nhân từ nhà đầu tư
Cùng với sự phát triển của các NĐT là DN (bảo đảm về năng lực tài chính, có tính chuyên nghiệp trong hoạt động đầu tư chứng khoán ) thì sự phát triển của các NĐT cá nhân nhỏ lẻ cũng rất lớn Các NĐT này thiếu kiến thức và hiểu biết về chứng khoán, không chấp nhận thua lỗ trong ngắn hạn cùng với việc mua bán chỉ dựa vào cảm tính và theo xu hướng số đông (bầy đàn), mua nhanh chờ giá lên và bán nhanh vì sợ giá sẽ giảm (lướt sóng) Đối với các NĐT này, khả năng phân tích tài chính, đánh giá các chỉ số hoạt động của CTNY rất hạn chế nên các lệnh giao dịch của họ dễ làm thị trường chao đảo, làm mất phương hướng của các NĐT khác và tạo tâm lý e ngại cho các NĐT mới muốn tham gia vào thị trường
Bên cạnh đó, một nhóm NĐT lớn, lợi dụng sự sơ hở trong quản lý tài khoản, đã tạo ra nhiều tài khoản đứng tên nhiều người khác nhau trong một hoặc nhiều CTCK, họ có thể ra nhiều lệnh mua hay bán trong cùng một phiên ở nhiều cấp độ khác nhau Việc làm này khiến các NĐT thiếu kinh nghiệm cho rằng cổ phiếu đang xuống thấp hoặc lên cao ở các mức độ an toàn, có thể mua vào hoặc bán ra vào thời điểm đó là hợp lý Khi đó, các nhóm đại gia này dựa vào nhiều tài khoản khác nhau mà họ đã lập sẵn để mua vào hoặc bán ra theo kế hoạch mà họ đã sắp đặt trước.
Tác động của những rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam…
TTCK Việt Nam đóng vai trò là kênh dẫn vốn trung và dài hạn của nền kinh tế, mức vốn hóa toàn thị trường đóng góp vào sự phát triển chung của toàn nền kinh tế Do đó, việc xác định được các rủi ro có tác động như thế nào đến thị trường để đưa ra các giải pháp hữu hiệu là việc làm cần thiết
TTCK Việt Nam bị ảnh hưởng bởi những sự kiện hàng ngày, các thông tin cập nhật và kể cả những tin đồn Các NĐT chuyên nghiệp và không chuyên tiếp nhận, diễn giải thông tin, suy đoán, kết luận và quyết định mua bán có thể sai hoặc nhầm lẫn nếu thông tin đó không chính xác Thông tin không cân xứng có thể xuất hiện với nhiều dạng khác nhau nhưng cuối cùng đều biểu hiện trong giao dịch thông qua quy mô và giá cả Sự thiếu thông tin khiến các NĐT do dự và làm giảm khối lượng giao dịch Trong khi đó, sự không bình đẳng về thông tin trong đó một nhóm NĐT này có thông tin hơn những NĐT khác sẽ thực hiện những giao dịch bất thường khiến giá cả biến động phức tạp, không tuân theo quy luật khách quan và không phản ánh chính xác tình hình hoạt động kinh doanh của các CTNY
Bên cạnh đó, chính sách tiền tệ của Chính phủ cũng ảnh hưởng không nhỏ đến sự vận hành và biến động của TTCK Mặc dù, các chính sách này giúp nền kinh tế tránh nguy cơ đổ vỡ và ổn định nền kinh tế vĩ mô, chẳng hạn như nâng lãi suất nhằm kiềm chế lạm phát; phá giá đồng nội tệ nhằm thúc đẩy xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu…TTCK có thể đi xuống rất nhanh nếu các NHTM trong nước thu hẹp tín dụng, hạn chế cho vay đầu tư chứng khoán, hay các NĐT nước ngoài ồ ạt rút vốn
2.4.2 Đối với nhà đầu tư
Chất lượng dịch vụ của các sàn giao dịch và CTCK là điều mà tất cả các NĐT quan tâm và là cốt lõi để thu hút khách hàng Khách hàng luôn mong muốn được sử dụng những dịch vụ đầy đủ và tiện lợi nhưng chất lượng nguồn nhân lực của các CTCK lại đang rất hạn chế Sự tư vấn hay cung cấp thông tin từ phía nhân viên CTCK nhiều khi không cụ thể và thiếu tính chính xác, dễ dẫn đến đầu tư lệch lạc, thiếu khoa học của các NĐT
Sự chính xác của thông tin công bố và chất lượng thông tin không đồng đều cũng tác động không nhỏ đến quyết định đầu tư được đưa ra Thời điểm công bố thông tin đóng vai trò quan trọng trong việc đầu tư thành công hay thất bại
Tính thanh khoản của chứng khoán đầu tư có ảnh hưởng đến sự thu hồi vốn gốc và tìm kiếm lợi nhuận của NĐT Cổ phiếu có tính thanh khoản khi nó được giao dịch và chuyển nhượng trên thị trường; và ngược lại khi cổ phiếu không có tính thanh khoản thì cho dù NĐT bán với giá sàn cũng không có người mua, và mua với giá trần cũng không có người bán.
Sự cần thiết của việc ứng dụng công cụ quyền chọn vào TTCK Việt Nam
2.5 Sự cần thiết của việc ứng dụng công cụ quyền chọn vào thị trường chứng khoán Việt Nam
Việc hình thành và phát triển thị trường quyền chọn sẽ làm cho giá cả phản ánh đúng cung cầu trên thị trường, đồng thời các NĐT có thêm các công cụ để phòng ngừa rủi ro và đầu tư tìm kiếm lợi nhuận Nhà nước sẽ dễ dàng hơn trong việc quản lý cũng như tạo thêm một kênh huy động vốn cho nền kinh tế Do đó, các giao dịch trên TTCK sẽ được thực hiện nhiều hơn với giá trị cao hơn, giúp cho chúng hoạt động ngày một chuyên nghiệp hơn, thúc đẩy kinh tế phát triển nhanh hơn Vì vậy, ứng dụng quyền chọn vào TTCK sẽ mang lại các lợi ích sau:
2.5.1 Thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển
TTCK từ lúc hình thành và phát triển đến nay đã được 10 năm, hàng hóa tăng mạnh cả về số lượng lẫn chất lượng, tuy nhiên giá cả vẫn biến động lên xuống thất thường, tạo tâm lý hoang mang, e ngại rủi ro cho các NĐT, đặc biệt là các NĐT nhỏ lẻ; tâm lý bầy đàn vẫn là chủ yếu trên TTCK, nếu có một sự sụt giảm trong giá hàng hóa sẽ dẫn đến hiện tượng bán tống bán tháo gây lũng đoạn thị trường Do đó, việc nghiên cứu ứng dụng công cụ quyền chọn vào TTCK là việc làm cần thiết, bởi vì chúng sẽ là công cụ bảo vệ rủi ro cho NĐT, cũng như giúp NĐT tìm kiếm lợi nhuận tối đa Một khi công cụ quyền chọn phát huy vai trò của nó, sẽ thu hút đáng kể lượng vốn nhàn rỗi trong dân chúng cũng như các dòng vốn nước ngoài, tăng mạnh cầu hàng hóa, thúc đẩy TTCK phát triển sôi động hơn và cũng đồng thời góp phần vào sự phát triển của cả nền kinh tế
2.5.2 Nâng cao tính cạnh tranh cho thị trường chứng khoán trong xu thế hội nhập với khu vực và thế giới
Trên TTCK thế giới, các loại hình chứng khoán phái sinh đã được triển khai từ rất lâu và đến nay đã có những bước phát triển rất mạnh mẽ Do đó, đứng trước xu thế mở cửa và hội nhập của nền tài chính thế giới với sức ép cạnh tranh trong việc thu hút dòng vốn đầu tư gián tiếp chảy vào mỗi quốc gia Việc xây dựng và triển khai thị trường quyền chọn ở Việt Nam là việc làm cần thiết nhằm nâng cao tính cạnh tranh, đa dạng hóa các cơ hội đầu tư từ đó tăng lượng cung và kích cầu cho thị trường, làm cho thị trường ngày càng sôi động hơn nhằm thu hút ngày càng nhiều các NĐT trong và ngoài nước đầu tư vào thị trường
2.5.3 Tác động đến các công ty niêm yết
Với khoảng thời gian 10 năm hình thành và phát triển, TTCK đã có những bước tiến vượt bậc, số lượng các CTNY ngày càng nhiều và khối lượng cổ phiếu đang niêm yết và phát hành mới sẽ còn tăng mạnh trong thời gian tới Mặc dù Luật chứng khoán đã ra đời, tuy nhiên vẫn không thể không có những kẻ hở, nhất là ở việc quản lý các CTNY phát hành mới, phát hành bổ sung ra công chúng Vì vậy, hiện tượng cổ phiếu kém chất lượng, không phản ánh đúng giá trị thực, hoặc bị
“làm giá” là không thể tránh khỏi Do đó, khi thị trường quyền chọn ra đời sẽ khắc phục được tình trạng này vì yêu cầu chứng khoán cơ sở của thị trường quyền chọn phải có chất lượng, có tính thanh khoản cao; và để tồn tại và cạnh tranh được, các CTNY bắt buôc phải cải cách lại bộ máy, quy trình, nâng cao năng lực, trình độ của đội ngũ nhân lực…sao cho các báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, tất cả các thông tin từ CTNY thật sự trong sạch và minh bạch Khi đó, thị trường quyền chọn càng có cơ hội phát triển bền vững, thu hút ngày càng nhiều dòng vốn đầu tư gián tiếp từ nước ngoài cũng như từ đại bộ phận công chúng đầu tư trong nước.
Những thuận lợi của việc ứng dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán…
Kể từ khi Luật chứng khoán được Quốc hội ban hành ngày 29/6/2006 và có hiệu lực thi hành kể từ ngày 01/01/2007 Qua hơn 3 năm thi hành, Luật chứng khoán và các văn bản hướng dẫn đã đạt được những kết quả quan trọng, cụ thể như sau:
Tạo lập được khuôn khổ pháp lý cao, đồng bộ và thống nhất cho hoạt động của TTCK, về cơ bản đã loại bỏ những mâu thuẫn với các văn bản pháp luật khác có liên quan (về cơ bản thống nhất với Luật doanh nghiệp và Luật đầu tư)
Các quy định pháp lý hiện hành nhìn chung phù hợp với luật pháp, thông lệ quốc tế, tạo nền móng cho TTCK Việt Nam có khả năng hội nhập với các thị trường vốn quốc tế và khu vực
Tạo cơ sở pháp lý trong việc xây dựng hệ thống các tổ chức trung gian hoạt động trên TTCK và các NĐT chuyên nghiệp, bao gồm các CTCK, CTQLQ, ngân hàng giám sát, quỹ đầu tư chứng khoán; nâng cao chất lượng hoạt động của các tổ chức này Đặc biệt, các thủ tục cấp phép thành lập và hoạt động CTCK, CTQLQ được rút gọn hơn so với trước đây
Luật chứng khoán và các văn bản hướng dẫn mở rộng hơn các quy định về bảo vệ lợi ích của NĐT, đặc biệt được áp dụng chung cho các tổ chức, cá nhân trong nước và nước ngoài tham gia đầu tư vào hoạt động trên TTCK Việt Nam, không phân biệt đối xử giữa NĐT trong nước và nước ngoài
2.6.2 Sức cung và sức cầu của thị trường ngày càng cao
2.6.2.1 S ứ c cung c ủ a th ị tr ườ ng
Hoạt động phát hành huy động vốn trên TTCK thực tế chỉ mới phát sinh từ năm 2006 trở lại đây nhưng đến hôm nay đã có những kết quả đáng kể Trong năm
2006, có 44 CTCP thực hiện việc chào bán hơn 203 triệu cổ phiếu và đến năm
2007, hoạt động phát hành mới thực sự bùng nổ, khi có gần 200 đợt phát hành của
192 công ty và 4 NHTM được đăng ký với UBCKNN với tổng lượng vốn huy động lên đến gần 40.000 tỷ VND Trong năm 2008, do sự suy giảm của TTCK, tổng số vốn huy động chỉ đạt hơn 14.300 tỷ đồng thông qua hơn 100 đợt chào bán chứng khoán ra công chúng Thị trường hồi phục vào năm 2009 đã tạo điều kiện cho hoạt động phát hành qua TTCK, đặc biệt là phát hành cổ phiếu Tổng số vốn huy động qua phát hành cổ phiếu năm 2009 đã tăng hơn 50% so với 2008, đạt 21.724 tỷ đồng
Ngoài ra, công tác cổ phần hoá các DN Nhà nước đã được gắn kết với việc huy động vốn từ công chúng đầu tư, góp phần thúc đẩy nhanh việc sắp xếp khu vực này theo tiến trình cải cách nền kinh tế của Chính phủ và huy động vốn cho ngân sách nhà nước Thực tế, việc gắn kết công tác cổ phần hóa DN Nhà nước với công tác tạo hàng cho TTCK là nhân tố chủ đạo quyết định thành công trong việc tạo ra một nguồn hàng phong phú, góp phần thúc đẩy tăng trưởng quy mô của thị trường
Hoạt động phát hành trái phiếu qua SGDCK dần trở thành một kênh huy động vốn quan trọng cho Chính phủ Dư nợ trái phiếu Chính phủ tính đến cuối 2009 vào khoảng 16,9% GDP
Số lượng các NĐT tham gia TTCK ngày càng đông đảo Số lượng NĐT cá nhân và tổ chức, trong nước và nước ngoài đã gia tăng đáng kể Từ khoảng gần 3.000 tài khoản NĐT tham gia khi mới mở cửa thị trường vào năm 2000, tính đến nay đã có trên 900.000 tài khoản giao dịch, trong đó số NĐT tổ chức trong nước trên 2.000, số NĐT cá nhân trong nước trên 800.000, số NĐT nước ngoài là hơn 13.000
Tuy số lượng NĐT tổ chức trên TTCK chưa nhiều, nhưng vẫn có nhiều tổ chức đang tìm hiểu, quan sát sự biến động của thị trường, và khi thật sự có cơ hội, họ sẵn sàng đầu tư lớn vào TTCK Đây thực sự là nhân tố tác động đến lượng cầu đầu tư cho TTCK trong tương lai Sự ra đời của Quỹ đầu tư chứng khoán VF1 của
Công ty quản lý quỹ Việt Nam sẽ tạo thêm một kênh huy động có hiệu quả, tạo động lực thúc đẩy sự phát triển cả về mặt cung và cầu của hàng hóa cho TTCK
2.6.3 Cơ sở hạ tầng kỹ thuật, công nghệ thông tin
Trước đây, khi mới tham gia TTCK, NĐT muốn giao dịch phải trực tiếp đến sàn giao dịch, xếp hàng để đặt lệnh hoặc chờ lệnh được khớp tại các CTCK, khiến các CTCK bị quá tải đến mức từ chối nhận lệnh của NĐT sau 9 giờ, thậm chí chỉ cho phép NĐT sửa lệnh chứ không được hủy lệnh
Việc ra đời giao dịch không sàn (trực tuyến), trên sàn giao dịch HOSE (ngày 12/1/2009) và HNX (ngày 8/2/2010) cho phép NĐT nhập lệnh trực tiếp vào hệ thống của sàn giao dịch Thời gian nhập lệnh được rút ngắn từ 7-10 lần so với giao dịch thông thường, thời gian trả kết quả giao dịch cho CTCK cũng được rút ngắn xuống chỉ còn 1 giây/lệnh Ngoài việc nhập lệnh, khớp lệnh và trả kết quả nhanh, giao dịch không sàn còn đảm bảo tính ổn định, an toàn dữ liệu, tránh nhầm lẫn, giảm thiểu sai sót trong quá trình nhập lệnh, nhất là ở thời điểm thị trường giao dịch sôi động Trong bối cảnh thị trường đang sụt giảm về thanh khoản, việc đưa thêm vào vận hành hệ thống giao dịch không sàn trên sàn HNX bên cạnh hệ thống trên sàn HOSE đã có từ trước là yếu tố tích cực hỗ trợ tâm lý NĐT Điều này cũng cho thấy bước đi đột phá trong lộ trình hiện đại hóa công nghệ của TTCK Việt Nam nhằm thu hút công chúng đầu tư
Trong thời gian tới, để đáp ứng nhu cầu phát triển của TTCK, sàn HOSE đã lên kế hoạch nâng cấp hệ thống giao dịch hiện đại, đạt tiêu chuẩn quốc tế; đầu tư hệ thống công nghệ mới trong đó có hệ thống giao dịch và thanh toán bù trừ chứng khoán phái sinh.
Những khó khăn của việc ứng dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán…
2.7.1.1 H ệ th ố ng pháp lu ậ t v ề ch ứ ng khoán
Bên cạnh những kết quả đạt được trong thời gian qua, công tác xây dựng và thực thi pháp luật về chứng khoán cũng đã bộc lộ một số bất cập, hạn chế, cụ thể như sau:
Phạm vi điều chỉnh của luật còn hẹp, chưa đáp ứng được yêu cầu thực tế,
Luật chứng khoán hiện nay mới chỉ bao hàm những nội dung cơ bản nhất, phù hợp với một thể chế thị trường mới hoạt động với các công cụ chứng khoán, các hoạt động giao dịch cũng như hệ thống quản lý còn đơn giản Tuy nhiên, khi TTCK ngày càng phát triển, các công cụ phức hợp, hình thức giao dịch phức tạp có xu hướng phát triển, đòi hỏi quy định pháp luật cũng phải được điều chỉnh tương ứng
Trong quá trình TTCK vận hành, đã phát sinh một số vấn đề mới mà chưa được Luật chứng khoán điều chỉnh, cụ thể như hoạt động phát hành chứng khoán riêng lẻ; hoạt động phát hành và giao dịch chứng khoán xuyên biên giới, hoạt động kinh doanh chứng khoán của các cá nhân, tổ chức không phải là tổ chức kinh doanh chứng khoán; hoặc các chế tài xử lý đối với một số các hành vi vi phạm quy định trong lĩnh vực chứng khoán
Một số quy định tại luật chưa cụ thể, rõ ràng, cụ thể như phạm vi các hoạt động mà tổ chức kinh doanh chứng khoán được thực hiện hoặc các tổ chức được thực hiện hoạt động kinh doanh chứng khoán, đã dẫn đến tình trạng các DN khác không được cấp phép thực hiện hoạt động kinh doanh chứng khoán nhưng vẫn triển khai các nghiệp vụ tương tự hoặc các tổ chức kinh doanh chứng khoán sau khi được cấp giấy phép thành lập và hoạt động đã tận dụng điều kiện trang thiết bị, cơ sở vật chất của mình để thực hiện những nghiệp vụ khác trong khi không có quy định hướng dẫn Điều này ảnh hưởng đến tính an toàn trong hoạt động của các tổ chức kinh doanh chứng khoán, hoạt động của thị trường và ảnh hưởng đến lợi ích NĐT
2.7.1.2 C ơ ch ế qu ả n lý, giám sát ho ạ t độ ng c ủ a th ị tr ườ ng ch ứ ng khoán
Hiện nay, công tác quản lý Nhà nước và điều hành TTCK được thực hiện tương đối linh hoạt, bảo đảm TTCK vận hành an toàn và phát triển ổn định, không để xảy ra đổ vỡ, xáo trộn lớn ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế – xã hội của đất nước, từng bước nâng cao năng lực giám sát và cưỡng chế thực thi quy định của pháp luật, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của NĐT
Mặc dù đã đạt được những thành tựu nhất định trong việc quản lý, vận hành và giám sát thị trường, nhưng công tác quản lý, điều hành TTCK trong thời gian qua vẫn còn một số tồn tại và hạn chế nhất định như: công tác ban hành các văn bản pháp luật còn chồng chéo, chưa có sự phối hợp thông tin của các bên dẫn đến mỗi bên đơn phương ban hành chính sách theo quan điểm của mình; các chính sách điều hành thị trường chưa linh hoạt, còn bị động và chậm so với yêu cầu thực tiễn phát triển của TTCK
Riêng về mặt công nghệ thông tin, để tra cứu các giao dịch có hành vi thao túng thị trường thì hầu như không làm được Bên cạnh đó, lực lượng thanh tra của cơ quan quản lý còn quá mỏng trong khi quy mô thị trường lại phát triển quá nhanh
Mặt khác, chế tài xử phạt hiện nay còn đang điều chỉnh bởi các văn bản pháp lý cũ, không còn phù hợp với thực tiễn, các chế tài chưa đủ mạnh để có sức răn đe đối với những đối tượng có hành vi vi phạm giao dịch trên thị trường
2.7.1.3 Ch ấ t l ượ ng hàng hóa trên th ị tr ườ ng ch ứ ng khoán còn th ấ p
Về chất lượng của các chứng khoán niêm yết : Để ứng dụng giao dịch quyền chọn, các chứng khoán cơ sở cần phải đảm bảo về chất lượng, thu hút được các NĐT tham gia thì quyền chọn cổ phiếu mới phát triển và mở rộng Tính đến ngày 15/4/2010, đã có 225 DN niêm yết tại SGDCK TPHCM và 277 DN niêm yết tại SGDCK Hà Nôi, tuy nhiên số lượng công ty lớn và đảm bảo tiêu chuẩn để trở thành cổ phiếu “blue chip” thì hầu như chỉ khoảng vài chục công ty
Về tính thanh khoản của các chứng khoán niêm yết : để hợp đồng quyền chọn thực hiện được, đòi hỏi tính thanh khoản của các cổ phiếu cơ sở phải cao và ổn định, nghĩa là khi cần mua hay bán là thị trường sẵn sàng đáp ứng Thực tế hiện nay trên TTCK, vần đề tính thanh khoản đang là nỗi lo lớn khi giá trị giao dịch mỗi phiên giảm đáng kể, nhiều lệnh mua lệnh bán không thể thực hiện được, làm ảnh hưởng đến sự biến động giá chứng khoán
2.7.1.4 Thông tin cho th ị tr ườ ng thi ế u minh b ạ ch và công khai
Thứ nhất, hiện nay rất nhiều CTNY trên TTCK Việt Nam cố tình trì hoãn việc nộp báo cáo tài chính cho dù kết quả kinh doanh tốt hay xấu hay chậm công bố các thông tin quan trọng như dự án, yếu tố đột biến…, để có đủ thời gian cho cổ đông nội bộ tiết lộ thông tin trước khi thông tin này được công bố Sự chậm trễ trong việc công bố thông tin đã phát sinh nhiều tiêu cực nhằm kiếm lời cho các cá nhân có liên quan, làm ảnh hưởng nghiêm trọng đến các NĐT nhỏ lẻ
Thứ hai, hiện tượng công bố thông tin không trung thực chẳng hạn như một cổ đông lớn sẽ chọn một mã cổ phiếu nào đó để mua hoặc bán với số lượng lớn, hay
DN đang thực hiện một dự án mới…là tình trạng đang phổ biến trên TTCK Việt Nam, tác động rất lớn đến tâm lý các NĐT, bởi vì đa số NĐT nghĩ rằng nên mua vào khi có tin tốt và bán ra khi có tin xấu Tuy nhiên, rất khó cho NĐT để có thể kiểm chứng được chất lượng thông tin Nhiều khi đó chỉ là “trò chơi” thông tin, nhằm đẩy lên hoặc kéo xuống giá cổ phiếu để trục lợi cá nhân
Thứ ba, những thay đổi trong chính sách, quy định pháp luật không được các cơ quan chức năng công bố và cảnh báo kịp thời, gây ảnh hưởng đến quyền lợi của NĐT Điểm khác biệt giữa TTCK nước ta so với TTCK các nước, đó là có sự can thiệp, chi phối rất lớn từ phía Chính phủ, do vậy, các biện pháp can thiệp nhằm định hướng phát triển hoặc đưa thị trường ra khỏi tình trạng khó khăn cần phải được thông tin nhanh chóng và chính xác đến các đối tượng có nhu cầu sử dụng
2.7.1.5 H ệ th ố ng c ơ s ở pháp lý cho quy ề n ch ọ n ch ư a đượ c xây d ự ng
TTCK Việt Nam đã hình thành và hoạt động được 10 năm, trong thời gian đầu, TTCK hoạt động dưới sự điều chỉnh của các Nghị định của Chính phủ ban động trên TTCK, đảm bảo sự đồng bộ và thống nhất trong việc vận hành, tổ chức, quản lý, giám sát và bảo vệ quyền lợi của NĐT một cách hợp pháp nhất Mặc dù, UBCKNN đã có định hướng phát triển thị trường quyền chọn tại Việt Nam trong giai đoạn 2005 – 2010 nhưng trong Luật chứng khoán chỉ duy nhất trong khoản 7 điều 6 có đề cập đến khái niệm quyền chọn bán và quyền chọn mua, còn lại hầu như Luật chứng khoán không đề cập đến bất cứ vấn đề gì thuộc về quyền chọn
GIẢI PHÁP NHẰM ỨNG DỤNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM …
Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2020.… 70
Như đã phân tích trong chương 2, TTCK Việt Nam đã trải qua 10 năm hình thành và phát triển, bên cạnh những thành quả đạt được, vẫn còn một số những rủi ro nhất định Vì vậy, để TTCK thực sự trở thành một cấu thành quan trọng của thị trường tài chính trong việc huy động vốn cho đầu tư phát triển và cải cách nền kinh tế, cũng như có thể hội nhập thành công với TTCK trong khu vực và trên thế giới, những định hướng chiến lược phát triển lâu dài là điều kiện tiền đề hết sức cần thiết nhằm góp phần phát triển TTCK Việt Nam
Tại: ”Hội nghị giữa kỳ nhóm tư vấn các nhà tài trợ cho Việt Nam”, diễn ra vào tháng 06 năm 2010, bàn về vấn đề chuyển đổi cơ cấu kinh tế Việt Nam giai đoạn 2011-2020, đã đưa ra những nhận định về TTCK Việt Nam sau 10 năm hoạt động và đưa ra định hướng chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-
2020, với các mục tiêu cụ thể sau:
Một là, phát triển TTCK phải dựa trên chuẩn mực chung của thị trường và các thông lệ quốc tế tốt nhất, phù hợp với điều kiện thực tế và định hướng phát triển kinh tế – xã hội của đất nước, tích cực hội nhập với thị trường tài chính khu vực và quốc tế
Hai là, phát triển TTCK đồng bộ, toàn diện, hoạt động hiệu quả, vận hành an toàn, lành mạnh, vừa góp phần huy động vốn cho đầu tư phát triển của xã hội vừa tạo ra những cơ hội đầu tư sinh lợi, góp phần nâng cao mức sống và an sinh xã hội
Ba là, phát triển TTCK nhiều cấp độ, bảo đảm chứng khoán được tổ chức giao dịch theo nguyên tắc thị trường, có sự quản lý, giám sát của Nhà nước; bảo đảm quyền, lợi ích hợp pháp và có chính sách khuyến khích các chủ thể tham gia TTCK
Bốn là, đa dạng hóa các sản phẩm, nghiệp vụ của thị trường, đảm bảo cho các tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoán hoạt động an toàn, hiệu quả dựa trên nền tảng quản trị rủi ro và phù hợp với các chuẩn mực chung và thông lệ quốc tế Từng bước tái cơ cấu hệ thống các trung gian thị trường trên nguyên tắc không gây xáo trộn lớn và bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của các thành viên thị trường
Năm là, phát triển TTCK trong mối tương quan với việc phát triển thị trường tiền tệ, thị trường bảo hiểm, nhằm tạo ra một hệ thống thị trường tài chính thống nhất, đồng bộ có sự quản lý, giám sát của Nhà nước Hoạt động quản lý, giám sát, điều hành và phát triển của các cơ quan quản lý Nhà nước phải thống nhất về mục tiêu, mục đích, định hướng và giải pháp thực hiện
Sáu là, chủ động hội nhập thị trường tài chính quốc tế, nâng cao khả năng cạnh tranh, từng bước thu hẹp về khoảng cách phát triển giữa TTCK Việt Nam so với các thị trường khác trong khu vực và trên thế giới
Với mục tiêu đa dạng hóa các sản phẩm cho TTCK, TTCK phái sinh càng có cơ hội hình thành và phát triển, cụ thể là công cụ quyền chọn sẽ được từng bước ứng dụng vào TTCK, nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh và chủ động hội nhập thị trường tài chính quốc tế Phấn đấu đến năm 2020, TTCK Việt Nam phát triển tương đương TTCK các nước trong khu vực.
Các giải pháp nhằm ứng dụng công cụ quyền chọn chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam
Quyền chọn là công cụ quản trị rủi ro hữu hiệu, tuy nhiên nó cũng là công cụ khá phức tạp, bản thân nó cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro Vì vậy, để có thể ứng dụng thành công sản phẩm mới này, đòi hỏi phải có quá trình chuẩn bị chu đáo và thận trọng ở tất cả các khâu, từ việc xây dựng khung pháp lý cho thị trường quyền chọn đến việc làm cách nào để các NĐT hiểu và có thể sử dụng công cụ này trong quá trình kinh doanh chứng khoán của mình Để làm được điều này, cần thực hiện một số giải pháp chính như sau:
3.2.1 Hoàn thiện khung pháp lý, thể chế chính sách cho thị trường chứng khoán và xây dựng cơ sở pháp lý cho hoạt động quyền chọn chứng khoán
3.2.1.1 Hoàn thi ệ n khung pháp lý, th ể ch ế chính sách
Luật chứng khoán được Quốc hội thông qua ngày 29/6/2006, có hiệu lực thi hành từ 1/1/2007 Qua hơn ba năm thực hiện, luật chứng khoán đã tạo ra khuôn khổ pháp lý cao nhất, từ đó loại bỏ nhiều mâu thuẫn, khác biệt với các văn bản pháp lý hiện hành, từng bước tạo ra hành lang pháp lý tương đối đồng bộ Tuy nhiên, sau một thời gian phát triển, hoạt động về chứng khoán và TTCK có những bước phát triển mới, đòi hỏi phải bổ sung các quy định pháp luật cho phù hợp Trước tình hình đó, Bộ Tài Chính đã chủ trì và phối hợp với các bộ, ngành liên quan tiến hành xây dựng dự án luật sửa đổi, bổ sung một số điều của luật chứng khoán, cụ thể như sau:
Thứ nhất, về hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ của công ty đại chúng được thực hiện chào bán cho số lượng NĐT hạn chế (dưới 100 NĐT), chủ yếu là NĐT chuyên nghiệp; không tổ chức công bố thông tin công khai Dự thảo luật quy định hạn chế chuyển nhượng chứng khoán tối thiểu là một năm Việc đưa ra quy định này là cần thiết nhằm ngăn chặn hành vi lợi dụng phát hành cổ phiếu cho số lượng hạn chế rồi chào bán tiếp ra công chúng Mặc khác, dự thảo luật cũng đưa ra quy định các đợt chào bán riêng lẻ phải cách nhau ít nhất sáu tháng Quy định này nhằm ngăn ngừa việc lợi dụng chào bán riêng lẻ cho những đối tượng đặc thù dẫn đến pha loãng sở hữu của các cổ đông một cách quá mức; đồng thời, quy định này còn để đảm bảo sử dụng vốn có hiệu quả và nâng cao trách nhiệm trong việc sử dụng vốn, tính toán xác định rõ thời gian, lượng vốn cần huy động và đối tượng huy động vốn Đây cũng là kinh nghiệm quốc tế mà Việt Nam có thể tiếp cận nhằm hoàn thiện khuôn khổ pháp luật đối với hoạt động về phát hành chứng khoán
Thứ hai, về chào bán chứng khoán ra công chúng, dự thảo luật bổ sung quy định về điều kiện chào bán cổ phiếu ra công chúng theo hướng khi đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng, các DN phải cam kết đưa chứng khoán chào bán ra công chúng niêm yết, đăng ký giao dịch tại TTCK có tổ chức trong thời hạn một năm kể từ ngày kết thúc đợt chào bán được đại hội đồng cổ đông hoặc chủ sở hữu thông qua
Thứ ba, về quản trị công ty đại chúng, dự thảo luật được sửa đổi theo hướng giao Bộ Tài Chính hướng dẫn cụ thể về quản trị công ty đối với các công ty đại chúng (cả CTNY và công ty đại chúng chưa niêm yết)
Thứ tư, về chào mua công khai, dự thảo luật bổ sung quy định về chào mua công khai theo hướng nếu tổ chức, cá nhân đã nắm giữ từ 25% trở lên số cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đóng có ý định mua tiếp từ 10% trở lên hoặc mua từ hai đợt trở lên với tỷ lệ dưới 10% trong vòng 1 năm; quy định các trường hợp miễn trừ nghĩa vụ chào mua công khai như: việc mua hoặc nhận cổ phần dẫn đến sở hữu trên 25% nhưng đã được đại hội đồng cổ đông thông qua, chuyển nhượng cổ phần trong cùng tập đoàn
Thứ năm, công ty chứng khoán và công ty quản lý quỹ, cho phép CTQLQ cung cấp thêm dịch vụ tư vấn đầu tư bên cạnh hai dịch vụ đã có là quản lý quỹ đầu tư chứng khoán và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán và CTCK được nhận ủy thác quản lý tài khoản giao dịch của NĐT cá nhân, cung cấp dịch vụ tư vấn tài chính; ngoài ra dự thảo luật cũng cấm các CTCK triển khai các nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán khi chưa được UBCKNN cấp phép hoặc chấp thuận
Thứ sáu, công bố thông tin trên TTCK, dự thảo luật quy định yêu cầu công bố thông tin theo quy mô của công ty đại chúng (mức vốn điều lệ, số lượng cổ đông của công ty) mà không phân biệt giữa công ty đại chúng và tổ chức niêm yết nhằm đảm bảo tất cả các công ty quy mô vốn lớn đều phải thực hiện công bố thông tin đầy đủ và ở mức cao hơn so với công ty có quy mô vốn nhỏ Quy định này góp phần khuyến khích các DN đưa chứng khoán vào niêm yết, đăng ký giao dịch trên thị trường có tổ chức, thu hẹp thị trường tự do, đảm bảo công bố thông tin đầy đủ
Trên tinh thần của dự thảo luật chứng khoán, hoàn toàn có cơ sở nền tảng để ngày càng hoàn thiện khung pháp lý cho TTCK và triển khai các giao dịch chứng khoán phái sinh
3.2.1.2 Xây d ự ng c ơ s ở pháp lý cho th ị tr ườ ng ch ứ ng khoán phái sinh
Xây dựng hoàn thiện cơ sở pháp lý, trong đó Luật chứng khoán phái sinh là điều kiện cần để quyền chọn chứng khoán được ứng dụng vào TTCK Việt Nam
Ngoài ra, việc hình thành các hợp đồng được tiêu chuẩn hóa, quy định về vốn và ký quỹ, quy định về sự rõ ràng trong đăng ký, báo cáo, minh bạch thông tin và đẩy mạnh hợp tác quốc tế với các tổ chức tài chính trong khu vực và thế giới…là các điều kiện đủ để chứng khoán phái sinh ứng dụng được vào TTCK Việt Nam
Thêm vào đó, các nhà lập chính sách về phát triển thị trường tài chính Việt Nam cần phải sớm bày tỏ quan điểm đề xuất và xây dựng hệ thống chính sách khuyến khích phát triển thị trường các công cụ tài chính phái sinh Do đó, để TTCK phái sinh phát triển bền vững, khi xây dựng khung pháp lý cần quan tâm các vấn đề:
Quy định các tiêu chuẩn về chứng khoán cơ sở, về giới hạn giá và số lượng hợp đồng mà một cá nhân được phép nắm giữ nhằm tránh tình trạng thao túng thị trường, kiểu thực hiện quyền, ngày đáo hạn, cơ chế thanh toán, quyền và nghĩa vụ của các bên, sự bảo vệ của luật pháp Nhà nước đối với các bên…
Quy định tổ chức nào sẽ đóng vai trò như công ty thanh toán bù trừ, với nhiệm vụ làm trung gian giao dịch và thanh toán giữa các thành viên trên thị trường quyền chọn Công ty này chịu các trách nhiệm như: chuẩn hóa, phát hành và bảo đảm việc thực hiện các hợp đồng quyền chọn; cung cấp cho khách hàng thông tin tài liệu về rủi ro và lợi nhuận của việc đầu tư vào quyền chọn một cổ phiếu được niêm yết, giấy xác nhận giao dịch quyền chọn hay những thông tin mà khách hàng yêu cầu thông qua môi giới; điều chỉnh các hợp đồng quyền chọn nếu có tách, gộp, chia cổ tức cổ phiếu cơ sở; thay đổi vị thế quyền chọn của NĐT
Quy định điều kiện thành lập và trách nhiệm của công ty môi giới, công ty thanh toán thành viên đối với các NĐT trong việc thực hiện hợp đồng khi đáo hạn
