Định nghĩa về thị trường chứng khoán
Hiện nay có nhiều định nghĩa về thị trường chứng khoán Theo tiếng Latinh, thị trường chứng khoán được viết là Bursa, nghĩa là các ví đựng tiền, còn gọi là Sở giao dịch, là một thị trường có tổ chức và hoạt động có điều khiển
Theo từ điển Anh ngữ thương mại Longman: thị trường chứng khoán (securities market) là một thị trường có tổ chức, là nơi các chứng khoán được mua bán tuân theo những quy tắc đã được ấn định Định nghĩa này đưa ra một thuật ngữ là chứng khoán (securities) mà cổ phiếu (share) và trái phiếu (bond) cũng chính là hai dạng của chứng khoán Chứng khoán đươc kết hợp bằng hai từ chứng và khoán đều có nghĩa là bằng cớ (evidence)
Có thể định nghĩa thị trường chứng khoán như sau:
Thị trường chứng khoán là một bộ phận của thị trường tài chính, mà tại đó diễn ra các công cụ tài chính trung và dài hạn theo nguyên tắc thị trường (quan hệ cung cầu) Các hàng hóa mua bán, giao dịch trên thị trường chứng khoán bao gồm các chứng khoán vốn và các chứng khoán nợ trung và dài hạn
1.1.2 Phân biệt thị trường chứng khoán và sở giao dịch chứng khoán
Thị trường chứng khoán là từ ngữ chung để chỉ các giao dịch mua bán chứng khoán có tổ chức và thông qua các thị trường khác nhau và trên thị trường ngoài danh mục, cụ thể như thị trường mua bán chứng khoán không niêm yết, thị trường có tổ chức thông qua hệ thống điện thoại, máy tính…
Sở giao dịch chứng khoán la một địa điểm cụ thể, có tổ chức, là nơi các thành viên tham gia thị trường chứng khoán gặp nhau để thực hiện các lệnh mua bán chứng khoán do các tổ chức và cá nhân giao cho.
Vai trò của thị trường chứng khoán
1.2.1 Cầu nối tích lũy với đầu tư
Thị trường chứng khoán hoạt động như một trung tâm thu gom mọi nguồn vốn tiết kiệm lớn nhỏ từ các hộ dân cư, các doanh nghiệp đến các nhà đầu tư nước ngoài tạo thành nguồn vốn khổng lồ tài trợ cho nền kinh tế mà các phương thức khác không thể làm được Thị trường chứng khoán tạo cơ hội cho các doanh nghiệp có vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh và thu được lợi nhuận nhiều hơn, đồng thời giúp Nhà nước giải quyết vấn đề thiếu hụt ngân sách, có thêm vốn để xây dựng cơ sở hạ tầng thông qua thị trường trái phiếu
1.2.2 Điều hòa vốn đầu tư
Do tác dụng của quy luật cung cầu, thị trường chứng khoán tự động điều hòa các luồng vốn trong nước từ nơi thừa đến nơi thiếu, giải quyết linh hoạt, nhanh chóng mâu thuẫn giữa thừa và thiếu vốn đầu tư giữa các nước, các vùng kinh tế, các thành phần kinh tế
1.2.3 Tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua bán chứng khoán
Với những phương tiện phục vụ và kỹ thuật thông tin hiện đại, thị trường chứng khoán tạo điều kiện thuận lợi cho các thành viên của thị trường giao dịch với nhau được nhanh chóng, dễ dàng, giảm được nhiều tổn thất do chênh lệch thời gian và chênh lệch giá
1.2.4 Cung caáp thoâng tin kinh teá
Thị trường chứng khoán là nơi cung cấp kịp thời, vô tư và chính xác những nguồn thông tin cần thiết có liên quan đến việc mua, bán chứng khoán của mọi thành viên tham gia thị trường.
Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoán là một định chế tài chính phát triển cao trong nền kinh tế thị trường, hoạt động theo cơ chế riêng biệt được tiêu chuẩn hóa và mang tính quốc tế Thị trường chứng khoán hoạt động theo những nguyên tắc sau:
Việc giao dịch chứng khoán được thực hiện thông qua môi giới, nguyên tắc này nhằm bảo vệ quyền lợi của người đầu tư, bảo đảm các chứng khoán lưu thông trên thị trường đều là chứng khoán hợp pháp, tránh cho người mua bị lừa gạt do thiếu kinh nghiệm hoặc thiếu thông tin chính xác
Tất cả các hoạt động trên thị trường đều tiến hành công khai cho mọi thành viên và công chúng biết như các hoạt động của nhà phát hành, các loại chứng khoán được chào bán chào mua, giá cả, số lượng chứng khoán được mua bán
Việc mua bán chứng khoán được thực hiện thông qua đấu giá giữa những nhà môi giới với nhau Giá chứng khoán hình thành trên cơ sở quan hệ cung cầu, không một người hoặc tổ chức nào có quyền áp đặt hoặc định giá theo ý chủ quan được
1.3.4 Pháp chế hoá mọi giao dịch
Các nghiệp vụ giao dịch đều được quy định bằng các văn bản mang tính luật pháp cao nhằm bảo vệ các nhà đầu tư Nhiệm vụ chính của pháp chế hóa là tạo ra một môi trường trung thực, trật tự, hạn chế đến mức thấp nhất các tiêu cực do lừa đảo, đầu cơ thao túng thị trường.
Phân loại thị trường chứng khoán
Bao gồm hai bộ phận:
Còn gọi là thị trường cấp I hay thị trường phát hành Đây là nơi mua bán chứng khoán mới phát hành bởi các công ty, tổ chức nhà nước, chính phủ Thị trường sơ cấp là thị trường tạo lập, tăng vốn, vay vốn do các công ty, tổ chức phát hành
Việc phát hành chứng khoán ở các thị trường này được kiểm soát bởi hội đồng chứng khoán quốc gia Ở Việt Nam gọi là Ủy ban Chứng khoán Nhà nước
Còn được gọi là thị trường cấp II, là thị trường mua đi bán lại chứng khoán đã được bán ở thị trường sơ cấp Trên thị trường thứ cấp, lợi nhuận thu được từ việc mua bán chứng khoán thuộc về nhà đầu tư và những nhà mua bán chứng khoán chứ không thuộc về tổ chức phát hành chứng khoán
Chứng khoán được giao dịch trên thị trường thứ cấp không làm nguồn vốn của nhà phát hành tăng, trong khi phát hành chứng khoán ở thị trường sơ cấp nhằm thu hút vốn đầu tư nghĩa là việc mua bán ở thị trường sơ cấp làm tăng vốn đầu tư Tuy nhiên, việc giao dịch chứng khoán ở thị trường thứ cấp có ý nghĩa rất quan trọng đối với việc phát hành chứng khoán là việc thu hút vốn đầu tư, vì việc giao dịch chứng khoán ở thị trường thứ cấp làm cho chứng khoán có tính thanh khoản, nghĩa là người đầu tư dễ dàng bán lại chứng khoán họ không thích, lấy lại vốn để đầu tư vào lĩnh vực khác
Thị trường thứ cấp tạo điều kiện cho việc mua bán ở thị trường sơ cấp dễ dàng thuận lợi Ngược lại, thị trường sơ cấp là cơ sở tiền đề của thị trường thứ cấp, nếu không có thị trường sơ cấp thì không thể có thị trường thứ cấp
1.4.2 Các loại hình thị trường chứng khoán
Căn cứ theo mô hình tổ chức và phương thức giao dịch, thị trường chứng khoán có hai loại:
1.4.2.1 Thị trường chứng khoán tập trung
Nơi đó, việc giao dịch mua bán chứng khoán được thực hiện thông qua các thành viên của sở giao dịch chứng khoán và tại sàn giao dịch, do đó, thị trường này còn được gọi là thị trường chứng khoán chính thức Hàng hoá giao dịch trên thị trường này là các chứng khoán của những công ty được niêm yết trên sàn giao dòch
1.4.2.2 Thị trường chứng khoán phi tập trung
Còn được gọi là thị trường OTC (Over The Counter), là thị trường mà mọi
9 hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán được thực hiện tự do bất cứ lúc nào, nơi nào, có thể thông qua người môi giới hoặc chính người sở hữu chứng khoán thực hiện, không thông qua sở giao dịch chứng khoán Đó là thị trường tự phát xuất hiện đầu tiên trong lịch sử hình thành và phát triển thị trường chứng khoán
Hàng hoá trên thị trường này là các chứng khoán của những công ty chưa đủ điều kiện niêm yết hoặc không niêm yết trên sàn giao dịch.
Hàng hoá lưu thông trên thị trường chứng khoán
Hàng hoá lưu thông trên thị trường chứng khoán là chứng khoán – bằng chứng xác nhận quyền sở hữu hay quyền chủ nợ hợp pháp đối với tài sản hay vốn của tổ hức phát hành Có hai loại chứng khoán chủ yếu trên thị trường chứng khoán: cổ phiếu và trái phiếu
Cổ phiếu là một loại chứng từ, dưới hình thức chứng từ hay ghi trên hệ thống điện tử, do các công ty cổ phần phát hành xác nhận quyền sở hữu hợp pháp của người có cổ phiếu hợp pháp của người có cổ phiếu đối với tài sản của người phát hành
Cổ phiếu được phát hành lúc thành lập công ty và lúc công ty gọi thêm vốn để phát triển sản xuất kinh doanh
Giá trị ban đầu ghi trên cổ phiếu được gọi là mệnh giá Mệnh giá của cổ phiếu chỉ có giá trị danh nghĩa Tuỳ theo hiệu quả sản xuất kinh doanh và phương thức phân phối, giá giao dịch cổ phiếu sẽ tăng hay giảm và ngày càng bỏ xa mệnh giá Để phù hợp với tâm lý của người đầu tư và tạo nên sự hấp dẫn hơn cho cổ phiếu, người ta chia cổ phiếu thành nhiều loại khác nhau:
Nếu một công ty chỉ có quyền phát hành một loại cổ phiếu thì công ty đó sẽ phát hành cổ phiếu thường Cổ phiếu thường thể hiện quyền sở hữu chủ yếu đối với một công ty, cổ đông nắm giữ cổ phiếu thường có quyền kiểm soát lớn nhất đối với ban lãnh đạo công ty Cổ phiếu thường thụ hưởng lợi tức sau cùng so với tất cả các loại chứng khoán vốn và nợ khác của một công ty, cũng có nghĩa là khi một công ty giải thể (dù nguyên nhân nào) thì cổ phiếu thường được chia tài sản sau cùng
Cổ phiếu ưu đãi có lợi tức xác định giống như trái phiếu Lợi tức của cổ phiếu ưu đãi được hưởng trước khi chia lợi tức cho cổ phiếu thường Khi một công ty giải thể thì người giữ cổ phiếu ưu đãi được chia phần tài sản của công ty trước những người giữ cổ phiếu thường nhưng sau những người giữ trái phiếu Do đó, cổ phiếu ưu đãi cũng gần giống như một loại trái phiếu mà không được sự đảm bảo của một trái phiếu, đồng thời lại không hấp dẫn bằng một cổ phiếu
Cổ phiếu ưu đãi bao gồm nhiều loại tương ứng với nhiều hình thức ưu đãi:
+ Cổ phiếu ưu đãi tích luỹ + Cổ phiếu ưu đãi không tích luỹ + Cổ phiếu ưu đãi tham dự chia phần + Cổ phiếu ưu đãi không tham dự chia phần + Cổ phiếu ưu đãi có quyền chuyển đổi thành cổ phiếu thường
+ Cổ phiếu ưu đãi có thể chuộc lại
Trái phiếu là một loại chứng từ chứng nhận quyền đòi nợ – gốc lẫn lãi – của trái chủ đối các cá nhân hay tổ chức phát hành, nó là một chứng khoán nợ mà người chủ nợ của tổ chức phát hành là người chủ sở hữu trái phiếu đó
Người mua trái phiếu hàng năm, hàng quý họ sẽ được trả một số tiền lời theo mức lãi suất đã định và khi đáo hạn họ sẽ nhận được tiền vốn gốc Tình hình lạm phát tiền tệ, hoặc có sự thay đổi trong chính sách tài chính tín dụng (tăng) cung có thể làm ảnh hưởng giá trị trái phiếu trên thị trường
Các đặc điểm chung của trái phiếu:
Mệnh giá: Mệnh giá của trái phiếu là số tiền ghi trên trái phiếu khi phát hành, số tiền này sẽ được hoàn lại cho trái chủ khi đáo hạn Trái phiếu phát hành lần đầu, thường được mua bán đúng mệnh giá của nó Tùy theo tình hình thị trường, mức sinh hoạt tại từng khu vực, từng nước mà trái phiếu có mệnh giá tương xứng Nhưng có một điểm chung nhất là mệnh giá ghi trên trái phiếu thường được cơ câu theo cơ cấu tiền như 1, 2, 5, 10, 20, 50, 100 để thuận tiện trong việc mua bán trao đổi
Ngày đáo hạn: Trái phiếu lưu thông trên thị trường chứng khoán là trái phiếu dài hạn Thời hạn trái phiếu rất khác nhau giữa các công ty, tùy mục đích và thời gian sử dụng vốn phát hành Chẳng hạn như trái phiếu có mục đích là trái phiếu phát hành để huy động vốn cho mục đích đầu tư như là xây dựng cơ sở hạ tầng… có thời gian thu hồi vốn lâu thường từ 15 – 30 năm
Lãi suất: Mỗi trái phiếu có giá trị cam kết của công ty hay chính phủ sẽ thanh toán cho người có trái phiếu một số tiền lãi cố định vào một ngày xác định Lãi suất thường được công bố trên tỉ lệ phần trăm so với mệnh giá của trái phiếu Thông thường trái chủ sẽ nhận lãi vào một ngày định kỳ của mỗi 6 tháng hay 1 naêm
Phân theo hình thức phát hành, bao gồm:
+ Trái phiếu vô danh + Trái phiếu ký danh
Phân theo hình thức sở hữu, bao gồm:
+ Trái phiếu công ty + Trái phiếu chính phủ + Trái phiếu đô thị Phân theo thời gian, bao gồm:
+ Trái phiếu ngắn hạn + Trái phiếu trung hạn + Trái phiếu dài hạn Phaân theo tính chaát, bao goàm:
+ Trái phiếu không có tài sản thế chấp + Trái phiếu có khả năng chuyển đổi + Trái phiếu có quỹ mua lại
+ Trái phiếu thế chấp bất động sản + Trái phiếu ủy thác thiết bị
+ Trái phiếu trả lãi theo lợi tức + Trái phiếu có lãi suất thả nổi + Trái phiếu có vật thế chấp bảo đảm + Trái phiếu có tài sản bảo đảm + Trái phiếu thế chấp ủy thác + Trái phiếu kèm theo quyền mua cổ phần
Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán
Các doanh nhiệp tham gia thị trường với tư cách là người tạo ra hàng hoá ở thị trường sơ cấp và mua bán lại các chứng khoán ở thị trường thứ cấp
Doanh nghiệp là công ty cổ phần có vị trí quan trọng nhất, nó tạo ra một khối lượng hàng hoá lớn qua việc phát hành cổ phiếu để bán lần đầu ở thị trường sơ cấp nhằm tạo vốn cho công ty mới thành lập hoặc phát hành bổ sung để tăng vốn phục vụ cho quá trình sản xuất kinh doanh của công ty
1.6.2 Các nhà đầu tư riêng lẻ
Là chủ thể tham gia thị trường chứng khoán với tư cách là nhà mua bán chứng khoán quan trọng Họ là những người có tiền tiết kiệm và muốn đầu tư số tiền để dành của mình vào chứng khoán để được hưởng lợi tức hàng năm Họ cũng là những người bán chứng khoán của mình trên thị trường chứng khoán để rút vốn trước thời hạn hoặc để có những khoản chênh lệch giá Họ tham gia thị trường bằng nhiều cách khác nhau, có thể trực tiếp hoặc gián tiếp
1.6.3 Các tổ chức tài chính
Các công ty bảo hiểm, các quỹ hưu trí, quỹ tương hỗ tham gia thị trường chứng khoán với tư cách vừa là người mua, vừa là người bán để tìm kiếm lợi nhuận từ cổ tức, lãi trái phiếu, hoặc tìm kiếm giá thặng dư, hoặc tìm kiếm thanh khoản Vai trò của các tổ chức này ở các nước có thị trường chứng khoán phát triển ngày càng to lớn
Các ngân hàng thương mại: Ngân hàng thương mại tham gia thị trường chứng khoán với tư cách là người phát hành cổ phiếu để tạo nguồn vốn khi mới thành lập hoặc tăng vốn bổ sung cũng như phát hành trái phiếu để huy động vốn
Các doanh nghiệp khi muốn phát hành cổ phiếu (đối với công ty cổ phần) hoặc trái phiếu để tạo vốn hoặc tăng vốn có thể nhờ các ngân hàng thương mại làm các dịch vụ: tư vấn về phát hành, làm đại lý phát hành để hưởng phí hoa hồng hoặc bảo lãnh phát hành toàn bộ để hưởng phí bảo lãnh
Ngoài ra, các ngân hàng còn thực hiện các dịch vụ khác với tư cách là một trung gian môi giới chứng khoán như mua bán chứng khoán hộ cho khách hàng để hưởng phí hoa hồng; lưu giữ chứng khoán; nhận và trả cổ tức cho khách hàng; làm dịch vụ thanh toán chứng khoán
1.6.4 Nhà môi giới và kinh doanh chứng khoán
Những nhà môi giới là những nhà trung gian thuần tuý, họ hoạt động như các đại lý cho những người mua bán chứng khoán Họ tham gia thị trường chứng khoán nhằm đảm bảo các loại chứng khoán được giao dịch trên thị trường là chứng khoán thực và thị trường hoạt động lành mạnh, đều đặn, hợp pháp và phát triển, bảo vệ lợi ích của người đầu tư
Những người kinh doanh chứng khoán là người đứng ra mua chứng khoán của người bán sau đó bán lại cho người mua khác những chứng khoán đã mua với giá cao hơn đã mua vào để có thu nhập do chênh lệch giá mua và giá bán Đây là lĩnh vực kinh doanh có nhiều rủi ro lớn, nếu giá các chứng khoán lên, người kinh doanh có lời, còn ngược lại thì bị lỗ
1.6.5 Người tổ chức thị trường
Là người tạo ra địa điểm và phương tiện để phục vụ cho việc mua bán chứng khoán, đó là Sở giao dịch chứng khoán
Nhà nưới là đối tượng tham gia thị trường chứng khoán với hai tư cách khác nhau:
Nhà nước, người đảm bảo cho thị trường hoạt động theo đúng quy định của pháp luật nhằm bảo vệ lợi ích của người đầu tư, đảm bảo cho thị trường hoạt động công bằng, công khai, trật tự, tránh những tiêu cực có thể xảy ra
Nhà nước tham gia thị trường chứng khoán với tư cách một doanh nghiệp bình thường Nhà nước tạo hàng hoá cho thị trường chứng khoán thông qua việc chính phủ hoặc chính quyền địa phương phát hành trái phiếu để vay nợ dân và các tổ chức kinh tế trong và ngoài nước ở thị trường sơ cấp để phục vụ cho các
13 mục đích của Nhà nước Ở thị trường thứ cấp, Nhà nước đóng vai trò là người mua bán chứng khoán của các doanh nghiệp trong các trường hợp như nhà nước muốn nắm tỷ lệ cổ phần chi phối ở một mức nào đó đối với các doanh nghiệp nhà nước muốn quản lý hoặc ngược lại.
Sự cần thiết phải thành lập thị trường chứng khoán Việt Nam
Trong sự nghiệp cộng nghiệp hoá, hiện đại hoá, “vốn” là vấn đề được đặt lên hàng đầu Thị trường chứng khoán chính là giải pháp cho vấn đề này Thị trường chứng khoán là nơi huy động và phân phối vốn dài hạn chủ yếu cho nền kinh tế thông qua các chứng khoán nợ và chứng khoán vốn Thị trường chứng khoán có hai chức năng kinh tế quan trọng: Bằng cách tạo ra cơ chế huy động vốn qua thị trường sơ cấp, thị trường chứng khoán khuyến khích việc huy động các nguồn vốn nhàn rỗi trong nước và nguồn vốn nước ngoài để hỗ trợ phát triển kinh tế Chức năng thứ hai của thị trường chứng khoán là phân bổ các nguồn huy động được vào những nơi sử dụng hiệu quả nhất thông qua việc định giá chứng khoán tại thị trường thứ cấp Ở nước ta hiện nay, nhu cầu mua bán trao đổi, chuyển nhượng chứng khoán có chiều hướng tăng Từ khi thị trường chứng khoán Việt Nam chưa hình thành thì việc mua bán trao đổi cũng đã điễn ra qua thị trường ngầm Hơn nữa, chính phủ đang thực hiện cổ phần hoá một số doanh nghiệp nhà nước, nếu không thông qua thị trường chứng khoán thì việc cổ phần hoá có nguy cơ diễn ra một cách không công khai, thiếu lành mạnh và đẫn đến thất thoát tài sản
1.8 Những kinh nghiệm về xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán ở một số nước trên thế giới và bài học rút ra
Việc phát hành cổ phiếu rộng rãi ra công chúng trở nên phổ biến từ năm
1984 và thị trường sơ cấp không chính thức được bắt đầu từ đó, nhưng nó chỉ phát triển thực sự vào năm 1988 khi chính phủ cho phép giao dịch tín phiếu kho bạc nhà nước Việc giao dịch cổ phiếu được hợp pháp hoá bằng sự ra đời Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải và Thâm Quyến năm 1990, 1991 và hàng loạt các trung tâm giao dịch trước đó Trên nhiều khía cạnh, thị trường vốn ở Trung Quốc phát triển rất nhanh
Thị trường cổ phiếu ở Trung Quốc phát triển nhanh do đẩy mạnh việc cơ cấu lại quan hệ sở hữu của cac doanh nghiệp nhà nước, đặc biệt là phương pháp cổ phần hoá Đầu năm 1996, trong 118.000 doanh nghiệp nhà nước, số cần giữ lại 100% vốn nhà nước chỉ có 2.000 doanh nghiệp, số còn lại là các doanh nghiệp cần cơ cấu lại quan hệ sở hữu hoặc giải thể
Trung Quốc là một điển hình về các định chế đa dạng tham gia quản lý và giám sát việc phát hành trái phiếu Đối với trái phiếu do các định chế tài chính và quỹ đầu tư phát hành, thì Ngân hàng Trung ương Trung Quốc có trách nhiệm kiểm tra và chấp thuận Đối với trái phiếu do các công ty đầu tư nhà nước phát hành thì Uỷ ban Kế hoạch chịu trách nhiệm Bộ Tài chính chịu trách nhiệm về việc phát hành trái phiếu kho bạc nhà nước
Việc phát hành trái phiếu có những khó khăn trong thời kỳ đầu, do việc yêu cầu công nhân mua trái phiếu mang tính hành chính, cưỡng ép Năm 1991, Bộ Tài chính đã áp dụng phương pháp tổ hợp bảo lãnh để phát hành trái phiếu lần đầu tiên Tổ hợp bảo lãnh này đã được cho bảo lãnh 2,5 tỷ nhân dân tệ trong tổng số 19,9 tỷ nhân dân tệ trái phiếu kho bạc phát hành đợt đó Kết quả có 58 tổ chức tài chính, đại lý tư nhân nhận hoa hồng 0,15% tổng số trái phiếu bảo lãnh và bán hết trái phiếu cho tất cả các nhà đầu tư tự nguyện Qua đợt phát hành này, Bộ Tài chính thấy rằng phương pháp tổ hợp bảo lãnh tạo ra nhiều thuận lợi cho việc bảo lãnh phát hành trái phiếu, ví dụ như đã tạo cho các nhà bảo lãnh chủ động chào giá, thu hoa hồng cũng như các điều kiện khác
Phương pháp bảo lãnh phát hành ở Trung Quốc rất thành công trong việc bán một số lượng lớn trái phiếu kho bạc, khi loại trái phiếu này có tỉ lệ lãi suất khá hấp dẫn so với các loại đầu tư khác
Việc phát hành trái phiếu công ty ở Trung Quốc cũng được quản lý chặt chẽ Riêng các công ty trách nhiệm hữu hạn muốn phát hành trái phiếu ra công chúng phải là công ty có hai cổ đông là pháp nhân Nhà nước Các công ty trước khi phát hành trái phiếu phải là các công ty được niêm yết trên sở giao dịch và phải hội đủ các điều kiện về báo cáo tài chính và công bố thông tin cập nhật
1.8.2 Một số nước ở thị trường mới nổi
Malaysia đã sử dụng các công cụ đầu tư tập thể bằng cách thành lập hai tổ chức: Quỹ đầu tư và tập đoàn vốn quốc gia để mua cổ phần các doanh nghiệp nhà nước Hai tổ chức này được quản lý trong một quỹ ủy thác Kết quả rất khả quan: các danh mục đầu tư đã thu được một mức lãi trung bình hàng năm là 15,8% trong suốt thời kỳ 1981-1990 so với mức 7,8% cho lãi tiền gửi tiết kiệm trong cùng thời gian
Trong khi đó, để phân bổ rộng rãi quyền sở hữu vốn, Hàn Quốc đã tiến hành việc bán cổ phiếu với tỉ lệ giảm giá cao cho công chúng được sử dụng để phân phối lại của cải cho các nhóm công chúng thu nhập thấp Phương pháp này thích hợp nhất đối với các nước có thị trường vốn và tài sản tương đối phát triển
Năm 1987, Hàn Quốc thực hiện chương trình sở hữu rộng rãi với tên gọi là
“Chương trình cổ phần của nhân dân” – PSP) với hai mục tiêu chủ yếu là phân phối lại sở hữu và của cải cho nhóm người có thu nhập thấp và phân bổ quyền
15 sở hữu càng rộng rãi càng tốt Từ năm 1988 đến năm 1992, cổ phần của 7 doanh nghiệp nhà nước làm ăn có hiệu quả được phân phối thông qua cách phân bổ ưu tiên chiếm 95% số tài sản đưa ra (20% dành cho những người làm trong doanh nghiệp và 75% dành cho những người có thu nhập thấp) Cổ phiếu chiếm 5% được đưa ra mời chào công chúng Ngoài ra, một số biệt đãi về tài chính đã khích lệ sự tham gia vào PSP: những người làm công trong các doanh nghiệp là đối tượng của chương trình này được hưởng hoặc 30% thấp hơn giá đã định hoặc là một kế hoạch trả dần trong 5 năm không tính lãi; những người có thu nhập thấp cũng được hưởng sự giảm giá và hưởng lãi suất thấp đối với các khoản vay dùng để mua cổ phần
Kết quả của chương trình này rất đáng khích lệ, chẳng hạn năm 1988, 34% tài sản của các doanh nghiệp trên đã được bán ra công chúng với khoảng 3,2 triệu người tham gia Những người này đã nhận được khoản khấu trừ là 60% so với giá thị trường và những người thuộc nhóm có thu nhập thấp sau vài tháng đã bán lại cổ phần của họ để hưởng gần 100% lãi trên khoản tiền đã bỏ ra
1.8.3 Những bài học kinh nghiệm rút ra từ các nước trong việc xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán Ở Trung Quốc, sự hình thành và phát triển thị trường chứng khoán trải qua
3 giai đoạn: thời gian từ 1981-1985 là giai đoạn mang tính tự phát, các doanh nghiệp tự động phát hành cổ phiếu, trái phiếu để huy động vốn trong lúc người phát hành lẫn người đầu tư chưa có nhận thức đầy đủ về thị trường chứng khoán; thời gian 1986-1991 là giai đoạn các nhà lãnh đạo nhận thức được sự cần thiết phải phát triển thị trường chứng khoán nhưng chưa có định hướng và phương thức quản lý có hiệu quả; thời gian từ 1992 đến nay là giai đoạn phát triển hệ thống quản lý thị trường chứng khoán, từng bước hoà nhập vào thị trường tài chính thế giới
Như vậy, Trung Quốc có một thị trường chứng khoán phát triển nhanh, trong quá trình đi lên có nhiều vấp váp và đó cũng là những bài học kinh nghiệm cho Việt Nam chúng ta trong quá trình xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán, có thể tóm tắt các bài học sau:
Thị trường chứng khoán cần quản lý tập trung ở trung ương, không nên giao cho các địa phương quản lý dù ở lãnh vực nào
Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam sau 1 năm hoạt động
Sự ra đời và đi vào hoạt động của Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (TTGDCK TP HCM) ngày 20/07/2000 đã đánh dấu một bước tiến quan trọng trong quá trình xây dựng đồng bộ và hoàn thiện thị trường tài chính ở Việt Nam Đây là sự kiện có ý nghĩa quan trọng đối với nền kinh tế Việt Nam, mở ra một kênh huy động vốn trung và dài hạn mới bên cạnh hệ thống ngân hàng, khẳng định quyết tâm của Đảng, Nhà nước thực hiện đường lối “Xây dựng thể chế kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa ở nước ta”
Tuy quy mô thị trường còn nhỏ bé, vai trò tác động đến nền kinh tế chưa lớn nhưng đây là bước thí điểm, tập dượt quan trọng để các cơ quan quản lý điều hành, các tổ chức tham gia thị trường và công chúng đầu tư làm quen với một lĩnh vực đầu tư mới, điều đó tạo tiền đề vững chắc cho sự phát triển lành mạnh và ổn định của thị trường chứng khoán ở Việt Nam
Thực trạng hoạt động và những đánh giá về thị trường 2.1.1 Hàng hoá
Trong phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000, có 2 cổ phiếu được giao dịch đó là cổ phiếu của công ty cổ phần Cơ điện lạnh (REE) và cổ phiếu của công ty cổ phần Cáp và Vật liệu Viễn thông (SACOM) Tiếp đó, phiên giao dịch thứ tư đưa thêm 2 cổ phiếu của công ty cổ phần Giấy Hải Phòng (HAPACO) và công ty cổ phần Kho vận Giao nhận Ngoại thương (TRANSIMEX) vào giao dịch Phiên giao dịch thứ 60, cổ phiếu của công ty cổ phần Chế biến hàng Xuất khẩu Long An (LAFOOCO) được đưa vào giao dịch Ngày 16/07/2001 có thêm cổ phiếu của công ty cổ phần Khách sạn Sài Gòn (SGH) được đưa vào giao dịch
Tính đến ngày 28/07/2001 trên thị trường có 6 công ty niêm yết với tổng số cổ phiếu đăng ký niêm yết là 33,8 triệu, đạt giá trị là 338 tỉ đồng (tính theo giá trị sổ sách)
Trong vòng 1 năm, TTGDCK TP HCM đã tổ chức 8 phiên đấu thầu trái phiếu chính phủ qua TTGDCK, trong đó đã tổ chức thành công 3 đợt đấu thầu, tổng giá trị trái phiếu trúng thầu là 805 tỷ đồng, thời hạn 5 năm lãi suất từ 6,5%/năm đến 7,3%/năm Có 5 đợt đấu thầu không thành công vì lãi suất đặt thầu cao hơn lãi suất chỉ đạo của Bộ Tài chính Bên cạnh đó, Kho bạc Nhà nước đã phát hành 2 đợt trái phiếu chính phủ theo hình thức bảo lãnh phát hành với tổng giá trị 700 tỷ đồng; như vậy, đến nay đã có trên 1.500 tỷ đồng trái phiếu chính phủ được niêm yết trên thị trường chứng khoán
Hình 2.1 Giá trị chứng khoán được niêm yết Ủy ban chứng khoán Nhà nước đã phối hợp với Ngân hàng Nhà nước chỉ đạo và hướng dẫn việc đưa các trái phiếu trung và dài hạn của các ngân hàng thương mại lên niêm yết và giao dịch trên thị trường chứng khoán Đến nay có 2 loại loại trái phiếu của Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam được niêm yết tại TTGDCK TP HCM với tổng giá trị niêm yết là 157,7 tỷ đồng, chiếm 14,75% tổng giá trị phát hành
2.1.1.3 Hoạt động của các công ty niêm yết
Hoạt động của các công ty kể từ khi niêm yết trên TTGDCK TP HCM cho thấy có những chuyển biến tốt Do áp lực của cạnh tranh, công khai thông tin, nên các công ty này đã có những tiến bộ trong việc điều hành quản lý, mở rộng sản xuất, kinh doanh Các công ty niêm yết đều có tốc độ tăng trưởng cao về doanh thu và lợi nhuận So với năm 1999, doanh thu năm 2000 tăng 25%- 36%, lợi nhuận tăng 16%-20% Các công ty niêm yết bắt đầu làm quen với thị trường chứng khoán và bước đầu đã thực hiện được những quy định công bố công khai thông tin về hoạt động sản xuất kinh doanh, kinh tế tài chính của mình ra coâng chuùng
2.1.2 Giao dịch, đăng ký, thanh toán bù trừ và lưu ký chứng khoán
Tính đến ngày 28/07/2001, TTGDCK TP HCM đã thực hiện được 151 phiên giao dịch, với 14,2 triệu cổ phiếu và trên 500.000 trái phiếu, đạt tổng giá trị giao dịch 727 tỷ đồng, trong đó giao dịch cổ phiếu chiếm 90% Thị trường cổ phiếu hoạt động sôi động thu hút được đông đảo nhà đầu tư quan tâm Nêu như giá trị giao dịch thời kỳ đầu là 1 tỷ đồng/phiên, thì trong thời gian sau này, giá trị giao dịch trong khoảng 8 đến 15 tỷ đồng/phiên
Hình 2.2 Tỷ lệ hàng hóa giao dịch trên
TTGDCK Hình 2.3 Tỷ lệ giá trị hàng hóagiao dòch treân TTGDCK Đến nay đã có 5 loại trái phiếu chính phủ và 2 loại trái phiếu công ty được niêm yết và giao dịch trên thị trường Tổng khối lượng trái phiếu được giao dịch trong 1 năm tính đến ngày 28/07/2001 là 593.000 trái phiếu, trong đó giao dịch thỏa thuận chiếm 87,5%, tổng giá trị giao dịch trên thị trường là 68,7 tỷ đồng
2.1.2.2 Giá cả và giá trị thị trường
Thị trường có xu hướng tăng giá liên tục do mất cân đối lớn về cung-cầu
Giá các loại cổ phiếu tăng từ 4 đến 7 lần so với giá của phiên giao dịch đầu tiên
Trong đó cao nhất là cổ phiếu TRANSIMEX tăng 7 lần và thấp nhất là cổ phiếu SACOM tăng 4 lần Chỉ số VN-Index lên đỉnh cao là 571 điểm, cho đến ngày 28/07/200 là 445,37 điểm Giá trị thị trường của 6 loại cổ phiếu đạt 2.301 tỷ đồng (tính theo giá đóng cửa ngày 27/07/2001)
Giá của các trái phiếu ít có sự biến động
Hệ thống giao dịch được nước ngoài cung cấp cùng với hệ thống lưu ký, đăng ký, thanh toán bù trừ do công ty tin học trong nước cung xây dựng Đây là hệ thống bán tự động với mạng cục bộ, có năng lự giải quyết được 300.000 lệnh
1 phiên Hệ thống này đáp ứng được hoạt động giao dịch của thị trường với quy mô nhỏ
Với hệ thống giao dịch hiện tại, khả năng mở rộng tính năng giao dịch và giám sát thị trường có nhiều hạn chế, cần phải được nâng cấp trong thời gian tới
2.1.2.4 Lưu ký, thanh toán bù trừ
TTGDCK TP HCM thực hiện đăng ký, lưu ký và thanh toán bù trừ cho 9 loại chứng khoán Đến nay, số cổ phiếu được lưu ký chiếm 43,8% cổ phiếu lưu hành của các công ty niêm yết Còn một bộ phận chứng khoán chưa lưu ký tập trung nên chưa kiểm soát được việc mua bán và sang tên chuyển nhượng cho những cổ phiếu này, gây khó khăn cho việc xác định và quản lý cổ đông lớn
Việc thanh toán bù trừ các giao dịch chứng khoán giữa TTGDCK TP
HCM và công ty chứng khoán qua Ngân hàng chỉ định thanh toán thực hiện thông suốt theo chế độ quy định
Việc công bố công khai thông tin của các bên tham gia thị trường như công ty niêm yết, công ty chứng khoán đã bước đầu đi vào nề nếp, song vẫn còn có trường hợp chưa tuân thủ đúng các quy định của quy chế công bố thông tin
Một số công ty niêm yết còn nộp báo cáo không đúng hạn
Trong thời gian vừa qua UBCKNN và TTGDCK TP HCM đã thực hiện việc triển tra, chấn chỉnh và hoàn thiện quy trình và chất lượng công bố thông tin của các bên tham gia thị trường Bên cạnh đó, UBCKNN và TTGDCK TP HCM đã phối hợp với các phương tiện thông tin đại chúng tuyên truyền về thị trường chứng khoán cho người đầu tư, giúp họ nâng cao trình độ hiểu biết về lĩnh vực mới mẻ này
2.1.3 Điều hành của TTGDCK TP HCM
Đánh giá thực trạng của thị trường chứng khoán Việt Nam sau 1 năm hoạt động 22 1 Những kết quả đạt được của thị trường chứng khoán Việt Nam
2.2.1 Những kết quả đạt được của thị trường chứng khoán Việt Nam
Lần đầu tiên một thị trường chứng khoán được ra đời và đi vào hoạt động, tuy quy mô thị trường còn rất nhỏ bé, vai trò tác động đến nền kinh tế còn hạn chế, song hoạt động của thị trường chứng khoán đã đánh dấu một bước tiến mới trong việc phát triển thị trường tài chính Việt Nam, thể hiện quyết tâm xây dựng thể chế kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa ở nước ta
Từ khi bắt đầu hoạt động cho đến thời điểm 28/07/2001, thị trường hoạt
23 động suôn sẻ, công tác quản lý, tổ chức giao dịch tại TTGDCK TP HCM đảm bảo an toàn Hoạt động giao dịch phục vụ khách hàng của các công ty chứng khoán, hoạt động công bố thông tin của các công ty niêm yết bước đầu đã đi vào neà neáp
TTGDCK TP HCM ra đời là bước thí điểm tập dượt ban đầu rất quan trọng, qua thực tế hoạt động của thị trường vừa làm vừa rút kinh nghiệm nâng cao trình độ quản lý, điều hành của UBCKNN, TTGDCK TP HCM và các tổ chức tham gia thị trường
Hoạt động của TTGDCK TP HCM bước đầu đã thu hút được sự quan tâm của đông đảo công chúng đầu tư và sự hiểu biết, làm quen với các hình thức đầu tư mới của công chúng được tăng cường
Thông qua hoạt động của thị trường mà các công ty tham gia niêm yết tận dụng được lợi thế mà thị trường mang lại, vị thế và uy tín của công ty được nâng leân
Hoạt động của thị trường chứng khoán đã góp phần đẩy nhanh tiến độ cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước
2.2.2 Những hạn chế, tồn tại của thị trường chứng khoán Việt Nam và các nguyên nhân của nó
2.2.2.1 Khối lượng hàng hoá niêm yết và giao dịch trên thị trường chưa nhiều, phạm vi hoạt động của thị trường còn hẹp
Số lượng cổ phiếu niêm yết còn quá ít Mới có 6 loại cổ phiếu được đăng ký lại để niêm yết, trong khi đó nhu cầu đầu tư của công chúng lớn, tạo ra sự mất cân đối giữa cung và cầu Mặc dù, UBCKNN đã phối hợp với các bộ ngành liên quan và trực tiếp làm việc với một số doanh nghiệp để hướng dẫn việc tham gia niêm yết nhưng kết quả vẫn còn rất hạn chế Trong số 660 doanh nghiệp nhà nước đã cổ phần hóa, có khoảng gần 80 công ty đủ điều kiện niêm yết, nhưng các công ty này chưa chịu đăng ký niêm yết
2.2.2.2 Trái phiếu chính phủ tuy đã được đưa vào niêm yết nhưng số lượng giao dòch raát thaáp
2.2.2.3 Những hạn chế tồn tại khác
- Hệ thống giao dịch còn bán tự động, chưa đảm bảo việc giám sát tự động
Hệ thống giao dịch cần được đầu tư hoàn chỉnh, để đáp ứng với sự phát triển của thị trường và các yêu cầu về quản lý, giám sát
- Một số nhà đầu tư chưa hiểu biết nhiều về thị trường chứng khoán, chưa phân tích kỹ các yếu tố khi tham gia đầu tư, nên có xu hướng tìm mua và găm giữ cổ phiếu Điều này nhiều lúc tác động làm thị trường quá nóng
- Hoạt động công bố thông tin và công tác giám sát thị trường tuy đã đạt được một số kết quả nhưng chưa đáp ứng được nhu cầu đòi hỏi của thị trường
- Công tác tuyên truyền phổ cập kiến thức cho công chúng có ý nghĩa quan trọng nhằm tạo cho người đầu tư hiểu rõ nguyên tắc, cơ chế hoạt động của thị trường, hiểu được lợi ích cũng như rủi ro khi đầu tư vào thị trường chứng khoán Thời gian vừa qua, UBCKNN đã phối hợp với các phương tiện thông tin đại chúng phổ cập kiến thức cho công chúng, mở lớp học miễn phí nhưng việc này làm chưa được nhiều, chưa đáp ứng được nhu cầu của đông đảo công chúng
Các công ty cổ phần có đủ điều kiện niêm yết nhưng chưa chịu niêm yết chủ yếu vì các nguyên nhân sau:
- Công tác tuyên truyền, giáo dục về lợi ích của việc phát hành chứng khoán ra công chúng trong các doanh nghiệp chưa được đẩy mạnh Theo dự án
“Điều tra, đánh giá các điều kiện tổ chức và vận hành thị trường chứng khoán ở Việt Nam” vừa được UBCKNN thực hiện, trong số 400 doanh nghiệp nhà nước được hỏi thì có khoảng “70% doanh nghiệp cho biết có ý định tìm kiếm nguồn vốn kinh doanh qua kênh huy động vốn bằng việc phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán Tuy nhiên, kết quả trên cũng cho thấy có hơn 88% doanh nghiệp này có phần lớn cán bộ chưa qua đào tạo chứng khoán và thị trường chứng khoán, chỉ có 12% doanh nghiệp có cán bộ được đào tạo.”
- Chưa có những dự án lớn để phát sinh ra nhu cầu huy động thêm vốn đối với các doanh nghiệp Cũng theo cuộc điều tra trên, có đên 55% doanh nghiệp dự định trong năm năm tới mới tham gia thị trường chứng khoán Lý do họ đưa ra là: “…vì thị trường chứng khoán đối với Việt Nam quá mới mẻ” Vì thế họ chưa có sự chuẩn bị tốt, chưa có kếâ hoạch cụ thể trong việc tham gia thị trường Trong số đó có đến 47% số doanh nghiệp chưa muốn phát hành chứng khoán rộng rãi ra công chúng, chủ yếu vẫn là phát hành trong nội bộ và một số ít người đầu tư các nhân bên ngoài Điều này cho thấy phần lớn doanh nghiệp chưa thấy được lợi ích của việc huy động vốn rộng rãi, chưa có nhu cầu về vốn lớn cho các dự án đầu tư Đồng thời về mặt tâm lý, các doanh nghiệp không muốn có những thay đổi trong tỷ lệ sở hữu công ty, cấu trúc cổ đông và công tác quản lý doanh nghieọp
- Không muốn bị các đối thủ cạnh tranh kiểm soát, thôn tính công ty bằng cách mua cổ phần của công ty trên thị trường chứng khoán
- Ngại phải thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin hoạt động sản xuất kinh doanh, sợ đối thủ cạnh tranh biết và ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh cũng nhử thũ phaàn cuỷa coõng ty mỡnh
- Áp lực về niêm yết từ phía các cổ đông trong công ty cũng không đủ mạnh do họ chưa nhận thức hết được những lợi ích của việc niêm yết
- Hầu hết các doanh nghiệp ở Việt Nam đều là những doanh nghiệp nhỏ
Nếu tính các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa trên phạm vi toàn quốc thì có khoảng 90% doanh nghiệp thuộc loại hình vừa và nhỏ Như vậy các doanh nghiệp này chưa hội đủ điều kiện về phát hành chứng khoán ra công chúng và niêm yết như: những điều kiện về quy mô vốn, tính công chúng hóa sở hữu chứng khoán…
Số lượng trái phiếu chính phủ được giao dịch rất thấp chủ yếu do các nguuyeõn nhaõn sau ủaõy:
- Nguyên nhân chính là do lãi suất trái phiếu thấp hơn mặt bằng lãi suất trên thị trường Lãi suất phổ biến của ngân hàng là 7%/năm, có ngân hàng 8%/năm, trong khi đó lãi suất trái phiếu của Chính phủ chỉ có 6.5%-6,6%/năm, trả lãi vào cuối năm nên không tạo được sức hấp dẫn đối với người đầu tư cá nhân Còn nếu so sánh lãi suất trái phiếu chính phủ này với mức lãi suất trái phiếu kho bạc 2 năm phát hành theo hình thức bán lẻ là 7%/năm thì quả là có một sự chênh lệch Hơn nữa, với quy định trường hợp thanh toán sau một năm người cầm trái phiếu vẫn chỉ được hưởng lãi suất như cũ thì lại càng làm giảm tính hấp dẫn của trái phiếu niêm yết so với trái phiếu kho bạc
Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2001 –
Trên cơ sở nghiên cứu xuất phát điểm của nền kinh tế đất nước, thực trạng hệ thống tài chính cũng như thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua, và mục tiêu, yêu cầu phát triển thị trường tài chính Việt Nam từ nay đến năm 2010, chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn
2001 – 2010 cần tập trung vào những nội dung chính sau đây:
3.1.1 Phát triển thị trường chứng khoán tập trung theo mô hình từ Trung tâm giao dịch chứng khoán lên Sở giao dịch chứng khoán
Quá trình phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2010 có thể chia làm hai giai đoạn Giai đoạn một từ năm 2001 đến 2004 là giai đoạn xây dựng và hoàn thiện hoạt động của 2 Trung tâm giao dịch chứng khoán tại Hà Nội và Thành phố Hồ Chí Minh, chuẩn bị các điều kiện về cơ sở hạ tầng và khung pháp luật để từng bước phát triển Trung tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK) thành Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) Với đặc thù kinh tế nước ta và các yêu cầu phát triển của thị trường chứng khoán, thiết nghĩ thời gian 4 năm là thích hợp
Giai đoạn hai từ năm 2005 đến 2010, là giai đoạn vận hành SGDCK với quy mô hiện đại
3.1.2 Xây dựng thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC)
Hiện nay, nhu cầu mua bán chứng khoán của công chúng đầu tư là rất lớn, trong khi đó, số lượng chứng khoán niêm yết trên TTDGCK còn quá ít ỏi và chiếm tỷ trọng thấp trong tổng số chứng khoán hiện đang lưu hành trên thị trường Do vậy, hoạt động mua bán chứng khoán chưa niêm yết bên ngoài TTGDCK diễn ra hết sức sôi động, nằm ngoài sự quản lý kiểm soát của Nhà nước Điều đó đặt ra yêu cầu khách quan cho việc xây dựng một thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC) giao dịch những loại chứng khoán này Để có thể đưa thị trường OTC đi vào vận hành trong thời gian sớm nhất, mô hình giao dịch của thị trường OTC dự kiến được thiết kế sử dụng mạng máy tính cục bộ (LAN) như hệ thống Put Through hiện nay của TTGDCK TP HCM
Qua mạng này, các công ty chứng khoán sẽ liên tục đưa các chào giá hai chiều và khối lượng chứng khoán giao dịch vào hệ thống Các thành viên đối tác có thể dò tìm các lệnh đối ứng và thỏa thuận với nhau về các mức giá, khối lượng chứng khoán giao dịch
Dự kiến việc xây dựng thị trường OTC ở Việt Nam được chia làm hai giai đoạn: năm 2003 đưa vào vận hành thị trường OTC dạng đơn giản dành cho các chứng khoán có chất lượng thấp hơn các chứng khoán được niêm yết trên TTGDCK Từ năm 2009 trở đi sẽ xây dựng thị trường phi tập trung theo tiêu chuẩn quốc tế và được tổ chức thành 2 dạng thị trường: (i) thị trường theo kiểu NASDAQ của Mỹ cho chứng khoán có chất lượng thấp hơn chứng khoán được niêm yết; và (ii) thị trường OTC đầy đủ cho các chứng khoán còn lại theo kiểu thị trường thứ ba
3.1.3 Phát triển hàng hoá cho thị trường
Tính đến thời điểm 28/07/2001, tổng giá trị chứng khoán được niêm yết trên TTGDCK TP HCM là 1.580 tỷ VNĐ, chiếm khoảng 0.57% GDP Mục tiêu đến năm 2010 khối lượng chứng khoán niêm yến sẽ đạt 15 – 20% GDP Đối với cổ phiếu: Có thể chia thành hai giai đoạn Giai đoạn 1 từ năm
2000 – 2006: là giai đoạn cơ bản hoàn thành quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước Sở dĩ cần đến 7 năm cho giai đoạn một là do quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước gặp nhiều khó khăn và diễn ra quá chậm so với mục đề ra, nên việc phát triển cổ phiếu cho thị trường chứng khoán cần nhiều thời gian hơn Tính đến thời điểm 28/07/2001, chúng ta đã tiến hành cổ phần hóa hơn
600 doanh nghiệp Nhà nước, trong đó mới chỉ có khoảng 80 doanh nghiệp đủ điều kiện niêm yết trên thị trường chứng khoán, vẫn còn khoảng 5.800 doanh nghiệp Nhà nước chưa được cổ phần hóa Mục tiêu đến năm 2006 sẽ tiến hành cổ phần hóa cho toàn bộ các doanh nghiệp nhà nước mà Nhà nước không cần giữ 100% vốn Giai đoạn 2 từ năm 2007 – 2010: mục tiêu sẽ đưa một số lượng lớn các doanh nghiệp cổ phần hóa đủ điều kiện vào niêm yết trên SGDCK, ban hành các chính sách cần thiết để khuyến khích và hỗ trợ các công ty cổ phần không thuộc diện doanh nghiệp nhà nước đã tiến hành cổ phần hóa niêm yết cổ phiếu trên thị trường chứng khoán để tăng lượng hàng hóa giao dịch trên thị trường Đối với trái phiếu: Ngoài trái phiếu Chính phủ vẫn được coi là hàng hóa chính trên thị trường, mục tiêu đặt ra là cần tập trung phát triển các loại công cụ nợ khác như trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu ngân hàng thương mại, các trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu công trình… thông qua các giải pháp như: xây dựng một khung pháp lý đầy đủ, đồng bộ quản lý việc phát hành và
29 giao dịch trái phiếu doanh nghiệp, áp dụng các biện pháp mang tính hành chính bắt buộc như điều chỉnh các chính sách cấp phát vốn ngân sách nhà nước, hạn chế và tiến tới xóa bỏ các tiêu chuẩn cho vay ưu đãi, áp dụng các chính sách ưu đãi về thuế, lệ phí đối với doanh nghiệp tham gia vào thị trường trái phiếu, thành lập và phát triển hệ thống các tổ chức định mức tín nhiệm làm cơ sở cho việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp khi phát hành …
3.1.4 Phát triển các định chế tài chính trung gian
Hiện nay, mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam đã đi vào vận hành, song mới chỉ ở giai đoạn thử nghiệm, các thiết chế vận hành, quy mô và đối tượng tham gia vào thị trường, đặc biệt là các định chế tài chính trung gian, còn hạn chế, chưa đáp ứng được yêu cầu của một thị trường vốn đầy đủ về cả số lượng và chất lượng Vì vậy, trong chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2001 – 2010, cần có chiến lược cụ thể cho việc phát triển các định chế tài chính trung gian của thị trường, bao gồm các công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ và các Quỹ đầu tư, các ngân hàng lưu ký, tổ chức định mức tín nhiệm và các tổ chức kiểm toán độc lập Riêng đối với công ty chứng khoán, trong tương lai nếu có đủ điều kiện sẽ cho phép các công ty chứng khoán 100% vốn nước ngoài có thể thành lập và hoạt động tại thị trường Việt Nam
3.1.5 Chiến lược hội nhập quốc tế
Nằm trong xu thế chung khi Việt Nam chuẩn bị tham gia vào các tổ chức quốc tế quan trọng (AFTA, WTO…) thì việc tham gia vào các tổ chức quốc tế về chứng khoán và thị trường chứng khoán được đặt ra như một nhân tố cần thiết nhằm tạo ra một cơ chế hợp tác quốc tế trong quản lý các hoạt động đầu tư chứng khoán xuyên biên giới Điều đó cũng có nghĩa là thị trường chứng khoán Việt Nam cần có sự chuẩn bị về nhiều mặt cho việc hội nhập, mà trước hết là một chiến lược hội nhập đúng đắn và phù hợp, trong đó quan trọng nhất phải kể đến:
- Kế hoạch hành động Hà Nội tại Hội nghị thượng đỉnh ASEAN lần thứ VI tổ chức tại Hà Nội vào tháng 12/1998 và các cam kết hợp tác và phát triển thị trường vốn giữa các nước ASEAN nhằm xây dựng một cơ chế niêm yết chéo giữa thị trường chứng khoán các nước ASEAN vào năm 2003
- Gia nhập Hiệp hội các SGDCK Đông Á và Châu Đại Dương (EAOSEF): quá nửa trong số các SGDCK thành viên là thuộc các nước ASEAN, và hầu hết các thành viên của EAOSEF cũng đồng thời là thành viên của Hiệp hội quốc tế các SGDCK (FIBV) Vì vậy, gia nhập EAOSEF là nền tảng quang trọng cho việc triển khai kế hoạch hợp tác về phát triển thị trường vốn giữa các nước ASEAN và gia nhập FIBV sau này
- Gia nhập Hiệp hội quốc tế các SGDCK (FIBV): Việc trở thành thành viên chính thức của FIBV là rất thuận lợi và hoàn toàn phù hợp với xu thế hội nhập vào khu vực vì phần lớn các nước thành viên ASEAN đã có thị trường chứng khoán đều đã gia nhập Hiệp hội này
3.1.6 Đào tạo, nâng cao dân trí trong lĩnh vực thị trường chứng khoán
Chiến lược đào tạo, nâng cao dân trí trong lĩnh vực thị trường chứng khoán bao gồm đào tạo một đội ngũ cán bộ có năng lực, tâm huyết với sự nghiệp của ngành chứng khoán, đồng thời với việc tăng cường sự hiểu biết của dân chúng về chứng khoán và thị trường chứng khoán, mà trước hết là phổ cập các kiến thức cơ bản về thị trường chứng khoán cho toàn dân trên các phương tiện thông tin đại chúng Để có thể đảm đương tốt công tác đào tạo cho toàn ngành chứng khoán, trong mục tiêu chiến lược phát triển thị trường chứng khoán từ nay đến năm
Các giải pháp ở tầm vĩ mô
Để khắc phục những khó khăn hạn chế của thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay cũng như thực thi chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam trong gia đoạn từ năm 2001 – 2010, UBCKNN cần phối hợp chặt chẽ với các cơ quan ban ngành trong việc xác định những giải pháp trước mắt và lâu dài, trong đó trọng tâm gồm:
3.2.1 Ban hành một số chính sách tài chính đặc biệt để khuyến khích doanh nghiệp nhà nước chuyển thành công ty cổ phần
Có một chính sách đặc biệt về thuế và khấu hao cho các công ty cổ phần
Có thể nâng thời gian miễn thuế thu nhập doanh nghiệp lên 3 hoặc 4 năm cho các doanh nghiệp nhà nước đã chuyển sang công ty cổ phần, đồng thời chế độ khấu hao cũng được sửa đổi và cho phép các công ty này được tăng tỷ lệ khấu hao tài sản nhằm đổi mới thiết bị đã lạc hậu
3.2.2 Thành lập công ty đầu tư chứng khoán Việt Nam
Trong thời kỳ đầu xây dựng thị trường chứng khoán, các công ty chứng khoán của các ngân hàng thương mại được thành lập với số lượng ít và hoạt động chưa đáp ứng được yêu cầu của thị trường, nhất là về vốn hoạt động Do vậy, Chính phủ cần phải xúc tiến thành lập một công ty đầu tư chứng khoán Việt Nam và có trách nhiệm hỗ trợ công ty này thực hiện các nhiệm vụ được giao
Công ty này có chức năng bảo lãnh và phân phối chứng khoán của các
31 doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa, thực hiện trung gian chào bán chứng khoán ra công chúng, làm đại lý bán cổ phiếu cho các công ty cổ phần Ngoài ra công ty đầu tư chứng khoán Việt Nam có nhiệm vụ ổn định và tạo lập thị trường chứng khoán theo sự chỉ đạo thống nhất của Chủ tịch Ủy ban chứng khoán Nhà nước trong từng thời kỳ và tùy vào điều kiện cụ thể của thị trường
Công ty được Ủy ban chứng khoán quyết định thành lập, vốn hoạt động do ngân sách cấp và lấy từ nguồn thu được từ cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, một phần góp của các tổ chức ngân hàng – tài chính có điều kiện tham gia như các ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm
Công ty có bộ máy điều hành do UBCKNN bổ nhiệm, có ban quản lý gồm các đại diện của UBCKNN, Bộ Tài chính, Bộ Kế hoạch và Đầu tư, Ngân hàng Nhà nước và đại điện các tổ chức góp vốn khác Đến giai đoạn thị trường chứng khoán phát triển, các công ty chứng khoán đã hoạt động có hiệu quả và lớn mạnh thì chức năng của công ty đầu tư chứng khoán Việt Nam có thể chuyển sang cho các định chế trung gian đó và chấm dứt hoạt động Đề xuất thành lập công ty đầu tư chứng khoán Việt Nam có ý nghĩa cực kỳ quan trọng, công ty sẽ đóng vai trò “bà đỡ” cho việc phát hành chứng khoán, tạo điều kiện cho thị trường sơ cấp phát triển, góp phần quan trọng trong sự chuyển đổi sở hữu của các doanh nghiệp nhà nước
3.2.3 Có chính sách khuyến khích các công ty phát hành cổ phiếu ra coâng chuùng
Trong thời kỳ đầu, khoảng 5 năm (đến năm 2005), Chính phủ cần có một chính sách ưu đãi cho các công ty phát hành cổ phiếu ra công chúng để tạo ra một khối lượng cổ phiếu cho thị trường Các công ty này bao gồm các công ty cổ phần được thành lập từ doanh nghiệp nhà nước, các công ty cổ phần thành lập theo luật công ty phát hành cổ phiếu bổ sung
Các công ty phát hành ra công chúng cần được ưu đãi về thuế, đề nghị có thể giảm 20% thuế thu nhập doanh nghiệp cho 3 năm đầu nếu phát hành ra công chúng được một số chứng khoán vốn theo quy định nào đó chẳng hạn
3.2.4 Hoàn thiện khung pháp lý cho sự vận hành của thị trường chứng khoán
Hiện nay, khung pháp lý cho hoạt động của thị trường chứng khoán đã bước đầu được xây dựng với một hệ thống các văn bản pháp quy điều chỉnh các vấn đề cơ bản của thị trường, trong đó văn bản pháp luật có giá trị pháp lý cao nhất là Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 của Chính phủ về chứng khoán và thị trường chứng khoán Ngoài ra, pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán còn bao gồm một số quy định có liên quan tại các văn bản pháp luật khác như: Luật Dân sự, Luật Doanh nghiệp, Luật Doanh nghiệp Nhà nước, Luật Hình sự…
Vấn đề hoàn thiện khung pháp lý cho sự vận hành của thị trường chứng khoán là điều kiện tiên quyết đảm bảo cho hoạt động của thị trường diễn ra an toàn và hiệu quả, trong đó bao gồm việc xây dựng và trình Quốc hội ban hành luật chứng khoán và thị trường chứng khoán (từ nay đến 2005), song song với quá trình sửa đổi và bổ sung các văn bản pháp luật có liên quan, bao gồm cả Nghị định 48/1998/NĐ-CP nhằm đồng bộ hóa các quy phạm pháp lý điều chỉnh lĩnh vực này tại Việt Nam, đồng thời tính đến mặt bằng pháp lý chung của khu vực và thế giới trong xu thế hội nhập và toàn cầu hóa kinh tế hiện nay
3.2.5 Thành lập Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Việt Nam
Theo kinh nghiệm phát triển thị trường của nhiều nước, sự tồn tại của các Hiệp hội kinh doanh chứng khoán bên cạnh các cơ quan quản lý nhà nước có một ý nghĩa rất quan trọng Hiệp hội đóng vai trò điều tiết, duy trì sự công bằng, ổn địng và phát triển bền vững của thị trường thông qua việc định ra những tiêu chẩn đối với các tổ chức, cá nhân tham gia vào các hoạt động trong ngành chứng khoán, đồng thời đại diện và bảo vệ quyền lợi cho hội viên, tổ chức công tác đào tạo chuyên môn, đề đạt ý kiến của hội viên tới các cơ quan quản lý nhà nước trong việc ban hành cơ chế, chính sách, luật pháp…
3.2.6 Thành lập Trung tâm lưu ký chứng khoán
Trong giai đoạn đầu phát triển thị trường chứng khoán, Việt Nam đự kiến xây dựng hai TTGDCK tại TP HCM và Hà Nội, sau đó dần dần phát triển thành hai sàn giao dịch sau khi TTGDCK được nâng cấp và trở thành SGDCK (mô hình một SGDCK vớ hai sàn giao dịch được nối mạng) Do vậy, trong giai đoạn đầu Trung tâm lưu ký chứng khoán được thiết lập dưới dạng thu nhỏ nằm trong TTGDCK (gọi là Phòng Thanh toán bù trừ và Lưu ký chứng khoán) trên cơ sở xây dựng một hệ thống thanh toán bù trừ đồng nhất cho cả hai bộ phận ngay từ thời gian đầu Đự kiến đến năm 2005, khi SGDCK được thành lập và đi vào vận hành, trung tâm thanh toán bù trừ và lưu ký cần được tách riêng và hoạt động độc lập với TTGDCK, giống như mô hình của thị trường chứng khoán nhiều nước trên thế giới
3.2.7 Thành lập Trung tâm điện toán chứng khoán
Trung tâm điện toán là một trung tâm được trang bị các hệ thống thiết bị điện tử nhằm hỗ trợ cho việc vận hành hoạt động của thị trường chứng khoán một cách hiệu quả, nhanh chóng, chính xác, đảm bảo công bằng cho các nhà đầu tử
Dự kiến Trung tâm điện toán sẽ được thành lập vào giai đoạn 2003 –
2006, nhằm phục vụ cho hoạt động của thị trường chứng khoán khi bước sang
33 giai đoạn giao dịch tự động hoàn toàn, đồng thời cung cấp các loại hình dịch vụ viễn thông khác.
Các giải pháp để phát triển thị trường cổ phiếu
Với một thị trường chứng khoán còn non trẻ như ở nước ta, việc Chính phủ cần phải có những chính sách hấp dẫn để khuyến khích tăng cung và cầu cổ phiếu là hết sức cần thiết Phần này tác giả xin được nêu lên một số vấn đề mà chúng ta cần quan tâm, và được coi là những giải pháp lớn để phát triển thị trường cổ phiếu
3.3.1 Các biện pháp cưỡng chế để phát hành ra công chúng
Nếu các chính sách gián tiếp với các biện pháp khuyến khích tự nguyện phát hành ra công chúng không đạt hiệu quả, Chính phủ cần phải tiến hành các chính sách trực tiếp với các biện pháp hành chính mang tính cưỡng chế cao Biện pháp này thường được áp dụng ở các thị trường mới nổi châu Á và Châu Mỹ La tinh, nó bao gồm một số biện pháp sau: Đó là việc chỉ định các công ty đã đạt được các tiêu chuẩn phát hành ra công chúng như tổng giá trị phát hành, số người tham gia mua cổ phiếu, quy mô vốn của một số doanh nghiệp, thu nhập trên vốn cổ phần…
Các công ty đủ điều kiện phát hành ra công chúng nhưng không thực hiện sẽ chịu những chính sách bất lợi của Chính phủ như thuế và tài chính, trong khi các công ty phát hành ra công chúng sẽ được ưu đãi các chính sách đó
3.3.2 Cho phép một số công ty phát hành được niêm yết trước khi chào bán ra công chúng
Việc phân tán rộng rãi quyền sở hữu cổ phiếu là một trong những yêu cầu cơ bản của việc niêm yết Những người xin niêm yết thường phân tán được quyền sở hữu thông qua chào bán ra công chúng Tuy nhiên, trong giai đoạn đầu của thị trường chứng khoán, các doanh nghiệp nhà nước được tiến hành cổ phần hóa không thể dễ dàng chào bán ra công chúng vì công việc này đòi hỏi quá trình thực hiện khá dài và phức tạp
Niêm yết trước khi chào bán ra công chúng chủ yếu được sử dụng để tăng số lượng các công ty niêm yết, tạo cung cổ phiếu cho thị trường Các công ty thực hiện phương pháp này thường phải là các công ty lớn có quy mô vốn và tình hình tài chính đáp ứng được các yêu cầu niêm yết, chỉ có điều là chưa đáp ứng được điều kiện phân tán quyền sở hữu cổ phiếu Sau khi được Trung tâm giao dịch chứng khoán (hoặc SGDCK) chấp thuận, các công ty này phải phân phối cổ phiếu của mình ra công chúng trong một thời hạn nhất định, bằng cách bán các cổ phiếu thông qua hình thức đấu thầu một chiều trên sở giao dịch Một khi đã thực hiện đấu thầu một chiều các công ty này được coi là đã đáp ứng được tiêu chí phân tán quyền sở hữu cổ phiếu
Thành phần tham dự đếu thầu là các công ty chứng khoán và các định chế tài chính khác, các tổ chức trung gian này tham gia thầu và tái phân bổ cổ phiếu ra công chúng Để có thể đấu thầu thành công, các công ty này phải có đầy đủ hệ thống thiết bị cho thị trường bán lẻ, có đủ vốn để thực hiện các cam kết khi dự thầu
Có thể cho rằng phương pháp niêm yết trước khi chào bán ra công chúng sẽ trợ giúp cho quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước Mặc dù có nhiều doanh nghiệp nhà nước có tình hình tài chính và hoạt động có hiệu quả để được niêm yết trên Trung tâm (hoặc Sở giao dịch) nhưng các doanh nghiệp này vẫn không được chấp thuận vì số lượng cổ phiếu bán ra công chúng chưa đúng quy định, không đáp ứng được tỷ lệ phân tán quyền sở hữu Để giải quyết vấn đề này các doanh nghiệp có thể được miễn trừ tiêu chí phân tán quyền sở hữu trong các tiêu chuẩn niêm yết, miễn là doanh nghiệp phải thực hiện phân tán quyền sở hữu thông qua phương thức đấu thầu trên Trung tâm giao dịch trong thời hạn cụ thể sau niêm yết
Phương pháp này được một số nước áp dụng rất thành công, nhất là ở giai đoạn chuyển từ thị trường mạnh về trái phiếu sang thị trường mạnh về cổ phiếu thông qua cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước loại lớn
3.3.3 Các công ty liên doanh với việc phát hành cổ phiếu Ở tất cả các thị trường mới nổi hoặc tất cả các nước có nền kinh tế đang chuyển đổi, trong trường hợp không đủ số lượng cổ phiếu do công ty trong nước phát hành ra công chúng, thì chính phủ cho phép các công ty liên doanh với nước ngoài có lợi nhuận tương đối ổn định có thể bán cổ phiếu ra công chúng có hạn chế Việc này có thể kích thích thị trường chứng khoán bằng cách cung cấp các cổ phiếu thượng hạng, đặc biệt là trong thời kỳ đầu của thị trường chứng khoán
Việc cho phép các công ty liên doanh với nước ngoài phát hành cổ phiếu ra công chúng phải tuân thủ những quy định nghiêm ngặt nhằm tránh thâu tóm hay rút vốn của các bên liên doanh
3.3.4 Thành lập các công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ mạnh
Các công ty này được thành lập với các khung pháp lý đầy đủ, chặt chẽ, có vốn điều lệ lớn và được Chính phủ, các cơ quan quản lý chức năng quan tâm ngay từ lúc ban đầu sẽ là yếu tố quan trọng để tạo lòng tin cho công chúng đối với các định chế trung gian và thị trường chứng khoán nói chung
3.3.5 Tạo lòng tin cho công chúng vào thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoán chỉ phát triển ở những nơi mà ngưới ra sẵn sàng chấp nhận rủi ro để hy vọng kiếm lời thông qua việc kinh doanh chứng khoán, đó là điều hiển nhiên, dù rằng có thể nói phần lớn hoạt động trên thị trường đã có những công cụ nhằm hạn chế rủi ro, tăng lòng tin cho công chúng
Vai trò quan trọng nhất của các cơ quan quản lý chứng khoán là góp phần tạo ra một môi trường kinh doanh mà ở đó nếu dám chấp nhận rủi ro hợp lý có thể dẫn đến thành công Việc bảo vệ người đầu tư không có nghĩa là người đầu tư phải được bảo vệ không phải chịu những phán đoán sai lầm của chính họ mà đúng hơn là họ cần được bảo vệ khỏi những rủi ro phát sinh từ hoạt động không đúng đắn, và họ có khả năng gánh chịu những rủi ro trên cơ sở đã được thông báo đầy đủ Để tăng cường bảo vệ người đầu tư và để duy trì một thị trường chứng khoán hoạt động có hiệu quả, công bằng bằng sự hợp tác giúp đỡ và trao đổi thông tin, các bên tham gia vào thị trường chứng khoán cần phải thực hiện các nguyên tắc cơ bản sau:
- Các công ty được niêm yết phải thông báo một cách đầy đủ, chính xác và kịp thời cho các cổ đông và công chúng tất cả những thông tin có ảnh hưởng thực sự đến thị trường và giá cả chứng khoán niêm yết
- Quá trình hình thành giá cả phải đáng tin cậy
- Thị trường không bị lừa dối, lũng đoạn hay lạm dụng
- Những nhà đầu tư tiềm năng phải nhận được những thông tin đúng lúc, chính xác và đầy đủ để họ có thể đánh giá về người phát hành và những công cụ đầu tư họ đã phát hành trên cơ sở những nguồn thông tin đã được thông báo phù hợp
- Tất cả các chủ sở hữu chứng khoán phải được đối xử một cách công bằng
- Giám đốc của công ty được niêm yết phại hoạt động vì lợi ích của các cổ ủoõng
- Phải ngăn chặc và xử lý nghiêm việc gian trá với nhà đầu tư, sự chèn ép các cổ đông thiểu số, giao dịch nội gián
