TÀI CHÍNH - Tháng8/2022 ÍỆ- Sự LIÊN HỆ GIỮA MỘT sơ NHĨM NGÀNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VỚI CHỈ sơ VNINDEX TRÁN CÕNG HỊA Bài viết tập trung khảo sát đánh giá định lượng mối liên hệ sốnhóm ngành với số chứng khốn Vn-lndex, trọng tâm nhóm ngành bất động sản giai đoạn khác nhau, qua đóng góp thêm khuyến nghị dự báo thị trường chứng khoán thời gian tới Từ khóa: Thị trường chứng khốn, Vn-lndex, nhóm ngành bất động sản THE RELATIONSHIP BETWEEN INDUSTRY GROUPS ON THE STOCK MARKET AND THE VN INDEX Tran Cong Hoa The article surveys and quantitatively evaluates the relationship between some industry groups and the VN-Index, focusing on the real estate industry in different periods, thereby making recommendations and forecasts for stock market in the near future Keywords: Stock market, VN-lndex, real estate industry Ngày nhận bài: 27/0/2022 Ngày hoàn thiện biên tập: 20/7/2022 Ngày duyệt đăng: 2S/7/2022 Diễn biến Vn-lndex nhóm cổ phiếu thời gian qua Đối với Vn-lndex, VN30, cổ phiếu vừa nhỏ Với cách tính số Vn-Index nay, biến động (giá khối lượng lưu hành) cổ phiếu lớn (VN30) tác động nhiều đến Vn-Index so với CỔ phiếu vừa nhỏ (Midcap, smallcap) Nhìn chung, dòng tiền thị trường nằm cổ phiếu lớn nhiều phân lớn thời gian từ năm 2014 đến nay, ln có khoảng cách định mức tăng giá cổ phiếu nhỏ so với cổ phiếu lớn SỐ chung Vn-Index Chúng ta biết rằng, diễn biến cổ phiếu lớn chi Số chung có tác động tâm lý lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ (cá nhân) - vốn thường tập trung vào cổ phiếu cỡ trung (midcap) cổ phiếu nhỏ (smallcap) dễ dẫn đến "hiệu ứng bầy đàn" chứng khoán Có giai đoạn, cổ phiếu nhỏ giảm mạnh Vn-Index giảm (giai đoạn 2018-2020 tháng đầu năm 2022), mức biến động lớn nhiều so với cổ phiếu lớn số chung thị trường (Hình 1) Khảo sát diễn biến thị trường nhóm cổ phiếu cho thấy, khoảng cách điểm số mức tăng giá nhóm cổ phiếu lớn so với nhóm cổ phiếu vừa nhỏ ổn định tháng 06/2021 Mọi chuyện trở nên khác biệt nhiều cô phiếu vừa nhỏ tăng giá phi mã với mức tăng đỉnh điểm lên tới gần 300% vào tháng 01/2022, đặc biệt cổ phiếu bất động sản (BĐS), Vn-Index tăng mức thấp nhiều VN30 lại có xu hướng giảm (Hình 1) Đây tượng mang tính hệ thời gian nghiêm ngặt phong tỏa chống dịch COVID-19, dòng tiền trở nên dễ dãi, số lượng tài khoản cá nhân tăng mạnh liên tiếp xác lập kỷ lục Việc hạn chế hội sản xuất kinh doanh việc làm giai đoạn 2020-2021 chống dịch COVID-19 "điều hướng" dòng tiền vào TTCK; nhà đầu tư cá nhân tập trung nhiều vào cổ phiếu cỡ vừa nhỏ; với việc hoạt động phi pháp nhằm "thao túng" TTCK kích giá BĐS kích thích thêm dịng tiền đầu cá nhân vào khu vực Chỉ số VN30 lập đỉnh vào tháng 11/2021 đạt mốc 1.547 điểm đóng cửa tháng 06/2022 giảm 20% Trùng ngày với Vn-Index lập đỉnh, VnSmallcap lập đinh ngày 10/01/2022 đạt mốc 2.318 điểm, tăng 3,86 lần so với đáy 600 điểm (tháng 03/2020), đóng cửa tháng 06/2022 giảm 39%; VnMidcap lập đỉnh ngày 10/01/2022 đạt mốc 2.318 điểm, tăng 3,6 lần so với đáy 645 điểm (tháng 03/2020) đóng cửa tháng 73 NGHIÊN cữu-TRAOĐỔI HÌNH 1: SO SÁNH DIỄN BIÊN VN-INDEX, VN30, VN-MIDCAP HlNH 2: VN-INDEX VÀ CAC NHĨM NGÀNH VÀVNSMALLCAP Ngn: Nghiên cứu cùa tác già Nguón: Nghiên cứu cùa tác già 06/2022 giảm 33%; đó, Vn-Index có Chi số VnReal lập đỉnh vào ngày 10/01/2022 (trùng ngày vói Vn-Index lập đỉnh) đạt mốc 2.125 điểm, tăng 2,51 lần so với đáy 846 điểm (tháng 03/2020) đóng cửa tháng 06/2022 giảm 31% so với đỉnh Trong toàn thời gian (tháng 01/2022tháng 04/2022), Vn-Index gần ngang sụt mức tăng giảm tương ứng 2,35 lần so với đáy giảm 22% đóng cửa tháng 06/2022 Rõ ràng, năm 2021, cổ phiếu lớn "không làm nên chuyện" mà động lực tăng trưởng thị trường thực nằm cổ phiếu vừa nhỏ, đặc biệt cổ phiếu nhỏ, cá biệt có cổ phiếu tăng gần 30 lần năm Khi thị trường giảm giá, cổ phiếu lao dốc nhanh chóng đến trở lại quỹ đạo trước Điều khiến cho có ý kiến cho rằng, dạng "bong bóng chứng khốn"?! Đối với Vn-lndex nhóm ngành Chứng khốn nhóm ngành có diễn biến giá đồng điệu với tăng, giảm Vn-Index Điều hồn tồn xét dài hạn cấu tạo số Vn-Index tính tốn dựa biến động giá cổ phiếu thị trường, nhóm ngành mang âm hưởng, thở chung thị trường tính tốn tổng giá trị tồn thị trường, cơng thức tính Vn-Index (Hình 2) Tuy nhiên, nhóm ngành có phân hóa gần có khác biệt lớn đáng ý nhóm chứng khốn ngun vật liệu (VnMAT), nhóm chứng khốn cơng nghệ (VnlT) BĐS (VnReal) Sự tăng trưởng phi mã nhóm cổ phiếu nguyên vật liệu BĐS hình thành nhanh, sụt giảm mạnh (có cơ’ phiếu tăng vài lần, chí hàng chục lần sau nửa cuối năm 2021) Chỉ số VnMAT lập đỉnh vào tháng 10/2021 đạt mốc 3.174 điểm, tăng 5,27 lần so với đáy 600 điểm (tháng 03/2020) đóng cửa tháng 06/2022 giảm 45% so với đỉnh; thời điểm cổ phiếu cơng nghệ có giảm nhẹ, lập đáy ngắn hạn vào 01/2022 lập đinh vào tháng 04/2022, giảm mức 17% so với đinh đóng cửa tháng 06/2022 174 giảm mạnh từ đỉnh ngày 10/01/2022, mức tăng giảm mức thấp cổ phiếu nhóm nhiều 01 năm qua (Hình 3) Ngồi ra, điều đáng lưu ý khác số VnReal Vn-Index lập đỉnh ngày (10/01/2022), tất nhóm ngành khác lập đỉnh trước sau thời điểm vài tháng Đây phần lý để tiếp tục nghiên cứu nhóm ngành liên hệ với Vn-Index viết Mối liên hệ nhóm ngành chứng khốn bất động sản sơ' Vn-lndex Nội nhóm ngành BĐS BĐS ngành có tính chất đầu tư, địi hỏi vốn lớn thời gian dài; doanh nghiệp thường đầu HÌNH 3: SO SÁNH DIỄN BIỂN VN-INDEX VÀ MỘT SỐ NHÓM NGÀNH Nguồn: Nghiên cứu cùa tác giá TÀI CHÍNH - Tháng8/2022 tư quỹ đất, xây dựng nhà xưởng để bán cho HÌNH 4: só CƠNG TY NIÊM YẾT VÀ MỨC VÕN HĨA thuê Do vậy, lý thuyết, giá BĐS tăng THEO NGÀNH (%) $ doanh nghiệp có lợi nhuận cao; giá trị cổ phiếu doanh nghiệp cổ phân BĐS tăng lên, điều trực tiếp dẫn đến tăng trưởng thị giá cổ phiếu doanh nghiệp đó, tức chi số chứng khốn nhóm ngành BĐS tăng lên Nói cách khác, số lý thuyết phải có tương quan mật thiết với theo chiều thuận Liên quan chặt chẽ đến lĩnh vực giá nhà vật liệu xây dựng (VLXD), cấu thành chủ yếu giá BĐS Tác giả cho rằng, giá nhà VLXD cấu thành tới 99% giá BĐS, có thê sử dụng sơ' giá tiêu dùng nhà VLXD để xem xét phân tích Theo số liệu Tổng cục Nguón: Sở Giao dịch Chứng khốn TP.HĨ Chí Minh trạng thổi giá đất, tạo kỳ vọng thổi giá chứng Thống kê, số giá nhà VLXD từ tháng 04/2016 đến 06/2022 tăng 20%, số chứng khoán BĐS (VnReal) tăng tới 250% Đê’ xem xét kỹ thêm vấn đề này, sử dụng SPSS 26 để phân tích chuỗi sổ liệu "Biến động giá Nhà VLXD" "Biến động số chứng khoán BĐS" cho kết đáng ngạc nhiên thú vị, ngược với lý thuyết nêu Kết kiểm định thống kê Pearson Spearman's Rho có giá trị Sig > 0,05; điều dẫn đến kết luận số không tương quan với (Bảng 1) khốn??? (iii) Chính sách giá đất đai Nhà nước chưa theo kịp thị trường? (iv) Tình trạng hai giá giao dịch BĐS? Đây vấn đề lớn, khơng phải mục tiêu nghiên cứu, phân tích viết Ớ góc độ phân tích thống kê, kết dẫn thông qua phát hành chứng khốn (cổ phiếu, trái phiếu), từ làm tăng đa dạng hàng hóa TTCK, góp phần làm TTCK sơi động hơn, phát triển thị trường đến hồi nghi tính xác số liệu sâu vấn đề: (i) Tính minh bạch thơng tin, sách quy hoạch đất đai nhà ở? (ii) Sự đầu thao túng, bóp méo thị trường dẫn đến tình Chứng khốn BĐS Vn-lndex Tác giả cho có liên hệ mật thiết tương hỗ thị trường BĐS nói chung TTCK, bình diện chung xét lý thuyết, liên hệ dài hạn 02 thị trường thê ở: - Doanh nghiệp BĐS tăng cường huy động vốn - Một TTCK phát triển tích cực/lành mạnh điều kiện tích cực BẢNG 1: PHÂN TÍCH TƯƠNG QUAN BIỂN ĐỘNG GIÁ BẤT ĐỘNG SẢN giúp doanh nghiệp thực VÀ CHÌ só CHỮNG KHỐN VN-REAL việc huy động vốn Correlations hiệu ngược lại Biến động số giá NhàởvàVLXD(%) Biến động số CKBĐS(%) N 75 75 Biến động chi sô giá NhàởvàVLXD(%) Pearson Correlation 002 Biến động số CK BĐS(%) Pearson Correlation 002 Sig (2-tailed) 989 Biến động sô giá Nhà VLXD (%) Spearman's rho Correla tion Coefficient 1.000 989 Sig (2-tailed) 012 918 Sig (2-tailed) Biến động chi sô' BĐS (%) Spearman's rho Correla tion Coefficient 012 Sig (2-tailed) 918 1.000 Nguón: Kết guà nghiên cứu - Quy trình sách kỷ luật, giám sát ngày nghiêm ngặt minh bạch TTCK động lực liên tục đòi hỏi doanh nghiệp phải nâng cao trình độ quản trị tính tn thủ, động lực tốt giúp nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Khi đó, nhà đầu tư hưởng lợi tồn thị trường phát triển tích cực - Ngược lại, doanh nghiệp có hành vi vi phạm 75 NGHIÊN cứu-TRAOĐỔI BẢNG 2: THÔNG TIN CHUNG VỂ PHÁN TÍCH Mỏ HÌNH THEO GIAI ĐOẠN Mục tiêu chung Giai đoạn Giai đoạn 01/2020- Giai đoạn Tradingview cho thấy, thông 01/2017-12/2019 06/2022 01/2018-06/2022 qua công cụ SPSS 26, tác giả xây dựng mơ hình hồi quy Phân tích vế ảnh hưởng biến độc lập (VnReal) biến động biến phụ thuộc (Ln(Vnlndex)); nhận xét phát triển khuyến nghị Mơ hình tốn Ln(Vnlndex) =VnReal + Ln(a) 36 30 54 Kỳ số liệu Hàng tháng Hàng tháng Hàng tháng lý tách giai đoạn Công cụ Biến đổi số liệu Hồi quy tuyến tính Là giai đoạn trước dịch COVID, để để đánh giá, so sánh với giai đoạn dịch COVID-19 Là giai đoạn chống dịch COVID, để đánh giá, so sánh với giai đoạn trước tổng thể Lưu ý: đánh giá định tính giai đoạn Điểm 1.1 viết phân tách theo thời kỳ để có đánh giá kỹ mối liên hệ VnReal Vn-Index (**) Kích thước mẫu Phương pháp tháng 06/2022 HOSE Nhằm đánh giá chung chuỗi thời gian dài; để đánh giá so sánh với giai đoạn ngắn trước Theo lý thuyết, nhóm ngành chứng khốn BĐS phận câ'u thành TTCK, có ảnh hưởng, tác động qua lại nhóm cổ phiếu ngành BĐS tới thị trường nói chung ngược lại Giả định mơ hình: Vnlndex =a*e,Vn,lealì (*) Ln(Vnlndex) = VnReal + Ln(a) (**) IBM SPSS Statistic 26 tác động mang yếu tố ngắn Phân tách thời kỳ phân tích thống kê để thực hồi quy xác định mơ hình (**): - Thực thống kê mô tả phép kiểm định cần thiết, kết phân tích thu được: Bộ số liệu thống kê sau biến đổi phân phối chuẩn; hạn Thị trường rộng lớn 01 doanh nghiệp ảnh hưởng tiêu cực dài hạn tới toàn biểu đồ (histogram) phân phối đều, biểu đồ xác xuất chuẩn Q-Q hợp lý, tiêu chuẩn độ nhọn, độ Nguón: Két quà nghiên cứu pháp luật (dù vơ tình hay cố ý), có ảnh hưởng tiêu cực tới thị trường tùy theo tính chất, mức độ vi phạm quy mô doanh nghiệp Tuy nhiên, lệch, trung bình, trung vị đạt yêu cầu Các dãy số doanh nghiệp khác thống kê có tương quan chặt chẽ với Tuy nhiên, quốc gia - Thực 03 phép hồi quy với mẫu tương thời kỳ định nhiều xuất tưong ứng cho 03 giai đoạn nêu trên, kết hồi quan nghịch lợi nhuận, ví dụ: có giai đoạn quy sau: TTCK xuống dốc dịng tiền chảy vào BĐS - Thực kiểm định cần thiết (F, Student, nên thị trường BĐS lại khởi sắc ngược lại Trên Durtbin-Watson, Spearman's Rho) xác định mơ hình TTCK Việt Nam, nhóm ngành BĐS chiếm vị trí quan phù hợp tin cậy, khơng có tự tương quan bậc trọng, cho dù số doanh nghiệp không lớn (chỉ có 48 nhất, khơng vi phạm giả thiết phương sai doanh nghiệp tổng số 399 doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE) chiếm tỷ trọng vốn hóa tới khơng đổi gần 22% vốn hóa BÀNG 3: MODEL SUMMARYB toàn thị trường R R Square Adjusted Std Error of R Square Sig.F Durbin-Wat Model thời điểm 07/2022 the Estimate Change Change son R Square (Hình 4) Do đó, việc nghiên cứu, Giai đoạn 1: xem xét ảnh 1.584 526 512 03338 526 000 hưởng nhóm 01/2017-12/2019 ,725a chứng khốn BĐS Giai đoạn 2: (thơng qua chi số VnReal) 03744 805 000 2.751 805 798 01/2020-06/2022 ,897a TTCK Việt Nam Giai đoạn 3: điều cần thiết có ý nghĩa quan trọng .03857 702 697 702 000 2.020 01/2018-06/2022 ,838a Sử dụng số a Predictors: (Constant), VnReal liệu thống k-ê theo b Dependent Variable: Ln(Vnlndex) tháng giai đoạn từ Nguỏn: Két nghiên cứu tháng 01/2017 đến 76 íặ TÀI CHÍNH - Tháng 8/2022 thích) mức cao Q trình trung hịa HÌNH 5: ẢNH HƯỞNG CỦA VNREAL ĐẾN BIÊN ĐỘNG VN-INDEX (%) dường chưa kết thúc Một số khuyến nghị Kết luận mơ hình (Hình 5): - Giai đoạn (01/2017-12/2019): Biến độc lập nghiên cứu ảnh hưởng 52,6% đến biến thiên biến phụ thuộc mơ hình (**), cịn lại 47,42% biến ngồi mơ hình sai số ngẫu nhiên - Giai đoạn (01/2020-06/2022): Biến độc lập nghiên cứu ảnh hưởng 80,5% đến biến thiên biến phụ thuộc mơ hình (**), cịn lại 19,5% biến ngồi mơ hình sai số ngẫu nhiên - Giai đoạn (01/2018-06/2022): Biến độc lập nghiên cứu ảnh hưởng 70,2% đến biến thiên biến phụ thuộc mơ hình (**), cịn lại 29,8% biến ngồi mơ hình sai số ngẫu nhiên Nhận xét: - Giai đoạn (01/2017-12/2019): Đây giai đoạn kinh tế tưong đối ổn định, hoạt động TTCK cịn giai đoạn tích lũy (bao gồm tích lũy rủi ro); tác động nhóm chứng khốn BĐS cịn mức vừa phải, mức độ ảnh hưởng phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác - Giai đoạn (01/2020-06/2022): Giai đoạn dịch COVID-19 bùng phát thực chống dịch nghiêm ngặt, xuất ngày nhiều yếu tố đầu cơ, bong bóng số nhóm chứng khốn phình lên nhanh; hoạt động thao túng/thổi giá BĐS chứng khốn xuất nhiều quy mơ lớn; dịng tiền đổ vào chứng khốn mang tính đầu cơ, đặc biệt lĩnh vực chứng khốn BĐS, cổ phiếu vừa nhỏ TTCK tăng mạnh chủ yếu nhờ nhóm cổ phiếu - Giai đoạn (01/2018-06/2022): Độ lớn mẫu có tính tổng hợp nên "trung hịa" lại tác động nhóm chứng khốn BĐS đến TTCK Tuy nhiên, tăng trưởng mạnh mẽ số quy mô Giai đoạn nên mức độ ảnh hưởng (ý nghĩa giải Trên sở phân tích mơ hình, phù hợp với tính chất hoạt động đầu TTCK bối cảnh thực tế, tác giả đưa số khuyến nghị chủ yếu: - Cân tiếp tục cải cách thể chế tăng cường tính minh bạch thơng tin quy hoạch đất đai, nhà ở, quy hoạch ngành/vùng/đơ thị - Hồn thiện sách pháp luật tăng cường chế tài, xử lý nghiêm minh, kịp thời hành vi thao túng, bóp méo thị trường dẫn đến tình trạng thổi giá đất, tạo kỳ vọng thổi giá chứng khoán Đảm bảo việc công khai, công bố thông tin TTCK kịp thời, quy định tổ chức, cá nhân - Tiếp tục đổi công nghệ rút ngắn thời gian giao dịch chứng khoán niêm yết xuống T+0 nhằm tăng tốc độ luân chuyển vốn nhà đầu tư hạn chế rủi ro - Tiếp tục nghiên cứu có sách giá đất, tiền thuê đất Nhà nước mang tính thị trường - Tăng cường giám sát xử lý nghiêm minh tình trạng hai giá giao dịch BĐS Ban hành thực sách thuế BĐS hợp lý hơn, tránh thất thu cho ngân sách nhà nước bước lành mạnh hóa thị trường Kết luận TTCK ln vận động ln ẩn chứa biến động tiềm tàng khó lường; điều nhiên khơng cố định mà mang tính quy luật cho kinh tế/thị trường thời kỳ Nhìn nhận đánh giá thị trường ln địi hỏi phải soi chiếu từ nhiều góc độ phương pháp khác Trong khuôn khổ hẹp, viết khó lý giải hết vấn đề to lớn ấy, góp thêm ý kiến trao đổi làm phong phú thêm đề TTCK BĐS Việt Nam, thực tiễn cịn nóng hổi với $ Tài liệu tham khảo: Tổng cục Thống kê (2022), Báo cáo tình hình kinh tế - xã hội tháng đầu nàm 2022; Sờ Giao dịch Chứng khốn TP Hỗ Chí Minh, Số liệu thống kê theo tháng giai đoạn từ tháng 01/2017 đến tháng 06/2022; Một sô'website: mof.gov.vn, ssc.gov.vn, hsx.vn Thông tin tác giả: TS Trân Cơng Hịa ủy ban Qn lý vốn nhà nước doanh nghiệp Email: cmschoatc@gmail.com 77 ... (10/01/2022), tất nhóm ngành khác lập đỉnh trước sau thời điểm vài tháng Đây phần lý để tiếp tục nghiên cứu nhóm ngành liên hệ với Vn- Index viết Mối liên hệ nhóm ngành chứng khốn bất động sản sơ'' Vn- lndex... thị trường, cơng thức tính Vn- Index (Hình 2) Tuy nhiên, nhóm ngành có phân hóa gần có khác biệt lớn đáng ý nhóm chứng khốn ngun vật liệu (VnMAT), nhóm chứng khốn cơng nghệ (VnlT) BĐS (VnReal) Sự. .. với tăng, giảm Vn- Index Điều hồn tồn xét dài hạn cấu tạo số Vn- Index tính tốn dựa biến động giá cổ phiếu thị trường, nhóm ngành mang âm hưởng, thở chung thị trường tính tốn tổng giá trị tồn thị