(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp

(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp(Luận văn thạc sĩ) Xác định hạn mức sử dụng nợ Cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp

TỔNG QUAN

Lý do nghiên cứu

Trong thập niên 80 và 90 của thế kỷ XX, nền kinh tế Việt Nam hoạt động theo mô hình kế hoạch hóa tập trung, trong đó nguồn vốn cho doanh nghiệp, chủ yếu là doanh nghiệp nhà nước, chủ yếu do chính phủ cung cấp Các doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận vốn ngân hàng hoặc được chính phủ bảo lãnh vay nợ Nếu không trả được nợ, việc tái tài trợ cũng không quá khó khăn do tín dụng chủ yếu được chỉ định từ nhà nước Tuy nhiên, một số ít doanh nghiệp phải đối mặt với giải thể hoặc phá sản do sử dụng vốn không hiệu quả.

Trong bối cảnh Việt Nam chuyển sang kinh tế thị trường và hội nhập kinh tế toàn cầu, các doanh nghiệp nhà nước và tư nhân đang ngày càng chủ động trong việc lựa chọn giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu Việc sử dụng nợ vay để phục vụ cho các kế hoạch phát triển và mở rộng doanh nghiệp trở thành một chiến lược quan trọng trong giai đoạn hiện nay.

Trong giai đoạn 2006 - 2010, việc nới lỏng tín dụng và huy động vốn dễ dàng từ trái phiếu đã khiến một số doanh nghiệp Việt Nam phụ thuộc quá nhiều vào tài trợ nợ Khi điều kiện cấp tín dụng thắt chặt và lãi suất tăng, các doanh nghiệp này dễ rơi vào tình trạng “kiệt quệ tài chính”, có nguy cơ thua lỗ và phá sản Trong khi đó, một số doanh nghiệp khác lại ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu cho các dự án mở rộng, dẫn đến việc không tận dụng được lợi thế của “đòn bẩy tài chính”.

Việc sử dụng nợ một cách hợp lý là yếu tố quyết định đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Để gia tăng vốn vay một cách hiệu quả, doanh nghiệp cần xác định rõ các điều kiện phù hợp, bao gồm khả năng thanh toán và tiềm năng sinh lợi từ dự án đầu tư Sử dụng nợ đúng cách không chỉ giúp tối ưu hóa nguồn vốn mà còn nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường.

Doanh nghiệp nên hạn chế nợ vay khi có dấu hiệu rủi ro tài chính, nhằm giảm nguy cơ thua lỗ và phá sản Việc kiểm soát nợ vay là cần thiết để đảm bảo sự ổn định và phát triển bền vững cho doanh nghiệp.

Đề tài nghiên cứu "Xác định hạn mức sử dụng nợ: cách tiếp cận dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp" là cần thiết để giải quyết những vấn đề liên quan đến khả năng tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Vấn đề nghiên cứu

Nghiên cứu này tập trung vào tác động của việc sử dụng nợ đối với khả năng sinh lời (ROE) của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP HCM (HOSE) và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Mục tiêu là xây dựng hạn mức vay vốn cho doanh nghiệp dựa trên khả năng sinh lời (ROE) Lưu ý rằng các doanh nghiệp có cấu trúc vốn đặc thù như ngân hàng, công ty chứng khoán và công ty bảo hiểm sẽ không được đưa vào xem xét trong nghiên cứu này.

Dựa trên cơ sở lý thuyết và các mô hình đã nghiên cứu trước đó, mô hình phù hợp với các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE và HNX được xây dựng Tác giả sử dụng các công cụ thống kê và phần mềm EXCEL, GAUSS, EVIEWS để kiểm định mô hình với dữ liệu từ các doanh nghiệp đã công bố trên hai sàn này.

Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu này phân tích tác động của mức sử dụng nợ đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Mô hình được xây dựng nhằm xác định hạn mức vay nợ cho doanh nghiệp dựa trên các nhân tố nội sinh như lợi nhuận sau thuế, tổng tài sản và tổng nợ, cũng như các nhân tố ngoại sinh như lãi suất và thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của đề tài là các công ty đang niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán tại Việt Nam (HOSE và HNX) từ năm 2005 đến năm 2012 (ngoại trừ các ngân hàng, các công ty chứng khoán và các công ty bảo hiểm)

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu Đề tài chỉ nghiên cứu các công ty cổ phần đang niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán tại Việt Nam (HOSE và HNX), ngoại trừ các ngân hàng, các công ty chứng khoán, các công ty bảo hiểm, các công ty tư nhân hoặc công ty cổ phần chưa được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán.

Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu

Nghiên cứu được thực hiện trên cơ sở dùng các phương pháp sau đây:

- Phương pháp thống kê: tập hợp các số liệu và đánh giá thực trạng

- Phương pháp mô tả: đưa ra cái nhìn tổng quan về chính sách sử dụng nợ vay đang được áp dụng tại các công ty niêm yết

- Phương pháp lịch sử: so sánh, đối chiếu các thông tin trong quá khứ để tìm hiểu nguyên nhân và có các kết luận phù hợp

Phương pháp nghiên cứu định lượng sử dụng kỹ thuật hồi quy ngưỡng (panel threshold regression) nhằm làm rõ mô hình nghiên cứu Phân tích mối quan hệ trong mô hình giúp xác định sự tương quan, đồng thời giải thích và phân tích kết quả hồi quy để làm sáng tỏ vấn đề nghiên cứu.

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu thứ cấp từ các bản cáo bạch của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong suốt các năm nghiên cứu.

4 này, dữ liệu được đưa vào là các công ty niêm yết trên HOSE và HNX có đầy đủ số liệu từ năm 2005 – 2012.

Ý nghĩa và hạn chế của đề tài

1.6.1 Ý nghĩa của đề tài Đề tài nghiên cứu mang các ý nghĩa sau đây:

Bài viết phân tích các yếu tố thực tế ảnh hưởng đến quyết định sử dụng nguồn tài trợ nợ của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE và HNX tại Việt Nam Các yếu tố này bao gồm tình hình tài chính, lãi suất thị trường, và chính sách quản lý nợ Nghiên cứu cũng đánh giá mức độ tác động của những yếu tố này đến chiến lược tài chính của doanh nghiệp, từ đó giúp các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về quyết định tài chính của các công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Doanh nghiệp nên cân nhắc sử dụng nợ vay một cách hợp lý, đặc biệt là xác định hạn mức nợ dựa trên khả năng sinh lời (ROE) Việc này giúp tối ưu hóa cấu trúc vốn và nâng cao hiệu quả tài chính Nợ vay có thể tạo ra cơ hội tăng trưởng, nhưng cần phải đảm bảo rằng doanh nghiệp có khả năng sinh lời đủ để trang trải chi phí lãi suất Do đó, việc phân tích ROE là yếu tố quan trọng trong việc quyết định mức độ nợ vay hợp lý cho doanh nghiệp.

Xây dựng ứng dụng thực tế giúp xác định hạn mức sử dụng nợ cho doanh nghiệp, dựa trên các yếu tố nội sinh và ngoại sinh liên quan đến doanh nghiệp.

Khảo sát ảnh hưởng của mức sử dụng nợ đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp cho thấy rằng mức độ tác động khác nhau tùy thuộc vào từng ngưỡng sử dụng nợ Nghiên cứu chỉ ra rằng khi doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ, khả năng sinh lời có thể cải thiện ở một mức độ nhất định, nhưng cũng có thể dẫn đến rủi ro tài chính cao hơn nếu vượt quá ngưỡng an toàn Việc phân tích này giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa nợ và lợi nhuận, từ đó đưa ra quyết định tài chính hợp lý.

1.6.2 Hạn chế của đề tài

Nghiên cứu này giúp doanh nghiệp niêm yết và công ty cổ phần nhận thức đúng đắn về tầm quan trọng của việc sử dụng nợ vay, dựa trên khả năng sinh lời Bằng cách phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố nội sinh và ngoại sinh, nghiên cứu không tập trung vào các quan điểm lý thuyết khác về cấu trúc tài chính, đặc biệt là lý thuyết sử dụng nợ của doanh nghiệp.

Kết cấu luận văn

Luận văn có kết cấu 6 chương được trình bày theo thứ tự nội dung như sau:

Lý do nghiên cứu và vấn đề nghiên cứu được trình bày nhằm nhấn mạnh tính cấp bách của đề tài Bên cạnh đó, bài viết cũng nêu rõ các mục tiêu cần đạt được và những đóng góp của đề tài trong thực tiễn Cuối cùng, phương pháp nghiên cứu sơ lược cũng được đề cập để làm rõ cách thức thực hiện nghiên cứu.

 Chương 2 – LÝ THUYẾT VỀ NỢ CỦA DOANH NGHIỆP

Khảo sát lý thuyết về việc sử dụng nợ trong doanh nghiệp, phân loại doanh nghiệp dựa trên cấu trúc tài chính và nghiên cứu tác động của mức độ sử dụng nợ đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp là những vấn đề quan trọng Các nghiên cứu này giúp làm rõ mối quan hệ giữa nợ và hiệu suất tài chính, từ đó cung cấp cơ sở cho các quyết định quản lý tài chính hiệu quả.

 Chương 3 - MÔ HÌNH KHẢO SÁT TÁC ĐỘNG CỦA NỢ ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP

Mô hình hồi quy ngưỡng (panel threshold regression) là một phương pháp phân tích dữ liệu mạnh mẽ, cho phép xác định và ước lượng các giá trị ngưỡng cùng hệ số trong mô hình Bài viết này sẽ giới thiệu các phương pháp kiểm định và ước lượng liên quan đến mô hình hồi quy ngưỡng, đồng thời mô tả quy trình thu thập dữ liệu mẫu và các chỉ số thống kê quan trọng của tập dữ liệu.

 Chương 4 – KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Trình bày các kết quả kiểm định và giá trị ước lượng cho các thành phần của mô hình hồi quy ngưỡng

 Chương 5 - ỨNG DỤNG XÁC ĐỊNH HẠN MỨC SỬ DỤNG NỢ CHO DOANH NGHIỆP

Giới thiệu về ứng dụng phân loại doanh nghiệp và xác định hạn mức sử dụng nợ cho doanh nghiệp

 Chương 6 – KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ

Tổng kết các vấn đề nghiên cứu đạt được, những hạn chế chưa giải quyết được và kiến nghị đối người sử dụng kết quả của nghiên cứu.

LÝ THUYẾT VỀ NỢ CỦA DOANH NGHIỆP

Các khái niệm liên quan đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp

Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, theo lý thuyết tài chính doanh nghiệp hiện đại, bao gồm nợ ngắn hạn, nợ trung và dài hạn, cùng với vốn chủ sở hữu Tất cả những nguồn lực tài chính này được sử dụng để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp.

Cấu trúc tài chính, theo Nguyễn Hữu Phú (2005), là một khái niệm rộng, bao gồm cấu trúc tài sản, cấu trúc nguồn vốn và mối quan hệ giữa chúng trong doanh nghiệp Nguyễn Văn Công (2006) cho rằng cấu trúc tài chính có thể được xem xét theo nhiều cách, trong đó nghĩa hẹp chỉ ra cơ cấu tài sản và nguồn vốn, trong khi nghĩa rộng bao hàm cả mối quan hệ giữa hai yếu tố này.

Cấu trúc tài chính doanh nghiệp đề cập đến việc sử dụng nhiều nguồn vốn khác nhau để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp Nó phản ánh mối quan hệ giữa cấu trúc tài sản và nguồn vốn, bao gồm cả cấu trúc tài sản và cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp.

2.1.2 Cấu trúc tài sản của doanh nghiệp

Cấu trúc tài sản doanh nghiệp phản ánh đặc trưng trong cơ cấu tài sản và tính hợp lý trong việc đầu tư vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh Nó gắn liền với việc sử dụng vốn, đồng thời bị ảnh hưởng bởi các đặc điểm và chiến lược kinh doanh của doanh nghiệp Tài sản doanh nghiệp bao gồm nhiều loại hình khác nhau.

Tài sản ngắn hạn là những tài sản có chu kỳ luân chuyển ngắn, thường trong vòng một năm Chúng bao gồm tiền mặt, các khoản tương đương tiền, và các tài sản khác có thể chuyển đổi thành tiền mặt nhanh chóng.

7 khoản đầu tư tài chính ngắn hạn, các khoản phải thu ngắn hạn, hàng tồn kho và những tài sản ngắn hạn khác

Tài sản dài hạn là những tài sản mà doanh nghiệp sở hữu hoặc kiểm soát, có thời gian luân chuyển thường trên một năm Các loại tài sản dài hạn bao gồm khoản phải thu dài hạn, tài sản cố định, bất động sản đầu tư, các khoản đầu tư tài chính dài hạn và những tài sản dài hạn khác.

Chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài sản là chỉ tiêu tỷ suất đầu tư Các chỉ tiêu này bao gồm:

Tỷ suất đầu tư tổng quát thể hiện mức độ đầu tư tài sản dài hạn trong tổng tài sản của doanh nghiệp Khi chỉ tiêu này tăng, điều đó cho thấy quy mô cơ sở vật chất kỹ thuật của doanh nghiệp đang phát triển, năng lực sản xuất mở rộng và đầu tư tài chính gia tăng Tỷ suất này được tính toán theo công thức cụ thể.

Tỷ suất đầu tư tổng quát = Tài sản dài hạn

Tỷ suất đầu tư tài sản cố định là chỉ số quan trọng phản ánh tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định so với tổng tài sản của doanh nghiệp Khi chỉ tiêu này tăng, điều đó cho thấy quy mô cơ sở vật chất kỹ thuật của doanh nghiệp đang phát triển mạnh mẽ, đồng thời năng lực sản xuất cũng được mở rộng.

Tỷ suất này được tính toán qua công thức sau:

Tỷ suất đầu tư tài sản cố định = Tài sản cố định

Tỷ suất đầu tư tài chính dài hạn cho thấy mức độ đầu tư tài chính trong tổng tài sản của doanh nghiệp Khi chỉ tiêu này tăng, điều đó chứng tỏ mức độ đầu tư tài chính cũng gia tăng Công thức tính tỷ suất này như sau:

Tỷ suất đầu tư tài chính dài hạn = Trị giá đầu tư tài chính dài hạn

2.1.3 Cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp

Cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp thể hiện chính sách tài trợ mà doanh nghiệp áp dụng Các nguồn tài trợ được phân loại thành hai loại chính: nợ phải trả và vốn chủ sở hữu.

Hai nguồn vốn, nợ phải trả và vốn chủ sở hữu, có tính chất pháp lý khác nhau đối với doanh nghiệp Doanh nghiệp có trách nhiệm thanh toán nợ gốc và chi phí sử dụng vốn cho các chủ nợ theo thời hạn quy định Nợ phải trả được chia thành nợ ngắn hạn và nợ dài hạn.

Nợ ngắn hạn là các khoản nợ mà doanh nghiệp cần thanh toán trong vòng một năm hoặc trong một chu kỳ kinh doanh, thường có chi phí sử dụng thấp và tạo ra thanh khoản lớn Nguồn vốn này thường được sử dụng để đầu tư vào tài sản ngắn hạn Các thành phần của nợ ngắn hạn bao gồm vay và nợ ngắn hạn, phải trả người bán, người mua trả tiền trước, thuế và các khoản phải nộp Nhà nước, phải trả người lao động, chi phí phải trả, phải trả nội bộ, cùng các khoản phải trả khác.

Nợ dài hạn là các khoản nợ mà doanh nghiệp phải thanh toán trong thời gian trên một năm, thường được sử dụng để đầu tư vào tài sản dài hạn, bao gồm vay nợ, phải trả dài hạn cho người bán và các khoản phải trả khác Ngược lại, vốn chủ sở hữu không yêu cầu doanh nghiệp cam kết thanh toán, mà chỉ mang lại lợi ích cho chủ sở hữu từ hiệu quả hoạt động kinh doanh Vốn chủ sở hữu phản ánh sự đầu tư của chủ sở hữu vào tài sản doanh nghiệp, thể hiện khả năng tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, và bao gồm nhiều thành phần như vốn đầu tư của chủ sở hữu, thặng dư vốn cổ phần, và lợi nhuận chưa phân phối.

Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm:

Tỷ suất nợ là chỉ số quan trọng phản ánh mức độ sử dụng vốn vay của doanh nghiệp, đồng thời cho thấy mức độ rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính mà doanh nghiệp đang đối mặt Theo Nguyễn Minh Kiều (2011), tỷ suất nợ là công cụ hữu ích trong phân tích cấu trúc tài chính của công ty Tỷ lệ nợ cao đồng nghĩa với áp lực trả nợ lớn và rủi ro dài hạn cao, cho thấy sự phụ thuộc vào chủ nợ và tính tự chủ tài chính thấp Tỷ suất nợ trên tổng nguồn vốn là tỷ số phổ biến, thể hiện mối tương quan giữa tổng nợ và tổng tài sản của công ty.

A) = Nợ phải trả Tổng tài sản x 100%

Tỷ suất nợ ngắn hạn = Nợ ngắn hạn

Tỷ suất nợ dài hạn = Nợ dài hạn

Tỷ suất tự tài trợ là chỉ số quan trọng phản ánh mức độ tự chủ tài chính của doanh nghiệp, với tỷ suất càng cao cho thấy doanh nghiệp càng có khả năng tự chủ về tài chính Công thức tính toán tỷ suất tự tài trợ giúp doanh nghiệp đánh giá hiệu quả quản lý nguồn vốn của mình.

Tỷ suất tự tài trợ (E

A) = Nguồn vốn chủ sở hữu

Các đặc trưng của nợ so với vốn cổ phần thường

Doanh nghiệp có thể lựa chọn giữa vốn vay (nợ) và vốn cổ phần thường cho các quyết định tài trợ Theo Damodaran (2006), có bốn đặc trưng cơ bản để phân biệt nợ và vốn cổ phần, bao gồm tính đáo hạn, quyền lợi đối với lợi nhuận, quyền lợi đối với tài sản và quyền có tiếng nói trong điều hành.

Tính đáo hạn của nợ có nghĩa là các khoản nợ thường có thời gian thanh toán cố định được thỏa thuận giữa doanh nghiệp và chủ nợ trong hợp đồng vay Điều này tạo ra một khung thời gian xác định cho vốn vay Ngược lại, vốn cổ phần không có tính đáo hạn, vì sau khi đầu tư, không có cam kết trả lại số vốn ban đầu cho chủ sở hữu; họ chỉ có thể chuyển nhượng cổ phần cho người khác.

Quyền lợi đối với lợi nhuận bao gồm ba khía cạnh quan trọng giúp phân biệt nợ và vốn cổ phần thường: mức độ ưu tiên trong việc chi trả, tính chắc chắn của các khoản chi trả và số lượng chi trả.

Mức độ ưu tiên trong chi trả xác định rằng quyền chi trả của chủ nợ đối với lợi nhuận được ưu tiên hơn quyền chi trả của các chủ sở hữu và tất cả các nhóm chủ sở hữu khác Doanh nghiệp phải thực hiện nghĩa vụ trả nợ cho các chủ nợ trước, và trong một số trường hợp, các chủ sở hữu có thể không được rút lợi nhuận nếu điều đó ảnh hưởng đến quyền lợi chi trả của chủ nợ Hơn nữa, quyền chi trả của các chủ sở hữu ưu đãi đối với lợi nhuận thường cao hơn so với quyền chi trả của các chủ sở hữu còn lại.

Việc chi trả lãi vay là một nghĩa vụ bắt buộc của doanh nghiệp, bất kể mức lợi nhuận đạt được Chi phí lãi vay được xem là một khoản chi phí tài chính cố định, do đó doanh nghiệp phải thực hiện nghĩa vụ này Trong khi đó, việc chi trả cổ tức cho cổ đông lại phụ thuộc vào quyết định của chủ sở hữu hoặc hội đồng quản trị.

Số lượng chi trả lãi vay thường được giới hạn ở một mức cố định, ví dụ như doanh nghiệp có thể thỏa thuận với ngân hàng để trả 10% trên khoản vay, không phụ thuộc vào lợi nhuận của mình Để đổi lấy quyền ưu tiên trên lợi nhuận, các cổ đông sở hữu cổ phần ưu đãi thường đồng ý giới hạn số tiền nhận hàng năm Cổ đông nắm giữ cổ phần thường chỉ nhận lợi nhuận còn lại sau khi đã chi trả quyền lợi ưu tiên cho các chủ nợ và cổ đông sở hữu cổ phần ưu đãi.

Quyền lợi trên tài sản là yếu tố quan trọng trong doanh nghiệp, đặc biệt khi doanh nghiệp gặp khó khăn và tài sản bị thanh lý Quyền chi trả của các chủ nợ luôn được ưu tiên hơn quyền chi trả của các chủ sở hữu Trong đó, quyền chi trả của các chủ sở hữu ưu đãi có mức độ ưu tiên cao hơn so với quyền chi trả của các chủ sở hữu còn lại.

Cổ đông có quyền quản trị doanh nghiệp, trong khi chủ nợ thường đóng vai trò thụ động và không có tiếng nói trực tiếp trong điều hành Chủ nợ không thể bỏ phiếu loại bỏ các thành viên quản lý yếu kém và chỉ có thể rút lại khoản vay Cổ đông nắm giữ cổ phần ưu đãi cũng không có quyền biểu quyết hay kiểm soát, trong khi quyền lựa chọn ban điều hành thuộc về các cổ đông nắm giữ cổ phần thường Trong doanh nghiệp cổ phần, các cổ đông còn lại kiểm soát và bầu hội đồng quản trị, từ đó hội đồng này sẽ bổ nhiệm ban điều hành Đối với doanh nghiệp liên kết hoặc không liên kết, các chủ sở hữu thường là giám đốc, điều này hợp lý do họ chịu rủi ro lớn hơn so với chủ nợ và cổ đông ưu đãi.

Lý thuyết về cấu trúc tài chính

Trước khi Modigliani và Miller công bố lý thuyết của họ vào năm 1958, các nhà kinh tế tài chính cổ điển như Durand, Waterman và Scharwts đã khẳng định rằng mỗi doanh nghiệp đều có một cấu trúc tài chính tối ưu.

Phân chia hợp lý giữa nợ và vốn chủ sở hữu là yếu tố quan trọng để tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp, từ đó nâng cao giá trị thị trường Chi phí vốn chủ sở hữu thường cao hơn do không được khấu trừ thuế, vì vậy việc vay nợ là cần thiết để tận dụng lợi thế này Tuy nhiên, mỗi doanh nghiệp chỉ có một tỷ lệ nợ tối ưu; vượt quá tỷ lệ này sẽ gia tăng rủi ro mất khả năng thanh toán Khi rủi ro tăng, chủ nợ yêu cầu lãi suất cao hơn và cổ đông cũng đòi hỏi tỷ suất lợi tức kỳ vọng lớn hơn, dẫn đến chi phí vốn chung tăng lên Do đó, nhà quản trị tài chính cần xác định cấu trúc tài chính tối ưu để khai thác lợi thế này.

Tóm lại, quan điểm truyền thống cho rằng nợ là cần thiết để giảm chi phí vốn, nhưng cần sử dụng một cách hợp lý do mỗi doanh nghiệp có cấu trúc tài chính tối ưu riêng Tuy nhiên, điểm hạn chế của quan điểm này là không xác định được cơ sở để xác định tỷ lệ nợ tối ưu cho từng doanh nghiệp.

Theo định đề I của M&M, tổng giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn, không tồn tại một kết hợp tối ưu giữa nợ và vốn cổ phần Điều này áp dụng cho mọi lựa chọn công cụ tài trợ, bao gồm cả nợ dài hạn và nợ ngắn hạn, không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Định đề II chỉ ra rằng việc vay nợ gia tăng rủi ro không thực hiện nghĩa vụ nợ, mặc dù nó cũng làm tăng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho cổ đông Kết quả là doanh nghiệp phải đối mặt với lãi suất nợ cao hơn, và rủi ro gia tăng sẽ bù trừ cho tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, khiến cổ đông không được lợi cũng không bị thiệt.

Định đề của M&M có một hạn chế lớn: các kết quả chỉ áp dụng trong thị trường vốn hoàn hảo, nơi không có chi phí giao dịch, thuế và tất cả nhà đầu tư đều vay và cho vay với cùng một lãi suất.

2.3.3 Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory)

Các mô hình lý thuyết đánh đổi đã đóng vai trò quan trọng trong lý thuyết cấu trúc tài chính doanh nghiệp, bắt nguồn từ nghiên cứu của Myers (1977) Lý thuyết này giải thích lý do doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc tài chính kết hợp giữa nợ vay và vốn cổ phần Một trong những lý do chính là mặc dù nợ vay mang lại lợi ích thuế, nhưng việc sử dụng nợ cũng dẫn đến nhiều chi phí, đặc biệt là chi phí kiệt quệ tài chính, bao gồm cả chi phí trực tiếp và gián tiếp liên quan đến phá sản, như nghiên cứu của Jensen và Meckling đã chỉ ra.

(1976) còn mở rộng đưa chi phí đại diện vào các chi phí của việc vay nợ

Lý thuyết đánh đổi chỉ ra rằng, khi tỷ lệ nợ tăng, lợi ích từ tấm chắn thuế gia tăng nhưng đồng thời cũng kéo theo chi phí kiệt quệ tài chính tăng lên Nếu hiện giá lợi ích tấm chắn thuế không cao hơn chi phí kiệt quệ tài chính, việc vay nợ sẽ không còn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp, dẫn đến sụt giảm giá trị doanh nghiệp Cấu trúc tài chính tối ưu cho doanh nghiệp là khi hiện giá tấm chắn thuế từ nợ đủ bù đắp cho chi phí tăng thêm từ việc sử dụng nợ, bao gồm chi phí kiệt quệ tài chính và chi phí đại diện Nhờ vào việc cân bằng giữa lợi ích tấm chắn thuế và chi phí tăng lên, nhà hoạch định cấu trúc vốn sẽ xác định được tỷ lệ nợ mục tiêu cho doanh nghiệp.

G iá tr ị d oa nh n gh iệ p

Giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ

Giá trị thị trường của doanh nghiệp sử dụng nợ với thuế, chi phí kiệt quệ tài chính & chi phí trung gian

GT doanh nghiệp theo M&M khi xét đến thuế nhưng chưa xét đến chi phí kiệt quệ tài chính & chi phí trung gian

Hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính và chi phí trung gian

Hiện giá của tấm chắn thuế

Tỷ lệ nợ tối ưu

Tỷ lệ nợ tối ưu của doanh nghiệp được xác định tại mức độ sử dụng nợ mà tại đó, giá trị hiện tại của lợi ích từ tấm chắn thuế bằng với chi phí hiện tại của kiệt quệ tài chính và chi phí trung gian.

Tại điểm V0, doanh nghiệp hoàn toàn sử dụng vốn cổ phần để tài trợ, nhưng để tăng giá trị, doanh nghiệp bắt đầu vay nợ, từ đó nhận được lợi ích thuế Giá trị hiện tại của tấm chắn thuế gia tăng, làm tăng giá trị doanh nghiệp Đến điểm V1, xác suất kiệt quệ tài chính không đáng kể, nhưng nếu doanh nghiệp tiếp tục vay nợ, rủi ro và chi phí kiệt quệ tài chính sẽ tăng lên, ảnh hưởng lớn đến giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp đạt tối ưu tại điểm V2, khi lợi ích từ tiết kiệm thuế bù đắp cho chi phí kiệt quệ Nếu doanh nghiệp tiếp tục gia tăng nợ vay, lợi thế thuế sẽ giảm và cuối cùng biến mất.

Tỷ lệ nợ tối ưu là sự cân bằng giữa lợi ích từ tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính, nhưng khó xác định trong thực tế Đặc điểm của doanh nghiệp ảnh hưởng đến lợi ích và chi phí từ việc sử dụng nợ, thường được dùng để dự đoán tỷ lệ nợ mục tiêu Doanh nghiệp có tài sản hữu hình an toàn và khả năng sinh lợi cao nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao, trong khi các công ty với khả năng sinh lợi thấp và tài sản vô hình chủ yếu nên chọn cấu trúc tài chính với tỷ lệ nợ thấp Điều này giải thích sự khác biệt về tỷ lệ nợ giữa các ngành.

2.3.4 Lý thuyết trật tự phân hạng của các lựa chọn tài trợ (Pecking order theory)

Dựa trên các nghiên cứu của Ross (1977) và Myer (1984), thuyết trật tự phân hạng giải thích được tỷ lệ nợ khác nhau giữa các công ty trong một ngành Thông tin bất cân xứng làm cho nhà đầu tư luôn nghĩ là họ biết ít thông tin về triển vọng, tiềm năng và giá trị công ty hơn các giám đốc tài chính (CFO) Chính vì vậy họ luôn hành động để bảo vệ mình trong thị trường theo hướng luôn định giá thấp cổ phần mới phát hành, thêm hay cắt giảm trong cổ tức và định giá cao với các cổ phần được tăng tỷ lệ chi trả cổ tức Doanh nghiệp phát hành chứng khoán nợ hay phát hành chứng khoán vốn theo xu hướng: ưu tiên tài trợ bằng vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận giữ lại, sau đó đến phát hành nợ và cuối cùng khi các nguồn tài trợ này đã cạn kiệt thì mới phát hành vốn cổ phần mới Nếu tuân theo thuyết trật tự phân hạng thì công ty sẽ không có cấu trúc vốn tối ưu mà sẽ ưu tiên sử dụng hết các nguồn tài trợ nội bộ

Lý thuyết trật tự phân hạng được khởi nguồn từ nghiên cứu của Donaldson (1961), người đã khảo sát một mẫu lớn các công ty tại Mỹ Ông kết luận rằng ban điều hành thường ưu tiên nguồn vốn nội bộ như một phương án huy động vốn mới, chỉ xem xét nguồn vốn bên ngoài trong những tình huống nhu cầu vốn gia tăng bất thường.

Myers (1984) phát hiện ra rằng những công ty phi tài chính trong giai đoạn 1973 -

Năm 1982, nguồn tài trợ chủ yếu đến từ dòng tiền nội bộ, bao gồm đầu tư vào hàng tồn kho và các tài sản ngắn hạn khác Nghiên cứu của Myers cho thấy sự quan trọng của việc sử dụng nguồn lực nội bộ trong quản lý tài chính.

17 và Majluf (1984) đã chỉ ra những khuynh hướng thiên lệch của tài chính hành vi bắt nguồn từ sự bất cân xứng thông tin

Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích rằng các công ty thường ưu tiên nguồn vốn nội bộ và có xu hướng vay nợ thay vì phát hành cổ phần khi cần huy động tài chính từ bên ngoài.

2.3.5 Lý thuyết phân loại doanh nghiệp dựa trên cấu trúc tài chính

Theo Trần Công Tài (2010), có thể phân loại doanh nghiệp theo cấu trúc tài chính dựa trên các số liệu của doanh nghiệp

 𝐸𝐵𝐼𝑇: lợi nhuận trước thuế và lãi vay

 𝐸𝐴𝑇: lợi nhuận sau thuế và lãi vay

 𝐶: tổng vốn của doanh nghiệp

 𝐼: số tiền trả lãi nợ

 𝑟 𝑑 : tỷ suất lãi nợ (không phải là tỷ suất lãi vay); với 𝒓 𝒅 = 𝑰

 𝑡: tỷ suất nộp thuế thu nhập doanh nghiệp

 𝑡’: tỷ suất giữ lại; với 𝒕’ = (𝟏 – 𝒕)

 𝑋: tỷ suất lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên tổng vốn (hiệu quả chung); với 𝑿 = 𝑬𝑩𝑰𝑻

 𝑌: là tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu (hiệu quả doanh nghiệp); với 𝒀 = 𝑬𝑨𝑻

Mối quan hệ giữa hiệu quả doanh nghiệp (𝑌) và hiệu quả chung (𝑋) được biểu diễn bởi đồ thị sau:

Hình 2.2 Mối liên hệ giữa hiệu quả doanh nghiệp và hiệu quả chung

Theo Trần Công Tài (2010), dựa vào tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn (𝑋), doanh nghiệp có thể được phân thành 5 loại khác nhau Loại đầu tiên là doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận cao, cho thấy hiệu quả sử dụng vốn tối ưu.

Doanh nghiệp được xếp loại 1 khi 𝑿 > 𝒓 𝒅 ×(𝟏−𝒕×𝑫 𝒄 )

𝒕′ Các doanh nghiệp loại 1 có hiệu quả chung cao và hiệu quả doanh nghiệp lớn hơn tỷ suất lãi nợ (𝑌 > 𝑟 𝑑 )

Một số nghiên cứu trên thế giới về sử dụng nợ của doanh nghiệp

Ross (1977) cho rằng việc huy động tài chính qua nợ có thể được sử dụng như một tín hiệu về triển vọng của công ty trên thị trường Khi huy động nợ, các nhà điều hành phải đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả và tránh theo đuổi mục tiêu cá nhân, điều này làm giảm khả năng phá sản Vì vậy, lợi nhuận cao thường đi đôi với tỷ lệ nợ cao.

Trong nghiên cứu “Chính sách tài chính và sự lựa chọn cấu trúc vốn của các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs) ở Anh quốc”, Michaelas và cộng sự (1999) chỉ ra rằng các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp nhỏ chủ yếu được hình thành từ các lý thuyết tài chính phù hợp Các yếu tố như quy mô, thời gian hoạt động, khả năng sinh lợi, mức tăng trưởng, cơ hội tăng trưởng tương lai, rủi ro hoạt động và cấu trúc tài sản đều ảnh hưởng đến tỷ suất nợ ngắn hạn và dài hạn của các doanh nghiệp nhỏ tại Anh Nghiên cứu cũng cho thấy rằng cấu trúc vốn của doanh nghiệp nhỏ phụ thuộc vào thời gian và lĩnh vực hoạt động.

25 lĩnh vực hoạt động có ảnh hưởng đặc biệt đến cấu trúc thanh toán nợ của doanh nghiệp vừa và nhỏ Tỷ suất nợ ngắn hạn trung bình của các doanh nghiệp này thường tăng lên trong thời kỳ suy thoái kinh tế và giảm khi điều kiện thị trường cải thiện Ngược lại, tỷ suất nợ dài hạn trung bình có mối quan hệ tỉ lệ thuận với sự tăng trưởng kinh tế.

Nghiên cứu của Mesquita và Lara (2003) dựa trên dữ liệu tài chính của 70 công ty Brazil trong giai đoạn 1995 – 2001 đã chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa khả năng sinh lời (ROE) và tỷ số nợ dài hạn, trong khi tỷ số nợ ngắn hạn lại có mối quan hệ đồng biến với khả năng sinh lời Các nghiên cứu khác của Sarkar (2000), Stierwald (2009), Dwilaksono (2010), Azhagaiah và Gavoury (2011), Shubita và Alsawalhah (2012) cũng xác nhận mối liên hệ nghịch biến giữa khả năng sinh lời và tỷ lệ nợ.

Nghiên cứu của Abor (2005) về mối quan hệ giữa khả năng sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) và cấu trúc vốn của các công ty niêm yết ở Ghana cho thấy rằng có mối quan hệ thuận giữa tỷ suất nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và ROE, trong khi tỷ suất nợ dài hạn trên tổng tài sản lại có mối quan hệ nghịch biến với ROE Bên cạnh đó, mối quan hệ thuận giữa tổng nợ trên tổng tài sản và ROE cũng được xác định Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng khả năng sinh lời (ROE) của các doanh nghiệp chủ yếu phụ thuộc vào nợ hơn là các biến số tài chính khác.

Gill và cộng sự (2011) đã mở rộng nghiên cứu của Abor (2005) bằng cách khảo sát tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp tại Mỹ Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ 272 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán New York trong giai đoạn 2005 – 2007 và đo lường khả năng sinh lời thông qua chỉ số ROE Kết quả cho thấy, ở các công ty trong ngành dịch vụ, có mối liên hệ thuận giữa nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và khả năng sinh lời, cũng như tổng nợ trên tổng tài sản và khả năng sinh lời.

Nghiên cứu của Gill và cộng sự (2011) chỉ ra rằng trong ngành sản xuất, có mối quan hệ thuận giữa nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và khả năng sinh lời, nợ dài hạn trên tổng tài sản và khả năng sinh lời, cũng như tổng nợ trên tổng tài sản và khả năng sinh lời.

Nghiên cứu của Wei Xu (2005) về mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động và cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết ở Thượng Hải và Thâm Quyến năm 2001 đã chỉ ra mối liên hệ vững chắc giữa hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (đo lường bằng ROE) và cấu trúc tài chính Cụ thể, hiệu quả hoạt động doanh nghiệp có mối liên hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ, và khi tỷ lệ nợ nằm trong khoảng 51,13% và 224,52%, hiệu quả hoạt động có mối quan hệ theo phương trình bậc 2 và bậc 3 với tỷ lệ nợ.

Nghiên cứu của Nieh và ctg (2008) chỉ ra rằng tỷ lệ nợ tối ưu cho các công ty điện niêm yết tại Đài Loan nên không vượt quá 51.57% và không dưới 12.37% Để duy trì và gia tăng giá trị doanh nghiệp, tỷ lệ nợ lý tưởng cần nằm trong khoảng từ 12.37% đến 28.70%.

Cheng và cộng sự (2010) đã tiến hành phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp tại Trung Quốc, sử dụng kỹ thuật hồi quy ngưỡng để kiểm tra tác động của đòn cân nợ đến giá trị doanh nghiệp của 650 công ty niêm yết trong giai đoạn 2001 – 2006 Nghiên cứu đã lấy ROE làm đại diện cho giá trị doanh nghiệp và tỷ số nợ trên tổng tài sản làm biến phân ngưỡng Kết quả cho thấy sự tồn tại của tác động đa ngưỡng giữa tỷ số nợ và giá trị doanh nghiệp.

Nghiên cứu chỉ ra rằng tỷ số nợ có tác động khác nhau đến giá trị doanh nghiệp ở ba ngưỡng cụ thể Khi tỷ số nợ dưới 53.97%, giá trị doanh nghiệp sẽ cải thiện với việc tăng tỷ số nợ Tác động này vẫn tích cực nhưng bắt đầu giảm khi tỷ số nợ nằm trong khoảng 53.97% đến 70.48% Tuy nhiên, khi tỷ số nợ vượt quá 70.48% và đạt 75.26% trở lên, tác động chuyển sang tiêu cực, dẫn đến sự giảm mạnh trong giá trị doanh nghiệp.

Cuong và Canh (2012) đã phân tích ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp trong ngành thủy sản Việt Nam Nghiên cứu chỉ ra rằng khi tỷ lệ nợ vượt quá 59.27%, nó sẽ có tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp.

Tổng kết từ các nghiên cứu toàn cầu cho thấy, không tồn tại một lý thuyết hay công thức chung nào cho quyết định sử dụng nợ của doanh nghiệp.

MÔ HÌNH KHẢO SÁT TÁC ĐỘNG CỦA NỢ ĐẾN KHẢ NĂNG

Mô hình hồi quy ngưỡng (Panel Threshold Regression Model)

Nghiên cứu này khảo sát tác động của hạn mức sử dụng nợ đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp thông qua mô hình hồi quy ngưỡng Theo Hansen (1999; 2000), mô hình hồi quy ngưỡng (Panel Threshold Regression Model) được xây dựng dựa trên bộ dữ liệu bảng cân bằng {𝑦 𝑖𝑡 , 𝑞 𝑖𝑡 , 𝑥 𝑖𝑡 : 1 ≤ 𝑖 ≤ 𝑛, 1 ≤ 𝑡 ≤ 𝑇}, trong đó 𝑖 đại diện cho chỉ số mẫu, 𝑡 là chỉ số theo thời kỳ, 𝑦 𝑖𝑡 là biến phụ thuộc, 𝑞 𝑖𝑡 là biến phân ngưỡng, và 𝑥 𝑖𝑡 là vector của các biến độc lập.

Mô hình có thể được thể hiện như sau:

Với 𝐼 là hàm mục tiêu, phương trình (3.1) có thể được viết lại:

𝝁 𝒊 + 𝜷 𝟐 ′ 𝒙 𝒊𝒕 + 𝒆 𝒊𝒕 𝒏ế𝒖 𝒒 𝒊𝒕 > 𝛾 Đặt 𝛽 = (𝛽 1 ′ , 𝛽 2 ′ ) ′ , phương trình (3.1) tương đương:

Giá trị ngưỡng 𝛾 phân chia tập mẫu thành hai nhóm dựa trên biến phân ngưỡng 𝑞 𝑡, với một nhóm có giá trị lớn hơn 𝛾 và nhóm còn lại có giá trị nhỏ hơn hoặc bằng 𝛾 Hai nhóm này được biểu thị bằng các ma trận hệ số khác nhau 𝛽 1 và 𝛽 2 Sai số 𝑒 𝑖𝑡 được phân phối chuẩn với trung bình 0 và phương sai 𝜎 2.

3.1.1 Phương pháp ước lượng ngưỡng và hệ số cho mô hình

Theo Hansen (1999), giá trị ngưỡng 𝛾 và hệ số 𝛽 của mô hình được ước lượng bằng phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) Để thực hiện ước lượng này, cần xác định trung bình của phương trình (3.1) thông qua chỉ số theo thời kỳ 𝑡.

𝑥 𝑖 (𝛾) = 𝑇 −1 ∑ 𝑇 𝑡=1 𝑥 𝑖𝑡 (𝛾) Lấy hiệu của 2 phương trình (3.2) và (3.3), phương trình mới được thể hiện:

𝑥 𝑖 ∗ (𝛾) = 𝑥 𝑖𝑡 (𝛾) − 𝑥 𝑖 (𝛾) Tạo các ma trận dựa trên các giá trị đã tính được:

Với mỗi giá trị ngưỡng 𝛾, hệ số 𝛽 có thể được ước lượng theo OLS

𝜷̂(𝜸) = (𝑿 ∗ (𝜸) ′ 𝑿 ∗ (𝜸)) −𝟏 𝑿 ∗ (𝜸) ′ 𝒀 ∗ Vector phần dư được xác định:

𝑒̂ ∗ (𝛾) = 𝑌 ∗ − 𝑋 ∗ (𝛾)𝛽̂(𝛾) Tổng bình phương phần dư:

Theo Chan (1993) và Hansen (1999), ước lượng của giá trị ngưỡng 𝛾 xác định được bằng cách tối thiểu hóa giá trị 𝑆 1 (𝛾) ở phương trình (3.6)

Khi giá trị 𝛾̂ được xác định, 𝛽̂ = 𝛽̂(𝛾̂) và 𝑒̂ ∗ = 𝑒̂ ∗ (𝛾̂)

Phương sai của phần dư (residual variance):

3.1.2 Kiểm định ngưỡng của mô hình

Sau khi xác định giá trị phân ngưỡng γ, bước tiếp theo là đánh giá ý nghĩa thống kê của γ Trong mô hình được khảo sát theo phương trình (3.1), giả thuyết được thiết lập nhằm kiểm định tác động ngưỡng của mô hình.

Nếu giả thuyết 𝐻 0 xảy ra, điều này có nghĩa là không tồn tại tác động ngưỡng giữa các biến 𝑥 𝑖𝑡 và 𝑦 𝑖𝑡 trong phương trình (3.1), dẫn đến giá trị ngưỡng không thể xác định Trong tình huống này, các kiểm định cổ điển sẽ có phân phối phi chuẩn, như được chỉ ra bởi Hansen (1999) Vấn đề này đã được nghiên cứu bởi Davies (1977) và tiếp tục được phát triển bởi Hansen (1996) Để kiểm định giả thuyết, Hansen (1996) đã đề xuất phương pháp bootstrap nhằm mô phỏng LRT (Likelihood Ratio Test) với phân phối tiệm cận chuẩn.

Khi không có tác động ngưỡng, phương trình (3.1) tương đương:

Biến đổi (3.8) theo các bước trong phương pháp xác định ngưỡng, (3.9) được xác định:

Từ phương trình (3.9), giá trị ước lượng của 𝛽 1 (𝛽̂ 1 ), vector phần dư (𝑒̂ 𝑖𝑡 ∗ ) và tổng bình phương phần dư (𝑆 0 = 𝑒̂ 𝑖𝑡 ∗′ 𝑒̂ 𝑖𝑡 ∗ ) được xác định

Tỷ số khả năng (likelihood ratio) 𝐹 1 được tính theo công thức:

Sau khi thực hiện bootstrap trên tập mẫu, giá trị p-value được xác định, đóng vai trò quan trọng trong việc chấp nhận hoặc bác bỏ giả thuyết 𝐻 0 Theo Hansen (1996), nếu p-value nhỏ hơn các giá trị tới hạn, giả thuyết 𝐻 0 sẽ bị bác bỏ.

3.1.3 Mô hình đa ngưỡng (Multiple Thresholds Model)

Nếu tồn tại hai giá trị ngưỡng γ 1 và γ 2 , với giả định γ 1 < γ 2 thì phương trình trên có thể biểu diễn lại như sau:

Tương tự cho các giá trị ngưỡng tăng dần từ (γ 1 , … , γ n ).

Mô hình khảo sát mức sử dụng nợ tác động đến khả năng sinh lời

Theo lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn, khi tỷ lệ nợ tăng, lợi ích từ tấm chắn thuế cũng gia tăng, nhưng đồng thời chi phí kiệt quệ tài chính cũng tăng theo Nếu hiện giá lợi ích từ tấm chắn thuế không cao hơn chi phí kiệt quệ tài chính, việc vay nợ sẽ không còn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Nghiên cứu này áp dụng mô hình hồi quy ngưỡng để xác định tỷ lệ nợ hợp lý, nơi mà hiện giá của tấm chắn thuế đủ bù đắp cho chi phí tăng lên từ việc sử dụng nợ, đảm bảo lợi ích cho doanh nghiệp Qua đó, nghiên cứu khảo sát tác động của mức sử dụng nợ đến khả năng sinh lời, hỗ trợ các nhà quản trị tài chính trong việc đưa ra quyết định về mức sử dụng nợ hợp lý cho doanh nghiệp.

Nghiên cứu này áp dụng mô hình hồi quy ngưỡng được đề xuất bởi Hansen (1999; 2000) và tham khảo các nghiên cứu trước đó của Nieh và cộng sự (2008), Cheng và cộng sự (2010), Shubita và Alsawalhah (2012) nhằm khảo sát ảnh hưởng của hạn mức sử dụng nợ đến khả năng sinh lời.

 𝑹𝑶𝑬 𝒊𝒕 : Đại diện cho khả năng sinh lời của doanh nghiệp

 𝑺𝑮 𝒊𝒕 : Tỷ lệ tăng trưởng của doanh nghiệp

 𝑫𝑨 𝒊𝒕 : Chỉ số nợ, đóng vai trò vừa là biến giải thích, vừa là biến phân ngưỡng theo mô hình hồi quy ngưỡng đã đề cập ở mục 3.1

 𝜽 𝟏 , 𝜽 𝟐 : Hệ số ước lượng lần lượt của 𝑺𝑰𝒁𝑬 𝒊𝒕 và 𝑺𝑮 𝒊𝒕

 𝜷 𝟏 : Hệ số ước lượng của 𝑫𝑨 𝒊𝒕 trong trường hợp biến phân ngưỡng nhỏ hơn hoặc bằng giá trị ngưỡng

 𝜷 𝟐 : Hệ số ước lượng của 𝑫𝑨 𝒊𝒕 trong trường hợp biến phân ngưỡng lớn hơn giá trị ngưỡng

 𝒆 𝒊𝒕 : Sai số, thỏa mãn giả thiết mẫu 𝑖𝑑𝑑(𝑒 𝑖𝑡 ~ 𝑖𝑖𝑑(0, 𝜎 2 ))

 𝒊: Chỉ số thứ tự các công ty trong tập mẫu

Trong trường hợp tồn tại nhiều ngưỡng, mô hình có thể được biểu diễn lại dưới dạng phương trình (3.10), với giả định 𝛾 1 < 𝛾 2

Đo lường các biến cho mô hình

3.3.1 Khả năng sinh lời của doanh nghiệp

Lợi nhuận là mục tiêu chính của doanh nghiệp, đóng vai trò quan trọng trong quản trị tài chính và quyết định sự thành công trong kinh doanh Lợi nhuận cao không chỉ mang lại tiềm lực tài chính mạnh mẽ cho doanh nghiệp mà còn thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư, người cho vay và nhà cung ứng, giúp họ dễ dàng quyết định đầu tư vào doanh nghiệp.

Trong các nghiên cứu trước, Nieh và Lu (2004), Azhagaiah và Gavoury

Nghiên cứu của Derayat (2012) và Abor (2005) đã chỉ ra rằng ROA và ROE là những chỉ số quan trọng để đo lường khả năng sinh lời của doanh nghiệp Các tác giả như Dwilaksono (2010), Gill và cộng sự (2011), Shubita và Alsawalhah (2012) cũng đã sử dụng ROE trong các nghiên cứu của họ để đánh giá hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp.

Tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là hai chỉ số quan trọng trong kế toán để đánh giá khả năng sinh lời của doanh nghiệp ROA đo lường khả năng sinh lời từ toàn bộ tài sản mà không tính đến tác động của tiết kiệm thuế từ lãi vay, trong khi ROE tập trung vào phần vốn chủ sở hữu và phản ánh hiệu quả sử dụng vốn dưới ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính, bao gồm cả chi phí lãi vay và thuế thu nhập doanh nghiệp.

Nghiên cứu này nhằm khảo sát tác động của mức sử dụng nợ đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, sử dụng chỉ số ROE để đo lường hiệu quả sinh lời.

3.3.2 Tỷ số nợ (debt ratio)

Có 3 cách phổ biến để đo lường tỷ số nợ (debt ratio): (i) nợ ngắn hạn trên tổng tài sản; (ii) nợ dài hạn trên tổng tài sản; (iii) tổng nợ trên tổng tài sản

Rajan và Zingales (1995) cho rằng việc lựa chọn cách đo lường tỷ số nợ thích hợp phụ thuộc vào mục đích phân tích và nghiên cứu Abor (2005), Dwilaksono

Nghiên cứu của Gill và cộng sự (2010), cùng với Shubita và Alsawalhah (2012), đã áp dụng ba phương pháp khác nhau để xác định tỷ số nợ Trong khi đó, các nghiên cứu của Nieh và cộng sự (2008) và Cheng cùng cộng sự (2010) xác định tỷ số nợ bằng cách tính tổng nợ trên tổng tài sản, sử dụng tỷ số này trong mô hình như một biến giải thích và biến phân ngưỡng.

Nghiên cứu này phân tích dữ liệu từ các công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX, thuộc nhiều ngành nghề khác nhau Mỗi ngành có đặc thù riêng về việc sử dụng nợ, bao gồm cả nợ ngắn hạn và nợ dài hạn Do đó, nghiên cứu áp dụng phương pháp đo lường tổng nợ trên tổng tài sản để đánh giá tình hình tài chính của các công ty này.

Biến quy mô doanh nghiệp được sử dụng như một biến kiểm soát trong mô hình nghiên cứu Theo Abor (2005) và Gill cùng các cộng sự (2011), doanh nghiệp có quy mô lớn thường có khả năng sinh lời cao, cho thấy mối quan hệ đồng biến giữa quy mô và khả năng sinh lời Ngược lại, nghiên cứu của Cheng và các cộng sự (2010) cùng Lin (2010) chỉ ra rằng quy mô lớn có thể làm giảm giá trị doanh nghiệp, được đo lường bằng ROE, cho thấy mối quan hệ nghịch biến Do đó, quy mô doanh nghiệp có thể tác động tích cực hoặc tiêu cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Theo nghiên cứu của Cheng và cộng sự (2010) cùng Lin (2010), quy mô doanh nghiệp được xác định thông qua chỉ số 𝑙𝑛(𝑡ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛) Ngược lại, Abor (2005) và Gill cùng cộng sự (2011), cũng như Shubita và Alsawalhah (2012), lại sử dụng chỉ số 𝑙𝑛(𝑡ổ𝑛𝑔 𝑑𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢) để đo lường quy mô doanh nghiệp.

Trong nghiên cứu này, quy mô doanh nghiệp được đo lường bằng

3.3.4 Tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp

Tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp được sử dụng làm biến kiểm soát trong mô hình, với nghiên cứu của Abor (2005) cho rằng các công ty có tỷ lệ tăng trưởng cao thường có khả năng sinh lời cao Nghiên cứu của Nieh và cộng sự (2008) cùng với Cheng và cộng sự (2010) cũng chỉ ra rằng các công ty có tỷ lệ tăng trưởng cao thường có giá trị doanh nghiệp cao, được đo lường qua ROE Điều này khẳng định mối quan hệ thuận chiều giữa tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp và khả năng sinh lời.

Nghiên cứu này sử dụng tỷ lệ tăng trưởng hoạt động kinh doanh để xác định tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp

Tính dừng của các biến trong mô hình

Mô hình hồi quy ngưỡng (Hansen, 1999; 2000) là một sự mở rộng của phương pháp OLS cổ điển, yêu cầu các biến độc lập phải phi ngẫu nhiên Khi ước lượng mô hình với chuỗi thời gian mà các biến độc lập không dừng (non-stationary), giả thiết của OLS sẽ bị vi phạm, dẫn đến việc kiểm định 𝑡 và 𝑝 không hiệu quả, cũng như hiện tượng hồi quy giả tạo (spurious regression) có thể xảy ra, làm lệch các hệ số ước lượng Do đó, việc kiểm định tính dừng (stationary) của các biến trong mô hình là cần thiết trước khi tiến hành ước lượng.

Nghiên cứu này áp dụng kiểm định nghiệm đơn vị do Dickey và Fuller (1981) đề xuất nhằm kiểm tra tính dừng của các biến trong mô hình.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Mô tả mẫu dữ liệu nghiên cứu

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính hợp nhất đã kiểm toán của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2005 – 2012 Các doanh nghiệp được chọn phải có đầy đủ dữ liệu nghiên cứu trong khoảng thời gian này, ngoại trừ ngân hàng, công ty chứng khoán và công ty bảo hiểm Tập dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu bao gồm các thông tin quan trọng từ các doanh nghiệp này.

191 doanh nghiệp, tạo thành dữ liệu bảng cân bằng với 1337 quan sát

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ website CafeF (http://cafef.vn), thuộc Công ty cổ phần truyền thông Việt Nam (VCCorp), và là dữ liệu thứ cấp Tất cả dữ liệu này được lưu trữ bằng hệ quản trị cơ sở dữ liệu Microsoft SQL Server.

Bảng 4.1 Mô tả thống kê các biến trong mô hình

Biến Giá trị nhỏ nhất

Trung bình Độ lệch chuẩn

Kiểm định JB (Jarque-Bera Test) là kiểm định phân phối chuẩn cho các biến dữ liệu Ký hiệu ***,

** và * tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Qua kết quả của kiểm định Jarque – Bera ở bảng 4.1, có thể bác bỏ giả thuyết các biến trong mô hình có phân phối chuẩn

Kết quả kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình

Trong mô hình hồi quy ngưỡng (Hansen, 1999; 2000), các biến cần có tính dừng để ngăn chặn hiện tượng hồi quy giả tạo Do đó, trước khi tiến hành phân tích mô hình hồi quy ngưỡng, cần thực hiện kiểm định nghiệm đơn vị (unit root test) theo phương pháp Augmented Dickey-Fuller (ADF) (Dickey và Fuller, 1981).

Bảng 4.2 Kết quả của kiểm định nghiệm đơn vị theo ADF

Augmented Dickey- Fuller test statistic Test critical values t-statistic p-value 1% 5% 10%

Tất cả các biến trong mô hình hồi quy ngưỡng đều có tính dừng, cho thấy chúng đủ điều kiện để được đưa vào phân tích mô hình hồi quy ngưỡng và thực hiện phân tích kết quả.

Kết quả ước lượng của mô hình hồi quy ngưỡng

Nghiên cứu này áp dụng phương pháp OLS để ước lượng ngưỡng cho mô hình hồi quy ngưỡng, đồng thời sử dụng phương pháp bootstrap để mô phỏng kiểm định LRT, nhằm tính toán F-statistic và p-value cho các kiểm định về sự tồn tại ngưỡng trong mô hình Ba kiểm định được thực hiện trên tập mẫu dữ liệu, tương ứng với ba trường hợp: (i) tác động theo một ngưỡng (F1); (ii) tác động theo hai ngưỡng (F2); và (iii) tác động theo ba ngưỡng (F3) Giả thuyết của các kiểm định được trình bày trong bảng 4.3.

Bảng 4.3 Giả thuyết của các kiểm định tồn tại tác động theo ngưỡng

Ký hiệu Kiểm định Giả thuyết vô hiệu

Giả thuyết ngược lại (alternative hypothesis)

Tác động theo một ngưỡng (Single Threshold Effect Test)

Không tồn tại tác động theo ngưỡng trong tập dữ liệu mẫu đang xét

Tồn tại tác động theo ngưỡng trong tập dữ liệu mẫu đang xét

Tác động theo hai ngưỡng (Double Threshold Effect Test)

Tồn tại tác động theo một ngưỡng trong tập dữ liệu mẫu đang xét

Tồn tại tác động theo hai ngưỡng trong tập dữ liệu mẫu đang xét

Tác động theo ba ngưỡng (Triple Threshold Effect Test)

Tồn tại tác động theo hai ngưỡng trong tập dữ liệu mẫu đang xét

Tồn tại tác động theo ba ngưỡng trong tập dữ liệu mẫu đang xét

Mỗi kiểm định được thực hiện bằng phương pháp lặp bootstrap 1000 lần Giá trị F-statistic và p-value của các kiểm định được tính toán và thể hiện ở bảng 4.4

Bảng 4.4 Kết quả kiểm định tồn tại tác động theo ngưỡng

và * biểu thị mức ý nghĩa tương ứng là 1%, 5% và 10%.

Kiểm định tác động theo ngưỡng đơn (Single Threshold) được thực hiện đầu tiên với 1000 lần lặp bootstrap Kết quả cho thấy giá trị F-statistic (F1) đạt 17.023 và p-value là 0.005 Kiểm định này có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết vô hiệu.

Kiểm định tác động theo hai ngưỡng (Double Threshold) được thực hiện sau kiểm định theo một ngưỡng, với giá trị F-statistic (F2) là 14.4743 và p-value là 0.005 Kết quả cho thấy kiểm định có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết vô hiệu.

Cuối cùng, kiểm định tác động theo ba ngưỡng (Triple Threshold) cho thấy giá trị F-Statistics (F3) là 7.9481 với p-value là 0.082 Kiểm định này đạt mức ý nghĩa thống kê 10%, tuy nhiên, không thể bác bỏ giả thuyết vô hiệu ở mức ý nghĩa 1%.

Kết quả phân tích cho thấy có hai ngưỡng tồn tại trong tập dữ liệu mẫu, với giá trị ước lượng lần lượt là 56.67% và 69.72% Hai ngưỡng này chia tập mẫu thành ba nhóm dựa trên biến tỷ lệ nợ (DA), cụ thể là nhóm có tỷ lệ nợ nhỏ hơn 56.67%, nhóm từ 56.67% đến 69.72%, và nhóm lớn hơn 69.72%.

Sử dụng phương pháp OLS trên các nhóm, kết quả khảo sát được thể hiện ở bảng 4.5

Bảng 4.5 Kết quả ước lượng các hệ số của mô hình theo ngưỡng

Hệ số Giá trị ước lượng OLS SE t OLS White SE t White

OLS Standard Error (OLS SE) refers to the standard error under the assumption of homoscedasticity, while White-corrected Standard Error (White SE) is used when heteroscedasticity is present The symbols ***, **, and * indicate significance levels of 1%, 5%, and 10%, respectively.

Trong nhóm đầu tiên với 𝐷𝐴 ≤ 56.67%, hệ số ước lượng 𝛽̂ 1 đạt 0.0546 với mức ý nghĩa 1%, cho thấy mối quan hệ tích cực giữa khả năng sinh lời và tỷ lệ nợ Cụ thể, khả năng sinh lời sẽ tăng 0.0546% khi tỷ lệ nợ tăng 1%.

Trong trường hợp 56.67% < 𝐷𝐴 ≤ 69.72%, hệ số ước lượng 𝛽̂ 2 là -0.0359 với mức ý nghĩa 1%, cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa khả năng sinh lời và tỷ lệ nợ.

Trong nhóm thứ 3 (𝐷𝐴 > 69.72%), mối quan hệ ngược chiều được thể hiện qua hệ số ước lượng 𝛽̂ 3 là -0.0705 với mức ý nghĩa 1% Điều này cho thấy khả năng sinh lời sẽ giảm 0.0705% khi tỷ lệ nợ tăng 1%, và mức giảm này cao hơn so với nhóm thứ 2.

Phân tích tác động của tỷ lệ nợ đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp cho thấy rằng mức độ và tính chất của tác động này thay đổi theo tỷ lệ nợ Kết quả chỉ ra rằng mối quan hệ giữa khả năng sinh lời và tỷ lệ nợ là phi tuyến tính.

Các hệ số ước lượng của các biến điều khiển (quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ tăng trưởng) được thể hiện trong bảng 4.6

Bảng 4.6 Hệ số ước lượng của các biến điều khiển

Hệ số Giá trị ước lượng OLS SE t OLS White SE t White

OLS Standard Error (OLS SE) refers to the standard error calculated under the assumption of homoscedasticity, where the variance of errors is constant In contrast, White-corrected Standard Error (White SE) is used when heteroscedasticity is present, indicating that the variance of errors varies Significance levels are denoted by ***, **, and *, corresponding to 1%, 5%, and 10%, respectively.

Hệ số ước lượng 𝜃̂ 1 cho quy mô doanh nghiệp là 0.0035 và không có ý nghĩa thống kê, cho thấy chưa có kết luận rõ ràng về mối quan hệ giữa quy mô doanh nghiệp và khả năng sinh lời.

Hệ số ước lượng 𝜃̂ 2 cho thấy tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp đạt giá trị 0.0096 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Điều này chỉ ra rằng tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực với khả năng sinh lời của doanh nghiệp Kết luận này phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Abor (2005), Nieh và cộng sự (2008), cũng như Cheng và cộng sự (2010).

Phương trình kết quả của mô hình nghiên cứu

Bảng 4.7 thống kê số lượng doanh nghiệp theo từng nhóm tỷ lệ nợ Kết quả cho thấy, trong ba năm gần đây, số lượng doanh nghiệp thuộc nhóm 1 (𝐷𝐴 𝑖𝑡 ≤ 0.5667) có xu hướng giảm, trong khi đó, số lượng doanh nghiệp ở nhóm 2 (0.5667 < 𝐷𝐴 𝑖𝑡 ≤ 0.6972) và nhóm 3 (𝐷𝐴 𝑖𝑡 > 0.6972) lại tăng lên.

Bảng 4.7 Số lượng doanh nghiệp ở mỗi nhóm theo năm

ỨNG DỤNG PHÂN LOẠI DOANH NGHIỆP VÀ XÁC ĐỊNH HẠN MỨC SỬ DỤNG NỢ CHO DOANH NGHIỆP

Giới thiệu ứng dụng

Ứng dụng phân loại doanh nghiệp và xác định hạn mức sử dụng nợ được phát triển dựa trên lý thuyết phân loại doanh nghiệp theo cấu trúc tài chính.

Hình 5.1 Giao diện của ứng dụng phân loại doanh nghiệp và xác định hạn mức sử dụng nợ cho doanh nghiệp

Tác giả phát triển một ứng dụng dựa trên nền tảng web sử dụng công nghệ Microsoft NET, cho phép người dùng truy cập qua internet từ bất kỳ đâu có kết nối mạng Ứng dụng này sẽ được thương mại hóa sau khi hoàn thiện các chức năng chính và các tính năng phụ trợ.

Các thành phần của ứng dụng

5.2.1 Dữ liệu đầu vào Ứng dụng sử dụng dữ liệu đầu vào là số liệu của doanh nghiệp Chi tiết các yếu tố đầu vào được thể hiện ở hình 5.2

Hình 5.2 Các số liệu đầu vào của ứng dụng

5.2.2 Dữ liệu sau khi tính toán

Tương ứng với dữ liệu nhập, các dữ liệu được tính toán dựa trên lý thuyết phân loại doanh nghiệp theo cấu trúc tài chính và được thể hiện ở 2 dạng: (i) các số liệu; (ii) đồ thị phân loại doanh nghiệp

Hình 5.3 Kết quả dữ liệu sau khi tính toán

Đồ thị phân loại doanh nghiệp (Hình 5.4) thể hiện các ngưỡng phân loại theo lý thuyết và vị trí hiện tại của doanh nghiệp trong thang mức phân loại.

Vị trí hiện tại của doanh nghiệp được xác định dựa trên dữ liệu đầu vào và ảnh hưởng đến loại hình doanh nghiệp.

Khi doanh nghiệp xác định được vốn cần thiết cho hoạt động sản xuất kinh doanh và dự đoán lợi nhuận, họ có thể tính toán tỷ lệ sử dụng nợ hợp lý bằng cách điều chỉnh các thông số đầu vào.

Một số hình ảnh thực hiện phân loại doanh nghiệp của ứng dụng

Hình 5.5 Đồ thị phân loại doanh nghiệp (Doanh nghiệp loại 1)

Hình 5.6 Đồ thị phân loại doanh nghiệp (Doanh nghiệp loại 2)

47 Hình 5.7 Đồ thị phân loại doanh nghiệp (Doanh nghiệp loại 3)

Hình 5.8 Đồ thị phân loại doanh nghiệp (Doanh nghiệp loại 4)

Hình 5.9 Đồ thị phân loại doanh nghiệp (Doanh nghiệp loại 5)

Ưu điểm và hạn chế của ứng dụng

- Ứng dụng được xây dựng trên nền tảng web nên có thể được sử dụng thông qua internet

Ứng dụng này sử dụng các số liệu đầu vào dễ dàng thu thập từ bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả kinh doanh của doanh nghiệp.

- Ứng dụng được thể hiện bằng giao diện đơn giản và rõ ràng, thuận tiện cho người sử dụng

- Đồ thị phân loại doanh nghiệp có thể được in hoặc xuất thành các định dạng tập tin hình ảnh (jpeg, png ) và tập tin tài liệu (pdf)

- Ứng dụng chưa hỗ trợ đa dạng các phương pháp nhập dữ liệu từ người dùng: nhập dữ liệu từ file excel, file dạng text

Ứng dụng hiện tại không cung cấp tính năng so sánh số liệu giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành hoặc quy mô, cũng như giữa các đối thủ cạnh tranh.

- Ứng dụng chưa hỗ trợ việc trích xuất dữ liệu sau khi tính toán qua các định dạng tập tin tài liệu (excel)

Những hạn chế đã trình bày sẽ được giải quyết trong phiên bản thương mại của ứng dụng