MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2012, bao gồm cả các yếu tố nội tại và vĩ mô Luận văn sẽ tập trung vào việc xác định và đánh giá các nhân tố chính tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp trong thời kỳ này.
- Phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam
- Xác định các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này áp dụng các lý thuyết về cấu trúc vốn như lý thuyết Modigliani&Miller, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Sau khi so sánh và chọn phương pháp định lượng phù hợp, nghiên cứu thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính của 55 doanh nghiệp niêm yết tại HNX và HOSE trong giai đoạn 2007-2012 Sử dụng phương pháp thống kê, nghiên cứu phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam, từ đó cung cấp cái nhìn tổng quan về tình hình sử dụng vốn và mối tương quan giữa các biến Cuối cùng, phân tích hồi quy tuyến tính được thực hiện bằng SPSS để xử lý và phân tích dữ liệu, nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu đã đề ra.
Ý NGHĨA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn tổng quát về cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam và các yếu tố ảnh hưởng đến nó Những thông tin này hỗ trợ các nhà điều hành trong việc phân tích, đánh giá lợi ích và mối tương quan giữa các yếu tố, từ đó giúp xây dựng cấu trúc vốn hiệu quả cho doanh nghiệp.
KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 2.1 KHUNG LÝ THUYẾT
Khái niệm cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu
Cấu trúc vốn là tỷ lệ giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp Nợ vay được hình thành từ việc vay mượn từ tổ chức tín dụng hoặc phát hành trái phiếu Đối với doanh nghiệp tư nhân, vốn cổ phần đến từ nguồn vốn tự có của cá nhân, trong khi doanh nghiệp đại chúng có vốn cổ phần từ việc phát hành cổ phần Ngoài ra, có những sản phẩm tài chính lưỡng tính như trái phiếu chuyển đổi và cổ phần ưu đãi, kết hợp đặc tính của nợ vay và vốn cổ phần.
Cấu trúc vốn tối ưu bao gồm nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường, giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân Khi chi phí vốn được tối ưu hóa, tổng giá trị chứng khoán của doanh nghiệp sẽ được tối đa hóa Vì vậy, cấu trúc vốn với chi phí tối thiểu được xem là cấu trúc vốn tối ưu.
Theo Damodaran (2003), sự khác biệt giữa nợ vay và vốn cổ phần nằm ở quyền lợi đối với dòng tiền của doanh nghiệp Chủ nợ có quyền lợi đối với dòng tiền ngay cả khi doanh nghiệp thua lỗ và ưu tiên trong trường hợp phá sản, trong khi cổ đông chỉ nhận lợi sau khi doanh nghiệp hoàn tất nghĩa vụ với chủ nợ Chi phí lãi vay được khấu trừ thuế trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp, trong khi cổ tức cho cổ đông không được khấu trừ thuế và chỉ được trả sau khi doanh nghiệp đóng thuế Nợ vay có kỳ hạn thanh toán cố định, trong khi vốn cổ phần không có thời gian tồn tại xác định.
Cổ đông nắm quyền quản trị doanh nghiệp hoàn toàn vào ngày thứ năm, trong khi đó, chủ nợ chỉ giữ vai trò bị động và không có quyền quyết định trong việc quản lý doanh nghiệp.
(2.1) Bảng so sánh nợ và vốn chủ sở hữu
Tiêu chí Nợ Vốn chủ sở hữu
Có thời hạn thanh toán hoàn trả nợ
Không có thời hạn trả
Phải trả lãi cho nợ vay
Doanh nghiệp chịu rủi ro phá sản nếu không thanh toán được nợ
Không phải trả lãi, chia lợi nhuận theo kết quả kinh doanh và chính sách cổ tức
Doanh nghiệp không bị phá sản nếu không chia lãi cho chủ sở hữu
3 Tác động đến thuế thu nhập doanh nghiệp
Lãi vay là chi phí nên có tác động làm giảm thuế thu nhập doanh nghiệp
Lợi nhuận chia cho chủ sở hữu là khoản lợi nhuận còn lại sau khi đã thanh toán tất cả các nghĩa vụ tài chính, do đó không làm giảm thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp.
4 Chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn thấp hơn so với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu vì:
- Rủi ro đối với chủ nợ thấp hơn vì chủ nợ được chi trả lãi vay và nợ gốc trước khi chi trả cổ tức cho chủ sở hữu
- Nợ tạo nên lợi ích tấm chắn thuế
Chi phí sử dụng vốn cao hơn vì:
Chủ sở hữu doanh nghiệp phải đối mặt với rủi ro cao hơn, vì họ chỉ nhận được cổ tức sau khi doanh nghiệp hoàn tất mọi nghĩa vụ tài chính Trong trường hợp doanh nghiệp phá sản, họ sẽ đứng ở vị trí ưu tiên cuối cùng trong việc phân chia tài sản.
Một số chỉ tiêu lợi nhuận sau:
= = ã à ă á ị ị ườ ủ ợ Trong đó k là lãi suất hay tỷ suất sinh lợi của nợ vay
= = ợ ậ ổ đô ườ á ị ị ườ ủ ổ ế ườ đ ư à Trong đó k tỷ suất sinh lợi của vốn cổ phần thường
= = ợ ậ ạ độ ò á ị ì ườ ủ ệ V= D+ S và O = I + E Trong đó k chi phí sử dụng vốn bình quân có thể xác định bằng công thức
Khi doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ, điều quan trọng cần xem xét là sự thay đổi trong tỷ số đòn bẩy tài chính Việc này không chỉ mang lại lợi ích cho chủ nợ mà còn cho các chủ sở hữu và doanh nghiệp nói chung.
2.1.1.2 Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC
WACC được tính bằng cách lấy tổng của các chi phí sử dụng vốn tính theo tỷ trọng tương ứng của các nguồn tài trợ trong cấu trúc vốn
: tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn
: tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn
: tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần thường trong cấu trúc vốn
: chi phí sử dụng vốn vay dài hạn
: chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
: chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Đồng thời: + + = 1
Việc tính toán chi phí sử dụng vốn bình quân là rất quan trọng để các doanh nghiệp có thể lựa chọn dự án đầu tư hiệu quả nhất và xác định cấu trúc vốn tối ưu.
Các lý thuyết về cấu trúc vốn
Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại bắt đầu từ bài viết của Modigliani và Miller năm 1958, được gọi là học thuyết M&M, cho rằng sự lựa chọn giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Học thuyết này nhấn mạnh rằng các giả thuyết về cấu trúc vốn nên được xem xét trong điều kiện mà nó không liên quan đến giá trị doanh nghiệp Các lý thuyết tiếp theo như lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn và lý thuyết chi phí đại diện đã mở rộng và làm sâu sắc thêm hiểu biết về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Phần tiếp theo sẽ trình bày chi tiết nội dung của các lý thuyết này.
2.1.2.1 Theo quan điểm truyền thống
Quan điểm truyền thống về cấu trúc vốn cho rằng doanh nghiệp khi vay nợ sẽ gặp nhiều lợi ích hơn là rủi ro Chi phí vay nợ thấp cùng với những ưu đãi về thuế giúp giảm WACC (chi phí vốn bình quân) khi tỷ lệ nợ gia tăng.
Khi tỷ lệ nợ vay so với vốn chủ sở hữu (CSH) gia tăng, các chủ sở hữu phải yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao hơn từ doanh nghiệp, dẫn đến chi phí vốn CSH tăng Nếu chi phí sử dụng nợ cao, chi phí nợ vay cũng sẽ tăng do nguy cơ phá sản của doanh nghiệp tăng lên Do đó, khi tỷ số nợ vay và vốn CSH cao hơn, WACC sẽ có xu hướng tăng.
Vấn đề chính của quan điểm truyền thống là thiếu một cơ sở lý thuyết rõ ràng về cách chi phí vốn cổ phần (CSH) thay đổi theo tỷ lệ giữa nợ và vốn CSH, cũng như ảnh hưởng của chi phí nợ do nguy cơ vỡ nợ Những hạn chế này đã được khắc phục thông qua lý thuyết của Modigliani và Miller (M&M) cùng với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
2.1.2.2 Lý thuyết Modigliani và Miller (M&M)
Lý thuyết M&M về cấu trúc vốn giải thích mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dụng nợ M&M giả định rằng thị trường vốn hoàn hảo, không có chi phí giao dịch, chi phí phá sản hay kiệt quệ tài chính Theo lý thuyết này, vay nợ mang lại lợi ích như chi phí thấp hơn và ít rủi ro cho nhà đầu tư, nhưng cũng có nhược điểm là chi phí vốn cổ phần tăng khi tỷ lệ nợ tăng M&M đưa ra hai mệnh đề, phân tích trong bối cảnh có và không có thuế.
Trong trường hợp không có thuế và khi tính toán nguy cơ dựa trên tính không ổn định của các dòng tiền, giá trị doanh nghiệp có vay nợ và doanh nghiệp không vay nợ sẽ bằng nhau Điều này có thể được thể hiện qua một phương trình cụ thể.
Trong đó: V L : tổng giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ, V U : tổng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ
Giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng khi có sự thay đổi trong cơ cấu vốn, nghĩa là sự thay đổi này không mang lại lợi ích cho cổ đông, đây là nội dung của mệnh đề số 1 của M&M Mệnh đề số 2 của M&M chỉ ra rằng, chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ không thay đổi mặc dù chi phí sử dụng nợ vay có thể tăng lên do việc gia tăng sử dụng nợ vay.
Trong trường hợp có thuế, giá trị doanh nghiệp có vay nợ bằng giá trị doanh nghiệp không vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế từ việc sử dụng nợ.
Trong mô hình tài chính, V_L đại diện cho tổng giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ, trong khi V_U là tổng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ Bên cạnh đó, D thể hiện tổng số nợ vay, và T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.
Việc sử dụng nợ vay hay đòn bẩy tài chính có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp, với giá trị này tăng cao nhất khi tỷ lệ tài trợ bằng nợ đạt 100% Đây là nội dung của mệnh đề số 1 của M&M trong trường hợp có thuế Theo mệnh đề số 2, khi doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ vay, chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ giảm, trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần sẽ tăng lên.
Lý thuyết M&M không xem xét đầy đủ tác động của các chi phí khác, dẫn đến việc lợi ích từ tấm chắn thuế khi vay nợ giảm dần và có thể triệt tiêu khi doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều hơn, rủi ro gia tăng, gây ra chi phí kiệt quệ tài chính, đồng thời với lợi ích tấm chắn thuế Tại một thời điểm nhất định, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ vượt qua lợi ích từ tấm chắn thuế, tạo ra điểm cấu trúc vốn tối ưu, nơi giá trị doanh nghiệp đạt cực đại và chi phí sử dụng vốn bình quân đạt cực tiểu Nếu doanh nghiệp tiếp tục vay nợ vượt quá mức tối ưu này, giá trị doanh nghiệp sẽ bắt đầu giảm và chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ tăng lên, khiến lợi ích từ tấm chắn thuế không đủ để bù đắp cho chi phí kiệt quệ tài chính.
Trong thực tiễn, việc quan sát và xác định chi phí kiệt quệ tài chính là rất khó khăn Chỉ những chi phí trực tiếp như chi phí luật sư và kế toán trong quá trình giải quyết phá sản mới có thể được đo đếm một cách rõ ràng Ngược lại, các chi phí gián tiếp như mất khách hàng, nhà cung cấp và nhân viên lại khó xác định cụ thể, gây trở ngại cho việc đánh giá toàn diện về tác động của kiệt quệ tài chính.
2.1.2.3 Lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp (trade off theory) TOT
Các giám đốc tài chính thường xem xét quyết định liên quan đến nợ và vốn cổ phần của doanh nghiệp như một sự đánh đổi giữa lợi ích từ việc giảm thuế và rủi ro liên quan đến tình trạng kiệt quệ tài chính.
Khác với lý thuyết M&M cho rằng doanh nghiệp nên vay nhiều nhất có thể, TOT khuyến nghị doanh nghiệp duy trì tỷ lệ nợ vay ở mức hợp lý Theo Brealey và Myers, doanh nghiệp tìm kiếm cấu trúc vốn mục tiêu bằng cách cân nhắc giữa lợi ích và chi phí của việc vay nợ, trong đó lợi ích bao gồm lợi ích thuế và chi phí là nguy cơ kiệt quệ tài chính TOT nhận thấy rằng các doanh nghiệp khác nhau có tỷ lệ nợ khác nhau; doanh nghiệp có lợi nhuận cao, tài sản cố định lớn và lợi ích thuế cao thường vay nhiều hơn, trong khi doanh nghiệp có lợi nhuận thấp hơn và tài sản cố định ít hơn sẽ vay ít hơn và dựa vào vốn chủ sở hữu Nếu không có chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn, doanh nghiệp sẽ đạt được tỷ lệ nợ mục tiêu, nhưng do chi phí thực tế, việc điều chỉnh này thường bị trì hoãn, dẫn đến sự khác biệt giữa các doanh nghiệp có cùng cấu trúc vốn mục tiêu nhưng tỷ lệ nợ thực tế lại khác nhau.
TOT đã chỉ ra sự khác biệt trong cấu trúc vốn của các ngành công nghiệp, cho thấy rằng doanh nghiệp công nghệ cao thường có ít nợ do sở hữu nhiều tài sản rủi ro và tài sản vô hình Ngược lại, các doanh nghiệp hàng không thường vay nợ nhiều hơn vì tài sản chủ yếu là cố định và an toàn hơn TOT cũng nhấn mạnh rằng các doanh nghiệp không vay nợ thường phát hành cổ phiếu, giữ lại cổ tức không chia và bán tài sản để cải thiện nguồn tiền mặt và tái cân bằng cấu trúc vốn.
Ngoài ra, cũng có một vài điều mà lý thuyết đánh đổi không thể giải thích
PHƯƠNG PHÁP, MÔ HÌNH VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN GDCK
Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành thủy sản
Trong gần 20 năm qua, hoạt động xuất khẩu thủy sản của Việt Nam đã đạt được những bước tiến vượt bậc, với kim ngạch xuất khẩu tăng từ mức thấp 550 triệu USD.
Từ năm 1995, Việt Nam đã trải qua sự tăng trưởng mạnh mẽ với mức tăng trưởng bình quân 15,6% mỗi năm Đến năm 2012, kim ngạch xuất khẩu đạt 6,13 tỷ USD, giúp Việt Nam vươn lên trở thành một trong năm quốc gia hàng đầu thế giới về xuất khẩu thủy sản.
(3.3) Biểu đồ sản lượng thủy sản Việt Nam qua các năm
Sản lượng thủy sản Việt Nam đã tăng trưởng liên tục trong 17 năm qua với mức tăng bình quân 9,07%/năm Nhờ chính sách phát triển của chính phủ, nuôi trồng thủy sản đã có bước phát triển mạnh mẽ, với sản lượng tăng bình quân 12,7%/năm, góp phần quan trọng vào tổng sản lượng thủy sản cả nước Ngược lại, sản lượng thủy sản từ khai thác tự nhiên chỉ tăng bình quân 6,42%/năm do nguồn lợi thủy sản cạn kiệt và trình độ khai thác chưa được cải thiện.
Trong giai đoạn từ 2007 đến 2012, mức tăng trưởng liên tục tăng qua từng năm, với năm 2011 ghi nhận mức tăng thấp nhất, trong khi năm 2012 đạt mức tăng cao nhất.
(3.4) Biểu đồ xuất khẩu thủy sản Việt Nam qua các năm
Năm 2006, kim ngạch xuất khẩu thủy sản Việt Nam lần đầu tiên vượt 3 tỷ USD, với sự tăng trưởng liên tục trong các năm 2007 và 2008, trước khi giảm vào năm 2009 Ngành thủy sản đã phát triển mạnh mẽ trong giai đoạn 2006-2008 nhờ sự ra đời của nhiều nhà máy chế biến cá tra và tôm, dẫn đến việc vượt quá nhu cầu thị trường Do đó, các doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ vay để mở rộng sản xuất, khiến hệ số nợ của ngành cao hơn so với các ngành khác Mặc dù ngành thủy sản chứng kiến sự sụt giảm kim ngạch xuất khẩu vào năm 2009, nhưng đã phục hồi trong các năm tiếp theo Nghiên cứu về hệ số nợ vay của các doanh nghiệp hàng đầu trong ngành cho thấy, mặc dù thị trường xuất khẩu ngày càng khó khăn, các doanh nghiệp vẫn tiếp tục gia tăng nợ vay nhờ vào vị thế vững mạnh và đầu ra ổn định.
3.1.2 Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành sản xuất vật liệu xây dựng
(3.5) Biểu đồ nhu cầu tiêu thụ xi măng Việt Nam qua các năm
Nguồn: Gso.vn (3.6) Bảng thống kê cung cầu xi măng Việt Nam qua các năm
Nguồn: Báo cáo phân tích ngành xi măng của ACB
Ngành sản xuất xi măng là một phần thiết yếu trong lĩnh vực vật liệu xây dựng, có mối liên hệ chặt chẽ với ngành xây dựng và bất động sản Giai đoạn 2007 – 2009, thị trường bất động sản phát triển mạnh mẽ, dẫn đến sự gia tăng nhu cầu tiêu thụ vật liệu xây dựng, bao gồm cả xi măng Tuy nhiên, vào năm 2009, để kiểm soát lạm phát, Chính phủ đã thực hiện các biện pháp thắt chặt tiền tệ và giảm đầu tư công, khiến thị trường bất động sản hạ nhiệt Hệ quả là nhu cầu vật liệu xây dựng giảm sút, gây khó khăn cho hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành.
Hệ số nợ vay của các doanh nghiệp trong ngành đã phản ánh đúng tình hình phát triển của ngành, với sự gia tăng liên tục từ năm 2007 đến 2009, sau đó có xu hướng giảm dần trong các năm 2010, 2011 và 2012.
Trong bối cảnh thị trường xi măng nội địa đang suy giảm, tình trạng cung vượt cầu đã khiến giá xi măng không thể tăng Đồng thời, giá các nguyên liệu đầu vào như điện và than vẫn tiếp tục tăng, tạo thêm khó khăn cho ngành xi măng.
- Từ 2008 đến nay giá bình quân 1 tấn than 4A bán cho xi măng đã tăng 550% từ 380.000 đ/T lên 2.087.000 đ/T
- Từ 2009 đến nay giá bình quân 1 kwh điện bán cho xi măng đã tăng 145% từ
Giá điện đã tăng từ 948 đ/kWh lên 1.369 đ/kWh, trong khi giá xi măng tại miền Bắc chỉ tăng 44% từ 900.000 đ/T lên 1.300.000 đ/T và tại miền Nam tăng 33% từ 1.200.000 đ/T lên 1.600.000 đ/T kể từ năm 2009.
Theo Hiệp hội xi măng Việt Nam, tổng chi phí năng lượng đã chiếm tới từ
Giá thành xi măng chiếm từ 45 – 50%, vì vậy sự tăng giá xăng dầu, điện và than gần đây đã tác động mạnh đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành xi măng Những khó khăn này đã dẫn đến ảnh hưởng tiêu cực đến tình hình tài chính và khả năng trả nợ của các doanh nghiệp Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng lại khác nhau giữa các doanh nghiệp, tùy thuộc vào khả năng thích ứng với biến động cung cầu thị trường và khả năng quản lý chi phí hoạt động.
3.1.3 Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành chế biến cao su tự nhiên
(3.7) Biểu đồ diện tích cây cao su và diện tích cây cao su cho mủ tại Việt Nam qua các năm
Từ năm 2000, năng suất cao su của Việt Nam chỉ đạt 1.25 tấn/ha, nhưng đến năm 2012, con số này đã tăng lên 1.71 tấn/ha Mức tăng năng suất này đã được duy trì ổn định trong thời gian qua.
Trong 3 năm qua, năng suất cao su tự nhiên của Việt Nam đạt 1.81 tấn/ha, đứng thứ hai thế giới chỉ sau Ấn Độ với 1.82 tấn/ha Mức năng suất này cũng tương đương với Thái Lan (1.72 tấn/ha) và vượt xa mức trung bình toàn cầu (1.14 tấn/ha) Đồng thời, Việt Nam còn cao hơn cả Malaysia (1.47 tấn/ha) và Indonesia (1.16 tấn/ha), khẳng định vị thế vững mạnh trong ngành sản xuất cao su.
(3.8) Biểu đồ sản lượng, năng suất khai thác và tiêu thụ cao su tự nhiên tại Việt Nam qua các năm
Cao su là một trong 3 mặt hàng nông sản xuất khẩu lớn nhất của Việt Nam Năm
Năm 2012, sản lượng xuất khẩu cao su thiên nhiên của Việt Nam đạt 1,02 triệu tấn, trị giá 2,85 tỷ USD, tăng 25% về lượng nhưng giảm 11,7% về giá trị so với năm 2011 Trong 7 tháng đầu năm 2013, Việt Nam xuất khẩu 507 nghìn tấn cao su thiên nhiên, đạt 1,2 tỷ USD, với đơn giá bình quân 2.440 USD/tấn So với cùng kỳ năm 2012, xuất khẩu tăng 1,3% về lượng nhưng giảm 16,6% về kim ngạch và đơn giá bình quân giảm 17,7%.
(3.9) Biều đồ diễn biến giá cao su tự nhiên qua các năm
Giá cao su sau khi lập đáy vào năm 2008 đã tăng mạnh vào các năm 2009,
Vào năm 2011, giá cao su tự nhiên đạt đỉnh khoảng 6.000 USD/tấn, nhưng sau đó, tình hình kinh tế Trung Quốc gặp khó khăn, dẫn đến nhu cầu tiêu thụ lốp xe giảm Điều này đã khiến nhu cầu nhập khẩu cao su tự nhiên sụt giảm mạnh, kéo giá cao su xuống còn khoảng 3.000 USD/tấn.
Giá cao su đã có sự biến động mạnh mẽ qua các năm, tuy nhiên hệ số nợ vay của các doanh nghiệp vẫn giữ ổn định Điều này có thể được giải thích bởi một số nguyên nhân nhất định.
Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành chế biến cao su tự nhiên
(3.7) Biểu đồ diện tích cây cao su và diện tích cây cao su cho mủ tại Việt Nam qua các năm
Vào năm 2000, năng suất cao su của Việt Nam chỉ đạt 1,25 tấn/ha, nhưng đến năm 2012, con số này đã tăng lên 1,71 tấn/ha Mức tăng năng suất này đã được duy trì ổn định trong những năm tiếp theo.
Trong 3 năm qua, năng suất cao su tự nhiên của Việt Nam đạt 1.8 tấn/ha, đứng thứ hai thế giới chỉ sau Ấn Độ với 1.82 tấn/ha Mức năng suất này tương đương với Thái Lan (1.72 tấn/ha) và vượt xa mức trung bình toàn cầu (1.14 tấn/ha), đồng thời cao hơn cả Malaysia (1.47 tấn/ha) và Indonesia (1.16 tấn/ha).
(3.8) Biểu đồ sản lượng, năng suất khai thác và tiêu thụ cao su tự nhiên tại Việt Nam qua các năm
Cao su là một trong 3 mặt hàng nông sản xuất khẩu lớn nhất của Việt Nam Năm
Năm 2012, sản lượng xuất khẩu cao su thiên nhiên của Việt Nam đạt 1.02 triệu tấn, trị giá 2.85 tỷ USD, tăng 25% về lượng nhưng giảm 11.7% về giá trị so với năm 2011 Trong 7 tháng đầu năm 2013, Việt Nam xuất khẩu 507 nghìn tấn cao su thiên nhiên, thu về 1.2 tỷ USD, với đơn giá bình quân 2.440 USD/tấn So với cùng kỳ năm 2012, xuất khẩu cao su thiên nhiên tăng 1,3% về lượng nhưng giảm 16,6% về kim ngạch và đơn giá bình quân giảm 17,7%.
(3.9) Biều đồ diễn biến giá cao su tự nhiên qua các năm
Giá cao su sau khi lập đáy vào năm 2008 đã tăng mạnh vào các năm 2009,
Từ năm 2010 đến đỉnh điểm năm 2011, giá cao su tự nhiên đạt mức 6.000 USD/tấn Tuy nhiên, sau năm 2011, nền kinh tế Trung Quốc gặp khó khăn, dẫn đến sự sụt giảm nhu cầu tiêu thụ lốp xe và giảm nhu cầu nhập khẩu cao su tự nhiên, khiến giá cao su giảm mạnh xuống còn khoảng 3.000 USD/tấn.
Giá cao su đã có sự biến động mạnh qua các năm, nhưng hệ số nợ vay của các doanh nghiệp vẫn giữ nguyên không thay đổi nhiều Điều này có thể được giải thích bởi một số nguyên nhân nhất định.
Các doanh nghiệp cao su như CP Đồng Phú (DPR), CP Hòa Bình (HRC), CP Tây Ninh (TNC), CP Phước Hòa (PHR) và CP Thống Nhất (TRC) đã bắt đầu khai thác vườn cây cao su từ năm 2008 Trong giai đoạn hiện tại, nhu cầu đầu tư trồng mới không cao, do đó, các doanh nghiệp này không phải đối mặt với áp lực vay nợ dài hạn để đầu tư tài sản.
Mức giá bình quân 3.000 USD/tấn vẫn đảm bảo khả năng sinh lời cho các doanh nghiệp có vườn cây khai thác ổn định, với năng suất khai thác ngày càng gia tăng, dẫn đến thặng dư tiền mặt lớn cho doanh nghiệp.
Đặc điểm riêng của từng ngành, tình hình thị trường và diễn biến kinh doanh trong từng thời kỳ sẽ ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước trên 50% và doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước dưới 50%
và doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước dưới 50%
(3.10) Biểu đồ diễn biến hệ số nợ vay qua các năm
A: doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước trên 50% vốn điều lệ
B: doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước dưới 50% vốn điều lệ
Trong giai đoạn phân tích, doanh nghiệp có vốn Nhà Nước chiếm tỷ trọng chi phối thường sử dụng nợ vay nhiều hơn so với doanh nghiệp có vốn Nhà Nước dưới 50% Điều này xuất phát từ việc các doanh nghiệp Nhà Nước hoặc đã cổ phần hóa thường duy trì mối quan hệ tốt với các tổ chức tín dụng, nhờ đó họ có thể nhận được các khoản vay ưu đãi hoặc vay theo chỉ định từ Chính phủ, dẫn đến khả năng vay nợ cao hơn so với doanh nghiệp tư nhân.
NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ NỘI TẠI TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA
Nghiên cứu thực hiện qua hai bước:
Bước đầu tiên là thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán trong khoảng thời gian từ 2007 đến 2012, bao gồm 6 năm, của 55 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán tại TP.HCM và Hà Nội.
Bước 2: Tính toán các chỉ số và nghiên cứu định lượng dùng phương pháp phân tích hồi quy với phần mềm SPSS
D * it: hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Xkit: biến thành phần thứ k tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Trong chương hai, luận văn xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, bao gồm tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận, rủi ro, quy mô, tài sản cố định hữu hình, khả năng thanh toán hiện hành, tấm chắn thuế khấu hao và thuế.
Từ đó, tác giả đề nghị mô hình nghiên cứu như sau:
Lev = f (Growth, Profit, Risk, Size, Tangibility, Liquid, NDTS, Tax)
Tác giả sẽ áp dụng phương pháp hồi quy OLS (Ordinary Least Square) để kiểm tra giả thuyết về mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc theo mô hình đã đề xuất.
Lev (D) là biến phụ thuộc Được đo lường bằng công thức: Nợ vay dài hạn/Tổng nguồn vốn
Growth (G) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: %tăng trưởng Tổng tài sản
Profit (P) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT)/Tổng tài sản
Risk (R) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: % thay đổi EBIT/% thay đổi Doanh thu
Size (S) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: ln(Doanh thu)
Tangibility (TA) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Tài sản cố định hữu hình/Tổng tài sản
Liquid (L) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn
NDTS là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Khấu hao trong năm/Tổng tài sản
Tax (T) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Thuế thu nhập doanh nghiệp/EBIT
Mô hình hồi quy được xây dựng lại như sau:
Biến phụ thuộc: D Biến độc lập: G, P, R, S, TA, L, NDTS, T 3.2.3 MÔ TẢ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Tác giả đã chọn ngẫu nhiên 55 doanh nghiệp phi tài chính và phi bất động sản trên sàn chứng khoán Tp.HCM và Hà Nội, với số liệu được thu thập từ Báo cáo tài chính kiểm toán vào cuối năm tài chính trong khoảng thời gian từ 2007 đến 2012 Các doanh nghiệp này hoạt động đa dạng trong nhiều lĩnh vực như nông nghiệp, thực phẩm, điện, dầu khí, thủy sản, sắt thép, cao su và dược phẩm.
3.2.4 XỬ LÝ DỮ LIỆU 3.2.4.1 Mô tả thống kê các biến
(3.11) Bảng mô tả thống kê các biến
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
Theo bảng trên, các yếu tố trong mẫu phân bổ tương đối đồng đều với độ lệch chuẩn thấp Tuy nhiên, hệ số Rủi ro, Quy mô doanh nghiệp và Khả năng thanh toán hiện hành lại có độ lệch chuẩn cao.
3.2.4.2 Ma trận tương quan giữa các biến
(3.12) Biểu đồ tương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Lợi nhuận
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tốc độ tăng trưởng
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Rủi ro
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Quy mô
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và TSCĐ hữu hình
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tấm chắn thuế khấu hao
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Thuế
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Khả năng thanh toán hiện hành
(3.13) Biểu đồ tương quan giữa biến độc lập và biến độc lập:
(chi tiết tương quan giữa các biến độc lập còn lại theo phụ lục 4 đính kèm)
Sau khi nhập các biến vào phần mềm SPSS, tác giả đã nhập dữ liệu quan sát mẫu và sử dụng công cụ hồi quy tương quan để xác định mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập Kết quả thu được được tóm tắt như sau:
(3.14) Bảng kết quả hồi quy
Std Error of the Estimate
The analysis reveals several predictors influencing the outcome, starting with the constant and TOC DO TANG TRUONG When including LOI NHUAN, the model shows enhanced predictive capability Further incorporation of RUI RO and QUY MO CON further refines the results, indicating a comprehensive understanding of the factors at play.
TY e Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH f Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH g Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH, TAM CHAN THUE KHAU HAO h Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH, TAM CHAN THUE KHAU HAO, THUE i Dependent Variable: HE SO NO VAY
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig
Total 14.085 329 a Dependent Variable: HE SO NO VAY b Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG c Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN d Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO e Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG TY f Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG TY, TSCD HUU HINH g Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH h Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH, TAM CHAN THUE KHAU HAO i Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH, TAM CHAN THUE KHAU HAO, THUE
B Std Error Beta Toleranc e VIF
THUE -.451 108 -.166 -4.166 000 856 1.169 a Dependent Variable: HE SO NO VAY
Qua bảng kết quả hồi quy, chúng ta thấy:
Hệ số xác định điều chỉnh R adj đạt 0.551, cho thấy mô hình có mức độ phù hợp là 55,1% Mức độ quan trọng của các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn được thể hiện qua giá trị của các hệ số β.
- β 1 = 0,166, cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn tăng (giảm) 0,166%
Trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2012, hệ số nợ vay trên tổng nguồn vốn có sự biến động rõ rệt Cụ thể, khi tỷ lệ lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) trên tổng tài sản tăng (hoặc giảm) 1%, thì hệ số nợ vay trên tổng nguồn vốn giảm (hoặc tăng) 0,963%.
- β 3 = 0,000, với mức ý nghĩa p: 0,064 > 0,05 nên biến Rủi ro không có ý nghĩa thống kê trong mô hình
- β 4 = 0,064, cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Quy mô doanh nghiệp tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn tăng (giảm) 0,064%
Trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2012, hệ số nợ vay trên tổng nguồn vốn có sự thay đổi đáng kể Cụ thể, khi tỷ lệ tài sản cố định hữu hình so với tổng tài sản tăng (hoặc giảm) 1%, thì hệ số nợ vay trên tổng nguồn vốn sẽ tăng (hoặc giảm) 0,279%.
- β 6 = - 0,040 cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Khả năng thanh toán hiện hành tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 0,040%
- β 7 = 0,101, với mức ý nghĩa p: 0,645 > 0,05 nên biến Tấm chắn thuế khấu hao không có ý nghĩa thống kê trong mô hình
- β 8 = - 0,451, cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Tỷ lệ thuế TNDN/EBIT tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 0,451%
Ta có thể kiểm định toàn bộ mô hình như sau:
Qua bảng ANOVA chúng ta có giá trị kiểm định F = 51.368 và p-value (sig.) 0,000 < 0,05 sẽ được dùng để kiểm định sự tồn tại của mô hình này
Chọn độ tin cậy cho kiểm định 95%, mức ý nghĩa α = 5%, ta có Sig F = 0,000 < α
=0,05 Do đó, chúng ta có thể khẳng định mô hình này tồn tại và có ý nghĩa
Kiểm định cho từng biến độc lập:
Chọn độ tin cậy 95% với mức ý nghĩa α = 5%, bảng Coefficients cho thấy p-value (Sig.) của các biến như Tốc độ tăng trưởng, Lợi nhuận, Quy mô doanh nghiệp, Tài sản cố định hữu hình, Khả năng thanh toán hiện hành và Thuế đều nhỏ hơn 0,05 Điều này chứng tỏ rằng các yếu tố này có ảnh hưởng đáng kể đến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn.
Biến độc lập Rủi ro có p-value (Sig) = 0,064 và Tấm chắn thuế khấu hao có p-value (Sig) = 0,645, cho thấy cả hai biến này không có khả năng giải thích cho biến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn.
Như vậy: Mô hình hồi quy với các biến phụ thuộc đưa vào mô hình, bao gồm:
Tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình và khả năng thanh toán hiện hành đều có ảnh hưởng đáng kể đến sự biến thiên của hệ số nợ vay trên tổng nguồn vốn, trong khi thuế cũng đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích các yếu tố này.
Mô hình được xây dựng như sau:
Yếu tố Lợi nhuận có ảnh hưởng lớn nhất đến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn, tiếp theo là Thuế, Tài sản cố định hữu hình, Tốc độ tăng trưởng, Quy mô doanh nghiệp và cuối cùng là Khả năng thanh toán hiện hành.
NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA
Nghiên cứu thực hiện qua hai bước:
- Thu thập số liệu từ Báo cáo tài chính được kiểm toán trong giai đoạn 2007 –
Trong giai đoạn 2007 – 2012, nghiên cứu đã phân tích 55 doanh nghiệp niêm yết tại thị trường chứng khoán Tp.HCM và Hà Nội, kéo dài trong 6 năm Kết quả cho thấy hệ số nợ vay trên tổng nguồn vốn bình quân hàng năm của các doanh nghiệp này đã được tính toán và đánh giá để hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của họ.
- Thu thập số liệu tốc độ tăng trưởng GDP và tỷ lệ lạm phát từ năm 2007 đến
2012 (nguồn: tổng cục thống kê)
Bước 2: Tính toán các chỉ số và nghiên cứu định lượng dùng phương pháp phân tích hồi quy với phần mềm SPSS
D * it: hệ số nợ vay dài hạn/Tổng nguồn vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Xkit: biến thành phần thứ k tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Nghiên cứu về các nhân tố nội tại tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp đã chỉ ra rằng các yếu tố chính bao gồm tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận, quy mô, tài sản cố định hữu hình, khả năng thanh toán hiện hành và thuế Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc xác định cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Trong nghiên cứu này, tác giả tiến hành kiểm định hai biến vĩ mô quan trọng: tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc gia (GDP) và tỷ lệ lạm phát (INF).
Từ đó, tác giả đề nghị mô hình nghiên cứu như sau:
Theo mô hình này, tác giả áp dụng phương pháp hồi quy OLS (Ordinary Least Square) để kiểm tra giả thuyết về mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc.
Lev (D) là biến phụ thuộc Được đo lường bằng công thức: Nợ vay dài hạn/Tổng nguồn vốn
GDP là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: % tăng trưởng GDP hàng năm
INF (P) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: tỷ lệ lạm phát hàng năm
Mô hình hồi quy được xây dựng lại như sau:
Biến phụ thuộc: D Biến độc lập: GDP, INF 3.3.3 Mô tả dữ liệu nghiên cứu
(3.14) Bảng thống kê GDP từ 2007 – 2012
GDP theo giá hiện hành Tỷ VNĐ 2,950,684 2,535,008 1,980,914 1,658,389 1,485,038 1,143,715 GDP theo giá cố định (1994) Tỷ VNĐ 613,884 584,073 551,609 516,568 490,459 461,344 GNI theo giá hiện tại Tỷ VNĐ - 2,415,204 1,898,664 1,580,461 1,436,274 1,109,404
Cơ cấu GDP theo giá hiện tại
Tăng trưởng thực của GDP theo năm
(3.15) Bảng thống kê lạm phát từ 2007 –2012
Chỉ tiêu Đơn vị tính 2012 2011 2010 2009 2008 2007
Chỉ số giá tiêu dùng
Tháng 12 năm báo cáo so với tháng 12 năm trước % 6.81 18.13 11.75 6.52 19.9 12.6
(3.16) Biểu đồ diễn biến tốc độ tăng GDP và tỷ lệ lạm phát từ 2007 – 2012
(3.17) Bảng tổng hợp số liệu vĩ mô từ 2007 – 2012
NĂM GDP (%) Lạm phát (%) D Chỉ số VN
Nghiên cứu cho thấy năm 2008 ghi nhận mức lạm phát cao nhất, trong khi năm 2007 có tốc độ tăng GDP cao nhất Trung bình trong 5 năm, tốc độ tăng GDP đạt 6,3% và lạm phát trung bình là 12,6% Hệ số nợ vay cao nhất được ghi nhận vào năm 2012, còn năm 2007 là năm có hệ số nợ vay thấp nhất.
3.3.4 Xử lý dữ liệu 3.3.4.1 Mô tả thống kê các biến
(3.18) Bảng mô tả thống kê các biến
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
3.3.4.2 Ma trận tương quan giữa các biến
(3.19) Biểu đồ tương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập
Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tốc độ tăng trưởng GDP
Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tỷ lệ lạm phát
(3.20) Biểu đồ tương quan giữa biến độc lập và biến độc lập
Sau khi nhập các biến vào phần mềm SPSS, chúng ta sẽ nhập dữ liệu quan sát mẫu và sử dụng công cụ hồi quy tương quan để xác định mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập Kết quả thu được sẽ được tóm tắt một cách rõ ràng.
(3.20) Bảng kết quả hồi quy
Std Error of the Estimate
2 900 b 811 684 01015 1.007 a Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG GDP b Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG GDP, TY LE LAM PHAT c Dependent Variable: HE SO NO VAY
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized
B Std Error Beta Toleran ce VIF
TY LE LAM PHAT 033 086 100 380 729 901 1.110 a Dependent Variable: HE SO NO VAY
Qua bảng kết quả hồi quy, chúng ta thấy:
Hệ số xác định điều chỉnh R² adj đạt 0.684 cho thấy mô hình có mức độ phù hợp 68,4% Điều này phản ánh mức độ quan trọng của các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn thông qua giá trị của các hệ số β.
+ β 1 = - 1,329 , cho biết giai đoạn từ năm 2007 -2012, khi Tốc độ tăng trưởng GDP tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay tổng hợp/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 1,329%
+ β2 = + 0,033, cho biết giai đoạn từ năm 2007 -2012, khi Tỷ lệ lạm phát tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay tổng hợp/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 0,033%
Kiểm định cho từng biến độc lập:
Chọn độ tin cậy 95%, ta có mức ý nghĩa α =5%
Theo bảng Coefficients, giá trị p-value (Sig.) của biến Tốc độ tăng trưởng GDP nhỏ hơn 0,05, cho thấy Tốc độ tăng trưởng GDP có tác động đáng kể đến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn.
Biến độc lập Tỷ lệ lạm phát có p-value (Sig) = 0,729, lớn hơn 0,05, cho thấy Tỷ lệ lạm phát không có khả năng giải thích biến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn.
Mô hình hồi quy với biến phụ thuộc là tốc độ tăng trưởng GDP có thể giải thích một cách có ý nghĩa sự biến thiên của hệ số nợ vay tổng hợp so với tổng nguồn vốn.
Mô hình tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu được xây dựng:
Tốc độ tăng trưởng GDP tại Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 có mối tương quan nghịch với hệ số nợ vay của doanh nghiệp, tương đồng với nghiên cứu của Booth et al (2001) nhưng trái ngược với kết quả của Dinesh Prasad Gajunel tại Nepal Theo Gajunel, khi nền kinh tế phát triển mạnh, doanh nghiệp có xu hướng vay nợ để đầu tư, dẫn đến gia tăng nợ vay Tuy nhiên, trong bối cảnh kinh tế Việt Nam, khi tăng trưởng ổn định, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng vốn nội bộ trước khi vay nợ, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng của Myers Ngược lại, trong tình hình kinh tế kém, doanh nghiệp phải tăng cường sử dụng nợ vay do lợi nhuận tích lũy suy giảm và môi trường kinh doanh không thuận lợi.
3.3.4.4 Kiểm tra các giả định của mô hình đa cộng tuyến và tự tương quan 3.3.4.4.1 Đa cộng tuyến
Trong luận văn này, tác giả áp dụng quy tắc kinh nghiệm về nhân tử phóng đại phương sai (VIF) để đánh giá sự tồn tại của hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình.
Theo bảng trên, VIF đều < 5 Do đó, mô hình không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến
Trong luận văn này, tác giả áp dụng kiểm định Durbin – Watson với giá trị d = 1,007 Giá trị này nằm trong khoảng 1 < d < 3, cho thấy mô hình không có hiện tượng tự tương quan.
4.1 KẾT QUẢ VÀ NHỨNG ĐÓNG GÓP CỦA NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu được thực hiện trên 55 doanh nghiệp niêm yết tại Sàn giao dịch chứng khoán Tp.HCM và Hà Nội trong giai đoạn 2007 – 2012 nhằm tìm hiểu và trả lời các câu hỏi nghiên cứu đã đề ra Kết quả cho thấy những thông tin quan trọng liên quan đến hiệu suất và các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động của các doanh nghiệp này.
Có sáu yếu tố nội tại ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, bao gồm tốc độ tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, lợi nhuận, khả năng thanh toán hiện hành và thuế thu nhập doanh nghiệp.
Toàn bộ các biến này đều có ý nghĩa với ở mức 1%
