MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Mục tiêu chính của nghiên cứu này là phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2012, bao gồm cả các yếu tố nội tại và vĩ mô Luận văn sẽ tập trung vào việc xác định và đánh giá các nhân tố này để hiểu rõ hơn về sự biến động của cấu trúc vốn trong bối cảnh kinh tế cụ thể.
- Phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam
- Xác định các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này áp dụng các lý thuyết về cấu trúc vốn như Modigliani&Miller, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Sau đó, nghiên cứu tiến hành so sánh và chọn phương pháp định lượng phù hợp với khả năng thu thập dữ liệu thực tế Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của 55 doanh nghiệp niêm yết tại HNX và HOSE trong giai đoạn 2007-2012 Phân tích thống kê được sử dụng để đánh giá tình trạng cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam, từ đó rút ra cái nhìn tổng quan về việc sử dụng vốn và mối tương quan giữa các biến Cuối cùng, phân tích hồi quy tuyến tính (SPSS) được áp dụng để xử lý và phân tích dữ liệu nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu.
Ý NGHĨA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này mang đến cái nhìn tổng quan về cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam cùng các yếu tố ảnh hưởng đến nó Thông tin này hỗ trợ các nhà quản lý trong việc phân tích và đánh giá lợi ích cũng như mối quan hệ giữa các yếu tố, từ đó giúp họ xây dựng cấu trúc vốn hiệu quả cho doanh nghiệp.
KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 2.1 KHUNG LÝ THUYẾT
Khái niệm cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu
2.1.1.1 Khái niệm và thành phần của cấu trúc vốn, cấu trúc vốn tối ưu
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp phản ánh tỷ lệ giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn Nợ vay được hình thành từ việc vay mượn từ các tổ chức tín dụng hoặc phát hành trái phiếu Đối với doanh nghiệp tư nhân, vốn cổ phần xuất phát từ vốn tự có của cá nhân, trong khi đối với doanh nghiệp đại chúng, vốn cổ phần được tạo ra từ việc phát hành cổ phiếu Ngoài ra, còn có các sản phẩm tài chính như trái phiếu chuyển đổi và cổ phần ưu đãi, mang đặc tính kết hợp giữa nợ vay và vốn cổ phần.
Cấu trúc vốn tối ưu là sự kết hợp giữa nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường, giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân Khi chi phí sử dụng vốn được tối ưu hóa, tổng giá trị các chứng khoán của doanh nghiệp sẽ được tối đa hóa Vì vậy, cấu trúc vốn với chi phí tối thiểu được coi là cấu trúc vốn tối ưu.
Theo Damodaran (2003), sự khác biệt giữa nợ vay và vốn cổ phần chủ yếu nằm ở quyền lợi đối với dòng tiền doanh nghiệp Chủ nợ có quyền lợi nhận lãi vay và nợ gốc, trong khi cổ đông chỉ nhận dòng tiền sau khi doanh nghiệp hoàn thành nghĩa vụ với chủ nợ Chủ nợ có quyền lợi ưu tiên trong mọi tình huống, kể cả khi doanh nghiệp thua lỗ, và được ưu tiên khi doanh nghiệp phá sản, trong khi cổ đông không có quyền lợi gì khi doanh nghiệp thua lỗ Lãi vay được khấu trừ thuế trước khi doanh nghiệp nộp thuế thu nhập, trong khi cổ tức cho cổ đông thường không được khấu trừ thuế và chỉ được chi trả sau khi nộp thuế Nợ vay có thời hạn thanh toán cố định, trong khi vốn cổ phần không có thời gian tồn tại xác định Cuối cùng, cổ đông có quyền quản trị doanh nghiệp, còn chủ nợ chỉ đóng vai trò bị động và không có quyền quản lý.
(2.1) Bảng so sánh nợ và vốn chủ sở hữu
Tiêu chí Nợ Vốn chủ sở hữu
Có thời hạn thanh toán hoàn trả nợ
Không có thời hạn trả
Phải trả lãi cho nợ vay
Doanh nghiệp chịu rủi ro phá sản nếu không thanh toán được nợ
Không phải trả lãi, chia lợi nhuận theo kết quả kinh doanh và chính sách cổ tức
Doanh nghiệp không bị phá sản nếu không chia lãi cho chủ sở hữu
3 Tác động đến thuế thu nhập doanh nghiệp
Lãi vay là chi phí nên có tác động làm giảm thuế thu nhập doanh nghiệp
Lợi nhuận chia cho chủ sở hữu là khoản lợi nhuận còn lại sau khi đã thanh toán tất cả các nghĩa vụ tài chính, và điều này không ảnh hưởng đến số thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp.
4 Chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn thấp hơn so với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu vì:
- Rủi ro đối với chủ nợ thấp hơn vì chủ nợ được chi trả lãi vay và nợ gốc trước khi chi trả cổ tức cho chủ sở hữu
- Nợ tạo nên lợi ích tấm chắn thuế
Chi phí sử dụng vốn cao hơn vì:
Chủ sở hữu doanh nghiệp đối mặt với rủi ro cao hơn, vì cổ tức chỉ được chi trả sau khi doanh nghiệp hoàn tất tất cả nghĩa vụ tài chính Trong trường hợp doanh nghiệp phá sản, chủ sở hữu sẽ được xếp hạng ưu tiên cuối cùng trong việc phân chia tài sản.
Một số chỉ tiêu lợi nhuận sau:
= = ã à ă á ị ị ườ ủ ợ Trong đó k là lãi suất hay tỷ suất sinh lợi của nợ vay
= = ợ ậ ổ đô ườ á ị ị ườ ủ ổ ế ườ đ ư à Trong đó k tỷ suất sinh lợi của vốn cổ phần thường
= = ợ ậ ạ độ ò á ị ì ườ ủ ệ V= D+ S và O = I + E Trong đó k chi phí sử dụng vốn bình quân có thể xác định bằng công thức
Khi doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ, điều quan trọng cần xem xét là ảnh hưởng của việc này đối với tỷ số đòn bẩy tài chính Việc tăng tỷ số này có thể mang lại lợi ích cho chủ nợ, đồng thời cũng có thể có tác động tích cực đến chủ sở hữu và doanh nghiệp nói chung.
2.1.1.2 Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC
WACC được tính bằng cách lấy tổng của các chi phí sử dụng vốn tính theo tỷ trọng tương ứng của các nguồn tài trợ trong cấu trúc vốn
: tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn
: tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn
: tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần thường trong cấu trúc vốn
: chi phí sử dụng vốn vay dài hạn
: chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
: chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Đồng thời: + + = 1
Việc tính toán chi phí sử dụng vốn bình quân là cần thiết để doanh nghiệp lựa chọn dự án đầu tư hiệu quả nhất và tối ưu hóa cấu trúc vốn.
Các lý thuyết về cấu trúc vốn
Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại bắt đầu từ bài viết của Modigliani và Miller năm 1958, được gọi tắt là học thuyết M&M, cho rằng sự lựa chọn giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Học thuyết này chỉ ra rằng các giả thuyết về cấu trúc vốn cần được xem xét trong bối cảnh không liên quan đến giá trị doanh nghiệp Sau đó, lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại được phát triển thêm với các lý thuyết như trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn, và lý thuyết chi phí đại diện Phần tiếp theo sẽ trình bày chi tiết về các lý thuyết này, nhằm tìm hiểu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong các tình huống khác nhau.
2.1.2.1 Theo quan điểm truyền thống
Quan điểm truyền thống về cấu trúc vốn cho rằng việc doanh nghiệp vay nợ mang lại nhiều lợi ích hơn là rủi ro Chi phí vay nợ thường thấp và các ưu đãi thuế có thể làm giảm WACC (chi phí vốn bình quân) khi mức nợ gia tăng.
Khi tỷ lệ nợ vay so với vốn chủ sở hữu (CSH) tăng, các doanh nghiệp phải yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao hơn, dẫn đến chi phí vốn CSH gia tăng Nếu chi phí sử dụng nợ cao, chi phí nợ vay cũng sẽ tăng do rủi ro phá sản tăng lên Do đó, khi tỷ số nợ vay và vốn CSH cao, WACC (chi phí vốn bình quân) sẽ gia tăng.
Vấn đề chính của quan điểm truyền thống là thiếu cơ sở lý thuyết cho việc xác định mức tăng chi phí vốn cổ phần do tỷ lệ giữa nợ và vốn cổ phần, cũng như chi phí nợ liên quan đến nguy cơ vỡ nợ Những hạn chế này đã được khắc phục bởi lý thuyết Modigliani-Miller (M&M) và lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
2.1.2.2 Lý thuyết Modigliani và Miller (M&M)
Lý thuyết M&M về cấu trúc vốn là lý thuyết hiện đại giải thích mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dụng nợ M&M giả định thị trường vốn hoàn hảo, không có chi phí giao dịch, chi phí phá sản hay kiệt quệ tài chính, khiến việc vay nợ trở nên thuận lợi với chi phí thấp hơn và ít rủi ro cho nhà đầu tư Tuy nhiên, việc gia tăng nợ cũng dẫn đến chi phí vốn cổ phần tăng do tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn M&M đưa ra hai mệnh đề và phân tích trong hai trường hợp có thuế và không có thuế.
Trong trường hợp không có thuế và khi rủi ro được xác định dựa trên sự không ổn định của các dòng tiền, giá trị của doanh nghiệp có vay nợ và doanh nghiệp không vay nợ sẽ bằng nhau Điều này được thể hiện qua một phương trình cụ thể, trong đó không tính đến khả năng các dòng tiền có thể ngừng lại do vỡ nợ.
Trong đó: V L : tổng giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ, V U : tổng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ
Giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng khi cơ cấu vốn thay đổi, nghĩa là việc điều chỉnh cơ cấu vốn không mang lại lợi ích cho cổ đông, theo mệnh đề số 1 của M&M Mệnh đề số 2 của M&M khẳng định rằng chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ không thay đổi, mặc dù chi phí sử dụng nợ vay tăng lên do việc gia tăng sử dụng nợ vay.
Trong trường hợp có thuế, giá trị doanh nghiệp có vay nợ bằng tổng giá trị doanh nghiệp không vay nợ cộng với giá trị hiện tại của lá chắn thuế từ việc sử dụng nợ.
Trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp, V L đại diện cho tổng giá trị của doanh nghiệp khi sử dụng nợ, trong khi V U là tổng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ Tổng số nợ vay được ký hiệu là D, và T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.
Việc sử dụng nợ vay hay đòn bẩy tài chính có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp, với giá trị doanh nghiệp tăng cao nhất khi tỷ lệ tài trợ đạt 100% bằng nợ Đây là nội dung mệnh đề số 1 của M&M trong trường hợp có thuế Mệnh đề số 2 của M&M cho rằng chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ giảm, trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần sẽ tăng lên khi doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ vay.
Lý thuyết M&M không xem xét tác động của các chi phí khác, dẫn đến việc lợi ích tấm chắn thuế từ vay nợ giảm dần và có thể triệt tiêu khi doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều hơn, rủi ro gia tăng, kéo theo chi phí kiệt quệ tài chính Tại một thời điểm nhất định, khi vay nợ gia tăng, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ vượt qua lợi ích tấm chắn thuế, tạo ra điểm cấu trúc vốn tối ưu, nơi giá trị doanh nghiệp đạt cực đại và chi phí sử dụng vốn bình quân đạt cực tiểu Nếu doanh nghiệp tiếp tục tăng nợ, nó sẽ vượt qua điểm tối ưu, dẫn đến giảm giá trị doanh nghiệp và tăng chi phí sử dụng vốn, trong khi lợi ích tấm chắn thuế không còn đủ để bù đắp cho chi phí kiệt quệ tài chính.
Trong thực tiễn, việc quan sát và xác định chi phí kiệt quệ tài chính gặp nhiều khó khăn Chỉ có những chi phí trực tiếp như chi phí luật sư và kế toán trong quá trình phá sản là có thể đo đếm được, trong khi các chi phí gián tiếp như mất khách hàng, nhà cung cấp và nhân viên lại rất khó xác định một cách cụ thể.
2.1.2.3 Lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp (trade off theory) TOT
Các giám đốc tài chính thường xem quyết định về nợ-vốn cổ phần của doanh nghiệp như một sự đánh đổi giữa tấm chắn thuế và chi phí của kiệt quệ tài chính Theo lý thuyết TOT, doanh nghiệp nên duy trì hệ số nợ vay ở mức chừng mực, khác với lý thuyết M&M cho rằng doanh nghiệp nên vay càng nhiều càng tốt Lý thuyết này dự báo rằng doanh nghiệp tìm kiếm một cấu trúc vốn mục tiêu trên cơ sở cân bằng giữa lợi ích và chi phí của việc sử dụng nợ, bao gồm lợi ích của tấm chắn thuế và chi phí của kiệt quệ tài chính Các doanh nghiệp khác nhau sẽ có hệ số nợ khác nhau, tùy thuộc vào lợi nhuận, tài sản cố định hữu hình và lợi ích tấm chắn thuế.
TOT đã chỉ ra sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa các ngành công nghiệp Các doanh nghiệp công nghệ cao thường có nhiều tài sản rủi ro và tài sản vô hình, do đó, họ thường sử dụng ít nợ Ngược lại, các doanh nghiệp trong ngành hàng không thường vay nợ nhiều hơn vì họ sở hữu nhiều tài sản cố định hữu hình với mức độ an toàn cao TOT cũng cho rằng, những doanh nghiệp không vay nợ thường phát hành cổ phiếu, giữ lại cổ tức không chia và bán tài sản để tăng nguồn tiền mặt, nhằm tái cân bằng cấu trúc vốn.
Ngoài ra, cũng có một vài điều mà lý thuyết đánh đổi không thể giải thích
Lý thuyết này không giải thích được tại sao một số doanh nghiệp thành công lại phát triển mạnh mẽ mặc dù có rất ít nợ, tức là họ đã từ chối việc sử dụng các tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ quý giá.
PHƯƠNG PHÁP, MÔ HÌNH VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN GDCK
Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành thủy sản
Trong gần 20 năm qua, hoạt động xuất khẩu thủy sản của Việt Nam đã có những bước tiến vượt bậc, với kim ngạch xuất khẩu tăng từ 550 triệu USD lên mức cao hơn.
Từ năm 1995, Việt Nam đã ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ với mức tăng bình quân 15,6% mỗi năm, đạt kim ngạch xuất khẩu 6,13 tỷ USD vào năm 2012 Quá trình này đã đưa Việt Nam vào danh sách 5 quốc gia xuất khẩu thủy sản hàng đầu thế giới.
(3.3) Biểu đồ sản lượng thủy sản Việt Nam qua các năm
Sản lượng thủy sản Việt Nam đã tăng trưởng liên tục trong 17 năm qua với mức tăng bình quân 9,07%/năm Nhờ vào chính sách phát triển của chính phủ, nuôi trồng thủy sản đã có sự phát triển mạnh mẽ, đạt mức tăng bình quân 12,7%/năm, đóng góp đáng kể vào tổng sản lượng thủy sản cả nước Trong khi đó, sản lượng thủy sản từ khai thác tự nhiên tăng chậm, chỉ đạt 6,42%/năm, do nguồn tài nguyên cạn kiệt và trình độ khai thác chưa được cải thiện.
Từ năm 2007 đến 2012, mức tăng trưởng liên tục tăng qua từng năm, với năm 2011 ghi nhận mức tăng thấp nhất và năm 2012 đạt mức tăng cao nhất.
(3.4) Biểu đồ xuất khẩu thủy sản Việt Nam qua các năm
Năm 2006, thủy sản Việt Nam lần đầu tiên vượt mốc kim ngạch xuất khẩu trên 3 tỷ
Trong giai đoạn 2007-2012, ngành thủy sản đã trải qua nhiều biến động với sự tăng trưởng mạnh mẽ từ năm 2006 đến 2008, khi nhiều nhà máy chế biến cá tra và tôm được thành lập, dẫn đến sự phát triển vượt quá nhu cầu thị trường Do đó, các doanh nghiệp trong ngành đã gia tăng sử dụng nợ vay để mở rộng công suất và vùng nguyên liệu, khiến hệ số nợ cao hơn so với các ngành khác Năm 2009 đánh dấu sự sụt giảm đầu tiên trong kim ngạch xuất khẩu, nhưng sau đó ngành này đã phục hồi Các doanh nghiệp hàng đầu như AGF, FMC, HVG, MPC, TS4, và VHC tiếp tục gia tăng nợ vay mặc dù thị trường xuất khẩu ngày càng khó khăn, nhờ vào vị thế ổn định và đầu ra đáng tin cậy của họ.
3.1.2 Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành sản xuất vật liệu xây dựng
(3.5) Biểu đồ nhu cầu tiêu thụ xi măng Việt Nam qua các năm
Nguồn: Gso.vn (3.6) Bảng thống kê cung cầu xi măng Việt Nam qua các năm
Nguồn: Báo cáo phân tích ngành xi măng của ACB
Ngành sản xuất xi măng là ngành cơ bản của ngành sản xuất vật liệu xây dựng, có mối quan hệ mật thiết với ngành xây dựng và kinh doanh bất động sản Sự tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường bất động sản giai đoạn 2007-2009 đã tạo ra nhu cầu tiêu thụ vật liệu xây dựng, trong đó có xi măng, tăng cao Tuy nhiên, các biện pháp thắt chặt tiền tệ và kiểm soát thị trường bất động sản của Chính phủ vào năm 2009 đã làm giảm nhu cầu, dẫn đến tình hình kinh doanh khó khăn của các doanh nghiệp vật liệu xây dựng, bao gồm cả ngành xi măng.
Hệ số nợ vay của các doanh nghiệp trong ngành đã có sự thay đổi rõ rệt, phù hợp với tình hình phát triển của ngành Cụ thể, hệ số nợ đã tăng liên tục từ năm 2007 đến năm 2009, sau đó giảm dần trong các năm 2010, 2011 và 2012.
Trong bối cảnh thị trường xi măng nội địa đang suy giảm, tình trạng cung vượt cầu khiến giá xi măng không thể tăng Đồng thời, giá đầu vào như điện và than vẫn tiếp tục tăng, tạo thêm khó khăn cho ngành xi măng.
- Từ 2008 đến nay giá bình quân 1 tấn than 4A bán cho xi măng đã tăng 550% từ 380.000 đ/T lên 2.087.000 đ/T
- Từ 2009 đến nay giá bình quân 1 kwh điện bán cho xi măng đã tăng 145% từ
Giá điện đã tăng mạnh từ 948 đ/kWh lên 1.369 đ/kWh, trong khi giá xi măng tại miền Bắc chỉ tăng 44% từ 900.000 đ/T lên 1.300.000 đ/T và tại miền Nam tăng 33% từ 1.200.000 đ/T lên 1.600.000 đ/T trong khoảng thời gian từ 2009 đến nay.
Theo Hiệp hội xi măng Việt Nam, tổng chi phí năng lượng đã chiếm tới từ
Giá thành xi măng chiếm từ 45 đến 50%, do đó, sự tăng giá của xăng dầu, điện và than gần đây đã tác động mạnh mẽ đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành xi măng Những khó khăn này đã dẫn đến ảnh hưởng tiêu cực đến tình hình tài chính chung cũng như khả năng trả nợ của các doanh nghiệp Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng này khác nhau giữa các doanh nghiệp, tùy thuộc vào khả năng thích ứng với biến động cung cầu thị trường và quản lý chi phí hoạt động.
3.1.3 Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành chế biến cao su tự nhiên
(3.7) Biểu đồ diện tích cây cao su và diện tích cây cao su cho mủ tại Việt Nam qua các năm
Từ năm 2000 đến 2012, năng suất cao su của Việt Nam đã tăng từ 1.25 tấn/ha lên 1.71 tấn/ha, cho thấy sự cải thiện đáng kể trong sản xuất Mức tăng năng suất này đã được duy trì ổn định trong suốt thời gian qua.
Trong 3 năm qua, năng suất cao su tự nhiên của Việt Nam đạt 1.78 tấn/ha, đứng thứ hai thế giới chỉ sau Ấn Độ với 1.82 tấn/ha Mức năng suất này tương đương với Thái Lan (1.72 tấn/ha) và vượt xa mức trung bình toàn cầu (1.14 tấn/ha) Ngoài ra, năng suất của Việt Nam cũng cao hơn so với hai quốc gia sản xuất cao su lớn là Malaysia (1.47 tấn/ha) và Indonesia (1.16 tấn/ha).
(3.8) Biểu đồ sản lượng, năng suất khai thác và tiêu thụ cao su tự nhiên tại Việt Nam qua các năm
Cao su là một trong 3 mặt hàng nông sản xuất khẩu lớn nhất của Việt Nam Năm
Theo Tổng cục Thống kê Việt Nam, năm 2012, sản lượng xuất khẩu cao su thiên nhiên của Việt Nam đạt 1,02 triệu tấn với trị giá 2,85 tỷ USD, tăng 25% về lượng nhưng giảm 11,7% về giá trị so với năm 2011 Trong 7 tháng đầu năm 2013, Việt Nam xuất khẩu 507 nghìn tấn cao su thiên nhiên, mang về 1,2 tỷ USD, với đơn giá bình quân đạt 2.440 USD/tấn So với cùng kỳ năm 2012, xuất khẩu cao su thiên nhiên tăng 1,3% về lượng nhưng giảm 16,6% về kim ngạch xuất khẩu và đơn giá bình quân giảm 17,7%.
(3.9) Biều đồ diễn biến giá cao su tự nhiên qua các năm
Giá cao su sau khi lập đáy vào năm 2008 đã tăng mạnh vào các năm 2009,
Từ năm 2010 đến đỉnh điểm năm 2011, giá cao su đạt khoảng 6.000 USD/tấn Tuy nhiên, sau năm 2011, kinh tế Trung Quốc gặp khó khăn, dẫn đến nhu cầu tiêu thụ lốp xe giảm và nhu cầu nhập khẩu cao su tự nhiên cũng giảm theo, khiến giá cao su giảm xuống còn khoảng 3.000 USD/tấn.
Giá cao su đã có những biến động mạnh mẽ qua các năm, tuy nhiên, hệ số nợ vay của các doanh nghiệp lại không thay đổi đáng kể Sự ổn định này có thể được lý giải bởi một số nguyên nhân nhất định.
Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành chế biến cao su tự nhiên
(3.7) Biểu đồ diện tích cây cao su và diện tích cây cao su cho mủ tại Việt Nam qua các năm
Từ năm 2000, năng suất cao su của Việt Nam chỉ đạt 1,25 tấn/ha, nhưng đến năm 2012, con số này đã tăng lên 1,71 tấn/ha, cho thấy sự cải thiện đáng kể trong sản xuất cao su Mức tăng năng suất này đã được duy trì ổn định trong những năm tiếp theo.
Trong ba năm qua, năng suất cao su tự nhiên tại Việt Nam đã đạt 1.78 tấn/ha, đứng thứ hai thế giới chỉ sau Ấn Độ với 1.82 tấn/ha Mức năng suất này cũng tương đương với Thái Lan (1.72 tấn/ha) và vượt xa mức trung bình toàn cầu (1.14 tấn/ha) Hơn nữa, Việt Nam còn cao hơn cả hai quốc gia sản xuất cao su lớn là Malaysia (1.47 tấn/ha) và Indonesia (1.16 tấn/ha).
(3.8) Biểu đồ sản lượng, năng suất khai thác và tiêu thụ cao su tự nhiên tại Việt Nam qua các năm
Cao su là một trong 3 mặt hàng nông sản xuất khẩu lớn nhất của Việt Nam Năm
Theo Tổng cục Thống kê Việt Nam, trong năm 2012, sản lượng xuất khẩu cao su thiên nhiên của Việt Nam đạt 1,02 triệu tấn, mang lại giá trị 2,85 tỷ USD, tăng 25% về lượng nhưng giảm 11,7% về giá trị so với năm 2011 Trong 7 tháng đầu năm 2013, Việt Nam đã xuất khẩu 507 nghìn tấn cao su thiên nhiên, đạt 1,2 tỷ USD, với đơn giá bình quân 2.440 USD/tấn So với cùng kỳ năm 2012, xuất khẩu cao su thiên nhiên tăng 1,3% về lượng nhưng giảm 16,6% về kim ngạch và đơn giá bình quân giảm 17,7%.
(3.9) Biều đồ diễn biến giá cao su tự nhiên qua các năm
Giá cao su sau khi lập đáy vào năm 2008 đã tăng mạnh vào các năm 2009,
Sau đỉnh điểm giá cao su tự nhiên đạt 6.000 USD/tấn vào năm 2011, nền kinh tế Trung Quốc gặp khó khăn, dẫn đến nhu cầu tiêu thụ lốp xe giảm Hệ quả là nhu cầu nhập khẩu cao su tự nhiên cũng sụt giảm, kéo theo giá cao su giảm mạnh xuống còn khoảng 3.000 USD/tấn.
Giá cao su đã có sự biến động mạnh mẽ qua các năm, tuy nhiên, hệ số nợ vay của các doanh nghiệp trong ngành lại không có sự thay đổi đáng kể Sự ổn định này có thể được giải thích bởi một số nguyên nhân nhất định.
Các doanh nghiệp cao su như Đồng Phú (DPR), Hòa Bình (HRC), Tây Ninh (TNC), Phước Hòa (PHR) và Thống Nhất (TRC) đã bắt đầu khai thác vườn cây cao su từ năm 2008 Trong giai đoạn này, nhu cầu đầu tư trồng mới không cao, do đó, các doanh nghiệp này không gặp áp lực phải vay nợ dài hạn để đầu tư vào tài sản.
Mức giá bình quân 3.000 USD/tấn hiện nay vẫn đảm bảo khả năng sinh lời cho các doanh nghiệp có vườn cây khai thác ổn định, trong khi năng suất khai thác ngày càng tăng, dẫn đến thặng dư tiền mặt lớn cho doanh nghiệp.
Đặc điểm riêng của từng ngành, tình hình thị trường và diễn biến kinh doanh sẽ ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp khác nhau trong từng thời kỳ.
Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước trên 50% và doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước dưới 50%
và doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước dưới 50%
(3.10) Biểu đồ diễn biến hệ số nợ vay qua các năm
A: doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước trên 50% vốn điều lệ
B: doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước dưới 50% vốn điều lệ
Trong giai đoạn phân tích, các doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước chiếm tỷ trọng chi phối thường sử dụng nợ vay nhiều hơn so với các doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước dưới 50% Điều này xuất phát từ việc các doanh nghiệp Nhà Nước hoặc doanh nghiệp Nhà Nước cổ phần hóa có mối quan hệ tốt với các tổ chức tín dụng, được hưởng các khoản vay ưu đãi hoặc vay theo chỉ định từ Chính phủ, dẫn đến khả năng vay nợ cao hơn so với các doanh nghiệp tư nhân.
NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ NỘI TẠI TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA
Nghiên cứu thực hiện qua hai bước:
Trong bước đầu tiên, chúng tôi tiến hành thu thập số liệu từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán của 55 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Tp.HCM và Hà Nội, trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2012, kéo dài trong 6 năm.
Bước 2: Tính toán các chỉ số và nghiên cứu định lượng dùng phương pháp phân tích hồi quy với phần mềm SPSS
D * it: hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Xkit: biến thành phần thứ k tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Trong chương hai, luận văn xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, bao gồm tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận, rủi ro, quy mô, tài sản cố định hữu hình, khả năng thanh toán hiện hành, tấm chắn thuế khấu hao và thuế.
Từ đó, tác giả đề nghị mô hình nghiên cứu như sau:
Lev = f (Growth, Profit, Risk, Size, Tangibility, Liquid, NDTS, Tax)
Theo mô hình đã nêu, tác giả áp dụng phương pháp hồi quy OLS (Ordinary Least Squares) để kiểm tra giả thuyết liên quan đến mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc.
Lev (D) là biến phụ thuộc Được đo lường bằng công thức: Nợ vay dài hạn/Tổng nguồn vốn
Growth (G) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: %tăng trưởng Tổng tài sản
Profit (P) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT)/Tổng tài sản
Risk (R) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: % thay đổi EBIT/% thay đổi Doanh thu
Size (S) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: ln(Doanh thu)
Tangibility (TA) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Tài sản cố định hữu hình/Tổng tài sản
Liquid (L) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn
NDTS là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Khấu hao trong năm/Tổng tài sản
Tax (T) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Thuế thu nhập doanh nghiệp/EBIT
Mô hình hồi quy được xây dựng lại như sau:
Biến độc lập: G, P, R, S, TA, L, NDTS, T
3.2.3 MÔ TẢ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Tác giả đã tiến hành nghiên cứu bằng cách lựa chọn ngẫu nhiên 55 doanh nghiệp phi tài chính và phi bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Tp.HCM và Hà Nội Dữ liệu được thu thập từ Báo cáo tài chính kiểm toán vào cuối mỗi năm tài chính, trong khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm 2012 Các doanh nghiệp này hoạt động đa dạng trong nhiều lĩnh vực, bao gồm nông nghiệp, thực phẩm, điện, dầu khí, thủy sản, sắt thép, cao su và dược phẩm.
3.2.4.1 Mô tả thống kê các biến
(3.11) Bảng mô tả thống kê các biến
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
Bảng phân tích cho thấy các phần tử trong mẫu phân bổ tương đối đồng đều với độ lệch chuẩn thấp Tuy nhiên, hệ số Rủi ro, Quy mô doanh nghiệp và Khả năng thanh toán hiện hành lại có độ lệch chuẩn cao, cho thấy sự biến động lớn trong các yếu tố này.
3.2.4.2 Ma trận tương quan giữa các biến
(3.12) Biểu đồ tương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Lợi nhuận
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tốc độ tăng trưởng
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Rủi ro
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Quy mô
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và TSCĐ hữu hình
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tấm chắn thuế khấu hao
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Thuế
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Khả năng thanh toán hiện hành
(3.13) Biểu đồ tương quan giữa biến độc lập và biến độc lập:
(chi tiết tương quan giữa các biến độc lập còn lại theo phụ lục 4 đính kèm)
Sau khi nhập các biến vào phần mềm SPSS, tác giả đã nhập dữ liệu quan sát mẫu và sử dụng công cụ hồi quy tương quan để xác định mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập Kết quả thu được được tóm tắt như sau:
(3.14) Bảng kết quả hồi quy
Std Error of the Estimate
The analysis reveals multiple predictors impacting the model, including TOC DO TANG TRUONG (growth rate), LOI NHUAN (profit), RUI RO (risk), and QUY MO CONG (scale) Each predictor contributes to understanding the overall performance, with the constant term serving as a baseline The sequential addition of these variables highlights their collective influence on the outcomes measured.
TY e Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH f Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH g Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH, TAM CHAN THUE
KHAU HAO h Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH, TAM CHAN THUE
KHAU HAO, THUE i Dependent Variable: HE SO NO VAY
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig
Total 14.085 329 a Dependent Variable: HE SO NO VAY b Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG c Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN d Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO e Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG TY f Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG TY,
TSCD HUU HINH g Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG TY,
TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH h Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG TY,
TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH, TAM CHAN THUE KHAU HAO i Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG TY,
TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH, TAM CHAN THUE KHAU HAO,
B Std Error Beta Toleranc e VIF
THUE -.451 108 -.166 -4.166 000 856 1.169 a Dependent Variable: HE SO NO VAY
Qua bảng kết quả hồi quy, chúng ta thấy:
Hệ số xác định điều chỉnh R adj = 0.551 cho thấy mô hình có độ phù hợp 55,1% Điều này phản ánh mức độ quan trọng của các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn thông qua giá trị của các hệ số β.
- β 1 = 0,166, cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn tăng (giảm) 0,166%
Giai đoạn từ năm 2007 đến 2012, khi tỷ lệ Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) trên Tổng tài sản tăng (hoặc giảm) 1%, thì hệ số nợ vay trên Tổng nguồn vốn giảm (hoặc tăng) 0,963%.
- β 3 = 0,000, với mức ý nghĩa p: 0,064 > 0,05 nên biến Rủi ro không có ý nghĩa thống kê trong mô hình
- β 4 = 0,064, cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Quy mô doanh nghiệp tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn tăng (giảm) 0,064%
Trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2012, khi tỷ lệ Tài sản cố định hữu hình so với Tổng tài sản tăng (hoặc giảm) 1%, thì hệ số nợ vay so với Tổng nguồn vốn sẽ tăng (hoặc giảm) 0,279%.
- β 6 = - 0,040 cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Khả năng thanh toán hiện hành tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 0,040%
- β 7 = 0,101, với mức ý nghĩa p: 0,645 > 0,05 nên biến Tấm chắn thuế khấu hao không có ý nghĩa thống kê trong mô hình
- β 8 = - 0,451, cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Tỷ lệ thuế TNDN/EBIT tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 0,451%
Ta có thể kiểm định toàn bộ mô hình như sau:
Qua bảng ANOVA chúng ta có giá trị kiểm định F = 51.368 và p-value (sig.) 0,000 < 0,05 sẽ được dùng để kiểm định sự tồn tại của mô hình này
Chọn độ tin cậy cho kiểm định 95%, mức ý nghĩa α = 5%, ta có Sig F = 0,000 < α
=0,05 Do đó, chúng ta có thể khẳng định mô hình này tồn tại và có ý nghĩa
Kiểm định cho từng biến độc lập:
Chọn độ tin cậy 95% với mức ý nghĩa α = 5%, bảng Coefficients cho thấy p-value (Sig.) của các biến như Tốc độ tăng trưởng, Lợi nhuận, Quy mô doanh nghiệp, Tài sản cố định hữu hình, Khả năng thanh toán hiện hành và Thuế đều nhỏ hơn 0,05 Điều này chứng tỏ rằng các yếu tố này có ảnh hưởng đáng kể đến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn.
Biến độc lập Rủi ro có p-value (Sig) = 0,064 và Tấm chắn thuế khấu hao có p-value (Sig) = 0,645, cả hai đều lớn hơn 0,05 Điều này cho thấy Rủi ro và Tấm chắn thuế khấu hao không có khả năng giải thích cho biến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn.
Mô hình hồi quy cho thấy rằng các biến phụ thuộc như tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, khả năng thanh toán hiện hành và thuế có thể giải thích ý nghĩa cho sự biến thiên của hệ số nợ vay trên tổng nguồn vốn.
Mô hình được xây dựng như sau:
Yếu tố Lợi nhuận có ảnh hưởng lớn nhất đến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn, tiếp theo là Thuế, Tài sản cố định hữu hình, Tốc độ tăng trưởng, Quy mô doanh nghiệp và cuối cùng là Khả năng thanh toán hiện hành.
NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA
Nghiên cứu thực hiện qua hai bước:
- Thu thập số liệu từ Báo cáo tài chính được kiểm toán trong giai đoạn 2007 –
Từ năm 2007 đến 2012, nghiên cứu đã tiến hành phân tích 55 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM và Hà Nội Kết quả cho thấy hệ số nợ vay trên tổng nguồn vốn bình quân hàng năm của các doanh nghiệp này trong giai đoạn 6 năm.
- Thu thập số liệu tốc độ tăng trưởng GDP và tỷ lệ lạm phát từ năm 2007 đến
2012 (nguồn: tổng cục thống kê)
Bước 2: Tính toán các chỉ số và nghiên cứu định lượng dùng phương pháp phân tích hồi quy với phần mềm SPSS
D * it: hệ số nợ vay dài hạn/Tổng nguồn vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Xkit: biến thành phần thứ k tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Nghiên cứu về các nhân tố nội tại ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp đã chỉ ra rằng những yếu tố quan trọng bao gồm tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận, quy mô, tài sản cố định hữu hình, khả năng thanh toán hiện hành và thuế Những yếu tố này đóng vai trò quyết định trong việc hình thành và điều chỉnh cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Trong nghiên cứu này, tác giả tiến hành kiểm định hai biến vĩ mô quan trọng là tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc gia (GDP) và tỷ lệ lạm phát (INF).
Từ đó, tác giả đề nghị mô hình nghiên cứu như sau:
Theo mô hình này, tác giả áp dụng phương pháp hồi quy OLS (Ordinary Least Squares) để kiểm tra giả thuyết về mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc.
Lev (D) là biến phụ thuộc Được đo lường bằng công thức: Nợ vay dài hạn/Tổng nguồn vốn
GDP là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: % tăng trưởng GDP hàng năm
INF (P) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: tỷ lệ lạm phát hàng năm
Mô hình hồi quy được xây dựng lại như sau:
Biến độc lập: GDP, INF
3.3.3 Mô tả dữ liệu nghiên cứu
(3.14) Bảng thống kê GDP từ 2007 – 2012
GDP theo giá hiện hành Tỷ VNĐ 2,950,684 2,535,008 1,980,914 1,658,389 1,485,038 1,143,715 GDP theo giá cố định (1994) Tỷ VNĐ 613,884 584,073 551,609 516,568 490,459 461,344 GNI theo giá hiện tại Tỷ VNĐ - 2,415,204 1,898,664 1,580,461 1,436,274 1,109,404
Cơ cấu GDP theo giá hiện tại
Tăng trưởng thực của GDP theo năm
(3.15) Bảng thống kê lạm phát từ 2007 –2012
Chỉ tiêu Đơn vị tính 2012 2011 2010 2009 2008 2007
Chỉ số giá tiêu dùng
Tháng 12 năm báo cáo so với tháng 12 năm trước % 6.81 18.13 11.75 6.52 19.9 12.6
(3.16) Biểu đồ diễn biến tốc độ tăng GDP và tỷ lệ lạm phát từ 2007 – 2012
(3.17) Bảng tổng hợp số liệu vĩ mô từ 2007 – 2012
NĂM GDP (%) Lạm phát (%) D Chỉ số VN
Theo thống kê, năm 2008 ghi nhận mức lạm phát cao nhất, trong khi năm 2007 có tốc độ tăng GDP cao nhất Trung bình trong 5 năm, tốc độ tăng GDP đạt 6,3% và lạm phát là 12,6% Bên cạnh đó, hệ số nợ vay cao nhất được ghi nhận vào năm 2012, còn thấp nhất vào năm 2007.
3.3.4.1 Mô tả thống kê các biến
(3.18) Bảng mô tả thống kê các biến
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
3.3.4.2 Ma trận tương quan giữa các biến
(3.19) Biểu đồ tương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập
Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tốc độ tăng trưởng GDP
Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tỷ lệ lạm phát
(3.20) Biểu đồ tương quan giữa biến độc lập và biến độc lập
Sau khi nhập các biến vào phần mềm SPSS, chúng ta tiến hành nhập dữ liệu quan sát mẫu và sử dụng công cụ hồi quy tương quan để phân tích mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập Kết quả phân tích được tóm tắt dưới đây.
(3.20) Bảng kết quả hồi quy
Std Error of the Estimate
2 900 b 811 684 01015 1.007 a Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG GDP b Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG GDP, TY LE LAM PHAT c Dependent Variable: HE SO NO VAY
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized
B Std Error Beta Toleran ce VIF
TY LE LAM PHAT 033 086 100 380 729 901 1.110 a Dependent Variable: HE SO NO VAY
Qua bảng kết quả hồi quy, chúng ta thấy:
Hệ số xác định điều chỉnh R² adj đạt 0.684, cho thấy mô hình có độ phù hợp 68,4% Mức độ quan trọng của các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn được thể hiện qua giá trị của các hệ số β.
+ β 1 = - 1,329 , cho biết giai đoạn từ năm 2007 -2012, khi Tốc độ tăng trưởng GDP tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay tổng hợp/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 1,329%
+ β2 = + 0,033, cho biết giai đoạn từ năm 2007 -2012, khi Tỷ lệ lạm phát tăng
(giảm) 1% thì hệ số nợ vay tổng hợp/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 0,033%
Kiểm định cho từng biến độc lập:
Chọn độ tin cậy 95%, ta có mức ý nghĩa α =5%
Qua bảng Coefficients cho thấy, p-value (Sig.) của biến Tốc độ tăng trưởng GDP có
Sig < 0,05 Điều này chứng tỏ Tốc độ tăng trưởng GDP có ảnh hưởng đến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn
Biến độc lập Tỷ lệ lạm phát có p-value (Sig) = 0,729, lớn hơn 0,05, cho thấy Tỷ lệ lạm phát không có khả năng giải thích biến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn.
Kết quả cho thấy mô hình hồi quy với Tốc độ tăng trưởng GDP làm biến phụ thuộc có thể giải thích một cách có ý nghĩa sự biến thiên của Hệ số nợ vay tổng hợp/Tổng nguồn vốn.
Mô hình tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu được xây dựng:
Tốc độ tăng trưởng GDP tại thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 có mối quan hệ nghịch biến với hệ số nợ vay của các doanh nghiệp, phù hợp với nghiên cứu của Booth et al (2001) Trong khi đó, nghiên cứu của Dinesh Prasad Gajunel tại Nepal cho thấy khi nền kinh tế phát triển, doanh nghiệp có xu hướng vay nợ nhiều hơn để đầu tư Tại Việt Nam, khi kinh tế ổn định và doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, họ thường ưu tiên sử dụng vốn nội bộ trước khi vay nợ, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng của Myers Ngược lại, trong bối cảnh kinh tế kém phát triển và môi trường kinh doanh khó khăn, doanh nghiệp buộc phải gia tăng vay nợ để duy trì hoạt động.
3.3.4.4 Kiểm tra các giả định của mô hình đa cộng tuyến và tự tương quan 3.3.4.4.1 Đa cộng tuyến
Trong luận văn này, tác giả sử dụng quy tắc kinh nghiệm về chỉ số phóng đại phương sai (VIF) để đánh giá hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình Kết quả từ bảng cho thấy tất cả các giá trị VIF đều nhỏ hơn 5, điều này chứng tỏ rằng mô hình không gặp phải hiện tượng đa cộng tuyến.
Trong luận văn này, tác giả áp dụng kiểm định Durbin – Watson và nhận thấy giá trị d = 1,007 Giá trị này nằm trong khoảng 1 < d < 3, điều này chứng tỏ rằng mô hình không có hiện tượng tự tương quan.
4.1 KẾT QUẢ VÀ NHỨNG ĐÓNG GÓP CỦA NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu được thực hiện trên 55 doanh nghiệp niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và Hà Nội trong giai đoạn 2007 – 2012 nhằm giải đáp các câu hỏi nghiên cứu đã đề ra Kết quả cho thấy
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi sáu yếu tố nội tại quan trọng: tốc độ tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, lợi nhuận, khả năng thanh toán hiện hành và thuế thu nhập doanh nghiệp Tất cả các yếu tố này đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
Tốc độ tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp và tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ đồng biến với hệ số nợ vay Theo thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp có quy mô và lợi nhuận cao sẽ dễ dàng tiếp cận vốn vay hơn, dẫn đến xu hướng gia tăng nợ vay nhằm tận dụng lợi thế tăng trưởng.
