Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2003-2004 Phân tích Tài Nghiên cứu tình Luftansa Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Nghiên cứu tình LUFTHANSA, LTD Biên dịch: Nguyễn Minh Kiều Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2003-2004 Phân tích Tài Nghiên cứu tình Luftansa Tháng 08 năm 2003 LUFTHANSA, LTD Ngày 14 tháng 12 năm 1986, Hội đồng quản trị công ty hàng không Lufthansa triệu tập Herr Heinz Ruhnau – Tổng giám đốc – lên chất vấn xem xét liệu có nên giữ vị trí hay không Trước đó, Bộ trưởng giao thông vận tải yêu cầu Herr Ruhnau giải thích định quản lý mang tính chất đầu vụ mua máy bay Boeing Tháng năm 1985, Lufthansa điều hành Herr Ruhnau, mua 20 máy bay 737 từ hãng Boeing Mỹ Giá thỏa thuận ký hợp đồng 500 triệu USD toán USD giao hàng, vào tháng năm 1986 Đồng dollar tăng giá nhanh liên tục từ năm 1980 mức 3,2 DEM/USD vào tháng năm 1985 Nếu dollar tiếp tục tăng giá khoản phải trả Lufthansa tăng đáng kể vào thời điểm toán Tuy nhiên, Herr Ruhnau có suy nghó dự đoán riêng khuynh hướng biến động tỷ giá Cũng nhiều người khác, nghó dollar tăng giá nhiều có lẽ đến tháng năm 1986 giảm giá Dẫu vậy, không muốn đánh bạc với đồng tiền công ty, phòng chống rủi ro cho nửa giá trị hợp đồng (250 triệu USD) thả lỏng nửa lại Đánh giá phương án phòng chống rủi ro Về bản, Lufthansa Herr Ruhnau có phương án phòng chống rủi ro giống nhau: Thả lỏng tất cả, tức không phòng chống rủi ro hết Phòng chống rủi ro toàn trị giá hợp đồng hợp đồng forward Phòng chống rủi ro phần, thả lỏng phần Phòng chống rủi ro hợp đồng options Mua USD giữ đến ngày toán Mặc dù khoản phải trả cuối phương án chưa biết trước kết phương án hình dung biểu diễn hình vẽ (xem trang cuối) theo biến động tỷ giá Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2003-2004 a Phân tích Tài Nghiên cứu tình Luftansa Phương án không phòng chống rủi ro Phương án đem lại lợi ích lớn USD tiếp tục lên giá so với DEM Nếu tỷ giá giảm 2,2 DEM/USD vào tháng năm 1986 trị giá 20 Boeing 737 tốn 1,1 tỷ DEM Dó nhiên, USD tiếp tục tăng giá, chẳng hạn đến DEM/USD trị giá mua lên đến tỷ DEM Do phương án chứa đựng rủi ro cao với mục đích đầu tiền tệ Trên hình vẽ, phương án thể thành đường thẳng có độ dốc lớn b Phương án phòng chống rủi ro hoàn toàn hợp đồng forward Nếu Lufthansa ngại rủi ro muốn tách hoàn toàn khỏi rủi ro hối đoái, mua theo hợp đồng forward toàn số tiền trả Hợp đồng giúp cố định tỷ giá mức 3,2 DEM/USD chi phí mua máy bay cuối 1,6 tỷ DEM Trên hình vẽ phương án thể đường thẳng nằm ngang c Phương án phòng chống phần hợp đồng forward Theo phương án này, Lufthansa phòng chống rủi ro phần giá trị hợp đồng, phần lại thả lỏng nhằm mục đích đầu Herr Ruhnau dự đoán USD giảm giá, nghó Lufthansa có lợi để phần không phòng chống rủi ro nhiều Tuy nhiên chiến lược khó định chỗ lựa chọn tỷ lệ thích hợp phần phòng chống rủi ro phần thả lỏng Tỷ lệ nên 20/80, 40/60 hay la 50/50 Hình vẽ trình bày trường hợp áp dụng tỷ lệ 50/50 nghóa mua 250 triệu USD theo hợp đồng forward với tỷ giá 3,2 DEM/USD 250 triệu USD lại mua thị trường giao địa điểm toán Có hai điểm đáng lưu ý phương án Thứ có phòng chống rủi ro tiềm tàng phương án giới hạn USD tăng giá 250 triệu USD không phòng chống rủi ro trở thành khoản chi DEM không xác định Thứ hai khả USD tăng giá khó xảy ra, Herr Ruhnau giới hạn chi trả khoản từ 1,1 đến 1,6 tỷ DEM d Phương án phòng chống rủi ro options tiền tệ Nếu Herr Ruhnau mua hợp đồng quyền chọn bán (put option) DEM tỷ giá 3,2 DEM/USD nhận mà nhiều người cho tốt cho đôi đàng Nếu USD tiếp tục tăng giá tổng chi phí để có 500 triệu USD “khoá chặt” mức 1,6 tỷ DEM cộng thêm chi phí mua option Nếu USD giảm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2003-2004 Phân tích Tài Nghiên cứu tình Luftansa dự đoán Ruhnau Lufthansa có quyền tự option hết hạn mua USD thị trường giao tỷ giá thấp Theo phương án Herr Ruhnau phải mua hợp đồng option với tỷ giá thực (exercise rate) 3,2 DEM/USD tốn chi phí 6% tức 96 triệu DEM hay 30 triệu USD Như tổng chi phí để mua 20 máy bay 1.696.000.000 DEM Tuy nhiên, điều quan trọng Herr Ruhnau nghó dollar yếu và, đó, options giá trị thủ quỹ 96 triệu DEM để mua “công cụ” mà nghó không dùng đến e Mua dollar ký hợp đồng Phương án thứ năm sử dụng thị trường tiền tệ để phòng chống rủi ro cách mua ký hợp đồng 500 triệu USD đầu tư vào tài sản sinh lợi ngày toán Mặc dù phương án phòng chống rủi ro đòi hỏi phải có vốn Lufthansa chưa thể kêu gọi tăng vốn trước tháng năm 1986 Mặt khác, Lufthansa có qui định nghiêm ngặt nhằm hạn chế khoản nợ số lượng loại ngoại tệ để giữ lành mạnh bảng tổng kết tài sản Quyết định Herr Ruhnau Mặc dù dollar yếu năm tới Ruhnau thấy mạo hiểm thả lỏng tất trị giá hợp đồng nhiều người dựa vào khuynh hướng biến động tỷ giá khuyến cáo dollar lên giá mạnh so với mark Đức năm gần Nhưng cá nhân Herr Ruhnau tin dollar yếu nên cuối định chọn phương án phòng chống phần, nghóa phòng chống 50% trị giá hợp đồng forward thả lỏng 50% lại không phòng chống Kết nào? Kết cho thấy Herr Ruhnau vừa vừa sai Anh ta hoàn toàn dự đoán tỷ giá, dollar tăng giá tiếp tháng nữa, sau giảm giá Thật không giảm tụt giá mạnh Vào thời điểm toán, tháng năm 1986, tỷ giá giao 2,3 DEM/USD so với năm trước 3,2 DEM/USD Điều đáng buồn chi phí theo phương án phòng chống rủi ro phần hợp đồng forward 1,375 tỷ DEM, cao 225 triệu DEM so với phương án không phòng chống rủi ro cả, cao 129 triệu DEM so với phương án phòng chống rủi ro options Tổng chi phí DEM để có 50 triệu Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2003-2004 Phân tích Tài Nghiên cứu tình Luftansa USD theo phương án với tỷ giá thực 2,3 DEM/USD thời điểm toán sau: Phương án Tỷ giá Không phòng chống Phòng chống 100% forward Phòng chống phần 2,3 DEM/USD 3,2 DEM/USD Phòng chống option ½ (2,3 DEM/USD)+ ½ (3,2 DEM/USD)+ 3,2 DEM/USD (tỷ giá thực hiện) Tổng chi phí (DEM) 1.150.000.000 1.600.000.000 1.375.000.000 1.246.000.0001 Kết khiến cho địa vị Her Ruhnau Lufthansa lẫn bên bị lung lay Ruhnau liều lónh đánh bạc với đồng tiền Lufthansa phương án thả lỏng phần không thả lỏng tất cả! Câu hỏi: Nếu vào địa vị Herr Ruhnau anh (chị) lựa chọn phương án phòng ngừa rủi ro nào? Giải thích rõ lựa chọn phương án đó? Phân tích điểm đúng, điểm sai định Herr Ruhnau? Từ xem xét có nên giữ vị trí cũ không? Nên đối xử với nào? Do DEM lên gia so với USD nên quyền chọn bán DEM không thực Lufthansa bán DEM theo ty giá giao 2,3DEM cho USD 96 triệu DEM mua otions ...Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2003-2004 Phân tích Tài Nghiên cứu tình Luftansa Tháng 08 năm 2003 LUFTHANSA, LTD Ngày 14 tháng 12 năm 1986, Hội đồng... theo biến động tỷ giá Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2003-2004 a Phân tích Tài Nghiên cứu tình Luftansa Phương án không phòng chống rủi ro Phương án đem lại lợi ích lớn USD... mua option Nếu USD giảm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2003-2004 Phân tích Tài Nghiên cứu tình Luftansa dự đoán Ruhnau Lufthansa có quyền tự option hết hạn mua USD thị trường